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Carta Inva Capital Novembro/2014 !1

Carta Inva CapitalDezembro/2015

Novembro nos mostrou que a economia brasileira está longe de dar algum sinal de recuperação. Muito pelo contrário, os dados divulgados tiveram severa piora no quadro econômico do país. No início do mês, o IPCA de outubro apresentou novo aumento nos preços, com a inflação acumulada em 12 meses batendo os 9,93%. O Banco Central não parece seguro com o rumo da inflação no país, já que seis de dos membros votaram pela manutenção da Selic em 14,25%, enquanto dois pela elevação para 14,75%. Isso fez com que as expectativas para os juros ano que vem mudassem e agora o mercado os vê subindo em 2016.

O mercado de trabalho no Brasil também mostrou extrema fraqueza, com a destruir de 1,4 milhão de postos de trabalho nos últimos 12 meses. Com isso, a taxa de desemprego está com forte alta em 2015:

Taxa de Desemprego - %

3,5

5,0

6,5

8,0

9,5

11,0

12,5

14,0

Dez/01 Dez/02 Dez/03 Dez/04 Dez/05 Dez/06 Dez/07 Dez/08 Dez/09 Dez/10 Dez/11 Dez/12 Dez/13 Dez/14 Out/15


Mas os problemas não acabam por aí. O PIB do terceiro trimestre foi horrível e até a agropecuária, que era o único setor a se salvar, mostrou queda na produção. Do lado da demanda, os investimentos caíram incríveis 15%! A tabela abaixo mostra como a economia saiu do lado da oferta e da demanda, na comparação com o mesmo trimestre do ano anterior

Depois deste péssimo resultado, já há quem fale em depressão econômica. Se por um lado ainda não há consenso sobre o termo correto, os economistas foram unânimes em revisar seus números para o PIB de 2015 e 2016 para baixo (com números próximos a -3,5% em 2015 e -2,5% em 2016).Falando agora do mercado global, dois fatos são bastante aguardados por investidores em dezembro:

1. Corte nos juros (que já estão negativos) e aumento do tamanho do programa de recompra de títulos pelo Banco Central Europeu (atualmente em € 60 bilhões por mês até setembro de 2016).

2. Primeira alta de juros nos EUA em 10 anos.

O segundo item já é dado como certo, mas no primeiro ainda não há consenso sobre o tamanho do corte e do programa de recompras. De qualquer forma, deveremos ter fortes variações no mercado de câmbio, principalmente no EUR/USD.


Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 2015

Renda Fixa

CDI 0,93% 0,82% 1,04% 0,95% 0,98% 1,07% 1,18% 1,11% 1,11% 1,11% 1,06% 11,96%

IRF-M 1,79% 0,29% -0,03% 1,09% 1,63% 0,32% 1,23% -0,85% -0,94% 0,92% 0,92% 6,52%

IMA-B 3,12% 0,54% -0,28% 2,44% 2,57% -0,27% -0,73% -3,11% -0,68% 2,58% 1,03% 7,25%

IMA Geral ex-C 2,08% 0,49% 0,09% 1,55% 1,83% 0,30% 0,58% -1,11% -0,40% 1,50% 1,00% 8,16%

Fundos Imobiliários

IFIX 2,69% -0,22% -1,61% 3,71% 1,43% 3,03% 0,68% -0,82% -3,98% 2,14% 1,54% 8,65%

Ações

Ibovespa -6,20% 9,97% -0,84% 9,93% -6,17% 0,61% -4,17% -8,33% -3,36% 1,80% -1,63% -9,76%

IBrX -5,88% 9,33% -0,51% 9,12% -5,47% 0,76% -3,44% -8,25% -3,11% 1,36% -1,66% -8,96%

Small Caps -12,05% 5,65% 0,89% 3,04% -2,38% -1,17% -3,75% -9,13% -2,71% 5,45% -1,98% -18,03%

S&P500 (USD) -3,10% 5,49% -1,74% 0,85% 1,05% -2,10% 1,97% -6,26% -2,64% 8,30% 0,05% 1,05%

MSCI World Index (USD) -1,88% 5,68% -1,81% 2,16% 0,05% -2,46% 1,73% -6,81% -3,86% 7,83% -0,67% -0,91%

Outros

IFMM 1,12% 2,04% 2,88% -0,50% 2,10% 0,26% 3,08% 0,25% 1,11% 0,83% 1,49% 15,61%

Dólar 1,20% 5,71% 12,48% -5,81% 5,65% -2,32% 10,26% 5,84% 9,04% -2,31% 0,37% 45,93%

IPCA 1,24% 1,22% 1,32% 0,71% 0,74% 0,79% 0,62% 0,22% 0,54% 0,82% 8,53%

Indicadores

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Total Anualizado

Renda Fixa

CDI 11,59% 8,40% 8,06% 10,82% 44,86% 9,71%

IRFM 14,46% 14,31% 2,63% 11,41% 49,60% 10,60%

IMA-B 15,11% 26,67% -8,80% 14,62% 52,42% 11,11%

IMA Geral ex-C 13,73% 16,88% -0,98% 12,42% 47,97% 10,29%

Fundos Imobiliários

IFIX 16,50% 35,02% -12,87% -2,86% 33,13% 7,42%

Ações

Ibovespa -18,11% 7,40% -15,50% -3,09% -27,98% -7,88%

IBrX -11,39% 11,55% -3,14% -2,81% -6,95% -1,78%

Small Caps -16,61% 28,67% -15,10% -16,98% -24,37% -6,74%

S&P500 (US$) 0,00% 13,41% 29,60% 11,38% 63,71% 13,11%

MSCI World Index (US$) -7,61% 13,18% 24,10% 2,93% 33,57% 7,50%

Outros 3,15% 1,24% 0,89% 2,62%

IFMM 11,16% 13,43% 9,35% 7,75% 48,57% 10,40%

Dólar 12,32% 9,42% 14,33% 12,31% 57,80% 12,08%

IPCA 6,50% 5,83% 5,91% 6,41% 27,02% 6,16%


Sem notícias boas, mas também com pouca novidade ruim, o mercado financeiro brasileiro se comportou bem até a terceira semana de novembro, porém com a prisão de Delcídio Amaral e do banqueiro André Esteves, as coisas começaram a mudar de figura. Em poucos dias, o Ibovespa recuou de mais de 48 mil pontos para 45.120, apresentando queda de 6,5% nos últimos 4 pregões do mês.

A moeda norte-americana subiu um pouco, mas o que apresentou grande alta foram os juros do mercado futuro. O DI de Janeiro de 2018 fez o percurso inverso e subiu fortemente no final do mês, ultrapassando a barreira dos 16%. Apesar disso, ainda ficou distante dos níveis mais elevados do ano, alcançados em setembro.

Os ativos brasileiros parecem continuar baratos, mas no cenário político ainda não há nada resolvido e no econômico parece que ainda haverá piora. Mesmo assim, lembramos que o importante são as expectativas e não o fato presente, logo, estamos ansiosos esperando a inversão da expectativa para o PIB brasileiro de 2016 que ainda permanece descendente, conforme pode ser observado no gráfico do Relatório Focus do Banco Central apresentado ao lado.

Investimentos

Ibovespa em novembro

45.000

46.000

47.000

48.000

49.000

30/10 04/11/15 06/11/15 10/11 12/11/15 16/11/15 18/11 23/11/15 25/11/15 27/11

Juros, DI Jan 2018 - novembro

%

15,2

15,3

15,4

15,5

15,6

15,8

15,9

16,0

16,1

16,2

30/10 04/11/15 06/11/15 10/11 12/11/15 16/11/15 18/11 23/11/15 25/11/15 27/11

2016

2015


No início da Carta, escrevemos sobre o aumento de expectativa para a taxa Selic em 2016. Isso porque, a inflação esperada para 2016 começa a se aproximar de 7%. Muita gente já dava como certo o início do ciclo de baixa nos juros no ano que vem, entretanto, indicadores econômicos ruins obrigaram à uma revisão do cenário.

Caso os juros se mantenham altos por um período mais elevado, os fundos imobiliários deverão apresentar baixa rentabilidade das suas cotas. Por outro lado, seus dividendos mensais continuarão altos (nossa carteira teve um yield médio de 0,9% em novembro, livre de IR), sendo uma boa pedida para os investidores que precisam de renda.

Por fim, sairemos de nossas posições do BTG Pactual. Na Carteira de Imóveis temos o BTG Pactual Corporate Office e na de Investimentos Alternativos, o BTG Pactual Hedge Plus. Sabemos que os fundos são, em teoria, isolados dos outros ativos do banco e que, em teoria, a área de gestão deve ser segregada das outras. Mas, quando o CEO está envolvido em esquemas ilícitos, devemos nos perguntar até onde este comportamento está enraizado na cultura da empresa. Assim, preferimos nos afastar até que haja uma sinalização mais clara de que se trata de algo que envolve apenas a pessoa.

2015 2016


Portfólio

Peso Rendimento Mudanças Novo Peso

Renda Fixa 42% 1,03%

Imóveis 21% -0,44% -3% 18%

Ações 12% 1,54%

Alternativos 25% 1,36% 3% 28%

TOTAL 100% 0,86%

Benchmark 1,10%

O Portfólio teve sua rentabilidade prejudicada pela Carteira de Imóveis. Como escrevemos no início da Carta, a economia brasileira não mostra sinais de reação. Reduziremos o peso da Carteira de Imóveis, já que os juros em patamar elevado devem dificultar uma boa performance dos fundos imobiliários.

Por outro lado, a Carteira de Investimentos Multimercados pode se beneficiar com os investimentos no exterior que seus fundos podem fazer.


Portfólio Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total

2011Portfólio 0,47% 4,45% 0,01% 0,16% 5,12%

Benchmark 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 4,47%

2012Portfólio 3,59% 2,78% 0,78% 1,07% -1,78% -1,01% 3,00% 0,56% 0,13% -1,41% 0,36% 1,88% 10,24%

Benchmark 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 14,03%

2013Portfólio 1,69% 0,49% -1,13% -0,22% -1,47% -4,53% -0,30% -0,38% 2,62% 2,99% -2,42% -1,81% -4,62%

Benchmark 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 14,03%

2014Portfólio -3,91% 2,31% 2,16% 1,49% 2,28% 1,50% 1,36% 1,70% -1,01% 0,95% 0,35% -0,44% 8,90%

Benchmark 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 14,03%

2015Portfólio 0,95% 1,65% 0,86% 1,75% 0,75% 0,70% 1,25% -1,18% -0,62% 1,41% 0,86% 8,66%

Benchmark 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 1,10% 12,79%

TOTALPortfólio 30,79%

Benchmark 74,71%

Portfólio Benchmark

Rentabilidade acumulada

Rentabilidade anualizada

Volatilidade anualizada



12 meses 8,19% 8,19% 3,21% 14,03% 14,03%

24 meses 16,10% 7,75% 5,15% 30,03% 14,03%

36 meses 14,43% 4,60% 6,07% 48,27% 14,03%

Início 30,79% 7,09% 6,08% 74,71% 15,31%


Peso Rendimento Mudanças Novo Peso

LCI/LCA AAA 25% 1,08% 8% 28%

NTN-B 15/08/2024 15% 1,47% -3% 12%

NTN-B 15/05/2035 12% 1,32% -2% 10%

LCI A+ 15% 1,17%

LTN 01/01/2017 13% 0,83%

LTN 01/01/2018 15% 0,57% -3% 12%

NTN-B 15/05/2019 5% 0,32%

TOTAL 100% 1,03%

IMA Geral ex-C 1,00%

Renda Fixa

A Carteira de Renda Fixa teve desempenho semelhante ao IMA Geral ex-C. Temos conseguido resultados próximos ao benchmark, porém com uma volatilidade menor. A piora das expectativas econômicas e a falta de luz no fim do túnel exigem uma diminuição no nível de risco da Carteira.

Por isso, reduziremos sua duration (a aumentamos em maio deste ano, conseguindo bons resultados), diminuindo nossa exposição a títulos mais longos e mais sensíveis a variações da taxa de juros. Alocaremos tudo em títulos pós-fixados, já que a expectativa é de que a Selic (e o CDI) permaneçam elevados nos próximos meses.


Renda Fixa Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total

2011Carteira 0,99% 1,12% 1,59% 0,51% 4,27%

IMA Geral ex-C 1,07% 1,10% 1,54% 0,46% 4,23%

2012Carteira 0,82% 0,96% 0,89% 1,05% 0,84% 0,72% 0,68% 0,70% 0,56% 0,98% 0,76% 0,70% 10,10%

IMA Geral ex-C 1,31% 1,30% 1,33% 2,36% 1,44% 0,53% 1,65% 0,94% 1,02% 2,19% 0,48% 1,17% 16,88%

2013Carteira 0,74% -0,22% -0,26% 0,93% -1,55% -1,12% 1,24% -0,73% 0,68% 0,91% -1,58% 1,10% 0,08%

IMA Geral ex-C 0,38% -0,22% -0,57% 1,29% -1,89% -0,70% 0,58% -1,22% 0,95% 0,81% -1,28% 0,93% -1,00%

2014Carteira -0,99% 2,52% 0,62% 1,62% 2,31% 0,63% 1,10% 2,01% -0,35% 1,26% 1,17% 0,13% 12,65%

IMA Geral ex-C -0,74% 2,64% 0,68% 1,59% 2,51% 0,58% 1,09% 2,56% -1,42% 1,43% 1,44% -0,50% 12,42%

2015Carteira 1,67% 0,67% 0,60% 1,36% 1,53% 0,56% 0,89% -0,49% 0,08% 1,51% 1,03% 9,80%

IMA Geral ex-C 2,08% 0,49% 0,09% 1,55% 1,83% 0,30% 0,58% -1,11% -0,40% 1,50% 1,00% 8,15%

TOTALCarteira 42,11%

IMA Geral ex-C 46,65%

Carteira IMA Geral ex-C







12 meses 9,96% 9,96% 2,32% 7,60% 7,60% 3,47%

24 meses 25,08% 11,84% 2,97% 22,72% 10,78% 3,93%

36 meses 24,15% 7,48% 3,69% 21,82% 6,80% 4,10%

Início 42,11% 9,39% 3,12% 46,65% 10,27% 3,75%


FUNDO CÓDIGO PESORENTABILIDADE

MUDANÇAS NOVO PESOCOTA ALUGUEL TOTAL

Brasil Shopping HGBS11 32% -1,32% 0,91% -0,41%

Brasil Plural Absoluto BPFF11 27% -1,08% 1,00% -0,07%

RB Capital Renda II RBRD11 20% -2,46% 0,69% -1,78%

BTG Corporate Office BRCR11 12% -4,86% 0,96% -3,90% -12% 0%

SDI Logística SDIL11 9% 4,89% 1,00% 5,88%

CSHG Real Estate HGRE11 12% 12%

TOTAL 100% -1,35% 0,90% -0,44%

IFIX 1,54%

Imóveis

A Carteira de Imóveis teve sua rentabilidade prejudicada pela forte queda do BTG Pactual Corporate Office. Muitos investidores preferiram se livrar de tudo relacionado ao banco sem se preocupar com preços. Assim, o fundo (o maior do país) acabou sofrendo.

Como escrevemos na seção de investimentos, optamos por zerar nossas posições relacionadas ao BTG por não sabermos qual a real extensão do problema e até onde comportamentos antiéticos são permitidos em sua cultura. Assim, adicionaremos o CSHG Real Estate, também focado em imóveis corporativos. O fundo apresenta boa diversificação geográfica e seus contratos tem vencimentos longos:


Imóveis Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total

2011Carteira 4,01% 0,40% 1,12% 1,17% 6,83%

IFIX 1,67% -0,36% 1,48% 3,70% 6,61%

2012Carteira 3,59% 4,79% 0,72% 5,28% -0,49% 3,96% 9,77% 0,69% -1,88% -1,39% -0,60% 2,66% 29,95%

IFIX 3,03% 4,65% 4,07% 1,43% 3,42% 3,90% 6,10% -0,42% 1,76% -2,05% 0,40% 4,43% 35,03%

2013Carteira 3,86% -1,16% -2,27% -2,01% 0,88% -6,60% -0,47% -2,81% 3,42% 4,40% -2,45% -4,74% -10,10%

IFIX 2,54% -0,99% -1,13% -1,92% 0,02% -7,23% -0,70% -3,64% 1,82% 1,65% -0,84% -2,62% -12,64%

2014Carteira -6,92% 5,63% 1,67% 0,75% 3,90% 0,88% 2,00% -2,36% -0,01% 2,05% -6,04% -0,54% 0,25%

IFIX -6,74% 3,74% 0,42% 1,04% 1,40% 1,31% 1,59% 0,28% 0,57% -1,34% -2,92% -1,84% -2,86%

2015Carteira 4,00% 1,43% -0,25% 2,90% 0,30% 1,11% 1,44% -1,60% -5,39% 3,44% -0,44% 6,79%

IFIX 2,69% -0,22% -1,61% 3,71% 1,43% 3,03% 0,68% -0,82% -3,98% 2,14% 1,54% 8,65%


IFIX 32,73%

Carteira IFIX







12 meses 6,20% 6,20% 8,77% 6,69% 6,69% 7,98%

24 meses 2,05% 1,02% 11,29% 2,91% 1,44% 8,57%

36 meses -0,10% -0,03% 11,23% -3,59% -1,21% 9,19%

Início 33,62% 7,68% 11,61% 32,73% 7,50% 9,40%


Ações

Empresa Código Peso Rendimento Mudanças Novo Peso

iShare IBrX-100 BRAX11 22% -1,40%

Itaú Unibanco ITUB4 12% 5,05%

Cetip CTIP3 12% 8,87%

Cielo CIEL3 10% -4,10%

Tractebel TBLE3 10% -0,09%

Panvel PNVL3 10% 18,65%

Brasil Foods BRFS3 10% -8,42%

Grazziotin CGRA4 8% -1,66%

Randon RAPT4 6% -4,95%

TOTAL 100% 1,54%

Ibovespa -1,63%

A rentabilidade da Carteira de Ações foi positiva, enquanto o Ibovespa caiu mais de 1%. Isso porque, Panvel (cujos resultados do terceiro trimestre foram muito bons) e Cetip (que recebeu uma oferta de compra de R$ 39/ação da BM&FBovespa) apresentaram fortes altas.

Sobre a Cetip, acreditamos que o preço oferecido seja baixo e preferimos que a empresa continue sua jornada, já que, em nossa visão, seu negócio é melhor que o da Bovespa. De toda forma, essa é uma questão que o conselho deverá decidir nos próximos dias. Do lado negativo, a Brasil Foods teve mais um mês ruim após seu resultado trimestral mostrar que a operação no Brasil deverá passar por alguns solavancos causados pela crise econômica.Mesmo assim, não faremos mudanças em nossa carteira.


Ações Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total

2011Carteira -3,10% 11,26% -2,50% -1,05% 4,01%

Ibovespa -7,38% 11,49% -2,51% -0,21% 0,46%

2012Carteira 10,72% 6,62% 0,46% -2,64% -9,52% -8,67% 2,80% 0,20% 0,52% -5,66% 0,68% 3,77% -2,63%

Ibovespa 11,13% 4,34% -1,98% -4,17% -11,86% -0,25% 3,21% 1,72% 3,70% -3,56% 1,15% 6,05% 7,85%

2013Carteira 1,96% 3,10% -2,50% -1,18% -5,02% -10,77% -2,85% 2,02% 5,87% 5,74% -5,07% -4,43% -13,59%

Ibovespa -1,95% -3,91% -1,87% -0,78% -4,30% -11,31% 1,64% 3,68% 4,65% 3,67% -3,27% -3,08% -16,55%

2014Carteira -7,59% -0,67% 5,87% 2,67% 1,37% 4,79% 2,04% 6,96% -7,23% -0,73% 3,46% -5,47% 4,18%

Ibovespa -7,51% -1,14% 7,05% 2,38% -0,75% 3,70% 5,00% 9,78% -11,70% 0,95% 0,07% -8,62% -3,09%

2015Carteira -4,66% 5,42% -2,19% 7,52% -5,71% 1,31% -0,68% -6,81% 0,20% -1,32% 1,54% -6,17%

Ibovespa -6,20% 9,97% -0,84% 9,93% -6,17% 0,61% -4,17% -8,33% -3,36% 1,80% -1,63% -9,76%

TOTALCarteira -14,46%

Ibovespa -20,93%

Carteira Ibovespa







12 meses -11,66% -11,66% 15,52% -17,55% -17,55% 21,65%

24 meses -6,60% -3,36% 16,06% -14,03% -7,28% 20,92%

36 meses -11,76% -4,08% 16,24% -21,49% -7,75% 19,44%

Início -14,46% -3,91% 17,55% -20,93% -5,82% 19,87%


Alternativos

O rendimento desta carteira foi ótimo, e o grande destaque foi justamente o fundo gerido pelo banco BTG Pactual, que teve seu CEO preso no último dia 25 de novembro. No acumulado do ano, o resultado está muito bom, correspondente a 123,7% do CDI, e desde o início, está cumprindo a difícil tarefa de superar o índice IFMM, que conta com diversos fundos fechados em sua composição.

Retiraremos o fundo BTG Pactual Hedge Plus da carteira, pois as fortes suspeitas de práticas imorais do principal executivo do banco nos impedem de continuar recomendando-o. Em seu lugar, recomendaremos o fundo Verde Horizonte, gerido pelo renomado gestor de recursos Luis Stuhlberger - o fundo está com pouco mais de 6 meses e apresenta bom resultado. O investimento mínimo é R$ 1 milhão, por ele ser classificado como Investimento no Exterior para praticar estratégias relevantes no mercado de moedas.

Fundo Estratégia Peso Rendimento Mudanças Novo Peso

Brasil Plural Inst. 15 FIC FIM Multiestratégia 18% 1,55%

BTG Pactual Hedge Plus Multiestratégia 17% 2,49% -17% 0%

BNY Mellon ARX Hedge Plus Macro 12% 0,82% 2% 14%

Claritas Long Short Long Short Direcional 8% 0,93%

Perfin Long Short 15 FIC FIM Long Short Direcional 10% 0,93%

Safra Galileo FIM Multiestratégia 8% 1,02%

Brasil Plural Crédito Corporativo II Multiestratégia 15% 1,10%

Kyros Hedge FIC FIM Multiestratégia 12% 1,19%

Verde AM Horizonte Feeder FICFIM - IE Multiestratégia 15% 15%

TOTAL 100% 1,36%

IFMM 1,49%


Alternativos Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Total

2012Carteira 1,64% 1,28% 2,94%

IFMM 0,56% 1,22% 1,79%

2013Carteira 1,01% 0,49% 0,72% 0,50% 1,22% 0,24% 0,58% 0,58% 0,19% 0,64% 1,56% 0,63% 8,68%

IFMM 1,00% 0,45% 0,60% 0,50% 0,94% 0,46% 0,73% 0,93% -0,53% 0,86% 1,85% 1,19% 9,34%

2014Carteira 0,41% 0,21% -0,07% 0,37% 0,81% 0,57% 0,75% 0,95% 1,13% 0,46% 1,69% 0,71% 8,28%

IFMM 0,36% 0,31% 0,29% 0,33% 1,02% 0,73% 0,83% 1,09% 0,78% -0,06% 1,35% 0,47% 7,75%

2015Carteira 0,41% 2,06% 2,75% 0,21% 1,70% 0,47% 2,47% 0,14% 1,54% 0,82% 1,36% 14,80%

IFMM 1,12% 2,04% 2,88% -0,50% 2,10% 0,26% 3,08% 0,25% 1,11% 0,83% 1,49% 15,61%


IFMM 38,64%

Carteira IFMM







12 meses 15,62% 15,62% 3,09% 16,05% 16,05% 3,80%

24 meses 25,11% 11,85% 2,61% 25,72% 12,12% 3,02%

36 meses 36,64% 10,97% 2,28% 37,60% 11,23% 2,70%

Início 39,06% 12,74% 2,25% 38,64% 12,61% 2,35%


Disclaimer

A Inva Capital é uma boutique de investimentos que oferece os mais sofisticados instrumentos e

técnicas em consultoria e análise de investimentos, finanças corporativas e planejamento financeiro.

Analista Responsável: Raphael Cordeiro, CFP®, CNPI Luiz Augusto Pacheco, CFA, CFP®, FRM, CAIA

Disclaimer - Instrução CVM 483/10: O(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na elaboração deste relatório, declara(m) que as recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Inva Capital. O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise.

Este relatório não pode ser reproduzido, distribuído ou repassado à terceiros. Não nos responsabilizamos por quaisquer decisões que sejam tomadas com base nas informações apresentadas e afirmamos que todos os dados contidos são baseados em variáveis incertas.

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