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Profº Daniel J. Machado, [email protected]

sites.google.com/view/seduc20/01/20

MBA em Finanças e Controladoria ─ OnlineAnálise de Riscos e Avaliação de Empresas – 30h

Módulo III – Finanças Empresariais

mailto:[email protected]

2

MBA EM FINANÇAS E CONTROLADORIA ─ Online

90h

Inovação e Métodos

90h

Controladoria

90h

Finanças Empresariais

90h

Administração de Negócios

MÓDULO IMÓDULO IV

MÓDULO IIMÓDULO III

TCC Opcional

Módulo MBA EM FINANÇAS E CONTROLADORIA ─ Online HORAS Dias Professor

I MÓDULO INOVAÇÃO E MÉTODOS 90 18

1 Princípios Econômicos e Métodos Financeiros 30 6 Daniel

2 Metodologia e Métodos Quantitativos Aplicados à Pesquisa 30 6 Daniel

3 Design Thinking e Canvas em Novos Negócios 30 6 Daniel

II MÓDULO DE CONTROLADORIA 90 18

4 Contabilidade Financeira e Internacional 30 6 Castro

5 Gestão Estratégica de Custos e Preços 30 6 Castro

6 Modelos de Orçamentos e Controladoria 30 6 Castro

III MÓDULO DE FINANÇAS EMPRESARIAIS 90 18

7 Finanças Empresariais de Curto e Longo Prazos 30 6 Daniel

8 Análise de Riscos e Avaliação de Empresas 30 6 Daniel

9 Mercado Financeiro e de Capitais 30 6 Castro

IV MÓDULO DE ADMINISTRAÇÃO DE NEGÓCIOS 90 18

10 Administração Estratégica Empresarial 30 6 Aline

11 Liderança e Gestão de Pessoas 30 6 Aline

12 Técnicas de Negociação e Comunicação 30 6 Aline

Total 360 72

Prof. Daniel J. Machado, Ph.D.

3

Dez Recursos de Aprendizagem (RA)

• Para cada uma das 6 aulas de cada disciplina

• * Exceto o 10. recurso: 4 avaliações, 1 p/ cada Módulo, que deverão ser impressas, resolvidas e entregues juntas, pelo correio ou pessoalmente na secretaria, no final do curso.

RA Recursos de Aprendizagem Formato

1 Vídeo: pílulas sobre o tema da aula 3’ – 5’

2 Leitura prévia Arquivo pdf / endereço artigo

3 Aula gravada: teoria com slides Vídeo 30’ – 45’

4 Power point da aula Arquivo pdf

5 Resolução gravada: caso prático com slides Vídeo 30’ – 45’

6 Power point da resolução do caso Arquivo pdf

7 Pod cast no formato entrevista Gravação 5’ – 10’

8 FAQ: 3 - 10 perguntas mais recorrentes e respostas Arquivo pdf

9 Leitura complementar Arquivo pdf / endereço artigo

10* Avaliação individual por Módulo 3 questões múltipla escolha + 1 dissertativa


4


• Professor, pesquisador, autor, palestrante, comentarista, conselheiro, consultor, perito, diretor e coordenador

• Formação

• Stricto sensu:

• Doutorado em Finanças pelo Mackenzie (2017).

• Ph.D. in Business Administration by FCU-USA (2004).

• Mestrado em Ciências Contábeis e Atuariais pela PUC-SP (2002).

• Lato sensu:

• Pós em Gestão de Recursos UNIBERO-SP (2006).

• Pós em Desenvolvimento de Produtos pela USJT-SP (1988).

• Graduação:

• Engenharia Civil pela USF (1986).

• Área de pesquisa:

• Finanças e Contabilidade.

• Publicação:

• Autor de livros e artigos científicos.

• Currículo lattes• http://lattes.cnpq.br/1992097638049531

• Docência

• Professor Universitário:

• Contratado da PUC-SP (2007–). Convidado nas demais: FECAP-SP (2008–); FIA-SP (2010–); FALEG-SP (2016–) Trevisan-SP (2017–); e IBMEC-SP (2018–).

• Instrutor:

• Cursos in company pela Integração Escola de Negócios (2008–) e IBMEC-SP (2018–).

• Disciplinas:

• Matemática e Administração Financeira; Valuation; Contabilidades Geral, Gerencial, e de Custos; Análise de Balanços; Controladoria Operacional e Estratégica; Mercado de Capitais, Governança Corporativa; Gestão de Riscos e Compliance, de Crédito e de Capital de Giro; Princípios econômicos; Empreendedorismo, Design Thinking e Canvas; Métodos Quantitativos; Metodologia da Pesquisa e Orientação de Monografias.

• Atuação profissional

• Diretor de faculdade, Coordenador de cursos MBAs e especializações lato sensu. Autor de conteúdo, Assistente técnico em perícias, Palestrante e Comentarista Financeiro, Conselheiro e Consultor empresarial.


http://lattes.cnpq.br/1992097638049531

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Programa

• Análise de Riscos e Avaliação de Empresas – 30h

Aula Tópicos Referências

1 RR Risco e RetornoGITMAN, J. Lawrence. Princípios de administração financeira. 12 ed. São Paulo: Pearson, 2010. Cap. 6

2 ATA Avaliação de Títulos e AçõesGITMAN, J. Lawrence. Princípios de administração financeira. 12 ed. São Paulo: Pearson, 2010. Cap. 7

3 OC Orçamento de capitalGITMAN, J. Lawrence. Princípios de administração financeira. 12 ed. São Paulo: Pearson, 2010. Cap. 8

4 FCD Avaliação pelo FCDMACHADO, Daniel J. Valuation, análise técnica e fundamentalista. São Paulo: Senac, 2019.

5 AR Avaliação RelativaMACHADO, Daniel J. Valuation, análise técnica e fundamentalista. São Paulo: Senac, 2019.

6 MA Modelos de avaliaçãoMACHADO, Daniel J. Valuation, análise técnica e fundamentalista. São Paulo: Senac, 2019.




Análise de Riscos e

Avaliação de Empresas

– 30hAula 4 – Avaliação pelo FCD

Recurso de Aprendizagem

RA 1Pílulas sobre o tema da aula

VídeoResumo


7

RA 1 – Pílulas sobre o tema da aula: Resumo

• Olá!

• O princípio básico de um investimento sólido é que o investidor não pague mais por um ativo do que ele vale.

• Conhecer o valor de um ativo e o que determina esse valor são pré-requisitos para uma decisão inteligente – na escolha de uma carteira de investimentos, na definição do preço justo a se pagar ou a receber em uma aquisição e na opção por investimentos, financiamentos e dividendos, ao se administrar uma empresa.

• Esta aula parte do pressuposto que podemos fazer estimativas razoáveis sobre o valor da empresa e do respectivo patrimônio líquido.

• Esta aula 4 inicia pela gestão pelo valor, apresenta detalhadamente o modelo de avaliação pelo FCD e termina com a avaliação de ativos intangíveis.

• A Leitura Prévia 4 aborda a lógica da avaliação com o modelo de fluxo de caixa descontado.

• O Caso 4 avalia a Comercial Autoparts Ltda.

• O Pod cast 4 responde: Qual é a relação entre fluxo de caixa livre e o lucro publicado?

• O FAQ 4 responde as dúvidas mais comuns questionadas pelos alunos.

• A Leitura Complementar 4 expõe o gigantesco desafio da nova BRF: voltar a gerar valor.

• Bons estudos!








RA 2Leitura prévia

ArtigoFique ligado!


9

RA 2 – Leitura Prévia: Fique ligado!• LÓGICA DA AVALIAÇÃO COM O MODELO DE FLUXO DE CAIXA

DESCONTADO

• Vamos deixar uma coisa clara sobre investimentos: o valor de um ativo vem de sua capacidade de gerar fluxos de caixa. Muitos ativos não geram rentabilidade de fato, por isso a determinação do seu valor é dúbia ou muito mais subjetiva.

• As formas de gerar riqueza com tais ativos consiste em fazer operações de compra e venda, buscando comprar nos períodos de baixa e vender nos períodos de alta. Ou seja, você deve comprar uma ativo por um preço e, com o passar do tempo, encontrar alguém para vender esse mesmo ativo por um preço maior.

• Na avaliação de empresas o processo não é diferente. Ao avaliar uma empresa, iremos estimar os fluxos de caixa que a empresa deverá produzir no futuro e descontá-los ao valor presente usando uma taxa que reflita o custo do capital.

• O fluxo de caixa livre (Free Cash Flow) representa o caixa que uma empresa gera após saídas de caixa para manter as operações e seus ativos. Diferente dos lucros ou da receita líquida, o fluxo de caixa livre é uma medida que exclui as despesas não monetárias da demonstração de resultados e inclui gastos com equipamentos e ativos, bem como variações no capital de giro.

• O Fluxo de Caixa para a empresa considera tudo aquilo gerado pela operação da companhia, considerando as necessidades de reinvestimento. Os pagamentos de juros são excluídos da definição de fluxo de caixa livre. Os investidores que querem uma métrica que seja ajustada à estrutura de capital, devem utilizar o Fluxo de Caixa Livre para o Acionista (Free Cash Flow to Equity), já que ela é ajustada para pagamentos de juros e empréstimos.

• No final, a única diferença real entre os dois é a despesa de juros e seu impacto nos impostos. Supondo que uma empresa tenha alguma dívida, seu FCFF será maior que o FCFE pelo custo do valor da dívida após os impostos.

• A lógica da avaliação por fluxo de caixa é que esses fluxos continuarão no futuro. Inclusive, se ocorrer reinvestimento pela empresa, os fluxos de caixa irão crescer.

• Como os fluxos são incertos, os agentes que financiaram a empresa requerem uma taxa de retorno. Essa taxa depende de quem está financiando a companhia. Se estivermos avaliando toda a empresa, devemos descontar os fluxos de caixa livre pela taxa requerida pelos acionistas e pelo capital de terceiros.

• Crescimento

• Se ocorrer reinvestimento pela empresa, os fluxos de caixa irão crescer no futuro. Como determinamos esse crescimento? Note que sempre iremos estimar coisas para o futuro: estimamos o custo de capital para o futuro, assumimos que a empresa vai continuar ativa etc. Então, teremos que estimar também o crescimento dos fluxos de caixa.

• Geralmente, a forma mais simples é determinar o crescimento futuro, observando o quanto a empresa cresceu no passado. Isso deve ser feito observando as sazonalidades, estágio do ciclo de vida e a tendência de crescimento.

• Uma forma simples e objetiva de estimar os lucros seria por meio da análise do crescimento sazonal das vendas por trimestre. Em seguida, por meio da análise das demonstrações contábeis (análise horizontal e vertical), iríamos determinar o quanto os custos, despesas, necessidades de capital de giro e depreciação, são de terminadas em relação as receitas.

• Lembramos que essa análise é simples e o trabalho do analista é conhecer a companhia em detalhes para estimar estas contas com uma maior precisão.

• O processo de avaliação

• Ok, após estimar o crescimento e projetar as demonstrações, como usar as informações para realizar investimentos?

• Primeiro, o investidor deve ter em mente que os modelos estão errados – mas alguns deles são úteis! Fazer previsões é extremamente difícil, principalmente previsões para um futuro tão distante. Neste caso, após chegar em um valor, o investidor deve observar as premissas tomadas e decidir se fará o investimento ao comparar o preço de mercado com o valor estimado.

• Note que você será um dos muitos que realizou uma avaliação da mesma empresa. Diariamente, diversos investidores farão avaliações mais ou menos complexas e todos eles irão montar uma posição de acordo com o estimado. Neste caso, você pode fazer estimativas erradas e outras pessoas poderão fazer estimativas mais próximas da realidade. A questão é: se o objetivo for entrar na gestão ativa de uma carteira de investimentos, o constante aprendizado aumentará a sua chance de acerto.

• No final, o problema na avaliação não está na quantidade de modelos para avaliar um ativo, o problema é que que existem muitos modelos e a maioria é sensível aos inputs escolhidos. A escolha do modelo certo a ser usado na avaliação é tão essencial para se chegar a um valor razoável quanto a compreensão de como usá-lo.

Fonte: Lucas Nogueira. TC School. Disponível: https://tradersclub.com.br/tc-school/analise-fundamentalista/introducao-ao-valuation-modelo-de-fluxo-de-caixa-descontado/ Prof. Daniel J. Machado, Ph.D.






Recursos de Aprendizagem

RA 3-4 Teoria com slides

AulaGravada


1111

Sumário

1. Gestão pelo valor

2. Modelo de avaliação pelo FCD

3. Avaliação de ativos intangíveis




Análise de Riscos e Avaliação de Empresas – 30hAula 4 – Avaliação pelo FCD

4.1 – Gestão pelo valor

Programa


1313

Gestão pelo valor

• Valor x lucro

𝑷𝟎 =𝑫𝟏

𝒌𝒆 − 𝒈

P0 = Preço da ação ordináriaD1 = Próximo dividendoke = Retorno requerido pelo acionistag = Taxa de crescimento

Valor ↑

Risco ↓

Lucro ↑

Crescimento ↑

Modelo de crescimento de Gordon


1414

Gestão pelo valor

• Valor da empresa - Valuation

Informa-ções

históricas

Pressu-postos de mercado

Projeção de lucros operacio-

nais

Investi-mentos em CG e CAPEX

Risco

Prazos com fornecedores,

estoques e clientes

Custo de oportunidade

Passado

Passado

Futuro

Fluxo de Caixa

Descontado


15

Gestão pelo valor

Free cash flow(FCF)

Market interest rates

Firm’s business riskMarket risk aversion

Firm’s debt/equity mix

Cost of debtCost of equity

Sales revenues

Operating costs and taxes

Required investments in operating capital

−

−

=

𝑽𝒂𝒍𝒖𝒆 =

𝒋=𝟏

𝒏𝑭𝑪𝑭𝒋

𝟏 +𝑾𝑨𝑪𝑪 𝒋

Determinants of Intrinsic Value: The Big Picture

Weighted averagecost of capital

(WACC)


1616

Gestão pelo valor

• Cálculo do FCF em 5 passos





4.2 – Modelo de avaliação pelo FCD

Programa


18

Modelo de avaliação pelo FCD

• Avaliação da empresa pelo fluxo de caixa descontado

• Determina o valor da empresa como um todo, pelo valor presente dos seus fluxos de caixa livres descontados pelo WACC

• Valor explícito da empresa

• Firm Value (FV)

𝑭𝑽 =

𝒋=𝟏

𝒏𝑭𝑪𝑭𝑭𝒋

𝟏 +𝑾𝑨𝑪𝑪 𝒋

FV = Valor explicito da empresa como um todo

FCFFj = Fluxo de caixa livre da firma no final do ano j

WACC = Weighted average cost of capital

(custo médio e ponderado de capital)

n = Número de períodos

j = Período


19


• Avaliação do PL pelo fluxo de caixa descontado

• Determina o valor do patrimônio líquido, pelo valor presente dos seus fluxos de caixa livres para o acionista descontados pela taxa de retorno exigida pelo acionista

• Valor do Patrimônio Líquido

• Equity Value (EV)

𝑬𝑽 =

𝒋=𝟏

𝒏𝑭𝑪𝑭𝑬𝒋

𝟏 + 𝒌𝑬𝒋

EV = Valor do Patrimônio Líquido

FCFEj = Fluxo de caixa livre para o acionista no final do ano j

kE = Retorno exigido pelo acionista


j = Período


20


• Valor residual • Valor explícito da empresa como um todo

• Firm Value (FV)

RV

FCFF1 FCFF2 FCFF3 FCFFn

...

0 1 2 3 ... n

FV k = WACC

RV = Residual value (valor residual)

FCFF = Free cash flow to firm

(Fluxo de caixa livre da firma)

WACC = Custo médio e ponderado de capital


g = Taxa de crescimento

FV = Valor explícito da empresa como um todo

𝑹𝑽 =𝑭𝑪𝑭𝑭𝒏+𝟏𝑾𝑨𝑪𝑪 − 𝒈


21


• Determinação da taxa de crescimento

• Taxa de Distribuição de Lucros

𝑹𝒓 =𝒈𝒆𝑹𝑶𝑬

Rr = Razão de retenção

ge = Taxa de crescimento esperada

ROE = Retorno sobre o Patrimônio Líquido

TDL = Taxa de Distribuição de Lucros

𝑻𝑫𝑳 = 𝟏 − 𝑹𝒓


𝒈𝒆 = 𝑹𝒓 × 𝑹𝑶𝑬

22


• Lucro líquido operacional depois do IR

• Net operating profit after taxes

• Fluxo de caixa operacional

• Operating cash flow

𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 = 𝑬𝑩𝑰𝑻 × 𝟏 − 𝑻

NOPAT = Net operating profit after taxes

EBIT = Earnings before interest and tax

(Lucro antes dos juros e do IR)

T = Tax (Alíquota marginal do IR)

𝑶𝑪𝑭 = 𝑵𝑶𝑷𝑨𝑻 − 𝑫𝑨

OCF = Operating cash flow

(Fluxo de caixa operacional)

DA = Depreciation and amortization

(Depreciação, amortização e exaustão)


23


• Fluxo de caixa livre para a firma

• Free cash flow to firm

• Novos investimentos em CAPEX e NWC

𝑭𝑪𝑭𝑭 = 𝑶𝑪𝑭 − 𝜟𝑪𝑾𝑪 𝜟𝑪𝑾𝑪 = 𝑪𝑨𝑷𝑬𝑿 +𝑵𝑾𝑪

FCFF = Free cash flow to firm

OCF = Operating cash flow

CAPEX = Capital expenditure (Investimento no ativo fixo líquido)

NWC = Net working capital (NCG – Necessidade de capital de giro)

ΔCWC = Novos investimentos em CAPEX e NWC


24


• Fluxo de caixa para o acionista

• Free cash flow to equity

• Dívida líquida

• Net Debt

FCFE = Free cash flow to equity

I = Interest (Juros: despesas financeiras)

T = Tax (Imposto de renda: IR +CSSL)

ND = Net Debt (Dívida líquida)

𝑭𝑪𝑭𝑬 = 𝑭𝑪𝑭𝑭 − 𝑰(𝟏 − 𝑻) + 𝑵𝑫

𝑵𝑫 = 𝒘𝑫 𝜟𝑪𝑾𝑪− 𝑫𝑨

ND = Net Debt (Dívida líquida)

wD = Weight debt

(peso da dívida na estrutura de capital: D/E)

D/E = Debt/Equiy

(capital de terceiros sobre o ativo total)

ΔCWC = Novos investimentos em CAPEX e NWC

NWC = Net work capital (necessidade de capital de giro)

DA = Depreciation and Amortization


𝒘𝑫 =𝑫

𝑬




4.3 – Avaliação de ativos intangíveis

Programa


26


• Avaliação de ativos intangíveis

Abordagem Descrição

Custo históricoCorresponde ao capital investido em ativos intangíveis ao longo do tempo, sendo amortizado por um % proporcional ao seu tempo de vida útil

Fluxo de caixa descontado

Descontar a valor presente o fluxo de caixa incremental, proveniente dos ativos intangíveis separáveis/identificados

MúltiplosO múltiplo de referência pode ser obtido pela comparação entre o valor de mercado da empresa de empresas semelhantes com e sem o ativo intangível. A diferença pode ser atribuída ao ativo intangível

OpçõesQuando não é possível avaliar o ativo pelas abordagens anteriores. São ativos com potenciais de criar FC no futuro, mas que não produzem agora







Recursos de Aprendizagem

RA 5-6 Caso prático com slides

CasoResolução gravada


28

RA 5-6 – Caso prático com slides: Resolução gravada

• Avaliando a Comercial AutopartsLtda.

• A técnica de avaliação de empresas pelos fluxos de caixa descontados, estudada neste caso, é uma das mais utilizadas em cálculos de valor empresarial, porque incorpora os fatores que interessam na avaliação do valor: (i) fluxos de caixa — em vez de medidas contábeis — e (ii) o custo de capital

• O avaliador deve se preocupar com a projeção dos fluxos de caixa livres em um horizonte de 5 a 10 anos, além de determinar o valor residual da empresa, como uma perpetuidade, utilizando o modelo de Gordon, com ou sem crescimento

• Todos esses fluxos futuros devem ser descontados a uma taxa que represente o custo de capital da empresa, ou seja, trazidos a valor presente e somados

2

8


29


• Avaliando a Comercial Autoparts Ltda.

• Na avaliação da Autoparts, uma empresa comercializadora de autopeças, foi definido um período de projeção de cinco anos, iniciando a perpetuidade no ano seguinte

• As dívidas da empresa totalizam 100 milhões (empréstimos e financiamentos)

• Os fluxos de caixa livres da firma (FCFF) projetados para o período de previsão (período explícito) são dados a seguir

• Observar que, por se tratar da avaliação de uma empresa comercial (lojas de autopeças), os investimentos mais relevantes são em capital de giro, principalmente estoques de mercadorias e recebíveis

• A empresa comercial costuma imobilizar pouco em ativos fixos (prédios, máquinas e equipamentos etc.) pela maior necessidade de financiar suas atividades operacionais circulantes

2

9

($ milhões) ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5

NOPAT(+) Depreciação

40

10

43

12

56

14

66

14

75

75(=) Fluxo de Caixa

Operacional50 55 70 80 90

(−) CAPEX(−) Necessidade de Giro

(2)

(28)

(3)

(27)

(5)

(35)

(8)

(37)

(10)

(40)

(=) FCFF 20 25 30 35 40


30


• Pede-se:

a. Com uma taxa de custo de capital total de 15% aa considerada adequada para o risco dos fluxos de caixa, calcular o valor explícito da empresa, com base unicamente nos cinco anos explícitos de projeção

b. Calcular o valor residual equivalente no quinto ano e o valor atual, que representa o valor presente dos fluxos de caixa da empresa (FCDF) previstos para depois do período explícito

• Admitir que o FCDF no ano 6 cresça 20% em relação ao resultado do ano anterior.

• Assim, o fluxo de caixa disponível previsto para o ano 6 é igual a: $ 40 × 1,20 = $ 48

• Considerar os fluxos de caixa mantidos constantes na perpetuidade, apresentando crescimento anual nulo (g = o%)

c. A partir o fluxo de caixa disponível previsto para o ano 6 igual a $ 48, calcular o valor residual e o valor atual

• Considerar os fluxos de caixa crescendo indeterminadamente a uma taxa anual constante de 2% aa

d. Calcular o valor total da empresa e o valor do patrimônio líquido

• O valor do PL é obtido subtraindo do valor da empresa o montante das dívidas de empréstimos e financiamentos

3

0


31


a. Com uma taxa de custo de capital total de 15% aa considerada adequada para o risco dos fluxos de caixa, calcular o valor explícito da empresa, com base unicamente nos cinco anos explícitos de projeção

• Firm Value

3

1

𝑭𝑽 =

𝒋=1

𝒏𝑭𝑪𝑭𝑭𝒋

1 +𝑾𝑨𝑪𝑪 𝒋+

𝑹𝑽

1 +𝑾𝑨𝑪𝑪 𝒏

𝑭𝑽𝑪𝑭 =𝟐𝟎

𝟏, 𝟏𝟓+

𝟐𝟓

𝟏, 𝟏𝟓𝟐+

𝟑𝟎

𝟏, 𝟏𝟓𝟑+

𝟑𝟓

𝟏, 𝟏𝟓𝟒+

𝟒𝟎

𝟏, 𝟏𝟓𝟓

𝑭𝑽𝑪𝑭 = 𝟗𝟓, 𝟗𝟐 𝒎𝒊𝒍𝒉õ𝒆𝒔


32


b. Admitindo-se que o FCDF no ano 6 deve crescer 20% em relação ao resultado do ano anterior

• Assim, o fluxo de caixa disponível previsto para o ano 6 é igual a: $ 40 × 1,20 = $ 48

• Calcular o valor residual equivalente no quinto ano e o valor atual, que representa o valor presente dos fluxos de caixa da empresa (FCDF) previstos para depois do período explícito

• Considerar os fluxos de caixa mantidos constantes na perpetuidade, apresentando crescimento anual nulo (g = o%)

• Valor residual

• Crescimento da perpetuidade (g = 0% aa)

3

2

𝑹𝑽 =𝑭𝑪𝑭𝑭𝒏+𝟏𝑾𝑨𝑪𝑪− 𝒈

𝑹𝑽𝑨 =𝑹𝑽

𝟏 +𝑾𝑨𝑪𝑪 𝒏

𝑹𝑽 =𝟒𝟖

𝟎, 𝟏𝟓= 𝟑𝟐𝟎

𝑹𝑽𝑨 =𝟑𝟐𝟎

𝟏, 𝟏𝟓𝟓= 𝟏𝟓𝟗, 𝟏𝟎 𝒎𝒊𝒍𝒉õ𝒆𝒔


33


c. A partir o fluxo de caixa disponível previsto para o ano 6 é igual a $ 48, calcular o valor residual e o valor atual

• Considerar os fluxos de caixa crescendo indeterminadamente a uma taxa anual constante de 2% aa

• Valor residual

• Crescimento da perpetuidade (g = 2% aa)

3

3

𝑹𝑽𝑨 =𝑹𝑽

𝟏 +𝑾𝑨𝑪𝑪 𝒏

𝑹𝑽 =𝟒𝟖

𝟎, 𝟏𝟓 − 𝟎, 𝟎𝟐= 𝟑𝟔𝟗, 𝟐𝟑

𝑹𝑽𝑨 =𝟑𝟔𝟗, 𝟐𝟑

𝟏, 𝟏𝟓𝟓= 𝟏𝟖𝟑, 𝟓𝟕𝒎𝒊𝒍𝒉õ𝒆𝒔


𝑹𝑽 =𝑭𝑪𝑭𝑭𝒏+𝟏𝑾𝑨𝑪𝑪− 𝒈

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d. Calcular o valor total da empresa e o valor do patrimônio líquido

• O valor do PL é obtido subtraindo do valor da empresa o montante das dívidas de empréstimos e financiamentos

• A dívida da Autoparts atualmente é de $ 100,0 milhões

• Considerar o crescimento da perpetuidade constante em 2% aa

• Valor total da empresa e do PL

• Equity Value (EV)

3

4

Valor da empresa e do patrimônio líquido $ milhões

Valor Explícito (𝐅𝐕𝐂𝐅) $ 95,92

(+) Valor Residual com crescimento (𝐑𝐕𝐀) $ 183,57

(=) Valor Total da Empresa (FV) $ 279,49

(−) Valor do Passivo (D – Empréstimos e Financiamentos)

($ 100,0)

(=) Valor do Patrimônio Líquido (EV) $ 179,49








RA 7 Pod cast no formato

entrevista

EntrevistaSaiba mais!


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RA 7 – Pod cast no formato entrevista: Saiba mais!

Entrevistador

• Qual é a relação entre fluxo de caixa livre e o lucro publicado?

• Professor

• O fluxo de caixa livre é muitas vezes considerado uma medida mais confiável do lucro de uma empresa do que o lucro publicado.

• O fluxo de caixa livre é o sangue que corre pelas veias de qualquer empresa e o único meio de se medir quanto de caixa a empresa gera.

• O fluxo de caixa livre constitui, em termos gerais, o fluxo de caixa operacional menos os investimentos líquidos em ativo imobilizado e em ativo circulante.

• Representa o fluxo de caixa disponível para os credores e proprietários da empresa.

• O fluxo de caixa livre é uma maneira ideal de se medir a saúde financeira de uma empresa e sua capacidade de crescer com geração de caixa.

• Quando as despesas de uma empresa começam a crescer mais do que o fluxo de caixa livre, há quem diga que sua vantagem competitiva está sob ataque.

• Contar com fluxo de caixa livre é uma coisa; o que a empresa faz com ele é outra coisa completamente diferente.

• Segundo o Motley Fool (www.fool.com), o investidor se dá muito melhor com empresas que usam seu fluxo de caixa livre para recomprar suas ações (se a ação estiver cotada abaixo do valor) ou, melhor ainda, que o utilizam para pagar dividendos regulares.

• O investidor tem, nesses casos, a opção de reinvestir o dividendo na empresa ou usá-lo para explorar alguma outra oportunidade.








RA 8FAQ: 3-10 perguntas mais

recorrentes e respostas

FAQTire suas dúvidas!


38

RA 8 – FAQ 3-10 perguntas mais recorrentes e respostas: Tire suas dúvidas!

1. O que é o Fluxo de caixa operacional?

2. O que é o Lucro líquido operacional depois do imposto de renda?

3. Como calcular o fluxo de caixa operacional?

4. O que é o Fluxo de caixa livre?

5. Como pode ser calculado o investimento no ativo fixo líquido?

1. Fluxo de caixa operacional (FCO) Fluxo de caixa gerado pela empresa em suas operações normais: LAJIR – imposto de renda + depreciação.

2. Lucro líquido operacional depois do imposto de renda (NOPAT — net operating profit after taxes) O lucro da empresa antes dos juros e após o imposto de renda: NOPAT = LAJIR x (1 – T ).

3. Cálculo do fluxo de caixa operacional (FCO) Basta adicionar a ele o valor da depreciação: FCO = NOPAT + Depreciação

4. Fluxo de caixa livre (FCL) O valor do fluxo de caixa disponível para os investidores (credores e proprietários), após a cobertura das necessidades operacionais e investimentos em ativo imobilizados líquido e ativo circulante líquido: FCL = FCO –Investimento no ativo fixo líquido (IAFL) – Investimento no ativo circulante líquido (IACL)

5. Investimento no ativo fixo líquido (IAFL) Pode ser calculado como segue: IAFL = Variação do ativo imobilizado líquido + Depreciação








RA 9Leitura Complementar

ArtigoFechando tudo!


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RA 9 – Leitura Complementar – Fechando tudo!• O GIGANTESCO DESAFIO DA NOVA BRF: VOLTAR A GERAR VALOR

• A atual crise da empresa traz uma semelhança com a anterior, de 2008: era possível ver a derrocada dos números e reagir a tempo. Oscar Malvessi.

• BRF: diminuição acelerada do fluxo de caixa livre levou a quedas em seu valor de mercado por dez trimestres seguidos (Rodolfo Buhrer/Reuters).

• O maior desafio da nova gestão da BRF é fazer a empresa voltar a gerar valor aos acionistas. Parece simples, mas a capacidade de gerir e investir em projetos que aumentem o valor da companhia é o que diferencia uma empresa boa de uma ruim.

• Isto não aconteceu nos últimos anos na BRF. De 2014 para 2017 o capital investido pela empresa aumentou de 36,4 bilhões para 40,4 bilhões de reais.

• O endividamento subiu de 14,4 bilhões para 20,7 bilhões de reais. Enquanto isso, o ROIC (retorno sobre investimento) despencou de 11,2%, em 2015, para 1,5% em 2017. Ou seja: a empresa gastou mais, e os resultados não apareceram.

• Há mais de uma década acompanho a derrocada financeira da Sadia e, agora, da BRF. Em 2008, a Sadia quebrou fruto de apostas bilionárias no mercado de derivativos, numa estratégia que tirou a empresa de seu foco — ganhar dinheiro com alimentos — para ganhar dinheiro com aplicações financeiras e variação cambial.

• Era como apostar num cassino. Meses antes da quebra, fui ao conselho de administração da companhia para expor o tamanho do risco. Não me deram ouvidos.

• A atual crise da empresa traz uma semelhança com a anterior: era possível ver a derrocada dos números e reagir a tempo. Novamente alertei os gestores, em 2016, e mais uma vez fui ignorado. Conforme os quadros abaixo, compilei trimestre a trimestre a média de indicadores da empresa para os 12 meses anteriores.

• A queda a partir do terceiro trimestre de 2015 é clara. De lá para cá, trimestre a trimestre, a BRF viu sua margem bruta encolher de 31,9% para 20,6%; a margem Ebitda passou de 18% para 7,9%; a margem líquida, de 9,6% para -3,2%.

• São dez trimestres de queda. Só não vê, e só não reage, quem não quer.

• A consequência óbvia foi a empresa começar a perder valor de mercado.

• Até o terceiro trimestre de 2015, os investidores deram um voto de confiança nos gestores que assumiram em 2013 e elevaram o valor de mercado de 49,7 para 68,9 bilhões de reais. No entanto, em um único trimestre, o valor de mercado caiu para 52,4 bilhões, e vem encolhendo desde então: fechou 2017 em 29,7 bilhões.

• Com a quebra na confiança dos investidores, a derrocada aconteceu, ocasionada, dentre outros motivos, pela diminuição acelerada do fluxo de caixa livre, que apresentou queda em seu valor por dez trimestres seguidos desde então.

• Para começar a reverter o quadro, a nova gestão vai precisar redefinir as estratégias das marcas, promover crescimento superior ao mercado, aumentar a lucratividade econômica mais que proporcionalmente, buscando a criação de valor no longo prazo.

• Se essas estratégias forem assertivas, a BRF pode aspirar resultados compatíveis a números semelhantes aos das principais fabricantes globais, como demonstram as análises de criação de valor feitas por mim.

• O setor não vive uma fase confortável, mas empresas como a Danone, a Hormell Foods, a Nestlé e a Tyson conseguem manter uma consistência que a gestão anterior da BRF jogou pela janela. Todas ampliaram o faturamento de 2010 a 2017, mesmo que em taxas modestas — na média, o aumento foi de 16%.

• Também melhoraram a margem Ebitda, de 13,4% para 14,7%. As empresas investiram mais de 28 bilhões de dólares em 2010 para 40 bilhões em 2017, mas tiveram diminuição nos retornos e o ROIC caiu de 13,5% para 11,6% no período. O valor de mercado médio subiu, de 60 bilhões para 90 bilhões de dólares.

• São sinais de que a vida está de fato mais difícil para empresas de alimentos, mas os investidores reconhecem quando existe competência na estratégia. É tudo que a BRF precisa começar a mostrar a partir de agora.

Fonte: Oscar Malvessi. Publicado em 10/maio/2018.Disponível em: https://exame.abril.com.br/negocios/o-gigantesco-desafio-da-nova-brf-voltar-a-gerar-valor/ Prof. Daniel J. Machado, Ph.D.

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Referências

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• DAMODARAN, Aswath. Avaliação de empresas. São Paulo: Pearson, 2007.

• GITMAN, J. Lawrence. Princípios de administração financeira. 12 ed. São Paulo: Pearson, 2010.

• KASSAI, José R. Retorno de investimento. 4. ed. São Paulo: Atlas, 2012.

• MACHADO, Daniel J. Valuation, análise técnica e fundamentalista. São Paulo: Senac, 2019.

• MARION, José C. Análise das demonstrações contábeis. 6. ed. São Paulo: Atlas, 2016.

• MARTINS, Eliseu; DINIZ, Josedilton A.; MIRANDA, Gilberto J. Análise Avançada das Demonstrações Contábeis. São Paulo: Atlas, 2017.

• MATIAS, Alberto B. (coord.) Finanças Corporativas de Curto Prazo: A Gestão do Valor do Capital de Giro (V. 1), 2. ed. São Paulo: Grupo GEN, 2014.

• PADOVEZE, Clóvis L. Controladoria estratégica. São Paulo: Cengage, 2017.


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