aula 6 - custo de capital

MBA ExecutivoFINANAS CORPORATIVASProf. Gilberto [email protected] Business SchoolFev-Abr/2004Aula 6Custo de Capital

Prof. Gilberto Miyamoto - Finanas Corporativas

O Modelo de Maximizao do Valor envolve um processo dinmico e iterativoModelo deMaximizaodo ValorEstrutura de Capital timaD/E ou D/V ou EBITDA/jurosMnWACCOramento de CapitalProjetos com NPV>0 (MIRR>WACC)Dividendos /Lucros RetidosMaximizao da Riqueza dos Acionistas(6)(7)(8)(9)


O custo de capital est na base de toda deciso financeira estratgicaCusto de CapitalDecises de Financiamento,Dividendos & Estrutura de CapitalDvida(Debt D)Aes(Equity E)Remunerao de ExecutivosDecises de Investimento (Oramento de Capital)EVA / Valor da Empresa


H trs grandes grupos de componentes de capital utilizados para financiar a empresaComponentes da Estrutura de CapitalDvidaAesOrdinriasPreferenciaisHbridosDebnturesConversveis(ConvertibleBonds)BondswithWarrantsLeasingFixed /FloatingNotes / BondsDebntures / Financiamentos


O custo relevante o da nova dvida a ser emitida no prximo perodo fiscalCusto dos Componentes de Dvida aps Impostos= Custo de nova dvida Reduo de impostos= kd kdT= kd (1 T)kd Retorno requerido pelos investidores para dvida novaT Alquota marginal do imposto de rendaCusto de Dvida Nova (ou Marginal)


Dividendos preferenciais so pagos para que os ordinrios tambm possam ser pagos= kps =Dps Dividendo pago aos novos acionistas preferenciaisPn Preo das aes preferenciais aps deduzidos os custos de emissoCusto de Novas Aes PreferenciaisCusto do Componente deAes PreferenciaisDpsPn


H trs mtodos para calcular o custo do componente de aes ordinriasTrs Mtodos de Clculo doCusto de Novas Aes Ordinrias1) Capital Asset Pricing Model (CAPM)2) Dividend-Yield-plus-Growth Rate ou Fluxo de Caixa Descontado3) Custo de Dvida-mais-Prmio de Risco


O CAPM o mtodo mais utilizado para determinar o custo de aes ordinriasCapital Asset Pricing Model (CAPM)ks = kRF + (RPM)biks Custo marginal de aes ordinriaskRF Taxa livre de risco (p.ex. U.S. Treasury bonds)RPM Prmio esperado atual de risco do mercado (= kM kRF)bi Coeficiente beta de risco da ao i


No equilbrio, a taxa de retorno esperada tambm a taxa de retorno requeridaCapital Asset Pricing Model (CAPM)O Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado usado noclculo do prmio de riscoD1 Dividendo no prximo perodo fiscalP0 Preo atual da ao ordinriag Taxa mdia esperada de crescimento de longo prazo= kM = D1 + g = kRF + (RPM)b = kM =Taxa deRetornoEsperadaTaxa deRetornoRequeridaD1P0^


O FCD assume que uma ao um fluxo contnuo e infinito de dividendosFluxo de Caixa DescontadoD1D2Dn......P0ks Taxa de retorno requeridaDividendosPreodaao


Fluxo de Caixa DescontadoP0 Preo atual da ao ordinria Dt Dividendo no final do perodo tks Taxa de retorno requeridag Taxa mdia esperada de crescimento de longoprazo dos dividendos (ou ganho de capital)Se Dn+1 = Dn (1+g):No mtodo do FCD, a ks obtida a partir da g e do dividend yield


Entre os 3 mtodos de estimativa de g, a melhor so as previses dos analistasFluxo de Caixa DescontadoEstimando os valores para o clculo Previses de analistas Taxas de crescimento histricas Modelo de crescimento da reteno:g = b(r)r retorno futuro esperado sobre o patrimnio (ROE)b frao do lucro lquido retido (=1 Payout Ratio)


Quando g constante somente no futuro, usa-se o DCF para determinar o ksFluxo de Caixa Descontado: Crescimento no ConstanteD1DnP0ks Taxa de retorno requeridag Taxa mdia esperada de crescimentoPreodaao......Dn+1Pn


Quando g constante somente no futuro, usa-se o FCD para determinar o ksFluxo de Caixa DescontadoEstimativa de Crescimento no Constante


Investidores de aes exigem um prmio de risco sobre o retorno de dvida de longo prazoCusto de Dvida-mais-Prmio de Riscoks = Retorno da Dvida de LP + Prmio de RiscoPrmio de Risco - Julgamento subjetivo dos analistas (3% a 5%)


O WACC o custo do dinheiro marginal, com base na estrutura de capital timaWACC = wdkd(1T) + wpskps+ wskswd participao relativa da dvida na composio de capital timakd custo da dvida antes dos impostosT alquota marginal do imposto de rendawps participao relativa de aes preferenciais na composio de capitalkps custo das aes preferenciaisws participao relativa de aes ordinrias na composio de capital timaks custo de aes ordinriasCusto de Capital Mdio Ponderado


H fatores controlveis pela empresa que influenciam o seu custo de capitalControlveisIncontrolveis Poltica de financiamento(Estrutura de capital) Poltica de dividendos Poltica de investimentos(Oramento de capital) Nvel da taxa de juros (kRF) Alquota de impostos (T) Prmio de risco de mercado(RPM)Fatores Que Afetam o WACC


Cada projeto deve ser analisado com relao a um custo de capital especficoRisco e Custo de CapitalRiscoRiscoAltoRiscoMdioRiscoBaixokRF8,012,0BYX10,59,510,0AWACCRegiode AceitaoRegiode RejeioTaxa de Retorno (%)


O custo de cada projeto deve ser ajustado de acordo com o seu efeito no coefic. betaRisco de um Projeto Risco do projeto isolado (variabilidade dos retornosesperados do projeto) Risco corporativo (efeitos do projeto sobre a incerteza dos ganhos futuros da empresa) Risco de mercado, ou beta (efeitos do projetosobre o coeficiente beta)


Se F baixo e N longo, ento o custo de dvida no ajustado uma boa aproximaoAjuste do Custo de Dvida aos Custos de EmissoM Valor de face do ttulo de dvidaF Custo percentual de emissoINT Juros em moeda por perodoN Prazo do ttulo de dvidakd Custo da dvida ajustado aos custos de emisso aps tributao.....M(1-F)MINTINTINTINT


importante ajustar o custo de novas aes, porque pode ser muito caro emiti-lasAjuste do Custo de Aes aos Custos de EmissoP0 Valor de face da aoPn Valor lquido recebido pela empresa emissora das aesF Custo percentual de emissoke Custo de novas aes ordinriasg Taxa mdia constante de crescimento dos dividendosg cte


O custo de emisso, principalmente de aes, alto e deve ser consideradoCustos Mdios de Emisso nos EUA (1990-96)


Plan1

Custo de Emisso MdioCusto de Emisso MdioCusto de Aes

Valor de Capital Levantadopara Aes Ordinriaspara Ttulos de Dvidaem relao ao

(milhes de dlares)(% do Capital Levantado)(% do Capital Levantado)Custo de Dvida

2-913.284.393.0

10-198.722.763.2

20-396.932.422.9

40-595.872.322.5

60-795.182.342.2

80-994.732.162.2

100-1994.222.311.8

200-4993.472.191.6

mais de 5003.151.641.9

No clculo do custo de capital, evite os erros mais comunsDicas para no errar no clculo do custo de capitalUse o custo atual ou novo de dvida

Use o prmio de risco e a taxa livre de risco atuais para o mtodo CAPM

Use a estrutura de capital alvo para determinar os pesos da WACC

Use somente recursos fornecidos por investidores, e no parceiros operacionais

Use recursos permanentes (de longo prazo) para os componentes do custo de capital


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