calculo de pay back tir vpl

Avaliao de Investimentos

Conceito de Investimento Abertura de uma nova fbrica

Lanamento de um novo produto

Compra de novos equipamentos

Abertura de uma filial

Projetos de reduo de custos

Aquisio de uma empresa

Aplicao de Capital ou Investimento o fato de se empregar recursos visando obter benefcios futuros.

Anlise de InvestimentoValor do Dinheiro no TempoTaxa de DescontoFluxo de Caixa

Fluxo de Caixa FCL FCL FCL FCL FCL Io0 1 2 3 4 5

Fluxo de Caixa 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000 500.0000 1 2 3 4 5Que taxa de desconto ( i) usar?

Custo de Oportunidade

a melhor remunerao que seria obtida em uso alternativo. Taxa de Desconto Taxa Mnima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M) Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC)

Para que os valores monetrios se tornem equivalentes em diferentes datas (perodos de tempo), necessrio adotar-se uma taxa de desconto (i) que pode ser entendida como um custo de oportunidade. indiferente falar-se em $100 hoje ou $ 110 daqui a um ms, se a taxa de desconto for igual a 10% no mesmo perodo de um ms.Valor do Dinheiro No Tempo

Notao

I - Taxa de desconto por Perodo de Tempo.PV - Valor Presente.FV - Valor Futuro.PMT - Valor das Prestaes Iguais.

n - Nmero de Perodos de Tempo.

Juros Compostos

A Taxa de Desconto (i) incide sobre o Capital Inicial aplicado (PV), originando o valor dos Juros que ser somado ao Capital Inicial (PV), resultando no Montante (FV).

Ao fim de cada perodo, os Juros sero incorporados ao Capital. Assim, para os perodos seguintes, os Juros sero calculados sobre o total do Capital mais os Juros incorporados.

A Taxa de Desconto (i) incidir sempre sobre o valor acumulado nos perodos anteriores (isto , Capital Inicial mais Juros ).

Juros Compostos

Exemplificando

Perodo 1PV = 100; i = 10%; n= 1FV = 100 x (1+i)n FV = 100 x (1+0,10)

FV = 100 x ( 1,10)FV = 110

Perodo 2PV = 110; i = 10%; n= 1FV = 110 x (1+i) n FV = 110 x (1+0,10)

FV = 110 x ( 1,10)FV = 121Capital = 100Juros = 21Montante = 121Direto ( Perodos 1 e 2 )

PV =100; i =10; n =2FV = 100 x (1+0,10) 2 FV = 100 x (1,10) 2 FV = 121

Principais Frmulas

FV = PV (1 + i) n

FVPV = ----------- (1 + i)n

Clculos Financeiros com HP 12C PV = Valor do capital aplicadoCHS = Tecla para troca de sinal n = Tempo da aplicao ou nmero de perodos i = Taxa de desconto composta FV = Valor do montante Teclas usadas

Resolvendo Problemas

Qualquer problema referente ao valor do dinheiro no tempo considera, no mnimo, com 4 variveis: PV, FV, Prestaes (iguais ou diferentes), i e n. 2. Compatibilizar as Unidades de Tempo da Taxa de Desconto (i) e do Perodo (n):

Ex: Se o juro (i) for mensal, o prazo (n) deve ser em meses 3. Montar o Diagrama do Fluxo de Caixa

4. Uso de Frmulas,Tabelas, Mquina HP 12 C ou Planilha Excel1. Definir as variveis do Problema:

Exerccios

1) Dados: PV = 1.000 n = 9 meses; i = 2,5% a.m. Calcular FV. R: FV = 1.2492) Joo quer comprar um carro novo daqui a 20 meses (n). Se o preo mximo a ser desembolsado for de 22.000 (FV) quanto (PV) ele dever depositar hoje num fundo de investimentos que se espera renda 1,5% ao ms ( i ) ? R: VP = 16.3343) Aplicando $ 10.000 em um Banco que paga 25% ao ano, quanto uma pessoa ter acumulado ao final de 5 anos? R: VF = 30.5184) Qual a melhor alternativa para quem tem condies de aplicar dinheiro a 30% ao ano: receber 100.000 hoje ou 400.000 daqui a 5 anos? A) Hoje = 100.000; B) 107.732R: B

Anlise de Investimentos

Exemplos:

Substituio de equipamentos - comprar uma mquina nova ou continuar com a antiga?Lanamento de um novo produto - lanar o produto "A" ou o "B?Modernizao - automatizar ou no departamentos administrativos?Aquisio - comprar ou no uma empresa concorrente?

Principal caracterstica: o fluxo de caixa (entradas menos sadas de recursos) que importa e no s o lucroPermite avaliar alternativas diferentes de decises de alocao de recursos.

Dependentes - para se investir no projeto "B" h a necessidade de se investir primeiro no projeto "A.

Mutuamente Excludentes - a opo pelo projeto "B" implica na rejeio automtica do projeto "A.

Independentes - projetos sem nenhuma relao entre si.Tipos de Projetos

1. Projeo dos Fluxos de Caixa

2. Avaliao dos Fluxos de Caixa

3. Clculo da Taxa de Desconto

4. Escolha da melhor alternativa de investimento atravs do uso de tcnicas ( PAYBACK, VPL e TIR).

5. Anlise de Sensibilidade

Etapas na Anlise de Investimentos

Tcnicas para Avaliao de Investimento de Capital

PAYBACK Descontado

Valor Presente Lquido (VPL)

Taxa Interna de Retorno (TIR)PAYBACK Simples

Analisando um Projeto na sua Empresa Voc est examinando a possibilidade de adquirir um novo equipamento no valor de R$ 150.000,00. Este equipamento propiciar uma economia de R$ 80.000,00 por ano com gastos de mo-de-obra e manuteno. Voc, dono da empresa, quer saber se esse projeto do ponto de vista financeiro deve ser aprovado ou no. O custo de capital de sua empresa de 18% ao ano.

Compra de Nova Mquina

Preo de aquisio $ 150.000

Economias anuais com mo-de-obra $ 80.000

Depreciao da nova mquina 10 anos

Custo de Capital 18% a a Com estes dados em mos devemos calcular o Fluxo de Caixa Livre do projeto.

Vendas Lquidas (-) CMV(=) Lucro Bruto(-) Despesas Operacionais . Vendas . Administrativas . Outras (=) EBITDA(-) Depreciao e Amortizao(=) EBIT(-) I.Renda/ C.Social(=) Lucro Lquido(+) Depreciao(=) Fluxo de Caixa Operacional(-) Investimentos . Ativo Fixo . Capital de Giro(=)Fluxo de Caixa Livre

Fluxo de Caixa Livre Ano 1 Ano 2 Ano 3 ....Ano n

Fluxo de Caixa LivreO Fluxo de Caixa Livre Obtido:EBITDA( - ) Imposto de Renda (1)= Fluxo de Caixa Operacional (FCO)( - ) Investimentos (2)= Fluxo de Caixa Livre

(1) A base de clculo do Imposto de Renda deve considerar as despesas de depreciao e amortizao.

(2) Considera os investimentos feitos tanto em ativo permanente como capital de giro

EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization ( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro, Depreciao e Amortizao )

Permiti ao investidor medir a performance da empresa em termos de fluxo de caixa explorando basicamente a capacidade de gerao de recursos dos ativos da empresa.

EBITDA

EBITDAVENDAS LQUIDAS( - ) CUSTO DO PRODUTO VENDIDO*( - ) DESPESAS OPERACIONAIS*= EBITDA

* No inclui depreciao e amortizaoO EBITDA apurado da seguinte forma:

Figuras 10,3

FLUXO DE CAIXA LIVRE ( FCL ) - FEGUS - Compra de Nova Mquina - R$

Ano 0Ano 1Ano 2Ano 3Ano 4Ano 5

Economias de Caixa80,00080,00080,00080,00080,000

Depreciao15,00015,00015,00015,00015,000

Lucro Antes dos Impostos65,00065,00065,00065,00065,000

I.R e C.S ( 34%)22,10022,10022,10022,10022,100

Lucro Lquido42,90042,90042,90042,90042,900

Depreciao15,00015,00015,00015,00015,000

Investimento150,000

- Preo da Mquina: 145.000

- Custo de Instalao: 5.000

Fluxo de Caixa Livre ( FCL )(150,000)57,90057,90057,90057,90057,900

I.R = Imposto de Renda; C.S = Contribuio Social

Figura 10.6

FIGURA 10.6 - CLCULO DO CMPC

FONTEVALORES ($)Participao(%)Custo antes do impostoCusto aps impostoContribuio para a mdia ponderada

Emprstimos (Kd)10,00033.3%20.0%13.2%4.4%

Aes Preferenciais (Kp)5,00016.7%16.0%16.0%2.7%

Aes Ordinrias (Ks)15,00050.0%22.6%22.6%11.3%

Total30,000100.0%18.4%

Custo da Ao Ordinria

Taxa do Ttulo do governo ( Krf )19%

IBOVESPA ( Krm )22%

Beta ( b )1.2

Ks = Krf + ( Krm-Krf )b22.6%

Custo da Ao Preferencial

Dividendos por Ao4.0

Valor de mercado da Ao25.0

Kp16.0%

CMPC = Kd x Wd (1-T) + Kp x Wp + Ks x Ws

CMPC = 0,33,3(0,20)(1-0,40) + 0,167(0,16) + 0,50(0,226) = 18,4%

Figura 10.7

FIGURA 10.7

FCLFCLA

ANO 0(150,000)(150,000)

ANO 157,600(92,400)

ANO 257,600(34,800)

ANO 357,60022,800

ANO 457,60080,400

ANO 557,600138,000

Payback est entre o 2o e o 3o ano.

$Tempo ( ano )

A ser recuperado22800x

Recuperado no 3o ano576001

Usando Regra de 3 temos:22800 =xlogo:57600x =22800ento:x = 0,40

576001

Temos: 0,40 x 12 meses = 4,80

0,80 x 30 dias = 24

Logo: 2 anos, 4 meses e 24 dias.

Figura 10.8

FCLFCL DESCONTADOFCL ACUMULADO

ANO 0(150,000)(150,000)(150,000)

ANO 157,60048,526(101,474)

ANO 257,60040,881(60,593)

ANO 357,60034,441(26,152)

ANO 457,60029,0152,863

ANO 557,60024,44427,307

CMPC18.7%

Payback est entre o 3o e o 4o ano.

$Tempo (ano)

A ser recuperado26,152x

Recuperado no 3o ano576001

Usando Regra de 3 temos:26,152xlogo:57.600x =26.152ento: x = 0,5

576001

FLC Descontado = FLC / (1 + i )nFCL(1 + i )nni = 18,7%

48,52657,600(1+ 0,187)11

40,88157,600(1+ 0,187)22

34,44157,600(1+ 0,187)33

29,01557,600(1+ 0,187)44

24,44457,600(1+ 0,187)55

Fazendo em uma calculadora financeira, teramos:

FV57,600

i0.187

n18.7%2345

VP (?)48,52640,88134,44129,01524,444

Figura 10.12

FIGURA 10.12 - QUADRO RESUMO DAS TCNICAS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS

TCNICASVANTAGENSDESVANTAGENS

PAYBACK SIMPLESSimplicidadeNo considera os fluxos de caixa aps o perodo de payback

Clculo rpidoNo considera o custo do dinheiro no tempo

PAYBACK DESCONTADOSimplicidadeNo considera os fluxos de caixa aps o perodo de payback

Clculo rpido

Considera o custo do dinheiro no tempo

VALOR PRESENTE LQUIDOConsidera o custo do dinheiro no tempo

Fonece a idia de riqueza absoluta

Realstico, uma vez que considera que os fluxos lquidos de caixa so reaplicados ao custo mdio de capital da empresa.

TAXA INTERNA DE RETORNOConsidera o custo do dinheiro no tempoLimitaes matemticas quando o fluxo de caixa no convencional.

No muito realstico pois considera que os fluxos lquidos de caixa so reaplicados a taxa interna de retorno do projeto.

PAYBACK SimplesCalcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar o seu Investimento.

1) Exemplo de Fluxos de Caixa iguais:

Investimento = 150.000Fluxo de Caixa = 57.900 AnuaisO PAYBACK est entre os anos 2 e 3 como podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado.

fcil e rpido o seu clculo, embora no considere os Fluxos de Caixa aps o perodo de Payback e o valor do dinheiro no tempo.

O seu critrio de aceitao est ligado ao nmero mximo de perodos definido no prprio projeto de Investimento. Quanto menor, melhor.

Os valores de Fluxos de Caixa podero ser iguais ou diferentes na sucesso de perodos.PAYBACK SimplesCalcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar o seu Investimento.

PAYBACK Descontado

Exemplo

Investimento = 150.000

Fluxos de Caixa = 57.900 iguais para 5 anos Taxa de Desconto = 18% ao anoO mtodo do PAYBACK pode, tambm, ser aprimorado quando inclumos o conceito do valor do dinheiro no tempo. Isso feito no mtodo do PAYBACK DESCONTADO que calcula o tempo de PAYBACK ajustando os fluxos de caixa por uma taxa de desconto.

PAYBACK DescontadoANOFL CX ANUALFL CAIXA AJUSTADOFL CX ACUM AJUST 0 - 150.000- 150.000157.90049.068- 100.932257.90041.583- 59.349357.90035.240- 24.109457.90029.864+ 5.755557.90025.309+ 31.064O PAYBACK est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado ajustado.

Assim, temos: PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.

Valor Presente Lquido (VPL) o resultado da diferena entre o valor dos Fluxos de Caixa trazidos ao perodo inicial e o valor do Investimento. VPL = VP FL CX - IoVPL > 0 A empresa estaria obtendo um retorno maior que o retorno mnimo exigido; aprovaria o projeto;VPL = 0 A empresa estaria obtendo um retorno exatamente igual ao retorno mnimo exigido; seria indiferente em relao ao projeto;VPL < 0 A empresa estaria obtendo um retorno menor que o retorno mnimo exigido; reprovaria o projeto.- Io

Teclas da HP 12C Se a srie for de pagamentos postergados no visor da calculadora no aparece qualquer mensagem.

Se a srie for antecipada devemos informar calculadora digitando g e no visor aparecer, na parte inferior, a palavra BEGIN.

Caso a calculadora esteja programada para a srie antecipada (BEGIN no visor) e se tenha uma srie postergada, basta digitar g e o BEGIN desaparecer.Teclas a serem utilizadas: PV= Valor do financiamenton= Nmero de pagamentosi = Taxa de desconto composto para o financiamentoPMT= Valor de cada pagamento/recebimento

Usando a Calculadora Financeira HP 12 C150.000 CHS g CF0 (valor de I) 57.900 g CFj (valor FLC 1) 57.900 g CFj (valor FLC 2) 57.900 g CFj (valor FLC 3) 57.900 g CFj (valor FLC 4) 57.900 g CFj (valor FLC 5) 18,0 i (taxa de desconto) f NPV 31.063

Como VPL > 0, o projeto deve ser aceitoCLCULO DO VPLManualmenteVPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150.000 (1+0,18)1 (1+0,18)2 (1+0,18)3 (1+0,18)4 (1+0,18)5 Onde FLC = 57.900

VPL = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 25.309 - 150.000

VPL = 31.063

Soluo Alternativa pela HP 12CO diagrama do Fluxo de Caixa o seguinte:150.000CHSgCF0 (valor de I) 57.900 g CFj (valor FL CX) 5gNj (nmero de FL CX) 18 i (taxa de desconto) f NPV = 31.063 Como VPL > 0, o projeto ser aceito

Taxa Interna de Retorno (TIR ) a taxa de desconto que torna o VPL dos Fluxos de Caixa igual a zero a taxa de retorno do Investimento a ser realizado em funo dos Fluxos de Caixa projetados para o futuro.

Critrio de Aceitao do Projeto

TIR = Taxa Mnima: A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno exatamente igual taxa de retorno mnima exigida; seria indiferente em relao ao projeto;

TIR > Taxa Mnima: A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno maior que a taxa de retorno mnima exigida; aprovaria o projeto;

Critrio de Aceitao do Projeto

TIR < Taxa Mnima:

A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno menor que a taxa de retorno mnima exigida; reprovaria o projeto.

Observao: A utilizao da TIR produz resultados equivalentes do VPL na grande maioria dos casos. No entanto, o clculo da TIR pode apresentar problemas algbricos e depende de hipteses que nem sempre so verdadeiras. Por essa razo, a teoria considera o VPL como mtodo superior TIR.

Exemplo

Soluo pela HP-12-C: o diagrama do Fluxo de Caixa o seguinte:a) 150.000 PV (valor de I) 57.900CHSPMT(valor de FL CX) 5n(nmero de FL CX) i = 26,8% (TIR) Como TIR > 18%, o projeto ser aceito. I = 150.000 FL CX = 57.900 para os perodos de 1 a 5 anos i = 18% por perodo ( custo de capital)

a) 150.000CHSgCF0(valor de I) 57.900g CFj(valor de FL CX) 5gNj (nmero de FL CX) fIRR= 26,8% (= TIR)

Outra forma de se calcular a TIR:Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.

Usando calculadora financeira150.000 CHS g CF0 (valor de I) 57.900 g CFj (valor FLC 1) 57.900 g CFj (valor FLC 2) 57.900 g CFj (valor FLC 3) 57.900 g CFj (valor FLC 4) 57.900 g CFj (valor FLC 5) 26,8 i (taxa de desconto) f VPL 0

Como VPL = 0, TIR = 26,8% CLCULO DO VPL PARA TIR = 26,8%Manualmente

VPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150 .000 (1+0,268)1 (1+0,268)2 (1+0,268)3 (1+0,268)4 (1+0,268)5

VPL = 45.662 + 36.011 +28.400 + 22.398 +17.664 - 150.000

O VPL aproximadamente igual a zero porque consideramos apenas uma casa decimal (26,8) no cmputo da taxa de desconto.

Figura 3

FIGURA 3

FONTEVALOR (milhares)Participao(%)Custo aps impostoContribuio para a mdia ponderada

Emprstimos (Kd)10,00033.3%12.0%4.0%

Aes Ordinrias (Ks)15,00050.0%22.6%11.3%

Aes Preferenciais (Kp)5,00016.7%11.9%2.0%

Total30,000100.0%17.3%

WACC = 0,33(0,20)(1-0,40) + 0,167(0,119) + 0,50(0,226) = 17,3%

Figura 4

FIGURA 4 - Mltiplo EBITIDA

Balano Patrimonial

12/31/01

ATIVO

Caixa827

Aplicaes Financeiras4,000

Contas a Receber39,583

Estoques23,750

Imobilizado10,000

Depreciao Acumulada(1,000)

Imobilizado Lquido9,000

Total do Ativo77,160

PASSIVO

Fornecedores2,000

Contas a Pagar1,000

Emprstimos10,000

Capital20,000

Lucros Acumulados44,160

Total do Passivo77,160

Demonstrao de Resultados12/31/01

Vendas190,000

CMV114,000

Lucro Bruto76,000

Despesas Operacionais16,000

Depreciao1,000

Receitas Financeiras600

Despesas Financeiras2,000

Lucro Antes dos Tributos73,600

I. Renda e C.Social29,440

Lucro Lquido44,160

EBITIDA = Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais60,000

Figura 5


Demonstrao de Resultados

12/31/01

Vendas190,000

CMV114,000

Lucro Bruto76,000


Depreciao1,000



Lucro Lquido45,000

EBITIDA = Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais60,000

Figura 6



12/31/01

Vendas190,000

CMV114,000

Lucro Bruto76,000


EBITIDA(*)60,000

Depreciao1,000



Lucro Lquido45,000

Depreciao1,000

Montante a ser levado para casa46,000

Lucro Bruto (-) Desp.Operacionais

Mltiplo

Fluxo de Caixa564

Investimento Inicial em 2002(300,000)(360,000)(240,000)

Entrada lquida de Caixa em 200346,00046,00046,000








Entrada lquida de Caixa em 2011(**)107,160107,160107,160

TIR9.29%5.36%14.66%

(**) = 46.000 + 61160 ref.ao capital circ. lquido

Capital de Giro Lquido61,160

Figura 7



Depreciao

NormalMetadeDobro

Vendas190,000190,000190,000

CMV114,000114,000114,000

Lucro Bruto76,00076,00076,000

Despesas Operacionais16,00016,00016,000

EBITIDA(*)60,00060,00060,000

Depreciao1,0005002,000

Lucro Antes dos Tributos75,00075,50074,000

I. Renda e C.Social30,00030,20029,600

Lucro Lquido45,00045,30044,400

Depreciao1,0001,0001,000

Montante a ser levado para casa46,00046,30045,400

Lucro Bruto (-) Desp.Operacionais

Mltiplo

Fluxo de Caixa555

Investimento Inicial em 2002(300,000)(300,000)(300,000)









Entrada lquida de Caixa em 2011(**)107,160107,160107,160

TIR9.29%9.42%9.05%

(**) = 46.000 + 61160 ref.ao capital circ. lquido

Capital de Giro Lquido61160

Figuras 8

FIGURA 8 - POLTICA DE DIVIDENDOS

DEMINSTRAO DE RESULTADOS em R$ milhares

20022003200420052006

Receita Lquida2,0002,0802,1632,2502,340

CMV800832865900936

Lucro Bruto1,2001,2481,2981,3501,404

Despesas Operacionais300312324337351

Depreciao150150150150150

Lucro operacional750786824863903

Receitas Financeiras200200200200200

Despesas Financeiras400400400400400

Lucro Antes dos Impostos550586624663703

I. Renda e C. Social220234250265281

Lucro Lquido330352374398422

Dividendos ( 70% )231246262278295

Fluxo de Caixa Livre480502524548572

Custo de Capital Prprio18.0%

VP dos Dividendos805

Valor da Perpetuidade1,640

VP da Perpetuidade717

Valor da Empresa1,522

Figuras 10,11

FIGURA 10

FLUXO DE CAIXA LIVRE ( FCL ) - HBC - em R$ milhes

20022003200420052006

Receita Lquida2,0003,5205,8085,3243,514

CMV8001,3312,0771,8001,123

Lucro Bruto1,2002,1893,7313,5242,391

Despesas Operacionais300528871799537

EBITIDA9001,6612,8602,7251,854

Depreciao160160160160160

EBIT7401,5012,7002,5651,694

I.R e C.S2966001,0801,026678

Lucro Lquido4449011,6201,5391,016

Depreciao160160160160160

Investimento no Imobilizado8080808080

Capital de Giro Lquido(167)(127)(191)40151

Fluxo de Caixa Disponvel aos Acionistas e Credores ( FCF )5171,0141,6691,8191,407

WACC18.4%

VPL3,699

Valor da Perpetuidade7,663

VPL da Perpetuidade3,298

Valor da Operaes6,997

FIGURA 11

WACCValor (R$)Part. (%)Custo (%)Alquota I RCusto Aps ImpostosContribuio para a mdia ponderada

Fonte de Capital

Prprio5,00067%22.0%22.0%14.7%

Terceiros2,50033%18.5%40%11.1%3.7%

Total7,500100%18.4%

CAPM Kp = Krf + ( Km-Krf )b22%

Krf18%

Km23%

b0.8

Figura 10.14

RESUMO DAS TCNICAS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS

TCNICASVANTAGENSDESVANTAGENS

PAYBACK SIMPLESSimplicidadeNo considera os fluxos de caixa aps o perodo de payback

Clculo rpidoNo considera o custo do dinheiro no tempo

PAYBACK DESCONTADOSimplicidadeNo considera os fluxos de caixa aps o perodo de payback

Clculo rpido

Considera o custo do dinheiro no tempo

VALOR PRESENTE LQUIDOConsidera o custo do dinheiro no tempo

Fonece a idia de riqueza absoluta

Realstico, pois considera que os fluxos lquidos de caixa so reaplicados ao custo mdio de capital da empresa.

TAXA INTERNA DE RETORNOConsidera o custo do dinheiro no tempoLimitaes matemticas quando o fluxo de caixa no convencional.

No muito realstico pois considera que os fluxos lquidos de caixa so reaplicados a taxa interna de retorno do projeto.

Figura 12

FIGURA 12

Cia HBC

AnoFCF(*)VP do FCF

2002517222

20031,014436

20041,669717

20051,820782

20061,413607

Valor da Perpetuidade7,6793,300

Valor das Operaes ( Entidade )6,065

Menos: Valor da Dvida2,500

Valor das Aes3,565

WACC18.4%

(*) = Free Cash Flow

Figura 14

FIGURA 14 - Cia HBC

LUCRO ECONMICO

AnoNOPLAT (15% de ROIC)Encargo de Capital ( 12% do Capital Investido)EVAVP do EVA

2002150,000120,00030,00026,786

2003150,000120,00030,00023,916

2004150,000120,00030,00021,353

2005150,000120,00030,00019,066

2006150,000120,00030,00017,023

Valor da Perpetuidade250,000141,857

Soma dos VPs dos EVAs250,000

Mais: Capital Investido1,000,000

Valor da Empresa1,250,000

WACC12.0%

FLUXO DE CAIXA DESCONTADO

AnoFCF(*)VP do FCF

2002150,000133,929

2003150,000119,579

2004150,000106,767

2005150,00095,328

2006150,00085,114

Valor da Perpetuidade1,250,000709,284

Valor das Operaes ( Entidade )1,250,000

(*) Free Cash Flow

Permite examinar o impacto de variveis relevantes na anlise de viabilidade de um projeto.

Anlise de Sensibilidade

Custo dos EmprstimosCusto do Capital PrprioCusto Mdio Ponderado de Capital ( CMPC )

CUSTO DE CAPITAL

Objetivo

Maximizar o valor de mercado do capital dos proprietrios da empresa.

Conjunto de Ativos Operacionais Lquidos

Ativo Operacional Lquido = Ativo Total - Passivo de Funcionamento

Passivo de Funcionamento: Passivos em que no h incidncia de juros.

Administrao FinanceiraConceito de Capital

Obrigaes Correntes sem incidncia de juros ( Passivo de Funcionamento ) - Fornecedores / Contas a Pagar- Impostos a Pagar / Salrios a Pagar

Obrigaes Correntes com Incidncia de Juros - Emprstimos de Curto Prazo

Conceito de Capital

Passivo Circulante

2 (-) Passivo de Funcionamento3 Realizvel a Longo Prazo 4 Ativo Imobilizado5 (-) Depreciao Acumulada6 Ativo Imobilizado Lquido ( 4 - 5 )7 Investimentos / Diferido / Outros Ativos Ativo Operacional Lquido = 1 - 2 + 3 + 6 + 7Conceito de Capital1 Ativo Corrente

AtivoCirculanteRealizvel a L. Prazo Permanente. Investimentos. Imobilizado. DiferidoTotal Ativo

PassivoCirculanteExigvel a L. PrazoPatrimnio Lquido. Capital. Reservas. Lucros AcumuladosTotal Passivo & PLBalano Patrimonial

AtivoCirculante (-) Passivo de FuncionamentoRealizvel a L. Prazo Permanente. Investimentos. Imobilizado. DiferidoTotal Ativo

PassivoEmprstimos C. Prazo Exigvel a L. PrazoPatrimnio Lquido. Capital. Reservas. Lucros AcumuladosTotal Passivo & PLBalano Patrimonial Ajustado

Ativo

Circulante (-) Passivo de Funcionamento

Realizvel a L. Prazo

Permanente

Total AtivoPassivo

Emprstimos C.Prazo

Exigvel a L. Prazo

Patrimnio Lquido

Total Passivo & PLBalano Patrimonial Ajustado

Ativo

Circulante (-) Passivo de Funcionamento

Realizvel a L. Prazo

Permanente

Total AtivoPassivo

EmprstimosCurto PrazoLongo PrazoCapital PrprioOrdinrias Preferenciais

Total Passivo & PLBalano Patrimonial Ajustado

Conceito de Capital

EMPRSTIMOS

PATRIMNIO LQUIDO+ATIVO OPERACIONAL LQUIDO=Prentice Hall

Custo de Capital Emprstimos (D)$Capital Prprio (E)$Kd (%)Ke (%)Ativo OperacionalLquidoPrentice Hall

Ke = Custo do Capital PrprioD = EndividamentoKd = Custo do Endividamento E = Equity ( Patrimnio Lquido )T = Alquota de Imposto de Renda/Contribuio Social Custo de CapitalWACC - Weighted Average Cost of CapitalCMPC - Custo Mdio Ponderado de CapitalPrentice Hall

Custo de Capital WACC = 1.800/100 = 18,0%(*) Lquido de ImpostosPrentice Hall

Custo de Capital (WACC)

a taxa referencial contra a qual a taxa interna de retorno deve ser comparada a taxa de desconto que deve ser aplicada para se calcular o valor presente de um Projeto ou NegcioPrentice Hall

Aplicaes

Ativos Lquidos( AC + AP PC* )

* Exceto financiamentos

OrigensDvida (D) Custo: Juros ( Kd )

Capital Prprio (E)Custo: remunerao dos acionistas ( Ke )Balano Patrimonial Ajustado

T

I

R W A C C

Custo de Capital (WACC)A Empresa s proporciona retorno aos seus proprietrios quando a taxa interna de retorno ( TIR ) que seus Ativos Lquidos proporcionam for superior ao WACC.Prentice Hall

Custo do EmprstimoKd = K x ( 1- T ) Kd = Custo do capital de terceiros aps os impostos K = Custo do capital de terceiros antes dos impostos T = Alquota dos impostos EXEMPLO: A Cia HBC possui um custo de capital de terceiros antes dos efeitos tributrios de 20% oriundo do lanamento de debntures sendo sua alquota de impostos de 40% ( IR + CS ). Kd = 20% x ( 1 - 0,40 ) = 12,0%Prentice Hall

Custo do Emprstimo

Benefcio Fiscal - Exemplo:

Lucro Operacional6.0006.000Desp. Financeiras 02.000(*) LAIR6.0004.000IR + CS (40%)2.4001.600Lucro Lquido3.6002.400(*) 20% de $10.000

Economia de imposto: $ 2.400 - 1.600 = $ 800 Prentice Hall

Custo do Capital Prprio Aes OrdinriasCAPM - Capital Asset Pricing Model

Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias CAPM

Ks = Krf + ( Krm - Krf )b Krf = Taxa livre de riscob = BetaKrm = Rendimento do mercado

Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias Ks = Krf + ( Krm - Krf )b = 22,1% Krf = 18,5%b = 1,2Krm = 21,5%Krm - Rrf = 21,5% - 18,5% = 3% Exemplo: A Cia HBC deseja calcular o custo de suas aes ordinrias sabendo-se que a taxa Selic de 18,5%, o ndice Bovespa de 21,5% e o seu beta de 1,2.

Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias - CAPMRisco de Mercado (no diversificvel)Tendncia da ao de uma empresa mudar junto com o mercadoTipos de Risco

Risco Individual ( diversificvel ) Especfico

Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias - CAPMBeta > 1,5 Agressivos

Beta < 0,5 Defensivos

Beta = 1,0 Alinhado

Beta de uma Ao

Medida de volatilidade da ao em relao ao mercado acionrio.

Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias - CAPM

Custo do Capital Prprio BetaCoteminas: 0,69GE: 1,18 ( Nyse )Hering: 0,80GM:1,04Santista: 0,66Yahoo: 3,89 (Nasdaq)Telesp: 0,74Oracle: 1,83Telemar Norte Leste: 1,01 Cisco: 1,93Sadia: 0,63Gillette: 0,77Vigor: 0,49IBM: 1,24VCP: 0,84Microsoft: 1,85

Custo do Capital Prprio Aes Preferenciais Kp = Dp PnKp = Custo da Ao PreferencialDp = Dividendo preferencialPn = Valor a ser recebido pela emisso da Ao Preferencial livre de todas as despesas de colocao (underwriting).

Custo do Capital Prprio Aes PreferenciaisExemplo: A Cia HBC possui aes preferenciais que pagam dividendos de R$ 2,90 por ao, sendo o valor unitrio da ao negociado em bolsa no momento de R$ 25.Qual o custo da ao preferencial da HBC sabendo que se ela emitir novas aes preferenciais incorrer em um custo de underwriting de 2,5% ?

Kp = Dp PnDp = R$ 2,90Np = R$ 24,38Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9%

Clculo do WACCClculo do Custo das Aes Ordinrias

Clculo do Custo das Aes Preferenciais

Determinao da ( % ) de cada Fonte de Capital

Ponderao dos itens acima. Clculo do Custo dos Emprstimos ( Dvidas )Etapas

Exemplo: Calcular o WACC da empresa HBC considerando a seguinte estrutura de capital:Emprstimo = 30%; Preferencial = 10%e Ordinria = 60%.

WACC = WdKd + WpKp + WsKs

= 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%)= 3,60% + 1,19% + 13,3%= 18,09%

Clculo do WACC

Custo mdio dos emprstimos: 20%Taxa Selic: 18,5%ndice Bovespa: 22%Beta (b): 1,1Aliquota de I. de Renda / C. Social: 33%Preo negociado em Bolsa da ao preferencial: $ 25,0ltimo dividendos pagos por ao: $ 4,0 Pede-se calcular o CMPC (WACC).ExerccioA Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de capital: $ 10 milhes em emprstimos; $ 5 milhes de aes preferenciais e $ 15 milhes de aes ordinrias. O valor de livro tanto da ao preferencial quanto da ordinria de $ 1,00. Considere ainda as seguintes informaes:

Custo de Capital

CLCULO DO CMPC - FEGUS

FONTEVALORES ($)Participao(%)Custo antes do impostoCusto aps impostoContribuio para a mdia ponderada

Emprstimos (Kd)10,00033.3%20.0%13.4%4.5%

Aes Preferenciais (Kp)5,00016.7%16.0%16.0%2.7%

Aes Ordinrias (Ks)15,00050.0%22.4%22.4%11.2%

Total30,000100.0%18.3%

Custo da Ao Ordinria

Taxa Selic ( Krf )18.5%

IBOVESPA ( Krm )22%

Beta ( b )1.1

Ks = Krf + ( Krm - Krf )b22.4%

Custo da Ao Preferencial

Dividendos por Ao4.0

Valor de mercado da Ao25.0

Kp16.0%

CMPC = Kd (1-T) x Wd + Kp x Wp + Ks x Ws

CMPC = 0,333(0,20)(1-0,33) + 0,167(0,16) + 0,50(0,226) = 18,2%

calculo de pay back tir vpl

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