Objetivos do capítulo

Entender as premissas, relações e conceitos básicos e as fontes específicasde capital que fundamentam o custo de capital

Determinar o custo de empréstimo a longo prazo, usando cotações de mercado, cálculos e uma técnica de aproximação, e os custos das ações preferenciais

Calcular o custo das ações ordinária e convertê-lo no custo de lucros retidosE no custo de novas emissões de ações ordinárias.

Determinar o custo médio ponderado de capital (CM e PC) e discutir formas alternativas de ponderações.

Custo do capital

Conceito Econômico : É a taxa de retorno mínima que a empresa precisa obter sobre seus projetos de investimentos, para manter os seus lucros e os recursos necessários para a empresa.

Conceito matemático : É média ponderada dos custos de todas as fontes de capital utilizadas pelas empresas.

Quais os tipos de capitais a disposição das empresas?

Capital de Terceiros : Formado por fontes externasàs empresas tais como: Debêntures, empréstimosbancários, financiamento por fornecedores

Capital próprio : É constituído por fontes próprias deCapitais como lucros retidos, as ações e novasIntegralizações de capital.

Algumas premissas básicas

�Todo aporte de capital envolve riscoOperacional e financeiro

�O capital de terceiros é uma dívida contraída e oseu custo é explicito.

�O capital próprio não se constitui uma dívida, porisso é chamado de capital de risco e possui um custo implícito.

Alguns conceitos básicos

Risco Operacional que a empresa corre de ser incapaz de cobrir seus custos operacionais

Risco Financeiro: Risco que a empresa corre de ser incapaz de cumprir com seus compromissos financeiros exigidos. (juros, empréstimos, dividendos de ações preferenciais)

Custo explícito: A taxa de juros é, acertado no instante da contratação da operação de crédito.

Capital de Risco: o investidor ao adquirir uma ação ele assume um risco de perder o seu investimento, caso a empresa venha a falir.

Qual é o financiamento mais barato?

O capital de terceiros, tem seus custos incluídos na DRE e pagos antes da apuração do resultado final (lucro líquido) da empresa, que oferece maiores riscos de não recebimento dos dividendos.

Custo do Capital Próprio

Como capital próprio para uma Sociedade Anônima Temos:

• Ações Ordinárias

• Ações Preferenciais

• Lucros Retidos

Métodos de custeio de capital

Custo de oportunidade do capital

Modelo de Gordon

Modelo CAPM

Custo de oportunidade

O conceito de custo de oportunidade parte do principio. Suponha que existam duas grandes áreas de investimentos. Ou você investe em títulos (poupança, letras do tesouro, CDB, etc.) ou você investe em negócios do tipo empresas, imóveis, etc.

Por exemplo:

Se você abriu mão de investir em um CDB , onde espera ganhar 15% ao ano, para investir em um imóvel de aluguel, é aceitável que você espere ganhar um pouco mais no aluguel, logo, o custo de oportunidade é o que você abriu mão de ganhar no CDB, ou seja 15%

Custo da ação preferencial

�Dividendos de ações preferenciais

�Cálculo do custo da ação preferencial

O custo da ação preferencial é o custo de hoje para levantar fundos utilizando esse instrumento.

Dada sua suposta vida infinita, como você encontraria o custo para usar ações preferenciais como uma fonte de financiamento a longo prazo?

Custo da ação preferencial

Recebimentos líquidos

Fundos realmente obtidos pela venda de um título.

Custos de colocação

são os custo totais de emissão e venda de um título, também chamado de custo de subscrição.

Dividendos de ações preferenciais

Os dividendos de ações preferenciais podem ser declarados como um montante em unidades monetárias - ¨X unidades monetárias ao ano”. Quando os dividendos são expressos dessa maneira, a ação é freqüentemente expressa como ¨ação preferencial de x unidades monetárias¨. Assim sendo, espera-se que cada ação preferencial de $4 pague aos acionistas $4 em dividendos, a cadaano.

Os dividendos das ações preferenciais podem também ser declarados como uma taxa percentual anual. Essa taxa representaum percentual do valor nominal, ou de face, das ações, valor que se iguala aos dividendos anuais dessa forma, uma ação preferencial de 8%, com um valor nominal de $50, pagaria um dividendo anual de $4 por ação (0,08 x $50 nominal = $4).

Resolução com a utilização do modelo de Gordon

A taxa de crescimento é obtida dividindo-se o dividendo pago no primeiro ano ($2,97) pelo dividendo pago no último ano ($3,80), essa divisão resulta no fator 0,782, cujo fator mais próximo na tabela é 0,784, correspondente a taxa de 5% ( mais precisamente 5,05%). Substituindo no modelo obtém-se o custo de 13% que representa o retorno exigido pelos acionistas atuais sobre o seu investimento para deixar o preço de mercado das ações existentes inalterado.

Cálculo do custo da ação preferencial

O custo da ação preferencial, kp , é obtido dividindo-se o dividendo anual preferencial, Dn , pelos recebimentos líquidos da venda da ação preferencial, Np . Os recebimentos líquidos representam o montante de dinheiro a ser recebido, livre de quaisquer despesas de emissão e venda (despesas de colocação –underwriting), exigidas para se negociar a ação.

EXEMPLO

A Duchess Corporation esta pensando em emitir ações preferenciais de 10% (dividendos anuais), que devem ser vendidas pelo valor nominal de de $87 por ação. O custo de emissão e venda de cada ação deve ser de $5 por ação..

Cálculo do custo:

O primeiro passo é calcular o custo anual em dinheiro, jáque o dividendo é declarado como uma porcentagem do valor nominal da ação. $87. O dividendo anual é de $8.70 (0,10 x $87)

Os recebimentos líquidos de venda da ação podem ser determinados subtraindo-se os custos de subscrição do preço de venda. Isso resulta num valor de $82 ($87 - $5)

Os recebimentos líquidos de venda da ação podem ser determinados subtraindo-se os custos de subscrição do preço de venda. Isso resulta num valor de $82 ($87 - $5)

O custo da ação ordinária é o nível de retorno que a empresa deve obter sobre esse tipo de capital para manter o preço da ação.

Como se utilizar o modelo de avaliação de crescimento constante (modelo de Gordon) ou o CAPM para se determinar o custo da ação ordinária de uma empresa?

É a taxa pela qual os investidores descontam os esperados da empresa para determinar o valor de suas ações.

O custo da ação ordinária

Como achar o custo da ação ordináriausando a taxa de crescimento constante

O modelo de Gordon baseia-se na premissa amplamente aceita de que o valor da ação é igual ao valor presente do fluxo de todos os dividendos futuros que se espera da mesma durante um horizonte infinito de tempo

Po= preço corrente da ação ordinária

D1 = dividendo por ação esperado no final do ano

KS = taxa de retorno exigida obre a ação ordinária

g = taxa anual de crescimento constante dos dividendos

Exemplo com a utilização do modelo de Gordon

A Duchess Corporation deseja determinar o custo das ações ordinárias, Ks .O preço vigente de mercado, P0 ,de cada ação ordinária da empresa é $50. A empresa espera pagar um dividendo, D1 de $4 no final do próximo ano. 1995. Os dividendos pagos sobre as ações ordinárias, em circulação, durante os últimos seis anos (1989 – 1994) são mostrados no quadro abaixo.

Como achar o custo da ação ordináriausando o modelo CAPM

Descreve a relação entre o retorno exigido, ou custo da ação ordinária Ks , e os riscos não diversificáveis (chamado também de risco sistemático) ou relevantes da empresa. O modelo beta para avaliação de ações é:

R f = taxa de retorno ativo de risco

K s = retorno de mercado – retorno sobre a carteira do mercado

EXEMPLO COM A UTILIZAÇÃO DO MODELO CAPM

A Duchess Corporation deseja também calcular com o emprego do CAPM. Das informações à empresa fornecidas por seus assessores de investimentos, além de suas próprias análises, sabe-se que a taxa livre de risco, Rf é igual a 7%; o beta, b, da empresa é igual a 1,50; e o retorno do mercado, Km é igual a 11%. Substituindo-se os valores na equação contata-se que o custo da ação ordinária, Ks é o mesmo encontrado pelo modelo de Gordon, de 13%.

Custo dos lucros retidos

Se os lucros não fossem retidos, seriam pagos aos acionistas comuns na forma de dividendos. Os custos dos lucros retidos, Kr para a empresa, é o mesmo que o custo de uma emissão adicional de ações ordinárias inteiramente subscrita.

K r = K s

Considerando-se esse pressuposto, pode-se dizer que:

Na prática o custo dos lucros retidos é são sempre menores que os custos de uma nova emissão de ações ordinárias devido a ausência dos custos de subscrição ou deságio.

Custo do Capital de Terceiros

O custo do Capital de terceiros compreende, empréstimos, ações preferenciais, debêntures (títulos de dívida).

Na realidade as ações preferenciais são um tipo de capital próprio, entretanto em função do pagamento dos dividendos serem similares aos pagamentos dos juros das debentures, para efeito de cálculo de custo, considera-se como uma obrigação.

Custo das Debêntures (títulos de dívida)

Os títulos de divida são emitidos por empresas e governos. Os títulos emitidos pelo governo, são conhecidos como títulos da dívida pública, os principais são: BTN (bonus do tesouro nacional) LTN (letras do tesouro nacional) NTN (notas do tesouro nacional). Os titulo da dívida externa brasileira, vendidos nos EUA são os C Bonds.

Nosso assunto aqui entretanto envolve os títulosde dívida de empresas privadas que são chamadas no Brasil de debêntures.

Custo das Debêntures (títulos de dívida)

As debêntures podem ser emitidas por sociedades anônimas de capital aberto ou fechado. As debêntures podem ser de dois tipos:

Debêntures Simples

Debêntures conversíveis em ações.

Características dos Títulos de Dívida

Os títulos de dívida, sejam públicos ou privados, se caracterizam por possuir um valor nominal de 1.000 unidades monetárias, por exemplo R$1.000 ou US$ 1.000 e também por pagarem rendimentos pré-fixados a seus investidores a cada 6 meses ou anualmente. durante um período que vai de 3 a 30 anos.

As debêntures são conversíveis se o investidor assim o desejar serem convertidas em ações da empresa emitente. Nesse caso o investidor não receberia o valor do resgate do título e sim ações da empresa.

USANDO COTAÇÕES DE CUSTO:

Quando os recebimentos líquidos provenientes da venda de um título são iguais ao seu valor nominal, o custo antes do imposto iguala-se à taxa de juros do cupom.

Por exemplo:Um titulo com uma taxa de juros do cupom de 10%, cujos recebimentos líquidos igualam-se ao valor nominal do titulo, $1.000, teria um custo antes do imposto de 10%.

Exemplo:

A Duchess Corporation, o maior fabricante de hardware, está pensando em vender $10 milhões em títulos de dívida de vinte anos, a 9% (taxa de juro anual declarada), tendo cada o valor nominal de $ 1.000. Jáque os títulos com risco semelhante rendem mais de 9%, a empresa precisa vender os títulos por $980, para compensar a taxa de juros do cupom mais baixa. Os custos de colocação pagos para a corretora são de 2% do valor nominal do título ( 2%X1.000) ou $20. Os recebimentos da empresa provenientes da venda de cada título, são $960 ($980 - $20)

SOLUÇÃO COM O USO DA HP12C

Entradas 20 90 960 1.000

Funções n PMT CHS/PV FV i

Saídas 9.452

Custo de Empréstimos

O custo específico do financiamento deve ser determinado após o imposto de renda. Uma vez que os juros incidentes sobre o débito são dedutíveis do imposto, eles reduzem os rendimentos da empresa, sujeitos a impostos, na importância correspondente aos juros dedutíveis.

Exemplo:

Supondo-se um custo aproximado de 9,4% para a empresa com uma taxa de 40% de imposto de renda o custo do imposto é de 5,6% [ 9,4% X (1 – 0,40)].

Ki = Kd X ( 1 - IR)

Onde:Ki = custo da dívida após impostosKd = Custo da dívida antes do imposto

IR = Alíquota do Imposto de renda

O custo médio ponderado de capital (CM e PC)

�Cálculo do custo médio ponderadode capital (CM e PC)

�Esquema e ponderação

O custo médio ponderado de capital (CM e PC)

O custoo médio ponderado de capital (CMePC) reflete, na média, o custo de financiamento a longo prazo da empresa.

Dados os custos de fontes específicas de financiamento, como se pode obter os pesos apropriados para uso no cálculo co CMePC da empresa?.

Cálculo do custo médio ponderado de capital l (CM e PC)

Reflete o futuro custo médio esperado de fundos daEmpresa a longo prazo; é encontrado ponderando-seO custo de cada tipo específico de capital por suaProporção na estrutura de capital da empresa.

PONTOS IMPORTANTES A VERIFICAR

Por conveniência, para efeito de cálculo é melhor converter os pesos para a forma de decimal e deixar os custos específicos nas forma de porcentagem.

A soma dos pesos deve igualar-se a 1. Expressando de uma forma simples, todos os componentes da estrutura de capital devem ser levados em conta.

O peso das ações ordinárias da empresa, ws é multiplicado seja pelo custo de lucros retidos, Kr seja pelo custo de novas ações ordinárias, KnO custo específico usado no caso de ações ordinárias depende se o capital próprio da empresa for obtido através de lucros retidos, Kr , ou de novas ações ordinárias., Kn .

EXEMPLO

No começo do capítulo foram encontrados os custos de capital da Duchess Corporation, a saber:Custo de empréstimo, Ki = 5,6%Custo de ações preferenciais, Kp = 10,6%Custo de lucros retidos, Kr = 13,0%Custo de novas ações ordinárias, Kn = 14,0%A empresa usa os seguintes pesos para calcular o seu custo:

CÁLCULO DO CUSTO MÉDIO PONDERADO

Em vista desse custo de capital ( 9.8) e supondo-se um nível de risco inalterado a empresa deve aceitar todos Os projetos que obtenham um retorno maior ou igual a 9,8%.