calculo de pay back tir vpl

1

Avaliação de Avaliação de InvestimentosInvestimentos

Prentice Hall 2

Abertura de uma nova fábrica

Lançamento de um novo produto

Compra de novos equipamentos

Abertura de uma filial

Projetos de redução de custos

Aquisição de uma empresa

Conceito de InvestimentoConceito de InvestimentoAplicação de Capital ou Investimento é o Aplicação de Capital ou Investimento é o fato de se empregar recursos visando obter fato de se empregar recursos visando obter benefícios futuros.benefícios futuros.

Prentice Hall 3

Valor do Valor do Dinheiro Dinheiro

no Tempono Tempo

Análise de InvestimentoAnálise de

Investimento

Taxa de DescontoTaxa de Desconto

Fluxo de CaixaFluxo de Caixa

Prentice Hall 4

Fluxo de Caixa

FCL FCL FCL FCL FCL

Io

0 1 2 3 4 5

Prentice Hall 5

Fluxo de Caixa

200.000 200.000 200.000 200.000 200.000

500.000

0 1 2 3 4 5

Que taxa de desconto ( i) usar?

6

Custo de OportunidadeCusto de Oportunidade

É a melhor remuneração que seria É a melhor remuneração que seria obtida em uso alternativo.obtida em uso alternativo.

Taxa de Desconto

Taxa Mínima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M)Taxa Mínima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M)

Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC)Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC)

Prentice Hall 7

Para que os valores monetários se tornem equivalentes em diferentes datas (períodos de tempo), é necessário adotar-se uma taxa de desconto (i) que pode ser entendida como um custo de oportunidade.

É indiferente falar-se em $100 hoje ou $ 110 daqui a um mês, se a taxa de desconto for igual a 10% no mesmo período de um mês.

Valor do Dinheiro No TempoValor do Dinheiro No Tempo

Exemplo:Exemplo:

100100

110110

00 Mês 1Mês 1i = 10% ao mêsi = 10% ao mês

Prentice Hall 8

NotaçãoNotação

I - Taxa de desconto por Período de Tempo.

PV - Valor Presente.

FV - Valor Futuro.

PMT - Valor das Prestações Iguais.

n - Número de Períodos de Tempo.n - Número de Períodos de Tempo.

Prentice Hall 9

Juros CompostosJuros Compostos A Taxa de Desconto (i) incide sobre o Capital Inicial aplicado (PV), originando o valor dos Juros que será somado ao Capital Inicial (PV), resultando no Montante (FV).

Ao fim de cada período, os Juros serão incorporados ao Capital. Assim, para os períodos seguintes, os Juros serão calculados sobre o total do Capital mais os Juros incorporados.

A Taxa de Desconto (i) incidirá sempre sobre o valor acumulado nos períodos anteriores (isto é, Capital Inicial mais Juros ).

Prentice Hall 10

Juros CompostosJuros Compostos

00

FV = PV x (1+i) FV = PV x (1+i) nn

i = taxa de descontoi = taxa de desconto

PVPV

nn

( - )( - )

( + )( + )

REGRA GERALREGRA GERAL

A taxa de desconto ( i ) é aplicada A taxa de desconto ( i ) é aplicada ao capital inicial (PV) para o ao capital inicial (PV) para o primeiro período; a partir do 2º primeiro período; a partir do 2º período é calculado sobre valor período é calculado sobre valor acumulado ( PV + Juros ) do 1º acumulado ( PV + Juros ) do 1º período e, assim, sucessivamenteperíodo e, assim, sucessivamente

Prentice Hall 11

ExemplificandoExemplificandoPeríodo 1

PV = 100; i = 10%; n= 1FV = 100 x (1+i)n FV = 100 x (1+0,10)¹

FV = 100 x ( 1,10)FV = 110

Período 2

PV = 110; i = 10%; n= 1FV = 110 x (1+i) n FV = 110 x (1+0,10) ¹

FV = 110 x ( 1,10)FV = 121Capital = 100Juros = 21Montante = 121

Direto ( Períodos 1 e 2 )Direto ( Períodos 1 e 2 )

PV =100; i =10; n =2PV =100; i =10; n =2FV = 100 x (1+0,10)FV = 100 x (1+0,10) 2 2 FV = 100 x (1,10) FV = 100 x (1,10) 22 FV = 121FV = 121

Prentice Hall 12

Principais FórmulasPrincipais Fórmulas

FV = PV (1 + i) n

FVPV = ----------- (1 + i)n

Prentice Hall 13

nn ii PVPV FVFV CHSCHS

Cálculos Financeiros Cálculos Financeiros com HP 12Ccom HP 12C

PV = Valor do capital aplicadoCHS = Tecla para troca de sinal n = Tempo da aplicação ou número de períodos i = Taxa de desconto composta FV = Valor do montante

Teclas usadas Teclas usadas

Prentice Hall 14

Resolvendo ProblemasResolvendo Problemas

– Qualquer problema referente ao valor do dinheiro no tempo considera, no mínimo, com 4 variáveis: PV, FV, Prestações (iguais ou diferentes), i e n.

2. Compatibilizar as Unidades de Tempo da Taxa de Desconto (i) e do Período (n):

– Ex: Se o juro (i) for mensal, o prazo (n) deve ser em meses

3. Montar o Diagrama do Fluxo de Caixa

4. Uso de Fórmulas,Tabelas, Máquina HP 12 C ou Planilha Excel

1. Definir as variáveis do Problema:1. Definir as variáveis do Problema:

Prentice Hall 15

ExercíciosExercícios 1) Dados: PV = 1.000 n = 9 meses; i = 2,5% a.m. Calcular FV.

R: FV = 1.249

2) João quer comprar um carro novo daqui a 20 meses (n). Se o preço máximo a ser desembolsado for de 22.000 (FV) quanto (PV) ele deverá depositar hoje num fundo de investimentos que se espera renda 1,5% ao mês ( i ) ?

R: VP = 16.334

3) Aplicando $ 10.000 em um Banco que paga 25% ao ano, quanto uma pessoa terá acumulado ao final de 5 anos?

R: VF = 30.518

4) Qual a melhor alternativa para quem tem condições de aplicar dinheiro a 30% ao ano: receber 100.000 hoje ou 400.000 daqui a 5 anos? A) Hoje = 100.000; B) 107.732

R: B

Prentice Hall 16

Principal característica: é o fluxo de caixa (entradas menos saídas

de recursos) que importa e não só o lucro

Análise de InvestimentosAnálise de Investimentos

Exemplos:

– Substituição de equipamentos - comprar uma máquina nova ou continuar com a antiga?

– Lançamento de um novo produto - lançar o produto "A" ou o "B“?

– Modernização - automatizar ou não departamentos administrativos?

– Aquisição - comprar ou não uma empresa concorrente?

Permite avaliar alternativas diferentes de decisões de Permite avaliar alternativas diferentes de decisões de alocação de recursos.alocação de recursos.

Prentice Hall 17

– Dependentes - para se investir no projeto "B" há a necessidade de se investir primeiro no projeto "A”.

– Mutuamente Excludentes - a opção pelo projeto "B" implica na rejeição automática do projeto "A”.

Independentes - Independentes - projetos sem nenhuma relação projetos sem nenhuma relação entre si. entre si.

Tipos de ProjetosTipos de Projetos

Prentice Hall 18

1. Projeção dos Fluxos de Caixa

2. Avaliação dos Fluxos de Caixa

3. Cálculo da Taxa de Desconto

4. Escolha da melhor alternativa de investimento através do uso de técnicas ( PAYBACK, VPL e TIR).

5. Análise de Sensibilidade

Etapas na Análise de Etapas na Análise de InvestimentosInvestimentos

Prentice Hall 19

Técnicas para Avaliação de Técnicas para Avaliação de Investimento de CapitalInvestimento de Capital

PAYBACK Descontado

Valor Presente Líquido (VPL)

Taxa Interna de Retorno (TIR)

PAYBACK SimplesPAYBACK Simples

Prentice Hall 20

Analisando um Projeto na Analisando um Projeto na sua Empresasua Empresa Você está examinando a possibilidade de adquirir um

novo equipamento no valor de R$ 150.000,00. Este equipamento propiciará uma economia de R$ 80.000,00 por ano com gastos de mão-de-obra e manutenção.

Você, dono da empresa, quer saber se esse projeto do ponto de vista financeiro deve ser aprovado ou não. O custo de capital de sua empresa é de 18% ao ano.

Prentice Hall 21

Compra de Nova MáquinaCompra de Nova Máquina

– Preço de aquisição $ 150.000

– Economias anuais com mão-de-obra $ 80.000

– Depreciação da nova máquina 10 anos

– Custo de Capital 18% a a

Com estes dados em mãos devemos calcular o Fluxo de Caixa Livre do projeto.

Prentice Hall 22

Vendas Líquidas (-) CMV(=) Lucro Bruto(-) Despesas Operacionais

. Vendas . Administrativas . Outras

(=) EBITDA(-) Depreciação e Amortização(=) EBIT(-) I.Renda/ C.Social(=) Lucro Líquido(+) Depreciação(=) Fluxo de Caixa Operacional(-) Investimentos . Ativo Fixo . Capital de Giro(=)Fluxo de Caixa Livre

VPL, TIRVPL, TIRPAYBACKPAYBACK

CMPCCMPC

Fluxo de Caixa LivreFluxo de Caixa Livre Ano 1 Ano 2 Ano 3 .... Ano n

Prentice Hall 23

Fluxo de Caixa LivreFluxo de Caixa Livre O Fluxo de Caixa Livre é Obtido:

– EBITDA– ( - ) Imposto de Renda (1)– = Fluxo de Caixa Operacional (FCO)– ( - ) Investimentos (2)– = Fluxo de Caixa Livre

(1) A base de cálculo do Imposto de Renda deve considerar as despesas de depreciação e amortização.

(2) Considera os investimentos feitos tanto em ativo permanente como capital de giro

Prentice Hall 24

EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization and Amortization ( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro, ( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro, Depreciação e Amortização )Depreciação e Amortização )

Permiti ao investidor medir a performance da empresa em Permiti ao investidor medir a performance da empresa em termos de fluxo de caixa explorando basicamente a termos de fluxo de caixa explorando basicamente a capacidade de geração de recursos dos ativos da capacidade de geração de recursos dos ativos da empresa.empresa.

EBITDAEBITDA

Prentice Hall 25

EBITDAEBITDA

– VENDAS LÍQUIDAS– ( - ) CUSTO DO PRODUTO VENDIDO*– ( - ) DESPESAS OPERACIONAIS*– = EBITDA

* Não inclui depreciação e amortização

O EBITDA é apurado da seguinte O EBITDA é apurado da seguinte forma:forma:

Prentice Hall 26

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5Economias de Caixa 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000Depreciação 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000Lucro Antes dos Impostos 65.000 65.000 65.000 65.000 65.000I.R e C.S ( 34%) 22.100 22.100 22.100 22.100 22.100Lucro Líquido 42.900 42.900 42.900 42.900 42.900Depreciação 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000

Investimento 150.000

- Preço da Máquina: 145.000

- Custo de Instalação: 5.000

Fluxo de Caixa Livre ( FCL ) (150.000) 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 I.R = Imposto de Renda; C.S = Contribuição Social

FLUXO DE CAIXA LIVRE ( FCL ) - FEGUS - Compra de Nova Máquina - R$

Prentice Hall 27

PAYBACK SimplesPAYBACK Simples

Calcula o Calcula o número de períodosnúmero de períodos que a empresa que a empresa leva para recuperar o seu Investimento.leva para recuperar o seu Investimento.

Prentice Hall 28

1) Exemplo de Fluxos de Caixa iguais:

– Investimento = 150.000

– Fluxo de Caixa = 57.900 Anuais

Investimento 150.000Investimento 150.000PAYBACK = = = 2,59 anosPAYBACK = = = 2,59 anos

Fluxo de Caixa 57.900Fluxo de Caixa 57.900

ANOANO FL CX FL CX FL CX ACUMFL CX ACUM

00 - 150.000 - 150.000 - 150.000- 150.000

11 57.900 57.900 - 92.100- 92.100

22 57.900 57.900 - 34.200- 34.200

33 57.900 57.900 + 23.700+ 23.700

44 57.900 57.900 + 81.600+ 81.600

55 57.900 57.900 + 139.500+ 139.500

• O PAYBACK está entre os anos 2 e 3 como podemos observarO PAYBACK está entre os anos 2 e 3 como podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado.pelo fluxo de caixa acumulado.

Prentice Hall 29

É fácil e rápido o seu cálculo, embora não considere os Fluxos de Caixa após o período de Payback e o valor do dinheiro no tempo.

O seu critério de aceitação está ligado ao número máximo de períodos definido no próprio projeto de Investimento. Quanto menor, melhor.

Os valores de Fluxos de Caixa poderão ser iguais ou diferentes na sucessão de períodos.

PAYBACK SimplesPAYBACK Simples Calcula o Calcula o número de períodosnúmero de períodos que a empresa leva para recuperar que a empresa leva para recuperar

o seu Investimento.o seu Investimento.

Prentice Hall 30

PAYBACK DescontadoPAYBACK Descontado

Exemplo

– Investimento = 150.000

– Fluxos de Caixa = 57.900 iguais para 5 anos – Taxa de Desconto = 18% ao ano

O método do O método do PAYBACK PAYBACK pode, também, ser aprimorado pode, também, ser aprimorado quando incluímos o conceito do valor do dinheiro no quando incluímos o conceito do valor do dinheiro no tempo. Isso é feito no método do tempo. Isso é feito no método do PAYBACK PAYBACK DESCONTADODESCONTADO que calcula o tempo de que calcula o tempo de PAYBACKPAYBACK ajustando os fluxos de caixa por uma taxa de desconto.ajustando os fluxos de caixa por uma taxa de desconto.

Prentice Hall 31

PAYBACK DescontadoPAYBACK DescontadoANO FL CX ANUAL FL CAIXA AJUSTADO FL CX ACUM AJUST

0 - 150.000 - 150.000

1 57.900 49.068 - 100.932

2 57.900 41.583 - 59.349

3 57.900 35.240 - 24.109

4 57.900 29.864 + 5.755

5 57.900 25.309 + 31.064

O PAYBACKO PAYBACK está entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar está entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado ajustado. pelo fluxo de caixa acumulado ajustado.

Assim, temos:Assim, temos:

PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.

Prentice Hall 32

Valor Presente Líquido (VPL)Valor Presente Líquido (VPL) É o resultado da diferença entre o valor dos Fluxos de Caixa trazidos ao período inicial e o valor do Investimento.

VPL = VP FL CX - Io

VPL > 0 A empresa estaria obtendo um retorno maior que o retorno mínimo exigido; aprovaria o

projeto;VPL = 0 A empresa estaria obtendo um retorno exatamente igual ao retorno mínimo exigido; seria

indiferente em relação ao projeto;VPL < 0 A empresa estaria obtendo um retorno menor que o retorno mínimo exigido; reprovaria o

projeto.

VPLVPL FLFL CXCXii

tt

nntt

tt .. ..

(( ))1100

- Io

Prentice Hall 33

PV PMT n i CHS g END BEG

Teclas da HP 12CTeclas da HP 12C

Se a série for de pagamentos postergados no visor da calculadora não aparece qualquer mensagem.

Se a série for antecipada devemos informar à calculadora digitando g <BEG> e no visor aparecerá, na parte inferior, a palavra BEGIN.

Caso a calculadora esteja programada para a série antecipada (BEGIN no visor) e se tenha uma série postergada, basta digitar g <END> e o BEGIN desaparecerá.

Teclas a serem utilizadas: PV = Valor do financiamento n = Número de pagamentos i = Taxa de desconto composto para o financiamento PMT = Valor de cada pagamento/recebimento

Prentice Hall 34

Usando a Calculadora Financeira HP 12 C150.000 CHS g CF0 (valor de I) 57.900 g CFj (valor FLC 1) 57.900 g CFj (valor FLC 2) 57.900 g CFj (valor FLC 3) 57.900 g CFj (valor FLC 4) 57.900 g CFj (valor FLC 5) 18,0 i (taxa de desconto)

f NPV 31.063

Como VPL > 0, o projeto deve ser aceito

CÁLCULO DO VPL

ManualmenteVPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150.000 (1+0,18)1 (1+0,18)2 (1+0,18)3 (1+0,18)4 (1+0,18)5 Onde FLC = 57.900

VPL = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 25.309 - 150.000

VPL = 31.063

Prentice Hall 35

Solução Alternativa pela HP Solução Alternativa pela HP 12C12C

O diagrama do Fluxo de Caixa é o seguinte:

150.000150.000 CHSCHS gg CF0 CF0 (valor de I)(valor de I)

57.90057.900 g g CFj CFj (valor FL CX)(valor FL CX)

55 gg Nj Nj (número de FL CX)(número de FL CX)

18 18 i i (taxa de desconto)(taxa de desconto)

f f NPV = 31.063NPV = 31.063

Como VPL > 0, o projeto será aceitoComo VPL > 0, o projeto será aceito

57.90057.900 57.90057.900 57.90057.900 57.90057.900 57.90057.900

0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5

- 150.000- 150.000

Prentice Hall 36

Taxa Interna de Retorno (TIR Taxa Interna de Retorno (TIR ))

É a taxa de desconto que torna o VPL dos Fluxos de Caixa igual a zero

É a taxa de retorno do Investimento a ser realizado em função dos Fluxos de Caixa projetados para o futuro.

FLFL CXCX

TIRTIRtt

nntt

tt

..

(( ))1100

00

==

VPL FL CX = 0VPL FL CX = 0

Prentice Hall 37

Critério de AceitaçãoCritério de Aceitação do Projeto do Projeto

TIR = Taxa Mínima: A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno

exatamente igual à taxa de retorno mínima exigida; seria indiferente em relação ao projeto;

TIR > Taxa Mínima: A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno

maior que a taxa de retorno mínima exigida; aprovaria o projeto;

Prentice Hall 38

Critério de AceitaçãoCritério de Aceitação do Projeto do Projeto

TIR < Taxa Mínima:

A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno menor que a taxa de retorno mínima exigida; reprovaria o projeto.

Observação: A utilização da TIR produz resultados equivalentes à do VPL na grande maioria dos casos. No entanto, o cálculo da TIR pode apresentar problemas algébricos e depende de hipóteses que nem sempre são verdadeiras. Por essa razão, a teoria considera o VPL como método superior à TIR.

Prentice Hall 39

ExemploExemplo

Solução pela HP-12-C: o diagrama do Fluxo de Caixa é o seguinte:

57.90057.900 57.90057.900 57.90057.900 57.90057.900 57.90057.900

0 0 11 22 33 44 55 tempo tempo

- 150.000- 150.000

a) 150.000 a) 150.000 PV PV (valor de I)(valor de I)

57.90057.900 CHSCHS PMTPMT (valor de FL CX)(valor de FL CX)

55 nn (número de FL CX)(número de FL CX)

i i = 26,8% (TIR)= 26,8% (TIR)

Como TIR > 18%, o projeto será aceito.Como TIR > 18%, o projeto será aceito.

I I = 150.000= 150.000 FL CXFL CX = 57.900 para os períodos de 1 a 5 anos= 57.900 para os períodos de 1 a 5 anos i i = 18% por período ( custo de capital)= 18% por período ( custo de capital)

Prentice Hall 40

a) 150.000a) 150.000 CHSCHS gg CF0CF0 (valor de I)(valor de I)

57.90057.900 g g CFjCFj (valor de FL CX)(valor de FL CX)

55 gg Nj Nj (número de FL CX)(número de FL CX)

ff IRRIRR = 26,8% (= TIR)= 26,8% (= TIR)

Outra forma de se calcular a TIR:Outra forma de se calcular a TIR:

Como TIR > 18%, o projeto será aceito.Como TIR > 18%, o projeto será aceito.

Prentice Hall 41

Usando calculadora financeira150.000 CHS g CF0 (valor de I) 57.900 g CFj (valor FLC 1) 57.900 g CFj (valor FLC 2) 57.900 g CFj (valor FLC 3) 57.900 g CFj (valor FLC 4) 57.900 g CFj (valor FLC 5) 26,8 i (taxa de desconto)

f VPL 0

Como VPL = 0, TIR = 26,8%

CÁLCULO DO VPL PARA TIR = 26,8%

Manualmente

VPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150 .000 (1+0,268)1 (1+0,268)2 (1+0,268)3 (1+0,268)4 (1+0,268)5

VPL = 45.662 + 36.011 +28.400 + 22.398 +17.664 - 150.000

O VPL é aproximadamente igual a zero porque consideramos apenas uma casa decimal (26,8) no cômputo da taxa de desconto.

Prentice Hall 42

TÉCNICAS VANTAGENS DESVANTAGENS

PAYBACK SIMPLES SimplicidadeNão considera os fluxos de caixa após o período de payback

Cálculo rápido Não considera o custo do dinheiro no tempo

PAYBACK DESCONTADO SimplicidadeNão considera os fluxos de caixa após o período de payback

Cálculo rápido

Considera o custo do dinheiro no tempo

VALOR PRESENTE LÍQUIDOConsidera o custo do dinheiro no tempoFonece a idéia de riqueza absolutaRealístico, pois considera que os fluxos líquidos de caixa são reaplicados ao custo médio de capital da empresa.

TAXA INTERNA DE RETORNOConsidera o custo do dinheiro no tempo

Limitações matemáticas quando o fluxo de caixa não é convencional.Não muito realístico pois considera que os fluxos líquidos de caixa são reaplicados a taxa interna de retorno do projeto.

RESUMO DAS TÉCNICAS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

Prentice Hall 43

Permite examinar o impacto de variáveis Permite examinar o impacto de variáveis relevantes na análise de viabilidade de relevantes na análise de viabilidade de um projeto.um projeto.

Análise de SensibilidadeAnálise de Sensibilidade

Prentice Hall 44

• Custo dos EmpréstimosCusto dos Empréstimos• Custo do Capital PróprioCusto do Capital Próprio• Custo Médio Ponderado de Capital Custo Médio Ponderado de Capital

( CMPC )( CMPC )

CUSTO DE CAPITALCUSTO DE CAPITAL

Prentice Hall 45

ObjetivoObjetivo

Maximizar o valor de mercado do capital dos Maximizar o valor de mercado do capital dos proprietários da empresa.proprietários da empresa.

Conjunto de Ativos Operacionais LíquidosConjunto de Ativos Operacionais Líquidos

Ativo Operacional Líquido = Ativo Total - Passivo de Ativo Operacional Líquido = Ativo Total - Passivo de FuncionamentoFuncionamento

Passivo de Funcionamento: Passivos em que não há Passivo de Funcionamento: Passivos em que não há incidência de juros.incidência de juros.

Administração FinanceiraAdministração Financeira

Conceito de CapitalConceito de Capital

Prentice Hall 46


Passivo CirculantePassivo Circulante

Obrigações Correntes sem incidência de juros

( Passivo de Funcionamento )

- Fornecedores / Contas a Pagar

- Impostos a Pagar / Salários a Pagar

Obrigações Correntes com Incidência de Juros

- Empréstimos de Curto Prazo

Prentice Hall 47

2 (-) Passivo de Funcionamento2 (-) Passivo de Funcionamento

3 Realizável a Longo Prazo 3 Realizável a Longo Prazo

4 Ativo Imobilizado4 Ativo Imobilizado

5 (-) Depreciação Acumulada5 (-) Depreciação Acumulada

6 Ativo Imobilizado Líquido ( 4 - 5 )6 Ativo Imobilizado Líquido ( 4 - 5 )

7 Investimentos / Diferido / Outros Ativos7 Investimentos / Diferido / Outros Ativos Ativo Operacional Líquido = 1 - 2 + 3 + 6 + 7Ativo Operacional Líquido = 1 - 2 + 3 + 6 + 7


1 Ativo Corrente1 Ativo Corrente

Prentice Hall 48

Balanço PatrimonialBalanço Patrimonial

AtivoCirculante

Realizável a L. Prazo

Permanente

. Investimentos

. Imobilizado

. Diferido

Total Ativo

Passivo

Circulante

Exigível a L. Prazo

Patrimônio Líquido

. Capital

. Reservas

. Lucros Acumulados

Total Passivo & PL

Prentice Hall 49

Balanço Balanço

Patrimonial AjustadoPatrimonial AjustadoAtivo

Circulante (-) Passivo de Funcionamento


Permanente

. Investimentos

. Imobilizado

. Diferido

Total Ativo

Passivo

Empréstimos C. Prazo



. Capital

. Reservas

. Lucros Acumulados

Total Passivo & PL

Prentice Hall 50

Balanço Balanço




Permanente

Total Ativo

Passivo

Empréstimos C.Prazo



Total Passivo & PL

Prentice Hall 51

Balanço Balanço




Permanente

Total Ativo

Passivo

Empréstimos Curto Prazo Longo Prazo

Capital Próprio Ordinárias Preferenciais

Total Passivo & PL

52


EMPRÉSTIMOSEMPRÉSTIMOS

PATRIMÔNIO LÍQUIDO

PATRIMÔNIO LÍQUIDO

++ATIVO OPERACIONAL

LÍQUIDO

ATIVO OPERACIONAL LÍQUIDO ==

Prentice Hall

53

Custo de CapitalCusto de Capital

Empréstimos (D)$

Empréstimos (D)$

Capital Próprio (E)$

Capital Próprio (E)$

Kd (%)Kd (%)

Ke (%)Ke (%)

Ativo Operacional

Líquido

Ativo Operacional

Líquido

Prentice Hall

54

Ke =Ke = Custo do Capital Próprio Custo do Capital PróprioD =D = Endividamento EndividamentoKd =Kd = Custo do Endividamento Custo do Endividamento E =E = Equity ( Patrimônio Líquido ) Equity ( Patrimônio Líquido )T =T = Alíquota de Imposto de Renda/Contribuição Social Alíquota de Imposto de Renda/Contribuição Social


WACC = Ke E + Kd D WACC = Ke E + Kd D D + E D + ED + E D + E

WACC -WACC - Weighted Average Cost of Capital Weighted Average Cost of CapitalCMPC -CMPC - Custo Médio Ponderado de Capital Custo Médio Ponderado de Capital

Prentice Hall

55


WACCWACC = 1.800/100 = = 1.800/100 = 18,0%18,0%

(*) Líquido de Impostos(*) Líquido de Impostos

Fonte Fonte Part.(%) Part.(%)

Capital PróprioCapital Próprio 60 60

EmpréstimosEmpréstimos 40 40

TotalTotal 100 100

Custo (%)Custo (%)

2020

1515(*)(*)

ResultadoResultado

1.2001.200

600600

1.8001.800

Prentice Hall

56

Custo de Capital Custo de Capital (WACC)(WACC)

• É a taxa referencial contra a qual a taxa É a taxa referencial contra a qual a taxa interna de retorno deve ser comparadainterna de retorno deve ser comparada

• É a taxa de desconto que deve ser É a taxa de desconto que deve ser aplicada para se calcular o valor aplicada para se calcular o valor presente de um Projeto ou Negóciopresente de um Projeto ou Negócio

Prentice Hall

Prentice Hall 57

Balanço Balanço

Patrimonial AjustadoPatrimonial Ajustado

Aplicações

Ativos Líquidos

( AC + AP – PC* )

* Exceto financiamentos

OrigensDívida (D)

Custo: Juros ( Kd )

Capital Próprio (E)Custo: remuneração dos

acionistas ( Ke )

TT

II

RR

WW

AA

CC

CC

58

Custo de Capital (WACC)Custo de Capital (WACC)

A Empresa só proporciona retorno aos seus A Empresa só proporciona retorno aos seus proprietários quando a taxa interna de retorno ( TIR ) proprietários quando a taxa interna de retorno ( TIR ) que seus Ativos Líquidos proporcionam for superior que seus Ativos Líquidos proporcionam for superior ao WACC.ao WACC.

Prentice Hall

59

Custo do EmpréstimoCusto do Empréstimo

Kd = K x ( 1- T )

Kd = Custo do capital de terceiros após os impostosK = Custo do capital de terceiros antes dos impostosT = Alíquota dos impostos

EXEMPLO:

A Cia HBC possui um custo de capital de terceiros antes dos efeitos tributários de 20% oriundo do lançamento de debêntures sendo sua alíquota de impostos de 40% ( IR + CS ).

Kd = 20% x ( 1 - 0,40 ) = 12,0%

Prentice Hall

60

Benefício Fiscal - Exemplo:Benefício Fiscal - Exemplo:

Lucro OperacionalLucro Operacional 6.0006.000 6.0006.000Desp. FinanceirasDesp. Financeiras 0 0 2.0002.000(*) (*) LAIRLAIR 6.0006.000 4.0004.000IR + CS (40%)IR + CS (40%) 2.4002.400 1.6001.600Lucro LíquidoLucro Líquido 3.6003.600 2.4002.400

(*) 20% de $10.000(*) 20% de $10.000

Economia de imposto: $ 2.400 - 1.600 = $ 800 Economia de imposto: $ 2.400 - 1.600 = $ 800

$ 2.000 - $ 800 = $ 1.200$ 2.000 - $ 800 = $ 1.200

12,0% de $ 10.00012,0% de $ 10.000

12,0% = 20% x ( 1 - 0,40 )12,0% = 20% x ( 1 - 0,40 )

Custo do EmpréstimoCusto do Empréstimo

Prentice Hall

Prentice Hall 61

Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio Ações OrdináriasAções Ordinárias

CAPM - Capital Asset Pricing Model CAPM - Capital Asset Pricing Model

Prentice Hall 62

Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio Ações Ordinárias Ações Ordinárias

CAPMCAPM

Ks = Krf + ( Krm - Krf )b Ks = Krf + ( Krm - Krf )b Krf = Krf = Taxa livre de riscoTaxa livre de riscob = b = BetaBetaKrm = Krm = Rendimento do mercadoRendimento do mercado

Prentice Hall 63

Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio Ações OrdináriasAções Ordinárias

Ks = Krf + ( Krm - Krf )b = 22,1%Ks = Krf + ( Krm - Krf )b = 22,1%

Krf = 18,5%Krf = 18,5%

b = 1,2b = 1,2

Krm = 21,5%Krm = 21,5%

Krm - Rrf = 21,5% - 18,5% = 3%Krm - Rrf = 21,5% - 18,5% = 3%

Exemplo:Exemplo: A Cia HBCA Cia HBC deseja calcular o custo de suas deseja calcular o custo de suas

ações ordinárias sabendo-se queações ordinárias sabendo-se que a taxa Selic a taxa Selic é de 18,5%, o índice Bovespa é de 21,5% e o é de 18,5%, o índice Bovespa é de 21,5% e o seu beta é de 1,2.seu beta é de 1,2.

Prentice Hall 64

Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio Ações Ordinárias - CAPMAções Ordinárias - CAPM

• Risco de MercadoRisco de Mercado (não diversificável) (não diversificável)

Tendência da ação de uma empresa mudar junto Tendência da ação de uma empresa mudar junto

com o mercadocom o mercado

Tipos de RiscoTipos de Risco

• Risco IndividualRisco Individual ( diversificável ) ( diversificável )

EspecíficoEspecífico

Prentice Hall 65


BetaBeta > 1,5 Agressivos > 1,5 Agressivos

BetaBeta < 0,5 Defensivos < 0,5 Defensivos

BetaBeta = 1,0 Alinhado = 1,0 Alinhado

Beta de uma AçãoBeta de uma Ação

Medida de volatilidade da ação em relação ao mercado Medida de volatilidade da ação em relação ao mercado acionário.acionário.

Prentice Hall 66


AçãoAção

BovespaBovespa

b = 1,01b = 1,01

b = 0,69b = 0,69

b = 0,63b = 0,63b = 1b = 1

Prentice Hall 67

Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio BetaBeta

Coteminas: 0,69Coteminas: 0,69 GE: 1,18 ( Nyse )GE: 1,18 ( Nyse )

Hering: 0,80Hering: 0,80 GM:1,04GM:1,04

Santista: 0,66Santista: 0,66 Yahoo: 3,89 (Nasdaq)Yahoo: 3,89 (Nasdaq)

Telesp: 0,74Telesp: 0,74 Oracle: 1,83Oracle: 1,83

Telemar Norte Leste: 1,01 Telemar Norte Leste: 1,01 Cisco: 1,93Cisco: 1,93

Sadia: 0,63Sadia: 0,63 Gillette: 0,77Gillette: 0,77

Vigor: 0,49Vigor: 0,49 IBM: 1,24IBM: 1,24

VCP: 0,84VCP: 0,84 Microsoft: 1,85Microsoft: 1,85

Prentice Hall 68

Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio Ações PreferenciaisAções Preferenciais

Kp = Kp = DpDp PnPn

Kp =Kp = Custo da Ação Preferencial Custo da Ação Preferencial

Dp =Dp = Dividendo preferencial Dividendo preferencial

Pn =Pn = Valor a ser recebido pela emissão da Ação Valor a ser recebido pela emissão da Ação Preferencial livre de todas as despesas de colocação Preferencial livre de todas as despesas de colocação (underwriting).(underwriting).

Prentice Hall 69

Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio Ações PreferenciaisAções Preferenciais

Exemplo:Exemplo:

A Cia HBC possui ações preferenciais que pagam A Cia HBC possui ações preferenciais que pagam dividendos de R$ 2,90 por ação, sendo o valor unitário dividendos de R$ 2,90 por ação, sendo o valor unitário da ação negociado em bolsa no momento de R$ da ação negociado em bolsa no momento de R$ 25.Qual o custo da ação preferencial da HBC sabendo 25.Qual o custo da ação preferencial da HBC sabendo que se ela emitir novas ações preferenciais incorrerá que se ela emitir novas ações preferenciais incorrerá em um custo de em um custo de underwriting de underwriting de 2,5% ?2,5% ?

Kp = Kp = DpDp PnPnDp = R$ 2,90Dp = R$ 2,90Np = R$ 24,38Np = R$ 24,38 Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9%Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9%

Prentice Hall 70

Cálculo do WACCCálculo do WACC

1.1. Cálculo do Custo das Ações OrdináriasCálculo do Custo das Ações Ordinárias

1.1. Cálculo do Custo das Ações PreferenciaisCálculo do Custo das Ações Preferenciais

2.2. Determinação da ( % ) de cada Fonte de CapitalDeterminação da ( % ) de cada Fonte de Capital

1.1. Ponderação dos itens acima.Ponderação dos itens acima.

• Cálculo do Custo dos Empréstimos ( Dívidas )Cálculo do Custo dos Empréstimos ( Dívidas )

EtapasEtapas

Prentice Hall 71

Exemplo:Exemplo: Calcular o WACC da empresa HBC considerando Calcular o WACC da empresa HBC considerando a seguinte estrutura de capital:a seguinte estrutura de capital:Empréstimo = 30%; Preferencial = 10%Empréstimo = 30%; Preferencial = 10%e Ordinária = 60%. e Ordinária = 60%.

WACC = WdKd + WpKp + WsKsWACC = WdKd + WpKp + WsKs

= 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%)= 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%)= 3,60% + 1,19% + 13,3%= 3,60% + 1,19% + 13,3%= 18,09%= 18,09%

Cálculo do WACCCálculo do WACC

Prentice Hall 72

• Custo médio dos empréstimos: 20%Custo médio dos empréstimos: 20%

• Taxa Selic: 18,5%Taxa Selic: 18,5%

• Índice Bovespa: 22%Índice Bovespa: 22%

• Beta (b): 1,1Beta (b): 1,1

• Aliquota de I. de Renda / C. Social: 33%Aliquota de I. de Renda / C. Social: 33%

• Preço negociado em Bolsa da ação preferencial: $ 25,0Preço negociado em Bolsa da ação preferencial: $ 25,0

• Último dividendos pagos por ação: $ 4,0Último dividendos pagos por ação: $ 4,0

Pede-se calcular o CMPC (WACC).Pede-se calcular o CMPC (WACC).

ExercícioExercícioA Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de capital: $ A Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de capital: $ 10 milhões em empréstimos; $ 5 milhões de ações 10 milhões em empréstimos; $ 5 milhões de ações preferenciais e $ 15 milhões de ações ordinárias. O valor preferenciais e $ 15 milhões de ações ordinárias. O valor de livro tanto da ação preferencial quanto da ordinária é de livro tanto da ação preferencial quanto da ordinária é de $ 1,00. Considere ainda as seguintes informações:de $ 1,00. Considere ainda as seguintes informações:

Prentice Hall 73

FONTE VALORES ($)Participação(

%)

Custo antes do imposto

Custo após

imposto

Contribuição para a média

ponderada

Empréstimos (Kd) 10.000 33,3% 20,0% 13,4% 4,5%Ações Preferenciais (Kp) 5.000 16,7% 16,0% 16,0% 2,7%Ações Ordinárias (Ks) 15.000 50,0% 22,4% 22,4% 11,2%Total 30.000 100,0% 18,3%

Custo da Ação OrdináriaTaxa Selic ( Krf ) 18,5%IBOVESPA ( Krm ) 22%Beta ( b ) 1,1Ks = Krf + ( Krm - Krf )b 22,4%

Custo da Ação PreferencialDividendos por Ação 4,0Valor de mercado da Ação 25,0Kp 16,0%

CMPC = Kd (1-T) x Wd + Kp x Wp + Ks x Ws

CMPC = 0,333(0,20)(1-0,33) + 0,167(0,16) + 0,50(0,226) = 18,2%

CÁLCULO DO CMPC - FEGUS

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