o cenário, a gestão e as políticas dos fundos de pensão 7 de agosto de 2008
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O Cenário, a Gestão e as Políticas dos
Fundos de Pensão
7 de Agosto de 2008
2
TÓPICOS
1- Políticas de Investimento 2008 - 2012
2- Adequar a Política de Investimentos as características de cada plano de previdência administrado pela Petros.
3- Cenário Macroeconômico das Políticas de Investimento - Petros
4- Questões Atuais de Conjuntura
5- Questões atuais em Renda Fixa e Variável
6- Princípios Norteadores
7- Imóveis
8- Alocação de Recursos / ALM
3
Política de Investimentos
Quando da aprovação das Políticas de Investimentos 2008 - 2012 a Petros
era responsável por 28 (vinte e oito) planos de benefícios já aprovados pela
SPC de 32 (trinta e duas) patrocinadoras e 23 (vinte e três) instituidores.
Com base no perfil de cada plano e necessidade de liquidez. Hoje temos 30
planos.
Foram aprovadas Políticas de Investimentos para cada plano, divididos em 4
(quatro) grupos: Sistema Petrobras, Empresa Privatizadas, Plano Petros-2 e
Planos de Contribuição Definida.
4
Elaboração de 4 (quatro) Políticas de Investimentos
diferenciadas em função dos seguintes itens:
1. Diferentes alocações que levam em consideração as posições dos
Comitês Gestores de cada Plano;
2. Maturidade dos Planos – os planos de benefício definido atingiram a sua
maturidade enquanto os planos de contribuição definida estão na fase de
acúmulo.
3. Tamanho do patrimônio necessário para o ingresso em certos tipos de
investimento
4. Característica dos participantes, patrocinadoras ou instituidores
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Planos Petros - Sistema Petrobras O Plano atingiu a sua maturidade, ou seja, as despesas previdenciárias são
maiores que as receitas previdenciárias; Em razão das características das patrocinadoras, investimentos em Renda
Variável e ativos de Renda Fixa de baixa liquidez fazem parte de uma estratégia
para Longo Prazo;
Planos Petros - Empresa Privatizadas São planos que se aproximam ou já chegaram a maturidade; Em decorrência das características dos proprietários das empresas privatizadas
e do percentual já alocado no segmento de renda variável e em ativos com pouca
liquidez fez-se necessária uma estratégia diferenciada para alocação de recursos;
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Plano Petros - 2 Plano novo criado em Julho de 2007 Aplicação em renda fixa devido as incertezas do mercado Início do processo de mudança do perfil dos investimentos.
Planos de Contribuição Definida São planos bem novos onde quase não existem despesas previdenciárias
decorrentes de aposentadoria Planos constituídos recentemente com a estratégia de investir inicialmente em
ativos com liquidez e baixo risco de mercado e de crédito Início do processo de mudança do perfil dos investimentos.
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 PIB (%) 5,00 4,70 4,30 4,30 4,30 4,30 Superávit Primário 3,85 3,60 3,00 3,00 3,00 2,75 Dívida Líquida 43,40 40,50 37,97 35,33 32,54 29,94 Selic Média 11,92 10,96 10,00 9,50 9,00 8,75 IPCA 4,15 4,29 4,25 4,00 3,90 3,80 Juros Reais (ex-post) 7,46 6,40 5,52 5,29 4,91 4,77 Risco País (Embi) 220,00 130,00 110,00 100,00 80,00 80,00 Taxa Média de Câmbio 1,94 1,69 1,75 1,79 1,82 1,86
Cenário Econômico das Políticas de Investimento 2008 - 2012
IPCA de longo prazo: 3,5%
Juros Real (ex-post) no longo prazo: 4,35%
Selic Média no longo prazo: 8,00%
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Cenário Macroeconômico de Longo Prazo mais provável - API - para os próximos anos:
1. A tendência da taxa de juros no Brasil para os próximos anos é de redução.
2. Manutenção do cenário de crescimento nos próximos anos, favorecendo investimentos em setores que possuem forte correlação com este crescimento, como infra-estrutura, por exemplo.
3. Trajetória da dívida líquida do setor público como proporção do PIB tende a cair, reduzindo oferta de títulos públicos.
4. A taxa de câmbio real encontrará uma interrupção da sua trajetória de apreciação, não sendo obstáculo para fortalecimento das exportações.
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COMAC (Comitê de Alocação de Curto Prazo)
1. Seis Gerentes, coordenado pelo Gerente Executivo de Planejamento de Investimentos
2. Movimentações em função das expectativas de mercado;
COMIN (Comitê de Investimentos)
1. Três membros externos (Petrobras, BR e participantes) e três membros internos da Petros (Gerentes), coordenado pelo Diretor Financeiro e de Investimentos, que não possui direito a voto
2. Recomendam operações pouco líquidas e/ou com prazos de vencimento de mais de 3 anos (renda fixa não líquida)
DIRETORIA EXECUTIVA
Comitês / Governança - PETROS
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Focus – Banco Central
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Questões Econômicas
1. Continua entrada de investimentos de estrangeiros / BRICs / Fluxos
2. “Investment Grade” do Brasil
3. Dólar / Inflação Brasileira
4. Conservadorismo do Copom
5. Eleições e Manutenção de Políticas Econômicas no Brasil
6. China, inflação, commodities, crescimento sustentável
7. “Decoupling”
8. Retorno da Bolsa
9. Rendimento de Renda fixa
10. Cultura do CDI / Curto Prazo
11. Recessão Americana / Crise do “Sub-Prime” / Balanços de Bancos Americanos /
Atuação do Fed
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Renda Fixa - Petros
1. Risco Brasil de longo prazo diminuiu consideravelmente nos últimos anos.
Spreads de risco cairam.
2. Estamos evitando investimentos indexados em CDI por mais de 4 anos.
1. FIDCs
2. Rendimentos em CDI mais “spread” (exemplo: CDI +1,5%).
3. Fundos de Crédito (principalmente CCBs)
1. Já temos 3 gestores rendendo entre 110% e 140% do CDI (CCBs com
prazo máximo de 3 anos).
4. Investimentos em Infra-Estrutura. Projetos de Longo Prazo com baixo risco
de crédito. Principal risco é de Performance, que é mitigado de diversas
maneiras. (R$692 milhões em CCBs/SPEs de Infra-Estrutura)
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Renda Fixa - Petros
Ajuste dos Investimentos da Petros ao cenário de redução da taxa real de
juros no Brasil, que tende a ficar abaixo da meta atuarial no longo prazo
(Quadro semelhante ao dos grandes fundos internacionais);
Aproximadamente 50% dos Títulos Públicos Federais dos Plano Petros –
Sistema Petrobras são apropriados pela “curva dos juros do papel” – Petros
não pode vendê-los no curto prazo;
Continuaremos a investir em estruturas de renda fixa, que poderão ser
diretamente títulos, certificado de recebíveis ou fundo de recebíveis e títulos
vinculados ao agronegócio.
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Renda Variável - Petros
• Na BOVESPA continuaremos a gerir também enfatizando o longo prazo,
ampliando a gestão ativa da carteira, por um lado, e selecionando empresas com
sólidas políticas de dividendos. Neste processo estarão sendo abordados
aspectos de responsabilidade social.
• Aumentar gestão terceirizada de renda variável (bolsa)
• 3% de Fundos Multimercado livre
• Investimentos em Infra-Estrutura. Projetos de Longo Prazo com baixo risco de
crédito. Principal risco é de Performance, que é mitigado de diversas maneiras.
- FIPs de Infra-Estrutura comprometidos: R$ 748 milhões (R$229 milhões -
jan/08 já investidos)
POLÍTICA DE INVESTIMENTOS
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Renda Variável - Petros
• Crescer as aplicações na carteira de participações e fundos de governança
(Private Equity, Mezanino), onde a perspectiva sempre é de longo prazo (acima 4
anos).
• Fundos de Empresas Emergentes: classificados como de maior risco dentro da
carteira de investimentos de um Fundo de Pensão com alto potencial de
rentabilidade (compatível com o risco).
• É neste segmento que podemos estimular o crescimento do mercado de
capitais, no sentido de estimular as empresas a adotarem políticas de boas
práticas de governança com responsabilidade social ao abrirem seu capital e
controle acionário para receber investimentos de longo prazo.
• São fundos nos quais sempre entraremos em parceria com outros Fundos
de Pensão, BNDES, FINEP, Banco Mundial, etc. A Petros não entra só.
• R$1,3 bilhões ainda a serem desembolsados nestes fundos (FIPs/FIEEs)
POLÍTICA DE INVESTIMENTOS
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Gerenciamento dos “Riscos” de Renda Variável:Gerenciamento dos “Riscos” de Renda Variável:
Capital Semente(Start-up)
Capital Empreendedor
(VENTURE CAPITAL)
Fundo de Participações
(Private Equity)
AÇÕESBOVESPA
Fluxo dos “Riscos” de Renda Variável: Cadeia indissociável.Fluxo dos “Riscos” de Renda Variável: Cadeia indissociável.
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Gerenciando “Riscos” de Renda Variável:Gerenciando “Riscos” de Renda Variável:
Capital Semente(Start-up)
Capital Empreendedor
(VENTURE CAPITAL)
Fundo de Participações
(Private Equity)
AÇÕESBOVESPA
Distribuição Portfólio de Renda Variável BALANCEADO X RISCOS*.* Dada a Legislação Existente.
Novo Mercado
10%1,0%0%0%0%0%
Governançapouco
adaptada a Fundos
de Pensão noMédio prazo 35%
1840,00%20,00%40,00%20,00%33,15% TOTAL RENDA VARIÁVEL
3,00%0,00%3,00%0,00%0,43%IMA-B + 2,0% a.a.IMA-B + 2,0% a.a.OUTROS ATIVOS
3,00%0,00%3,00%0,30%0,32%IMA-B+0,75% a.a.IMA-B+0,75% a.a.EMPRESAS DE FINANCIAMENTO DE PROJETOS
4,00%1,00%3,00%1,00%1,82%IBX 50IBX 50FUNDOS DE AÇÕES DE MERCADO
1,00%0,00%1,00%0,00%0,03%IMA-B + 4,0% a.a.IMA-B + 4,0% a.a. FUNDOS DE VENTURE CAPITAL/EMPRESAS EMERGENTES (*)
10,00%0,00%12,00%3,50%0,66%IMA-B +0,75% a.a.IMA-B +0,75% a.a. FUNDOS DE INVEST EM PART. /PRIVATE EQUITY (*)
18,00%3,50%6,00%1,00%8,80%IBX 50IBX 50 AÇÕES (Diretas / FIP / FIA)
28,00%6,00%16,50%6,00%9,48% CARTEIRA DE PARTICIPAÇÕES
5,50%0,00%5,50%0,00%0,63%IGCIGC NOVO MERCADO
15,00%0,00%8,50%0,00%4,87%ISEISE RESPONSABILIDADE SOCIAL
8,00%1,00%6,00%1,00%2,62%IMA-B +0,75% a.a.IMA-B +0,75% a.a. DIVIDENDOS
15,00%4,00%15,00%5,00%12,97%IBX 50IBX 50 SELEÇÃO TOTAL
23,00%5,00%23,00%10,00%21,10% CARTEIRA DE GIRO
MáximoMínimoMáximoMínimo
% % % %
2008/20122007/2011
% Invest.Bench.
2008/2012Bench.
2007/2011Investimentos
Política de Investimentos 2008 - 2012 (RV) Sistema Petrobras
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PRINCIPIOS NORTEADORES DA POLÍTICA DE INVESTIMENTOSResponsabilidade social Investir em renda fixa ou renda variável de empresas
que primem pelo respeito e observância das melhores práticas do ponto de
vista da responsabilidade social
Segurança. Ingressar em investimentos que contenham uma estruturação de
garantias suficientes para minimizar o risco de perda de capital para a
Petros;
Liquidez. A Petros, como qualquer agente que possui passivos de longo prazo
de maturação, não necessita manter 100% de seus investimentos em ativos
que tenham liquidez imediata.
Ampliar a diversificação de investimentos no portfólio da Petros. Tal
ampliação se faz necessária frente à contínua queda da taxa de juros básica
no país. Frente à expectativa de manutenção de patamares baixos de taxas
de juros no longo prazo
20
Maior garantia de SUSTENTABILIDADE do VALOR DO INVESTIMENTO NO
LONGO PRAZO: Investimento/ Empresa socialmente responsável tem
responsabilidade perante todas as partes interessadas:
acionistas controladores e minoritários
consumidores
trabalhadores
fornecedores
parceiros de negócios
governo (impostos e regras)
mercado (competição com ética)
vizinhança, comunidades locais
meio-ambiente
Rentabilidade e
eficiência são atributos
de Investimentos com
Responsabilidade Social.
Investimento Socialmente Responsável
21
IMÓVEIS
IMA-B: benchmark dos Imóveis. Apesar de descolamento temporários, no médio prazo
a tendência dos imóveis é, no mínimo, superar títulos públicos indexados a inflação
+ juros. Evolução de Rentabilidade - Média Móvel 12 meses(Correlação de Médio Prazo)
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
30/1
2/20
05
30/1
/200
6
28/2
/200
6
30/3
/200
6
30/4
/200
6
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6
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6
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6
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6
30/9
/200
6
30/1
0/20
06
30/1
1/20
06
30/1
2/20
06
30/1
/200
7
28/2
/200
7
30/3
/200
7
30/4
/200
7
30/5
/200
7
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7
30/7
/200
7
30/8
/200
7
30/9
/200
7
30/1
0/20
07
IMA-B Imóveis Meta Atuarial
22
Objetivos devem ser estabelecidos, como
por exemplo:
• Reduzir volatilidade do superávit
• Reduzir contribuição para o plano
• Minimizar o risco de déficit do plano
• Maximizar o superávit do plano. Se o excesso de patrimônio pertence a patrocinadora
• Imunização do plano. Isso é, casar os fluxos dos ativos e dos passivos, de modo a ter a garantia de solvência em um horizonte de longo prazo
Imunização
MinimizarRisco de
Déficit
MaximizarSuperávit
ReduzirContribuição
Reduzir VolatilidadeSuperávit
ObjetivosObjetivos
Alocação dos Recursos
23
Diversificação
O processo de redução de risco através da diversificação apresenta
particularidades no caso de fundos de pensão. Ao invés de focarmos na
volatilidade dos retornos dos ativos somente, devemos focar na volatilidade do
superávit dos planos;
Portfolio de Ativos
Quanto menor for a correlação entre os ativos maior será a diversificação,
portanto menor será o risco.
Portfolio de Ativos e passivos
Quanto maior for a correlação entre os ativos e passivos menor será o
risco do portfolio.
Alocação dos Recursos
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Possibilidade de Alocação Ótima dos Investimentos
(2,000,000,000.00)
(1,800,000,000.00)
(1,600,000,000.00)
(1,400,000,000.00)
(1,200,000,000.00)
(1,000,000,000.00)
(800,000,000.00)
(600,000,000.00)
(400,000,000.00)
(200,000,000.00)
-
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
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2024
2026
2028
2030
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2042
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2046
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2052
2054
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2062
2064
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2074
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2078
2080
2082
2084
2086
2088
2090
Fluxo deDesembolsos
CenáriosEconômicos
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97 101
105
109
113
117
121
125
129
133
137
141
145
149
153
157
161
165
169
173
177
181
185
189
193
197
201
205
209
213
217
221
225
229
233
237
241
245
249
253
257
261
265
269
273
277
281
285
289
293
297
301
305
309
313
317
321
325
329
333
337
341
345
349
353
357
361
365
369
373
377
381
385
389
393
397
401
405
409
413
417
421
425
429
433
437
441
445
449
453
457
461
465
469
473
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485
489
493
497
501
505
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541
545
549
553
557
561
565
569
573
577
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585
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593
597
601
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613
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621
625
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633
637
641
645
649
653
657
661
665
669
673
677
681
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693
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701
705
709
713
717
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725
729
733
737
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745
749
753
757
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769
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777
781
785
789
793
797
801
805
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897
901
905
909
913
917
921
925
929
933
937
941
945
949
953
957
961
965
969
973
977
981
985
989
993
997
Simulação doComportamento
dos Ativos
+
+
Liquidez (Prazos)
Opções do Mercado de
Capitais
Entradas Resultados
Decisão Técnica de
Alocação dos
Investimentos:
% Renda Fixa
% Renda Variável
% Imóveis
% Empréstimos a participantes
ALM Petros: Gerenciar Ativos e Passivos no Longo Prazo.Alocação dos Recursos
25
ALM Petros: Gerenciar Ativos e Passivos no Longo Prazo.
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A modelagem do passivo apresenta alguns riscos para o resultado da alocação, entre eles:
Inflação
Tábuas biométricas
Rotatividade
População do plano
Plano de custeio
Crescimento salarial
Taxas de desconto
Crescimento dos benefícios
Teto INSS
Alocação dos Recursos
27
Gestores Terceirizados
Deve ser definido o mandato dos gestores, dado a função de tolerância ao
risco do fundo, para realizarem alocações de curto prazo, que podem
significar desvios em relação a alocação estratégica sugerida pelo ALM
A razão para isso, é tirar vantagem de distorções de preços relativos dos
ativos em suas diversas classes
Petros como Gestor de Gestores
Técnicas de Avaliação
Acompanhamento de Performance
28
Rio, 17 de Março de 2008.
Roberto Henrique Gremler
Gerente Executivo de Administração Financeira