anÁlise de investimentos prof. william takahara. anÁlise de investimentos introdução:...

ANÁLISE DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOSINVESTIMENTOS

PROF. WILLIAM TAKAHARA

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS Introdução:Introdução:

a)a) Avaliar as demonstrações contábeis;Avaliar as demonstrações contábeis;

b)b) Fazer análise e planejamento financeiros;Fazer análise e planejamento financeiros;

c)c) Tomar decisões de investimentos;Tomar decisões de investimentos;

d)d) Tomar decisões de financiamentos.Tomar decisões de financiamentos.

As decisões são analisadas por base nas demonstrações As decisões são analisadas por base nas demonstrações contábeis, que serão tomadas em função dos efeitos das contábeis, que serão tomadas em função dos efeitos das flutuações do fluxo de caixa. flutuações do fluxo de caixa.

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS

Análise e Planejamento Financeiro visam:Análise e Planejamento Financeiro visam:

a) Monitorar a condição financeira da empresa;a) Monitorar a condição financeira da empresa;b) Avaliar a necessidade de aumento ou diminuição b) Avaliar a necessidade de aumento ou diminuição da capacidade de produzir;da capacidade de produzir;c) Determinar o financiamento requerido.c) Determinar o financiamento requerido.

Essas decisões se apóiam nos relatórios contábeis Essas decisões se apóiam nos relatórios contábeis baseadas no regime de competência, o objetivo baseadas no regime de competência, o objetivo maior é avaliar os fluxos de caixa, para atingir as maior é avaliar os fluxos de caixa, para atingir as metas da empresa.metas da empresa.


Decisões de Investimento:Decisões de Investimento:

Determinam a combinação ou mix do tipo de Determinam a combinação ou mix do tipo de ativos que a empresa requerer para ativos que a empresa requerer para desenvolvimento de suas atividades, refere-desenvolvimento de suas atividades, refere-se as unidades monetárias em ativos fixos e se as unidades monetárias em ativos fixos e circulantes. Dessa forma é possível circulantes. Dessa forma é possível determinar quando substituir, modificar e determinar quando substituir, modificar e liquidar.liquidar.


Decisões de Financiamento:Decisões de Financiamento:

Determina a combinação ou mix de busca de Determina a combinação ou mix de busca de recursos de curto ou longo prazo, e qual será a fonte recursos de curto ou longo prazo, e qual será a fonte que poderá melhor condições durante aquele que poderá melhor condições durante aquele período, levando-se em conta os custos e suas período, levando-se em conta os custos e suas implicações tanto no curto quanto no longo prazo.implicações tanto no curto quanto no longo prazo.

Nunca esquecer de manter as metas da empresa.Nunca esquecer de manter as metas da empresa.


Metas:Metas:a) Maximizar Lucros:a) Maximizar Lucros:Uma das metas sempre aceita é que há Uma das metas sempre aceita é que há necessidade de maximizar lucros, será?necessidade de maximizar lucros, será?Nas grandes empresas mensuram-se lucros nos Nas grandes empresas mensuram-se lucros nos termos LPA (lucro por ação), que representa o lucro termos LPA (lucro por ação), que representa o lucro obtido durante o período contábil sobre cada ação obtido durante o período contábil sobre cada ação ordinária.ordinária.Fracassa por várias razões: 1) o tempo de retorno Fracassa por várias razões: 1) o tempo de retorno ignorado; 2) os fluxos de caixa disponíveis p/os ignorado; 2) os fluxos de caixa disponíveis p/os acionistas; 3) o risco.acionistas; 3) o risco.


1) Tempo de retorno:1) Tempo de retorno:Podemos ter um tempo de retorno incerto, p.ex., um Podemos ter um tempo de retorno incerto, p.ex., um LPA maior no 1º ano e em LPA menor no 2º, de LPA maior no 1º ano e em LPA menor no 2º, de forma que podemos pensar em um reinvestimento forma que podemos pensar em um reinvestimento para prover maiores receitas futuras.para prover maiores receitas futuras.

2) Fluxos de Caixa:2) Fluxos de Caixa:Lucros não representam necessariamente fluxos de Lucros não representam necessariamente fluxos de caixa disponíveis aos acionistas, que recebem caixa disponíveis aos acionistas, que recebem através de dividendos pagos em dinheiro. Maior LPA através de dividendos pagos em dinheiro. Maior LPA não significa maior pagamento de dividendos.não significa maior pagamento de dividendos.


3) Risco:3) Risco:

A maximização não leva em conta o risco ou seja a A maximização não leva em conta o risco ou seja a chance que os resultados reais obtidos possam chance que os resultados reais obtidos possam diferir dos daqueles esperados. Temos que levar em diferir dos daqueles esperados. Temos que levar em conta um premissa básica que existe entre o retorno conta um premissa básica que existe entre o retorno (fluxo de caixa) e o risco.(fluxo de caixa) e o risco.

O retorno e o risco são fatores determinantes-chave O retorno e o risco são fatores determinantes-chave do preço das ações, que é a riqueza dos acionistas. do preço das ações, que é a riqueza dos acionistas.


-Fluxo de caixa maior geralmente associado maior Fluxo de caixa maior geralmente associado maior preço das ações.preço das ações.

- Risco maior preço mais baixo das ações.- Risco maior preço mais baixo das ações.Acionistas são avessos a risco.Acionistas são avessos a risco.

OBS: OBS: - O retorno (fluxos de caixa) e o risco são as - O retorno (fluxos de caixa) e o risco são as variáveis chave para a tomada de decisões no variáveis chave para a tomada de decisões no processo de maximização da riqueza.processo de maximização da riqueza.


- Umas das ferramentas utilizadas para se - Umas das ferramentas utilizadas para se fazer avaliação de retorno é o Valor fazer avaliação de retorno é o Valor Econômico Agregado (EVA-Economic Value Econômico Agregado (EVA-Economic Value Added); outra são os Stakeholders (grupos de Added); outra são os Stakeholders (grupos de empregados, fornecedores e credores que empregados, fornecedores e credores que mantém relação econômica direta com a mantém relação econômica direta com a empresa). empresa).


Fontes de Financiamento:Fontes de Financiamento:- Bancos Comerciais;Bancos Comerciais;- Cooperativas de Crédito;Cooperativas de Crédito;- Factoring;Factoring;- Fundos de Pensão;Fundos de Pensão;- Fundos Mútuos;Fundos Mútuos;- Bolsa de Valores;Bolsa de Valores;- Ações de Tesouraria;Ações de Tesouraria;- Bolsa de Mercadorias e Futuro, etc.Bolsa de Mercadorias e Futuro, etc.


Custos e Riscos:Custos e Riscos:

- Taxas de juros;Taxas de juros;

- Retorno exigido;Retorno exigido;

- Inflação;Inflação;

- Contingências de mercado;Contingências de mercado;

- Risco do negócio;Risco do negócio;

- Risco de liquidez;Risco de liquidez;

- Risco de impostos.Risco de impostos.

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS Métodos de análise de projetos de Métodos de análise de projetos de investimento:investimento:

Antes de falarmos sobre os métodos de Antes de falarmos sobre os métodos de análise necessitamos conhecer algumas análise necessitamos conhecer algumas siglas:siglas:

- GAAP (Generally Accepted Accounting GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) Princípios Contábeis Geralmente Principles) Princípios Contábeis Geralmente Aceitos;Aceitos;

- FASB (Financial Accounting Standards FASB (Financial Accounting Standards Board) equivale ao CFC;Board) equivale ao CFC;


- SEC (Securities and Exchange Commission) SEC (Securities and Exchange Commission) equivale a nossa CVM.equivale a nossa CVM.

São os órgãos que regulamentam a atividade São os órgãos que regulamentam a atividade contábil, financeira.contábil, financeira.


- DRE;DRE;- BP;BP;- DLPA;DLPA;- DOAR;DOAR;- DFC.DFC.

São alguns exemplos de demonstrações São alguns exemplos de demonstrações utilizadas para análise de investimento.utilizadas para análise de investimento.


Análise:Análise:

- Análise Cross-Sectional, comparação de Análise Cross-Sectional, comparação de índices financeiros de empresas diferentes no índices financeiros de empresas diferentes no mesmo ponto no tempo; envolve a mesmo ponto no tempo; envolve a comparação dos índices das empresas com comparação dos índices das empresas com aquelas de outras empresas do setor, ou com aquelas de outras empresas do setor, ou com as médias setoriais;as médias setoriais;


- Benchmarking, um tipo de análise croos-Benchmarking, um tipo de análise croos-sectional na qual os valores dos índices da sectional na qual os valores dos índices da empresa são comparados com aqueles de empresa são comparados com aqueles de um competidor chave, ou grupo de um competidor chave, ou grupo de competidores, principalmente para competidores, principalmente para identificar áreas com espaço para identificar áreas com espaço para desenvolver o desempenho.desenvolver o desempenho.


- Análise de Séries Temporais, avaliação de Análise de Séries Temporais, avaliação de desempenho financeiro da empresa ao longo do desempenho financeiro da empresa ao longo do tempo, usando análise de índices financeiros.tempo, usando análise de índices financeiros.

- Análise Combinada, combina as análises cross-Análise Combinada, combina as análises cross-sectional e de séries temporais, permite a avaliação sectional e de séries temporais, permite a avaliação de uma tendência no comportamento de um índice de uma tendência no comportamento de um índice em relação à tendência para o setor, p. ex., índice em relação à tendência para o setor, p. ex., índice de período médio de recebimento.de período médio de recebimento.


Índices Financeiros:Índices Financeiros:Podem ser divididos por conveniência em Podem ser divididos por conveniência em quatro categorias:quatro categorias:

- Índices de liquidez;Índices de liquidez;- Índices de atividade;Índices de atividade;- Índices de lucratividade;Índices de lucratividade;- Índices de endividamento.Índices de endividamento.


- Liquidez:Liquidez:

a) Capital circulante líquido, apesar de não a) Capital circulante líquido, apesar de não ser realmente um índice, é medida comum da ser realmente um índice, é medida comum da liquidez global da empresa;liquidez global da empresa;

b) Corrente: b) Corrente:

AC/PCAC/PC

c) Seca: c) Seca:

AC – Estoque/PCAC – Estoque/PC


- Atividade:Atividade:

a) Giro de Estoque: CPV/estoquea) Giro de Estoque: CPV/estoque

b) Período Médio Recebimento: b) Período Médio Recebimento:

- DR/Média Vendas DiaDR/Média Vendas Dia

- DR/Vendas Anuais/360DR/Vendas Anuais/360


c) Período Médio Pagamento:c) Período Médio Pagamento:

- DPG/Média Compras DiaDPG/Média Compras Dia

- DPG/Compras Anuais/360DPG/Compras Anuais/360

d) Giro do Ativo Total: d) Giro do Ativo Total:

- Vendas/Total Ativos- Vendas/Total Ativos

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS- Endividamento:Endividamento:

a) Endividamento Geral: a) Endividamento Geral:

Total Passivos/Total AtivosTotal Passivos/Total Ativos

b) Cobertura de Juros: b) Cobertura de Juros:

Lair/Desp. Juros no anoLair/Desp. Juros no ano

- Lucratividade:Lucratividade:

a) Margem Bruta: a) Margem Bruta:

Lucro Bruto/ VendasLucro Bruto/ Vendas


b) Margem Operacional: b) Margem Operacional:

LO/VendasLO/Vendas

c) Margem Líquida: c) Margem Líquida:

Lucro Líquido após IR/VendasLucro Líquido após IR/Vendas

d) Taxa Retorno s/Ativo Total (ROA): d) Taxa Retorno s/Ativo Total (ROA):

LL/Total AtivosLL/Total Ativos

e) Taxa Retorno PL (ROE): e) Taxa Retorno PL (ROE):

LL/PLLL/PL

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS Análise Completa (Método Du Pont)Análise Completa (Método Du Pont)- ROA:ROA:ML x Giro do ativo totalML x Giro do ativo total- ROA: ROA: LL/Total AtivosLL/Total Ativos- ROE: ROE: ROA x MAF (multiplicador alavancagem ROA x MAF (multiplicador alavancagem financeira)financeira)- ROE: ROE: LL x PLLL x PL


Decisão de Investimento:Decisão de Investimento:

Introdução: a necessidade das empresas de Introdução: a necessidade das empresas de investimentos e a grande quantidade existente no investimentos e a grande quantidade existente no mercado é preciso conhecer técnicas que avaliem mercado é preciso conhecer técnicas que avaliem as condições em que serão realizados e quais as as condições em que serão realizados e quais as possibilidades de retornos existentes.possibilidades de retornos existentes.

Uma das mais importantes ferramentas é o estudo Uma das mais importantes ferramentas é o estudo do Valor do dinheiro no tempo, conhecida também do Valor do dinheiro no tempo, conhecida também como Teoria da Preferência pela Liquidez.como Teoria da Preferência pela Liquidez.


Recordando:Recordando:K = k* + i + id + l + vK = k* + i + id + l + vOnde:Onde:K = Taxa de juro nominalK = Taxa de juro nominalK* = Taxa de juro real, livre de riscoK* = Taxa de juro real, livre de riscoi = Prêmio de inflaçãoi = Prêmio de inflaçãoId = Prêmio de risco de inadimplênciaId = Prêmio de risco de inadimplêncial = Prêmio de liquidezl = Prêmio de liquidezv = Prêmio de risco de vencimentov = Prêmio de risco de vencimento

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS- Formas de capitalização:Formas de capitalização:

a)a) Capitalização simples;Capitalização simples;

b)b) Capitalização composta.Capitalização composta.

- Risco: variabilidade dos retornos:

O gestor financeiro é o principal responsável pela criação de valor para o acionista ou proprietário da empresa;

As principais decisões financeiras seguem dois eixos: decisão de investimento e decisão de financiamento.


RISCO: possibilidade de prejuízo ou, mais RISCO: possibilidade de prejuízo ou, mais formalmente, a variabilidade do retorno associado a formalmente, a variabilidade do retorno associado a determinado ativo;determinado ativo;

INCERTEZA: é a situação de dúvida ou insegurança INCERTEZA: é a situação de dúvida ou insegurança de se obter um resultado, sem forma de quantificar de se obter um resultado, sem forma de quantificar as possibilidades de ocorrência da situações as possibilidades de ocorrência da situações positivas ou negativas;positivas ou negativas;

RETORNO: é o total de ganhos ou perdas de um RETORNO: é o total de ganhos ou perdas de um proprietário ou aplicador sobre investimentos proprietário ou aplicador sobre investimentos realizados, pode-se dizer que são as variações no realizados, pode-se dizer que são as variações no valor dos ativos e da distribuições de lucros.valor dos ativos e da distribuições de lucros.

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS Tipos de risco:Tipos de risco:

Risco do negócioRisco do negócio: associado à condução do : associado à condução do negócio. As escolhas administrativas da negócio. As escolhas administrativas da gerência da empresa.gerência da empresa.

Risco do empreendimentoRisco do empreendimento::a) Administração da produção: fornecedores, a) Administração da produção: fornecedores, matérias-primas, processos produtivos, matérias-primas, processos produtivos, equipamentos utilizados;equipamentos utilizados;


b) Marketing: estratégias de mercado, b) Marketing: estratégias de mercado, posicionamento do produto, escolhas do posicionamento do produto, escolhas do canais de distribuição;canais de distribuição;

c) Logística: localização da indústria e dos c) Logística: localização da indústria e dos pontos de venda, política de estoques, gestão pontos de venda, política de estoques, gestão de transportes;de transportes;

d) Finanças: Políticas de preço, crédito e d) Finanças: Políticas de preço, crédito e cobrança, endividamento e investimento.cobrança, endividamento e investimento.


Risco econômico:Risco econômico:

a) Retração da demanda de produto: produto de a) Retração da demanda de produto: produto de moda;moda;

b) Escassez de matéria-prima: quebra de safra;b) Escassez de matéria-prima: quebra de safra;

c) Concorrência de produtos importados: c) Concorrência de produtos importados: automóveis de luxo;automóveis de luxo;

d) Obsolescência tecnológica: transmissão de d) Obsolescência tecnológica: transmissão de mensagens por pagers;mensagens por pagers;

e) Impacto das ondas de fusões e aquisições: e) Impacto das ondas de fusões e aquisições: concentração no ramo da siderurgia.concentração no ramo da siderurgia.


Risco financeiro:Risco financeiro: risco de que os lucros antes dos risco de que os lucros antes dos juros e imposto de renda não sejam suficientes para juros e imposto de renda não sejam suficientes para cobrir as despesas financeiras.cobrir as despesas financeiras.

Risco país:Risco país: fato do investimento ocorrer nesse ou fato do investimento ocorrer nesse ou naquele país interfere nos resultados do naquele país interfere nos resultados do empreendimento como p.ex., decisões da política empreendimento como p.ex., decisões da política econômica, as leis do país, condições de econômica, as leis do país, condições de estabilidade econômica e inflacionária etc.estabilidade econômica e inflacionária etc.


Retorno:Retorno:Retorno esperadoRetorno esperado: (ex-ante) remuneração que os : (ex-ante) remuneração que os investidores solicitam para manter suas aplicações investidores solicitam para manter suas aplicações no ativo considerado;no ativo considerado;Retorno exigidoRetorno exigido: em mercado eficiente, corresponde : em mercado eficiente, corresponde ao retorno esperado;ao retorno esperado;Retorno realRetorno real: (ex-post) é o retorno efetivo do : (ex-post) é o retorno efetivo do investimento ou da aplicação.investimento ou da aplicação.O retorno do investimento, tanto em ativos físicos O retorno do investimento, tanto em ativos físicos como em títulos, tem duas origens: o valor do ativos como em títulos, tem duas origens: o valor do ativos e o fluxo de caixa esperado.e o fluxo de caixa esperado.


Risco: o conceito é entendido como a Risco: o conceito é entendido como a variabilidade de seus retornos possíveis. Essa variabilidade de seus retornos possíveis. Essa variabilidade é medida pelo desvio padrão e variabilidade é medida pelo desvio padrão e pela variância dos retornos esperados. A pela variância dos retornos esperados. A relação existente entre os ativos de um relação existente entre os ativos de um investimento ou entre os papéis que investimento ou entre os papéis que compõem uma carteira de investimentos é compõem uma carteira de investimentos é medida pela correlação e pela covariância de medida pela correlação e pela covariância de seus retornos.seus retornos.


Alguns itens estatísticos que auxiliam na Alguns itens estatísticos que auxiliam na mensuração e na compreensão do risco de mensuração e na compreensão do risco de investimentos:investimentos:

a) a) MédiaMédia: a soma de todos os valores : a soma de todos os valores encontrados, dividida pelo números de encontrados, dividida pelo números de observações;observações;

b) b) VariânciaVariância: busca observar quanto os : busca observar quanto os valores efetivamente praticados fogem da valores efetivamente praticados fogem da média;média;


c) c) Desvio padrãoDesvio padrão: é a raiz quadrada da : é a raiz quadrada da variância;variância;

d) d) DistribuiçãoDistribuição: forma como os valores se : forma como os valores se distribuem entre as observações;distribuem entre as observações;

e) e) VolatilidadeVolatilidade: representa as flutuações dos : representa as flutuações dos eventos em torno de um denominador eventos em torno de um denominador comum.comum.

f) f) ProbabilidadeProbabilidade: é a expressão na forma : é a expressão na forma percentual de o evento ocorrer.percentual de o evento ocorrer.


Modelo de Precificação de Ativos de Capital Modelo de Precificação de Ativos de Capital ou CAPM (Capital Asset Pricing Level)ou CAPM (Capital Asset Pricing Level)

Origem:Origem:

Harry Markowitz e William Sharpe Harry Markowitz e William Sharpe desenvolveram o modelo CAPM preocupando-desenvolveram o modelo CAPM preocupando-se com o risco não diversificável, pois como o se com o risco não diversificável, pois como o próprio diz pode ser “desviado”. Em mercados próprio diz pode ser “desviado”. Em mercados em equilíbrio, o retorno de todos os ativos em equilíbrio, o retorno de todos os ativos aproxima-se do retorno do mercado.aproxima-se do retorno do mercado.


É afirmação do equilíbrio de mercado que as É afirmação do equilíbrio de mercado que as taxas de retorno em equilíbrio de todos os taxas de retorno em equilíbrio de todos os ativos com risco são função de sua ativos com risco são função de sua covariância com o portfólio de mercado, isto covariância com o portfólio de mercado, isto é, na avaliação do risco de uma carteira de é, na avaliação do risco de uma carteira de investimentos importa a contribuição de cada investimentos importa a contribuição de cada um dos ativos.um dos ativos.


Riscos do Modelo CAPMRiscos do Modelo CAPM

a) Risco diversificável: inerente à empresa e ao a) Risco diversificável: inerente à empresa e ao negócio;negócio;

b) Risco não diversificável: inerente ao mercado.b) Risco não diversificável: inerente ao mercado.

Premissas do ModeloPremissas do Modelo::

a) Os investidores são indivíduos avessos ao risco a) Os investidores são indivíduos avessos ao risco que buscam maximizar a utilidade esperada de sua que buscam maximizar a utilidade esperada de sua riqueza no final do período de investimento;riqueza no final do período de investimento;


b) Os investidores são tomadores de preço b) Os investidores são tomadores de preço que têm expectativa homogênea sobre o que têm expectativa homogênea sobre o retorno dos ativos, que assumem distribuição retorno dos ativos, que assumem distribuição normal;normal;

c) Existe ativo livre de risco, que pode ser c) Existe ativo livre de risco, que pode ser emprestado sem limites de quantia;emprestado sem limites de quantia;

d) A quantia de ativos é fixa. Todos os ativos d) A quantia de ativos é fixa. Todos os ativos são divisíveis e negociáveis no mercado;são divisíveis e negociáveis no mercado;


e) Os ativos de mercado estão acessíveis a e) Os ativos de mercado estão acessíveis a todos, assim como as informações, que não todos, assim como as informações, que não tem custos. Os custos de captação são iguais tem custos. Os custos de captação são iguais aos custos de aplicação;aos custos de aplicação;

f) Não existem imperfeições de mercado, tais f) Não existem imperfeições de mercado, tais como impostos, regulações e restrições para como impostos, regulações e restrições para vendas de curto prazo.vendas de curto prazo.


O Modelo CAPMO Modelo CAPM

É a associação dos riscos não diversificáveis É a associação dos riscos não diversificáveis ao retorno de todos os ativos, usa-se ao retorno de todos os ativos, usa-se coeficientes para estabelecer uma equação e coeficientes para estabelecer uma equação e um gráfico de interpretação.um gráfico de interpretação.


- Coeficiente Beta: índice de variação do retorno em - Coeficiente Beta: índice de variação do retorno em função das flutuações de mercado, a medida da função das flutuações de mercado, a medida da volatilidade da ação em relação à de uma ação volatilidade da ação em relação à de uma ação média. Esse coeficiente considerado para o média. Esse coeficiente considerado para o mercado como igual a 1.mercado como igual a 1.a) Beta igual a 1: o título tem seus retorno variando a) Beta igual a 1: o título tem seus retorno variando junto com os do mercado;junto com os do mercado;b) Beta menor que 1: os retornos do título variam b) Beta menor que 1: os retornos do título variam menos do que os do mercado;menos do que os do mercado;c) Beta maior que 1: os retornos do título oscilam c) Beta maior que 1: os retornos do título oscilam mais do que do mercadomais do que do mercado


Teoria da Arbitragem ou APT (Arbitrage Teoria da Arbitragem ou APT (Arbitrage Pricing Theory)Pricing Theory)

Origem: Foi formulada por Ross oferece uma Origem: Foi formulada por Ross oferece uma alternativa passível de teste ao CAPM.alternativa passível de teste ao CAPM.

Pressuposto: parte de que o mercado é Pressuposto: parte de que o mercado é perfeitamente competitivo e de que não há perfeitamente competitivo e de que não há custos de transação.custos de transação.


Tipos de risco no APT:Tipos de risco no APT:a) Risco sistemático: é a reação de todos os a) Risco sistemático: é a reação de todos os retornos do mercado a um determinado fator;retornos do mercado a um determinado fator;b) Risco não sistemático: é a reação do b) Risco não sistemático: é a reação do retorno de determinada empresa ao retorno de determinada empresa ao comportamento de determinado fator.comportamento de determinado fator.O modelo APT é construído com base nos O modelo APT é construído com base nos fatores que podem influenciar os retornos das fatores que podem influenciar os retornos das ações e da carteira.ações e da carteira.


Relação entre o CAPM e o APTRelação entre o CAPM e o APTA teoria da arbitragem é mais robusta que o A teoria da arbitragem é mais robusta que o CAPM:CAPM:- Não é assumido nenhum pressuposto sobre a - Não é assumido nenhum pressuposto sobre a distribuição normal dos retornos dos ativos;distribuição normal dos retornos dos ativos;- Não é feita nenhuma assunção sobre a - Não é feita nenhuma assunção sobre a função utilidade individual do investidor;função utilidade individual do investidor;- A teoria permite que a taxa de retorno de - A teoria permite que a taxa de retorno de equilíbrio dos ativos seja dependente de vários equilíbrio dos ativos seja dependente de vários fatores e não apenas do risco de mercado;fatores e não apenas do risco de mercado;


- Qualquer cesta de ativos pode ser - Qualquer cesta de ativos pode ser considerada, sem a necessidade de envolver o considerada, sem a necessidade de envolver o universo dos ativos existentes;universo dos ativos existentes;- Não há necessidade de se estabelecer um - Não há necessidade de se estabelecer um portfólio de mercado;portfólio de mercado;- O APT é facilmente entendido para análise - O APT é facilmente entendido para análise multiperíodo.multiperíodo.Em suma o APT estabelece análise fatorial dos Em suma o APT estabelece análise fatorial dos elementos que mais influenciam o retorno do elementos que mais influenciam o retorno do ativo, é criada uma função linear e seus ativo, é criada uma função linear e seus resultados são testado empiricamente.resultados são testado empiricamente.


Decisões de investimento de longo prazoDecisões de investimento de longo prazo

O principal processo é o orçamento de O principal processo é o orçamento de capital, por serem estratégicas, utilizaremos a capital, por serem estratégicas, utilizaremos a análise de projetos como p.ex., geração de análise de projetos como p.ex., geração de propostas, determinação de alternativas propostas, determinação de alternativas viáveis, tomada de decisão, implantação e viáveis, tomada de decisão, implantação e avaliação de desempenho. avaliação de desempenho.


Orçamento de capitalOrçamento de capital::

- O impacto de decisão é de longo prazo;- O impacto de decisão é de longo prazo;

- O risco envolvido é alto;- O risco envolvido é alto;

- Há grande dificuldade em se conhecer o - Há grande dificuldade em se conhecer o momento adequado do investimento;momento adequado do investimento;

- O orçamento de capital proporciona maior - O orçamento de capital proporciona maior racionalidade à decisão de investimento;racionalidade à decisão de investimento;

- Pode melhorar a decisão de financiamento.- Pode melhorar a decisão de financiamento.


Visa responder uma série de questões Visa responder uma série de questões como:como:- O projeto maximizará a riqueza dos - O projeto maximizará a riqueza dos acionistas?acionistas?- O projeto se pagará?- O projeto se pagará?- Ele traz riscos adicionais à empresa?- Ele traz riscos adicionais à empresa?- Trará benefícios ou custos adicionais - Trará benefícios ou custos adicionais para os projetos já existentes?para os projetos já existentes?

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS Dois fatores devem ser consideradosDois fatores devem ser considerados::

a) Estimativa de fluxo de caixa livres de cada a) Estimativa de fluxo de caixa livres de cada projeto;projeto;

b) Determinação de qual custo de capital b) Determinação de qual custo de capital deve ser considerado para descontar esses deve ser considerado para descontar esses fluxos; tendo em vista que o custo de capital é fluxos; tendo em vista que o custo de capital é afetado pelo risco dos negócios e pelo risco afetado pelo risco dos negócios e pelo risco financeiro de cada projeto.financeiro de cada projeto.


Decisões de investimento de capitalDecisões de investimento de capital envolvem a avaliação e seleção de propostas envolvem a avaliação e seleção de propostas de investimentos de recursos financeiros por de investimentos de recursos financeiros por um prazo superior a um ano, com o objetivo um prazo superior a um ano, com o objetivo de propiciar retorno aos proprietários desse de propiciar retorno aos proprietários desse capital.capital. Orçamento de capitalOrçamento de capital é a seleção de é a seleção de projetos aprovados e a quantificação dos projetos aprovados e a quantificação dos recursos a serem alocados.recursos a serem alocados.


Objetivos estratégicos fundamentaisObjetivos estratégicos fundamentais::

a) Maximizar a riqueza do acionista mediante a) Maximizar a riqueza do acionista mediante investimentos nos projetos mais restáveis;investimentos nos projetos mais restáveis;

b) Criar sinergia entre os diversos projetos;b) Criar sinergia entre os diversos projetos;

c) Substituir ativos obsoletos, desgastados e c) Substituir ativos obsoletos, desgastados e antieconômicos;antieconômicos;

d) Proteger o mercado;d) Proteger o mercado;


e) Conhecer e dominar novas tecnologias;e) Conhecer e dominar novas tecnologias;f) Dominar novos mercados;f) Dominar novos mercados;g) Inibir concorrentes;g) Inibir concorrentes;h) Aproveitar os recursos existentes e h) Aproveitar os recursos existentes e potencial de crédito;potencial de crédito;i) Reduzir custos e deficiências;i) Reduzir custos e deficiências;j) Aproveitar novas oportunidades, mudar o j) Aproveitar novas oportunidades, mudar o ritmo dos gastos e utilizar ativos de terceiros.ritmo dos gastos e utilizar ativos de terceiros.

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS AnálisesAnálises::

a) Análise de mercado: definição do produto a ser a) Análise de mercado: definição do produto a ser produzido, quantidade, preço a ser praticado, produzido, quantidade, preço a ser praticado, produto concorrente, fabricantes concorrentes, produto concorrente, fabricantes concorrentes, possíveis entrantes, possíveis produtos substitutos e possíveis entrantes, possíveis produtos substitutos e canibalismo dos produtos existentes.canibalismo dos produtos existentes.

b) Localização física: local de implantação, tamanho b) Localização física: local de implantação, tamanho do projeto, distância dos centros fornecedores de do projeto, distância dos centros fornecedores de matérias-prima, acesso a portos, aeroportos e matérias-prima, acesso a portos, aeroportos e rodovias, telecomunicações e mercado consumidor;rodovias, telecomunicações e mercado consumidor;


c) Análise de suprimentos: determinação detalhada c) Análise de suprimentos: determinação detalhada dos fornecedores de matérias-prima, e insumos, dos fornecedores de matérias-prima, e insumos, mão-de-obra, energia, água, telecomunicações, mão-de-obra, energia, água, telecomunicações, transportes e logística;transportes e logística;d) Análise de custos: cálculo dos custos dos d) Análise de custos: cálculo dos custos dos equipamentos, máquinas, ferramentas, acessórios, equipamentos, máquinas, ferramentas, acessórios, transportes, montagem, construção civil, jardinagem, transportes, montagem, construção civil, jardinagem, prédios, depósitos, laboratórios. Detalhamento dos prédios, depósitos, laboratórios. Detalhamento dos custos fabris, matéria-prima, mão-de-obra, gastos custos fabris, matéria-prima, mão-de-obra, gastos gerais de fabricação e das despesas operacionais, gerais de fabricação e das despesas operacionais, administrativas, mercadológicas,de depreciação, administrativas, mercadológicas,de depreciação, etc. Cálculo do ponto de equilíbrio, das margens de etc. Cálculo do ponto de equilíbrio, das margens de contribuição, simulação de custeios e alavancagem contribuição, simulação de custeios e alavancagem operacional;operacional;

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOSe) Análise da carga tributária: planejamento tributário e) Análise da carga tributária: planejamento tributário abrangendo, Cofins, Icms, Iss, Ipi, Ir, Ipva, Iptu, Cpmf abrangendo, Cofins, Icms, Iss, Ipi, Ir, Ipva, Iptu, Cpmf (quando cobrado) e encargos trabalhistas, nesse caso (quando cobrado) e encargos trabalhistas, nesse caso aproveitar incentivos fiscais oferecidos por estados aproveitar incentivos fiscais oferecidos por estados municípios e união;municípios e união;f) Análise de preços a serem praticados: estudo dos f) Análise de preços a serem praticados: estudo dos preços praticados por fabricantes concorrentes do preços praticados por fabricantes concorrentes do mesmo produto ou de produtos similares, comparação mesmo produto ou de produtos similares, comparação entre preços que o mercado aceita e custos dos entre preços que o mercado aceita e custos dos produtos fabricados, prazo médio de recebimento, produtos fabricados, prazo médio de recebimento, política de descontos e prazo médio de rotação de política de descontos e prazo médio de rotação de estoques;estoques;

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOSg) Análise de financiamento: determinação das g) Análise de financiamento: determinação das origens e aplicações de recursos, definição da origens e aplicações de recursos, definição da estrutura ótima de capital, seleção de fontes de estrutura ótima de capital, seleção de fontes de financiamento a serem utilizadas com cronogramas financiamento a serem utilizadas com cronogramas de desembolsos, taxas de juros, prazos de carência de desembolsos, taxas de juros, prazos de carência e de amortização;e de amortização;h) Elaboração do fluxo de caixa do projeto: h) Elaboração do fluxo de caixa do projeto: determinação de entradas e saídas de caixa determinação de entradas e saídas de caixa incrementais por período. Importante fazer incrementais por período. Importante fazer simulação considerando o risco do projeto;simulação considerando o risco do projeto;i) Determinação do custo de capital: custo de capital i) Determinação do custo de capital: custo de capital é taxa de retorno que levaria o proprietário a investir é taxa de retorno que levaria o proprietário a investir no projeto em vez de optar por uma proposta no projeto em vez de optar por uma proposta alternativa, conhecido também como taxa de alternativa, conhecido também como taxa de atratividade ou taxa de retorno. atratividade ou taxa de retorno.

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS Semelhanças entre investimentos de capital e investimentos de títulosSemelhanças entre investimentos de capital e investimentos de títulos::

Investimento de Capital Investimento de Capital Investimento em Ativos FinanceirosInvestimento em Ativos Financeiros

Determinação do custo do projeto Determinação do custo do projeto Determinação do preço da ação ou título Determinação do preço da ação ou título

Estimativa de fluxo de caixa do projeto e do valor Estimativa de fluxo de caixa do projeto e do valor residual do projeto residual do projeto

Estimativa do fluxo de dividendos ou de juros de um Estimativa do fluxo de dividendos ou de juros de um título e de seu preço de venda finaltítulo e de seu preço de venda final

Consideração do risco dos fluxos de caixaConsideração do risco dos fluxos de caixa Consideração de risco do recebimento de dividendos Consideração de risco do recebimento de dividendos ou juros e valor investidoou juros e valor investido

Determinação da taxa de desconto em função do custo Determinação da taxa de desconto em função do custo de capital e do risco de capital e do risco

Determinação da taxa de retorno exigida em função do Determinação da taxa de retorno exigida em função do riscorisco

Cálculo do valor presente do ativoCálculo do valor presente do ativo Cálculo do valor presente dos dividendos futuros Cálculo do valor presente dos dividendos futuros esperados por açãoesperados por ação

Comparação do valor presente das entradas de caixa Comparação do valor presente das entradas de caixa com o de saídas – maior aceita, menor rejeita o projetocom o de saídas – maior aceita, menor rejeita o projeto

Comparação dos retornos esperados com o dispêndio Comparação dos retornos esperados com o dispêndio inicial – se for maior, compra o títuloinicial – se for maior, compra o título

Mudança no ritmo e no momento do investimento Mudança no ritmo e no momento do investimento conforme as contingênciasconforme as contingências

Compra e venda de ativos em função das Compra e venda de ativos em função das oportunidades e ameaças de mercadooportunidades e ameaças de mercado

Fonte: Elaborado a partir de WESTON e BRIGHAM (2000)


Classificação dos projetosClassificação dos projetos::

a) Projetos de manutenção ou redução de a) Projetos de manutenção ou redução de custos: envolvem reposição ou atualização custos: envolvem reposição ou atualização tecnológica ou redução de custos; tecnológica ou redução de custos;

b) Projetos de expansão da capacidade b) Projetos de expansão da capacidade existente: compra de novas instalações existente: compra de novas instalações máquinas, equipamentos ou equivalentes, máquinas, equipamentos ou equivalentes, para aumentar a produção;para aumentar a produção;


c) Projetos de lançamento de novos produtos: c) Projetos de lançamento de novos produtos: envolvem ampliação da linha de produtos da envolvem ampliação da linha de produtos da empresa;empresa;d) Projetos de segurança ou ambientais: ocorrem d) Projetos de segurança ou ambientais: ocorrem por determinação governamental, acordos sindicais, por determinação governamental, acordos sindicais, cláusulas de contratos de seguros ou por políticas cláusulas de contratos de seguros ou por políticas da empresa;da empresa;e) Projetos de pesquisa e desenvolvimento: e) Projetos de pesquisa e desenvolvimento: determinado pela própria empresa na busca de determinado pela própria empresa na busca de vantagens competitivas.vantagens competitivas.

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS Natureza dos projetosNatureza dos projetos::

a) Projetos independentes: cujos os fluxos de a) Projetos independentes: cujos os fluxos de caixa não estão relacionados ou independem caixa não estão relacionados ou independem um do outro, de modo que a aceitação de um um do outro, de modo que a aceitação de um deles não exclui a consideração dos demais;deles não exclui a consideração dos demais;

b) Projetos dependentes: cujos os fluxos de b) Projetos dependentes: cujos os fluxos de caixa sofrem influências positivas ou caixa sofrem influências positivas ou negativas sobre entradas de caixa de outros;negativas sobre entradas de caixa de outros;


c) Projetos mutuamente excludentes: são c) Projetos mutuamente excludentes: são aqueles que possuem a mesma função e por aqueles que possuem a mesma função e por isso competem entre si. A aceitação de um isso competem entre si. A aceitação de um elimina a possibilidade de aceitação do outro.elimina a possibilidade de aceitação do outro.

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS Processo de orçamento de capitalProcesso de orçamento de capital::a) Geração de propostas: As empresas necessitam a) Geração de propostas: As empresas necessitam desse fluxo constante novas idéias que poderão se desse fluxo constante novas idéias que poderão se converter em novos projetos; relacionamento com converter em novos projetos; relacionamento com clientes, fornecedores, propostas geradas pela própria clientes, fornecedores, propostas geradas pela própria empresa;empresa;b) Determinação de alternativas viáveis: após geração b) Determinação de alternativas viáveis: após geração de propostas, deve-se definir quais alternativas viáveis a de propostas, deve-se definir quais alternativas viáveis a serem analisadas, de acordo com as estratégias globais serem analisadas, de acordo com as estratégias globais da empresa; são usados alguns critérios para essa da empresa; são usados alguns critérios para essa avaliação como payback; payback descontado, valor avaliação como payback; payback descontado, valor presente líquido, índices de rentabilidade; taxa interna presente líquido, índices de rentabilidade; taxa interna de retorno, taxa interna de retorno modificada, entre de retorno, taxa interna de retorno modificada, entre outros;outros;


c) Tomada de decisão: implica no c) Tomada de decisão: implica no comprometimento de recursos para o projeto, comprometimento de recursos para o projeto, baseiam-se em previsões sobre o futuro, baseiam-se em previsões sobre o futuro, fundamental os analistas considerarem fundamental os analistas considerarem diferente cenários, aplicando probabilidades diferente cenários, aplicando probabilidades ao fluxo de caixa;ao fluxo de caixa;


d) Implantação: após a aprovação vem uma das d) Implantação: após a aprovação vem uma das fases mais críticas, a implantação; exige gestão de fases mais críticas, a implantação; exige gestão de projetos que será mais ou menos complexa projetos que será mais ou menos complexa dependendo da natureza e do porte do projeto;dependendo da natureza e do porte do projeto;

e) Avaliação de desempenho: abrange controle dos e) Avaliação de desempenho: abrange controle dos projetos em implantação, avaliação projetos em implantação, avaliação a posterioria posteriori dos dos investimentos, normalmente um ano após a investimentos, normalmente um ano após a implantação, o objetivo dessa fase é assegurar que implantação, o objetivo dessa fase é assegurar que as premissas que o recomendaram sejam efetivadas as premissas que o recomendaram sejam efetivadas e até ultrapassadas.e até ultrapassadas.

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS Sistema de informações para suporte do Sistema de informações para suporte do orçamento de capitalorçamento de capital

- Como processo chave as empresas - Como processo chave as empresas desenvolvem um sistema de informações que desenvolvem um sistema de informações que lhes dê sustentação na coleta, análise e lhes dê sustentação na coleta, análise e avaliação de:avaliação de:

a) Informações sobre a vida econômica do a) Informações sobre a vida econômica do projeto;projeto;

b) Custo de capital e taxa de retorno exigida;b) Custo de capital e taxa de retorno exigida;


c) Entradas e saídas de caixa do projeto;c) Entradas e saídas de caixa do projeto;

d) Possíveis respostas dos concorrentes ao d) Possíveis respostas dos concorrentes ao projeto;projeto;

e) Possíveis implicações do projeto para o e) Possíveis implicações do projeto para o planejamento estratégico da empresa.planejamento estratégico da empresa.


Fluxo de caixa livreFluxo de caixa livre: é o fluxo de caixa : é o fluxo de caixa líquido do projeto após os ajustes de gastos e líquido do projeto após os ajustes de gastos e que não envolvam saída de caixa que não envolvam saída de caixa (depreciação, exaustão ou amortização, (depreciação, exaustão ou amortização, ativos dado em pagamento, financiamentos ativos dado em pagamento, financiamentos não onerosos e outros);não onerosos e outros);


Linha do tempoLinha do tempo: é uma representação : é uma representação gráfica que ilustra o resultado do fluxo de gráfica que ilustra o resultado do fluxo de caixa do projeto, a utilização dessa linha é caixa do projeto, a utilização dessa linha é recomendável, pois permite uma rápida recomendável, pois permite uma rápida visualização do projeto como um todo; a visualização do projeto como um todo; a solução de qualquer problema de solução de qualquer problema de orçamento de capital, deve-se visualizar o orçamento de capital, deve-se visualizar o projeto mediante a linha do tempo.projeto mediante a linha do tempo.


Investimento e Fluxo de caixa livreInvestimento e Fluxo de caixa livre- Investimento: montante líquido a ser - Investimento: montante líquido a ser aplicado no projeto, já considerados os aplicado no projeto, já considerados os ajustes necessários a contemplar os ajustes necessários a contemplar os financiamentos gerados por recursos não financiamentos gerados por recursos não onerosos como p.ex. fornecedores, salários a onerosos como p.ex. fornecedores, salários a pagar ou tributos a pagar, ativos que serão pagar ou tributos a pagar, ativos que serão utilizados mediante operações de leasing e utilizados mediante operações de leasing e recursos obtidos com a possível venda de recursos obtidos com a possível venda de equipamentos a serem substituídos.equipamentos a serem substituídos.


Fluxo de caixa incremental: os valores Fluxo de caixa incremental: os valores relevantes para avaliação se originam em relevantes para avaliação se originam em conseqüência da decisão de investimento e conseqüência da decisão de investimento e estão perfeitamente associados ao dispêndio estão perfeitamente associados ao dispêndio de capital. Em outras palavras tudo aquilo que de capital. Em outras palavras tudo aquilo que não sofre variação alguma em função dessa não sofre variação alguma em função dessa decisão de investimento, não interfere no decisão de investimento, não interfere no dimensionamento do fluxo de caixa.dimensionamento do fluxo de caixa.


Métodos de avaliação de projetosMétodos de avaliação de projetos::

a) a) PaybackPayback: é o período de tempo necessário para : é o período de tempo necessário para que as entradas líquidas de caixa recuperem o que as entradas líquidas de caixa recuperem o valor a ser investido no projeto;valor a ser investido no projeto;

Vantagens:Vantagens:

- Fácil de entender;- Fácil de entender;

- Favorece a liquidez;- Favorece a liquidez;

- Considera a incerteza de fluxos de caixa mais - Considera a incerteza de fluxos de caixa mais distantes;distantes;


Desvantagens:Desvantagens:

- Ignora o valor do dinheiro no tempo;- Ignora o valor do dinheiro no tempo;

- Exige um período limite arbitrário;- Exige um período limite arbitrário;

- Ignora fluxos de caixa pós payback;- Ignora fluxos de caixa pós payback;

- Penaliza projetos de longo prazo.- Penaliza projetos de longo prazo.


* Observações sobre decisões payback:* Observações sobre decisões payback:- Quando se atua em diversos países com diferentes - Quando se atua em diversos países com diferentes graus de riscos, pode ser necessário estabelecer graus de riscos, pode ser necessário estabelecer períodos de payback como forma de reduzir risco;períodos de payback como forma de reduzir risco;- Quando a empresa enfrenta problemas de liquidez, - Quando a empresa enfrenta problemas de liquidez, ela é forçada a dar prioridade a projetos cujo capital ela é forçada a dar prioridade a projetos cujo capital investido retorne o mais rápido possível;investido retorne o mais rápido possível;- O payback, antes de ser um critério para classificar - O payback, antes de ser um critério para classificar propostas de investimentos, é um critério para propostas de investimentos, é um critério para descartar projetos.descartar projetos.


b) b) Payback descontadoPayback descontado: é o período de tempo : é o período de tempo necessário para recuperar o investimento necessário para recuperar o investimento inicial, considerando os fluxos de caixa inicial, considerando os fluxos de caixa descontados;descontados;Vantagens:Vantagens:- Fácil de entender;- Fácil de entender;- Favorece a liquidez;- Favorece a liquidez;- Considera o valor do dinheiro no tempo;- Considera o valor do dinheiro no tempo;- Considera a incerteza de fluxos de caixa - Considera a incerteza de fluxos de caixa mais distantes;mais distantes;


Desvantagens:Desvantagens:

- Exige um período limite arbitrário;- Exige um período limite arbitrário;

- Penaliza projetos de longo prazo;- Penaliza projetos de longo prazo;

- Ignora fluxos de caixa pós payback - Ignora fluxos de caixa pós payback descontado.descontado.


* Observações sobre decisões payback descontado:* Observações sobre decisões payback descontado:

- Da mesma forma que no payback simples, a - Da mesma forma que no payback simples, a empresa precisa avaliar diferentes graus de risco de empresa precisa avaliar diferentes graus de risco de projetos;projetos;

- Quando se precisa de liquidez, a empresa é - Quando se precisa de liquidez, a empresa é forçada a priorizar projetos que o capital investido forçada a priorizar projetos que o capital investido retorne o mais rápido possível;retorne o mais rápido possível;

- O payback descontado, antes de ser critério para - O payback descontado, antes de ser critério para classificar propostas de investimentos, é um critério classificar propostas de investimentos, é um critério para descartar projetos.para descartar projetos.

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOSc) c) Valor presente líquidoValor presente líquido: é o valor presente : é o valor presente do fluxo de caixa livre do projeto, descontado do fluxo de caixa livre do projeto, descontado ao custo de capital da empresa;ao custo de capital da empresa;


- Leva em consideração o valor do dinheiro no - Leva em consideração o valor do dinheiro no tempo;tempo;

- Os VPLs podem ser somados;- Os VPLs podem ser somados;

- Dependem apenas do fluxo de caixa e do - Dependem apenas do fluxo de caixa e do custo de capital;custo de capital;

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOSDesvantagens:Desvantagens:- Depende da determinação do custo de capital;- Depende da determinação do custo de capital;- É um conceito de mais difícil assimilação pelos empresários - É um conceito de mais difícil assimilação pelos empresários em relação à taxa de retorno.em relação à taxa de retorno.* Observações a respeito das decisões pelo VPL:* Observações a respeito das decisões pelo VPL:- As propostas analisadas pelo VPL são quase impossíveis de - As propostas analisadas pelo VPL são quase impossíveis de ocorrerem; se ocorrerem a decisão poderá ser por aceitá-las, ocorrerem; se ocorrerem a decisão poderá ser por aceitá-las, pois remuneram em empresa em sua exigência de retorno, e pois remuneram em empresa em sua exigência de retorno, e evitam a busca fora da empresa de alternativas de evitam a busca fora da empresa de alternativas de investimento;investimento;- Existem dificuldades de natureza prática, p.ex., no ajuste do - Existem dificuldades de natureza prática, p.ex., no ajuste do risco nos orçamentos de capital, e na mensuração dos risco nos orçamentos de capital, e na mensuração dos benefícios gerados poderão dar VPL negativo, mas que benefícios gerados poderão dar VPL negativo, mas que poderão uma imagem positiva para a empresapoderão uma imagem positiva para a empresa

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOSd) d) Índice de rentabilidadeÍndice de rentabilidade: mede o número de : mede o número de vezes que as entradas de caixa descontado vezes que as entradas de caixa descontado cobre o investimento realizado no projeto;cobre o investimento realizado no projeto;


- Leva em consideração o valor do dinheiro no - Leva em consideração o valor do dinheiro no tempo;tempo;

- Depende apenas dos fluxos de caixa e do custo - Depende apenas dos fluxos de caixa e do custo de capital;de capital;

- Permite uma comparação entre entradas e - Permite uma comparação entre entradas e saídas de caixa do projeto;saídas de caixa do projeto;

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOSDesvantagens:Desvantagens:- Depende da determinação do custo de capital.- Depende da determinação do custo de capital.* Observações sobre decisões pelo IR:* Observações sobre decisões pelo IR:- As propostas de investimento de capital com IR = a 1 - As propostas de investimento de capital com IR = a 1 são quase impossíveis de ocorrerem; se ocorrerem a são quase impossíveis de ocorrerem; se ocorrerem a decisão poderá ser por aceitá-las, pois remuneram em decisão poderá ser por aceitá-las, pois remuneram em empresa em sua exigência de retorno, e evitam a busca empresa em sua exigência de retorno, e evitam a busca fora da empresa de alternativas de investimento;fora da empresa de alternativas de investimento;- Existem dificuldades de natureza prática, p.ex., no - Existem dificuldades de natureza prática, p.ex., no ajuste do risco nos orçamentos de capital, e na ajuste do risco nos orçamentos de capital, e na mensuração dos benefícios gerados podem ter IR mensuração dos benefícios gerados podem ter IR menor que 1, mas que poderão uma imagem positiva menor que 1, mas que poderão uma imagem positiva para a empresapara a empresa

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOSe) e) Taxa interna de retorno – TIRTaxa interna de retorno – TIR: é a taxa que iguala : é a taxa que iguala as entradas de caixa ao valor a ser investido no as entradas de caixa ao valor a ser investido no projeto;projeto;Vantagens:Vantagens:- Relacionada de perto ao VPL, geralmente levando - Relacionada de perto ao VPL, geralmente levando a decisões idênticas;a decisões idênticas;- Fácil de entender e transmitir;- Fácil de entender e transmitir;Desvantagens:Desvantagens:- Pode apresentar respostas múltiplas se os fluxos - Pode apresentar respostas múltiplas se os fluxos de caixa forem não convencionais;de caixa forem não convencionais;- Pode conduzir a decisões incorretas nos - Pode conduzir a decisões incorretas nos investimentos mutuamente excludentes.investimentos mutuamente excludentes.

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS* Conflitos entre o VPL e a TIR:* Conflitos entre o VPL e a TIR:- VPL método mais indicado pelos - VPL método mais indicado pelos acadêmicos, já a TIR é preferida pelos acadêmicos, já a TIR é preferida pelos executivos e empresários, porque estes executivos e empresários, porque estes analisam os investimentos em termos de analisam os investimentos em termos de taxas percentuais, como faz o mercado taxas percentuais, como faz o mercado financeiro;financeiro;- Projetos independentes: os dois métodos - Projetos independentes: os dois métodos conduzem às mesmas decisões de rejeição conduzem às mesmas decisões de rejeição ou aceitação;ou aceitação;


- Projetos mutuamente exclusivos: já não acontece o - Projetos mutuamente exclusivos: já não acontece o mesmo, pois cada método pode levar a diferentes mesmo, pois cada método pode levar a diferentes decisões; ocorre porque as taxas de reinvestimento decisões; ocorre porque as taxas de reinvestimento implícitas em cada um dos métodos, determinam implícitas em cada um dos métodos, determinam forma diferentes, no caso do VPL os fluxos de caixa forma diferentes, no caso do VPL os fluxos de caixa serão investidos pelo custo do capital, na TIR vão serão investidos pelo custo do capital, na TIR vão ser pela taxa interna de retorno;ser pela taxa interna de retorno;

- Projetos com vidas diferentes: igual ao item - Projetos com vidas diferentes: igual ao item anterior pelos mesmos motivos.anterior pelos mesmos motivos.


f) f) Taxa interna de retorno modificada – TIRmTaxa interna de retorno modificada – TIRm: : é a taxa de desconto à qual o valor presente é a taxa de desconto à qual o valor presente do custo de um projeto é igual ao valor do custo de um projeto é igual ao valor presente de seu valor final, onde o valor final presente de seu valor final, onde o valor final é encontrado como a soma dos valores é encontrado como a soma dos valores futuros das entradas de caixa capitalizados ao futuros das entradas de caixa capitalizados ao custo de capital da empresa.custo de capital da empresa.


Vantagens:Vantagens:- Relacionada de perto ao VPL, geralmente - Relacionada de perto ao VPL, geralmente levando a decisões idênticas;levando a decisões idênticas;- Fácil de entender e transmitir;- Fácil de entender e transmitir;Desvantagens:Desvantagens:- Pode conduzir a decisões incorretas em - Pode conduzir a decisões incorretas em comparações de investimentos mutuamente comparações de investimentos mutuamente excludentes.excludentes.

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOSResumo dos métodos de avaliação de InvestimentosResumo dos métodos de avaliação de Investimentos

MétodoMétodo SiglaSigla ObservaçãoObservação RestriçõesRestrições

PaybackPayback PBPB Período de tempo em que o investimento inicial Período de tempo em que o investimento inicial retornaráretornará

Desconsidera o período restante do Desconsidera o período restante do projetoprojeto

Payback Payback descontadodescontado

PBDPBD Período de tempo em que o investimento inicial Período de tempo em que o investimento inicial retornará; descontado o custo de capitalretornará; descontado o custo de capital

Desconsidera o período restante do Desconsidera o período restante do projetoprojeto

Valor Valor presente presente líquidolíquido

VPLVPL É o valor no presente dos valores a serem obtidos no É o valor no presente dos valores a serem obtidos no futuro, descontada a taxa média de atratividade da futuro, descontada a taxa média de atratividade da empresaempresa

É mais correto para maximizar a É mais correto para maximizar a riqueza do acionista, pois considera o riqueza do acionista, pois considera o valor do dinheiro no tempo, valor do dinheiro no tempo, considerando o custo de capitalconsiderando o custo de capital

Índice de Índice de rentabilidaderentabilidade

IRIR Mede o número de vezes que a soma de entradas de Mede o número de vezes que a soma de entradas de caixa descontadas ao custo de capital cobre o caixa descontadas ao custo de capital cobre o investimento realizado no projetoinvestimento realizado no projeto

É um método que conduz às mesmas É um método que conduz às mesmas decisões do VPL, com a diferença de decisões do VPL, com a diferença de que indica a solução em forma de um que indica a solução em forma de um indicador de proporcionalidadeindicador de proporcionalidade

Taxa interna Taxa interna de retornode retorno

TIRTIR È a taxa de desconto que iguala os fluxos de entrada e È a taxa de desconto que iguala os fluxos de entrada e saída, ou a taxa que iguala o VPL a zerosaída, ou a taxa que iguala o VPL a zero

É menos consistente com a É menos consistente com a maximização da riqueza do acionista, maximização da riqueza do acionista, pode aceitar projetos com taxas altaspode aceitar projetos com taxas altas

Taxa interna Taxa interna de retorno de retorno modificadamodificada

TIRmTIRm É a taxa de desconto à qual o VP do custo de um projeto É a taxa de desconto à qual o VP do custo de um projeto é igual ao VP de seu valor final, onde o valo final é é igual ao VP de seu valor final, onde o valo final é encontrado como a soma dos valores futuros das encontrado como a soma dos valores futuros das entradas de caixa, capitalizados ai custo de capital da entradas de caixa, capitalizados ai custo de capital da empresaempresa

É menos consistente com a É menos consistente com a maximização da riqueza do acionista, maximização da riqueza do acionista, pode aceitar projetos com taxas altas.pode aceitar projetos com taxas altas.


Custo de capitalCusto de capital

- - CapitalCapital: é o total de recursos próprios ou de : é o total de recursos próprios ou de terceiros, que financiam as necessidades de terceiros, que financiam as necessidades de longo prazo da empresa;longo prazo da empresa;

- - Custo de capitalCusto de capital: k é a taxa mínima de : k é a taxa mínima de retorno que se exige para aprovar propostas retorno que se exige para aprovar propostas de investimento de capital sem diminuir o de investimento de capital sem diminuir o valor da empresa.valor da empresa.


Fundamentos da teoria do custo de capitalFundamentos da teoria do custo de capital

-Risco do negócio: é o risco que a empresa Risco do negócio: é o risco que a empresa corre de não gerar receitas suficientes para corre de não gerar receitas suficientes para cobrir seus gastos operacionais;cobrir seus gastos operacionais;

- Risco financeiro: é o risco que a empresa - Risco financeiro: é o risco que a empresa corre por utilizar capital de terceiros;corre por utilizar capital de terceiros;


- Custo de capital de terceiros: k- Custo de capital de terceiros: k t t , é o custo de , é o custo de tomar recursos emprestados, após o imposto tomar recursos emprestados, após o imposto de renda;de renda;

- Custo de capital das debêntures: k- Custo de capital das debêntures: kdd, é o , é o custo de tomar recursos debenturistas da custo de tomar recursos debenturistas da empresa;empresa;

- Custo de capital próprio: K- Custo de capital próprio: Kpp, é o retorno , é o retorno mínimo que os acionistas por sua participação mínimo que os acionistas por sua participação no financiamento permanente da empresa.no financiamento permanente da empresa.


Estrutura de capitalEstrutura de capital- É a combinação de todas as fontes de financiamento de - É a combinação de todas as fontes de financiamento de longo prazo, dívida ou capital próprio, utilizadas pela longo prazo, dívida ou capital próprio, utilizadas pela empresa.empresa.

Passivo Circulante

Dívidas Longo Prazo

Patrimônio LíquidoCapital próprio

Capital de terceiros longo prazo

Est

rutu

ra d

e ca

pita

l

Estrutura financeira

- Estrutura ótima de capital: é a combinação de todas as fontes de financiamentos de longo prazo que maximize o valor das ações da empresa.


- Fatores determinantes na escolha da - Fatores determinantes na escolha da estrutura de capital:estrutura de capital:A) Condições gerais de economia:A) Condições gerais de economia:1) Demanda e oferta na economia – 1) Demanda e oferta na economia – crescimento do PIB, política fiscal, política crescimento do PIB, política fiscal, política cambial, queda do desemprego, blança cambial, queda do desemprego, blança comercial;comercial;2) Inflação – comportamento, tendências 2) Inflação – comportamento, tendências metas do governo;metas do governo;

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOSB) B) Condições de mercadoCondições de mercado::3) Agentes – uma série de restrições contratuais ou 3) Agentes – uma série de restrições contratuais ou de políticas empresariais podem dificultar que a de políticas empresariais podem dificultar que a empresa emita novas ações, assuma novas dívidas, empresa emita novas ações, assuma novas dívidas, retenha lucros, ou até dilua seu controle acionário;retenha lucros, ou até dilua seu controle acionário;

C) Condições operacionais e financeiras da C) Condições operacionais e financeiras da empresa:empresa:4) Risco de negócio – o mercado avalia o 4) Risco de negócio – o mercado avalia o comportamento das receitas e dos custos e das comportamento das receitas e dos custos e das despesas da empresa, visando avaliar as despesas da empresa, visando avaliar as tendências de lucro, avalia também a capacidade de tendências de lucro, avalia também a capacidade de gerar caixa suficiente para cumprir suas obrigações;gerar caixa suficiente para cumprir suas obrigações;


5) Risco financeiro – a obtenção de lucros 5) Risco financeiro – a obtenção de lucros operacionais para pagar juros e amortizar operacionais para pagar juros e amortizar empréstimos é fundamental para que a empréstimos é fundamental para que a empresa não corra riso de insolvência, baixo empresa não corra riso de insolvência, baixo risco financeiro propicia condições para risco financeiro propicia condições para tomada de novos financiamentos ou tomada de novos financiamentos ou lançamentos de ações;lançamentos de ações;


6) Posição tributária da empresa – uma das grandes 6) Posição tributária da empresa – uma das grandes vantagens da utilização de capital de terceiros é o vantagens da utilização de capital de terceiros é o benefício da dedução do imposto de renda, se por benefício da dedução do imposto de renda, se por qualquer motivo a empresa não puder se beneficiar qualquer motivo a empresa não puder se beneficiar dessa vantagem o endividamento deixa de ser dessa vantagem o endividamento deixa de ser interessante;interessante;7) Informações – a empresa deve preocupar-se em 7) Informações – a empresa deve preocupar-se em prestar informações que possam permitir ao prestar informações que possam permitir ao mercado avaliar adequadamente sua posição de mercado avaliar adequadamente sua posição de risco, por outro lado deve estar bem informada risco, por outro lado deve estar bem informada sobre as condições de mercados de capital e sobre as condições de mercados de capital e financeiro, em termos de fontes de financiamentos financeiro, em termos de fontes de financiamentos disponíveis e a melhor oportunidade para utilizá-las;disponíveis e a melhor oportunidade para utilizá-las;


8) Sincronia – deve haver equilíbrio entre o 8) Sincronia – deve haver equilíbrio entre o vencimento dos juros e do principal e a vencimento dos juros e do principal e a entrada de recursos, todo administrador entrada de recursos, todo administrador financeiro deve cuidar para que os financeiro deve cuidar para que os compromissos sejam honrados nos prazos e compromissos sejam honrados nos prazos e condições contratados;condições contratados;


9) Vontade do acionista controlador – a 9) Vontade do acionista controlador – a preferência do acionista deve ser levada em preferência do acionista deve ser levada em consideração na determinação da estrutura consideração na determinação da estrutura de capital, em algumas ocasiões, o de capital, em algumas ocasiões, o controlador prefere uma alavancagem menor, controlador prefere uma alavancagem menor, que ao mesmo tempo, o despreocupe da que ao mesmo tempo, o despreocupe da necessidade periódica da empresa de necessidade periódica da empresa de produzir resultados suficientes para cobrir um produzir resultados suficientes para cobrir um pagamento fixo mensal de juros;pagamento fixo mensal de juros;


D) Volume de recursos a serem definidos:D) Volume de recursos a serem definidos:

10) Demanda da empresa – constantes 10) Demanda da empresa – constantes tomadas de recursos pela empresa podem tomadas de recursos pela empresa podem sinalizar ao mercado dificuldades financeiras sinalizar ao mercado dificuldades financeiras explícitas ou implícitas, em vez de capacidade explícitas ou implícitas, em vez de capacidade de a empresa gerar e aproveitar de a empresa gerar e aproveitar oportunidades de negócios.oportunidades de negócios.


InflaçãoInflação: pode ser definida de forma : pode ser definida de forma simples, como aumento generalizado de simples, como aumento generalizado de preços, que provoca a redução do poder preços, que provoca a redução do poder aquisitivo da moeda. Pode-se dizer que com aquisitivo da moeda. Pode-se dizer que com a mesma quantidade de unidades a mesma quantidade de unidades monetárias passa-se a comprar menor monetárias passa-se a comprar menor quantidade de produtos e serviços. Quando quantidade de produtos e serviços. Quando ocorre o contrário, esse fenômeno chama-se ocorre o contrário, esse fenômeno chama-se deflação.deflação.


Longos períodos de altas taxas de inflação Longos períodos de altas taxas de inflação ocorre desalinhamento de preços relativos, ocorre desalinhamento de preços relativos, de forma que os preços de determinados de forma que os preços de determinados produtos e serviços aumentam mais do que produtos e serviços aumentam mais do que outros produtos e serviços.outros produtos e serviços.Algumas conseqüências da inflação Algumas conseqüências da inflação problema com distribuição de renda, problema com distribuição de renda, alteração na relação entre salário, consumo alteração na relação entre salário, consumo e poupança.e poupança.


Impacto da inflação sobre as atividades Impacto da inflação sobre as atividades empresariaisempresariais::- Acompanhamento e a análise da inflação - Acompanhamento e a análise da inflação interna de uma empresa é importante para a interna de uma empresa é importante para a administração de preço de venda e controle administração de preço de venda e controle de custos.de custos.- As empresas que forem mais eficientes no - As empresas que forem mais eficientes no controle dos custos internos terão maiores controle dos custos internos terão maiores chances de continuar gerando lucro.chances de continuar gerando lucro.


Cálculo da variação nos níveis de preçosCálculo da variação nos níveis de preços::

a) Cálculo com as variações médias dos a) Cálculo com as variações médias dos preços (média aritmética simples);preços (média aritmética simples);

b) Cálculo com as variações “ponta a ponta” b) Cálculo com as variações “ponta a ponta” esse método leva em conta os preços esse método leva em conta os preços médios praticados nas últimas semanas de médios praticados nas últimas semanas de cada mês e não considera os preços cada mês e não considera os preços praticados durante outros dias do mês;praticados durante outros dias do mês;


c) Número índice, é utilizado em várias c) Número índice, é utilizado em várias áreas tais como demografia (mensurar áreas tais como demografia (mensurar crescimento populacional,taxa de natalidade crescimento populacional,taxa de natalidade etc.), economia ( mensurar variações no etc.), economia ( mensurar variações no nível de produção, emprego, consumo, etc.) nível de produção, emprego, consumo, etc.) e finanças (usado para cumular juros e finanças (usado para cumular juros periódicos); quando utilizado como medida periódicos); quando utilizado como medida de variação de preço chama-se índice de de variação de preço chama-se índice de preços.preços.

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS Alguns índices de inflaçãoAlguns índices de inflação::- IGP-DI (índice geral de preços – disponibilidade - IGP-DI (índice geral de preços – disponibilidade interna): obtido pela média aritmética de 3 índices, interna): obtido pela média aritmética de 3 índices, 60% de IPA (índice de preços por atacado), 30% de 60% de IPA (índice de preços por atacado), 30% de IPC (índice de preços ao consumidor) apurado nas IPC (índice de preços ao consumidor) apurado nas cidades de São Paulo e Rio de Janeiro, 10% INCC cidades de São Paulo e Rio de Janeiro, 10% INCC (índice nacional de custo da construção) é apurado (índice nacional de custo da construção) é apurado desde 1.947 pela FGV e é calculado desde 1.954 desde 1.947 pela FGV e é calculado desde 1.954 com a mesma estrutura de ponderação. Até com a mesma estrutura de ponderação. Até novembro de 1.985 foi o índice oficial de inflação no novembro de 1.985 foi o índice oficial de inflação no Brasil, período de coleta vai do primeiro ao último Brasil, período de coleta vai do primeiro ao último dias de cada mês, divulgado no final da primeira dias de cada mês, divulgado no final da primeira quinzena do mês seguinte.quinzena do mês seguinte.


- - IGP-MIGP-M (índice geral de preços do mercado) tem a (índice geral de preços do mercado) tem a mesma estrutura do IGP-DI, só que o período de mesma estrutura do IGP-DI, só que o período de coleta vai do dia 21 de um mês até o dia 20 do coleta vai do dia 21 de um mês até o dia 20 do próximo mês. Foi criado em 1.989 por encomenda próximo mês. Foi criado em 1.989 por encomenda da ANDIMA (Associação Nacional das Instituições da ANDIMA (Associação Nacional das Instituições de Mercado Aberto) e outras instituições do de Mercado Aberto) e outras instituições do mercado financeiro à FGV, para atender à mercado financeiro à FGV, para atender à necessidade do mercado financeiro acompanhar a necessidade do mercado financeiro acompanhar a evolução e a tendência do índice de preços em evolução e a tendência do índice de preços em prazo menor.prazo menor.


- - INPC – IBGEINPC – IBGE (índice nacional de preços ao (índice nacional de preços ao consumidor) começou a ser calculado em setembro consumidor) começou a ser calculado em setembro de 1.979 pelo IBGE e reflete a variação dos preços de 1.979 pelo IBGE e reflete a variação dos preços pagos pelos consumidores nas principais regiões pagos pelos consumidores nas principais regiões metropolitanas, mostra a variação da cesta básica metropolitanas, mostra a variação da cesta básica das famílias com rendimento de um a oito salários das famílias com rendimento de um a oito salários mínimos em feiras, supermercados, mercearias etc., mínimos em feiras, supermercados, mercearias etc., dados são coletados do primeiro ao último dia do dados são coletados do primeiro ao último dia do mês, sendo divulgado até o final da primeira mês, sendo divulgado até o final da primeira quinzena do mês seguinte.quinzena do mês seguinte.


- - IPCAIPCA (índice nacional de preços ao consumidor (índice nacional de preços ao consumidor amplo – IBGE) índice utilizado na execução da amplo – IBGE) índice utilizado na execução da política monetária do Banco Central do Brasil, pois é política monetária do Banco Central do Brasil, pois é utilizado para o acompanhamento dos objetivos utilizado para o acompanhamento dos objetivos estabelecidos no sistema de metas de inflação, estabelecidos no sistema de metas de inflação, adotado desde julho de 1.999; este índice é adotado desde julho de 1.999; este índice é calculado e divulgado mensalmente pelo IBGE calculado e divulgado mensalmente pelo IBGE desde 1.980, de forma semelhante ao INPC, reflete desde 1.980, de forma semelhante ao INPC, reflete a variação dos preços das cesta de consumo das a variação dos preços das cesta de consumo das famílias com renda mensal de 1 a 40 salários famílias com renda mensal de 1 a 40 salários mínimos.mínimos.

ANÁLISE ANÁLISE DEDE INVESTIMENTOS INVESTIMENTOS- - IPC – FIPEIPC – FIPE (índice de preço ao consumidor da FIPE) é (índice de preço ao consumidor da FIPE) é um dos índices mais antigos do Brasil, mede o custo de um dos índices mais antigos do Brasil, mede o custo de vida da família paulistana durante o mês (primeiro ao vida da família paulistana durante o mês (primeiro ao último dia de cada mês); a cesta básica considerada a último dia de cada mês); a cesta básica considerada a partir de janeiro de 1.994 é de 1 a 20 salários mínimos, partir de janeiro de 1.994 é de 1 a 20 salários mínimos, originalmente denominava-se Índice Ponderado de Custo originalmente denominava-se Índice Ponderado de Custo de Vida da Classe Operária na Cidade de São Paulo e foi de Vida da Classe Operária na Cidade de São Paulo e foi apurado de 1.939 a 1.968 pela Prefeitura Municipal de São apurado de 1.939 a 1.968 pela Prefeitura Municipal de São Paulo, em 1.968 a responsabilidade foi passada para o Paulo, em 1.968 a responsabilidade foi passada para o IPE-USP (Instituto de Pesquisas Econômicas da IPE-USP (Instituto de Pesquisas Econômicas da Universidade de São Paulo, antecessor da FIPE-USP), a Universidade de São Paulo, antecessor da FIPE-USP), a partir de 1.972 a denominação foi alterada para Índice de partir de 1.972 a denominação foi alterada para Índice de Preços ao Consumidor (custo de vida) da Classe de Preços ao Consumidor (custo de vida) da Classe de Renda Familiar Modal no Município de São Paulo.Renda Familiar Modal no Município de São Paulo.


- - ICV – DIEESEICV – DIEESE (índice do custo de vida (índice do custo de vida DIEESE) índice apurado pelo Departamento DIEESE) índice apurado pelo Departamento Intersindical de Estatística e Estudos Sócio Intersindical de Estatística e Estudos Sócio Econômicos, cuja finalidade é medir a custo Econômicos, cuja finalidade é medir a custo de vida da classe trabalhadora; a coleta de de vida da classe trabalhadora; a coleta de dados é feita no município de São Paulo, com dados é feita no município de São Paulo, com base no custo de vida das família com base no custo de vida das família com rendimento entre 1 e 30 salários mínimos, a rendimento entre 1 e 30 salários mínimos, a pesquisa de preços é realizada do primeiro ao pesquisa de preços é realizada do primeiro ao último dia do mês.último dia do mês.


Comentários sobre Análise de Investimentos Comentários sobre Análise de Investimentos para pequenas empresas.para pequenas empresas.

BIBLIOGRAFIABIBLIOGRAFIA

HOJI, Masakazu, HOJI, Masakazu, Administração Financeira e Administração Financeira e OrçamentáriaOrçamentária, 6ª ed., Ed. Atlas, SP, 2007, 6ª ed., Ed. Atlas, SP, 2007 LEMES JÚNIOR, Antonio Barbosa, et alii, LEMES JÚNIOR, Antonio Barbosa, et alii, Administração financeiraAdministração financeira, 2ª Ed., Ed. Campus, RJ, , 2ª Ed., Ed. Campus, RJ, 20052005 ROSS, Stephen, et alii, ROSS, Stephen, et alii, Administração Financeira Administração Financeira Corporate FinanceCorporate Finance, Ed. Atlas, SP, 1995, Ed. Atlas, SP, 1995 BRIGHAM, Eugene F., et alii, BRIGHAM, Eugene F., et alii, Administração Administração Financeira Teoria e PráticaFinanceira Teoria e Prática, Ed. Atlas, SP, 2001, Ed. Atlas, SP, 2001

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