adaptado dos slides do site 1 custo de capital (gitman cap. 11) visão geral custo de capital de...

1Adaptado dos Slides do Site

http://wps.aw.com/br_gitman_principios_11/

Custo de capital(Gitman cap. 11)

Visão GeralCusto de Capital de Terceiros de Longo Prazo

Custo de Ações PreferenciaisCusto do Capital Próprio

Custo Médio Ponderado de CapitalCusto Marginal e Decisões de Investimento

Administração Financeira II Administração Financeira II CESNORS - UFSMCESNORS - UFSM



• O custo de capital funciona como vínculo básico entre as

decisões de investimento de longo prazo da empresa e a riqueza

dos proprietários, determinada pelos investidores no mercado.

• É o “número mágico” usado para decidir se um investimento

proposto permitirá aumentar ou reduzir o preço da ação da

empresa.

• Formalmente, o custo de capital é a taxa de retorno que uma

empresa deve conseguir nos projetos em que investe para

manter o valor de mercado de sua ação.

Visão geral do custo de Visão geral do custo de capital:capital:



Ativos circulantes

Ativos permanentes

Passivos circulantes

Dívida de longo prazo

Patrimônio de acionistas

Estrutura de capital da empresa

e custo de capital

Estrutura de capital da Estrutura de capital da empresa:empresa:



• Risco econômico – supõe-se que o risco de que a empresa não seja capaz de cobrir os custos operacionais é constante. Isso quer dizer que a aceitação de um projeto por uma empresa não afeta a sua capacidade de cobrir os custos operacionais.

• Risco financeiro – supõe-se que o risco de que a empresa não seja capaz de saldar os compromissos financeiros é constante. Isso quer dizer que os projetos são financiados de tal maneira que a capacidade de cobertura de custos de financiamento da empresa não se altera.

• Os custos relevantes são medidos depois do imposto de renda. Em outras palavras, o custo de capital é medido depois do imposto de renda.

Algumas hipóteses básicas:Algumas hipóteses básicas:



Conceito básico:Conceito básico:• Por que precisamos determinar o “custo médio

ponderado de capital” de uma empresa?

Suponha que a empresa ABC tenha a seguinte oportunidade de investimento:

– Investimento inicial = $ 100.000

– Duração = 20 anos

– TIR = 7%

– Custo da fonte mais barata de financiamento, capital de terceiros = 6%

Em vista das informações acima, o administrador financeiro da empresa estaria disposto a aceitar e realizar o investimento.



• Por que precisamos determinar o ‘custo médio

ponderado de capital’ de uma empresa?

Imagine-se agora que, uma semana mais tarde, a empresa tenha outra oportunidade de investimento:

– Investimento inicial = $ 100.000

– Duração = 20 anos

– TIR = 12%

– Custo da fonte mais barata de financiamento disponível, capital próprio = 14%

Com as informações acima, a empresa rejeitaria essa segunda oportunidade de investimento, embora claramente ela seja mais atraente.

Conceito básico:Conceito básico:



• Por que precisamos determinar o “custo médio

ponderado de capital” de uma empresa?

– Como é ilustrado pelo exemplo anterior, o uso desse enfoque para avaliar oportunidades de investimento projeto a projeto não é o mais adequado para os acionistas da empresa.

– No longo prazo, a empresa deve fazer investimentos que maximizem seu valor.

– Isso só pode ser conseguido quando a empresa aceita projetos que oferecem retornos superiores ao seu custo médio ponderado de capital.

Conceito básico:Conceito básico:



Custo de capital de terceiros depoisdo imposto de renda (ki):

• O custo de capital de terceiros antes do imposto de renda é igual ao retorno esperado até o vencimento da dívida da empresa, ajustado pelos custos de lançamento dos títulos.

• Recorde-se que o retorno esperado até o vencimento de uma obrigação depende de diversos fatores, incluindo a taxa de juros da obrigação, sua data de vencimento, seu valor de face, as condições correntes de mercado e o preço de venda do título.

• Após a obtenção do retorno esperado da obrigação, um ajustamento simples deve ser feito para levar em conta que os juros pagos são uma despesa dedutível para fins de imposto de renda.

• Isso terá o efeito de reduzir o custo do capital de terceiros.

Custo de fontes específicas de Custo de fontes específicas de capital:capital:



Valor de face (1.000,00)$

Custos de lançamento (%) 2,00%

Custos de lançamento ($) (20,00)$

Preço de lançamento 980,00$

Recebimento líquido 960,00$

Juros (%) 9,00%

Juros ($) (90,00)$

Prazo de vencimento 20

Custo antes do imp. renda 9,45%

Cálculo do custo de capital de terceiros


Vamos supor que uma empresa pudesse emitir obrigações com taxa de juros de 9%, prazo de vinte anos e valor de face de $ 1.000 ao preço de $ 980. Além disso,

imagine-se que os custos de lançamento correspondam a 2% do valor de face. Vamos calcular o custo de capital de terceiros antes do imposto de renda.

Fórmula do Excel

para calcular o custo

de capital de terceiros

= TAXA(B10, B9, B7, B3)

Custo de capital de terceiros depois do imposto de renda (k i):



ki = kd(1 – T)

Calcular o custo de capital de terceiros depois do imposto de renda, supondo que a alíquota de imposto de renda da empresa seja de 40%:

ki = 9,45% (1 – 0,40) = 5,67%

Isso indica que o custo de capital de terceiros depois do imposto de renda é igual a 5,67%.

Custo de capital de terceiros depoisdo imposto de renda (ki):




Custo de ações preferenciais (kp):

kP = DP / (PP – F) = DP / (NP)

Na equação acima, F representa os custos de lançamento (em $). Tal

como ocorreu no caso de capital de terceiros, o custo de emissão de

novas ações preferenciais será superior ao retorno proporcionado pelas

ações preferenciais existentes, pois a empresa será obrigada a pagar aos

bancos de investimento pelo serviço de colocação dos títulos no mercado.




Por exemplo, se uma empresa pudesse emitir ações preferenciais

pagando um dividendo anual de $ 5, vendendo-as a $ 55 cada, e

pagasse $ 3 por ação para vendê-las, o custo de ações preferenciais

seria:

kP = $ 5 / ($ 55 – $ 3) = 9,62%

Custo de ações preferenciais (kp)

kP = DP / (PP – F)




Custo de capital próprio:

• Existem duas modalidades de financiamento com capital próprio:

retenção de lucros e novas emissões de ações ordinárias.

• Além disso, há duas maneiras diferentes de estimar o custo de capital

próprio: qualquer forma do modelo de avaliação com crescimento

constante e o modelo de formação de preços de ativos (CAPM).

• Os modelos de avaliação com crescimento constante baseiam-se na

premissa de que o valor de uma ação é determinado pelo valor presente

de todos os dividendos futuros.





• Usando o modelo de crescimento constante, temos:

kS = ( D1 / P0 ) + g

• Também podemos estimar o custo de capital próprio

usando o CAPM:

kS = RF + b ( kM – RF )

• O CAPM difere dos modelos de avaliação com crescimento

constante no sentido de que considera explicitamente o

risco da empresa, refletido em seu beta.





• Por outro lado, os modelos de avaliação com crescimento

constante não consideram o risco explicitamente.

• Esses modelos usam o preço de mercado (P0) como

reflexo das preferências por risco e retorno dos

investidores no mercado.

• Embora os dois enfoques sejam teoricamente

equivalentes, os modelos de avaliação com crescimento

constante costumam ser preferidos porque os dados são

de mais fácil obtenção.





• Os dois métodos também diferem no sentido de

que os modelos de avaliação com crescimento

constante (ao contrário do CAPM) podem ser

facilmente ajustados por custos de lançamento

ao se estimar o custo de novas ações ordinárias.

• Isso será demonstrado nos exemplos a seguir.





Enfoque da linha de mercado de títulos

Custo de lucros retidos (kE)

kS = RF + b ( kM – RF )

Por exemplo, caso a taxa da letra do Tesouro de três meses seja atualmente igual a 5%, o prêmio por risco do mercado seja de 9% e o beta da empresa seja igual a 1,20, o custo de lucros retidos da empresa será:

kS = 5 + 1,2(9) = 15,8%




Modelo de crescimento constante de dividendos:

kS = (D1 / P0) + g

Por exemplo, suponha-se que uma empresa tenha acabado de pagar um dividendo de $ 2,50 por ação, espere que os dividendos cresçam à taxa de 10% para sempre e que sua ação atualmente esteja cotada a $ 50.

Primeiro: D1 = 2,50 (1 + 0,10) = 2,75

kS = (2,75 / 50) + 0,10 = 15,5%


Custo de lucros retidos (kE)




O exemplo precedente indica que nossa estimativa do custo de lucros retidos está entre 15,5% e 15,8%. A esta altura, poderíamos escolher

uma ou outra das estimativas ou tirar uma média das duas.

Usando algum julgamento e preferindo um pouco de conservadorismo, usaremos 15,8% como nossa estimativa do custo de lucros retidos.

Custo de capital próprio:Custo de lucros retidos (kE)




Modelo de crescimento constante de dividendos:

Custo de novas ações ordinárias (kn)

kn = [D1 / (P0 – F)] + g = D1 / Nn – g

Continuando com o exemplo anterior, quanto custaria para a empresa obter capital próprio novo se os custos de lançamento fossem de $ 4

por ação?

kn = [2,75 / (50 – 4)] + 0,10 = 15,97% ou 16%





Pesos da estrutura de capital:

CMPC = ka = wiki + wpkp + wskr ou kn

Os pesos na equação acima devem representar uma combinação de recursos (onde wi = % de capital de terceiros, wp = % de ações

preferenciais e ws= % de capital próprio).

Especificamente, esses pesos são as proporções ideais de capital de terceiros e capital próprio que minimizarão o custo geral de financiamento da empresa.

Custo médio ponderado de Custo médio ponderado de capital:capital:



Um método utiliza valores contábeis extraídos do balanço da empresa. Por exemplo, para estimar o peso de capital de terceiros, simplesmente se divide o valor contábil do exigível de longo prazo da empresa pelo valor contábil de seus ativos totais.

Para estimar o peso do capital próprio, simplesmente se divide o valor contábil do patrimônio líquido pelo valor contábil dos ativos totais.






Um segundo método usa os valores de mercado do capital de terceiros e do capital próprio da empresa. Para encontrar a proporção de capital de terceiros a valor de mercado, simplesmente se multiplica o preço das obrigações da empresa pela quantidade existente. Isso é igual ao valor total de mercado do capital de terceiros da empresa. A seguir, faz-se o mesmo cálculo para o capital próprio da empresa, multiplicando-se o preço da ação pelo número total de ações existentes.






Finalmente, somam-se os valores de mercado do capital próprio e do capital de terceiros da empresa, gerando assim o valor total de mercado dos ativos da empresa.

Para estimar os pesos a valores de mercado, simplesmente se divide o valor de mercado do capital de terceiros ou do capital próprio pelo valor de mercado dos ativos da empresa.






Por exemplo, suponha-se que o valor de mercado das dívidas da empresa seja de $ 40 milhões, que o valor de mercado das ações preferenciais seja de $ 10 milhões e que o valor de mercado do capital próprio seja de $ 50 milhões.

Dividindo cada componente pelo total de $ 100 milhões obtemos pesos de 40% para o capital de terceiros, 10% para as ações preferenciais e 50% para o capital próprio, a valores de mercado.

Pesos da estrutura de capital





Usando os custos anteriormente calculados, juntamente com os pesos de valor de mercado, podemos calcular o custo médio ponderado de capital da seguinte maneira:

CMPC = 0,4 X (5,67%) + 0,1 X (9,62%) + 0,5 X (15,8%)

= 11,13%

Isso pressupõe que a empresa tem lucros retidos suficientes para financiar quaisquer projetos de investimento esperados.






O CMPC costuma aumentar à medida que o volume de capital novo cresce em dado período.

Isso ocorre porque as empresas precisam elevar o retorno oferecido aos investidores de modo a interessar para eles fornecer capital adicional e compensar o maior risco decorrente dos maiores volumes de capital obtidos.

Além disso, o custo eventualmente subirá quando a empresa não contar mais com os lucros retidos, mais baratos, e for obrigada a obter novo capital próprio, mais caro.

Custo marginal e decisões de Custo marginal e decisões de investimento:investimento:

Custo marginal ponderado de capital (CMgPC)



A determinação dos pontos de quebra da curva de CMgPC permite descobrir em que níveis de financiamento novo o CMPC aumentará em função dos fatores mencionados anteriormente.


Determinação dos pontos de quebra:

PQj = VFj / wj

onde:

PQj = ponto de quebra para a fonte de financiamento j

VFj = volume de fundos disponível da fonte de financiamento j a um dado custo

wj = peso da fonte de financiamento j na estrutura de capital




Vamos supor que, no exemplo que temos utilizado, a empresa tenha $ 2 milhões de lucros retidos disponíveis. Ao serem esgotados esses recursos, ela deve emitir novas ações (uma fonte mais cara). Além disso, acredita que pode obter mais $ 1 milhão de capital de terceiros barato, ao custo de 7% (depois do imposto de renda).

Com essas informações, a empresa pode determinar os seus pontos de quebra da seguinte maneira:


Determinação dos pontos de quebra




PQcapital próprio = $ 2.000.000/0,5 = $ 4.000.000

PQcapital de terceiros = $ 1.000.000/0,4 = $ 2.500.000


Determinação dos pontos de quebra

Isso significa que a empresa pode financiar investimentos de até $ 4 milhões antes de ser obrigada a emitir novas ações e de até $ 2,5 milhões antes de ser obrigada a obter capital de terceiros mais caro.

Com essas informações, pode-se calcular o CMgPC da seguinte maneira:





Faixas de Fonte de Custofinanciamento novo capital Peso Custo ponderado$ 0 a $ 2,5 milhões Capital de terceiros 40% 5,67% 2,268%

Ações preferenciais 10% 9,62% 0,962%Ações ordinárias 50% 15,80% 7,900%

CMPC 11,130%

$ 2,5 a $ 4 milhões Capital de terceiros 40% 7,00% 2,800%Ações preferenciais 10% 9,62% 0,962%Ações ordinárias 50% 15,80% 7,900%

CMPC 11,662%

mais de $ 4 milhões Capital de terceiros 40% 7,00% 2,800%Ações preferenciais 10% 9,62% 0,962%Ações ordinárias 50% 16,00% 8,000%

CMPC 11,762%

CPMC para faixa de financiamento novo



$ 2,5 $ 4 Financiamento total (milhões)

11,75%

11,25%

11,50%

CMPC11,76%

11,66%

11,13%




Escala de oportunidades de investimento (EOI)

Suponhamos agora que a empresa disponha das seguintes oportunidades de investimento:

Investimento Investimento

Projeto TIR inicial acumulado

A 13,0% 1.000.000$ 1.000.000$

B 12,0% 1.000.000$ 2.000.000$

C 11,5% 1.000.000$ 3.000.000$

D 11,0% 1.000.000$ 4.000.000$

E 10,0% 1.000.000$ 5.000.000$

Combinando-se o CMPC com a EOI, obtém-se:




$ 2,5 $ 4 Financiamento total (milhões)

CMPC

11,66%

11,13%

$ 1

13%A

B

$ 2 $ 3

C

D

11,5%

11%

12%

Isso indica que a empresa só

deve aceitar osprojetos A e B.


adaptado dos slides do site 1 custo de capital (gitman cap. 11) visão geral custo de capital de...

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