1

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Setembro de 2008

Henrique de Campos Meirelles

2

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• Atual crise financeira tem origem no longo período de

taxas de juros baixas nos EUA.

• Aumento da produtividade e baixo custo da mão-de-obra

na China criaram condições para a política monetária

expansionista do Federal Reserve.

• Conseqüência foi o aumento substancial do crédito e a

inflação do preço dos ativos (em especial, dos imóveis).

3

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Fonte: Federal Reserve

0

4

8

12

16

20

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

%

4

����� ������ �!�"

• Expansão do crédito foi acompanhada por inovações financeiras

que visavam retirar o risco dos balanços das instituições e

aumentar a alavancagem do sistema.

• O risco, no entanto, permaneceu nos bancos via garantias de

crédito ou de reputação.

• Aumento da alavancagem foi facilitado por um quadro regulatório

liberal, em especial no que se refere aos bancos de investimento.

• Quadro benigno se reverte a partir de meados de 2007, com a

queda do preço dos imóveis e o aumento dos atrasos de

pagamento das hipotecas.

5

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Fonte: S&P Case-Schiller

variação anual

%

-20

-10

0

10

20

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Jun-15,9%

6

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Fonte: Federal Reserve

%

0

1

2

3

4

5

T100

T101

T102

T103

T104

T105

T106

T107

T108

Jun4,3%

7

������� �����������������������)��(

Fonte: Thompson Financial

0

100

200

300

400

500

600

Jun07

Ago07

Out07

Dez07

Jan08

Mar08

Mai08

Jul08

Set08

po

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ase EUA

Europa

vendaBear Stearns

FalênciaLehman Brothers

Quebra Northern Rock (UK)

8

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0

200

400

600

800

1000

EUA Japão Ásia EUA

US

$ b

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perdas bancos

(1986-95) (1990-99) (1998-99) (2007-presente)

perdas outras instituições financeiras

Fonte: FMI (estimativa em abril)

9

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• Nos últimos anos, o Brasil aproveitou o bom cenário

internacional para reforçar sua capacidade de

resistência a choques externos.

• Eliminação da dívida cambial pública interrompeu o

antigo ciclo de propagação de choques externos.

10

CRISE DECONFIANÇA

PRESSÃO SOBRETAXA DE CÂMBIO

AUMENTO DA DÍVIDA PÚBLICA/PIB

DIVIDA CAMBIAL

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11

CRISE DE CONFIANÇA

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PRESSÃO SOBRETAXA DE CÂMBIO

REDUÇÃO DA DÍVIDA PÚBLICA/PIB

DIVIDA CAMBIAL

12

% P

IB

01 ����",���$��

Fonte: BCB

Jul-10,7%-12

-6

0

6

12

18

24

30

36

Jan02

Jan03

Jan04

Jan05

Jan06

Jan07

Jan08

13

01 ���213)������4� ���$5,�����$���

Fonte: BCB

% P

IB

38

42

46

50

54

58

Jan02

Jan03

Jan04

Jan05

Jan06

Jan07

Jan08

Jul40,6%

14

US

$ b

ilhõ

es

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Fonte: BCB

0

55

110

165

220

Jan03

Jan04

Jan05

Jan06

Jan07

Set08

abr15,9

18 Set208,7

15

-40

0

40

80

120

160

200

1T02

1T03

1T04

1T05

1T06

1T07

Jul08

Jun166,7

-19,1

Fonte: BCB

US

$ b

ilhõ

es

01 ����� ���213)��

16Fonte: BCB

6)���,��������� ���

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007Jul

2008

1

3

5

7

9

11

%

serviço da dívida/PIB(escala direita)

dívida externa líquida/PIB(escala esquerda)

%

17

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Po

nto

s b

ase

Risco Brasil

Índice de Aversão a Risco

100

600

1,100

1,600

2,100

2,600

Jan02

Jan03

Jan04

Jan05

Jan06

Jan07

Jan08

Set08

-2.4

-1.8

-1.2

-0.6

0.0

0.6

1.2

1.8

2.4

3.0

Fonte: JP Morgan Chase e Bloomberg

18

%

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Fonte: IBGE

variação acumulada em 4 trimestres

-1

0

1

2

3

4

5

6

1T99

1T00

1T01

1T02

1T03

1T04

1T05

1T06

1T07

1T08

6,0%

19

���)"������"1���

Fonte: IBGE

1T99

1T00

1T01

1T02

1T03

1T04

1T05

1T06

1T07

1T08

7,0%

%

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

variação acumulada em 4 trimestres

20

���%*������"(��!���

Fonte: MTE (2008 refere-se aos 12 meses até agosto)

méd. 00/03664

méd. 04/081.537

mil méd. 95/99

-323

-1.000

0

1.000

2.000

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2.065

21

���%*������"(��!���

Outros Serviços37%

Comércio22%

Indústria 22%

Construção Civil15%

Agricultura e Extrativa 3%

Administração Pública

1%

Fonte: MTE

distribuição por setores nos últimos 12 meses

22

7���4�����&��

2003

=10

0

95

100

105

110

115

120

125

130

Jan03

Jan04

Jan05

Jan06

Jan07

Jul08

crescimento2008

6,5%

média móvel de 3 meses

Fonte: IBGE

23

crescimento Jan-Jul 08/Jan-Jul 07

média veículosvestuáriosuper-mercados

eletro-domésticos

0

10

20

30

%

10,6

5,8

11,1

18,622,9

6������6��/�

Fonte: IBGE

24

$���)%*����)� ���

0

4

8

12

16

20

médianão-

duráveisbens

intermediáriosduráveis

bens decapital

6,6

2,1

5,6

13,3

18,1

Fonte: IBGE

%crescimento Jan-Jul 08/Jan-Jul 07

25

#��������0�� ��,)�%*�����&��

Fonte: PNAD (em 1994 e 2000, a PNAD não foi feita)

Índice de Gini (varia de 0 a 1, correspondendo a distribuição igualitária e concentração absoluta de renda, respectivamente).

piora

melhora

0.52

0.54

0.56

0.58

0.6

1993

1995

1996

1997

1998

1999

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

26

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Setembro de 2008

Henrique de Campos Meirelles