calculo de pay back tir vpl
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Avaliao de Investimentos
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Conceito de Investimento Abertura de uma nova fbrica
Lanamento de um novo produto
Compra de novos equipamentos
Abertura de uma filial
Projetos de reduo de custos
Aquisio de uma empresa
Aplicao de Capital ou Investimento o fato de se empregar recursos visando obter benefcios futuros.
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Anlise de InvestimentoValor do Dinheiro no TempoTaxa de DescontoFluxo de Caixa
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Fluxo de Caixa FCL FCL FCL FCL FCL Io0 1 2 3 4 5
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Fluxo de Caixa 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000 500.0000 1 2 3 4 5Que taxa de desconto ( i) usar?
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Custo de Oportunidade
a melhor remunerao que seria obtida em uso alternativo. Taxa de Desconto Taxa Mnima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M) Custo Mdio Ponderado de Capital (CMPC)
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Para que os valores monetrios se tornem equivalentes em diferentes datas (perodos de tempo), necessrio adotar-se uma taxa de desconto (i) que pode ser entendida como um custo de oportunidade. indiferente falar-se em $100 hoje ou $ 110 daqui a um ms, se a taxa de desconto for igual a 10% no mesmo perodo de um ms.Valor do Dinheiro No Tempo
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Notao
I - Taxa de desconto por Perodo de Tempo.PV - Valor Presente.FV - Valor Futuro.PMT - Valor das Prestaes Iguais.
n - Nmero de Perodos de Tempo.
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Juros Compostos
A Taxa de Desconto (i) incide sobre o Capital Inicial aplicado (PV), originando o valor dos Juros que ser somado ao Capital Inicial (PV), resultando no Montante (FV).
Ao fim de cada perodo, os Juros sero incorporados ao Capital. Assim, para os perodos seguintes, os Juros sero calculados sobre o total do Capital mais os Juros incorporados.
A Taxa de Desconto (i) incidir sempre sobre o valor acumulado nos perodos anteriores (isto , Capital Inicial mais Juros ).
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Juros Compostos
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Exemplificando
Perodo 1PV = 100; i = 10%; n= 1FV = 100 x (1+i)n FV = 100 x (1+0,10)
FV = 100 x ( 1,10)FV = 110
Perodo 2PV = 110; i = 10%; n= 1FV = 110 x (1+i) n FV = 110 x (1+0,10)
FV = 110 x ( 1,10)FV = 121Capital = 100Juros = 21Montante = 121Direto ( Perodos 1 e 2 )
PV =100; i =10; n =2FV = 100 x (1+0,10) 2 FV = 100 x (1,10) 2 FV = 121
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Principais Frmulas
FV = PV (1 + i) n
FVPV = ----------- (1 + i)n
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Clculos Financeiros com HP 12C PV = Valor do capital aplicadoCHS = Tecla para troca de sinal n = Tempo da aplicao ou nmero de perodos i = Taxa de desconto composta FV = Valor do montante Teclas usadas
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Resolvendo Problemas
Qualquer problema referente ao valor do dinheiro no tempo considera, no mnimo, com 4 variveis: PV, FV, Prestaes (iguais ou diferentes), i e n. 2. Compatibilizar as Unidades de Tempo da Taxa de Desconto (i) e do Perodo (n):
Ex: Se o juro (i) for mensal, o prazo (n) deve ser em meses 3. Montar o Diagrama do Fluxo de Caixa
4. Uso de Frmulas,Tabelas, Mquina HP 12 C ou Planilha Excel1. Definir as variveis do Problema:
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Exerccios
1) Dados: PV = 1.000 n = 9 meses; i = 2,5% a.m. Calcular FV. R: FV = 1.2492) Joo quer comprar um carro novo daqui a 20 meses (n). Se o preo mximo a ser desembolsado for de 22.000 (FV) quanto (PV) ele dever depositar hoje num fundo de investimentos que se espera renda 1,5% ao ms ( i ) ? R: VP = 16.3343) Aplicando $ 10.000 em um Banco que paga 25% ao ano, quanto uma pessoa ter acumulado ao final de 5 anos? R: VF = 30.5184) Qual a melhor alternativa para quem tem condies de aplicar dinheiro a 30% ao ano: receber 100.000 hoje ou 400.000 daqui a 5 anos? A) Hoje = 100.000; B) 107.732R: B
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Anlise de Investimentos
Exemplos:
Substituio de equipamentos - comprar uma mquina nova ou continuar com a antiga?Lanamento de um novo produto - lanar o produto "A" ou o "B?Modernizao - automatizar ou no departamentos administrativos?Aquisio - comprar ou no uma empresa concorrente?
Principal caracterstica: o fluxo de caixa (entradas menos sadas de recursos) que importa e no s o lucroPermite avaliar alternativas diferentes de decises de alocao de recursos.
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Dependentes - para se investir no projeto "B" h a necessidade de se investir primeiro no projeto "A.
Mutuamente Excludentes - a opo pelo projeto "B" implica na rejeio automtica do projeto "A.
Independentes - projetos sem nenhuma relao entre si.Tipos de Projetos
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1. Projeo dos Fluxos de Caixa
2. Avaliao dos Fluxos de Caixa
3. Clculo da Taxa de Desconto
4. Escolha da melhor alternativa de investimento atravs do uso de tcnicas ( PAYBACK, VPL e TIR).
5. Anlise de Sensibilidade
Etapas na Anlise de Investimentos
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Tcnicas para Avaliao de Investimento de Capital
PAYBACK Descontado
Valor Presente Lquido (VPL)
Taxa Interna de Retorno (TIR)PAYBACK Simples
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Analisando um Projeto na sua Empresa Voc est examinando a possibilidade de adquirir um novo equipamento no valor de R$ 150.000,00. Este equipamento propiciar uma economia de R$ 80.000,00 por ano com gastos de mo-de-obra e manuteno. Voc, dono da empresa, quer saber se esse projeto do ponto de vista financeiro deve ser aprovado ou no. O custo de capital de sua empresa de 18% ao ano.
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Compra de Nova Mquina
Preo de aquisio $ 150.000
Economias anuais com mo-de-obra $ 80.000
Depreciao da nova mquina 10 anos
Custo de Capital 18% a a Com estes dados em mos devemos calcular o Fluxo de Caixa Livre do projeto.
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Vendas Lquidas (-) CMV(=) Lucro Bruto(-) Despesas Operacionais . Vendas . Administrativas . Outras (=) EBITDA(-) Depreciao e Amortizao(=) EBIT(-) I.Renda/ C.Social(=) Lucro Lquido(+) Depreciao(=) Fluxo de Caixa Operacional(-) Investimentos . Ativo Fixo . Capital de Giro(=)Fluxo de Caixa Livre
Fluxo de Caixa Livre Ano 1 Ano 2 Ano 3 ....Ano n
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Fluxo de Caixa LivreO Fluxo de Caixa Livre Obtido:EBITDA( - ) Imposto de Renda (1)= Fluxo de Caixa Operacional (FCO)( - ) Investimentos (2)= Fluxo de Caixa Livre
(1) A base de clculo do Imposto de Renda deve considerar as despesas de depreciao e amortizao.
(2) Considera os investimentos feitos tanto em ativo permanente como capital de giro
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EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization ( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro, Depreciao e Amortizao )
Permiti ao investidor medir a performance da empresa em termos de fluxo de caixa explorando basicamente a capacidade de gerao de recursos dos ativos da empresa.
EBITDA
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EBITDAVENDAS LQUIDAS( - ) CUSTO DO PRODUTO VENDIDO*( - ) DESPESAS OPERACIONAIS*= EBITDA
* No inclui depreciao e amortizaoO EBITDA apurado da seguinte forma:
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Figuras 10,3
FLUXO DE CAIXA LIVRE ( FCL ) - FEGUS - Compra de Nova Mquina - R$
Ano 0Ano 1Ano 2Ano 3Ano 4Ano 5
Economias de Caixa80,00080,00080,00080,00080,000
Depreciao15,00015,00015,00015,00015,000
Lucro Antes dos Impostos65,00065,00065,00065,00065,000
I.R e C.S ( 34%)22,10022,10022,10022,10022,100
Lucro Lquido42,90042,90042,90042,90042,900
Depreciao15,00015,00015,00015,00015,000
Investimento150,000
- Preo da Mquina: 145.000
- Custo de Instalao: 5.000
Fluxo de Caixa Livre ( FCL )(150,000)57,90057,90057,90057,90057,900
I.R = Imposto de Renda; C.S = Contribuio Social
Figura 10.6
FIGURA 10.6 - CLCULO DO CMPC
FONTEVALORES ($)Participao(%)Custo antes do impostoCusto aps impostoContribuio para a mdia ponderada
Emprstimos (Kd)10,00033.3%20.0%13.2%4.4%
Aes Preferenciais (Kp)5,00016.7%16.0%16.0%2.7%
Aes Ordinrias (Ks)15,00050.0%22.6%22.6%11.3%
Total30,000100.0%18.4%
Custo da Ao Ordinria
Taxa do Ttulo do governo ( Krf )19%
IBOVESPA ( Krm )22%
Beta ( b )1.2
Ks = Krf + ( Krm-Krf )b22.6%
Custo da Ao Preferencial
Dividendos por Ao4.0
Valor de mercado da Ao25.0
Kp16.0%
CMPC = Kd x Wd (1-T) + Kp x Wp + Ks x Ws
CMPC = 0,33,3(0,20)(1-0,40) + 0,167(0,16) + 0,50(0,226) = 18,4%
Figura 10.7
FIGURA 10.7
FCLFCLA
ANO 0(150,000)(150,000)
ANO 157,600(92,400)
ANO 257,600(34,800)
ANO 357,60022,800
ANO 457,60080,400
ANO 557,600138,000
Payback est entre o 2o e o 3o ano.
$Tempo ( ano )
A ser recuperado22800x
Recuperado no 3o ano576001
Usando Regra de 3 temos:22800 =xlogo:57600x =22800ento:x = 0,40
576001
Temos: 0,40 x 12 meses = 4,80
0,80 x 30 dias = 24
Logo: 2 anos, 4 meses e 24 dias.
Figura 10.8
FCLFCL DESCONTADOFCL ACUMULADO
ANO 0(150,000)(150,000)(150,000)
ANO 157,60048,526(101,474)
ANO 257,60040,881(60,593)
ANO 357,60034,441(26,152)
ANO 457,60029,0152,863
ANO 557,60024,44427,307
CMPC18.7%
Payback est entre o 3o e o 4o ano.
$Tempo (ano)
A ser recuperado26,152x
Recuperado no 3o ano576001
Usando Regra de 3 temos:26,152xlogo:57.600x =26.152ento: x = 0,5
576001
FLC Descontado = FLC / (1 + i )nFCL(1 + i )nni = 18,7%
48,52657,600(1+ 0,187)11
40,88157,600(1+ 0,187)22
34,44157,600(1+ 0,187)33
29,01557,600(1+ 0,187)44
24,44457,600(1+ 0,187)55
Fazendo em uma calculadora financeira, teramos:
FV57,600
i0.187
n18.7%2345
VP (?)48,52640,88134,44129,01524,444
Figura 10.12
FIGURA 10.12 - QUADRO RESUMO DAS TCNICAS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS
TCNICASVANTAGENSDESVANTAGENS
PAYBACK SIMPLESSimplicidadeNo considera os fluxos de caixa aps o perodo de payback
Clculo rpidoNo considera o custo do dinheiro no tempo
PAYBACK DESCONTADOSimplicidadeNo considera os fluxos de caixa aps o perodo de payback
Clculo rpido
Considera o custo do dinheiro no tempo
VALOR PRESENTE LQUIDOConsidera o custo do dinheiro no tempo
Fonece a idia de riqueza absoluta
Realstico, uma vez que considera que os fluxos lquidos de caixa so reaplicados ao custo mdio de capital da empresa.
TAXA INTERNA DE RETORNOConsidera o custo do dinheiro no tempoLimitaes matemticas quando o fluxo de caixa no convencional.
No muito realstico pois considera que os fluxos lquidos de caixa so reaplicados a taxa interna de retorno do projeto.
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PAYBACK SimplesCalcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar o seu Investimento.
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1) Exemplo de Fluxos de Caixa iguais:
Investimento = 150.000Fluxo de Caixa = 57.900 AnuaisO PAYBACK est entre os anos 2 e 3 como podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado.
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fcil e rpido o seu clculo, embora no considere os Fluxos de Caixa aps o perodo de Payback e o valor do dinheiro no tempo.
O seu critrio de aceitao est ligado ao nmero mximo de perodos definido no prprio projeto de Investimento. Quanto menor, melhor.
Os valores de Fluxos de Caixa podero ser iguais ou diferentes na sucesso de perodos.PAYBACK SimplesCalcula o nmero de perodos que a empresa leva para recuperar o seu Investimento.
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PAYBACK Descontado
Exemplo
Investimento = 150.000
Fluxos de Caixa = 57.900 iguais para 5 anos Taxa de Desconto = 18% ao anoO mtodo do PAYBACK pode, tambm, ser aprimorado quando inclumos o conceito do valor do dinheiro no tempo. Isso feito no mtodo do PAYBACK DESCONTADO que calcula o tempo de PAYBACK ajustando os fluxos de caixa por uma taxa de desconto.
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PAYBACK DescontadoANOFL CX ANUALFL CAIXA AJUSTADOFL CX ACUM AJUST 0 - 150.000- 150.000157.90049.068- 100.932257.90041.583- 59.349357.90035.240- 24.109457.90029.864+ 5.755557.90025.309+ 31.064O PAYBACK est entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado ajustado.
Assim, temos: PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.
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Valor Presente Lquido (VPL) o resultado da diferena entre o valor dos Fluxos de Caixa trazidos ao perodo inicial e o valor do Investimento. VPL = VP FL CX - IoVPL > 0 A empresa estaria obtendo um retorno maior que o retorno mnimo exigido; aprovaria o projeto;VPL = 0 A empresa estaria obtendo um retorno exatamente igual ao retorno mnimo exigido; seria indiferente em relao ao projeto;VPL < 0 A empresa estaria obtendo um retorno menor que o retorno mnimo exigido; reprovaria o projeto.- Io
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Teclas da HP 12C Se a srie for de pagamentos postergados no visor da calculadora no aparece qualquer mensagem.
Se a srie for antecipada devemos informar calculadora digitando g e no visor aparecer, na parte inferior, a palavra BEGIN.
Caso a calculadora esteja programada para a srie antecipada (BEGIN no visor) e se tenha uma srie postergada, basta digitar g e o BEGIN desaparecer.Teclas a serem utilizadas: PV= Valor do financiamenton= Nmero de pagamentosi = Taxa de desconto composto para o financiamentoPMT= Valor de cada pagamento/recebimento
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Usando a Calculadora Financeira HP 12 C150.000 CHS g CF0 (valor de I) 57.900 g CFj (valor FLC 1) 57.900 g CFj (valor FLC 2) 57.900 g CFj (valor FLC 3) 57.900 g CFj (valor FLC 4) 57.900 g CFj (valor FLC 5) 18,0 i (taxa de desconto) f NPV 31.063
Como VPL > 0, o projeto deve ser aceitoCLCULO DO VPLManualmenteVPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150.000 (1+0,18)1 (1+0,18)2 (1+0,18)3 (1+0,18)4 (1+0,18)5 Onde FLC = 57.900
VPL = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 25.309 - 150.000
VPL = 31.063
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Soluo Alternativa pela HP 12CO diagrama do Fluxo de Caixa o seguinte:150.000CHSgCF0 (valor de I) 57.900 g CFj (valor FL CX) 5gNj (nmero de FL CX) 18 i (taxa de desconto) f NPV = 31.063 Como VPL > 0, o projeto ser aceito
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Taxa Interna de Retorno (TIR ) a taxa de desconto que torna o VPL dos Fluxos de Caixa igual a zero a taxa de retorno do Investimento a ser realizado em funo dos Fluxos de Caixa projetados para o futuro.
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Critrio de Aceitao do Projeto
TIR = Taxa Mnima: A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno exatamente igual taxa de retorno mnima exigida; seria indiferente em relao ao projeto;
TIR > Taxa Mnima: A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno maior que a taxa de retorno mnima exigida; aprovaria o projeto;
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Critrio de Aceitao do Projeto
TIR < Taxa Mnima:
A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno menor que a taxa de retorno mnima exigida; reprovaria o projeto.
Observao: A utilizao da TIR produz resultados equivalentes do VPL na grande maioria dos casos. No entanto, o clculo da TIR pode apresentar problemas algbricos e depende de hipteses que nem sempre so verdadeiras. Por essa razo, a teoria considera o VPL como mtodo superior TIR.
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Exemplo
Soluo pela HP-12-C: o diagrama do Fluxo de Caixa o seguinte:a) 150.000 PV (valor de I) 57.900CHSPMT(valor de FL CX) 5n(nmero de FL CX) i = 26,8% (TIR) Como TIR > 18%, o projeto ser aceito. I = 150.000 FL CX = 57.900 para os perodos de 1 a 5 anos i = 18% por perodo ( custo de capital)
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a) 150.000CHSgCF0(valor de I) 57.900g CFj(valor de FL CX) 5gNj (nmero de FL CX) fIRR= 26,8% (= TIR)
Outra forma de se calcular a TIR:Como TIR > 18%, o projeto ser aceito.
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Usando calculadora financeira150.000 CHS g CF0 (valor de I) 57.900 g CFj (valor FLC 1) 57.900 g CFj (valor FLC 2) 57.900 g CFj (valor FLC 3) 57.900 g CFj (valor FLC 4) 57.900 g CFj (valor FLC 5) 26,8 i (taxa de desconto) f VPL 0
Como VPL = 0, TIR = 26,8% CLCULO DO VPL PARA TIR = 26,8%Manualmente
VPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150 .000 (1+0,268)1 (1+0,268)2 (1+0,268)3 (1+0,268)4 (1+0,268)5
VPL = 45.662 + 36.011 +28.400 + 22.398 +17.664 - 150.000
O VPL aproximadamente igual a zero porque consideramos apenas uma casa decimal (26,8) no cmputo da taxa de desconto.
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Figura 3
FIGURA 3
FONTEVALOR (milhares)Participao(%)Custo aps impostoContribuio para a mdia ponderada
Emprstimos (Kd)10,00033.3%12.0%4.0%
Aes Ordinrias (Ks)15,00050.0%22.6%11.3%
Aes Preferenciais (Kp)5,00016.7%11.9%2.0%
Total30,000100.0%17.3%
WACC = 0,33(0,20)(1-0,40) + 0,167(0,119) + 0,50(0,226) = 17,3%
Figura 4
FIGURA 4 - Mltiplo EBITIDA
Balano Patrimonial
12/31/01
ATIVO
Caixa827
Aplicaes Financeiras4,000
Contas a Receber39,583
Estoques23,750
Imobilizado10,000
Depreciao Acumulada(1,000)
Imobilizado Lquido9,000
Total do Ativo77,160
PASSIVO
Fornecedores2,000
Contas a Pagar1,000
Emprstimos10,000
Capital20,000
Lucros Acumulados44,160
Total do Passivo77,160
Demonstrao de Resultados12/31/01
Vendas190,000
CMV114,000
Lucro Bruto76,000
Despesas Operacionais16,000
Depreciao1,000
Receitas Financeiras600
Despesas Financeiras2,000
Lucro Antes dos Tributos73,600
I. Renda e C.Social29,440
Lucro Lquido44,160
EBITIDA = Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais60,000
Figura 5
FIGURA 5 - Mltiplo EBITIDA
Demonstrao de Resultados
12/31/01
Vendas190,000
CMV114,000
Lucro Bruto76,000
Despesas Operacionais16,000
Depreciao1,000
Lucro Antes dos Tributos75,000
I. Renda e C.Social30,000
Lucro Lquido45,000
EBITIDA = Lucro Bruto (-) Despesas Operacionais60,000
Figura 6
FIGURA 6 - Mltiplo EBITIDA
Demonstrao de Resultados
12/31/01
Vendas190,000
CMV114,000
Lucro Bruto76,000
Despesas Operacionais16,000
EBITIDA(*)60,000
Depreciao1,000
Lucro Antes dos Tributos75,000
I. Renda e C.Social30,000
Lucro Lquido45,000
Depreciao1,000
Montante a ser levado para casa46,000
Lucro Bruto (-) Desp.Operacionais
Mltiplo
Fluxo de Caixa564
Investimento Inicial em 2002(300,000)(360,000)(240,000)
Entrada lquida de Caixa em 200346,00046,00046,000
Entrada lquida de Caixa em 200446,00046,00046,000
Entrada lquida de Caixa em 200546,00046,00046,000
Entrada lquida de Caixa em 200646,00046,00046,000
Entrada lquida de Caixa em 200746,00046,00046,000
Entrada lquida de Caixa em 200846,00046,00046,000
Entrada lquida de Caixa em 200946,00046,00046,000
Entrada lquida de Caixa em 201046,00046,00046,000
Entrada lquida de Caixa em 2011(**)107,160107,160107,160
TIR9.29%5.36%14.66%
(**) = 46.000 + 61160 ref.ao capital circ. lquido
Capital de Giro Lquido61,160
Figura 7
FIGURA 7 - Mltiplo EBITIDA
Demonstrao de Resultados
Depreciao
NormalMetadeDobro
Vendas190,000190,000190,000
CMV114,000114,000114,000
Lucro Bruto76,00076,00076,000
Despesas Operacionais16,00016,00016,000
EBITIDA(*)60,00060,00060,000
Depreciao1,0005002,000
Lucro Antes dos Tributos75,00075,50074,000
I. Renda e C.Social30,00030,20029,600
Lucro Lquido45,00045,30044,400
Depreciao1,0001,0001,000
Montante a ser levado para casa46,00046,30045,400
Lucro Bruto (-) Desp.Operacionais
Mltiplo
Fluxo de Caixa555
Investimento Inicial em 2002(300,000)(300,000)(300,000)
Entrada lquida de Caixa em 200346,00046,30045,400
Entrada lquida de Caixa em 200446,00046,30045,400
Entrada lquida de Caixa em 200546,00046,30045,400
Entrada lquida de Caixa em 200646,00046,30045,400
Entrada lquida de Caixa em 200746,00046,30045,400
Entrada lquida de Caixa em 200846,00046,30045,400
Entrada lquida de Caixa em 200946,00046,30045,400
Entrada lquida de Caixa em 201046,00046,30045,400
Entrada lquida de Caixa em 2011(**)107,160107,160107,160
TIR9.29%9.42%9.05%
(**) = 46.000 + 61160 ref.ao capital circ. lquido
Capital de Giro Lquido61160
Figuras 8
FIGURA 8 - POLTICA DE DIVIDENDOS
DEMINSTRAO DE RESULTADOS em R$ milhares
20022003200420052006
Receita Lquida2,0002,0802,1632,2502,340
CMV800832865900936
Lucro Bruto1,2001,2481,2981,3501,404
Despesas Operacionais300312324337351
Depreciao150150150150150
Lucro operacional750786824863903
Receitas Financeiras200200200200200
Despesas Financeiras400400400400400
Lucro Antes dos Impostos550586624663703
I. Renda e C. Social220234250265281
Lucro Lquido330352374398422
Dividendos ( 70% )231246262278295
Fluxo de Caixa Livre480502524548572
Custo de Capital Prprio18.0%
VP dos Dividendos805
Valor da Perpetuidade1,640
VP da Perpetuidade717
Valor da Empresa1,522
Figuras 10,11
FIGURA 10
FLUXO DE CAIXA LIVRE ( FCL ) - HBC - em R$ milhes
20022003200420052006
Receita Lquida2,0003,5205,8085,3243,514
CMV8001,3312,0771,8001,123
Lucro Bruto1,2002,1893,7313,5242,391
Despesas Operacionais300528871799537
EBITIDA9001,6612,8602,7251,854
Depreciao160160160160160
EBIT7401,5012,7002,5651,694
I.R e C.S2966001,0801,026678
Lucro Lquido4449011,6201,5391,016
Depreciao160160160160160
Investimento no Imobilizado8080808080
Capital de Giro Lquido(167)(127)(191)40151
Fluxo de Caixa Disponvel aos Acionistas e Credores ( FCF )5171,0141,6691,8191,407
WACC18.4%
VPL3,699
Valor da Perpetuidade7,663
VPL da Perpetuidade3,298
Valor da Operaes6,997
FIGURA 11
WACCValor (R$)Part. (%)Custo (%)Alquota I RCusto Aps ImpostosContribuio para a mdia ponderada
Fonte de Capital
Prprio5,00067%22.0%22.0%14.7%
Terceiros2,50033%18.5%40%11.1%3.7%
Total7,500100%18.4%
CAPM Kp = Krf + ( Km-Krf )b22%
Krf18%
Km23%
b0.8
Figura 10.14
RESUMO DAS TCNICAS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS
TCNICASVANTAGENSDESVANTAGENS
PAYBACK SIMPLESSimplicidadeNo considera os fluxos de caixa aps o perodo de payback
Clculo rpidoNo considera o custo do dinheiro no tempo
PAYBACK DESCONTADOSimplicidadeNo considera os fluxos de caixa aps o perodo de payback
Clculo rpido
Considera o custo do dinheiro no tempo
VALOR PRESENTE LQUIDOConsidera o custo do dinheiro no tempo
Fonece a idia de riqueza absoluta
Realstico, pois considera que os fluxos lquidos de caixa so reaplicados ao custo mdio de capital da empresa.
TAXA INTERNA DE RETORNOConsidera o custo do dinheiro no tempoLimitaes matemticas quando o fluxo de caixa no convencional.
No muito realstico pois considera que os fluxos lquidos de caixa so reaplicados a taxa interna de retorno do projeto.
Figura 12
FIGURA 12
Cia HBC
AnoFCF(*)VP do FCF
2002517222
20031,014436
20041,669717
20051,820782
20061,413607
Valor da Perpetuidade7,6793,300
Valor das Operaes ( Entidade )6,065
Menos: Valor da Dvida2,500
Valor das Aes3,565
WACC18.4%
(*) = Free Cash Flow
Figura 14
FIGURA 14 - Cia HBC
LUCRO ECONMICO
AnoNOPLAT (15% de ROIC)Encargo de Capital ( 12% do Capital Investido)EVAVP do EVA
2002150,000120,00030,00026,786
2003150,000120,00030,00023,916
2004150,000120,00030,00021,353
2005150,000120,00030,00019,066
2006150,000120,00030,00017,023
Valor da Perpetuidade250,000141,857
Soma dos VPs dos EVAs250,000
Mais: Capital Investido1,000,000
Valor da Empresa1,250,000
WACC12.0%
FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
AnoFCF(*)VP do FCF
2002150,000133,929
2003150,000119,579
2004150,000106,767
2005150,00095,328
2006150,00085,114
Valor da Perpetuidade1,250,000709,284
Valor das Operaes ( Entidade )1,250,000
(*) Free Cash Flow
-
Permite examinar o impacto de variveis relevantes na anlise de viabilidade de um projeto.
Anlise de Sensibilidade
-
Custo dos EmprstimosCusto do Capital PrprioCusto Mdio Ponderado de Capital ( CMPC )
CUSTO DE CAPITAL
-
Objetivo
Maximizar o valor de mercado do capital dos proprietrios da empresa.
Conjunto de Ativos Operacionais Lquidos
Ativo Operacional Lquido = Ativo Total - Passivo de Funcionamento
Passivo de Funcionamento: Passivos em que no h incidncia de juros.
Administrao FinanceiraConceito de Capital
-
Obrigaes Correntes sem incidncia de juros ( Passivo de Funcionamento ) - Fornecedores / Contas a Pagar- Impostos a Pagar / Salrios a Pagar
Obrigaes Correntes com Incidncia de Juros - Emprstimos de Curto Prazo
Conceito de Capital
Passivo Circulante
-
2 (-) Passivo de Funcionamento3 Realizvel a Longo Prazo 4 Ativo Imobilizado5 (-) Depreciao Acumulada6 Ativo Imobilizado Lquido ( 4 - 5 )7 Investimentos / Diferido / Outros Ativos Ativo Operacional Lquido = 1 - 2 + 3 + 6 + 7Conceito de Capital1 Ativo Corrente
-
AtivoCirculanteRealizvel a L. Prazo Permanente. Investimentos. Imobilizado. DiferidoTotal Ativo
PassivoCirculanteExigvel a L. PrazoPatrimnio Lquido. Capital. Reservas. Lucros AcumuladosTotal Passivo & PLBalano Patrimonial
-
AtivoCirculante (-) Passivo de FuncionamentoRealizvel a L. Prazo Permanente. Investimentos. Imobilizado. DiferidoTotal Ativo
PassivoEmprstimos C. Prazo Exigvel a L. PrazoPatrimnio Lquido. Capital. Reservas. Lucros AcumuladosTotal Passivo & PLBalano Patrimonial Ajustado
-
Ativo
Circulante (-) Passivo de Funcionamento
Realizvel a L. Prazo
Permanente
Total AtivoPassivo
Emprstimos C.Prazo
Exigvel a L. Prazo
Patrimnio Lquido
Total Passivo & PLBalano Patrimonial Ajustado
-
Ativo
Circulante (-) Passivo de Funcionamento
Realizvel a L. Prazo
Permanente
Total AtivoPassivo
EmprstimosCurto PrazoLongo PrazoCapital PrprioOrdinrias Preferenciais
Total Passivo & PLBalano Patrimonial Ajustado
-
Conceito de Capital
EMPRSTIMOS
PATRIMNIO LQUIDO+ATIVO OPERACIONAL LQUIDO=Prentice Hall
-
Custo de Capital Emprstimos (D)$Capital Prprio (E)$Kd (%)Ke (%)Ativo OperacionalLquidoPrentice Hall
-
Ke = Custo do Capital PrprioD = EndividamentoKd = Custo do Endividamento E = Equity ( Patrimnio Lquido )T = Alquota de Imposto de Renda/Contribuio Social Custo de CapitalWACC - Weighted Average Cost of CapitalCMPC - Custo Mdio Ponderado de CapitalPrentice Hall
-
Custo de Capital WACC = 1.800/100 = 18,0%(*) Lquido de ImpostosPrentice Hall
-
Custo de Capital (WACC)
a taxa referencial contra a qual a taxa interna de retorno deve ser comparada a taxa de desconto que deve ser aplicada para se calcular o valor presente de um Projeto ou NegcioPrentice Hall
-
Aplicaes
Ativos Lquidos( AC + AP PC* )
* Exceto financiamentos
OrigensDvida (D) Custo: Juros ( Kd )
Capital Prprio (E)Custo: remunerao dos acionistas ( Ke )Balano Patrimonial Ajustado
T
I
R W A C C
-
Custo de Capital (WACC)A Empresa s proporciona retorno aos seus proprietrios quando a taxa interna de retorno ( TIR ) que seus Ativos Lquidos proporcionam for superior ao WACC.Prentice Hall
-
Custo do EmprstimoKd = K x ( 1- T ) Kd = Custo do capital de terceiros aps os impostos K = Custo do capital de terceiros antes dos impostos T = Alquota dos impostos EXEMPLO: A Cia HBC possui um custo de capital de terceiros antes dos efeitos tributrios de 20% oriundo do lanamento de debntures sendo sua alquota de impostos de 40% ( IR + CS ). Kd = 20% x ( 1 - 0,40 ) = 12,0%Prentice Hall
-
Custo do Emprstimo
Benefcio Fiscal - Exemplo:
Lucro Operacional6.0006.000Desp. Financeiras 02.000(*) LAIR6.0004.000IR + CS (40%)2.4001.600Lucro Lquido3.6002.400(*) 20% de $10.000
Economia de imposto: $ 2.400 - 1.600 = $ 800 Prentice Hall
-
Custo do Capital Prprio Aes OrdinriasCAPM - Capital Asset Pricing Model
-
Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias CAPM
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b Krf = Taxa livre de riscob = BetaKrm = Rendimento do mercado
-
Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias Ks = Krf + ( Krm - Krf )b = 22,1% Krf = 18,5%b = 1,2Krm = 21,5%Krm - Rrf = 21,5% - 18,5% = 3% Exemplo: A Cia HBC deseja calcular o custo de suas aes ordinrias sabendo-se que a taxa Selic de 18,5%, o ndice Bovespa de 21,5% e o seu beta de 1,2.
-
Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias - CAPMRisco de Mercado (no diversificvel)Tendncia da ao de uma empresa mudar junto com o mercadoTipos de Risco
Risco Individual ( diversificvel ) Especfico
-
Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias - CAPMBeta > 1,5 Agressivos
Beta < 0,5 Defensivos
Beta = 1,0 Alinhado
Beta de uma Ao
Medida de volatilidade da ao em relao ao mercado acionrio.
-
Custo do Capital Prprio Aes Ordinrias - CAPM
-
Custo do Capital Prprio BetaCoteminas: 0,69GE: 1,18 ( Nyse )Hering: 0,80GM:1,04Santista: 0,66Yahoo: 3,89 (Nasdaq)Telesp: 0,74Oracle: 1,83Telemar Norte Leste: 1,01 Cisco: 1,93Sadia: 0,63Gillette: 0,77Vigor: 0,49IBM: 1,24VCP: 0,84Microsoft: 1,85
-
Custo do Capital Prprio Aes Preferenciais Kp = Dp PnKp = Custo da Ao PreferencialDp = Dividendo preferencialPn = Valor a ser recebido pela emisso da Ao Preferencial livre de todas as despesas de colocao (underwriting).
-
Custo do Capital Prprio Aes PreferenciaisExemplo: A Cia HBC possui aes preferenciais que pagam dividendos de R$ 2,90 por ao, sendo o valor unitrio da ao negociado em bolsa no momento de R$ 25.Qual o custo da ao preferencial da HBC sabendo que se ela emitir novas aes preferenciais incorrer em um custo de underwriting de 2,5% ?
Kp = Dp PnDp = R$ 2,90Np = R$ 24,38Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9%
-
Clculo do WACCClculo do Custo das Aes Ordinrias
Clculo do Custo das Aes Preferenciais
Determinao da ( % ) de cada Fonte de Capital
Ponderao dos itens acima. Clculo do Custo dos Emprstimos ( Dvidas )Etapas
-
Exemplo: Calcular o WACC da empresa HBC considerando a seguinte estrutura de capital:Emprstimo = 30%; Preferencial = 10%e Ordinria = 60%.
WACC = WdKd + WpKp + WsKs
= 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%)= 3,60% + 1,19% + 13,3%= 18,09%
Clculo do WACC
-
Custo mdio dos emprstimos: 20%Taxa Selic: 18,5%ndice Bovespa: 22%Beta (b): 1,1Aliquota de I. de Renda / C. Social: 33%Preo negociado em Bolsa da ao preferencial: $ 25,0ltimo dividendos pagos por ao: $ 4,0 Pede-se calcular o CMPC (WACC).ExerccioA Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de capital: $ 10 milhes em emprstimos; $ 5 milhes de aes preferenciais e $ 15 milhes de aes ordinrias. O valor de livro tanto da ao preferencial quanto da ordinria de $ 1,00. Considere ainda as seguintes informaes:
-
Custo de Capital
CLCULO DO CMPC - FEGUS
FONTEVALORES ($)Participao(%)Custo antes do impostoCusto aps impostoContribuio para a mdia ponderada
Emprstimos (Kd)10,00033.3%20.0%13.4%4.5%
Aes Preferenciais (Kp)5,00016.7%16.0%16.0%2.7%
Aes Ordinrias (Ks)15,00050.0%22.4%22.4%11.2%
Total30,000100.0%18.3%
Custo da Ao Ordinria
Taxa Selic ( Krf )18.5%
IBOVESPA ( Krm )22%
Beta ( b )1.1
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b22.4%
Custo da Ao Preferencial
Dividendos por Ao4.0
Valor de mercado da Ao25.0
Kp16.0%
CMPC = Kd (1-T) x Wd + Kp x Wp + Ks x Ws
CMPC = 0,333(0,20)(1-0,33) + 0,167(0,16) + 0,50(0,226) = 18,2%
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