O Brasil e a Crise Internacional

Henrique Meirelles

outubro de 2008

O Brasil e a Crise Internacional

Henrique Meirelles

outubro de 2008

Antecedentes

• Atual crise financeira tem origem no longo período de

taxas de juros baixas nos EUA.

• Aumento da produtividade e baixo custo da mão-de-obra

na China criaram condições para a política monetária

expansionista do Federal Reserve.

• Conseqüência foi o aumento substancial do crédito e a

inflação do preço dos ativos (em especial, dos imóveis).

Crédito e Alavancagem

• Expansão do crédito foi acompanhada por inovações financeiras

que visavam retirar o risco dos balanços das instituições

financeiras e aumentar a alavancagem do sistema.

• Entretanto, o risco permaneceu nos bancos via garantias de

crédito ou de reputação.

• Aumento da alavancagem foi facilitado por quadro regulatório

permissivo, em especial para os bancos de investimento.

• Quadro benigno se reverte a partir de meados de 2007, com a

queda do preço dos imóveis e o aumento dos atrasos de

pagamento das hipotecas.

EUA: Índice de Preço de Residências

variação anual

%

-20

-10

0

10

20

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

jul-16,3%

valorização média anual2001-06: +11,5%

EUA: Construção de Novas Residências

500

1.000

1.500

2.000

2.500

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

mil

jan/062.273 mil

ago895 mil

• Programa de redução da exposição cambial do setor

público:

a. Eliminação da dívida cambial doméstica pública

b. Redução da dívida externa pública

c. Aquisição de reservas

Dívida Cambial Doméstica Pública U

S$ b

ilhõe

s

jan03

jan04

jan05

jan06

jan07

jan08

ago/08-27,3

mai/0362,3

80

40

0

-40

Dívida Cambial Doméstica Pública (Redução Acumulada desde Jan/03)

-10

10

30

50

70

90

jan03

jan04

jan05

jan06

jan07

jan08

ago/0886,3

US$

bilh

ões

Dívida Externa Pública

ago/0885,6

set/03138,6160

140

US$

bilh

ões

120

100

80

601T03

1T04

1T05

1T06

1T07

1T08

Aquisição de Reservas Internacionais: Fluxos Acumulados desde Jan/04

0

40

80

120

160

jan04

jan05

jan06

jan07

jan08

ago/08157,8

US$

bilh

ões

Reservas Internacionais

abr/0315,9

set/08206,5

0

55

110

165

220

jan03

jan04

jan05

jan06

jan07

jan08

US$

bilh

ões

Dívida Pública Cambial (Doméstica e Externa)/Dívida Pública Líquida

%

set/0255,5

jan02

jan03

jan04

jan05

jan06

jan07

jan08

-30

0

30

60

ago/08-28,1

Dívida Pública Cambial (Doméstica e Externa)/PIB

% d

o PI

B

ago/08-11,4

jan02

jan03

jan04

jan05

jan06

jan07

jan08

set/0231,136

24

12

0

-12

• Em meados de 2002, uma depreciação cambial de 10%

aumentava em 3 p.p. a relação dívida pública/PIB.

• Hoje, uma depreciação cambial de 10% reduz a relação

dívida pública/PIB em 1,1 p.p.

Propagação de Crises de Confiança na Economia Brasileira - Passado

CHOQUEEXTERNO

DETERIORAÇÃODE CONFIANÇA

DEPRECIAÇÃO CAMBIAL

DIVIDA CAMBIAL PÚBLICA

DOMÉSTICA

EXTERNA

PRESSÃO SOBREDÍVIDA PUBLICA/PIB

Propagação de Crises de Confiança na Economia Brasileira - Hoje

CHOQUEEXTERNO

DETERIORAÇÃODE CONFIANÇA

DEPRECIAÇÃO CAMBIAL

REDUÇÃO DA DÍVIDA PÚBLICA/PIB

DIVIDA CAMBIALPUBLICA

SETOR PUBLICO É CREDOR EM DÓLARES

Dívida Pública Líquida/PIB

38

42

46

50

54

58

jan02

jan03

jan04

jan05

jan06

jan07

jan08

ago/0840,5%

prévia para set/0838,9%

% d

o PI

B

Taxa de Câmbio Nominal

4,0

R$/Euro3/102,84

R$/US$3/102,05

3,5

R$/

US$ 3,0

2,5

2,0

1,5

jan01

jan02

jan03

jan04

jan05

jan06

jan07

jan08

Fonte: BCB

Pagamentos de Juros/Exportações

de 34,1% para 8,2%*35

30

25

20

%

15

10

5

090 92 94 96 98 00 02 04 06 08

(ago)

Fonte: BCB * Menor valor desde o início da série em 1970.

Dívida Externa/PIB

45

40

35

30

25

% 20

15

10

5

0dívida total/PIB dívida líquida/PIB-5

90 92 94 96 98 00 02 04 06 08*

Fonte: BCB *estimativas para agosto

Indicadores de Vulnerabilidade Externa - Reservas

3006

reservas/dívida de curto prazo* ( % dir.)reservas/serviço da dívida (esq.)

2505

2004

%1503

1002

501

0090 92 94 96 98 00 02 04 06 08**

Fonte: BCB *inclui amortizações de dívidas de médio e longo prazo vencendo nos próximos 360 dias. **estimativas p/ agosto

Crescimento do PIB

em relação a igual trimestre do ano anterior9

8

6,25,96,17

6

5

%

4

3

2

1

0

1T03

3T03

1T04

3T04

1T05

3T05

1T06

3T06

1T07

3T07

2T08

Fonte: IBGE

Consumo das Famílias em relação a igual trimestre do ano anterior

%

8,6

6,66,7

-10123456789

-2-3-4

1T03

3T03

1T04

3T04

1T05

3T05

1T06

3T06

1T07

3T07

2T08

Fonte: IBGE

Formação Bruta de Capital Fixo

em relação a igual trimestre do ano anterior

%%

16,015,2

16,2

-10-8-6-4-202468

1012141618

1T03

3T03

1T04

3T04

1T05

3T05

1T06

3T06

1T07

3T07

2T08

Fonte: IBGE

Vendas no Varejo

média móvel de 3 meses

dess

azon

aliz

ado,

200

3 =

100

97

107

117

127

137

147

jan01

jan02

jan03

jan04

jan05

jan06

jan07

jul08

Fontes: IBGE e BCB

Vendas no Varejo – São Paulo

AgregadoSCPCUsecheque

dess

azon

aliz

ado,

199

2 =

100

240250260270280290300310320330

jan2005

mai set jan2006

mai set jan2007

mai set jan2008

mai set

Fonte: Associação Comercial de São Paulo

Confiança dos Consumidores (São Paulo)

150

Fonte: Fecomércio

esca

la: 0

-20

0

140

130

120

1103T1T 3T 1T 3T 1T 3T 1T 3T 1T0804 04 05 05 06 06 07 07 08

Massa Salarial

Fonte: IBGE

%

ago 08ago 07

1,9

4,66,4 6,3

9,610,5

8,5

6,5

4,5

2,5

0,5

-1,5

-3,5

-5,5

-7,5-8,0-9,52003 2004 2005 2006 2007

Vendas no Varejo e Massa Salarialde

ssaz

onal

izad

o, 2

003

= 10

0

2003

= 1

00

130155

vendas no varejo

massa salarial

126145

122135

118

114125

110115

106105

102

9895

jan jul jan jul jan jul jan jul jan jul jan jul03 03 04 04 05 05 06 06 07 07 08 08

Fonte: IBGE

Taxa de Desemprego

7

8

9

10

11

12

13

14

jan03

jan04

jan05

jan06

jan07

jan08

ago/087,6%

tendência

%

Fonte: IBGE

Criação de Empregos

média 00/03664

média 04/081.538

média 95/99-323

-1.100

0

1.100

2.20019

95

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2.065

mil

2008 até agosto

Vendas de autoveículos

120

160

200

240

280

jan2006

mai set jan2007

mai set jan2008

mai set

média móvel trimestralmensal

320

Set:Mês: +9,8%Ano: +31,7%

dess

azon

aliz

ado,

199

9 =

100

Fonte: Fenabrave

Utilização da Capacidade Instalada

dessazonalizado86

CNI

FGV

Fiesp

85

84

83

% 82

81

80

79

781T04

3T04

1T05

3T05

1T06

3T06

1T07

3T07

1T08

3T08

Produção e Vendas de Autoveículos (Anfavea)

dados dessazonalizados

220

jan03

jul03

jan04

jul04

jan05

jul05

jan06

jul06

jan07

jul07

jan08

set08

ProduçãoAno: +20,0%

Vendasano: +28,3%200

jan

2003

= 1

00 180

160

140

120

100

80