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28 de novembro de 2013
Anlise de Investimentos
Boletim Dirio
Bolsa
A Bovespa teve um dia de recuperao ontem, puxada pelas aes de Vale,
bancos e siderrgicas, encerrando com alta de 0,81% aos 51,861 pontos, ainda
acumulando perda de 4,41% em novembro. O giro financeiro totalizou R$ 6,44
bilhes. O mercado refletiu os dados positivos do setor siderrgico e o
adiamento pelo STJ, do julgamento do processo da Vale envolvendo uma
cobrana bilionria de impostos sobre empresas controladas pela companhia
no exterior. A Vale decidiu ontem noite pela adeso ao Refis, conforme
comentrio neste boletim. Nos EUA, as bolsas norte-americanas operavam em
alta no final da sesso na Bovespa. Hoje, com agenda econmica concentrada
em dados da Europa, em razo do feriado nos Estados Unidos, fica a
expectativa para um dia mais calmo na Bovespa e com volume mais baixo. No
Brasil, destaque para o IGP-M de novembro em 0,29% abaixo da expectativa de
0,32%, acumulando alta de 5,60% no ano. As bolsas asiticas encerraram o dia
em alta e na Europa os mercados tambm operam do lado positivo, o que
poder ajudar a Bovespa a buscar uma recuperao no penltimo prego de
novembro.
Cmbio
Ontem, o dlar teve mais um dia de alta, (0,96%), cotado a R$ 2,3180, seguindo
o comportamento da moeda no exterior, depois da divulgao de dados
positivos sobre a economia norte-americana. No mercado futuro, a moeda para
dezembro subiu 1,50%, aos R$ 2,3315.
Juros
Ontem, as taxas de juros futuros para abril/14 encerraram o dia com ligeira alta
em 10,12% ante 10,11% na vspera. O mercado de juros passou parte do dia
em compasso de espera em relao deciso do Copom para a taxa Selic, que
teve confirmada a alta de 0,50 ponto percentual, conforme expectativa do
mercado.
MERCADOS
ndices, Cmbio e Commodities
Altas e Baixas do Ibovespa
Ibovespa x Dow Jones (em dlar)
60
80
100
120
140
Dow Jones Ibovespa
Brasil Referncia Expectativa Apurado Anterior
08:00 FGV - IGP-M (m/m) Novembro 0,32% 0,29% 0,86%
08:00 FGV - IGP-M (a/a) Novembro 5,64% 5,60% 5,27%
09:00 Fabricao PPI (m/m) Outubro 0,62%
09:00 Fabricao PPI (a/a) Outubro 5,86%
10:30 Emprstimos pendentes (m/m) Outubro 0,80%
10:30 Total emprestado em aberto Outubro 2.598 bi .
10:30 Taxa de inadimplncia de emprstimos pessoais Outubro 7,00%
10:30 Emprstimos Bancos privados Outubro 1.282 bi .
BC - Ba lana Comercia l (US$) Outubro 8,0 bi . -10,5 bi .
Europa Referncia Expectativa Apurado Anterior
08:00 Confiana na economia Novembro 98 97,8
08:00 Confiana industria l Novembro -4,4 -4,8
08:00 Confiana do consumidor Novembro -15,4 -15,4
08:00 Confiana em servios Novembro -3,5 -3,7
7.1%
3.6%
3.5%
3.0%
3.0%
-3.5%
-2.4%
-2.0%
-1.8%
-1.5%
OGXP3
EMBR3
BTOW3
BRAP4
LLXL3
MRVE3
ELET6
VAGR3
RENT3
CRUZ3
Fech. * Dia (%) Ms (%) Ano (%)
Ibovespa 51,861 0.8 (4.4) (14.9)
Ibovespa Fut. 51,750 0.3 (5.0) (15.5)
Nasdaq 4,045 0.7 3.2 34.0
DJIA 16,097 0.2 3.5 22.8
S&P 500 1,807 0.2 2.9 26.7
Tquio 15,727 1.8 9.8 51.3
Xangai 2,219 0.8 3.6 (2.2)
Frankfurt 9,351 0.7 3.5 22.8
Londres 6,649 0.2 (1.2) 12.7
Mexico 41,873 2.1 2.0 (4.2)
India 20,420 (0.0) (3.5) 5.1
Rssia 1,404 (0.9) (5.1) (8.0)
Dlar - vista R$ 2.33 1.6 4.0 13.6
Dlar/Euro $1.36 0.1 (0.0) 2.9
Euro R$ 3.16 1.6 4.0 16.8
Ouro $1,237.97 (0.4) (6.4) (26.1)
Petrleo Brent $111.31 0.4 2.3 0.2
Petrleo WTI $92.30 (1.5) (4.2) 0.5
* Dia anterior, exceto sia

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Boletim Dirio
Alpargatas (ALPA4) Comentrio sobre a reunio da Apimec com analistas
Estivemos ontem (27/11) na reunio realizada pela Alpargatas com analistas. Destacamos
abaixo alguns tpicos abordados no evento:
- Apesar de um ambiente desfavorvel de negcios, a companhia tem melhorado seus
resultados na Argentina, implementando uma srie de medidas para reduzir custos. No
entanto, a Alpargatas ainda conta com o desafio de gerao de caixa em suas operaes no
pas;
- Apesar da desvalorizao do real frente ao dlar, que elevou o custo de produtos
acabados importados, alm do maior preo do algodo em pesos argentinos, a estabilidade
do preo da borracha em reais evitou uma queda mais significativa das margens da
companhia, ainda que a commodity tenha apresentado efeito negativo em 2011 e 2012.
Para o ano que vem, a companhia estima um aumento do preo da borracha em dlar;
- A nova fbrica da Alpargatas em Montes Claros (MG) tem uma expectativa de produo
de 105 milhes de pares por ano, e dever compensar a parcela da demanda interna no
atendida neste ano por falta de capacidade produtiva. Alm disso, a nova fbrica conta com
uma tecnologia mais avanada, que gera menos resduos de borracha, implicando em
conteno de custos;
Sobre as perspectivas da companhia para algumas das suas marcas:
- Havaianas: a Alpargatas objetiva expandir suas operaes internacionais para a marca,
com maiores investimentos em marketing e abrindo operaes prprias alm dos EUA e
Europa, com foco tambm no mercado asitico;
- Dup: a companhia objetiva administrar a liderana da marca no Nordeste, sem o objetivo
de expandi-la para a regio Sudeste, que j atendida pela Havaianas;
- Topper: espera-se acelerar o crescimento de vesturio e acessrios, alm de utilizar a
experincia adquirida com as operaes da marca na Argentina para outros pases;
- Osklen: a concluso da aquisio deve ocorrer em maro de 2014. A partir da, a
Alpargatas espera buscar sinergias, sobretudo na produo de calados, e expandir as
operaes internacionais da marca, que atualmente so pequenas;
ANLISE DE EMPRESAS E SETORES

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Boletim Dirio
- Quanto expanso da companhia, alm dos canais de lojas prprias (que devem atingir
600 at o final do ano), franquias e mercados internacionais, a Alpargatas destacou que
continua estudando novas oportunidades de aquisies;
- Em relao Copa do Mundo, a companhia acredita que o evento esportivo ter impacto
negativo sobre o volume de vendas (com a paralisao das atividades em shoppings e
lojas), embora parte desse efeito deva ser compensada pela maior venda de produtos
alusivos aos pases participantes da Copa.
- Ainda que a companhia participe do Nvel 1 de governana corporativa da BM&FBovespa,
seu pay out ultrapassa o mnimo exigido no Novo Mercado, tendo atingido 39% em 2012 e
devendo alcanar entre 39% e 40% em 2013. No se espera alterao desse patamar para
os prximos anos.
As aes ALPA4 encerraram o prego de ontem cotadas a R$ 14,86, com alta de 10,5% no
ano, negociadas a mltiplos P/L de 20,6x e EV/EBITDA de 14,6x.
Vale (VALE5) - Adeso ao Refis
A Vale comunicou na noite de ontem que aderiu ao refinanciamento (Medida Provisria
627) do Imposto de Renda e Contribuio Social sobre lucro de controladas e coligadas no
exterior. O acordo envolve os dbitos entre os anos de 2003 e 2012. A dvida total destes
anos era de R$45 bilhes, que pela adeso ao Refis ser paga numa primeira parcela de
R$5,965 bilhes at o final deste ms e mais R$16,36 bilhes, parcelados em 179
prestaes mensais corrigidas pela Selic. A empresa calculou que o valor presente lquido
dos pagamentos de R$14,425 bilhes. Para os anos de 2002 e 2013 a discusso ainda
continua, sendo que o valor em questo chega a R$1,8 bilho.
A adeso ao Refis vai impactar o resultado deste ano em R$20,725 bilhes, devido ao
reconhecimento do valor total a pagar lquido do benefcio fiscal relativo aos juros
vencidos, dedutveis para fins de clculo do Imposto de Renda. At o terceiro trimestre, o
lucro da Vale em reais chegou a R$21,5 bilhes. O valor presente dos pagamentos que a
Vale far no mbito do Refis equivalente a 9% do Preo Justo total que calculvamos para
a Vale antes da adeso.
Na conferncia telefnica que a Vale fez, tambm ontem noite, os representantes da
empresa insistiram em alguns pontos muito importantes, que so:
- A poltica de dividendos no ser alterada;

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Boletim Dirio
- A discusso do STJ ainda continua acerca do mrito da cobrana destes tributos. No caso
de uma vitria das empresas envolvidas, a Vale parar de pagar o financiamento e pedir o
reembolso dos valores pagos;
- A partir de 2014, uma nova legislao com respeito aos tributos sobre resultados de
controladas e coligadas no exterior ser benfica para a empresa, pois permitir a
consolidao dos lucros, a pagamento em at cinco anos do valor devido e a compensao
com dividendos.
Certamente o pagamento de quase R$6 bilhes vista e a assuno de uma dvida superior
a R$16 bilhes NO so positivos para a empresa. Porm, todo o mercado j imputava em
suas projees algum dispndio futuro significativo (inclusive a Planner) por conta dessa
questo. Por isso no acreditamos que as projees para o valor das aes Vale caiam de
forma muito significativa. Vamos rever nossas projees aps este fato e em breve
divulgaremos novos nmeros.

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