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PERSPECTIVAS“O investidor individual deve agir consistentemente como investidor, e não como especulador.”

-Ben Graham

SET-OUT 2018 | VOL. 12

INVESTINDO AO LONGO DOS CICLOSPRODUTOS DE INVESTIMENTO E SEGURO: NÃO SEGURADO PELA FDIC • NÃO É UM DEPÓSITO BANCÁRIO

• NÃO É SEGURADO POR NENHUMA AGÊNCIA DO GOVERNO FEDERAL • SEM GARANTIA BANCÁRIA • PODE PERDER O VALOR

Citi Perspectivas / Vol. 12

NOTA DO EDITOR

Colocar um barco na água é fácil. Navegar, por outro lado, não é.

Antes de embarcar em uma longa jornada, um capitão experiente traça o curso ideal até o destino desejado, garante estoque suficiente de suprimentos para a longa viagem, contrata uma tripulação experiente e prepara-se para a possibilidade de tempestades inesperadas. Só então o capitão inicia a viagem, confiando em seus anos de experiência e nas muitas lições aprendidas com séculos de trabalho de capitães e navegantes anteriores.

Investimentos não são diferentes. É fácil comprar ações e títulos. No entanto, investir de forma inteligente não é fácil. É uma jornada que começa com preparação cuidadosa, exigindo disciplina e rigor para permanecer fiel ao curso traçado, mesmo durante condições de mercado turbulentas.

É tentador fazer uma retrospectiva de mercados positivos dos últimos anos com a sensação de complacência. Durante esse período, a maioria das carteiras cresceu e ofereceu retornos saudáveis de um ou dois dígitos, dependendo da composição. Era uma época de baixa volatilidade e ganhos fáceis no curto prazo.

No entanto, ao comparar anos anteriores aos mercados e ao ambiente político atuais, sentimos nostalgia. Os mercados apresentam sinais de turbulência. A geopolítica está assumindo um papel central nas conversas sobre investimentos. Rumores de turbulências e alertas nos cercam, com notícias diárias sobre guerras comerciais e reações dos bancos centrais, lembrando-nos da necessidade de planejamento e preparação cuidadosos.

Nesta edição de Perspectivas, vamos analisar o Investimento no estágio final do ciclo. À medida que a segunda maior expansão do mercado da história prossegue, é importante lembrar que Investimento no Estágio Final do Ciclo não significa que estamos atrasados para investir no ciclo.

Vamos analisar como os mercados se comportaram nos ciclos anteriores para entender como traçar melhor nosso curso ao longo do ciclo atual.

Shannon Canady / Diretor de Consultoria de Investimentos IPB U.S.

NESTA EDIÇÃO

1FOCO MACROECONÔMICO | SOBREVIVENDO

Após um longo período de altos retornos e baixa volatilidade, os investidores se preocupam com o fim do sentimento de otimismo. O que poderia acontecer no mercado e na economia e quais são algumas das maneiras de enfrentar um mercado volátil?

RELATÓRIO ESPECIAL | NÃO OUÇA SEU CORAÇÃO

O conceito de “Finanças Comportamentais” virou moda no mundo financeiro durante os últimos anos. Estudos desse conceito assumiram maior importância, especialmente após a crise financeira de 2008.5

ALOCAÇÃO ESTRATÉGICA DE ATIVOS

Citi - modelo de alocação para investidores procura seguir diversificação.9OPINIÕES DO CITI | OPINIÕES POR CLASSE DE ATIVO E SETOR

O Citi reduziu a exposição a ações globais e aumentou a alocação em renda fixa baseado nas potenciais repercussões de uma política comercial menos previsível dos EUA. A implementação de tarifas e medidas retaliatórias por algumas das maiores economias, como EUA, China e Europa, pode ter impacto nos lucros e no crescimento global.

11AÇÕES | VALOR VS. CRESCIMENTO

Os investidores devem favorecer ações de valor ou ações de crescimento? A resposta curta dos estrategistas do Citi: “Os mercados de capitais em ascensão tendem a se reduzir a alternativa de crescimento/dinâmica, não valor/contra a tendência.”15RENDA FIXA | DETERMINAÇÃO DE TENDÊNCIAS

O desempenho da renda fixa tende a agir como um indicador do posicionamento do investidor antes de grandes correções. Nesta publicação vamos falar mais sobre o comportamento do segmento, bem como analisar recessões passadas.17

19COMMODITIES | IMPACTO NO ESTÁGIO FINAL DO CICLO

As commodities tendem a subir acentuadamente no final do ciclo de negócios devido ao crescimento econômico sólido, superando o desempenho de ações e outras classes de ativos. No entanto, guerras comerciais aplicaram pressão sobre commodities apesar do crescimento sincronizado sólido em 2017-2018.

21MOEDAS | NORMALIZAÇÃO DA POLÍTICA MONETÁRIA

Embora o Citi espere que o Fed aumente as taxas de juros, outros bancos centrais de mercados desenvolvidos apresentam atraso no endurecimento da política monetária.


FOCO MACROECONÔMICO

SOBREVIVENDOUma das principais perguntas que os investidores se fazem é "Como investir ao nos aproximarmos dos estágios finais do ciclo econômico?"

Após um longo período de altos retornos e baixa volatilidade, os investidores se preocupam com o fim do sentimento de otimismo. O que poderia acontecer no mercado e na economia e quais são algumas das maneiras de enfrentar um mercado volátil? A resposta a essas perguntas está na própria natureza do mercado de capitais em ascensão atual.

AS RAÍZES DESSE CICLO

O principal impulsionador de um sentimento de mercado persistentemente positivo tem sido a era do “dinheiro fácil”. Um ambiente de taxas de juros baixas tornou o mercado acionário extremamente atraente para os investidores. De fato, durante o ano passado, o mercado experimentou os mais baixos níveis de caixa desde a “bolha de tecnologia”. Figura 1

Com sentimento de mercado extremamente otimista e volatilidade baixa, a estratégia de “comprar após a queda” foi uma das técnicas mais produtivas de 2017. Mesmo em períodos de volatilidade em curto prazo, o mercado não mostrou sinais de fraqueza, mas de retiradas: rotações setoriais entre ações de tecnologia em alta e outros segmentos “subvalorizados”, como o financeiro.

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1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Níveis de caixa – osmais baixos desde abolha de tecnologia

Estados Unidos, Pesquisas com investidores, AAIl, Pesquisa de alocação de ativos de investidores individuais, Caixa

FIGURA 1.

ALOCAÇÃO EM DINHEIRO PELOS INVESTIDORES

SE NÃO FOR DINHEIRO, ENTÃO O QUE SERÁ?

Desde o início do ano, os investidores adotaram uma abordagem cautelosa em relação a ações e muitas saídas ocorreram nos fundos acionários mundiais. Ao nos aproximarmos dos estágios finais do ciclo econômico e com os riscos crescentes das taxas de juros, os investidores estão optando por alocar parte de suas carteiras em ativos de menor risco, como fundos mútuos relacionados a dinheiro e títulos da dívida pública dos EUA.

1 O resultado da estratégia de investimento pode não ser indicativo do desempenho futuro. Fontes: InvestopediaAs opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as

1 | Informações importantes no final desta publicação.

Fonte: Longview Economics, Macrobond

Nadiya Kadirova / Consultora de Investimentos do IPB U.S.

CAIXA DE APRENDIZAGEMComprar após a queda: A prática de comprar ações após uma queda dos preços. Após uma queda significativa no preço de um valor mobiliário ou índice de ações, às vezes os investidores aumentam as posições de ações para aproveitar o que é visto como um possível aumento.

Aperto monetário: Quando os bancos centrais aumentam as taxas de juros como forma de restringir (ou apertar) o crescimento econômico, tornando mais caro emprestar dinheiro. Isso também ajuda a controlar a taxa de inflação.

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1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Áreas sombreadas =Recessão nos EUA

Leitura entre 60 e 70 indica altorisco de recessão nos EUA

Leitura mais altaindica redução

da liquidez

Leituramais baixa indica alta

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FIGURA 2.

APERTO MONETÁRIO NOS EUA

Fonte: Longview Economics, Macrobond

O QUE NOS AGUARDA ESTE ANO?

Este ano o ambiente parece muito diferente do que experimentamos em 2017, mas:

• Acreditamos que o quadro macroeconômico ainda não indica uma recessão.

• Os níveis de liquidez mostram que o aperto monetário ainda não é uma ameaça imediata. Figura 2

• Os níveis de desemprego estão extremamente baixos, com os pedidos de auxilio desemprego atingindo os níveis mais baixos desde 1969.

• Até o momento a temporada de resultados tem sido otimista, com a combinação de taxa de aumento de lucros para o segundo trimestre de 2018 de 20,8% e crescimento da receita de 9%.

Fontes: InvestopediaAs opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as Informações importantes no final desta publicação. | 2


FOCO MACROECONÔMICO

O QUE PODE AFETAR NEGATIVAMENTE A ASCENSÃO DO MERCADO?

AUMENTO DAS TAXAS DE JUROS

O Federal Reserve Bank tem sido uma força dominante por trás deste mercado de capitais em ascensão. E é possível que o próprio Fed coloque um fim nisso. A abordagem agressiva do Fed, com uma programação constante de aumentos de taxas de juros, pode afetar negativamente os resultados e o crescimento das empresas. Isso coloca sobre as empresas um ônus para criar valor adicional para os consumidores. Fazer com que os consumidores aceitem pagar preços mais altos ajudará a compensar o aumento dos custos e fornecerá suporte para as margens das empresas. Embora o mercado esteja considerando a orientação sobre aumentos de taxas, novos desenvolvimentos na retórica do Fed podem afetar o sentimento dos investidores.

DESACELERAÇÃO DA DINÂMICA DE RESULTADOS

O potencial de crescimento futuro é o elemento crucial que impulsiona o mercado. No entanto, alguns fatores, inclusive tarifas e desaceleração da dinâmica de resultados, podem afetar negativamente essa tendência. Tarifas potenciais podem reduzir as receitas do exterior das empresas e também aumentar os níveis de inflação. Negociações prolongadas podem afetar negativamente o sentimento dos investidores com relação a ativos de risco e resultar em retiradas do mercado. Além da ameaça de tarifas, o fato de que o crescimento dos resultados no segundo trimestre foi ligeiramente mais baixo que no primeiro pode criar algumas tensões no mercado. Os resultados vêm crescendo em um ritmo extraordinário nos últimos trimestres, o que ajudou a evitar avaliações estendidas. Contudo, os analistas se preocupam com o fato de que os resultados podem estar atingindo o pico, e isso pode afetar negativamente o crescimento futuro e as expectativas para o próximo trimestre e após esse período.

Sem surpresas, o ambiente atual pode trazer mais volatilidade ao mercado e, no futuro, todos os participantes devem estar atentos aos acontecimentos.

Fontes: The Wall Street Journal, Financial Times, Forbes, New York Times, FactSet, Business Insider, The Motley Fool, Longview Economics, York DispatchAs opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as


Nadiya Kadirova / Consultora de Investimentos do IPB U.S.

COMO POSICIONAR SUA CARTEIRA

Uma tendência conhecida para os investidores de varejo é tentar fazer market timing. Essa é uma tarefa extremamente difícil e pode resultar em perdas desnecessárias. A melhor solução para tempos de volatilidade é uma alocação de ativos saudável e gestão de dinheiro profissional. Novos investidores ou investidores que não são expostos a crescimento recente estão de olho nas avaliações mais altas e deveriam estar se posicionando mais defensivamente. Uma das opções pode ser designar parte da carteira em dinheiro e instrumentos da dívida pública, além de exposição a ações.

Para investidores com carteiras existentes, é importante responder proativamente ao sentimento de mercado em mudança. Entre outras medidas: os investidores podem obter alguns lucros e reduzir as posições em ativos de risco ou crescimento, favorecendo estratégias de volatilidade mais baixa.

O dinheiro pode ser usado para investir em novas posições e adicionar as estratégias existentes em níveis melhores. A diversificação1 entre classes e regiões de ativos reduz a volatilidade, ao igual que a rotação entre setores. Diferentes setores apresentam diferentes reações às condições do mercado e da economia, portanto é importante seguir os fluxos de entrada e saída entre setores para identificar avaliações atraentes.

Além disso, ativos alternativos, como commodities, tendem a subir durante os estágios finais do ciclo e podem ajudar a mitigar correlações na carteira.

Em 2017, os investidores se acostumaram ao ambiente do mercado caracterizado por crescimento estável e ausência de turbulência substancial. Essa situação pode não durar muito mais. Não obstante, um horizonte de prazo mais longo com benefícios compostos ajudará a sobreviver a possíveis desacelerações do mercado. A alocação2 de ativos tática e estratégica ajudará as carteiras a sobreviver.

1 A diversificação não garante lucro nem protege contra perdas.2 A alocação de ativos não garante lucro não protege contra a perda do portfólio.As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as Informações importantes no final desta publicação. | 4


RELATÓRIO ESPECIAL

NÃO OUÇA SEU CORAÇÃO... PELO MENOS NÃO PARA INVESTIR

INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS COMPORTAMENTAIS

O conceito de "Finanças Comportamentais" virou moda no mundo financeiro durante os últimos anos. Estudos desse conceito assumiram maior importância, especialmente após a crise financeira de 2008 e, desde então, só foi destronado recentemente pelas “Criptomoedas.”

Foram elementos inerentes ao comportamento dos investidores que resultaram na confiança excessiva e na exuberância irracional que inflaram a bolha hipotecária. Durante o período de expansão, os credores abrandaram as exigências de crédito para mutuários ansiosos para comprar uma casa. Os banqueiros de investimento distribuíram os riscos de inadimplência criando produtos financeiros complexos. Enquanto isso, as agências reguladoras fizeram “vista grossa” para manter os recém-criados instrumentos atraentes para os investidores. Na base, os fundamentos não eram sólidos. Quando os preços dos imóveis começaram a cair, as taxas de inadimplência

subiram. Os produtos financeiros apoiados por esses empréstimos causaram enormes perdas. Como resultado, os investidores entraram em pânico e foram todos ao mercado ao mesmo tempo para vender os títulos. O caos causou falta de liquidez nos mercados e impulsionou ainda mais a queda de preços.

Entusiasmo excessivo, ou bolhas, ocorreram tipicamente nos mercados após fundamentos fracos e insustentáveis, que são alimentados por vieses comportamentais de investidores. Quando os investidores finalmente percebem isso, o sistema financeiro pode experimentar aflição e frequentemente pânico, como foi o caso da crise financeira.

Ao nos aproximarmos do fim do ciclo econômico, é importante que os investidores entendam as tendências comportamentais que ocorrem nos ciclos. Com conhecimento dessas tendências, os investidores podem tomar decisões racionais (livres de emoções) que serão estrategicamente benéficas para suas carteiras no longo prazo.

CAIXA DE APRENDIZAGEMFinanças Comportamentais é uma teoria baseada em explicações psicologicas para as anomalias do mercado acionario, como quedas ou subidas expressivas de preco. O conceito de Finanças Comportamentais nos ajuda a reconhecer decisões ilógicas e muitas vezes irracionais em respeito a tomada de decisões de investimento e finanças.

Vies de Comportamento pode afetar a todos os investidores e depende do tipo de personalidade de cada investidor. Esse vies pode ser cognitivo, ilustrado pela tendência de pensar e agir em determinada maneira ou uma regra usual. Os vieses tambem podem ter caracter emocional: uma tendencia de agir ou tomar medidas beseados em sentimentos e não em fatos.Fonte: Investopedia

Fontes: "Manias, Panics and Crashes" de Charles Kindleberger. White paper sobre “Behavioral Theories of the Business Cycle” de Nir Jaimovich e Sergio Rebelo. White paper do Barclays sobre o “Cycle of Investor Emotions”. White paper sobre “The Global Financial Crisis-A Behavioral View” de Robert Grosse. Estratégias de Avaliações Adaptáveis (AVS) do Citi Private Bank.As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as


Mariana Arbiza / Consultora de Investimentos do IPB U.S.

DE QUE TENDÊNCIAS ESTAMOS FALANDO?

Vamos focar em duas tendências enfatizadas pelas finanças comportamentais: otimismo e excesso de confiança.

OTIMISMOEXCESSO DE CONFIANÇA

Entusiasmo excessivo, ou bolhas, ocorreram tipicamente nos mercados após boas notícias inesperadas, e portanto refletem progresso medíocre. Bastam boas notícias, histórias sobre investimentos bem-sucedidos e amigos dizendo como se deram bem nos mercados para que nosso medo de falhar se transforme rapidamente em medo de perder a oportunidade.

É por isso que as expectativas de investidores otimistas tendem a considerar os bons resultados. E investidores otimistas esperam retornos médios irrealisticamente altos (geralmente quando os retornos já tiveram um bom período), então investem excessiva e consistentemente (e na hora errada).

A tendência psicológica de confiança excessiva gera investimento excessivo em períodos de altas e investimento insuficiente em recessões. Como resultado, a volatilidade geral é mais alta quando os investidores estão excessivamente confiantes do que quando se mantêm racionais.

Investidores excessivamente confiantes superestimam a precisão dos sinais que recebem. Por essa razão, tanto confiança excessiva quanto choques de expectativa podem causar volatilidade, mas não são por si suficientes para modificar um ciclo econômico.

Fontes: "Manias, Panics and Crashes" de Charles Kindleberger. White paper sobre “Behavioral Theories of the Business Cycle” de Nir Jaimovich e Sergio Rebelo. White paper do Barclays sobre o “Cycle of Investor Emotions”. White paper sobre “The Global Financial Crisis-A Behavioral View” de Robert Grosse. Estratégias de Avaliações Adaptáveis (AVS) do Citi Private Bank.As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as Informações importantes no final desta publicação. | 6


RELATÓRIO ESPECIALNEM TUDO SÃO EMOÇÕES

Independentemente do perfil de risco e do horizonte de tempo declarados, os investidores sempre tentam encontrar um equilíbrio entre “nível de conforto (ou risco) emocional” e “retornos em longo prazo”. Ao avançarmos no ciclo econômico, há momentos em que a capacidade de encontrar esse equilíbrio é intensificada e testada. Como somos humanos, e ainda não robôs, é inerente à nossa natureza passar por diferentes estados emocionais em nossa vida, e investimentos não são diferentes. O ciclo de emoções dos investidores na Figura 3 explica a resposta humana à ascensão e queda de carteiras de investimentos.

FIGURA 3. O CICLO DE EMOÇÕES DOS INVESTIDORES

RELUTÂNCIA

OTIMISMO

EMPOLGAÇÃO

EXUBERÂNCIA

NEGAÇÃO

MEDO

DESESPERAÇÃO

CAPITULAÇÃO

PÂNICO

DESÂNIMO

DEPRESSÃO

APATIA

INDIFERENÇA

RELUTÂNCIA

Inicialmente, todos os investidores são avessos a riscos (independentemente do perfil de risco), e esse medo de perder o capital é mais forte que o medo de perder a oportunidade.

Após a fase inicial, há uma fase positiva e otimista que, como na vida, geralmente é excessiva e dura pouco.

É quando novas oportunidades de lucro são aproveitadas, excessivamente. Os investidores acabam percebendo isso, e o sistema financeiro pode experimentar aflição e frequentemente pânico.

Após a empolgação e a exuberância, os próximos estados naturais de medo, desesperação, pânico e por fim rendição, são onde o investidor quase sempre está chocado e pasmo, sem entender por que isso está acontecendo com ele. À medida que a carga emocional se acumula, muitos investidores vendem com prejuízo – uma reação que custa caro. Isso acontece mesmo quando os clientes não precisam de liquidez ou dinheiro.

Infelizmente, voltamos ao estado original de relutância, em que os investidores preferem observar ou manter o dinheiro em outras áreas antes de investir novamente.

Fonte: Barclays. White paper Cycle of investor emotions

Infelizmente, estudos mostram que embora os investidores queiram ser ativos em suas carteiras sem nenhuma orientação, a tendência humana é comprar na alta (depois que outros validaram o otimismo) e vender na queda (em momentos de pânico). É precisamente nesses momentos de pânico, quando os investidores estão fatigados, que é mais importante manter perdas não realizadas. Em vez de se arrastar de volta à falta de esperança, depressão, apatia, indiferença e novamente à relutância, é melhor permanecer investido.

“A melhor hora de comprar é quando há sangue nas ruas.”

-Baron Rothschild, um nobre inglês e membro da família de banqueiros Rothschild, que fez fortuna no século XIX ao comprar durante o pânico após a Batalha de Waterloo contra Napoleão.

CAIXA DE APRENDIZAGEMPerfil de risco e' uma medida de avaliar a capacidade e aptidao a tomada de riscos dentro de seu perfil de investimento. Horizonte de tempo e a duração em tempo durante o qual um investimento é feito ou mantido ate sua liquidação.Fonte: Investopedia

Fontes: "Manias, Panics and Crashes" de Charles Kindleberger. White paper sobre “Behavioral Theories of the Business Cycle” de Nir Jaimovich e Sergio Rebelo. White paper do Barclays sobre o “Cycle of Investor Emotions”. White paper sobre “The Global Financial Crisis-A Behavioral View” de Robert Grosse. Estratégias de Avaliações Adaptáveis (AVS) do Citi Private Bank.As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as


Mariana Arbiza / Consultora de Investimentos do IPB U.S.

VOCÊ SABIA?As notáveis contribuições de Daniel Kahneman e Richard Thaler para essa teoria lhes concederam o Prêmio de Ciências Econômicas em Memória de Alfred Nobel em 2002 e 2017, respectivamente. Mas a controvérsia de tendências comportamentais e choques de expectativas e sua relação com o ciclo de negócios remonta a 1937, quando Gottfried Haberler publicou um livro intitulado “Prosperity and Depression”. Nesse livro, Haberler enfatiza o papel de tendências comportamentais e choques de expectativas em sua capacidade de gerar e amplificar os ciclos de negócios.

FIGURA 4.

O GANHO NECESSÁRIO PARA RECUPERAR-SE DE UMA PERDA PODE SER SIGNIFICATIVO

-1%-5% -10%

-15%-20%

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1% 5% 11% 18% 25% 33%43%54%

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100%122%

150%

186%

233%

300%

Ganho necessário pararecuperar-se dessa perda

Perda da carteira

Fonte: IPB U.S. Investment Lab.

Os mercados passam por ciclos – altas e baixas – mas historicamente sempre se recuperam. A recuperação pode ser rápida, como foi em 2009 após a crise de 2008. No entanto, para o investidor que vende em pânico quando o mercado atinge o ponto mais baixo, a recuperação pode ser lenta e dolorosa. A Figura 4 mostra o ganho necessário para recuperar-se de uma perda. Para ilustrar a importância de não fazer market timing, consulte a Figura 5. Se você perdeu os 10 melhores dias do S&P 500 em qualquer década determinada, seus retornos foram significativamente impactados.

-42%

35%

257%

54%

17%

227%

316%

-24%

140%

-78%-14%

169%

14%-20%

108%

186%

-62%

64%

1930s 1940s 1950s 1960s 1970s 1980s 1990s 2000s 2010s

Retorno sobre o preço

Excluindo os 10 melhores dias por década

12,364%

Desde 1930

72%

FIGURA 5.

O CUSTO DE MARKET TIMING (ÍNDICE S&P 500 DE 1930-2017)

Fonte: IPB U.S. Investment Lab, Bloomberg

No ciclo de negócios, os investidores provavelmente experimentarão uma gama diversa de emoções. A melhor terapia para lidar com essas reações é buscar ajuda de um profissional financeiro. O conselho dele, aliado a um processo de investimento disciplinado e adaptável, é a melhor ferramenta para combinar planejamento em longo prazo com oportunidades de mercado em curto prazo. Dessa forma, os investidores podem lidar eficientemente com as emoções que inevitavelmente ocorrerão ao longo dos ciclos do mercado.

?

Fontes: CitiAs opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as Informações importantes no final desta publicação. | 8


ALOCAÇÃO ESTRATÉGICA DE ATIVOS

É IMPORTANTE PERMANECER DIVERSIFICADO POR MEIO DE UMA AMPLA GAMA DE CLASSES DE ATIVOS

A alocação de ativos não garante lucro nem garante perdas. As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as


A ALOCAÇÃO ESTRATÉGICA ILUSTRADA ABAIXO REPRESENTA A ALOCAÇÃO DE UMA CARTEIRA MODERADA DE NÍVEL 3.

Pesquisas demonstram que 94% da variação no desempenho pode ser atribuída à alocação de ativos e apenas cerca de 6% se deve à seleção de investimentos.1

Fale com seu profissional financeiro para saber como você pode otimizar a alocação de ativos de sua carteira.

53% EQUITIES

25% Large Cap América do Norte

4% Small/Mid Cap América do Norte

11% Europa

5% Japão

2% Ásia exc. Japão

5% Ásia – Emergentes

1% EMEA – Emergentes

1% LatAm – Emergentes

33% RENDA FIXA

21% Soberana merc. desenvolvidos

7% Merc. desenvolvidos grau invest.

2% Merc. desenvolvidos High Yield

2% Mercados emergentes

2% CAIXA

2% Caixa

12% ALTERNATIVAS*

12% Alternativas*

Mais Conservador

Conservador-Moderado

ModeradoModerado-Agressivo

Mais Agressivo

Para investidores que buscam preservação

de capital e segurança relativa quanto ao

retorno potencial sobre o investimento.

Para investidores que buscam

geração de renda e preservação de

capital.

Para investidores com objetivo misto, que

buscam equilíbrio entre investimentos que oferecem

rendimento e retorno potencialmente mais alto.

Para investidores que buscam crescimento de capital de largo prazo, com risco e

flutuações de valor de mercado moderados.

Para investidores que buscam crescimento máximo de capital de

largo prazo, com maior risco e flutuações de

valor de mercado.

NÍVEL 1 NÍVEL 2 NÍVEL 3 NÍVEL 4 NÍVEL 5

Caixa 6% 4% 2% 0% 0%

Renda fixa 94% 63% 33% 16% 0%

Ações 0% 26% 53% 70% 86%

Alternativas* 0% 8% 12% 14% 14%

A alocação de portfólio deste modelo segue a metodologia da Estratégia de Avaliações Adaptáveis (AVS) do Citi Private Bank.Fonte: Global Strategy Quadrant (julho de 2018).*Investimentos alternativos incluem fundos de hedge (hedge funds), fundos de participações e imóveis, entre outros.Fontes: "Manias, Panics and Crashes" de Charles Kindleberger. White paper sobre “Behavioral Theories of the Business Cycle” de Nir Jaimovich e Sergio Rebelo. White paper do Barclays sobre o “Cycle of Investor Emotions”. White paper sobre “The Global Financial Crisis-A Behavioral View” de Robert Grosse. Estratégias de Avaliações Adaptáveis (AVS) do Citi Private Bank.A alocação de ativos não garante lucro nem garante perdas. As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as Informações importantes no final desta publicação. | 10


OPINIÕES DO CITI

OPINIÕES POR CLASSE DE ATIVO E SETORO Citi reduziu a exposição a ações globais e aumentou a alocação em renda fixa baseado nas potenciais repercussões de uma política comercial menos previsível dos EUA. A implementação de tarifas e medidas retaliatórias por algumas das maiores economias, como EUA, China e Europa, pode ter impacto nas margens de lucro e no crescimento global.

As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as


Muito subalocado

Subalocação Neutro SobrealocaçãoMuito

Sobrealocado

Ações de merc. desenvolvidos l

EUA l

Alta cap EUA l

Pequena e media cap EUA l

Internacional excluindo EUA l

Europa l

Ásia exc. Japão l

Japão l

Mercados emergentes l

Diego Higuera / Consultor de Investimentos do IPB U.S.

RENDA VARIÁVEL

EUA

Nos EUA, as avaliações podem parecer estendidas, especialmente se comparadas a outras regiões. No entanto, a expectativa de crescimento sólido dos lucros permanece inalterada.

EUROPA

O Citi reduziu marginalmente a posição sobrealocada na Europa desenvolvida, mantendo uma sobrealocação nas ações da Alemanha com base em avaliações atraentes.

JAPÃO

No Japão, o Citi permanece subalocado, já que provavelmente a expectativa de aumentos dos lucros ficará atrás do resto do mundo.

MERCADOS EMERGENTES

Embora os países emergentes da Ásia estejam experimentando um ambiente menos favorável devido a temores comerciais, o Citi vê a região fornecendo alguns dos retornos mais sólidos na próxima década.

Embora o Citi permaneça subalocado em ações da América Latina, Brasil, México e Peru estão entre os mercados preferidos. No México, há uma perspectiva positiva para ações após as eleições presidenciais. No Brasil, as expectativas de lucros e avaliações atraentes oferecem uma perspectiva positiva, apesar da incerteza causada pelas próximas eleições presidenciais e do congresso.

Os mercados emergentes da Europa, Oriente Médio e África experimentaram uma redução tática no modelo de alocação de ativos devido à deterioração dos fundamentos.

Fontes: Global Strategy Quadrant (20 de jul. de 2018) do CPB.As previsões podem não ser atingidas.As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as Informações importantes no final desta publicação. | 12


RENDA FIXA

Muito subalocado

Subalocação Neutro SobrealocaçãoMuito

Sobrealocado

Títulos do governo de mercados desenvolvidos

l

Dívida corporativa grau de investimento de mercados ldesenvolvidos

Títulos de segunda línea (high yield)

l

Títulos do governo de mercados emergentes

l

TÍTULOS DO GOVERNO DE MERCADOS DESENVOLVIDOS

No geral, o Citi continua posicionado com exposição subalocada em títulos soberanos da periferia da Europa e de mercados desenvolvidos. Nessa área, preferimos os títulos da dívida pública dos EUA e dívida ligada à inflação.

DÍVIDA CORPORATIVA GRAU DE INVESTIMENTO DE MERCADOS DESENVOLVIDOS

Em grau de investimento, rendimentos mais altos e curvas mais achatadas criaram valor, particularmente em crédito de curto prazo.

Continuamos a preferir ativos de taxa flutuante com expectativas de rendimentos mais altos em curto prazo nos EUA, especialmente com a expectativa de aumento de 3,5% da taxa LIBOR de 3 meses até o fim de 2019.

TÍTULOS DE SEGUNDA LÍNEA (HIGH YIELD)

Uma perspectiva positiva permanece para High Yield dos EUA, especialmente em emissões classificadas como CCC de alto risco. O Citi acredita que empréstimos bancários High Yield podem oferecer exposição a esse segmento com menor volatilidade de preços.

TÍTULOS DO GOVERNO DE MERCADOS EMERGENTES

O Citi acredita que haja oportunidades de entrada interessantes em Mercados Emergentes após recentes temores e alta do dólar americano. É importante ter em mente que saídas adicionais e aumento de pressões inflacionárias podem gerar incertidumbres no caminho.

Fontes: Global Strategy Quadrant (20 de jul. de 2018); Global Fixed Income Strategy (julho de 2018) do CPB.As previsões podem não ser atingidas.As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as


Diego Higuera / Consultor de Investimentos do IPB U.S.

SETORES

Subalocação Neutro Sobrealocação

Tecnologia l

Materiais l

Assistência mêdica l

Industrial l

Energia l

Financeiro l

Telecomunicações l

Consumo Discricionário l

Bens de consumo l

Serviços públicos l

TECNOLOGIA: Perspectiva positiva baseada em crescimento sólido dos lucros em áreas importantes como inteligência artificial, realidade virtual e a nuvem.

MATERIAIS: Próximas temporadas de relatórios e dinâmica de resultados sólidos e avaliações atraentes, especialmente em empresas de mineração. As ações de commodities químicas tendem a apresentar desempenho superior no final do ciclo econômico.

ASSISTÊNCIA MÉDICA: O setor está passando por reclassificação durante os últimos anos com base em melhores alocações de capital de P&D e ambiente regulatório mais favorável.

INDUSTRIAL: Expectativas de crescimento orgânico mais moderado em 2018. O setor negocia com ligeiro ágio em relação à média global.

ENERGIA: A perspectiva para o setor do petróleo parece interessante para o restante de 2018, já que a ameaça da OPEC foi substancialmente removida. As avaliações são atraentes em relação ao mercado em geral.

FINANÇAS: Visão cautelosa dadas as pressões de crescimento e volatilidade renovada do mercado financeiro. O crescimento dos resultados continua positivo e as avaliações parecem atraentes em relação ao mercado em geral.

SERVIÇOS DE TELECOMUNICAÇÕES: A ausência de crescimento de receita significativo conteve as avaliações, que também permanecem sensíveis aos rendimentos dos títulos. Na Europa, o aumento dos lucros tem sido fraco.

CONSUMO DISCRICIONÁRIO: O macroambiente deve continuar a apoiar o consumo discricionário nos EUA, mas atualmente o setor está negociando com ágio.

BENS DE CONSUMO: Embora a expectativa de aumento dos lucros continue sólida, o crescimento lento da receita persiste no setor. As empresas de bens de consumo estão entre as mais caras em relação ao mercado em geral.

SERVIÇOS PÚBLICOS: Adotando uma atitude de cautela para serviços públicos globais com base nos riscos regulatórios na Europa e no ambiente de aumento de taxas dos EUA. O setor não é atraente em termos de avaliações.

Fontes: Citi Research’s Global Equity Quarterly (4 de jul. de 2018).As previsões podem não ser atingidas.As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as Informações importantes no final desta publicação. | 14


RENDA VARIÁVEL

VALOR VS. CRESCIMENTO“Os mercados de capitais em ascensão nascem devido ao pessimismo, crescem devido ao ceticismo, amadurecem devido ao otimismo e morrem devido à euforia.”

— Sir John Templeton

Uma pergunta que recebemos com crescente frequência enquanto o mercado de capitais em ascensão continua: nesta parte do ciclo, os investidores devem preferir ações de valor ou ações de crescimento? A resposta curta dos estrategistas do Citi: “Os mercados de capitais em ascensão tendem a se reduzir a negociações de crescimento/dinâmica, não valor/contra a tendência.” Em outras palavras, como os líderes de mercado começam a surgir no final do ciclo, eles tendem a estar nos setores de crescimento.

Para começar, o Citi continua a ter uma perspectiva positiva para ações. Prevê aumento dos lucros (Figura 6), que, se realizados, impulsionam altas nos mercados (Figura 7). Embora faça sentido começar a posicionar as carteiras para aumento da volatilidade, acreditamos que é muito cedo para determinar o fim do mercado de capitais em ascensão.

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18E 19E

EUA EURexUK RU JP ME

+ 112%

-111%

+ 74%Anos de crescimento

sincronizado FIGURA 6.

CRESCIMENTO ANUAL DO EPS (%)

Fonte: Citi Research, Factset Consensus

Fontes: Global Equity Strategist (19 de jul. de 2018, 18 de jul. de 2018, 03 de ago. de 2017); Global Equity Quarterly (04 de jul. de 2018); A Short-Horned Bull (04 de jul. de 2018); Wall Street Journal (30 de jul. de 2018). As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as


Christian Riera, CFA / Especialista em Ações e Títulos EstruturadosS

&P

50

0

S&

P 5

00

- EP

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30002800260024002200200018001600140012001000800600400200

0

40

35

30

25

20

15

10

5

0

S&P 500 Resultado operacional do S&P 500

1Q6

5

1Q6

8

1Q71

1Q74

1Q77

1Q8

0

1Q8

3

1Q8

6

1Q8

9

1Q92

1Q9

5

1Q9

8

1Q0

1

1Q0

4

1Q0

7

1Q10

1Q13

1Q16

FIGURA 7.

DESEMPENHO VS. RESULTADOS DO S&P 500

Fonte: Thomson Reuters, FactSet, Haver Analytics e Citi Research

Por que ações de crescimento? No final do ciclo, com a economia ainda em crescimento, as ações caras tendem a se tornar mais caras. Em 2017, por exemplo, ocorreu uma aceleração na economia global, e as ações de crescimento superaram as ações de valor. O mesmo aconteceu no final da década de 90. A Figura 8 compara o desempenho das ações de crescimento vs. ações de valor durante o mercado de capitais em ascensão atual com o que começou em 1995. Uma linha crescente indica que as ações de crescimento estão desempenhando melhor que as ações de valor. Essa é a principal razão pela qual o Citi recomenda sobrealocação para ações dos EUA.

Há um ditado popular em Wall Street que diz que “os mercados de capitais em ascensão não morrem de velhice”, algo precisa matá-los. Mais diretamente, todas as bolhas significativas dos mercados acionários dos últimos 30 anos ocorreram em pontos similares do ciclo. Portanto, embora agora faça sentido continuar a “comprar após quedas”, monitorar os riscos é mais importante que nunca para o futuro.

Out. 13 Out. 14 Out. 15 Out. 16 Out. 17 Out. 18 Out. 19190

180

170

160

150

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130

120

110

100

90Jan. 00Jan. 99Jan. 98Jan. 97Jan. 96Jan. 95

1995 - 2001 2013 - agora

Fonte: Citi Research, Russell.

FIGURA 8.

PREÇO DE CRESCIMENTO/VALOR NOS EUA

CAIXA DE APRENDIZAGEMAções de valor são negociadas a um preço mais baixo em relação a seus fundamentos (p. ex., resultados e vendas). Elas têm alto rendimento de dividendos, baixo índice de preço/valor patrimonial e/ou baixo índice de preço/lucro.

Ações de crescimento são aquelas cujos lucros têm previsão de crescimento a uma taxa acima da média em relação ao mercado. Geralmente não pagam dividendos.

Fontes: Global Equity Strategist (19 de jul. de 2018, 18 de jul. de 2018, 03 de ago. de 2017); Global Equity Quarterly (04 de jul. de 2018); A Short-Horned Bull (04 de jul. de 2018); Wall Street Journal (30 de jul. de 2018). As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as Informações importantes no final desta publicação. | 16


RENDA FIXA

DETERMINAÇÃO DE TENDÊNCIASAo nos aproximarmos do fim do ano, as conversas dos clientes focam cada vez mais na perspectiva de investimento do Citi para os estágios finais da atual expansão econômica. Embora a volatilidade vista até o momento seja esperada, nosso foco permanece fixo nos objetivos de longo prazo dos investidores.

O posicionamento da renda fixa no final do ciclo tende a ser mais complexo. Durante as sete últimas recessões que remontam à década de 60, as recessões tendem a ser precedidas por aperto da política monetária, o que leva os investidores a buscar posições de curta duração. Contudo, cada segmento de renda fixa oferece seus próprios benefícios e desempenha um papel na alocação de ativos.

Com início em dezembro de 2007, a Grande Crise Financeira durou bem mais de um ano. Com base em percepções do mercado, observamos que, durante os primeiros trimestres de 2007, o desempenho foi relativamente similar na classe de ativos. No entanto, durante os últimos trimestres o posicionamento dos investidores passou a ser mais defensivo, impulsionando entradas nos títulos da dívida pública e resultando em desempenho positivo para o segmento. Figura 10.

96

98

100

102

104

106

108

110

Grau de investimento High Yield Títulos da divida pública MEDez

-06

Jan-0

7

Fev-

07

Mar

-07

Abr-07

Mai

-07

Jun-07

Jul-07

Ago-07

Set-0

7

Out-07

Nov-07

Dez-0

7

FIGURA 9.

DESEMPENHO DA RENDA FIXA ANTES DA RECESSÃO

Fonte: Bloomberg, grau de investimento representado pelo índice IBOXIG, High Yield pelo índice IBOXHY, títulos da dívida pública pelo Bloomberg Barclays US Treasuries Total Return, EM pelo Bloomberg Barclays EM USD Aggregate Total Return Index.

A alocação de ativos não garante lucro nem garante perdas. As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as


Juan Luis Arana / Especialista em Renda Fixa

Por outro lado, High Yield apresentou o pior desempenho, já que as empresas alavancadas enfrentariam pressão mais alta de uma redução do consumo durante uma contração econômica.

Se continuarmos a acompanhar o desempenho ao longo da recessão, veremos que a tendência inicial continuou a se fortalecer. Os títulos da dívida pública apresentaram desempenho muito superior, ao passo que outros segmentos experimentaram perdas de dois dígitos. Figura 11.

Esse desempenho pode ser atribuído ao fato de que os títulos da dívida pública tendem a ter correlação negativa com ativos de risco. Durante períodos de estresse, os investidores eliminam o risco de suas carteiras vendendo posições que consideram arriscadas e comprando ativos livres de riscos. O efeito líquido é que os títulos da dívida pública tendem a se movimentar em direções opostas ao mercado em geral, o que por sua vez serve para amenizar a volatilidade. Figura 12.

60

70

80

90

100

110

120

130

Grau de investimento High Yield Títulos da dívida pública MEJun-0

8

Jul-08

Ago-08

Set-0

8

Out-08

Nov-08

Dez-0

8

Fonte: Bloomberg, grau de investimento representado pelo índice IBOXIG, High Yield pelo índice IBOXHY, títulos da dívida pública pelo Bloomberg Barclays US Treasuries Total Return, EM pelo Bloomberg Barclays EM USD Aggregate Total Return Index.

FIGURA 10.

DESEMPENHO EM MEIO DA RECESSÃO

Co

rrel

ação

-0,29 -0,20

-0,11

0,03 0,11

0,15

0,25 0,26

0,36 0,41 0,44

0,48 0,50

0,63 0,73

0,78

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

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Correlação de ações (retornos durante os ultimos 10 anos)

-0,08 0,08

Fonte: Citi Private Bank

FIGURA 11.

CORRELAÇÃO DE AÇÕES COM RENDA FIXA

Com a venda maciça de ações, os investidores compram títulos da dívida pública. Isso sugere que o desempenho dos segmentos tende a ir em direções opostas. High Yield está altamente correlacionado com ações, sugerindo que, durante períodos de volatilidade de ações, os títulos High Yield também devem ser voláteis.

Market timing é geralmente um esforço que não produz resultados. Embora o investidor possa desenvolver uma tese de investimento, a reação do mercado geralmente é incerta e independente dos fundamentos. A chave para o investimento eficaz de longo prazo é permanecer bem diversificado. Assim, os modelos de alocação de ativos do Citi promovem uma alocação bem diversificada, incluindo títulos da dívida pública ao longo de todos os ciclos de investimento.

A alocação de ativos não garante lucro nem garante perdas. As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as Informações importantes no final desta publicação. | 18


COMMODITIES

IMPACTO DO ESTÁGIO FINAL DO CICLOAs commodities tendem a subir acentuadamente no final do ciclo de negócios devido ao crescimento econômico sólido, superando o desempenho de ações e outras classes de ativos. No entanto, guerras comerciais impediram a alta do índice Bloomberg Commodities (- 1% YTD), apesar do crescimento sincronizado sólido em 2017-2018. Se as preocupações comerciais forem eliminadas, o Citi espera que commodities, como soja e metais básicos, revertam as perdas e terminem o ano com resultados positivos.

ENERGIA:

Os preços subiram muito este ano após novas sanções ao Irã, que adicionalmente aos cortes de suprimento da OPEP estabelecem um tom mais otimista para o petróleo global do que o previsto um ano atrás.

AGRICULTURA E METAIS:

Os preços caíram como resultado do anúncio de tarifas sobre exportações e importações dos EUA, que podem ter efeito potencial sobre os parceiros comerciais mais relevantes do país (Canadá, México, UE e China).

Os economistas do Citi acreditam que as tarifas de US$ 50 bilhões anunciadas são pequenas relativamente ao tamanho da economia da China e dos EUA, e teriam efeitos macroeconômicos pequenos.

Apesar do efeito pequeno que isso teria sobre o PIB da China, quase 0,5% se as tarifas de US$ 50 bi e US$ 200 bi forem impostas, outros exportadores de commodities, especialmente aqueles da Ásia e da América Latina, poderiam ter um efeito mais significativo.

O Citi espera que os preços de commodities sensíveis à China sejam voláteis, movimentando-se em paralelo com o sentimento e temores da guerra comercial entre EUA e China, fornecendo aos investidores oportunidades de comprar após quedas.

Fontes: Perspectiva do mercado de commodities para o terceiro trimestre de 2018, Citi Research.As previsões podem não ser atingidas.As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as


Agustina de los Reyes / Analista do Laboratório de Investimentos no Uruguai

VOCÊ SABIA?O dólar americano tem uma correlação negativa com os preços de commodities. O Citi acredita que o dólar americano enfraquecerá no médio prazo, o que será favorável para os preços de commodities.

FIGURA 12. TABELA DE PREVISÃO

Previsão de commodities 07/30/18 Final de 2018 Final de 2019

Petróleo Brent 75 79 62

Petróleo WTI 70 73 56

Alumínio 2.071 2.150 2.200

Cobre 6.297 6.800 6.800

Ouro 1.222 1.275 1.325

Prata 16 17 18

Minério de ferro 61 65 60

Milho 381 400 415

Soja 892 925 1.050

Trigo 545 525 550

METAIS

COBRE: De acordo com estimativas do Citi, a forte demanda do setor automotivo deve causar aumento acentuado dos preços do cobre no médio prazo.

MINÉRIO DE FERRO: O Citi acredita que os preços estarão na faixa de US$ 62 a US$ 68 este ano, com probabilidades mais altas de romper o nível de US$ 70/t no quarto trimestre de 2018 quando a medida de cortes na produção de aço durante o inverno na China entrar em vigor.

LÍTIO: O Citi prevê que o suprimento de lítio continuará a aumentar, bem como ter previsão de demanda ajustada para baixo, o que resulta em preços projetados do lítio na faixa de US$ 12 a 14 kilotonne para 2020, abaixo das avaliações atuais.

OURO: A força do dólar vista até o momento deve aplicar pressão sobre os preços do ouro no segundo semestre, especialmente com o Fed ativo e o desempenho robusto do mercado acionário.

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Fontes: Perspectiva do mercado de commodities para o terceiro trimestre de 2018, Citi Research.As previsões podem não ser atingidas.As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as Informações importantes no final desta publicação. | 20


MOEDAS

NORMALIZAÇÃO DA POLÍTICA MONETÁRIA

PESO MEXICANO (MXN)

À medida que as incertezas políticas desaparecem, o peso versus dólar americano (USD) subiu 4,4% na semana após a eleição de AMLO. O presidente eleito é a favor das negociações do NAFTA, um tópico percebido como o único impulsionador distinto, não fundamental, restante nas rotações da moeda. Portanto, a avaliação do peso deve ser uma função de fatores mais tradicionais, pelo menos no curto prazo.

REAL BRASILEIRO (BRL)

Apesar de recentes contratempos nas dinâmicas do comércio, devido a declínios no preço de commodities, a conta externa do Brasil permanece no pico. Somando esse fato a suposições políticas benignas para as eleições presidenciais em outubro, o Citi acredita que o “BRL será valorizado gradualmente em direção aos níveis sugeridos pelos fundamentos externos”.

RENMINBI CHINÊS (CNY OU RMB)

O valor do Renminbi em relação ao USD caiu cerca de 9% desde abril (Figura 13), tornando as exportações da China mais baratas para compradores estrangeiros. Embora os bancos centrais chineses tenham alegado que não estão usando a moeda como arma no conflito comercial, a recente depreciação ajudou a compensar parte do impacto das tarifas dos EUA recentemente implementadas.

Deliberada ou não, o Citi não acredita que a desvalorização do RMB seja uma política eficaz como resposta às tarifas dos EUA.

Na tentativa de preservar o capital, muitas pessoas, bem como empresas da China estão movendo seus ativos para outras moedas no exterior. Essa fuga de capital pode ser interpretada como sinal de pouca fé na economia chinesa e nos criadores de políticas.

Embora o Renminbi possa cair um pouco mais no curto prazo, o Citi espera alguma valorização no médio prazo (6,60 CNY/USD até o fim do ano).

6,2

6,3

6,4

6,5

6,6

6,7

6,8

6,9

Fev-18 Mar-18 Abr-18 Maio-18 Jun-18 Jul-18 Ago-18

Yu

an /

US

D

8,84%

Johan Nacitas / Analista Quantitativo do Laboratório de Investimentos

FIGURA 13.

DEPRECIAÇÃO DO CNY EM RELAÇÃO AO USD

Fontes: Bloomberg, 1º de agosto de 2018.

Fontes: Citi Research Foreign Exchange Forecasts (junho e julho de 2018), BBC.com, Nytimes.com As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as


Johan Nacitas / Analista Quantitativo do Laboratório de Investimentos

CAIXA DE APRENDIZAGEMFuga de capital: o êxodo em grande escala de ativos financeiros de um país devido a um evento de consequência econômica.

Moeda chinesa: Yuan ou Renminbi? Renminbi é o nome oficial da moeda desde 1949, e a tradução em mandarim é “moeda do povo”. Yuan é o nome de uma unidade da moeda Renminbi (da mesma forma que nos referimos à libra esterlina como libra e ao dólar norte-americano como dólar).

DÓLAR AMERICANO (USD)

Embora a decisão do Comitê Federal de Mercado Aberto em agosto de manter a taxa-alvo inalterada fosse esperada, sua declaração quanto à continuidade da força da economia dos EUA se destacou. O Citi espera que o Fed continue aumentando as taxas gradualmente, mantendo a liderança, entre os bancos centrais de mercados desenvolvidos, em termos de endurecimento da política.

O estímulo fiscal deve continuar a impulsionar o crescimento até 2019 e contribuir para taxa de desemprego mais baixa em curto a médio prazo.

EURO (EUR)

No início do verão, o Banco Central Europeu (ECB) comprometeu-se a manter as taxas nos níveis atuais, pelo menos até o verão de 2019. Fez isso na tentativa de manter a convergência da inflação em direção à marca de 2% no médio prazo.

O Citi acredita que a alta do EUR vai “liberar uma avaliação relativamente favorável”. No entanto, a valorização do Euro é condicionada à estabilidade do ambiente político e à disposição do ECB de implementar políticas menos flexíveis.

IENE JAPONÊS (JPY)

Os investidores japoneses em busca de rendimento foram atraídos pelo mercado de títulos da dívida pública dos EUA. A compra de títulos denominados em USD aumenta a demanda pelo dólar, depreciando a avaliação do JPY em relação ao USD.

Além disso, o progresso lento do Banco do Japão em termos de normalização da política monetária, em relação ao Fed e ao ECB, também é um fator de pessimismo para o iene.

Fontes: Citi Research Foreign Exchange Forecasts (junho e julho de 2018), BBC.com, Nytimes.com As opiniões e opiniões aqui expressas, que estão sujeitas a alterações sem aviso prévio, são as do Citi no momento da publicação. Os gráficos e imagens são apenas para fins de ilustração. A análise histórica não é garantia de resultados futuros. Todas as previsões são expressões de opiniões, estão sujeitas a alterações sem aviso prévio e não se destinam a constituir garantia de futuros eventos. Consulte o Glossário e as Informações importantes no final desta publicação. | 22


GLOSSÁRIOCOMMODITIES

Petróleo bruto WTI: West Texas Intermediate (WTI), também conhecido como Texas Light Sweet, sendo que sua maioria localiza-se na bacia de petróleo Permiana. É um tipo de petróleo bruto usado como referência na precificação de petróleo e a commodity subjacente de contratos de futuros de petróleo da New York Mercantile Exchange.

Brent Crude: é usado para precificar dois terços dos suprimentos de petróleo bruto negociado em âmbito internacional. Brent Blend é uma combinação de petróleo bruto de 15 bacias petrolíferas diferentes do Mar do Norte. Ele é menos “leve” e “suave” do que o WTI, mais ainda excelente para produzir gasolina. Ele é refinado principalmente no noroeste da Europa e é a principal referência para outros petróleos brutos na Europa ou África.

LME: London Metal Exchange

MOEDAS

Siglas monetárias: AUD: dólar australiano; GBP: libra esterlina; EUR: euro; CHF: franco suíço, JPY: iene japonês; BRL: real brasileiro; MXN: peso mexicano; CNY: renmibi chinês; INR: rúpia indiana; USD: dólar americano

ÍNDICES

MSCI AC World: o MSCI All Country World é um índice ponderado de capitalização de mercado criado para oferecer uma medida abrangente do desempenho do mercado de ações em todo o mundo.

S&P 500: índice composto por 500 ações ordinárias dispersas que mede o desempenho geral do mercado.

Euro Stoxx 600: o índice Dow Jones STOXX 600 representa empresas small cap, mid cap e large cap em 18 países da região europeia. Capitalização de mercado flutuante sujeita a um limite de ponderação de 20%.

FTSE 100: índice de ações das 100 empresas de maior capitalização do Reino Unido registradas na Bolsa Valores de Londres.

Topix: o Tokyo Stock Price Index é um importante índice do mercado de ações da Bolsa de Valores de Tóquio (TSE) no Japão, que monitora todas as empresas internas da Primeira Seção de câmbio. Ele é calculado e publicado pela TSE.

MSCI EM: o MSCI Emerging Markets é um índice de capitalização de mercado flutuante criado para avaliar o desempenho do mercado acionário nos mercados emergentes globais. O índice MSCI Emerging Markets consiste nos 25 índices de países de mercados emergentes a seguir: Argentina, Brasil, Chile, China, Colômbia, República Tcheca, Egito, Hungria, Índia, Indonésia, Israel, Jordânia, Coreia, Malásia, México, Marrocos, Paquistão, Peru, Filipinas, Polônia, Rússia, África do Sul, Taiwan, Tailândia e Turquia.

MXCN: o índice MSCI China captura a representação de empresas com grande e média capitalização em ações H e B da China, Red chips, P chips e listagens estrangeiras (p. ex., ADRs). Com 150 componentes, o índice cobre cerca de 85% do universo de ações da China.

Sensex: trata-se de um índice ponderado por valor, composto pelas 30 maiores ações mais ativamente negociadas na Índia, representando vários setores, na Bolsa de Valores de Bombaim.

Bovespa: o Bovespa é um índice de aproximadamente 50 ações comercializadas na Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo, no Brasil.

Bolsa: o índice IPC do México é uma seleção ponderada e equilibrada de ações que representam todas as ações registradas na bolsa de vários setores da economia. A ponderação é determinada pela capitalização do mercado.

RENDA FIXA

Títulos com grau de investimento: um título é considerado com grau de investimento (ou GI) quando sua classificação de crédito é BBB- ou mais alta segundo a Standard & Poor’s ou Baa3 ou mais alta segundo a Moody’s. Segundo a Fitch, a classificação deve ser BBB- ou mais alta para que seja considerado um GI. Geralmente, esses títulos são considerados pelas agências de classificação como propensos a cumprir suas obrigações de pagamento.

Títulos de alto rendimento: um título de alto rendimento é um título de pagamento elevado com baixa classificação de crédito em relação aos títulos com grau de investimento. Em virtude do risco mais alto de inadimplência, esses títulos pagam um rendimento mais alto do que os títulos com grau de investimento. De acordo com as duas principais agências de classificação de crédito, os títulos de alto rendimento possuem classificação abaixo de “BBB” da S&P e abaixo de “Baa” da Moody’s. As classificações de crédito podem ser tão baixas quanto “D” (atualmente inadimplentes), e a maioria das classificações “C” ou mais baixas representam alto risco de inadimplência. Para compensar esse risco, os rendimentos normalmente são muito altos.

Rendimento: o rendimento é o retorno de renda de um investimento, tais como juros ou dividendos recebidos pela posse de determinado título mobiliário. O rendimento é normalmente expresso como uma taxa percentual anual com base no custo do investimento, no valor de mercado atual ou valor nominal.

Curva de rendimento: um gráfico que ilustra a estrutura temporal das taxas de juros ao detalhar os rendimentos de todas as ações da mesma qualidade com vencimentos que variam do mais curto ao mais longo disponível.

Títulos de mercados emergentes: os títulos de mercados emergentes são dívidas emitidas por países com economias em desenvolvimento, bem como por corporações dentro dessas nações. Os títulos são emitidos pelas nações em desenvolvimento e corporações sediadas nesses países, especialmente na Ásia, América Latina, Leste Europeu, África e Oriente Médio. Normalmente oferecendo retornos mais altos, as emissões dos mercados emergentes tendem a oferecer riscos mais altos dos que os associados aos títulos da dívida pública e às debêntures internas. Os riscos de investir em títulos de mercados emergentes incluem os riscos padrão que acompanham todas as emissões de dívidas, tais como as variáveis no desempenho econômico ou financeiro do emissor e a capacidade de o emissor cumprir as obrigações de pagamento. Esses riscos são elevados em virtude da possível volatilidade política e econômica das nações em desenvolvimento. De modo geral, embora os países emergentes tenham feito grandes avanços para limitar seus riscos, é inegável que a chance de instabilidade socioeconômica é mais considerável nessas nações do que nos países desenvolvidos, especialmente os EUA. Durante a avaliação dos riscos associados a cada nação emergente, os analistas de investimentos frequentemente consideram o risco soberano do país. Os mercados emergentes também apresentam outros riscos internacionais, inclusive flutuações nas taxas de câmbio e desvalorizações de moeda. Se um título é emitido em moeda local, a taxa do dólar em comparação àquela moeda pode afetar o rendimento de modo positivo ou negativo. Se você não quiser assumir um risco monetário, é possível investir em títulos denominados pelo dólar ou emitidos apenas em dólares dos EUA.

Prêmio por risco: é o retorno que você recebe acima do retorno de um investimento sem riscos. Em outras palavras, é o retorno a mais que o investidor recebe por assumir um risco mais elevado.

Spread: um spread mede a diferença entre o rendimento ganho sobre uma obrigação do Tesouro e o rendimento de uma debênture de vencimento similar, mas com qualidade de crédito mais baixa.

Vencimento: a data na qual um título mobiliário pode ser apresentado ao emissor para pagamento do valor nominal.

Pontos base (bps): um ponto base é igual a um centésimo de 1% ou seja, 130 pontos base equivalem a 1,30%. Geralmente, é usado para indicar uma alteração percentual.

DEFINIÇÕES DE CLASSIFICAÇÕES E QUALIDADE DE CRÉDITO

Standard & Poor’s:

Grau de investimento: o devedor AAA tem capacidade extremamente sólida de cumprir seus compromissos financeiros; o devedor AA tem capacidade muito sólida de cumprir seus compromissos financeiros. Esse grau difere apenas dos devedores com mais alta qualificação em pequeno grau, um devedor A tem sólida capacidade de cumprir seus compromissos financeiros, mas, de certa forma, está mais suscetível aos efeitos adversos de mudanças nas circunstâncias e condições econômicas do que os devedores nas categorias de mais alta classificação; o devedor BBB tem capacidade adequada de cumprir seus compromissos financeiros, mas condições econômicas adversas ou circunstâncias dinâmicas têm grande probabilidade de enfraquecer a capacidade de cumprir seus compromissos financeiros.

Grau de não investimento: o devedor BB é menos vulnerável em curto prazo do que outros devedores de classificação inferior. No entanto, ele enfrenta grandes incertezas contínuas e exposição a condições comerciais, financeiras ou econômicas adversas, que podem levar à capacidade inadequada do devedor de cumprir suas obrigações financeiras; o devedor B é mais vulnerável do que o devedor BB, mas tem capacidade de cumprir seus compromissos financeiros. Condições comerciais, financeiras ou econômicas adversas provavelmente afetarão sua capacidade ou disposição para cumprir seus compromissos financeiros; o devedor CCC está atualmente vulnerável e depende de condições comerciais, financeiras e econômicas favoráveis para cumprir seus compromissos financeiros; o devedor CC está atualmente bastante vulnerável; o devedor R está sob supervisão regulatória em virtude de sua condição financeira. Durante a pendência da supervisão regulatória, os reguladores podem ter o poder de favorecer uma classe de obrigações em relação a outras ou pagar algumas obrigações, mas não outras; os devedores SD e D não pagaram uma ou mais de suas obrigações financeiras quando elas venceram. A classificação D é atribuída quando a S&P acredita que a inadimplência será geral e que o devedor não pagará nenhuma ou quase nenhuma de suas obrigações quando elas vencerem. A classificação SD é atribuída quando a S&P acredita que o devedor está seletivamente inadimplente quanto a uma emissão ou classe de obrigações específica, mas continuará a cumprir suas obrigações de pagamento de outras emissões ou classes de obrigações de modo pontual. Mais (+) ou menos (-): as classificações de AA a CCC podem ser modificadas pela adição de um sinal de mais ou menos para mostrar o posicionamento relativo dentro das principais categorias de classificação.

Moody’s:

Grau de investimento: as obrigações Aaa são consideradas as de mais alta qualidade e risco mínimo; as obrigações Aa são consideradas de alta qualidade e sujeitas a um risco muito baixo de inadimplência; as obrigações A são consideradas de nível médio a superior e estão sujeitas a baixo risco de crédito; as obrigações Baa estão sujeitas a risco de crédito moderado, são consideradas de nível médio e podem possuir determinadas características especulativas.

Grau de não investimento: as obrigações Ba são consideradas elementos especulativos e estão sujeitas a um risco de crédito substancial; as obrigações B são consideradas especulativas e estão sujeitas a alto risco de crédito; as obrigações Caa são consideradas de posicionamento insatisfatório e estão sujeitas a um risco de crédito muito alto; as obrigações Ca são altamente especulativas e têm alta probabilidade de inadimplência, com certa perspectiva de recuperação de capital e juros; as obrigações C são a classe de mais baixa classificação de ações e normalmente estão inadimplentes, com pouca perspectiva de recuperação de capital e juros; WR significa retirada. A Moody’s acrescenta os modificadores numéricos 1, 2 e 3 a cada classificação genérica de Aa a Caa. O modificador 1 indica que a obrigação está classificada na mais alta posição de sua categoria de classificação genérica; o modificador 2 indica uma classificação intermediária; o modificador 3 indica uma classificação de baixa posição na respectiva categoria de classificação genérica. Quando a Moody’s coloca uma classificação em observação, a Bloomberg usa *+ para uma possível melhoria, *- para declínio e * para desenvolvimento.

Fitch:

Grau de investimento: as classificações AAA denotam a mais baixa expectativa de risco de crédito. Elas são atribuídas apenas em casos de capacidade excepcionalmente sólida de pagamento pontual dos compromissos financeiros. AA denota qualidade de crédito muito alta, bem como expectativa muito baixa de risco de crédito. Ela indica uma capacidade muito sólida de pagamento pontual dos compromissos financeiros. Essa capacidade não é significativamente vulnerável aos eventos previsíveis. A denota alta qualidade de crédito e baixa expectativa de risco de crédito. A capacidade de pagamento pontual dos compromissos financeiros é considerada sequencial. No entanto, essa capacidade pode estar mais vulnerável às mudanças nas circunstâncias ou condições econômicas em comparação às classificações superiores. BBB denota boa qualidade de crédito. As classificações BBB indicam que, no momento, há baixa expectativa de risco de crédito. A capacidade de pagamento pontual dos compromissos financeiros é considerada adequada, mas mudanças adversas nas circunstâncias e condições econômicas têm mais probabilidade de afetar essa capacidade.

Grau de não investimento: BB denota uma qualidade especulativa. As classificações BB indicam que há possibilidade de desenvolvimento de risco de crédito, especialmente como resultado de uma mudança econômica adversa ao longo do tempo. No entanto, alternativas comerciais ou financeiras podem estar disponíveis para possibilitar que os compromissos financeiros sejam cumpridos. B denota uma qualidade altamente especulativa. As classificações B indicam que há um risco de crédito significativo, mas que ainda existe uma margem de segurança limitada. Os compromissos financeiros estão sendo cumpridos no momento. No entanto, a capacidade de continuar a fazer os pagamentos depende de um ambiente comercial e econômico favorável e constante. CCC, CC e C denotam alto risco de inadimplência. A capacidade de cumprir os compromissos financeiros depende apenas de desenvolvimentos comerciais ou econômicos favoráveis e constantes. A classificação CC indica a probabilidade de algum tipo de inadimplência. As classificações C sinalizam inadimplência iminente. As classificações D indicam um emissor que, segundo a avaliação da Fitch Ratings, entrou em falência, administração, concordata, liquidação ou outro tipo de procedimento formal de conclusão ou que, de outra forma, interrompeu seus negócios.


DIVULGAÇÕESEste Comunicado destina-se a clientes da International Personal Bank U.S. (IPB U.S.), uma divisão do Citigroup Inc. (“Citigroup”) composta pelas empresas Citigold Private Client (“CPC”), Citigold® International (“CI”) e International Personal Banking (“IPB”) nos Estados Unidos da América. A IPB U.S. proporciona a seus clientes acesso a uma ampla variedade de produtos e serviços disponíveis por meio do Citigroup, suas afiliadas bancárias e não bancárias (conjuntamente, “Citi”). Nos Estados Unidos, os produtos e serviços bancários são fornecidos pelo Citibank, N.A. Produtos e serviços de títulos mobiliários e corretagem são fornecidos por: – Citi International Financial Services, LLC (“CIFS”), membro da FINRA e SIPC e uma corretora-distribuidora registrada na Comissão de Títulos e Valores

Mobiliários dos EUA, que oferece produtos e serviços de corretagem somente para cidadãos não norte-americanos, não residentes ou entidades não norte-americanas ou

– Citi Personal Investments International, uma unidade de negócios do Citigroup Inc., que oferece acesso a títulos por intermédio do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”), membro da FINRA e da SIPC, uma empresa de consultoria de investimentos e corretora-distribuidora registrada na Comissão de Títulos e Valores Mobiliários dos EUA.

As contas de corretagem são administradas pela Pershing LLC, membro da FINRA, NYSE e SIPC. CIFS, CGMI e Citibank, N.A. são empresas afiliadas sob o controle comum do Citigroup Inc. Nem todos os produtos e serviços são fornecidos por todas as afiliadas ou estão disponíveis em todos os locais. Citi Private Bank (“CPB”) é uma unidade de negócios do Citigroup Inc. (“Citigroup”), que proporciona a seus clientes acesso a uma ampla variedade de produtos e serviços disponíveis por meio do Citigroup, suas afiliadas bancárias e não bancárias (conjuntamente, “Citi”). Nem todos os produtos e serviços são fornecidos por todas as afiliadas ou estão disponíveis em todos os locais. As transações podem ser executadas fora de seu país e sem qualquer participação de qualquer subsidiária, agência ou afiliada do Citigroup ou Citibank no seu país. 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Antes de ler esta Comunicação, você deve concordar que o Citi está autorizado a lhe fornecer esta Comunicação de acordo com as leis e regulamentos pertinentes. Os dados e informações fornecidos neste Comunicado podem ser complexos. Os dados e informações contidos neste documento não pretendem ser uma discussão completa das estratégias, conceitos, indústrias, empresas, mercados ou índices nele mencionados. Portanto, os recebedores deste Comunicado devem obter consultoria com base em suas circunstâncias individuais, de seus próprios consultores fiscais, financeiros, jurídicos ou outros, sobre os riscos e méritos de qualquer transação antes de tomar uma decisão de investimento, e só tomar decisões com base em seus objetivos, experiência, perfil de risco e recursos, e considerar outros fatores relevantes além dos dados e informações apresentados neste Comunicado. O Citi não está agindo como consultor de investimentos nem como outro tipo de consultor, fiduciário ou agente, e este Comunicado não constitui consultoria fiscal ou jurídica. Embora os dados e informações contidos neste Comunicado tenham sido obtidos de fontes que o Citi acredita serem confiáveis, o Citi não garante sua precisão ou integralidade, e essas informações podem estar incompletas ou condensadas. Suposições ou informações contidas neste Comunicado constituem julgamento apenas na data deste documento ou em datas especificadas e estão sujeitas a alteração sem aviso prévio (o Citi não tem a obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e informações). Na medida que este Comunicado pode conter informações históricas e previsões, o desempenho passado não constitui garantia nem é indicação de resultados futuros, e os resultados futuros podem não atender às expectativas devido a diversos fatores econômicos, de mercado ou outros. Ademais, quaisquer projeções de risco ou retorno potencial são ilustrativas e não devem ser consideradas limitações de perdas ou ganhos máximos possíveis. Quaisquer preços, valores ou estimativas fornecidos neste Comunicado (exceto aqueles identificados como sendo históricos) são apenas indicativos, podem mudar sem aviso prévio e não representam cotações firmes de preço ou tamanho, nem refletem o valor que o Citi pode atribuir a um título mobiliário em seu inventário. Informações que contenham previsões não indicam o nível de preparação do Citi para fazer uma negociação e podem não considerar todas as suposições e condições futuras relevantes. As condições reais podem variar substancialmente em relação às estimativas, o que pode ter impacto negativo sobre o valor de um instrumento. Este Comunicado é fornecido somente para fins de informação e discussão, a pedido do destinatário. Salvo indicação em contrário (i) não constitui uma oferta ou recomendação para comprar ou vender nenhum título mobiliário, instrumento financeiro ou outro produto ou serviço nem para atrair qualquer financiamento ou depósito, e (ii) não constitui uma solicitação, e (iii) não se destina a ser uma confirmação oficial de nenhuma transação. Salvo indicação expressa em contrário, este Comunicado não leva em consideração o perfil do investimento (ou seja, os objetivos do investimento, a tolerância a riscos, a situação financeira, entre outras considerações, de qualquer pessoa específica e, assim sendo, os investimentos mencionados neste documento podem não ser adequados para todos os investidores. O Citi não está agindo como consultor de investimentos nem como outro tipo de consultor, fiduciário ou agente. As informações contidas neste documento não pretendem ser uma discussão completa das estratégias ou conceitos nele mencionados, nem consultoria fiscal ou jurídica. Os recebedores deste Comunicado devem obter consultoria com base em suas circunstâncias individuais, de seus próprios consultores fiscais, financeiros, jurídicos ou outros, sobre os riscos e méritos de qualquer transação antes de tomar uma decisão de investimento, e só tomar decisões com base em seus objetivos, experiência, perfil de risco e recursos. As previsões contidas neste documento refletem pesquisas publicadas por entidades do Citigroup. As previsões são fornecidas somente para fins de discussão, e não como garantia de desempenho futuro. Vários fatores econômicos, de mercado e outros fatores podem levar a resultados que diferem substancialmente de qualquer previsão. Os resultados reais poderão ser diferentes das taxas previstas neste documento. Os recebedores deste Comunicado devem obter consultoria com base em suas circunstâncias individuais, de seus próprios consultores fiscais, financeiros, jurídicos ou outros, sobre os riscos e méritos de qualquer transação antes de tomar uma decisão de investimento.O pessoal do Citi que participou da preparação deste Comunicado não é composto de analistas de pesquisa, e as informações neste Comunicado não pretendem constituir uma “pesquisa” nem um “relatório de pesquisa” conforme esse termo é definido pelos regulamentos aplicáveis. O pessoal do Citi que participou da preparação deste Comunicado não é licenciado nem qualificado como analista de pesquisa pela FINRA ou qualquer outra autoridade reguladora dos EUA e, dessa forma, não pode estar sujeito (entre outras coisas) a restrições da FINRA relativamente a comunicações de um analista de pesquisa com a empresa em questão, aparições públicas de analistas de pesquisa e valores mobiliários negociados mantidos em uma conta do analista de pesquisa. Salvo indicação em contrário, qualquer referência a um relatório de pesquisa ou recomendação de pesquisa não pretende representar o relatório integral, e não é, por si só, considerada uma recomendação ou relatório de pesquisa. Na medida que este Comunicado pode conter informações históricas e previsões, o desempenho passado não constitui garantia nem é indicação de resultados futuros, e os resultados futuros podem não atender às expectativas devido a diversos fatores econômicos, de mercado ou outros. Ademais, quaisquer projeções de risco ou retorno potencial são ilustrativas e não devem ser consideradas limitações de perdas ou ganhos máximos possíveis. Quaisquer preços, valores, previsões ou estimativas fornecidos neste Comunicado (exceto aqueles identificados como sendo históricos) são apenas indicativos, podem mudar sem aviso prévio e não representam cotações firmes de preço ou tamanho, nem refletem o valor que o Citi pode atribuir a um título mobiliário em seu inventário. Informações que contenham previsões não indicam o nível de preparação do Citi para fazer uma negociação e podem não considerar todas as suposições e condições futuras relevantes. As condições reais podem variar substancialmente em relação às estimativas, o que pode ter impacto negativo sobre o valor de um instrumento.

As visões, opiniões e estimativas expressas neste documento podem divergir das opiniões expressas por outras empresas ou afiliadas do Citi, e não pretendem ser uma previsão de futuros eventos, garantia de resultados futuros ou consultoria de investimento, e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio com base no mercado e em outras condições. O Citi não tem a responsabilidade de atualizar este documento, e não aceita nenhuma responsabilidade por perdas (sejam diretas, indiretas ou emergentes) que possam resultar de qualquer uso das informações contidas ou derivadas deste Comunicado. Investimentos em instrumentos financeiros ou outros produtos envolvem risco significativo, inclusive a possível perda do capital investido. Instrumentos financeiros ou outros produtos denominados em moeda estrangeira estão sujeitos a flutuações da taxa de câmbio, o que pode ter efeito adverso no preço ou valor de um investimento nesses produtos. Este Comunicado não pretende identificar todos os riscos ou considerações relevantes que possam estar associadas à realização de uma transação. O Citi não aceita nenhuma responsabilidade por perdas (sejam diretas, indiretas ou consequentes) que possam resultar de qualquer uso das informações contidas ou derivadas deste Comunicado. Quaisquer preços, valores ou estimativas fornecidos neste Comunicado (exceto aqueles identificados como sendo históricos) são apenas indicativos, podem mudar sem aviso prévio e não representam cotações firmes de preço ou tamanho, nem refletem o valor que o Citi pode atribuir a um título mobiliário em seu inventário. Você deve entrar em contato diretamente com seu profissional financeiro se estiver interessado em comprar ou vender qualquer instrumento financeiro ou outro produto ou adotar qualquer estratégia de negociação mencionada neste comunicado. Os produtos de investimento de varejo (i) não são segurados por nenhuma agência do governo; (ii) não são um depósito ou outra obrigação de, ou garantida pela, instituição depositária; e (iii) estão sujeitos a riscos de investimento, inclusive a possível perda do capital investido. Antes de realizar essas transações, você deve: (i) garantir que obteve e considerou informações relevantes de fontes independentes confiáveis relativas às condições financeiras, econômicas e políticas dos mercados relevantes; (ii) determinar se tem o conhecimento, a sofisticação e a experiência necessários em assuntos financeiros, de negócios e investimentos para poder avaliar os riscos envolvidos, e se tem a capacidade financeira de arcar com esses riscos; e (iii) determinar, depois de considerar os pontos acima, se as transações dos mercados de capital são adequadas para os seus objetivos financeiros, fiscais, de negócios e de investimento. Qualquer investimento em investimentos alternativos (p. ex., fundos de hedge [hedge funds], fundos de participações) podem ter liquidez muito baixa, ser especulativos e não adequados a todos os investidores. O investimento em instrumentos alternativos é para investidores experientes e sofisticados, que estão dispostos a arcar com os altos riscos econômicos associados a esse tipo de investimento. Os investidores devem avaliar e considerar cuidadosamente os riscos potenciais antes de investir. Alguns desses riscos podem incluir perda do investimento total ou de uma parte substancial do investimento devido a alavancagem, venda a descoberto ou outras práticas especulativas; falta de liquidez porque pode não haver mercado secundário para o fundo e não ser previsto o desenvolvimento de nenhum mercado; volatilidade de retornos; restrições sobre a transferência de participações no Fundo; potencial falta de diversificação e risco mais alto resultante devido à concentração de autoridade de negociação quando um único consultor é utilizado; ausência de informações relativas a avaliações e preços; estruturas fiscais complexas e atrasos em declarações de impostos; menos regulamentação e taxas mais altas que os fundos mútuos; e risco de gestão.Os fatores que afetam as commodities em geral, componentes de índices compostos de contratos de futuros para níquel e cobre, que são metais industriais, podem estar sujeitos a vários fatores adicionais específicos de metais industriais, que podem causar volatilidade de preços. Esses fatores adicionais incluem mudanças no nível de atividade industrial usando metais industriais (inclusive a disponibilidade de substitutos artificiais ou sintéticos); problemas na cadeia de suprimento, desde mineração a armazenamento e fundição ou refino; ajustes ao inventário; variações nos custos de produção, inclusive armazenamento, custos de mão de obra e energia; custos associados à conformidade regulamentar, inclusive regulamentos ambientais; e mudanças na demanda industrial, governamental e de consumidores, tanto em países consumidores individuais quanto em âmbito internacional. Os componentes de índices concentrados em contratos de futuros para produtos agrícolas, inclusive grãos, podem estar sujeitos a vários fatores adicionais específicos de produtos agrícolas, que podem causar volatilidade de preços. Esses fatores adicionais incluem condições climáticas, inclusive inundações, secas e condições de congelamento; mudanças em políticas governamentais; decisões de plantio; e mudanças na demanda por produtos agrícolas, com usuários finais e como fatores de produção em vários setores.Geralmente o Citi atua como emissor de instrumentos financeiros e outros produtos, atua como formador de mercado e negocia como outorgante em muitos instrumentos financeiros diferentes e outros produtos, e pode-se esperar que execute ou queira executar serviços de banco de investimento e outros serviços para o emissor desses instrumentos financeiros ou outros produtos. O autor deste Comunicado pode ter discutido as informações contidas neste documento com outros dentro ou fora do Citi, e o autor e/ou essas outras pessoas do Citi já podem ter agido com base nessas informações (inclusive negociando contas pertencentes ao Citi ou comunicando as informações contidas neste documento a outros clientes do Citi). O Citi, o pessoal do Citi (inclusive aqueles que o autor possa ter consultado ao preparar este comunicado) e outros clientes do Citi podem ter posição credora ou devedora nos instrumentos financeiros ou outros produtos mencionados neste Comunicado, podem ter adquirido essas posições a preços e condições de mercado que não estão mais disponíveis, e podem ter interesses diferentes ou adversos aos seus interesses. Nem o Citi nem suas afiliadas pode aceitar responsabilidade pelo tratamento tributário de nenhum produto de investimento, independentemente de o investimento ser comprado por um fundo ou uma empresa administrada por uma afiliada do Citi. O Citi pressupõe que, antes de assumir qualquer compromisso de investimento, o investidor e (quando aplicável, seus beneficiários efetivos) tenham obtido consultoria fiscal, jurídica ou outro tipo de consultoria que o investidor/beneficiário efetivo considere necessária e tenha providenciado a declaração de qualquer imposto legalmente devido sobre a renda ou lucro resultante de qualquer produto de investimento fornecido pelo Citi. Este Comunicado é para uso único e exclusivo dos destinatários e pode conter informações confidenciais do Citi, que não podem ser reproduzidas nem distribuídas no todo ou em parte sem o consentimento prévio do Citi. A forma de circulação e distribuição pode ser restrita por lei ou regulamento em alguns países. As pessoas que tomarem posse deste documento devem informar-se sobre essas restrições e observá-las. O Citi não aceita nenhuma responsabilidade pelas ações de terceiros nesse sentido. Qualquer utilização, duplicação ou divulgação não autorizada deste documento é proibida por lei e pode resultar em ação legal. O Citi e suas afiliadas podem estar agindo em várias capacidades em conexão com os instrumentos aqui contidos. O Citi e cada afiliada agindo em qualquer capacidade só terão os deveres e responsabilidades acordados por essa entidade nessa capacidade, e não se presumirá que nem o Citi nem qualquer afiliada, por agir nessa capacidade, tenham outros deveres e responsabilidades nem que precisem ter outro padrão de cuidados além do que foi expressamente previsto com relação a cada uma dessas capacidades. A diversificação do portfólio é um elemento importante a ser considerado por um investidor ao tomar decisões de investimento. Posições concentradas podem envolver maiores riscos que um portfólio diversificado. Uma ampla variedade de fatores deve ser considerada para decidir se um portfólio de investimento está suficientemente diversificado. Alguns dos fatores podem não ser evidentes em uma avaliação dos ativos da(s) sua(s) conta(s) com o Citi. Dessa forma, é importante que você analise cuidadosamente seu portfólio de investimentos completo para assegurar que atende às suas metas de investimento e está dentro de sua tolerância a riscos, inclusive seus objetivos de diversificação de investimentos. Para discutir a alocação de ativos e estratégias potenciais para reduzir o risco e/ou a volatilidade de uma posição concentrada, consulte o profissional financeiro do Citi que o atende. Citigroup Global Markets Inc. Citi Research é uma divisão da Citigroup Global Markets Inc. A Citi Research concentra-se em fornecer às empresas e ao setor percepções econômicas e geográficas para clientes em todo o mundo. A unidade inclui pesquisas sobre renda fixa e renda variável, análises econômicas e de mercado e análises específicas de produtos. Citi e Citi com o desenho de arco são marcas de serviço registradas do Citigroup Inc. ou suas afiliadas.

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