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CORRETORA DE VALORES • MERCADORIAS & FUTUROS • FUNDOS DE INVESTIMENTO

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Perspectivas Setoriais

No setor de mineração as preocupações que outrora tinham relação com a demanda (chinesa), agora concentramA recuperação externa em curso (leia-se recuperação dos EUA e em menor medida da Zona de ferro. Em contrapartida, a evolução da atividade na China, que já não é mais tão “chinesa” assimoposto. Adicione a este cenário de menor evolução da demanda, uma oferta adicional de algo em torno de 170 milhões de toneladas de mine Fortescue, além de outros 150 milhões de toneladas em 2015, nos diversos proterror (pelo menos para os acionistas de Vale) que já tem até nome: “o fim de uma era”. Mas e daqui pra frente?

Esqueçam aqueles preços que vigoraram de 2010 a 2012. Valores acima de US$ 120/ton? Ficarão para os livros de história! (assumindo um cenário de “normalidade” das operações dos principais Mas isso não é o fim do mundo para gigantes como a Vale. Não somente porque a empresa continua extremamente lucrativa mesmo com o atual patamar das cotações que apresentaram substancial queda ao longo deste ano, como também pela qualidade de seu minério de ferro.A China vai continuar consumindo muito ferro e aço nos próximos anos, só não mais na mesma intensidade. A nova dinâmica de oferta e demanda no setor traz repercussões em duas frentes: (i) as cotações do minério de ferro tem um novo “teto” mais baixo; e (ii) as dificuldades doravante presentes copatamar de “seleção natural”. Ciente da proximidade de tais condições, a Vale tem pautado sua estratégia pela redução de investimentos (desde 2011), diminuição de custos e desinvestimentos em segmentos “secundáriresultados desse redimensionamento não aparecem “do dia pra noitesegue na execução de projetos de nível mundial compreendendo a expansão de produção de minério de ferro e sua rede de distribuição, bem como o desenvolvimento da operação integrada minacarvão em Moçambique e o projeto Salobo de cobre e ouro. Aos investidores que procuram uma empresa com significativa participação no mercado de atuação, com ativos e produtos de qualperspectivas e que ainda por cima estejam descontadas em bolsa, “Vale” à pena continuar posici

Comparativos do Setor

21,6

832,1

13,6

Magnesita SA

Vale

Resultado Líquido

2°Trim/13 2°Trim/14


- São Paulo - SP - CEP 01452-921 | Tel.: (11) 3035-4141 | Fax: (11) 3814www.coinvalores.com.br | [email protected]

No setor de mineração as preocupações que outrora tinham relação com a demanda (chinesa), agora concentram-se nas perspectivas de excesso de oferta de minério de ferro. se recuperação dos EUA e em menor medida da Zona do Euro) traz marginal impacto positivo sobre perspectivas de demanda de minério

de ferro. Em contrapartida, a evolução da atividade na China, que já não é mais tão “chinesa” assim, além das incertezas regulatórias e fraca atividade interna agiram no sentidicione a este cenário de menor evolução da demanda, uma oferta adicional de algo em torno de 170 milhões de toneladas de min

e Fortescue, além de outros 150 milhões de toneladas em 2015, nos diversos projetos de expansão de capacidade de Vale, BHP e Rio Tinto e temos o enredo para esse filme de terror (pelo menos para os acionistas de Vale) que já tem até nome: “o fim de uma era”. Mas e daqui pra frente?

Esqueçam aqueles preços que vigoraram de 2010 a 2012. Valores acima de US$ 120/ton? Ficarão para os livros de história! (assumindo um cenário de “normalidade” das operações dos principais players mundiais).

a Vale. Não somente porque a empresa continua extremamente lucrativa mesmo com o atual patamar das cotações que apresentaram substancial queda ao longo deste ano, como também pela qualidade de seu minério de ferro.

erro e aço nos próximos anos, só não mais na mesma intensidade. A nova dinâmica de oferta e demanda no setor traz repercussões em duas frentes: (i) as cotações do minério

um novo “teto” mais baixo; e (ii) as dificuldades doravante presentes conduzirão à um novo

Ciente da proximidade de tais condições, a Vale tem pautado sua estratégia pela redução de investimentos (desde 2011), diminuição de custos e desinvestimentos em segmentos “secundários”. Notoriamente, os resultados desse redimensionamento não aparecem “do dia pra noite”. Com efeito, o foco da companhia segue na execução de projetos de nível mundial compreendendo a expansão de produção de minério de ferro

em como o desenvolvimento da operação integrada mina- planta-ferrovia-porto de

Aos investidores que procuram uma empresa com significativa participação no mercado de atuação, com ativos e produtos de qualperspectivas e que ainda por cima estejam descontadas em bolsa, “Vale” à pena continuar posicionado!

3.187,3

Resultado Líquido

Trim/14

134,89

70

80

90

100

110

120

130

140

jan

-14

fev-

14

mar

-14

Fonte: Metal Bulletin

Cotação do minério de ferro

21,2

Mineração Magnesita SA

P/L 2014 (P)

4,7


EV/EBITDA 2014 (P)

0,7


1


4141 | Fax: (11) 3814-0140

16 de Outubro de 2014

se nas perspectivas de excesso de oferta de minério de ferro. do Euro) traz marginal impacto positivo sobre perspectivas de demanda de minério

além das incertezas regulatórias e fraca atividade interna agiram no sentido dicione a este cenário de menor evolução da demanda, uma oferta adicional de algo em torno de 170 milhões de toneladas de minério de ferro, produzidos por Rio Tinto

jetos de expansão de capacidade de Vale, BHP e Rio Tinto e temos o enredo para esse filme de

Aos investidores que procuram uma empresa com significativa participação no mercado de atuação, com ativos e produtos de qualidade, competitividade, escala, boas

Fonte: Economatica e Projeções Análise Coinvalores.

80,42

abr-

14

mai

-14

jun

-14

jul-

14

ago

-14

set-

14

ou

t-14

Cotação do minério de ferro (em US$/ton)

61,7

6,2

Magnesita SA Vale

P/L 2014 (P)

6,6

3,8

Magnesita SA Vale

EV/EBITDA 2014 (P)

0,3

0,9

Magnesita SA Vale

Cot./VPA



Vale PNA

Preço Alvo R$ 32,00

Up Side / 29,0% VALE5 /R$ 24,80 em 14/Out/14

Breve Descritivo

A Vale é a segunda maior mineradora do mundo, sendo a maior produtora

mundial de minério de ferro e segunda maior de níquel. A companhia está

presente nos cinco continentes e produz minério de ferro e pelotas, minério

de manganês e ferro ligas, níquel, cobre, carvão térmico e metalúrgico,

fosfatos, potássio, cobalto e metais do grupo da platina. Além disso, participa

ativamente da exploração mineral em 27 países.

Projeções em MM 2013 2014e 2015e

Receita Líquida 101.489,7 106.564,2 115.089,4

EBITDA 41.391,2 50.282,2 56.121,9

Lucro Líquido 115,1 22.490,2 24.060,2

Indicadores 2013 2014e 2015e

COT/VPA Projetado 0,8 0,7

EV/EBITDA 4,1 3,5

Preço/Lucro 1.097,2 5,6

Dividend Yield -x- 6,8% 8,6%

Pay Out -x- 38,3% 45,0%

Dívida Líquida (R$ MM) 56.021,3 48.942,0 47.185,9

% de Curto Prazo 6,0% 3,5% 9,5%

Part. De Capital de 3ºs 47,9% 46,2% 46,1%

ROE (%) 0,1% 13,3% 13,0%

Margem EBITDA 40,8% 47,2% 48,8%

Margem Líquida 0,1% 21,1% 20,9%

Conclusão

Em que pese a dinâmica de menor crescimento chinês e aumento da oferta de minério de ferro, os

negócios no setor de mineração seguem promissores. Nosso cenário base, continua sendo de pouso

suave (soft landing) para a economia chinesa e aumento da produção de minério p

companhias.

Já com relação aos preços, entendemos que as cotações devem ficar mais próximas da faixa de US$ 90 a

US$ 100/tonelada, sobretudo porque as recentes quedas

na China (que representam algo em torno de 30% da oferta global da

Outro aspecto importante, é o acordo celebrado junto à China Ocean Shipping Company

armador e transportador de graneis sólidos da China), no início de setembro,

estratégica comentada no texto setorial.

Tal operação vem de encontro com a estratégia da companhia de diminuir custos com frete (mantém

competitividade frente a concorrentes que estão geograficamente mais próximos da Ásia) e de manter o

foco na produção de minério de ferro. Isso porque o acordo prevê a assinatura de um contrato de

afretamento de longo prazo para transportar o minério de ferro do Brasil para a Ásia a partir da

transferência de 4 VLOCs (navios com capacidade de 400 mil toneladas)

Valemax que serão construídos pela transportadora chinesa.

das vendas em razão dos investimentos que devem elevar sua capacidade produtiva de minério de ferro

para 450 milhões de toneladas/ano

Bruno Piagentini (CNPI)



é a segunda maior mineradora do mundo, sendo a maior produtora

mundial de minério de ferro e segunda maior de níquel. A companhia está

presente nos cinco continentes e produz minério de ferro e pelotas, minério

rvão térmico e metalúrgico,

fosfatos, potássio, cobalto e metais do grupo da platina. Além disso, participa

2015e 2016e 2017e 2018e

115.089,4 124.296,5 134.240,2 147.664,3

56.121,9 61.294,6 67.618,4 75.998,5

24.060,2 26.487,8 30.475,3 35.990,9

2015e 2016e 2017e 2018e

0,7 0,6 0,6 0,5

3,1 2,7 2,3 2,0

5,2 4,8 4,1 3,5

8,6% 9,4% 10,9% 12,8%

45,0% 45,0% 45,0% 45,0%

47.185,9 41.361,5 27.095,2 23.409,9

9,5% 11,0% 16,0% 11,7%

46,1% 44,9% 43,6% 41,8%

13,0% 13,0% 13,5% 14,4%

48,8% 49,3% 50,4% 51,5%

20,9% 21,3% 22,7% 24,4%

dinâmica de menor crescimento chinês e aumento da oferta de minério de ferro, os

negócios no setor de mineração seguem promissores. Nosso cenário base, continua sendo de pouso

) para a economia chinesa e aumento da produção de minério pela Vale, dentre outras

Já com relação aos preços, entendemos que as cotações devem ficar mais próximas da faixa de US$ 90 a

as recentes quedas inviabilizam a operação de diversos produtores

presentam algo em torno de 30% da oferta global da commodity).

acordo celebrado junto à China Ocean Shipping Company - Cosco (maior

armador e transportador de graneis sólidos da China), no início de setembro, que exemplifica a mudança

Tal operação vem de encontro com a estratégia da companhia de diminuir custos com frete (mantém

competitividade frente a concorrentes que estão geograficamente mais próximos da Ásia) e de manter o

produção de minério de ferro. Isso porque o acordo prevê a assinatura de um contrato de

afretamento de longo prazo para transportar o minério de ferro do Brasil para a Ásia a partir da

transferência de 4 VLOCs (navios com capacidade de 400 mil toneladas) para a Cosco e de 10 novos navios

Valemax que serão construídos pela transportadora chinesa. No longo prazo trabalhamos com aumento

as vendas em razão dos investimentos que devem elevar sua capacidade produtiva de minério de ferro

VALE5 x IBOVESPA

Principais Acionistas

Valepar S.A.

Bndespar - BNDES Participações AS

Aberdeen Asset Management Plc

Outros

2


4141 | Fax: (11) 3814-0140

Histórico

x IBOVESPA – na base 100

30/Mai/14

Com Voto Sem voto Todos tipos

53,4% 1,0% 33,1%

6,4% 3,3% 5,2%

3,1% 5,2% 3,9%

36,1% 87,5% 56,0%



Magnesita ON

Preço Alvo R$ 5,80

Up Side / 85,9% MAGG3 / R$ 3,12 em 14/Out/2014

Breve Descritivo

A Magnesita é o terceiro maior produtor de refratários no mundo e conta com

um vasto portfólio de materiais refratários: são mais de 13 mil tipos diferentes,

de materiais monolíticos e tijolos convencionais a cerâmicas nobr

equipamentos que operam em altas temperaturas. Os produtos são utilizados,

principalmente, pelos fabricantes de aço, cimento e vidro. A companhia opera 28

unidades industriais e de mineração, com capacidade de produção de refratários

superior a 1,4 milhão de toneladas por ano.

Projeções em MM 2013 2014e 2015e

Receita Líquida 2.656,0 2.682,5 2.709,3

EBITDA 438,2 360,5 363,8

Lucro Líquido 55,4 14,3 66,3

Indicadores 2013 2014e 2015e

COT/VPA Projetado 0,3 0,3

EV/EBITDA 1,0 4,4

Preço/Lucro 15,9 61,7 13,3

Dividend Yield -x- 0,4% 1,9%

Pay Out -x- 25,0% 25,0%

Dívida Líquida (R$ MM) 534,5 690,6 626,6

% de Curto Prazo 5,9% 18,8% 7,6%

Part. De Capital de 3ºs 53,3% 53,2% 51,8%

ROE (%) 1,8% 0,5% 2,2%

Margem EBITDA 16,5% 13,4% 13,4%

Margem Líquida 2,1% 0,5% 2,4%

Conclusão

As perspectivas para as operações da Magnesita no longo prazo

cenário para a siderurgia continue pressionado.

Parte desse contexto tem relação direta com a estratégia da companhia de expandir sua base de produtos

de minérios industriais, aumentando sua verticalização. Tal dinâmica dar

expansão de suas operações em Talco. Contudo, tais projetos devem surtir efeitos positivos sobre as

margens da empresa somente no médio/longo prazo.

No curto prazo continuamos esperando um cenário mais

aumentar preços em meio à um contexto de continuidade de pressão de custos

manutenção em elevado patamar dos preços de grafita, zircônia e magnesita eletrofundida.

Entretanto, a maturação da estratégia da companhia de aumentar sua participação em outros mercados,

bem como as perspectivas atreladas às parcerias com produtores de refratários e desenvolvimento no

segmento mineral perfazem um cenário positivo no médio/

Bruno Piagentini (CNPI)



A Magnesita é o terceiro maior produtor de refratários no mundo e conta com

um vasto portfólio de materiais refratários: são mais de 13 mil tipos diferentes,

de materiais monolíticos e tijolos convencionais a cerâmicas nobres, para revestir

equipamentos que operam em altas temperaturas. Os produtos são utilizados,

principalmente, pelos fabricantes de aço, cimento e vidro. A companhia opera 28

unidades industriais e de mineração, com capacidade de produção de refratários

2015e 2016e 2017e 2018e

2.709,3 2.782,5 2.838,1 2.923,3

363,8 374,8 390,1 430,6

66,3 80,7 110,0 129,5

2015e 2016e 2017e 2018e

0,3 0,3 0,3 0,3

4,2 3,9 3,6 3,1

13,3 10,9 8,0 6,8

1,9% 2,3% 3,1% 3,7%

25,0% 25,0% 25,0% 25,0%

626,6 592,0 518,7 447,2

7,6% 29,0% 38,8% 21,6%

51,8% 51,7% 50,0% 48,0%

2,2% 2,6% 3,4% 3,9%

13,4% 13,5% 13,7% 14,7%

2,4% 2,9% 3,9% 4,4%

perspectivas para as operações da Magnesita no longo prazo continuam positivas, muito embora o

Parte desse contexto tem relação direta com a estratégia da companhia de expandir sua base de produtos

. Tal dinâmica dar-se-á por um projeto de Grafite e

expansão de suas operações em Talco. Contudo, tais projetos devem surtir efeitos positivos sobre as

No curto prazo continuamos esperando um cenário mais desafiador por conta da dificuldade em

em meio à um contexto de continuidade de pressão de custos, com destaque para

tenção em elevado patamar dos preços de grafita, zircônia e magnesita eletrofundida.

gia da companhia de aumentar sua participação em outros mercados,

bem como as perspectivas atreladas às parcerias com produtores de refratários e desenvolvimento no

médio/longo prazo.

MAGG3 x IBOVESPA

Composição Acionária:

Principais Acionistas

Alumina Holdings, Llc (*)

Rearden L Holdings 3 S.A R.L (*)

Guepardo Investimentos Ltda.

Outros

(*) a Alumina Holdings, Llc pertence indiretamente à dois fundos ligados à GP Capital Partners.

3


4141 | Fax: (11) 3814-0140

Histórico

x IBOVESPA – na base 100

10/Jul/14

Com Voto Sem voto Todos tipos

30,5% -x- 30,5%

7,2%

5,1%

-x-

-x-

7,2%

5,1%

53,5% -x- 53,5%

pertence indiretamente à dois fundos ligados à GP Capital Partners.



EQUIPE COINVALORES

>> Mesa de Operações / Bovespa tel: 11 3035-4160 Anderson dos Santos [email protected] Cláudio Bonagura [email protected] Alberto de Oliveira Ribeiro [email protected]ênesis Rodrigues [email protected]ão Domingos Inaimo [email protected]ão Pinto Braga Filho [email protected]ão Paulo de Souza Angeli Dias [email protected]é Antonio Penna [email protected] Antonio Sampaio Campos [email protected] Carlos Camasmie Gabriel [email protected] Ruy de Barros [email protected] Celso Scarparo [email protected] >> Aluguel de Ações - BTC tel: 11 3035-4154 Wagner Soares de Andrade [email protected] Milani [email protected] >> Diretoria tel: 11 3035-4151 Fernando Ferreira da Silva Telles [email protected] Candido de Almeida Leite [email protected] Freihofer Molinari [email protected]é Ataliba Ferraz Sampaio [email protected] Botelho de Abreu Sampaio [email protected] >> Fora de São Paulo DDG 0800 170 340

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IMPORTANTE

Este material foi elaborado em nome da Coinvalores CCVM Ltda., para uso exclusivo no mercado brasileiro, sendo destinado a pe

supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n° 483/1 0. Destaca

Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições d

que as avaliam.

Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de

para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à

confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documen

presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no s

contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica ex

analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva to

Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste d

De acordo com a Instrução CVM 483/10 é declarado que os analistas da Coinvalores CCVM

geridos ou não, por esta instituição, os quais poderão sofrer influência indireta das

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BM&FBovespa (BVMF3), Bradesco (BBDC4), e Companhia Siderúrgica Nacional (CSNA3).



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ral do Brasil, estando em conformidade aos aspectos regulatórios contidos na Instrução da CVM n° 483/1 0. Destaca

Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas

Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de ve

para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes

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4


4141 | Fax: (11) 3814-0140

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que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação

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EQUIPE COINVALORES - ANÁLISE

>> ANALISTA CHEFE Sandra Peres (CNPI) >> ANALISTAS DE INVESTIMENTOS Felipe Martins Silveira (CNPI) Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

>> ASSISTENTE DE ANÁLISE Daniel Cosentino Liberato

Setores acompanhados: Açúcar e Álcool – Sandra Peres (CNPI) Agrícola – Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Abatedouros – Sandra Peres (CNPI) Alimentos / Massas e Farináceos – Sandra Peres (CNPI) Aluguel de Frota – Felipe M. Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Autopeças – Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Bancos de Nicho – Felipe M. Silveira (CNPI) Bancos de Varejo – Felipe M. Silveira (CNPI) Bebidas – Sandra Peres (CNPI) Bens de Capital / Infra-Estrutura – Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Calçados – Sandra Peres (CNPI) Call Center – Felipe Martins Silveira (CNPI) Cias Aéreas – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Comércio Farmacêutico – Sandra Peres (CNPI) Concessões em Infra-Estrutura – Felipe Martins Silveira (CNPI) Construção Civil – Felipe Martins Silveira (CNPI) Distribuição de Óleo e Gás – Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Educacional – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Eletroeletronicos – Sandra Peres (CNPI) Energia / Distribuição – Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Geração – Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Integradas – Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Energia / Transmissão – Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Entretenimento – Felipe Martins Silveira (CNPI) Fertilizantes – Sandra Peres (CNPI) Hardware / Software – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Higiene / Farma / Limpeza – Sandra Peres (CNPI) Imobiliárias – Felipe Martins Silveira (CNPI) Ind. Aeronáutica – Sandra Peres (CNPI)



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Locação Comercial – Felipe Martins Silveira (CNPI)

Material de Construção – Sandra Peres (CNPI)

Material de Transporte – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Sandra Peres (CNPI) Medicina Diagnóstica – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.

Felipe M. Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Metalurgia – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Mineração – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Papel e Celulose – Sandra Peres (CNPI)

Petróleo – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Petroquímico – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Planos de Saúde – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.

Plataformas de Negociação – Felipe Martins Sil

Programas de Fidelidade – Felipe Martins Silveira (CNPI)

Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Saneamento Básico – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Seguros – Felipe Martins Silveira (CNPI)

Felipe Martins Silveira (CNPI) Serviços de Engenharia – Felipe Martins Silveira (CNPI)

Serviços Financeiros – Felipe Martins Silveira (CNPI)

Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Shopping Center – Sandra Peres (CNPI)

(CNPI) e Daniel Cosentino Liberato. Siderurgia – Bruno Piagentini Caloni (CNPI)

Telecom / Banda larga – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.

Piagentini Caloni (CNPI) Terminais Portu arios – Sandra Peres (CNPI)

Turismo – Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.

Varejo de Vestuario – Sandra Peres (CNPI)

Bruno Piagentini Caloni (CNPI) Varejo Geral – Sandra Peres (CNPI)

Felipe Martins Silveira (CNPI) e Daniel Cosentino Liberato.

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