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Abertura dos mercados de bens

e dos mercados financeiros

C A P Í T U L O 18

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Abertura dos mercados de bense dos mercados financeiros

A ‘abertura’ é composta por três dimensões distintas:

1. Abertura dos mercados de bens — livre comércio possui tarifas e cotas.

2. Abertura dos mercados financeiros — controles de capitais — restrições quanto aos ativos estrangeiros.

3. Abertura dos mercados de fatores — capacidade que as empresas têm de escolher onde localizar a produção e que os trabalhadores têm de escolher onde trabalhar. Acordo Norte-americano de Livre Comércio (North American Free Trade Agreement — Nafta).


18.1 Abertura dos mercados de bensExportações e importações

FIGURA 18.1

Exportações e importaçõesdos Estados Unidos comofração do PIB desde 1960

Desde a década de1960, as exportações eas importações mais quedobraram em relação aoPIB.


18.1 Abertura dos mercados de bens

Exportações e importações

A figura sugere duas conclusões principais:

• A economia dos Estados Unidos está se tornando mais aberta com o passar do tempo, comercializam aproximadamente mais de duas vezes (em relação a seu PIB) com o resto do mundo do que faziam há apenas 40 anos.

• Embora as importações e as exportações tenham seguido, de modo geral, a mesma tendência de alta, também divergiram por longos períodos, gerando superávits ou déficits comerciais sustentados.



Um índice de abertura melhor do que as razões de exportação e importação é a proporção do produto agregado composta por bens comercializáveis — bens que concorrem com os bens estrangeiros tanto nos mercados domésticos como nos mercados estrangeiros.

Segundo as estimativas, os bens comercializáveis representam hoje cerca de 60% do produto agregado dos Estados Unidos.



Os principais fatores por trás dessas diferenças são geografia e tamanho:- A distância de outros mercados.- Tamanho também importa. Quanto menor o país, mais ele deve se especializar em produzir e exportar apenas alguns produtos, dependendo das importações para os demais produtos.


FOC

OAs exportações podem superar o PIB?

Um país pode ter exportações superiores a seu PIB porque exportações e importações podem incluir exportações e importações de bens intermediários.


18.1 Abertura dos mercados de bensEscolha entre bens domésticos e bens estrangeiros

Quando os mercados de bens são abertos, os consumidores domésticos se deparam com uma segunda decisão: se compram bens domésticos ou bens estrangeiros.

O determinante dessa segunda decisão é o preço dos bens domésticos em relação ao preço dos bens estrangeiros. Chamamos esse preço relativo de taxa real de câmbio.



Taxas nominais de câmbio

As taxas nominais de câmbio entre duas moedas podem ser expressas de duas maneiras:

• Como o preço da moeda nacional em termos de moeda estrangeira.

• Como o preço da moeda estrangeira em termos de moeda nacional.


18.1 Abertura dos mercados de bensTaxas nominais de câmbio

A taxa nominal de câmbio é o preço da moeda nacional em termos de moeda estrangeira.

• Uma apreciação da moeda nacional é um aumento do preço da moeda nacional em termos de uma moeda estrangeira que corresponde a um aumento da taxa de câmbio.

Uma depreciação da moeda nacional é uma diminuição do preço da moeda nacional em termos de uma moeda estrangeira, ou uma diminuição da taxa de câmbio.




Quando os países operam com taxas de câmbio fixas — um sistema no qual dois ou mais países mantêm uma taxa de câmbio constante entre suas moedas. Dois termos são utilizados:

• Valorizações (em vez de apreciações) - aumentos da taxa de câmbio.

• Desvalorizações (em vez de depreciações) - diminuições da taxa de câmbio.


18.1 Abertura dos mercados de bensTaxas nominais de câmbioFIGURA 18.2

Taxa nominal de câmbio entre o dólar e a libra desde 1970

Embora o dólar tenha apreciado em relação à libra nas últimas quatro décadas, essa apreciação foi acompanhada de grandes oscilações na taxa nominal de câmbio entre as duas moedas, especialmente na década de 1980.




Observe as duas principais características da figura:

• A tendência de alta da taxa de câmbio. Dito de outra maneira, houve uma apreciação do dólar em relação à libra nesse período.

• As grandes flutuações da taxa de câmbio. Dito de outra maneira, houve umaapreciação muito grande do dólar na primeira metade da década de 1980, seguida de uma grande depreciação no decorrer da década.


18.1 Abertura dos mercados de bensDa taxa nominal de câmbio para a taxa real de câmbioComo podemos obter a taxa real de câmbio entre os Estados Unidos e o Reino Unido — o preço dos bens dos Estados Unidos em termos de bens britânicos?

• O preço de um Cadillac nos Estados Unidos é de US$ 40.000. Um dólar vale 0,50 libra; portanto, o preço de um Cadillac em libras é de US$ 40.000 × 0,50 = £ 20.000.

• O preço de um Jaguar no Reino Unido é de £ 30.000. Assim, o preço de um Cadillac em termos de Jaguars seria de £ 20.000/£ 30.000 = 0,66.

O exemplo é simples, mas como podemos generalizá-lo? Temos de usar um índice de preços do conjunto de bens e serviços finais produzidos na economia ou os deflatores do PIB.


18.1 Abertura dos mercados de bensDa taxa nominal de câmbio para a taxa real de câmbio

FIGURA 18.3

Obtenção da taxa real de câmbio

1. O preço dos bens dos Estados Unidos em dólares é P.

2. O preço dos bens britânicos em libras é P*.

* EP

P



Da taxa nominal de câmbio para a taxa real de câmbio

Assim como as taxas nominais de câmbio, as taxas reais de câmbio variam ao longo do tempo:

• Um aumento da taxa real de câmbio, ou seja, um aumento do preço relativo dos bens domésticos em termos de bens estrangeiros, é chamado de apreciação real.

• Uma diminuição da taxa real de câmbio, ou seja, uma diminuição do preço relativo dos bens domésticos em termos de bens estrangeiros, é chamada de depreciação real.



FIGURA 18.4

Taxas real e nominal decâmbio entre os EstadosUnidos e o Reino Unidodesde 1970

Exceto pela diferença natendência, que reflete umamédia de inflação maiselevada no Reino Unido doque nos Estados Unidos,as taxas nominal e realde câmbio moveram-sepraticamente juntas desde 1970.



Observe as duas principais características da Figura 18.4:

• Embora a taxa nominal de câmbio tenha subido durante o período, a taxa real de câmbio caiu.

• As grandes flutuações da taxa nominal de câmbio que vimos na Figura 18.2 também aparecem na taxa real de câmbio.



Da taxa nominal de câmbio para a taxa real de câmbio

Duas coisas ocorreram a partir de 1970:

• Primeiro, E aumentou: o dólar subiu em termos de libras.

• Segundo, P/P* diminuiu. O nível de preços aumentou menos nos Estados Unidos do que no Reino Unido.


18.2 Abertura dos mercadosfinanceiros

A compra e a venda de ativos estrangeiros implica a compra e a venda de moeda estrangeira — às vezes é chamada de câmbio.

A abertura dos mercados financeiros permite:

Que os investidores retenham tanto ativos domésticos quanto ativos estrangeiros, para diversificar suas carteiras, para especular sobre os movimentos das taxas de juros estrangeiras.

Que o país tenha superávits comerciais e déficits comerciais. Lembre-sede que um país com déficit comercial compra mais do resto do mundo do que vende para o resto do mundo. Para cobrir a diferença entre o que compra e o que vende, o país deve tomar emprestado do resto do mundo.


18.2 Abertura dos mercadosfinanceirosBalanço de pagamentos

Balanço de pagamentos - transações de um país com o resto do mundo.

As transações acima da linha são as chamadas transações em conta corrente, ou transações correntes. As transações abaixo da linha são chamadas detransações da conta financeira.

Os números das transações correntes e das transações da conta capital são obtidos com base em fontes diferentes; embora devessem dar as mesmas respostas, normalmente isso não ocorre — é a discrepância estatística.


18.2 Abertura dos mercadosfinanceirosBalanço de pagamentos


18.2 Abertura dos mercadosfinanceirosBalanço de pagamentosTransações correntes

As transações situadas abaixo da linha registram os pagamentos efetuados e recebidos do resto do mundo são chamadas de transações da conta financeira.

• As duas primeiras linhas registram as exportações e as importações de bens e serviços.

• Os residentes dos Estados Unidos recebem renda de investimento da retenção de ativos estrangeiros, e residentes estrangeiros recebem renda de investimento da retenção de ativos dos Estados Unidos.

• Os países dão e recebem ajuda estrangeira; o valor líquido desses pagamentosé registrado como transferências líquidas recebidas.


18.2 Abertura dos mercadosfinanceiros

Balanço de pagamentos

A soma dos pagamentos líquidos efetuados e recebidos do resto do mundo é chamada de saldo em transações correntes. Se os pagamentos líquidos do resto do mundo são positivos, o país tem um superávit em transações correntes; se são negativos, o país tem um déficit em transações correntes.

Transações correntes


18.2 Abertura dos mercadosfinanceirosBalanço de pagamentosConta financeiraAs transações situadas abaixo da linha são chamadas de transações da conta financeira.

Outro nome para os fluxos líquidos de capitais é o saldo da conta financeira. Fluxos líquidos de capitais positivos são chamados de superávit da conta financeira; fluxos líquidos de capitais negativos são chamados de déficit da conta financeira.

Os números das transações correntes e das transações da conta capital são obtidos com base em fontes diferentes; embora devessem dar as mesmas respostas, normalmente isso não ocorre. A diferença entre os dois — a discrepância estatística.


18.2 Abertura dos mercadosfinanceirosEscolha entre ativos domésticos e ativos estrangeiroA decisão entre investir no exterior ou no próprio país não depende apenas da taxa de juros. Depende também dos movimentos esperados da taxa de câmbio no futuro.

FIGURA 18.6

Retornos esperados daretenção de títulos de um ano dos Estados Unidos ou títulos de um ano do Reino Unido


FOC

OPIB versus PNB: o exemplo do Kuait

O Produto Interno Bruto (PIB) corresponde ao valor adicionado domesticamente.

O Produto Nacional Bruto (PNB) corresponde ao valor adicionado por fatores de produção de posse doméstica.


18.2 Abertura dos mercadosfinanceirosTaxas de juros e taxas de câmbioVocê deveria reter títulos do Reino Unido ou títulos dos Estados Unidos?

• Isso depende de você esperar que a libra deprecie em relação ao dólar ao longo do próximo ano.

• Se você espera que a libra deprecie em mais de 3%, então, apesar de a taxa de juros ser maior no Reino Unido do que nos Estados Unidos, será menos atraente investir em títulos do Reino Unidos do que em títulos dos Estados Unidos.

• Se você espera que a libra deprecie em menos de 3%, ou até mesmo que aprecie, então valerá o contrário, e os títulos do Reino Unido serão mais atraentes do que os títulos dos Estados Unidos.


18.2 Abertura dos mercadosfinanceirosTaxas de juros e taxas de câmbioFIGURA 18.7

Taxas nominais de jurosde três meses dos EstadosUnidos e do Reino Unidodesde 1970

As taxas nominais de jurosdos Estados Unidos e doReino Unido variarampraticamente juntas ao longodos últimos 38 anos.


FOC

OCompra de títulos brasileiros

Será que você não deve comprar títulos brasileiros que estão pagando uma taxa de juros mensal de 36,9%?

Que taxa de depreciação do cruzeiro você deveria esperar para o mês seguinte? Uma hipótese razoável é esperar que a taxa de depreciação durante o mês seguinte seja igual à taxa de depreciação do mês anterior.

A taxa de retorno esperada em dólares pela retenção de títulos brasileiros é de apenas (1,017 - 1) = 1,7% ao mês.

Pense no risco e nos custos de transação — todos os elementos que ignoramos quando escrevemos a condição de arbitragem. Sevocê os levar em conta, poderá até decidir manter seus fundos fora do Brasil.


18.3 Conclusões e uma visão do futuro

Agora temos pronto o cenário para o estudo da economia aberta:

• A escolha entre bens domésticos e bens estrangeiros depende fundamentalmente da taxa real de câmbio.

• A escolha entre ativos domésticos e ativos estrangeiros depende fundamentalmente das taxas de retorno relativas desses ativos, que dependem da taxa de juros interna e da taxa de juros externa, bem como da taxa de apreciação esperada da moeda nacional.


PALAVRAS-CHAVE• abertura dos mercados de bens, 337• tarifas, 337• cotas, 337• abertura dos mercados financeiros, 337• controles de capitais, 337• abertura dos mercados de fatores, 337• Acordo Norte-americano de Livre Comércio (Nafta), 337• bens comercializáveis, 339• taxa real de câmbio, 340• taxa nominal de câmbio, 340• apreciação (nominal, real), 340• depreciação (nominal, real), 340• taxas de câmbio fixas, 341• valorização, 341• desvalorização, 341• apreciação real, 343• depreciação real, 343• taxa de câmbio bilateral, 344• taxa de câmbio multilateral, 344

• taxa real de câmbio multilateral dos Estados Unidos, 344• taxa real de câmbio ponderada pelo comércio, 344• taxa real de câmbio efetiva, 344• câmbio, 345• balanço de pagamentos, 346• acima da linha, abaixo da linha, 346• conta corrente, transações correntes, 346• renda de investimento, 347• transferências líquidas recebidas, 347• saldo em transações correntes, 347• superávit, déficit em transações correntes, 347• conta financeira, 347• fluxos líquidos de capitais, 347• saldo da conta financeira, 347• superávit, déficit da conta financeira, 347• discrepância estatística, 347• Produto Interno Bruto (PIB), 348• Produto Nacional Bruto (PNB), 348• relação da paridade de juros descoberta ou condição da paridade de juros, 349


18.2 Abertura dos mercadosfinanceirosEscolha entre ativos domésticos e ativos estrangeiroPara se reterem tanto títulos do Reino Unido quanto títulos dos Estados Unidos, eles deverão ter a mesma taxa esperada de retorno. Em outras palavras, por causa da arbitragem a seguinte relação deve valer:

*

1

1) ( )( )(1 + 1 + ett t

t

i E iE

Reorganizando a equação, obteremos a relação da paridade de juros descoberta ou, simplesmente, condição da paridade de juros:

*

1

( ) ( )1 + 1 + t

ett

t

Ei iE


18.2 Abertura dos mercadosfinanceirosEscolha entre ativos domésticos e ativos estrangeiro

A hipótese de que os investidores reterão somente os títulos com a taxa de retorno esperada mais elevada é, obviamente, muito forte por dois motivos:

• Ignora os custos de transação.

• Ignora o risco.


18.2 Abertura dos mercadosfinanceirosTaxas de juros e taxas de câmbio

*

1

( )([ ( ) / )]

1 + 1 + ) = 1 +

t

t e

t t t

iiE E E

*1

e

t t

t t

t

Ei iE

E

A expressão mostra uma relação entre a taxa nominal de juros interna, a taxa nominal de juros externa e a taxa de apreciação esperada da moeda nacional:

Uma boa aproximação para essa equação é dada por:


18.2 Abertura dos mercadosfinanceirosTaxas de juros e taxas de câmbio

*1

e

t t

t t

t

Ei iE

E

Essa é a forma da condição de paridade de juros de que você deve se lembrar. A arbitragem por investidores implica que a taxa de juros interna deve ser igual à taxa de juros externa menos a taxa de apreciação esperada da moeda nacional.

Se então a condição da paridade de juros implica que1

e

t tEE

*

tti i


18.1 Abertura dos mercados de bensDe taxas de câmbio bilaterais para multilaterais



De taxas de câmbio bilaterais para multilaterais

Taxas de câmbio bilaterais são taxas de câmbio entre dois países. Taxas de câmbio multilaterais são taxas de câmbio entre vários países.

Pesamos cada país a partir do quanto comercializam com os Estados Unidos e a partir do quanto competem com os Estados Unidos em outros países. A variável obtida é denominada taxa real de câmbio multilateral dos Estados Unidos.



De taxas de câmbio bilaterais para multilaterais

Estes são os termos equivalentes para o preço relativo dos bens dos Estados Unidos em termos de bens estrangeiros:

• Taxa real de câmbio multilateral dos Estados Unidos

• Taxa real de câmbio ponderada pelo comércio dos Estados Unidos

• Taxa real de câmbio efetiva dos Estados Unidos


18.1 Abertura dos mercados de bensDe taxas de câmbio bilaterais para multilateraisFIGURA 18.5

Taxa real de câmbio multilateral dos Estados Unidos desde 1973

A grande apreciação real dos bens dos Estados Unidos na primeira metade da década de 1980 foi seguida de uma grande depreciação real na segunda metade da década de 1980. Essas grandes oscilações nadécada de 1980 são, às vezes, chamadas de ‘dança do dólar’.

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