Brasil: cenário econômico

Tatiana Pinheiro

Economic Research - Brasil | Abril 2016

2

Economia InternacionalRiscos que podem reverter o recente fluxo de capital para Emergentes

•Ajuste da taxa de câmbio chinesa (mais rápido do que o esperado)

•Brexit (seus efeitos no mercado de moedas)

•Elevação da expectativa de inflação nos US (aumento da precificação de alta de juros)

•Crise de dívida em emergentes (classe de crédito C)

2

80

90

100

110

120

130

140

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

Feb-00 Feb-01 Feb-02 Feb-03 Feb-04 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15 Feb-16

International Reserves

REER (US$ trillion)

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

3.8

4.0

Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16

1Y inflation expectations

Crude Oil WTI

Reservas Internacionais vs Taxa real de câmbio - ChinaFontes: BIS and Bloomberg

Expectativa de Inflação vs Preço do Petróleo - USAFonte: Bloomberg

3

Economia InternacionalRiscos que podem reverter o recente fluxo de capital para Emergentes

3

Crescimento do PIB USA% contribuição. Fonte: Bureau of Economic Analysis.

Cresc. PIB vs Cresc. Produção Industrial - China%. Fonte: National Bureau of Statistics of China.

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8

12

16

20

4

6

8

10

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16

2T05 4T05 2T06 4T06 2T07 4T07 2T08 4T08 2T09 4T09 2T10 4T10 2T11 4T11 2T12 4T12 2T13 4T14 2T14 4T14 2T15 4T15

PIB Produção Industrial (%T/T-4)

3.9%2.0%

0.7%

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

2008.II 2008.IV 2009.II 2009.IV 2010.II 2010.IV 2011.II 2011.IV 2012.II 2012.IV 2013.II 2013.IV 2014.II 2014.IV 2015.II 2015.IV

Crescimento do PIB - Contribuição (em pontos percentuais)

Consumo do governo Exportações líquidas Investimento

Consumo das famílias PIB

4

• Cenário internacional desfavorável

• Alta dos juros americanos

• Desaceleração chinesa

4

Preços desalinhadosBaixa competitividade

Gastos públicos elevadosEstímulos para-fiscais

“Pauta bomba”Resistência a medidas de ajuste fiscal

Entendendo a situação atual

5

O que fizemos até agora?

Realinhamento da taxa de câmbio

Realinhamento dos preços regulados

Realinhamento da taxa de juros

Redução do crédito subsidiado

Ajuste do mercado de trabalho

Ajuste fiscal de curto, médio e longo prazo

Mudança na regra do salário mínimo

Reversão do protecionismo

Recessão e inflação no curto prazo; no médio prazo,

condições para um crescimento mais equilibrado

Volatilidade nos preços dos ativos, enquanto não se

vislumbrar avanço nestes fronts

6

Política fiscalNão há risco de insolvência no curto prazo, mas situação pede medidas

6

Dívida pública% do PIB. Fonte: BCB.

Governo central: receitas e despesas% do PIB. Fonte: STN.

35.6

67.0

30.0

35.0

40.0

45.0

50.0

55.0

60.0

65.0

70.0

Dec-06 Apr-07 Aug-07 Dec-07 Apr-08 Aug-08 Dec-08 Apr-09 Aug-09 Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-13 Apr-14 Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15

Net Public Debt ratio to GDP Gross Public Debt ratio to GDP

Investment GradeInvestment Grade

Up grade

Junk bond

14

15

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20

Nov-02 Jun-03 Jan-04 Aug-04 Mar-05 Oct-05 May-06 Dec-06 Jul-07 Feb-08 Sep-08 Apr-09 Nov-09 Jun-10 Jan-11 Aug-11 Mar-12 Oct-12 May-13 Dec-13 Jul-14 Feb-15 Sep-15

Net Revenues ratio to GDP Federal Spending ratio to GDP

7

Política fiscalPreocupação com trajetória da dívida se reflete em preços de ativos

7

Primário necessário para estabilizar dívidaDívida bruta: 66,2% do PIB. Fonte: Santander.

CDS 5-yr: países selecionadosEm 4/4/2016. Pontos-base. Fonte: Bloomberg.

263389

378375

269289

275262

207151

315162

236104

88172172

12896

155

Cyprus BB -Guatemala BB

Brazil BBBahrain BBCroatia BB

Russia BB+Portugal BB+

Turkey BB+Indonesia BB+

Hungria BB+Safrica BBB-

Bulgaria BBB-Colombia BBBPhilipinas BBB

Poland BBB+Peru BBB+

Mexico BBB+Thailand BBB+

Spain BBB+Malasia A-

Graude

Investimento

Grau especulativo

real GDP Nominal interest rate (Selic rate) growth 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16%

0% 3.5% 4.2% 4.8% 5.5% 6.1% 6.8% 7.5%1% 2.8% 3.4% 4.1% 4.7% 5.4% 6.0% 6.7%2% 2.1% 2.7% 3.4% 4.0% 4.6% 5.3% 5.9%4% 0.7% 1.3% 1.9% 2.6% 3.2% 3.8% 4.5%

8

Taxa de câmbioBRL parece ajustado ao risco atual; volatilidade deve persistir

8

BRL/USDFonte: BCB.

Taxa de câmbio real e efetiva1988-2014=100. Fontes: BCB e Santander.

9

Setor externoFinanciamento deve ser suficiente para necessidades em declínio

9

Déficit em transações correntesFontes: BCB e Santander.

Fontes de financiamento externoUSD bi, acumulado em 12 meses. Fonte: BCB.

10

Atividade econômicaSetor externo limita queda adicional do PIB

10

PIBDados dessazonalizados. Fontes: IBGE e Santander.

PIB: principais componentes% aa. Fonte: Santander.

11

Atividade econômicaAjuste no mercado de trabalho ajuda competitividade mas piora consumo

11

Taxa de desempregoFonte: IBGE.

Massa salarial e Redimento real% a/a. Fonte: IBGE.

7.5

6.77.1

10.0

12.8

5.0

7.0

9.0

11.0

13.0

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16

2.7

-3.7 -2.5

9.0

5.54.5

-4.0

0.0

4.0

8.0

12.0

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016*

Real Wages Nominal Wages

12

Colapso no crescimento sempre foi perigoso para líderes políticos no Brasil

12

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

1900 1905 1910 1915 1920 1925 1930 1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Real GDP growth per capita (USD, 2013 constant prices)

1930, end of the “Old Republic”

1964, military coup

1984, redemocratization

1992, Collor impeached

GDP per capita (US$ thousand, 2013 constant prices)

1950s 4,02%1960s 3,11%1970s 6,12%1980s 0,94%1990s 0,08%2000s 2,06%2010 - 15 0,95%

I World War

PIB per capita (em US$, média móvel de 3 anos)Fonte: IPEA.

PIB per capita (em US$) médiaFonte: IPEA.

Atividade econômica

13

Atividade econômicaAjuste no mercado de trabalho ajuda competitividade mas piora consumo

13

Custo Unitário do Trabalho (em US$)Até jan/16. Fontes: BCB e IBGE.

30

65

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135

170Mar-90 Sep-91 Mar-93 Sep-94 Mar-96 Sep-97 Mar-99 Sep-00 Mar-02 Sep-03 Mar-05 Sep-06 Mar-08 Sep-09 Mar-11 Sep-12 Mar-14 Sep-15

Average = 100

14

InflaçãoSem nova pressão cambial, haverá desinflação à frente

14

Inflação de preços Regulados vs Livresindice. Fontes IBGE.

Projeção de inflaçãoFonte: Santander estimativa.

2013 2014 2015 2016 (f) 2017 (f)

Regulated 1.5 5.3 18.1 7.5 5.5

Water and Sewage 5.9 -2.7 14.8 6.0 6.0Electric energy -15.7 17.1 51.0 6.5 5.5Urban transportation 2.3 3.9 15.1 5.5 10.0Gasoline 6.5 2.9 20.1 10.0 0.0Diesel 15.6 6.9 13.3 10.0 0.0Medicines 4.7 4.9 6.9 10.0 7.0Healthcare plan 8.7 9.5 12.2 10.0 7.0Fixed telephone -0.9 -1.4 1.7 0.0 4.0Market 7.3 6.8 8.5 6.9 6.1IPCA 5.9 6.4 10.7 7.0 6.0

15

Política monetáriaRecessão e expectativas desancoradas colocam um dilema para o Copom

15

Taxa Selic: nominal e real (ex-ante)Fontes: BCB e Santander.

Trade-off entre atividade e inflação% aa. Fonte: Bloomberg.

6,657.25

14.25

0

2

4

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2-jan-09 2-mai-09 2-set-09 2-jan-10 2-mai-10 2-set-10 2-jan-11 2-mai-11 2-set-11 2-jan-12 2-mai-12 2-set-12 2-jan-13 2-mai-13 2-set-13 2-jan-14 2-mai-14 2-set-14 2-jan-15 2-mai-15 2-set-15 2-jan-16Real interest rate (ex-ante) Selic rate

700bps

-0.7

-0.2

0.3

0.8

1.3

1.8

-2 -1 0 1 2

Output Gap

Inflation Expectations Deviation from Target

2006

2007

2009

2010

2008

2005

20112012

20132014

Longo prazo: oportunidades e desafios

17

Oportunidade: amplo mercado internoMesmo com queda recente, mercado continua atraindo investimentos

17

Consumo das famílias2014, USD bi. Fontes: Banco Mundial e OCDE.

Investimento estrangeiro direto2014, USD bi. Fonte: UNCTAD.

18

Oportunidade: baixo risco financeiroReservas tornam controle de capital improvável; bancos são sólidos

18

Dívida externa x reservas internacionaisFontes: BCB e Santander.

Solidez dos bancosFonte: WEF(GCR 2015-16).

19

Oportunidade: solidez das instituiçõesJustiça e imprensa limitam risco de perdas impostas a investidores

19

Proteção ao investidorFonte: WEF(GCR 2015-16).

Liberdade de imprensaFontes: WEF(GCR 2015-16) e RWoutB (2015).

20

Oportunidade: bônus demográficoExpansão da força de trabalho permite crescer com baixa produtividade

20

Pirâmide etária (2010)Fonte: IBGE.

PEA/população total%. Fonte: Nações Unidas.

21

Desafio: baixa produtividade do trabalhoEducação teve expansão quantitativa, mas pouco avanço qualitativo

21

População ocupada: escolaridadeFontes: IBGE e Santander.

PISA – proficiência de leitura2009, 15 anos de idade. Fonte: WEF.

22

Desafio: infraestrutura precáriaInvestimento insuficiente limita quantidade e qualidade de infraestrutura

22

Infraestrutura: plano de concessões (2012)Fonte: Ministério do Planejamento.

Qualidade da infraestruturaComparação com Brasil. Fonte: WEF – GCR 2015-16.

23

Desafio: tributos pesados e complexosCarga tributária deve permanecer alta; alguma simplificação é possível

23

Tempo para preparação de impostosHoras por ano. Fonte: Banco Mundial (DB 2015).

Aspectos mais problemáticos % das respostas. Fonte: WEF (GCR 2014-15).

Em resumo...

25

Projeções Santander: 2016-1725

2012 2013 2014 2015 2016 2017

PIB (%)

Crescimento do PIB 1.9 3.0 0.1 -3.8 -3.7 1.2

Inflação (%)

IPCA-IBGE 5.8 5.9 6.4 10.7 7.0 6.0

IGP-M 7.8 5.5 3.7 10.5 7.5 6.0

Taxa de Câmbio

R$/US$ - final de período 2.04 2.34 2.66 3.90 4.10 4.20

R$/US$ - média 1.95 2.16 2.35 3.33 3.89 4.15

Taxa de Juros (% a.a.)

SELIC - final de período 7.25 10.00 11.75 14.25 13.00 11.50

Mercado de Trabalho

Taxa Média de Desemprego (%) 7.3 7.2 6.8 8.3 11.9 12.5

Balança de Pagamentos

Exportações (US$ bi) 242.3 241.6 224.1 190.1 199.4 224.8

Importações (US$ bi) 224.9 241.2 230.7 172.4 145.0 152.5

Saldo Comercial (US$ bi) 17.4 0.4 -6.6 17.7 54.4 72.3

Conta Corrente (US$ bi) -74.2 -74.8 -104.2 -58.9 -21.2 -7.0

Conta Corrente (% PIB) -3.3 -3.0 -4.3 -3.3 -1.4 -0.4

Contas Fiscais

Resultado Primário (% PIB) 2.2 1.8 -0.6 -1.9 -1.0 0.0

Dívida Pública Líquida (% PIB) 32.3 30.6 33.1 36.0 42.7 42.1

Dívida Pública Bruta (% PIB) 53.8 51.7 57.2 66.2 74.4 77.3