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$: Diário de Mercado 14/03/2017...5 Diário de Mercado 14/03/2017 Câmbio Entre os piores desempenhos. O real teve novamente um desempenho fraco nesta terça-feira, figurando outra vez$
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Diário de Mercado 14/03/2017

Bolsas

Na véspera do anúncio da decisão de política monetária nos Estados Unidos (com provável elevação dos juros básicos), os principais índices de ações globais operaram no terreno negativo. Não foi diferente no Brasil, com o Ibovespa recuando 1,27%, aos 64.699 pontos e giro financeiro de R$ 7,2 bilhões. Além do anúncio dos juros, a agenda norte-americana ainda tem vários outros indicadores importantes amanhã, como o índice de atividade manufatureira de NY, índice de preços ao consumidor, vendas no varejo, dentre outros. No Brasil a agenda é fraca, com as atenções sempre voltadas para o noticiário político/econômico.

Índices mundiais

Fonte: Bloomberg

Índices e Carteiras Recomendadas

Fonte: Broadcast;

O Ibovespa recuou 1,3% e as Carteiras Recomendadas acompanharam a tendência do mercado, com destaques para as quedas de PETR4 (-5,4%), CMIG4 (-4,1%) e KLBN11 (-3,8%). As Carteiras Dividendos e Small Caps se mostraram mais defensivas, caindo 0,4% e 0,5%.

Estratégia – Pessoas Físicas José Cataldo* Aloisio Lemos

Ricardo França Renato Chanes

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10.

Flash de Mercado

Fonte: Broadcast; BM&FBovespa;

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mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17

Rentabilidade acumuladaIbovespa x Dow Jones

Dow Jones

Ibovespa

Fonte:Bloomberg

Bolsa Cotação Dia 2017

Ibovespa 64.699 -1,27% 7,4%

Dow Jones 20.837 -0,21% 5,1%

S&P 500 2.365 -0,34% 5,2%

DAX 11.989 -0,01% 4,7%

CAC 40 4.974 -0,51% 2,8%

IBEX35 9.905 -0,91% 6,2%

FTSE 100 7.358 -0,13% 3,3%

dia semana mar/17 2017

Ibovespa -1,27% 0,0% -2,9% 7,4%

Ibx-50 -1,27% 0,0% -2,8% 7,0%

Índice SMLL -0,59% 3,0% 3,0% 3,0%

Arrojada -2,15% 0,7% -2,0% 8,7%

Dividendos -0,43% 1,2% -6,2% 2,0%

Top 10 -2,06% 0,2% -2,4% 8,3%

Small Caps -0,51% 2,9% 1,5% 1,5%

Capital Externo R$(mm) Maiores Volumes R$(mm)

10/mar -297,9 SMLE3 1,97% PETR4 -5,43% PETR4 917

RENT3 1,49% ELET3 -4,33% VALE5 815

março -2.362,8 HYPE3 1,40% CMIG4 -4,09% ITUB4 347

VALE5 1,06% CPLE6 -4,05% BBAS3 229

2017 4.521,1 MRVE3 0,67% CSAN3 -4,05% BBDC4 200

Maiores Altas Maiores Baixas

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Conteúdo

Notícias do Dia 3

Câmbio 5

Juros 6

Agenda Econômica 7

Calendário de Resultados 9

Participação dos Investidores 10

Calendário de Proventos 10

Análise de Empresas 11

Bancos: Revisão de Estimativas. Banco do Brasil permanece como Top Pick no setor 11

Cosan: Início de Cobertura com Recomendação de Compra 14

JBS: Resultado forte no 4T16 18

Carteiras Recomendadas 20

Guia de Ações 22

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Notícias do Dia

Aviação: A cobrança por bagagem despachada é temporariamente suspensa Fontes: Valor Econômico e Estado de São Paulo

Ontem, promotores obtiveram uma liminar para suspender a cobrança inicial da bagagem despachada.

Nossa visão: Apesar deste ruído, esperamos que a resolução publicada pela ANAC (Agência Nacional de Aviação Civil) para permitir a cobrança da bagagem despachada prevalecerá, em linha com outros mercados, como o norte-americano. No setor, seguimos com nossa recomendação de Compra para a Gol (GOLL4, R$ 11,00/ação).

Victor Mizusaki*

Ricardo França

CCR (CCRO3): Empresa não fará ofertas por concessões de aeroporto Fonte: Broadcast

O diretor de Novos Negócios da CCR, Leonardo Vianna, confirmou que a empresa decidiu não participar do leilão das concessões de aeroporto de Salvador, Fortaleza, Porto Alegre e Florianópolis. De acordo com Vianna, o tráfego de 2016 no aeroporto de Salvador ficou em 19% abaixo do previsto e o plano de investimento é subestimado.

Nossa visão: A CCR (Compra, R$ 20,00/ação) mantém sua disciplina de capital. A empresa licitará apenas concessões com retornos atrativos e com baixos riscos de execução/regulamentação. Conforme já discutimos, acreditamos que CCR dará preferência às operações de fusões e aquisições (M&A).

Victor Mizusaki*

Ricardo França

Concessões: Pátria Investimentos desiste do leilão dos aeroportos; 3 grupos apresentaram propostas Fontes: O Estado de São Paulo e Folha de São Paulo

As propostas para o leilão dos aeroportos de Salvador, Fortaleza, Porto Alegre e Florianópolis foram apresentadas ontem. As propostas serão divulgadas nesta quinta-feira. O operador francês Vinci Partners foi um confirmado. Além disso, Fraport (Alemanha) e Zurique (Suíça) podem ser os outros dois participantes. A Pátria Investimentos, que havia se associado à operadora alemã AviAlliance, desistiu no último minuto. A CCR confirmou que não apresentou uma proposta. O grupo argentino Corporacion América também pode não ter participado. Outros grupos não participantes são AENA, OHL e GAP. No entanto, o governo espera propostas para os quatro aeroportos, e três deles podem ter tido mais de uma oferta.

Nossa visão: As três licitações para o leilão de quatro aeroportos federais confirmam nossa visão de que a concorrência por novos ativos é baixa, reforçando nossa visão de que a CCR está em excelente posição para escolher e licitar ativos mais atraentes. O número limitado de investidores potenciais no plano de infraestrutura brasileiro também confirma nossa tese de que o Governo poderia aumentar o retorno dos projetos. Ressaltamos também que, depois de ter feito a melhor oferta pela Rodovia Centro Oeste (SP), em fevereiro, a Pátria Investimentos pode ter decidido não participar de novos leilões. Ressaltamos que o leilão da Rodovia Centro Oeste teve apenas dois participantes.

Victor Mizusaki*

Ricardo França

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Gafisa: Resultados da Tenda confirmam bom momento

Mais uma vez, a Tenda mudou seu processo para o reconhecimento dos distratos, diminuindo o prazo de repasse para 90 dias, a fim de “limpar” seus recebíveis. Esta medida, no entanto, deve manter os distratos da Tenda relativamente altos no curto prazo. De qualquer forma, esse novo modelo de negócio de suportar o crescimento da margem no futuro. Nesse interim, o crescimento dos volumes lançados e as restrições ao crédito têm elevado as despesas comerciais da companhia.

Nossa visão: O bom momento pelo qual a Tenda atravessa suporta a nossa visão construtiva em torno de Gafisa. Seguimos, portanto, com recomendação de Compra para GFSA3, com preço-alvo de R$ 2,70/ação.

Luiz Maurício Garcia*

Renato Cesar Chanes

Rumo (RAIL3): Empresa quer R$ 2 bilhões de investidor para a Malha Sul Fonte: Valor Econômico

Como parte da estratégia da Rumo para a renovação antecipada da concessão ferroviária Malha Sul, por mais 30 anos, a empresa está procurando um investidor estratégico de longo prazo que possa injetar R$ 2,0 bilhões na Malha Sul. Os recursos seriam utilizados para financiar o plano de investimentos de R$ 4,0 bilhões. A Rumo, no entanto, permaneceria como acionista controladora da Malha Sul, assim como o operador ferroviário. Potenciais investidores do Japão, China e Europa estão analisando essa oportunidade.

Nossa visão: Notícia positiva para a Rumo (Compra, R$ 10,00/ação), uma vez que um potencial negócio envolvendo a Malha Sul poderia gerar valor aos acionistas, além de também financiar o plano maciço de investimento para a melhorara da produtividade ferroviária e aumentar a rentabilidade da concessão.

Victor Mizusaki*

Ricardo França *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10

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Câmbio

Entre os piores desempenhos. O real teve novamente um desempenho fraco nesta terça-feira, figurando outra vez entre as moedas com piores desempenhos ante a moeda norte-americana. Como o FOMC (Comitê de Mercado Aberto do Banco Central dos Estados Unidos) começou sua reunião hoje, os investidores passaram a adotar uma postura ainda mais cautelosa em suas posições cambiais, refletindo a expectativa por um provável aumento de juros amanhã. Aqui no Brasil, somou-se ao movimento os recentes desdobramentos no front político e a ausência de sinalizações do Banco Central quanto à sua estratégia para a rolagem dos derivativos cambiais que vencerão em abril.

Ao final da sessão, o dólar à vista no balcão estava cotado em R$ 3,173, em alta de 0,65% em relação ao último fechamento. Com isso, a moeda norte-americana acumula valorização de 2,05% em março. No mercado futuro, o dólar para abril avançou 0,44%, cotado a R$ 3,185.

R$ 2,50

R$ 2,70

R$ 2,90

R$ 3,10

R$ 3,30

R$ 3,50

R$ 3,70

R$ 3,90

R$ 4,10

R$ 4,30

mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17

Dólar

à vista FuturoFonte: Bloomberg

USD 367.000

USD 369.000

USD 371.000

USD 373.000

USD 375.000

USD 377.000

USD 379.000

mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17

Reservas Cambiais

Fonte: Bloomberg

6


9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

2017 2019 2021 2023 2025 2027

Hoje Há 1 mes Há 3 mesesFonte: Bloomberg

Juros

Realizando lucros. Após uma sequência de quedas consecutivas, as taxas dos principais contratos de juros futuros encerraram a sessão desta terça-feira em alta, em um movimento de realização de lucros. Diante da possibilidade iminente de elevação de juros nos Estados Unidos amanhã, além dos desdobramentos no front político doméstico, vários investidores liquidaram suas posições, acarretando no movimento de alta observado.

No exterior, os rendimentos dos Treasuries norte-americanos recuaram levemente.

Curva de Juros Futuro

Fonte: Bloomberg

14-mar 13-mar

mar/17 13,63 13,63

jan/18 10,05 10,02

jan/19 9,59 9,52

jan/20 9,83 9,71

jan/21 10,07 9,93

jan/22 10,25 10,09

jan/23 10,37 10,21

jan/24 10,43 10,27Fonte: Bloomberg

Vencimentos DIFechamento

1

1,2

1,4

1,6

1,8

2

2,2

2,4

2,6

2,8

3

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17

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mar-15 jul-15 nov-15 mar-16 jul-16 nov-16 mar-17

T Notes x DIs futuros (em %)

DI18 DI21 T-10

Fonte: BloombergFonte: Bloomber

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Agenda Econômica

Brasil

Fonte: Bloomberg

China

Fonte: Bloomberg

Zona do Euro

Fonte: Bloomberg

Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado

15-mar 08:00 FGV - IGP-10 (M/A) Mar -- 0,14% --

16-mar 08:00 FGV - IPC-S 15-mar -- 0,34% --

17-mar 05:00 FIPE - IPC Semanal 15-mar -- -- --

17-mar 08:00 FGV - 2ª Prévia do IGP-M Mar -- 0,02% --

17-mar -- CNI - Confiança da Indústria Mar -- 53,1 --

13 até 17 Mar -- Coleta de impostos Fev -- 137392M --


17-mar 22:30 Índice de Preços de Imóveis -- -- -- --

08 até 18 Mar -- Investimento Estrangeiro Direto em Yuan (A/A) Fev -4,2% -9,2% --


14-mar 07:00 Pesquisa ZEW (Expectativas) Mar -- 17,1 25,6

14-mar 07:00 Produção Industrial Sazonalizada (M/M) Jan 1,3% -1,6% 0,9%

14-mar 07:00 Produção Industrial WDA (A/A) Jan 0,9% 2,0% 0,6%

15-mar 07:00 Variação de Empregos (A/A) 4T16 -- 1,2% --

15-mar 07:00 Variação de Empregos (T/T) 4T16 -- 0,2% --

16-mar 07:00 IPC (A/A) Fev 2,0% 2,0% --

16-mar 07:00 IPC (M/M) Fev 0,4% -- --

17-mar 07:00 Balança Comercial Sazonalizada Jan 22,0B 24,5B --

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EUA

Fonte: Bloomberg


14-mar 07:00 NFIB - Otimismo nos Pequenos Negócios Fev 105,6 105,9 105,3

14-mar 09:30 IPP (A/A) Fev 1,9% 1,6% 2,2%

14-mar 09:30 IPP (M/M) Fev 0,1% 0,6% 0,3%

14-mar 09:30 IPP exceto alimentos e energia (M/M) Fev 1,5% 1,2% 1,5%

14-mar 09:30 IPP exceto alimentos e energia (M/M) Fev 0,2% 0,4% 0,3%

15-mar 09:30 Fed de Nova York - Atividade Manufatureira Regional Mar 15,0 18,7 --

15-mar 09:30 IPC (A/A) Fev 2,7% 2,5% --

15-mar 09:30 IPC (M/M) Fev 0,1% 0,6% --

15-mar 09:30 IPC exceto alimento e energia (A/A) Fev 2,2% 2,3% --

15-mar 09:30 IPC exceto alimentos e energia (M/M) Fev 0,2% 0,3% --

15-mar 09:30 Vendas no Varejo (M/M) Fev 0,1% 0,4% --

15-mar 09:30 Vendas no Varejo exceto automóveis (M/M) Fev 0,1% 0,8% --

15-mar 09:30 Vendas no Varejo exceto automóveis e gás (M/M) Fev 0,2% 0,7% --

15-mar 11:00 Estoques de empresas Jan 0,3% 0,4% --

15-mar 11:00 NAHB - Índice do mercado habitacional Mar 65 65 --

15-mar 15:00 Decisão do FOMC - Taxa Básica de Juros (Limite mínimo) 15-mar 0,75% 0,50% --

15-mar 15:00 Decisão do FOMC -Taxa Básica de Juros (Limite máximo) 15-mar 1,00% 0,75% --

15-mar 17:00 TIC - Fluxo de compra e venda de ativos a longo prazo Jan -- -$12,9B --

16-mar 09:30 Construção de Novas Moradias Fev 1265K 1246K --

16-mar 09:30 Construção de Novas Moradias (M/M) Fev 1,5% -2,6% --

16-mar 09:30 Fed da Filadélfia - Panorama dos Negócios Mar 26,5 43,3 --

16-mar 09:30 Licenças para construção Fev 1260K 1285K --

16-mar 09:30 Novos pedidos de seguro-desemprego 11-mar 243K 243K --

16-mar 09:30 Seguro-desemprego 4-mar -- 2058K --

16-mar 11:00 JOLTS - Ofertas de Emprego Jan -- 5501 --

17-mar 10:15 Produção Industrial (M/M) Fev 0,2% -0,3% --

17-mar 10:15 Utilização da Capacidade Instalada na Indústria Fev 75,5% 75,3% --

17-mar 11:00 Índice Antecedente Fev 0,4% 0,6% --

17-mar 11:00 Universidade de Michigan - Confiança do Consumidor Mar 97,0 96,3 --

Legenda: Alta Média Baixa

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Calendário de Resultados

Resultado 4T16Empresa Data Empresa Data Empresa Data

ALPARGATAS 10/3 QUALICORP 20/3 CESP 24/3

ALUPAR 10/3 RENOVA 20/3 ENEVA 24/3

VALID 10/3 BR INSURANCE 21/3 LIGHT S/A 24/3

DIRECIONAL 13/3 BRADESPAR 21/3 RANDON 24/3

ESTACIO 15/3 ENERGISA 21/3 ELETROBRAS 27/3

PAR CORRETORA 15/3 OUROFINO S/A 21/3 BR MALLS 28/3

SLC AGRICOLA 15/3 EZTEC 22/3 CEMIG 28/3

EQUATORIAL 16/3 KROTON 22/3 GENERAL SHOPPING 28/3

JHSF 16/3 B2W 23/3 SOMOS EDUCAÇÃO 28/3

LE LIS BLANC 16/3 CPFL ENERGIA 23/3 BR BROKERS 29/3

POSITIVO 16/3 CYRELA REALTY 23/3 ANIMA 30/3

SER EDUCACIONAL 17/3 JBS 23/3 HELBOR 30/3

ALIANSCE 20/3 JSL 23/3 LOPES BRASIL 30/3

COPEL 20/3 SABESP 23/3 OI 30/3

METAL LEVE 20/3 TECNISA 23/3

Fonte: Empresas;Bovespa

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Participação dos Investidores

Os investidores estrangeiros retiraram R$ 297,9 milhões da Bovespa, no pregão da sexta-feira (10). Naquele dia, o Ibovespa fechou com valorização de 0,14%, aos 64.675 pontos. Em março, o saldo de recursos estrangeiros na Bolsa está negativo em R$ 2,362 bilhões.

Calendário de Proventos

Fonte:Bloomberg;

10/03/2017* Março Acumulado no ano

Inves. Estrangeiro -297,9 -2.362,8 4.521,0 54,1%

Institucional 235,2 1.527,2 -216,0 23,3%

Pessoa Física 76,4 816,5 -1.459,6 17,6%

Instit. Financeira -11,4 -89,5 -521,7 4,3%

Emp. Priv/Publ -2,6 18,6 -2.357,1 0,6%

Outros 0,0 80,6 14,0 0,1%

*os dados são divulgados com dois dias de defasagem

Participação Por Invest. Março

TIPO DE INVESTIDOR (R$MM)

SALDO

Empresa EmpresaData de Anúncio

Data EXPrevisão de Pagamento

Valor Tipo de Provento

Klabin S/A PN KLBN4 1/2/17 7/2/17 16/2/17 R$ 0,028425 Dividendo

Hypermarcas ON HYPE3 10/2/17 16/2/17 24/2/17 R$ 0,6 Dividendo

BB Seguridade BBSE3 13/2/17 17/2/17 2/3/17 R$ 0,85303058 Dividendo

Cetip ON CTIP3 16/2/17 23/2/17 8/3/17 R$ 0,3789646451 Dividendo

Weg ON WEGE3 21/2/17 1/3/17 15/3/17 R$ 0,063689 Dividendo

Natura ON NATU3 23/2/17 1/3/17 20/4/17 R$ 0,119161 Dividendo

Itausa PN ITSA4 21/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo

Itau Unibanco PN ITUB4 20/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo

Ultrapar ON UGPA3 23/2/17 2/3/17 10/3/17 R$ 0,87 Dividendo

MRV ON MRVE3 9/11/16 6/3/17 30/3/17 R$ 0,34 Proventos

Multiplus ON MPLU3 23/2/17 10/3/17 22/3/17 R$ 0,800932 Dividendo

Banco do Brasil BBAS3 24/2/17 14/3/17 31/3/17 R$ 0,061298 Juros Sobre Capital Proprio

Cielo ON CIEL3 30/1/17 16/3/17 31/3/17 R$ 0,166795 Dividendo

Minerva ON BEEF3 21/2/17 4/4/17 17/4/17 R$ 0,257818 Dividendo

Vale PNA VALE5 23/2/17 24/4/17 28/4/17 R$ 0,769736 Juros Sobre Capital Proprio

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Análise de Empresas

Bancos: Revisão de Estimativas. Banco do Brasil permanece como Top Pick no setor

• Atualizamos nossos números para os bancos sob cobertura, incorporando os balanços do 4T16 e atualizando outras premissas;

• Menores provisões para inadimplência podem ser o diferencial para que apresentem expansão nos lucros, mais que compensando as pressões nos Resultados da Intermediação Financeira;

• A questão é que isso já nos parece bem precificado nas ações em Bolsa; • Permanecemos com BBAS3 como nossa preferência no setor; • Ajustamos a recomendação de ABCB4 de Compra para Neutra, após o forte rali recente da ação (+46% acumulado em 2017 até o momento);

• Não houve modificações nos preços-alvo bem como nas recomendações de ITUB4 e SANB11.

Após atravessarem relativamente bem as intempéries vivenciadas entre 2015 e 2016, acreditamos que os bancos brasileiros de nossa cobertura possam melhorar o nível de rentabilidade em 2017, tendo como componente básico a redução das provisões para inadimplência, além da nossa expectativa de reaceleração gradual do crédito a partir do segundo semestre deste ano.

Entretanto, nos parece que tais efeitos já estão predominantemente precificados nos preços das ações desses bancos, com novos avanços dependendo de melhor visibilidade do efeito líquido na relação entre os Resultados da Intermediação Financeira mais pressionados com a redução nas provisões, o que ainda deve levar algum tempo para ser claramente percebido.

Nesse cenário, ainda preferimos BBAS3 como ação de destaque no setor, pelo fato do banco contar com direcionadores adicionais para melhora da rentabilidade, como reprecificação do portifólio de ativos e diminuição das despesas operacionais (“não juros”). Quanto aos demais papéis, mantemos as recomendações para ITUB4 (Neutra) e SANB11 (Venda). No caso de ABCB4, a mudança de Compra para Neutra se justifica pelo forte rali da ação este ano até aqui (+46%), que levou suas cotações para um nível menos atrativo.

(...continua na próxima página...)

Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg

Bancos Rafael Frade*

Aloisio Villeth Lemos +55 21 2529.0807

[email protected]

*Analista responsável principal pelo conteúdo do

relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da

Instrução CVM 483/10.

2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

ABCB4 1,2 1,2 8,3 7,4 15,4% 15,9% 4,2% 6,7%

ITUB4 2,2 2,0 11,6 10,4 20,0% 20,3% 2,6% 2,9%

BBAS3 1,1 1,0 13,2 8,0 8,8% 13,4% 2,3% 3,8%

SANB11 2,0 2,0 15,8 15,6 13,0% 13,1% 2,0% 2,2%

Div. Yield P/VPA P/L ROEEmpresas

ADTV2 Último

3 meses Preço

ABCB4 3.460 9,1 19,44

ITUB4 256.873 427,1 39,44

BBAS3 94.439 204,5 33,91

SANB11 238.645 36,9 31,99¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões)

EmpresaValor de

Mercado¹

ABCB4 NEUTRO 21,00

ITUB4 NEUTRO 42,00

BBAS3 COMPRA 39,00

SANB11 VENDA 19,00

Empresa Recomendação Preço-Alvo

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 14/03/2017.

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Em seguida apresentamos as principais alterações nas estimativas para cada um dos quatro bancos analisados, acompanhados de breves comentários.

Banco do Brasil

Permanecemos confiantes que o Banco do Brasil poderá gradualmente elevar sua rentabilidade sobre o patrimônio (ROE na sigla em inglês), chegando a 16% em 2018, a partir não só das menores provisões para perdas, mas também pela melhor precificação de ativos e redução das despesas operacionais, valendo lembrar que o banco anunciou no final de 2016 um programa de redução de agências e outro de demissões incentivadas. Considerando o nosso preço-alvo de R$ 39,00/ação, BBAS3 está negociando com um múltiplo Preço/Valor Patrimonial (P/VPA) de 1,2x para 2017, o que nos parece adequado ao ROE estimado para o ano seguinte.

Itaú

O Itaú tem apresentado melhoras consistentes na formação dos seus créditos em atraso, suportando uma expectativa de queda significativa nas provisões para inadimplência em 2017 (na comparação com a estimativa anterior). No entanto, acreditamos que tal melhoria pode levar a menor espaço para ganhos adicionais em 2018, resultando em apenas uma ligeira expansão do lucro líquido estimado (+5,5% para 2018). A ação está negociando, de acordo com as nossas estimativas, com um múltiplo P/VPA de 2,0x para 2017, nos levando à recomendação Neutra para ITUB4.

Banco do Brasil

R$ milhões 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019

Result. da Intermed. Financ. antes das Provisões 54.455 56.762 58.791 53.665 54.688 55.404 1,5% 3,8% 6,1%

Despesas com Provisões para Perdas (20.900) (18.403) (16.855) (20.642) (18.050) (16.935) 1,2% 2,0% -0,5%

Result. da Intermed. Financ. após as Provisões 33.555 38.359 41.935 33.024 36.638 38.469 1,6% 4,7% 9,0%

Receitas de Prestação de Serviços 25.816 27.816 29.374 25.589 26.979 28.490 0,9% 3,1% 3,1%

Despesas Operacionais (34.031) (35.467) (37.192) (33.452) (34.014) (35.314) 1,7% 4,3% 5,3%

Lucro Antes de IR e Contrib. Social 17.529 23.030 26.383 18.184 22.963 25.053 -3,6% 0,3% 5,3%

Lucro Líquido 11.849 15.176 17.962 11.910 14.857 16.874 -0,5% 2,1% 6,4%

ROAE (recorrente anualizado) 13,4% 15,5% 16,3% 13,4% 15,1% 15,3%

Crescimento da Carteira de Crédito (%) 2,0% 6,1% 8,2% 2,0% 4,9% 8,2%

Inadimplência (atrasos superiores a 90 dias) 3,9% 3,4% 2,9% 3,7% 3,3% 2,9%

Preço-Alvo 39,00R$ 36,00R$

RecomendaçãoFonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Compra Compra

Atual Anterior Variação (%)

8,3%

Itaú Unibanco

R$ milhões 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019

Result. da Intermed. Financ. antes das Provisões 68.029 69.972 74.087 69.102 73.133 77.548 -1,6% -4,3% -4,5%

Despesas com Provisões para Perdas (15.531) (16.083) (16.717) (18.061) (15.885) (17.195) -14,0% 1,2% -2,8%

Result. da Intermed. Financ. após as Provisões 52.498 53.889 57.370 51.040 57.248 60.353 2,9% -5,9% -4,9%

Receitas de Prestação de Serviços 31.964 33.558 35.268 32.220 33.826 35.537 -0,8% -0,8% -0,8%

Despesas Operacionais (47.980) (49.418) (50.838) (48.165) (50.152) (52.100) -0,4% -1,5% -2,4%

Lucro Antes de IR e Contrib. Social 36.700 38.322 42.222 35.303 41.223 44.230 4,0% -7,0% -4,5%

Lucro Líquido 24.793 26.155 29.610 24.323 28.159 31.478 1,9% -7,1% -5,9%




Preço-Alvo (Dez.17) 42,00R$ 42,00R$


Neutra Neutra


0,0%


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ABC Brasil

Esperamos que a carteira de crédito do ABC Brasil cresça bem acima do mercado este ano (+10%, ante 3 a 4% estimado para o mercado), assim como ocorreu no 4T16, ao capturar o espaço deixado pelos maiores players. O que nos leva a rebaixar a recomendação para Neutra é simplesmente o fato dos fatores positivos já nos parecerem precificados na ação do banco.

Santander

Continuamos não identificando potencial de valorização para as Units do Santander, uma vez que nossas estimativas apontam para um crescimento muito pequeno ou nulo para o lucro do banco nos próximos anos, até em função de estar se aproximando o fim do aproveitamento do ágio na aquisição do Banco ABN Real (irá até o terceiro trimestre de 2018). Além disso, como o Santander não registrou a mesma deterioração na qualidade dos ativos que seus pares (um dado positivo), não verá o benefício de uma grande redução em seus custos associados aos fatores de risco. Dado este cenário, o valuation do banco nos parece elevado. Como referência, SANB11 está negociando com um múltiplo Preço/Lucro para 2017 de 15,6x, contra 10,4x estimados para ITUB4.

Banco ABC Brasil

R$ milhões 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019


Despesas com Provisões para Perdas (196) (163) (150) (202) (168) (155) -3,0% -3,0% -3,2%

Result. da Intermed. Financ. após as Provisões 874 918 971 884 953 1.008 -1,1% -3,7% -3,7%

Receitas de Prestação de Serviços 285 307 331 270 291 313 5,6% 5,5% 5,8%

Despesas Operacionais (423) (446) (476) (433) (462) (493) -2,3% -3,5% -3,4%

Lucro Antes de IR e Contrib. Social 666 708 751 662 721 765 0,6% -1,8% -1,8%

Lucro Líquido 465 489 544 465 506 564 0,0% -3,4% -3,5%



Preço-Alvo (Dez.17) 21,00R$ 19,00R$


Neutra Compra


10,5%

Santander

R$ milhões 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019


Despesas com Provisões para Perdas (9.101) (9.310) (10.387) (8.108) (8.982) (10.327) 12,2% 3,7% 0,6%

Result. da Intermed. Financ. após as Provisões 22.335 23.329 24.720 23.834 24.589 25.342 -6,3% -5,1% -2,5%

Receitas de Prestação de Serviços 15.092 15.862 16.576 14.374 15.043 15.720 5,0% 5,4% 5,4%

Despesas Operacionais (19.668) (21.188) (22.045) (18.745) (19.534) (20.324) 4,9% 8,5% 8,5%

Lucro Antes de IR e Contrib. Social 9.812 9.817 10.728 11.552 11.922 12.257 -15,1% -17,7% -12,5%

Lucro Líquido 7.668 7.663 7.884 8.875 8.491 8.770 -13,6% -9,8% -10,1%




Preço-Alvo (Dez/17)


Venda Venda

Variação (%)Atual Anterior

R$ 19,00 R$ 19,00 0,0%


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Cosan: Início de Cobertura com Recomendação de Compra

• Cosan possui espaço para transformar seu fluxo de caixa livre em dividendos; Segmento de distribuição deve ter ganho de market share nos próximos anos;

• Vemos riscos limitados vindo dos preços do açúcar e dos aspectos regulatórios da Comgás, enquanto o valuation se encontra em patamares atrativos;

• Iniciamos a cobertura de Cosan, com recomendação de Compra para CSAN3 e preço-alvo de R$ 47,00/ação.

Estamos iniciando a cobertura do CSAN3 com recomendação de Compra e preço-alvo de R$ 47,00/ação. A visão positiva pode ser atribuída aos seguintes fatores: (i) expansão de market share em distribuição de combustíveis (+ 1,5 p.p. entre 2017 e 2019); (ii) forte geração de caixa pelo menos nos próximos dois anos; e (iii) riscos limitados pelo lado de preços de açúcar e ambiente regulatório.

Cosan está focada no retorno. Assumindo os preços do açúcar em US$ 20 cents/pound e US$ 19 cents/pound em 2017 e 2018, respectivamente, juntamente com os fluxos estáveis da Comgás e da Raízen, antecipamos uma forte geração de caixa e também um bom nível de dividend yield da ordem de 4,3% para 2017.

Vemos potencial de valorização através dos ganhos de participação de mercado no segmento de combustíveis, da geração de caixa da Raízen Energia nos próximos anos e dos fluxos estáveis da Comgás (apesar dos ruídos de curto prazo). Temos uma visão construtiva do segmento de combustíveis da Raízen em função da boa estratégia comercial adotada. Também vemos a Raízen Energia capaz de impulsionar os resultados, haja visto as boas perspectivas para os preços do açúcar em reais nos próximos 18 meses. A Comgás, por sua vez, também fornece à Cosan bom retorno no médio prazo e forte geração de caixa, apesar de algum ruído de curto prazo relacionado ao processo de revisão tarifária.

A empresa

A Cosan S.A é uma das maiores empresas de energia do Brasil, tendo iniciado seus negócios na indústria de cana-de-açúcar, controlando a maior parte do mercado no estado de São Paulo. Em 2008, após a aquisição dos ativos da ExxonMobil Brasil, a empresa entrou no negócio de venda de combustível e lubrificantes. Em 2012, a empresa adquiriu 60,1% da Companhia de Gás de São Paulo (Comgás), a maior distribuidora de gás natural do Brasil. A empresa é controlada pela Cosan Limited, que detém 62,5% de seu capital, enquanto o restante é free float.



Energia Filipe Gouveia*

Gabriel Lima Ricardo França

+55 11 2178.4202 [email protected]




Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 18,6 17,2

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 6,0 5,7

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 26,92 - 43,5 ROE 14,7% -

Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 3,2% 4,4%

Cosan

37,42

15.230

36,5

Recomendação: COMPRA

Preço-alvo: 47,00

Upside: 25,6%

CSAN3


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Conhecendo a Cosan através dos principais segmentos

1) Visão positiva sobre a Raízen Combustíveis (uma joint venture 50/50 com a Shell).

O braço de distribuição de combustível da Cosan (Raízen Combustíveis, 3º no ranking do mercado brasileiro) é o nosso negócio preferido da Cosan, baseado nos seguintes aspectos: (i) a característica resiliente do negócio; (ii) uma forma interessante de aproveitar a recuperação econômica do Brasil (queda do desemprego e crescimento do PIB); e (iii) estratégia comercial mais eficiente que a dos seus pares, devendo produzir bons resultados no médio prazo. Estimamos um crescimento de 10% no Ebitda entre 2017 e 2019, a partir uma expansão de participação de mercado de 1,5 p.p.

Dois grandes players (Ipiranga e Shell/Raízen) que anteriormente se moviam juntos no mesmo caminho parecem ter escolhido rotas divergentes agora. O negócio de distribuição de combustíveis no Brasil tem experimentado mudanças na última década. Podem ser encontradas muitas razões para explicar isso, como a alocação de empréstimos para automóveis e a expansão da frota de veículos leves do Brasil, a consolidação do setor, entre outros.

Entre os vários fatores, tanto a Ipiranga quanto a Shell/Raízen pareciam adotar estratégias comerciais semelhantes com os varejistas no passado, o que funcionou com sucesso por algum tempo. No entanto, em 2016, ambos os players pareciam divergir e seguir caminhos diferentes. Observamos que qualquer avaliação é complexa, já que a Shell/Raízen está exposta a combustíveis de aviação, enquanto a Ipiranga não, e a Ipiranga consolida sua atividade de lubrificantes, enquanto a Shell/Raízen utiliza uma subsidiária separada. No entanto, isso não invalida a comparação.

As margens e volumes de vendas da Shell/Raízen e da Ipiranga aumentaram nos últimos anos, até 2016. Observando os dados recentes, no entanto, vemos algumas mudanças. A Ipiranga perdeu parte de sua participação no mercado de gasolina e etanol, mantendo sua participação no mercado de diesel bastante estável. Ainda assim, a Ipiranga conseguiu manter ou aumentar suas margens no mesmo período. Dito isto, surgem duas questões: (i) É sustentável? (ii) Esta é a estratégia certa? Em nossa visão, a Ipiranga enfrenta desafios em relação a ambas as questões.

A adoção de uma estratégia de preço mais flexível pela Shell/Raízen visa relacionamentos de médio prazo. Como manter margens enquanto se perde participação de mercado? Em nossa visão, a resposta parece ser a adoção de uma estratégia de preços menos flexível com revendedores. Os dados da Fecombustiveis revelaram que os revendedores (proprietários dos postos de gasolina) tiveram uma queda nas suas margens, sendo que para manter (ou aumentar) suas margens, a Ipiranga teve que adotar uma estratégia mais rígida em relação aos preços praticados com seus clientes. Em nossa opinião, esta não é a estratégia correta, especialmente após dois anos de diminuição dos volumes de vendas no setor. Além disso, os mesmos dados mostram que a Shell/Raízen adotou uma estratégia contrária: teve perda de suas margens, mas ganhou participação de mercado. No raciocínio da Shell, essa mudança tem por objetivo o relacionamento com seus clientes no médio prazo, o que acreditamos ser a estratégia correta.

Como consequência desse cenário, esperamos uma queda do número de clientes da Ipiranga ao longo de 2017 e a Shell/Raízen pode se beneficiar disso. Normalmente, os contratos de postos de gasolina têm durações de cinco anos, o que significa que é justo assumir que a cada ano 20% dos contratos precisam ser renovados. Em função dessa estratégia da Ipiranga em 2016, acreditamos que os revendedores que têm seus contratos expirando em 2017 não devam renovar seus negócios, impactando em um aumento no churn da Ipiranga (indicador de


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retenção do número de clientes dos postos de gasolina Ipiranga). Como consequência, Shell/Raízen pode se beneficiar deste cenário.

Não esperamos grandes mudanças na Moove. Embora não pertença à Raízen Combustíveis, a Moove, subsidiária de lubrificantes da Cosan, é uma empresa que gera R$ 300 milhões em Ebitda e que recentemente fez duas aquisições internacionais. Como não esperamos um crescimento forte no futuro, não prevemos qualquer expansão adicional para este negócio.

2) Raízen Energia – forte geração de caixa nos próximos anos

Raízen é a maior operadora de açúcar e álcool no Brasil com 24 plantas e uma capacidade de moagem de 68 milhões de toneladas de cana-de-açúcar (cerca de 10% do volume total do Brasil). A estrutura complexa da empresa traz vários desafios que a impedem de atingir as mesmas métricas operacionais de sua principal concorrente, a São Martinho. No entanto, Raízen mostrou melhorias consideráveis, que vamos discutir a seguir. Além disso, o segmento deverá se beneficiar dos elevados preços do açúcar nos próximos 18 meses, já que a indústria enfrenta dois anos consecutivos de déficits de açúcar.

No caminho certo para melhorar a execução

A Raízen Energia tem investido para melhorar as suas métricas e seu gap com a São Martinho deve diminuir. A margem Ebitda histórica dos últimos 5 anos da Raízen gira em torno de 27%, contra 40% da São Martinho.

A empresa melhorou a sua utilização de capacidade, obtendo maior (e mais estável) nível de produtividade. Durante a safra 2015/16, a Raízen Energia alcançou níveis recordes de produtividade (89 toneladas/hectare), impulsionada por melhores condições e execução. No entanto, acreditamos que há espaço para melhorar de forma estrutural a produtividade, principalmente através da aplicação de melhores tecnologias. Estimamos que a empresa deva ser capaz de aumentar gradualmente sua produtividade para 88 toneladas/ha em 2021 (de aproximadamente ~ 84 toneladas/ha em 2016), devendo então se estabilizar neste nível. Portanto, neste cenário, a Raízen quase alcançaria a São Martinho em termos de utilização da capacidade.

A Raízen pode alcançar as margens da São Martinho? Em nossa opinião, a resposta é não. Embora reconheçamos que a Raizen está experimentando melhores níveis de produtividade e ganhando eficiência, existem vários elementos estruturais que devem dificultar que a empresa atinja as mesmas métricas da São Martinho, como por exemplo: (i) a sua estrutura e a maior distância média entre as plantas, impedindo-a de ter os mesmos custos da São Martinho; (ii) as usinas menores de Raízen criam obstáculos para obter a eficiência relacionadas à economias de escala, e (iii) terrenos arrendados aumentam os custos fixos.

Açúcar – preços em reais na máxima histórica

Os preços do açúcar estão atualmente em USS 20 cents/pound, na máxima de 5 anos, explicada principalmente pelo déficit na produção global nos últimos dois anos. Em real, os preços do açúcar também estão nas máximas históricas e acreditamos que devam permanecer em níveis elevados pelo menos nos próximos 18 meses.

Enquanto isso, os preços do etanol tornaram-se mais competitivos na sequência da política de preços adotada pela Petrobras para a gasolina, lembrando que o preço do etanol possui uma paridade de 70% com a gasolina.

3) A Comgás oferece à Cosan um retorno estável no longo prazo

A Comgás atua na distribuição de gás natural canalizado para parte do estado de São Paulo. Através do regime de concessão pública, controla a distribuição em 177 cidades (26% PIB) e uma das regiões mais populosas (30,9 milhões de habitantes) do Brasil. A concessão foi assinada em 1999, com duração de 30 anos, podendo ser renovado por mais 20 anos. Em 2015, o volume total vendido atingiu os 5.211 milhões de m³.

Comgás proporciona uma forte geração de caixa, apesar do ruído de curto prazo em torno da revisão tarifária. Esperamos que a questão da revisão tarifária da Comgas seja resolvida este ano, com compensação dos benefícios passados dos baixos custos de gás.


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4) A estrutura da Cosan

Simplificar a complexa estrutura corporativa da Cosan tem sido um dos principais desafios do grupo. A Cosan vem expandido suas operações, partindo de um único segmento de atuação para um conglomerado de empresas que operam em diversos negócios. Como resultado, a estrutura corporativa da Cosan tornou-se complexa, o que levantou questões sobre ineficiências fiscais, governança corporativa e alocação de capital. A empresa abordou essas questões, reorganizando seus negócios sob um veículo de investimento (Cosan Limited). No entanto, este processo está ainda em curso, com os próximos passos em espera (spin-off Comgas e fusão Cosan Logística/Rumo).

O aumento do fluxo de dividendos poderia ajudar a desalavancar as holdings, embora a Cosan procure separar as duas estratégias. Comgás e Raízen (energia + combustíveis) são as principais fontes de fluxo de dividendos para a Cosan. Em 2016, a Cosan recebeu R $ 1,2 bilhão em dividendos de suas subsidiárias, que proporcionaram R$ 875 milhões em dividendos para seus acionistas.

A contribuição de Comgás tem aumentado ultimamente, com o pagamento superando 100% em 2016 (incluindo reversões de lucro), de aproximadamente 30% há alguns anos. Tal fato pode ser atribuído ao aumento da geração de caixa com base nos menores custos de gás, que devem ser repassados aos consumidores finais na revisão tarifária. Portanto, seria justo supor que o fluxo de dividendos da Comgás deve diminuir no futuro. Por outro lado, esperamos que a Raízen aumente seu fluxo de dividendos para a Cosan como resultado da melhora na rentabilidade e geração de caixa.

Os principais riscos e direcionadores para a Cosan incluem:

1) Os preços do açúcar, com um aumento da oferta europeia. Embora tenhamos uma boa visibilidade para 2017-2018, as projeções para prazos mais longos são incertas. Como efeito, a produção de açúcar poderá aumentar no Brasil e Índia.

2) Aspectos regulatórios relacionados à Comgás, incluindo o processo de revisão tarifária.

3) Um inesperado aumento das preocupações com a complexa estrutura da Cosan.

Valuation

A partir do nosso modelo de valuation, chegamos ao preço-alvo de R$ 47,00/CSAN3, e temos recomendação de Compra. Na tabela abaixo se encontram os principais números estimados para a empresa nos próximos anos:

Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Cosan

R$ milhões 2016E 2017E 2018E 2018E 2020E

Receita Líquida 47.036 47.800 53.656 62.483 66.859

Ebitda ajustado 4.506 4.846 5.063 5.005 5.172

Margem Ebitda 9,6% 10,1% 9,4% 8,0% 7,7%

Lucro Líquido 1.036 817 887 1.116 1.196

Dívida líquida 9.675 9.555 8.718 8.129 7.460


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JBS: Resultado forte no 4T16

• Resultados fortes no 4T16, com Ebitda somando R$ 3,4 bilhões;

• Salientamos o desempenho da divisão de bovinos nos Estados Unidos, que reportou margem Ebitda de 7,3%;

• A Seara reportou o mesmo nível de rentabilidade da BRF, mas com volumes maiores;

• Projetamos forte expansão nos resultados em 2017 e reiteramos nossa recomendação de Compra para JBSS3.

Fortes Resultados! O Ebitda de R$ 3,4 bilhões veio em linha com nossa expectativa (excluindo uma baixa contábil de R$ 263,0 milhões em uma marca descontinuada no Mercosul). A JBS conseguiu uma recuperação significativa no negócio de carne bovina dos Estados Unidos, com margem Ebitda de 7,3%, superando nossa estimativa (já otimista) de 5,0%. Do lado negativo, a Seara registrou margem Ebitda de 6,4%, ante 9% esperado.

JBS USA Carne Bovina confirmou sinais de recuperação, com: (i) o nível de disponibilidade de gado nos EUA ainda contribuindo para a queda dos preços das matérias-primas; (ii) a forte demanda doméstica; e (iii) as exportações norte-americanas crescendo em função da forte demanda na Ásia. Todos estes fatores resultaram em uma margem Ebitda de 7,3% na divisão, contra -0,5% há um ano.

A Seara obteve o mesmo nível de rentabilidade que a BRF, mas com volumes maiores. Tanto a Seara como a BRF apresentaram fracas margens Ebitda (6,4%) no 4T16, prejudicadas pelos altos custos de grãos no Brasil. No entanto, a Seara registrou um crescimento de 2% no volume de processados (vs. -15% para a BRF). Quanto aos preços, o desempenho da Seara (+9% em base anual) ficou em linha com o da BRF (+8%).

A relação entre Dívida Líquida/Ebitda manteve-se estável em 4,2x, ante 4,3x no 3T16. A geração de caixa totalizou R$ 2,9 bilhões no 4T16, com lucro líquido de R$ 957 milhões (37% acima da nossa estimativa). A discrepância entre o lucro e a nossa estimativa deve-se, principalmente, às despesas com impostos menores que o esperado, o que provavelmente reflete o prejuízo fiscal da JBS.

(...continua na próxima página...)



Alimentos Gabriel Lima*

Ricardo França +55 11 2178 4202

[email protected]




Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 9,0 7,5

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 4,6 4,5

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 8,20 - 13,0 ROE 12,6% 13,5%

Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 0,6% 3,3%

JBS

11,65

32.538

83,4

Recomendação: COMPRA

Preço-alvo: 18,00

Upside: 54,5%

JBSS3

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17

JBSS3 X IBOV

JBSS3 IBOV


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O que fazer com as ações? Os resultados do 4T16 da JBS confirmam nossas expectativas positivas quanto a divisão bovina nos Estados Unidos: nossa margem Ebitda estimada para 2017 é de 5%, comparada a 2,3% em 2016. Dado que a divisão representa uma grande fatia de vendas e é altamente importante para o desempenho consolidado da JBS, esta melhora proporcionará forte recuperação de 30% no Ebitda consolidado em 2017. O movimento deve contribuir para a redução da alavancagem financeira da empresa, passando a 3,0x a relação Dívida Líquida/Ebitda (pré-IPO), a partir de 4,2x atualmente. As ações JBSS3 são negociadas atualmente com um desconto de 25% em relação aos seus valores históricos de EV/Ebitda, reiterando a nossa recomendação de Compra e o preço-alvo de R$ 18,00/ação.

Abaixo se encontram os principais números do trimestre:

JBS

R$ milhões

Receita Líquida 41.631 43.796 -5% 47.161 -12%

Custo do Produto Vendido (CPV) (35.694) (37.620) -5% (41.467) -14%

Despesas com Vendas, Gerais e Adm. (3.728) (3.745) 0% (4.033) -8%

Despesas como % da Rec. Líquida 9,0% 8,6% 0,40 p.p. 8,6% 0,40 p.p.

Ebitda 3.376 3.473 -3% 3.132 8%

Margem Ebitda 8,1% 7,9% 0,18 p.p. 6,6% 1,47 p.p.

Lucro/Prejuízo Líquido 957 699 37% (275) -

Dados Operacionais 4T16 4T16E ∆%∆%∆%∆% 4T15 ∆%∆%∆%∆%

Carne Bovina Mercosul (R$ milhões)

Margem Ebitda 5,6% 9,0% -3,40 p.p. 12,3% -6,70 p.p.

Volume (mil ton) 668 622 7% 690 -3%

Preço (R$/Kg) 10,83 10,37 4% 10,86 0%

Seara (R$ milhões)


Volume (mil ton) 745 759 -2% 792 -6%

Preço (R$/Kg) 6,28 6,11 3% 6,78 -7%

Carne Bovina EUA (US$ milhões)

Margem Ebitda 7,3% 5,0% 2,30 p.p. -0,5% -

Volume (mil ton) 1.444 1.392 4% 1.353 7%

Preço (US$/Kg) 3,69 3,98 -7% 3,88 -5%

Frango EUA (US$ milhões)


Carne Suína EUA (US$ milhões)


Volume (mil Ton) 698 990 -29% 574 22%

Preço (US$/Kg) 1,97 2,06 -4% 1,89 4%

Moy Park (US$ milhões)


Volume (mil Ton) 158 156 1% 178 -11%

Preço (US$/Kg) 2,36 2,37 0% 2,12 11%Fonte: JBS, Bradesco Corretora e Ágora Corretora

∆%∆%∆%∆%4T16 4T16E ∆%∆%∆%∆% 4T15


20


Carteiras Recomendadas

Top 10


Arrojada


Dividendos


Preço Preço-Alvo Upside P/L Div. Yield

(R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E mar/17 semanal diária

BBAS3 33,91 39,00 15,0% 3,8% 10,0% - - 13,2 8,0 2,3% 3,8% 2,5% 0,7% -0,2%

PETR4 13,59 20,00 47,2% 5,5% 10,0% 6,1 5,3 neg 7,1 - 0,0% -10,5% -5,0% -5,4%

KLBN11 15,18 19,00 25,2% 0,6% 10,0% 35,9 26,7 29,8 - 0,6% 0,8% -2,1% -1,7% -3,8%

USIM5 4,65 6,70 44,1% 0,2% 10,0% 13,2 7,1 neg neg - - -5,7% 0,2% -1,5%

BVMF3 18,80 23,00 22,3% 3,0% 10,0% 15,4 12,5 19,1 14,2 2,6% 5,3% -1,2% 0,6% -0,6%

CSMG3 49,54 83,00 67,5% 0,0% 10,0% 6,2 4,6 12,8 8,4 2,0% 4,7% -4,0% 7,1% -0,4%

CMIG4 11,01 11,00 - 0,8% 10,0% 8,6 7,6 19,9 13,2 1,3% 1,9% 3,0% 0,5% -4,1%

SUZB5 12,75 15,00 17,6% 0,5% 10,0% 6,4 6,6 5,9 10,5 2,1% 1,4% -5,2% -1,6% -2,8%

CESP6 17,87 24,00 34,3% 0,0% 10,0% 8,5 12,2 18,1 43,7 5,2% 2,2% 0,0% 0,1% -0,7%

ITUB4 39,44 42,00 6,5% 11,5% 10,0% - - 11,6 10,4 2,6% 2,9% -1,4% 0,8% -1,0%

Potencial da Carteira 28,0% 10,0 8,3 13,0 11,6 1,9% 2,3% -2,4% 0,2% -2,1%

PerformanceParticipação EV/EBITDAAtivos

Preço Preço-Alvo Upside


PETR4 13,59 20,00 47,2% 5,5% 18,3% 6,1 5,3 neg 7,1 - 0,0% -10,5% -5,0% -5,4%

BBAS3 33,91 39,00 15,0% 3,8% 21,0% - - 13,2 8,0 2,3% 3,8% 2,5% 0,7% -0,2%

CSMG3 49,54 83,00 67,5% 0,0% 19,6% 6,2 4,6 12,8 8,4 2,0% 4,7% -4,0% 7,1% -0,4%

BVMF3 18,80 23,00 22,3% 3,0% 20,2% 15,4 12,5 19,1 14,2 2,6% 5,3% -1,2% 0,6% -0,6%

CMIG4 11,01 11,00 - 0,8% 21,0% 8,6 7,6 19,9 13,2 1,3% 1,9% 3,0% 0,5% -4,1%

Potencial da Carteira 20,9% 6,1 5,0 13,3 9,0 1,7% 3,2% -2,0% 0,7% -2,2%

PerformanceP/L Div. YieldAtivos

EV/EBITDAParticipação



ABEV3 17,10 21,00 22,8% 7,1% 20,48% 13,2 11,3 21,4 19,6 4,6% 4,7% -4,1% -1,2% -1,5%

VIVT4 45,34 52,00 14,7% 1,8% 20,05% 5,8 5,3 15,8 13,3 6,3% 7,5% -1,0% 0,5% -0,1%

SAPR4 11,94 21,00 75,9% 0,0% 17,44% 6,6 5,8 9,6 8,5 3,3% 8,2% -17,1% 4,7% -0,4%

BVMF3 18,80 23,00 22,3% 3,0% 20,94% 15,4 12,5 19,1 14,2 2,6% 5,3% -1,2% 0,6% -0,6%

TIET11 14,89 17,70 18,9% 0,0% 21,09% 6,8 5,8 12,8 10,2 7,8% 9,8% -7,3% 1,8% 0,5%

Potencial da Carteira 30% 9,7 8,2 15,9 13,3 5,0% 7,1% -6,2% 1,2% -0,4%

PerformanceP/L Div. YieldAtivos

EV/EBITDAParticipação

21


Small Caps


Performance Histórica




CSMG3 49,54 83,00 67,5% 0,0% 20,0% 6,2 4,6 12,8 8,4 2,0% 4,7% -4,0% 7,1% -0,4%

CVCB3 30,00 32,00 6,7% 0,0% 20,0% 8,7 7,7 20,6 16,8 3,2% 3,6% 5,2% 0,4% -0,3%

FLRY3 41,71 48,00 15,1% 0,0% 20,0% 13,6 12,2 28,9 25,1 1,7% 4,8% -3,7% 2,7% -0,5%

MYPK3 15,43 20,00 29,6% 0,0% 20,0% 5,8 5,1 - 9,1 0,0% 0,0% 9,0% 1,6% -0,5%

RAIL3 8,66 10,00 15,5% 0,6% 20,0% 5,9 4,7 neg 26,1 - 1,0% 0,9% 3,0% -0,9%

Potencial da Carteira 26,9% 8,0 6,9 12,5 17,1 1,4% 2,8% 1,5% 2,9% -0,5%

PerformanceDiv. YieldAtivos

Participação EV/EBITDA P/L

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 mar/17

Ibovespa 32,9% 43,6% -41,1% 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 7,4% -2,9%

Arrojada 33,3% 41,6% -55,7% 124,4% 19,0% -13,6% 17,7% 17,4% 11,9% -7,9% 37,2% 8,7% -2,0%

Dividendos 37,2% 47,2% -19,3% 52,0% 39,0% 26,8% 20,2% 3,5% 11,1% -23,3% 21,1% 2,0% -6,2%

Top 10 - - - 123,2% 28,5% -13,6% 33,7% 15,3% 4,5% -3,0% 28,5% 8,3% -2,4%

22


Guia de Ações

C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito


Empresa Código Rec.Preço Alvo Preço Upside

Volume (R$ mm) Máximo Mínimo

Div. Yield (%)

Valor de Mercado

dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16 17E 16 17E 17E (R$ mm)

AÇÚCAR E ÁLCOOL

Cosan CSAN3 E.R - 37,42 - 36,5 43,51 26,92 - - - - - -

São Martinho SMTO3 C 27,00 18,70 44,4% 11,6 21,63 13,66 34,8 22,3 7,7 7,2 2,8% 6.751

AGRONEGÓCIO

BrasilAgro AGRO3 C 16,00 11,94 34,0% 1,1 12,88 9,40 - - - - - 645

Ourofino OFSA3 N 36,00 24,39 47,6% 0,3 46,04 23,90 19,1 14,0 10,9 8,7 1% 1.317

SLC Agrícola SLCE3 N 18,00 17,15 5,0% 3,3 18,62 13,27 9,7 - 6,2 - 4% 1.664

Terra Santa TESA3 N 16,00 13,42 19,2% 0,9 22,64 5,36 22,0 - 7,0 - 0% 242

ALIMENTOS E BEBIDAS

Ambev ABEV3 C 21,00 17,10 22,8% 192,2 19,57 15,73 21,4 19,6 13,2 11,3 4,7% 268.487

BRF BRFS3 C 60,00 38,31 56,6% 104,9 58,27 38,31 neg 11,5 12,3 7,9 3,5% 30.610

JBS JBSS3 C 18,00 11,65 54,5% 83,4 12,95 8,20 - 9,0 6,2 4,6 0,6% 32.538

Marfrig MRFG3 N 7,00 5,80 20,7% 17,3 7,48 4,89 neg 19,5 5,3 4,8 0,0% 3.602

Minerva BEEF3 C 13,00 10,59 22,8% 9,9 12,83 8,64 5,3 5,6 4,9 4,7 0,0% 2.499

M. Dias Branco MDIA3 C 165,00 130,00 26,9% 19,3 143,57 63,53 18,7 15,8 15,8 12,3 2,2% 14.690

AVIAÇÃO

Embraer EMBR3 N 17,50 18,57 -5,8% 37,8 24,06 13,81 25,9 20,7 10,0 7,2 1,2% 4.300

Gol GOLL4 C 11,00 8,66 27,0% 25,2 10,24 2,19 3,5 neg 4,9 4,7 - 2.988

BANCOS E SEGUROS

ABC Brasil ABCB4 N 21,00 19,44 8,0% 9,1 20,40 8,92 8,3 7,4 - - 6,7% 3.460

Banco do Brasil BBAS3 C 39,00 33,91 15,0% 204,5 35,29 15,09 13,2 8,0 - - 3,8% 94.439

BB Seguridade BBSE3 N 35,00 29,00 20,7% 109,3 31,93 24,23 14,2 13,8 - - 5,7% 57.913

Itaú ITUB4 N 42,00 39,44 6,5% 427,1 41,49 24,11 11,6 10,4 - - 2,9% 256.873

Par Corretora PARC3 C 17,00 15,70 8,3% 7,9 16,85 9,96 17,0 15,2 - - - 2.512

Porto Seguro PSSA3 V 29,00 29,35 -1,2% 13,9 31,01 24,04 10,5 10,6 - - 4,3% 9.480

Santander SANB11 V 19,00 31,99 -40,6% 36,9 36,13 14,98 32,5 31,1 - - 2,2% 238.645

SulAmérica SULA11 C 24,00 21,00 14,3% 9,9 21,00 14,40 9,9 10,1 - - 3,0% 7.028

BENS DE CAPITAL

Iochpe-Maxion On MYPK3 C 20,00 15,43 29,6% 9,1 19,96 10,15 - 9,1 5,8 5,1 0,0% 1.466

Marcopolo PN POMO4 V 3,00 2,63 14,1% 7,7 3,52 2,06 11,0 21,7 12,7 22,2 0,0% 2.420

Mahle Metal Leve LEVE3 N 24,00 22,02 9,0% 3,3 26,94 19,09 7,0 7,1 4,6 4,1 0,0% 1.409

Randon Participações ON RAPT4 C 7,00 4,44 57,7% 7,0 5,14 2,36 - 15,7 11,2 6,6 0,0% 1.518

WEG ON WEGE3 N 18,00 16,84 6,9% 29,5 18,13 12,85 24,3 23,2 19,1 17,4 0,0% 27.163

CONSTRUÇÃO CIVIL E IMOBILIÁRIO

BR Brokers BBRK3 V 1,30 1,81 -28,2% 0,8 2,63 1,41 neg neg neg 48,0 - 335

Cyrela CYRE3 V 10,00 13,44 -25,6% 28,5 14,50 8,59 31,3 25,2 14,7 14,1 11,9% 5.134

Gafisa GFSA3 C 2,70 2,55 5,9% 18,2 3,04 1,71 neg 8,2 neg 14,7 0,0% 928

Direcional DIRR3 C 8,00 5,68 40,8% 4,5 6,59 4,16 9,8 7,5 6,1 6,5 10,0% 829

Even EVEN3 N 4,50 4,76 -5,5% 4,8 5,48 3,39 16,1 12,6 11,8 11,9 2,0% 1.061

Eztec EZTC3 N 18,00 20,28 -11,2% 11,0 20,42 12,82 18,0 17,5 22,5 24,0 11,4% 3.346

Helbor HBOR3 N 2,50 3,04 -17,8% 5,8 3,68 1,30 - 36,0 13,4 13,4 0,7% 973

Lopes LPSB3 N 4,00 3,89 2,8% 0,9 5,79 2,31 neg 32,4 neg 57,2 0,0% 486

MRV MRVE3 C 14,00 15,10 -7,3% 38,6 15,12 9,40 11,6 10,3 9,8 9,1 9,7% 6.659

PDG PDGR3 V 2,00 2,20 -9,1% 20,4 6,87 1,18 neg neg neg -20,0 - 108

Tecnisa TCSA3 N 2,40 3,10 -22,6% 4,1 3,73 1,91 neg neg neg 23,7 - 849

CONSUMO

Arezzo & Co ARZZ3 C 32,00 31,28 2,3% 5,0 31,77 19,24 23,6 19,9 17,1 15,0 2,5% 2.784

CVC Brasil CVCB3 C 32,00 30,00 6,7% 19,9 30,00 13,89 20,6 16,8 8,7 7,7 3,6% 3.990

Guararápes GUAR3 C 85,00 75,60 12,4% 1,0 78,50 45,12 9,3 7,5 4,9 4,1 5,3% 2.344

Hering HGTX3 N 16,00 17,75 -9,9% 6,8 19,38 12,23 6,9 7,3 7,6 7,2 6,9% 1.429

Lojas Renner LREN3 C 30,00 26,40 13,6% 61,9 27,53 18,64 26,9 22,4 13,2 11,5 1,1% 16.975

Marisa Lojas AMAR3 N 7,00 6,80 2,9% 1,7 10,00 5,68 neg neg 6,4 5,0 - 694

P/L EV/EBITDA

23






Div. Yield (%)

Valor de Mercado


EDUCAÇÃO

Anima ANIM3 N 15,00 14,02 7,0% 1,6 15,86 9,28 18,1 11,0 9,0 7,2 2,3% 1.122

Estacio ESTC3 C 19,00 14,75 28,8% 31,5 18,74 9,77 14,8 8,8 9,0 6,6 5,7% 4.543

Kroton KROT3 N 15,00 13,19 13,7% 126,9 16,99 10,10 11,8 10,4 8,7 8,5 7,2% 21.394

ENERGIA ELÉTRICA

AES Tietê TIET11 N 17,70 14,89 18,9% 13,4 17,49 12,29 12,8 10,2 6,8 5,8 9,8% 5.858

Cemig CMIG4 N 11,00 11,01 -0,1% 59,6 11,78 4,95 19,9 13,2 8,6 7,6 1,9% 13.851

Cesp CESP6 C 24,00 17,87 34,3% 26,0 18,98 10,59 18,1 43,7 8,5 12,2 2,2% 5.861

Copel CPLE6 C 51,00 33,39 52,7% 17,7 37,82 23,14 16,1 10,0 8,0 5,4 5,0% 9.149

CPFL CPFE3 N 25,00 25,55 -2,2% 30,6 25,62 16,53 23,2 18,0 12,4 9,8 2,8% 26.010

CTEEP TRPL4 C 89,00 64,78 37,4% 28,0 71,02 44,96 49,7 1,9 33,0 10,2 1,1% 10.689

Eletropaulo ELPL4 N 12,40 12,73 -2,6% 16,1 14,43 6,56 neg neg 10,8 8,8 - 2.126

Energias do Brasil ENBR3 C 18,80 13,79 36,3% 20,8 15,20 10,86 23,7 15,6 4,8 4,0 1,6% 8.357

Energisa ENGI11 C 26,00 22,97 13,2% 20,9 23,70 12,97 19,6 22,4 13,7 9,6 4,0% 14.632

Engie Brasil EGIE3 N 44,00 36,20 21,5% 27,7 42,12 33,26 14,1 10,9 7,0 5,8 8,2% 23.639

Equatorial EQTL3 N 52,00 55,23 -5,8% 53,9 61,97 37,44 16,3 13,1 10,9 8,6 3,8% 10.991

Light LIGT3 N 17,90 21,11 -15,2% 23,2 23,18 7,91 neg 20,7 7,9 5,8 1,2% 4.306

Taesa TAEE11 N 24,00 22,24 7,9% 32,2 24,85 15,54 9,5 8,6 7,2 6,9 11,1% 7.658

LOGÍSTICA & CONCESSÃO RODOVIÁRIA

CCR CCRO3 C 20,00 17,55 14,0% 122,4 19,12 12,54 20,7 19,2 10,8 8,9 4,7% 35.451

EcoRodovias ECOR3 N 10,00 8,87 12,7% 25,6 10,00 4,99 neg 13,4 5,6 5,2 7,1% 4.932

JSL JSLG3 C 16,00 7,72 107,3% 0,7 11,87 7,68 - 20,8 4,7 4,2 1,2% 1.559

Localiza RENT3 N 43,00 40,87 5,2% 46,0 43,46 24,84 20,8 19,6 10,1 8,4 2,5% 8.501

Rumo Logística RAIL3 C 10,00 8,66 15,5% 64,4 9,51 2,58 neg 26,1 5,9 4,7 1,0% 2.319

Santos Brasil STBP3 N 4,00 2,18 83,5% - 14,90 2,18 neg - - 10,5 0,1% -

MATERIAIS

Duratex DTEX3 C 10,00 8,29 20,6% 12,3 10,07 6,17 neg 37,8 12,7 9,0 2,2% 5.712

MINERAÇÃO

Vale VALE5 N 38,00 29,63 28,2% 661,4 35,20 9,19 22,0 13,1 8,7 7,2 3,2% 305.367

PAPEL & CELULOSE

Fibria FIBR3 V 28,00 26,69 4,9% 48,5 35,32 18,26 8,2 38,1 7,9 7,5 3,1% 14.760

Klabin KLBN11 C 19,00 15,18 25,2% 31,5 21,28 14,46 29,8 - 35,9 26,7 0,8% 69.418

Suzano SUZB5 N 15,00 12,75 17,6% 48,5 14,95 9,15 5,9 10,5 6,4 6,6 1,4% 13.872

PETRÓLEO

Petrobras PETR4 C 20,00 13,59 47,2% 509,1 18,49 6,41 neg 7,1 6,1 5,3 0,0% 183.080

PETROQUÍMICO

Ultrapar UGPA3 N 75,00 68,50 9,5% 78,3 77,59 62,78 8,2 8,2 4,7 4,4 7,2% 12.399

P/L EV/EBITDA

24






Yield (%)

Valor de Mercado


SANEAMENTO

Copasa CSMG3 C 83,00 49,54 67,5% 31,1 55,47 15,70 12,8 8,4 6,2 4,6 4,7% 6.242

Sabesp SBSP3 C 45,00 31,55 42,6% 45,6 34,70 21,76 8,3 10,1 7,0 6,6 2,5% 21.580

Sanepar SAPR4 C 21,00 11,94 75,9% 59,6 15,05 2,73 9,6 8,5 6,6 5,8 8,2% 6.018

SAÚDE

Fleury FLRY3 C 48,00 41,71 15,1% 24,8 44,77 17,66 28,9 25,1 13,6 12,2 4,8% 6.548

Hypermarcas HYPE3 C 34,00 28,27 20,3% 72,5 31,16 21,59 27,6 21,7 16,2 14,5 1,2% 17.810

Qualicorp QUAL3 N 23,00 18,58 23,8% 28,0 22,42 11,14 13,5 14,0 6,6 6,0 3,6% 5.128

RaiaDrogasil RADL3 C 78,00 56,50 38,1% 71,5 71,05 45,36 40,0 33,2 18,7 15,9 1,5% 18.645

SERVIÇOS FINANCEIROS

BM&FBovespa BVMF3 C 23,00 18,80 22,3% 179,4 20,43 13,83 19,1 14,2 15,4 12,5 5,3% 33.596

Cetip CTIP3 N 48,00 46,80 2,6% 58,5 47,27 37,32 18,2 15,6 13,1 11,1 0,0% 12.168

Cielo CIEL3 C 35,00 26,50 32,1% 202,0 37,32 24,39 13,8 13,2 10,7 10,3 5,3% 59.784

Multiplus MPLU3 N 40,00 32,90 21,6% 13,3 46,92 27,71 10,4 12,0 6,6 7,0 8,4% 5.330

Smiles SMLE3 C 71,00 61,08 16,2% 32,9 63,38 32,13 13,8 13,0 11,4 10,4 5,4% 7.574

Valid VLID3 N 35,00 23,94 46,2% 8,3 37,45 23,10 18,1 11,3 6,4 5,6 4,4% 1.556

SHOPPINGS E IMOBILIÁRIO COMERCIAL

Aliansce ALSC3 N 17,00 14,75 15,3% 7,6 17,12 11,43 - 28,5 12,3 10,3 0,9% 2.980

BR Malls BRML3 N 15,00 14,81 1,3% 78,1 15,85 10,05 21,7 21,9 13,1 13,3 0,5% 8.975

BR Properties BRPR3 N 10,00 9,10 9,9% 8,2 10,40 7,32 33,4 - 14,4 14,1 0,3% 2.712

Iguatemi IGTA3 C 35,00 32,56 7,5% 24,0 32,69 22,70 43,5 29,7 15,1 14,6 0,8% 5.763

JHSF Participações JHSF3 N 3,00 2,65 13,2% 2,9 3,10 1,04 neg neg 12,3 14,6 - 1.391

Multiplan MULT3 C 72,00 65,94 9,2% 47,7 67,99 47,36 41,8 34,9 18,8 16,8 1,9% 12.463

São Carlos SCAR3 N 31,00 30,70 1,0% 1,0 33,37 21,84 - 43,1 13,6 12,8 0,6% 1.719

SIDERURGIA

Gerdau GGBR4 C 17,00 12,42 36,9% 134,1 14,64 4,50 - 26,8 9,0 7,0 1,5% 21.226

Usiminas USIM5 C 6,70 4,65 44,1% 75,8 5,62 1,42 neg neg 13,2 7,1 - 5.706

TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENTER

Linx LINX3 C 23,00 16,49 39,5% 8,7 20,22 14,44 27,9 20,4 24,1 20,7 2,3% 2.737

Totvs TOTS3 N 29,00 27,20 6,6% 14,2 33,28 21,07 26,1 23,3 10,6 10,2 2,6% 4.434

TELECOMUNICAÇÕES

Telefônica Brasil VIVT4 N 52,00 45,34 14,7% 67,9 49,32 37,94 15,8 13,3 5,8 5,3 7,5% 76.579

Tim TIMP3 C 11,00 10,00 10,0% 26,2 10,07 6,27 31,7 22,6 4,8 4,4 1,1% 24.200

VAREJO

B2W BTOW3 N 12,00 12,13 -1,1% 9,0 17,55 8,85 neg neg 6,7 5,8 - 4.148

Lojas Americanas LAME4 C 22,00 15,60 41,0% 71,8 21,61 13,06 - 41,8 10,7 9,6 0,6% 22.246

Pão de Açucar PCAR4 N 61,00 55,25 10,4% 44,1 62,74 39,95 neg 35,8 5,1 3,4 1,2% 14.697

Magazine Luiza MGLU3 C 205,00 173,00 18,5% 14,1 218,00 26,75 34,3 17,1 5,2 4,6 1,5% 3.633

Via Varejo VVAR11 N 12,50 11,78 6,1% 13,8 12,22 4,92 neg neg 63,1 13,2 - 15.208

P/L EV/EBITDA

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Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Movida S.A. e do Instituto Hermes Pardini S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Sanepar S.A., Comgás, Rumo Logística e Energisa.

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa e Rumo Logística.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4) .

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ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

Diretor de Research

Daniel Altman, CFA [email protected]

Economista-chefe

Dalton Gardimam [email protected]

Estrategista de Análise Varejo

José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI +55 11 2178 5468 [email protected]

Analista de Investimentos Sênior

Aloisio Villeth Lemos, CNPI +55 21 2529 0807 [email protected]

Analistas de Investimentos

Ricardo Faria França, CNPI +55 11 2178 4202 [email protected]

Renato Cesar Chanes, CNPI +55 11 2178 4063 [email protected]

Analista Gráfico

Maurício A. Camargo, CNPI-T +55 11 2178 4213 [email protected]

Assistente de Análise

Flávia Andrade Meireles +55 11 2178 4210 [email protected]

Jéssica do Nascimento Feitosa +55 11 2178 4126 [email protected]

ÁGORA CORRETORA

MESA DE OPERAÇÕES – REGIÃO METROPOLITANA (RJ e SP) 4004-8282

MESA DE OPERAÇÕES – DEMAIS REGIÕES DO BRASIL 0800 724 8282

MESA DE OPERAÇÕES – LIGAÇÕES INTERNACIONAIS +55 21 2529-0810

diário de mercado 14/03/2017...5 diário de mercado 14/03/2017 câmbio entre os piores desempenhos....

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