custo de capital - finanças

CUSTO DE CAPITAL

Professor: Melquiades Pereira

11 de fevereiro de 2014

Baseado no Livro:Brigham, Eugene F.; Ehrhardt, Michael C. Administração Financeira: Teoria ePrática. São Paulo: Thomson Learning, 2007.

Custo Médio Ponderado de Capital

∙ CMPC Custo Médio Ponderado de Capital∙ WACC Weighted Average Capital Cost

∙ Os administradores devem ver as empresas como negóciosem pleno funcionamento. Os custos de capital devem seracompanhados pela média ponderada de vários tipos defundos que usam, independente da fonte de financiamentoespecífica empregada em um período em particular.

∙ O custo de capital é iniciado com a estrutura de capital alvono ponto de partida da empresa, considerando os custosobtenção de cada recurso.

∙ Ex. levantamento de 30% de dívida, 10% de açõespreferenciais e 60% de ações ordinárias.

Custo da Dívida - kd

O custo relevante é o custo marginal da nova dívida a serlevantada durante o período de planejamento.Custo da dívida = Taxa de Juros - Benefício FiscalCusto da Dívida, kd = Taxa de Juros(1 − T )

∙ Exemplo:

Custo da Dívida = kd = Taxa de Juros(1 − T )= 11%(1 − 0, 4)= 6, 6%

Custo da Ação Preferencial - kps

O custo componente da ação preferencial kps usado para calcularo CMPC, é diretamente o dividendo preferencial da ação, Dps,dividido pelo preço líquido da emissão, Pn que é o valor que aempresa recebe depois de deduzir os custos de emissão.Custo da Ação Preferencial, kps

∙ Exemplo:

Custo da Ação Preferencial = kps = DpsPps

= 1097, 5

= 10, 3%

Custo da Ação Ordinária - ks

∙ São formas de aumentar o patrimônio líquido:∙ Emitindo novas ações∙ retendo os lucros

∙ Motivos para não emissão de novas ações:∙ Custo de emissão∙ a teoria da sinalização mostra que os investidores percebem

a emissão como sinal negativo, provocando declínio do preçoda ação

∙ A pressão do mercado força a oferta da ação para um preçoabaixo do preço anterior de mercado.

∙ Motivos para não retenção dos lucros:∙ redução da distribuição de dividendos∙ os acionistas recorrem ao custo de oportunidade

A empresa de rever os limites mínimos de dividendos para nãoprovocar a fuga de investidores para outras alternativas deinvestimentos.

Custo da Ação Ordinária - ks

∙ Formas de Obtenção:∙ Abordagem CAPM;∙ Abordagem do Rendimento do Dividendo somado à Taxa

de Crescimento, ou Fluxo de Caixa Descontado (FCD);∙ Abordagem do Rendimento do Título da Dívida de Longo

Prazo somado ao Prêmio pelo Risco;

Custo da Ação Ordinária - CAPM

∙ Abordagem CAPM1. Passo 1: Estimar a taxa livre de risco kIR;2. Passo 2: Estimar o atual prêmio pelo risco de mercado

esperado, PRM ;3. Passo 3: Estimar o coeficiente beta, bi , e usá-lo como

indicador de risco da ação. O i significa o i-ésimo beta daempresa;

4. Passo 4: Substituir os valores precedentes na equação doCAPM para estimar a taxa de retorno requerida sobre aação em questão.

ks = kIR + (PRM )bi

Como estimar o prêmio pelo risco?

Custo da Ação Ordinária - CAPM

∙ Prêmio pelo Risco Histórico

Custo da Ação Ordinária - CAPM∙ Prêmios pela antecipação de Risco Futuro

Taxa de Retorno Esperada = ̂︀kM̂︀kM = D1P0

+ g

= kIR + PRM = kM

= kM = Taxa de Retorno Requerida

∙ Exemplo da abordagem do CAPM

ks = kIR + (PRM )bi

= 8% + (6%)(1, 1)= 8% + 6, 6%= 14, 6%

Custo da Ação Ordinária - FCD∙ Abordagem Fluxo de Caixa Descontado FCD∙ Na avaliação da ação considera-se o Preço da Ação:

P0 = D1(1 + ks)1 + D2

(1 + ks)2 + ... + Dn(1 + ks)n

=n∑︁

t=1

Dt(1 + ks)t

considerando uma perpetuidade:

P0 = D1ks − g

Então, para obter ks:

ks = ̂︀ks = D1P0

+ g

Custo da Ação Ordinária - FCD

Formas de estimação da taxa de crescimento g∙ Taxas de crescimento históricas∙ Modelo de crescimento por retenção g = b(r)

∙ r = ROE e b é fração de retenção dos lucros∙ Pressupostos: (1) ROE é constante, (2) b é constante e (3)

não se espera novas emissões de ações, (4) os projetosfuturos tem o mesmo grau de risco que os existentes.

∙ Exemplo: (1-distribuição)ROE = (1-0,52)14,5% = 7%∙ Previsões de analistas

Custo da Ação Ordinária - FCD

∙ Exemplo da abordagem do FCD

ks = ̂︀ks = D1P0

+ g

= $2, 40$32, 00 + 7, 0%

= 7, 5% + 7, 0%= 14, 5%

Custo da Ação Ordinária - FCD

Abordagem alternativa do FCD pelo Brigham e Ehrhardt (2010)Usando as estimativas do crescimento supernormal para estimaro custo da ação: Exemplo:

Ano 0 1 2 3 4 5Crescimento - 11% 10% 9% 8% 7%Dividendo $2,16 $2,40 $2,64 $2,87 $3,10 $3,32

P4* = D5ks − g

* depois do quarto ano os dividendos crescem a uma taxa constante.

Custo da Ação Ordinária - FCD

O Preço atual é fruto do preço atualizado no ano 4, P4,somados aos dividendos esperados atualizados até o ano 4:

P0 =

[︃D1

(1 + ks)1 + D2

(1 + ks)2 + D3

(1 + ks)3 + D4

(1 + ks)4

]︃+ P4

(1 + ks)4

=

[︃D1

(1 + ks)1 + D2

(1 + ks)2 + D3

(1 + ks)3 + D4

(1 + ks)4

]︃+

[︃D5

(ks − g)4

]︃(1 + ks)4

$32, 00 =

[︃$2, 40

(1 + ks)1 + $2, 64(1 + ks)2 + $2, 87

(1 + ks)3 + $3, 10(1 + ks)4

]︃+

[︃$3, 32

(ks − 0, 07)4

]︃(1 + ks)4

ks = 14, 9%

Custo da Ação Ordinária - Título de Dívida

∙ Abordagem do Rendimento do Título de Dívida de LongoPrazo somado ao Prêmio pelo Risco.

Suponha uma forte empresa com título de dívida de longo prazoque rende 8%, então seu custo de capital patrimonial poderiaser estimado como segue:

ks = T ítulo de Dívida de Longo Prazo + Prêmio pelo Risco= 10, 4% + 4% = 14, 4%

Método bastante arbitrário em relação principalmente aoprêmio pelo risco.

Custo Médio Ponderado de Capital - CMPCUma empresa que está maximizando o seu valor estabeleceráuma estrutura de capital - alvo / ótima que permita levantarnovo capital, de tal moneira que a atual estrutura de capital semantenha ao longo do tempo.

CMPC = Custo Dívida + Custo Ação Preferencial + Custo Ação Ordinária

CMPC = wdkd(1 − T ) + wpskps + wceks

Exemplo:

= 0, 3(11, 0%)(0, 6) + 0, 1(10, 3%) + 0, 6(14, 5%)= 11, 7%

Custo Médio Ponderado de Capital - CMPC

Quais os pesos a serem utilizados? wd , wps, wce

1. valores contábeis, patrimoniais2. valores correntes de mercado3. na estrutura de capital alvo

?????

Custo Médio Ponderado de Capital - CMPC

Fatores que afetam o CMPC

Fatores Não Controláveis:1. O nível das taxas de juros;2. Prêmio pelo risco de mercado;

Fatores Controláveis:1. Política da estrutura de capital;2. Política de dividendos;3. Política de investimentos.

Custo de Capital ajustado pelo Risco

Custo de Capital ajustado pelo Risco

∙ Estimativa de Risco do Projeto (Nível de relevância)1. Risco Isolado: É o risco do projeto desconsiderando o fato

de que ele seja apenas um ativo dentro da carteira de ativosda empresa, e que essa empresa seja apenas uma ação amais em uma típica carteira de ações de um investidor.

2. Risco da organização, ou interno: é o risco do projetoda sociedade anônima, considerando o fato de que o projetorepresenta somente um dos ativos da carteira da empresa e,portanto, que alguns dos efeitos de seu risco serãodiversificados.

3. Risco de mercado, ou beta: É o risco do projetoconforme visto por um acionista diversificado que reconheceque o projeto é somente um dos ativos da empresa e que aação da empresa é apenas uma parte de sua carteira total.

Custo de Capital ajustado pelo Risco - CAPM

Linha de Mercado de Títulos:

ks = kIR + (kM − kIR)bi

∙ Exemplo:

= 7% + (6, 5%)1, 1= 14, 2%

Portanto, como uma primeira aproximação, a empresa deveinvestir em projetos de capital se, e somente se, esses projetostiverem um retorno esperado de 14,2% ou mais.

Custo de Capital ajustado pelo Risco - CAPMSuponha que um novo projeto possua uma configuração de riscodiferente da empresa, à um beta de 1,5.Considerando 80% das operações com o beta original e 20% dosfundos direcionados para o novo projeto.

∙ Usando o beta de uma carteira:

Novo beta = 0, 8(1, 1) + 0, 2(1, 5)= 1, 18

Então o novo projeto fará com que o custo de capital passe de14,2% para:

ks = kIR + (kM − kIR)bi

= 7% + (6, 5%)1, 18= 14, 7%

Custo de Capital ajustado pelo Risco - CAPM

Qual o retorno exigido pelo investidor para um projeto a serdesenvolvido pela empresa, para que a taxa de retorno médiarequerida seja de 14,7%?

0, 8(14, 2%) + 0, 2X = 14, 7%0, 2X = 3, 34%

X = 16, 7%

O projeto do barco deve ter um retorno esperado de, no mínimo,16,7% se a empresa quiser obter seu novo custo de capital.

Custo de Capital ajustado pelo Risco - CAPM

Considerações na implantação do novo projeto:∙ O beta aumentará de 1,1 para 1,18;∙ O custo de capital aumentará de 14,2% para 14,7%;∙ O investimento do barco deve obter 16,7% se a empresa

quiser obter esse novo custo de capital.

Custo de Capital ajustado pelo Risco - CAPM

Qual o custo de capital de um projeto?

kprojeto = kIR + (kM − kIR)bp

No exemplo anterior:

kprojeto = kIR + (kM − kIR)bp

= 7% + (13, 5% − 7%)1, 5= 16, 75%

Custo de Capital ajustado pelo Risco - CAPM

Técnicas (alternativas) de Medição do Risco Beta∙ O Método do Investimento Centralizado∙ O beta do projeto é calculado pela média dos betas de um

conjunto de empresas ou produtos de referência.∙ Método do beta Contábil∙ Utiliza o retorno contábil como proxy para cálculo do beta

em substituiçào do retorno da ação.

Custo de Capital Ajustado pelos Custos de Emissão

Estimar os custos componentes das emissões de dívida e deações negociadas publicamente e como esses novos custoscomponentes afetam o custo marginal de capital.

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Exemplo a seguir: Axis Goods Inc.Dívida wd : 45%Ações Preferenciais wps: 2%Ações Ordinárias wce: 53%Preço da Ação Ordinária P0: $23,0Dividendos Esperados D1: $1,24Taxa de Crescimento Constante g: 8%

Custo de Capital Ajustado pelos Custos de Emissão

Com base no modelo FCD, o custo do Patrimônio LíquidoOrdinário será de:

∙ Cálculo dos custos do exemplo:

ks = D1P0

+ g

= $1, 24$23, 00 + 8, 0%

= 13, 4%kps = 10, 3%

Custo de Capital Ajustado pelos Custos de Emissão

Custos de Emissão e Custo Componente da Dívida

M (1 − E) =N∑︁

t=1

INT (1 − T )(1 + kd)t + M

(1 + kd)N

M : valor de face do título de dívida de longo prazo; E : É aporcentagem de emissão; N : É a data de vencimento do título;T : Alíquota de imposto; INT : juros em moeda corrente emcada período; kd Custo da dívida depois do imposto ajustado.

Custo de Capital Ajustado pelos Custos de Emissão

Custos de Emissão e Custo Componente da Dívida

Considerando uma emissão de título de longo prazo, com valorde face de 1.000, taxa de juros de 10%, impostos de T=40% ecusto de emissão E=1%.

kd = 10%(1 − 0, 4) = 6, 00%

1000(1 − 0, 01) =30∑︁

t=1

100(1 − 0, 4)(1 + kd)30 + 1000

(1 + kd)30

kd = 6, 07%

Considerando uma diferença não tão significativa, o custo dadívida terá um impacto maior com o aumento de E ou com aredução de N.

Custo de Capital Ajustado pelos Custos de Emissão

Custo da Nova Emissão de Ação Ordinária, ou capital externo ke

ke = D1P0(1 − E) + g

E : É a porcentagem do custo de emissão;g: Taxa de crescimento constante;D1 Dividendo perpétuo;P0 preço atual da ação.

∙ Exemplo:

ke = 1, 2423(1 − 0, 1) + 8% = 14%

Custo de CapitalAlgumas áreas problemáticas:

1. Empresas de Capital Fechado;2. Pequenas Empresas;3. Problemas de Medição.

Quatro Erros a serem evitados:1. Uso do custo corrente de dívida: deve ser utilizado o custo

que pagaria à dívida hoje;2. Quando estimar o prêmio pelo risco de mercado pelo

CAPM, jamais use o retorno médio histórico das ações emconjunto com a taxa livre de risco corrente;

3. Usar a estrutura de capital alvo para estimar os pesos doCMPC;

4. Lembre-se que fundos de que componentes de capital sãofundos que vêm de investidores. (exclusão de contas comoFornecedores)