slides sobre custo de capital e risco -...

14/03/2017

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Prof. Elisson de [email protected]

� “Não pague por um ativo mais do que ele

vale”

� Uso de Modelos: Fluxo de Caixa e Múltiplos

� Vieses na avaliação, imprecisões, incertezas,

complexidade da avaliação

� Projeto final: avaliação da disciplina

� A partir DESSE MOMENTO, você (ou sua dupla), já

precisa ir pensando:

� Qual investimento real irei avaliar?

◦ Compra de uma máquina para a empresa?

◦ Ampliação do barracão da firma?

◦ Investimento num negócio próprio qualquer?

� Ao final da aula, precisará estar atento(a) a isso...

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� Premissa: “o valor de um ativo é o valor

presente de seus fluxos de caixa”

� A partir de agora, iremos nos ater aos

desafios da aplicação desse modelo para

avaliação de Investimentos/Empresas

� Como vimos a taxa de desconto até aqui:

Exemplo 1 planilha em ExcelExemplo 1 planilha em ExcelExemplo 1 planilha em ExcelExemplo 1 planilha em Excel

� A partir de agora, a Taxa de Desconto deverá

refletir o RISCO dos Fluxos de Caixa

� Veremos, a seguir, as bases para se analisar

Risco nas Avaliações

� Além de COMOCOMOCOMOCOMO embutir tal incerteza na taxa de

desconto

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� DEF: DEF: DEF: DEF: Probabilidade de o retorno de um

investimentos ser diferente do previsto

CenáriosCenáriosCenáriosCenários Probabilidade de Probabilidade de Probabilidade de Probabilidade de OcorrênciaOcorrênciaOcorrênciaOcorrência

Pessimista 20%

Planejado 60%

Otimista 20%

Taxa de DescontoTaxa de DescontoTaxa de DescontoTaxa de Desconto

VPL��

��,��

�

��,��

��,��

��,��

�

��,��

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4

Muito utilizado Muito utilizado Muito utilizado Muito utilizado em mercado de em mercado de em mercado de em mercado de

capitais (avaliação capitais (avaliação capitais (avaliação capitais (avaliação de empresas de empresas de empresas de empresas

S/As)S/As)S/As)S/As)

� Modelo muito utilizado para relacionar risco x

retorno

� Vantagens: simples e intuitivosimples e intuitivosimples e intuitivosimples e intuitivo

� Possui limitações (por isso, sujeito a críticas)

� Premissa: variância dos retornos é a medida variância dos retornos é a medida variância dos retornos é a medida variância dos retornos é a medida

de risco apropriadade risco apropriadade risco apropriadade risco apropriada

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ATIVO 1ATIVO 1ATIVO 1ATIVO 1

Mês Retorno ATIVO 1 Desvio da média Desvio ao quadrado1 1,00% 0,01% 0,00000%2 -0,89% -1,88% 0,03536%3 2,00% 1,01% 0,01019%4 1,50% 0,51% 0,00260%5 -0,30% -1,29% 0,01665%6 3,00% 2,01% 0,04038%7 0,80% -0,19% 0,00036%8 3,00% -0,29% 0,00084%9 -1,50% -2,49% 0,06203%10 2,50% 1,51% 0,02279%11 2,00% 1,01% 0,01019%12 0,70% 2,01% 0,04038%13 -0,50% -1,49% 0,02222%14 1,00% 0,01% 0,00000%15 1,50% 0,51% 0,00260%16 2,20% 1,21% 0,01463%17 -1,00% -1,99% 0,03962%18 0,00% -0,99% 0,00981%19 0,80% -0,19% 0,00036%20 2,00% 1,01% 0,01019%

MédiaMédiaMédiaMédia 0,9905%0,9905%0,9905%0,9905%

Digite esses dados no Excel

Calcule a média dos retornos


Mês Retorno ATIVO 1 Desvio da média Desvio ao quadrado1 1,00% 0,0095% 0,00000%2 -0,89% -1,8805% 0,03536%3 2,00% 1,0095% 0,01019%4 1,50% 0,5095% 0,00260%5 -0,30% -1,2905% 0,01665%6 3,00% 2,0095% 0,04038%7 0,80% -0,1905% 0,00036%8 3,00% 2,0095% 0,00084%9 -1,50% -2,4905% 0,06203%10 2,50% 1,5095% 0,02279%11 2,00% 1,0095% 0,01019%12 0,70% -0,2905% 0,04038%13 -0,50% -1,4905% 0,02222%14 1,00% 0,0095% 0,00000%15 1,50% 0,5095% 0,00260%16 2,20% 1,2095% 0,01463%17 -1,00% -1,9905% 0,03962%18 0,00% -0,9905% 0,00981%19 0,80% -0,1905% 0,00036%20 2,00% 1,0095% 0,01019%


Na Coluna seguinte, calcule os desvios em

relação à média

(retorno – média)


Mês Retorno ATIVO 1 Desvio da média Desvio ao quadrado1 1,00% 0,0095% 0,00000%

2 -0,89% -1,8805% 0,03536%

3 2,00% 1,0095% 0,01019%

4 1,50% 0,5095% 0,00260%

5 -0,30% -1,2905% 0,01665%

6 3,00% 2,0095% 0,04038%

7 0,80% -0,1905% 0,00036%

8 3,00% 2,0095% 0,04038%

9 -1,50% -2,4905% 0,06203%

10 2,50% 1,5095% 0,02279%

11 2,00% 1,0095% 0,01019%

12 0,70% -0,2905% 0,00084%

13 -0,50% -1,4905% 0,02222%

14 1,00% 0,0095% 0,00000%

15 1,50% 0,5095% 0,00260%

16 2,20% 1,2095% 0,01463%

17 -1,00% -1,9905% 0,03962%

18 0,00% -0,9905% 0,00981%

19 0,80% -0,1905% 0,00036%

20 2,00% 1,0095% 0,01019%

MédiaMédiaMédiaMédia 0,9905%0,9905%0,9905%0,9905% Calcule os desvios ao quadradoCalcule os desvios ao quadradoCalcule os desvios ao quadradoCalcule os desvios ao quadrado

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6


Desvio ao quadrado0,00000%

0,03536%

0,01019%

0,00260%

0,01665%

0,04038%

0,00036%

0,04038%

0,06203%

0,02279%

0,01019%

0,00084%

0,02222%

0,00000%

0,00260%

0,01463%

0,03962%

0,00981%

0,00036%

0,01019%

Cálculo da VARIÂNCIACálculo da VARIÂNCIACálculo da VARIÂNCIACálculo da VARIÂNCIA

VariânciaVariânciaVariânciaVariância 0,01706% 0,01706% 0,01706% 0,01706% 2222

Agora, calcule a variância da coluna dos RETORNOS, através

da fórmula do Excel VAR.PVAR.PVAR.PVAR.P



VARIÂNCIAVARIÂNCIAVARIÂNCIAVARIÂNCIA 0,15772% 0,15772% 0,15772% 0,15772% 2222

Mês Histórico de Retornos1 2,00%

2 -3,00%

3 5,00%

4 6,00%

5 -4,00%

6 0,00%

7 0,50%

8 2,50%

9 -4,00%

10 7,00%

11 3,00%

12 -2,00%

13 -3,00%

14 8,00%

15 -4,00%

16 5,00%

17 -2,00%

18 3,00%

19 4,00%

20 -4,19%

Digite esses dados no Excel

Calcule Média e Variância

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MêsRetorno ATIVO 1

Retorno ATIVO 2

1 1,00% 2,00%

2 -0,89% -3,00%

3 2,00% 5,00%

4 1,50% 6,00%

5 -0,30% -4,00%

6 3,00% 0,00%

7 0,80% 0,50%

8 3,00% 2,50%

9 -1,50% -4,00%

10 2,50% 7,00%

11 2,00% 3,00%

12 0,70% -2,00%

13 -0,50% -3,00%

14 1,00% 8,00%

15 1,50% -4,00%

16 2,20% 5,00%

17 -1,00% -2,00%

18 0,00% 3,00%

19 0,80% 4,00%

20 2,00% -4,19%

Em uma análise VISUAL, Em uma análise VISUAL, Em uma análise VISUAL, Em uma análise VISUAL, qual dos ATIVOS possui qual dos ATIVOS possui qual dos ATIVOS possui qual dos ATIVOS possui

maior risco maior risco maior risco maior risco (volatilidade)?(volatilidade)?(volatilidade)?(volatilidade)?

Média Variância

ATIVO 1 0,9905% 0,0171%2

ATIVO 2 0,9905% 0,1577%2

� Selecione os dados de retorno do Ativo 1

� Aperte a tecla Ctrl

� Selecione os retornos do Ativo 2

� Clique na guia INSERIR, gráfico de LINHAS

� Vai ficar próximo ao gráfico a seguir...

Em termos Gráficos, qual ativo tem maior Em termos Gráficos, qual ativo tem maior Em termos Gráficos, qual ativo tem maior Em termos Gráficos, qual ativo tem maior

volatilidade?volatilidade?volatilidade?volatilidade?

-6,00%

-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

Ativo 2

Ativo 1

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� Todavia, a medida da variância é um valor AO

QUADRADO, o que dificulta a interpretação

� Logo, costuma-se trabalhar com a medida de

DESVIO PADRÃO

��

Calcule os desvios na sua planilha em ExcelCalcule os desvios na sua planilha em ExcelCalcule os desvios na sua planilha em ExcelCalcule os desvios na sua planilha em Excel

MédiaMédiaMédiaMédia VariânciaVariânciaVariânciaVariância DesvioPDesvioPDesvioPDesvioP

ATIVO 1 0,9905% 0,0171%2 1,3061%

ATIVO 2 0,9905% 0,1577%2 3,9714%

Como interpretar esses Como interpretar esses Como interpretar esses Como interpretar esses valores?valores?valores?valores?

Média - Desvio Média Média + Desvio

Ativo 1 -0,3156% 0,9905% 2,2966%

Ativo 2 -2,9809% 0,9905% 4,9619%

-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%

Ativo 1

Ativo 2

Qual dos ativos é mais arriscado olhando para o

gráfico?

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� O modelo CAPM assume a variância como

medida de risco: quanto os valores diferem quanto os valores diferem quanto os valores diferem quanto os valores diferem

da média?da média?da média?da média?

� Quanto maior a variância (desvio padrão),

maior será o risco do ativo

� Premissa: o valor atual do Ativo X é o valor

presente de seus fluxos de Caixa

Valor do Ativo ��

��

� ��

��

� ��

��+...+

� ��

��

� A grande questão: qual o retorno exigido � que

iremos usar para calcular o valor do ativo?

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�� !" �$%&%' �

()$)'�*+!

,%-!�'��%./

��

�!ê1% 2�3

�%./

Vejamos um exemplo para tornar essa Vejamos um exemplo para tornar essa Vejamos um exemplo para tornar essa Vejamos um exemplo para tornar essa expressão mais intuitivaexpressão mais intuitivaexpressão mais intuitivaexpressão mais intuitiva

Taxa Anual

Pretendo analisar investimento na ação da empresa XYZXYZXYZXYZ

Porém, esse é um investimento de RISCO

Portanto, só vou aceitar Investir na Ação XYZXYZXYZXYZ se ela tiver uma expectativa de remunerar meu capital ACIMA do Tesouro Direto

�456 � �� !ê1% 2�3

�%./

Taxa do Tesouro Direto

� Se a Ação XYZXYZXYZXYZ tiver um histórico de grande

volatilidade, o PREMIO PELO RISCO SERÁ

ALTO

� Se ação for pouco volátil, exigiremos um

prêmio sobre o risco MAIS BAIXO

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� Primeiro é preciso saber que:

◦ A ação XYZXYZXYZXYZ possui um preço negociado e uma

volatilidade própria

◦ O mercado de ações, como um todo, também

possui uma determinada volatilidade

� Mas o que é carteira de mercado?

◦ É uma carteira bastante DIVERSIFICADA que possui

várias ações, eliminando o risco nãorisco nãorisco nãorisco não----sistemáticosistemáticosistemáticosistemático

� Podemos utilizar como proxy da carteira de

mercado o ÍNDICE BOVESPA

� Ele é uma carteira teórica de ativos, buscando

medir o desempenho médio das ações mais

negociadas na bolsa

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� De início, suponhamos que as ações da

empresa XYZ tenham o mesmíssimo RISCO

do Índice Bovespa

� Logo, teríamos a seguinte expressão:

�456 � �� 789: ; ��

Prêmio Pelo RiscoPrêmio Pelo RiscoPrêmio Pelo RiscoPrêmio Pelo Risco

� Todavia, essa hipótese é muito restritiva: as

ações podem ter volatilidade acima ou abaixo

da média de mercado

� Eis que surge o coeficiente β

�<<< � �� β �789: ; ��

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� Captura o risco sistemático (que não é

eliminado pela diversificação)

� Mede-se o risco de um ativo em relação à

carteira de Mercado

� Carteira de Mercado: β = 1

� Ativo livre de risco: β = 0

> �?@A�BCD�EF@A

AG��EF@A

� Vamos calcular o coeficiente BETA do nosso

Exemplo (ATIVO 1 e 2)

� Consideraremos: Ativo 1 = IBOV e Ativo 2 = XYZ

� Calcule a covariância, selecionando as duas

colunas de retornos

� Depois divida esse resultado pela variância do

ativo 2> �

?@A�BCD�EF@A

AG��EF@A

� Se a ação da empresa XYZXYZXYZXYZ tem um β = 1,54

◦ Risco mais elevado que o mercado (IBOV)

◦ Se esperamos um retorno do mercado de 10%,

esperamos ter a ação XYZXYZXYZXYZ valorizando 15,4%15,4%15,4%15,4%

◦ O mesmo raciocínio se dá para risco de queda (se

há retorno esperado de -10%, a ação XYZXYZXYZXYZ tenderá a

desvalorizar 15,4%

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� Suponhamos os seguintes dados

◦ Taxa livre de risco = 10% ao ano

◦ Expectativa de retorno do mercado = 15% ao ano

◦ βXYZ = 1,54

�456 � 10% 1,54 15% ; 10%

�456 � 17,7%

Taxa de desconto Taxa de desconto Taxa de desconto Taxa de desconto (considerando o RISCO)(considerando o RISCO)(considerando o RISCO)(considerando o RISCO)

Valor do Ativo ��

��,�NN�

� ��

��,�NN��

� ��

��,�NN��+...+

� ��

��,�NN��

� ResumindoResumindoResumindoResumindo: no método do fluxo de caixa

descontado, podemos medir a taxa de desconto

de um ativo pelo modelo CAPM, em que

utilizamos o coeficiente β como medida de risco

https://br.investing.comhttps://br.investing.comhttps://br.investing.comhttps://br.investing.com

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� Tradução: Custo Médio Ponderado do CapitalCusto Médio Ponderado do CapitalCusto Médio Ponderado do CapitalCusto Médio Ponderado do Capital

� É a medida do custo do capital de uma

empresa, em que cada categoria de capital é

proporcionalmente levada em consideração

� Categorias: custo do capital próprio e de custo do capital próprio e de custo do capital próprio e de custo do capital próprio e de

terceirosterceirosterceirosterceiros

� Aumentos no WACC significam: diminuição

do valor da empresa e aumento do risco

� Ele pode ser utilizado:

◦ Para estimar o valor da empresa

◦ Identificar a Taxa Mínima de Atratividade de um

projeto

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Onde:

WACCWACCWACCWACC: Custo Médio Ponderado do Capital

KeKeKeKe: Custo de capital para os acionistas

KdKdKdKd: Custo da dívida com financiamentos externos

EEEE: Patrimônio líquido da empresa

DDDD: Total de dívida da empresa

O�PP � Q�R

� R QS

�

� R

São meras % de quanto se está usando de capital próprio e de

terceiros

� Nessa fórmula, o mais complicado de calcular

é o CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO (Ke)

� Uma das formas de calcular o Ke é pelo

modelo CAPM

O�PP � Q�R

� R Q.

�

� R

� Se uma empresa é financiada 100% por

recursos próprios, a TMA será o custo do

capital próprio calculado pelo CAPM

� Se uma empresa é financiada por recursos

próprios E de terceiros, aí a TMA será o custo

médio do capital próprio (WACC)

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Fonte: http://www.iepg.unifei.edu.br/edson/download/Engecon2/Cap9EE2Acoesslides.PDF

Fonte: http://www.iepg.unifei.edu.br/edson/download/Engecon2/Cap9EE2Acoesslides.PDF

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� Para semana que vem, defina:

◦ Qual tipo de Investimento será Avaliado

◦ Esboce quanto a empresa irá utilizar de capital próprio e

de terceiros

◦ Estime os custos desses capitais (financiamento, taxa

livre de risco, prêmio pelo risco)

◦ Calcule o WACC do projeto de investimento

◦ Traga uma página impressa com tal análise, para

entregar ao professor

� Taxa Financiamento: consulte a taxa das

linhas de créditos disponíveis para seu

projeto

� Taxa Livre de Risco: estime a taxa de retorno

dos investimentos disponíveis para o

investidor do seu projeto (você ou dono da

empresa)

� Prêmio pelo risco: essa é a questão mais

subjetiva de todas...

� Se for um projeto pessoal, quanto gostaria de

ganhar acima das aplicações disponíveis, para

valer a pena todo esforço?

� Se da empresa: busque angariar essa

informação com o proprietário

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