copyright © 2009 pearson prentice hall. all rights reserved. capítulo 9 técnicas de orçamento de...

Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.

Capítulo 9Técnicas de orçamento

de capital

© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.slide 1


Objetivos de Aprendizagem

1. Compreender o papel das técnicas no processo de orçamento de capital.

2. Calcular, interpretar e avaliar o período de payback.

3. Calcular, interpretar e avaliar o valor presente líquido (VPL).


4. Calcular, interpretar e avaliar a taxa interna de retorno (TIR).

5. Usar perfis de valor presente líquido para comparar as técnicas de VPL e TIR.

6. Discutir o VPL e a TIR no que se refere a classificações conflitantes e os pontos fortes, teóricos e práticos, de cada enfoque.


A Bennett Company, uma metalúrgica de médio porte,

está analisando dois projetos: o Projeto A exige um

investimento inicial de $ 42.000; o Projeto B exige um

investimento inicial de $ 45.000. Os fluxos de caixa

relevantes projetados de ambos constam da Tabela 9.1 e

estão representados nas linhas de tempo da Figura 9.1.

Técnicas de orçamento de capital

• Problema do capítulo


Tabela 9.1 Dados do investimento de capital da Bennett Company


Figura 9.1 Projetos A e B da Bennett Company


Período de payback

• O método de payback simplesmente mede o tempo necessário para que a empresa recupere o investimento inicial em um projeto.

• O período máximo aceitável de payback é determinado pela administração da empresa.

• Se o período de payback for menor do que o período máximo aceitável de payback, aceitar o projeto.

• Se o período de payback for maior do que o período máximo aceitável de payback, rejeitar o projeto.


Prós e contras dos períodos de payback

• Empresas de grande porte costumam usar o método de payback para avaliar projetos de baixo valor, enquanto as pequenas costumam utilizá-lo para a maioria de seus projetos.

• É simples, intuitivo e leva em conta os fluxos de caixa em vez dos lucros contábeis.

• Também considera implicitamente o momento de ocorrência dos fluxos de caixa e é muito usado como complemento a outros métodos como o valor presente líquido e a taxa interna de retorno.


• A principal fragilidade do método de payback está no fato de que o período adequado de payback nada mais é que um número determinado de forma subjetiva.

• Não pode ser especificado à luz do objetivo de maximização da riqueza, pois não se baseia no desconto de fluxos de caixa para determinar se agregam ao valor da empresa.

• Por conseguinte, o payback não avalia integralmente o valor do dinheiro no tempo.


Tabela 9.2 Fluxos de caixa relevantes e períodos de payback dos projetos da DeYarman Enterprises


Tabela 9.3 Cálculo do período de payback para os dois projetos de investimento alternativos da Rashid Company


• O valor presente líquido (VPL) é encontrado subtraindo-se o investimento inicial de um projeto do valor presente de suas entradas de caixa

Valor presente líquido (VPL)


Critérios de decisão

Se VPL > 0, aceitar o projeto

Se VPL < 0, rejeitar o projeto

Se VPL = 0, tecnicamente indiferente

• O valor presente líquido (VPL) é encontrado subtraindo-se o investimento inicial de um projeto do valor presente de suas entradas de caixa


Usando os dados da Bennett Company fornecidos na Tabela 9.1., vamos supor que o custo de capital da empresa seja de 10%. Com base nos fluxos de caixa e no custo de capital (retorno requerido) fornecidos, o VPL poderá ser calculado como mostram as linhas de tempo da Figura 9.2.


Figura 9.2 Cálculo dos VPLs para as alternativas de investimento de capital da Bennett Company


Taxa interna de retorno (TIR)

• A taxa interna de retorno (TIR) consiste na taxa de desconto que faz com que o valor presente das saídas de caixa iguale-se ao valor presente das entradas de caixa.

• A TIR é a taxa de retorno intrínseca do projeto.


Critérios de decisão

Se TIR > custo de capital, aceitar o projeto

Se TIR < custo de capital, rejeitar o projeto

Se TIR = custo de capital, tecnicamente indiferente

• A taxa interna de retorno (TIR) consiste na taxa de desconto que faz com que o valor presente das saídas de caixa iguale-se ao valor presente das entradas de caixa.

• A TIR é a taxa de retorno intrínseca do projeto.


Figura 9.3 Cálculo das TIRs para as alternativas de investimento de capital da Bennett Company


Para elaborar os perfis de valor presente líquido dos dois projetos da Bennett Company, A e B, o primeiro passo é desenvolver diversas coordenadas de taxa de desconto – valor presente líquido – e representá-las graficamente, conforme demonstrado na tabela e na figura a seguir.

Perfis de valor presente líquido

• Os projetos podem ser comparados graficamente por meio da construção de perfis de valor presente líquido que representem o VPL do projeto a diferentes taxas de desconto. Esses perfis são úteis para avaliar e comparar projetos.


Tabela 9.4 Coordenadas de taxa de desconto e VPL para os Projetos A e B


Figura 9.4 Perfis de VPL


Classificações conflitantes

• As classificações conflitantes entre dois ou mais projetos baseadas em VPL e TIR resultam de diferenças de magnitude e momento de ocorrência dos fluxos de caixa.

• A causa subjacente das classificações conflitantes está em diferentes premissas implícitas quanto ao reinvestimento das entradas de caixa intermediárias — aquelas recebidas antes do encerramento de um projeto.

• O VPL pressupõe que as entradas de caixa intermediárias sejam reinvestidas ao custo de capital, ao passo que a TIR pressupõe que sejam reinvestidas à TIR do projeto.


Um projeto que requer investimento inicial de $ 170.000 deve proporcionar entradas de caixa operacionais de $ 52.000, $ 78.000 e $ 100.000. O VPL do projeto (ao custo de capital da empresa de 10%) é de $ 16.867 e sua TIR é de 15%. A Tabela 9.5 no slide a seguir demonstra o cálculo do valor futuro do projeto ao final de sua vida de três anos, supondo taxas de retorno de 10% (custo de capital) e de 15% (TIR).


Tabela 9.5 Comparação das taxas de reinvestimento de um projetoa


Se o valor futuro em cada caso da Tabela 9.5 fosse

encarado como o retorno recebido daqui a três anos

a partir do investimento inicial de $ 170.000, os

fluxos de caixa seriam os constantes da Tabela 9.6 a

seguir.


Tabela 9.6 Fluxos de caixa do projeto após reinvestimento


Os projetos A e B da Bennett Company têm classificações

conflitantes à taxa de custo de capital da empresa de 10%

(como mostra a Figura 9.4). Se analisarmos o padrão de

entrada de caixa de cada projeto, como mostram a Tabela 9.1

e a Figura 9.1, veremos que, embora os projetos exijam

investimentos iniciais semelhantes, apresentam padrões de

entrada de caixa diferentes. A Tabela 9.7 indica que o projeto

B, com maiores entradas de caixa nos primeiros anos do que o

A, teria preferência a taxas de desconto mais elevadas.


Tabela 9.7 Preferências associadas a taxas de desconto extremas e padrões distintos de entrada de caixa


Qual é a melhor abordagem?

• Em termos puramente teóricos, o VPL é a melhor abordagem ao orçamento de capital, porque:

– Pressupõe que quaisquer entradas de caixa intermediárias sejam reinvestidas ao custo de capital da empresa, enquanto o uso da TIR pressupõe reinvestimento à TIR.

– Algumas propriedades matemáticas podem fazer com que um projeto com padrão não convencional de fluxo de caixa apresente TIR nula ou mais do que uma real.

• Apesar da superioridade teórica do VPL, os administradores financeiros preferem usar a TIR devido à preferência por taxas de retorno.


Tabela 9.8 Resumo das principais fórmulas/definições e dos critérios de tomada de decisão referentes às técnicas de orçamento de capital

copyright © 2009 pearson prentice hall. all rights reserved. capítulo 9 técnicas de orçamento de...

Documents