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RESULTADOS HYPERA – HYPE3 4T2018 1
HYPERA(código Bovespa: HYPE3)
RESUMÃO - Resultados 4T18: (Data de divulgação: 21/fevereiro/2019) (Dados retirados do site de RI: http://hypera.riweb.com.br)
- Estratégia da Empresa:
As recentes melhorias operacionais feitas pela Hypera, incluindo o aumento da capacidade
fabril e maior eficiência logística, permitem que a empresa coloque em prática iniciativas
para otimização de capital de giro, que será uma das prioridades para o ano de 2019. Isso
contribuirá para que a Hyperaconcentre seus investimentos em Capex e inovação, que são
essenciais para o crescimento sustentável no médio e longo prazo.Para o ano de 2019, a
Hypera possui diversas iniciativas para a aceleração do crescimento nos mercados de Vitamina
D e antigripais, que compreendem lançamentos de novos produtos, investimentos em
marketing e ações no ponto de venda. É importante mencionar que aproximadamente
80% do pipeline de inovação da Hypera está relacionado a Produtos de Prescrição e Consumer
Health, o que deve impulsionar o crescimento da empresa nesses mercados no médio prazo.
- Composição Acionária:
- Guidance para 2019:
Após a análise do cenário macroeconômico e da dinâmica dos mercados em que atua, a
Hypera estabeleceu uma projeção financeira (“guidance”) de Lucro Líquido ao redor de
R$1.225,0 milhões, o que representa um possível aumento de 8,4% em relação ao Lucro
Líquido de 2018.
- Inovação e Lançamentos:
Os avanços em inovação em 2018 foram os mais relevantes da história da Hypera. Os
investimentos totais em inovação, pesquisa e desenvolvimento, incluindo o montante
capitalizado como ativo intangível, cresceram 33,0% e superaram a marca dos R$180
milhões, montante bastante expressivo para o mercado farmacêutico brasileiro. O índice de
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inovação, correspondente ao percentual da Receita Líquida proveniente de produtos lançados
nos últimos cinco anos, evoluiu ao longo do ano e alcançou 31% no 4T18.
O seu centro de inovação “Hynova” que faz pesquisas e desenvolvimento de novos produtos,
já opera hoje com 100% de sua capacidade e vem colaborando para o incremento do pipeline
de inovação, que encerrou o ano de 2018 com mais de 330 projetos. Em 2018, foram 70
lançamentos de novos produtos, sendo 36 realizados no 4T18, um recorde para a empresa.
- Destaques Operacionais e Financeiros:
- Receita Líquida:
No ano de 2018 aReceita Líquida cresceu 6,4% em relação ao 2017, com destaque para
Similares e Genéricos. Em relação ao 4T17, a empresa teve uma redução de -6,5%. O
crescimento da Receita Líquida resulta da combinação da expansão de preços e do crescimento
de volume, que foi beneficiado pelas iniciativas da Hypera para aumento de sua capacidade de
produção ao longo do ano. Vale destacar a demanda pelas marcas similares líderes nos seus
respectivos segmentos, tais como Neosoro, Doralginae Flavonid, bem como o desempenho de
genéricos.
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- Lucro Bruto e Margem Bruta:
Apesar do Lucro Bruto ter crescido3,6% em relação ao ano de 2017, podemos observar, do
ponto de vista negativo, que Margem Bruta teve uma redução de 1,9 p.p. em relação a
Margem Bruta de 2017, fechando o ano com 71,6%. Essa redução se deu principalmente
pelo efeito mix de produtos e pelo aumento de preços em patamar inferior à elevação de
custos, que foram afetados de maneira mais relevante na segunda metade do ano pela
desvalorização do Real frente ao Dólar e pelo aumento de preço em Dólar de algumas
matérias-primasutilizadas no processo de manufatura dos produtos. No 4T18 em relação ao
4T17, o Lucro Bruto teve redução de -12,6% e a margem bruta reduziu -4,8 p.p.
- Despesas de Marketing:
As Despesas com Marketing cresceram 8,2% em 2018 em comparação com 2017,
alcançando 22,0% da Receita Líquida, ou 0,3 p.p. superior ao ano de 2017. Essa variação é
resultado principalmente do aumento das despesas com Visitas Médicas, Promoções, Brindes e
Amostras por conta do aumento da equipe de visitação médica, combinado com o maior
número de ações de marketing efetuadas nos pontos de venda no ano.
- Despesas com Vendas:
As Despesas com Vendas cresceram 2,6% em 2018 em comparação com 2017, mas em
compensação teve uma redução de -0,4 p.p. como percentual da Receita Líquida. Essa
queda se deu principalmente pela diminuição das Despesas com Pesquisa e Desenvolvimento
por conta da utilização do benefício de R$24,3 milhões da Lei do Bem em 2018, ante R$9,3
milhões utilizados em 2017, consequência principalmente do aumento dos seus investimentos
em inovação.
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-Despesas Gerais e Administrativas:
As Despesas Gerais e Administrativas foram reduzidas em 1,4% em relação ao 2017,
resultado principalmente da otimização de gastos com infraestrutura.
- EBITDA das Operações Continuadas:
O EBITDA das Operações Continuadas atingiu R$1.318,7 milhões em 2018, com margem de
35,4%, levemente acima do registrado no 2017. Esse desempenho foi beneficiado
principalmente pela diluição das Despesas com Vendas, Gerais e Administrativas e pelas
Outras Receitas Operacionais registradas no período, compensadas sobretudo pela redução da
Margem Bruta e pelo incremento das Despesas com Marketing como percentual da Receita
Líquida. No 4T18 em relação ao 4T17, o EBITDA das Operações Continuadas teve redução de -
9,96% e a margem reduziu -1,5 p.p.
- Resultado Financeiro:
O Resultado Financeiro de 2018 foi positivo em R$0,1 milhão, com redução de R$53,3
milhões em relação a 2017. Essa variação é consequência de um menor caixa líquido médio
em 2018 e da redução da taxa de juros.
- Lucro Líquido:
O Lucro Líquido das Operações Continuadas alcançou R$1.135,4 milhões no ano, com
crescimento de 2,2% em relação a 2017. Esse crescimento do Lucro Líquido, em patamar
inferior ao crescimento do EBIT das Operações Continuadas, é consequência da diminuição da
Receita com Juros Líquidas.
- Fluxo de Caixa: Em 2018, oFluxo de Caixa Operacional foi de R$1.066,5 milhões, o mais alto já
registrado pela Hypera, com um aumento de 14,4% em relação a 2017. Já oFluxo de
Caixa Livre apresentou redução na comparação com 2017, consequência principalmente
dos recursos recebidos em 2017 relacionados à venda do Negócio de Produtos Descartáveis.
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- Caixa Líquido:
A posição de Caixa Líquido pós Hedge encerrou o ano de 2018 em R$1.060,1 milhões.
Considerando o pagamento de Juros Sobre Capital Próprio em janeiro de 2019, a posição pro
forma de Caixa Líquido iniciou este ano no patamar de R$499,8 milhões.
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Conclusão sobre os resultados:
A Hypera, antiga Hypermarcas, é uma empresa que se reinventou nos últimos anos e resolveu
focar apenas na parte de medicamentos para saúde. Vendeu as fábricas de negócios
complementares e que não faziam parte da estratégia da companhia, com isso reduziu seu
endividamento e ficou com uma estrutura mais enxuta composta de 3 segmentos. Similares e
Genéricos que possui uma margem Bruta mais baixa, e Produtos de Prescrição e Consumer
Health que são medicamentos com ticket e margem normalmente maiores, mas que
demandam investimentos em marketing e em pesquisa e desenvolvimento.
Durante 2017 e nos 3 primeiros trimestres de 2018 a estratégia funcionou bem, e a
companhia vinha tendo crescimentos fortes da Receita Líquida e até mesmo da margem dos
produtos. No entanto, os concorrentes de Hypera cresceram em alguns segmentos e o mix de
produtos do 4T2018 fez com que a Hypera tivesse uma margem bruta menor. Vocês devem
ter visto que no 4T2017, uma Receita Líquida de R$ 990 milhões gerou um custo do Produto
Vendido de R$ 263 milhões, enquanto neste 4T2018, a Receita Líquida de R$ 927,5 milhões
trouxe um custo de produto vendido superior a R$ 290 milhões. Isso ocorreu principalmente
pelo aumento das vendas de remédios similares e genéricos e pela redução dos remédios de
marca. (Crescimento dos concorrentes).
Percebendo isso, a companhia se antecipou e aumentou seus investimentos na pesquisa e
desenvolvimento de novos produtos. Foram R$ 180 milhões de investimentos em invoação, o
que representa quase 5% da receita Líquida, um recorde na história da companhia. Para se ter
uma ideia, os produtos criados nos últimos 5 anos representaram 31% da Receita Líquida do
4T2018. Apenas no 4T2018 foram lançados mais de 30 novos produtos. Inclusive a estratégia
de longo prazo da companhia é ter mais de 40 marcas com faturamento superior a R$ 100
milhões anuais. Hoje são 11 marcas com esse faturamento anual.
A companhia terá um ano de 2019 mais difícil, mas ela não está acomodada esperando os
concorrentes. Se incluirmos os dividendos pagos todos os anos, e o fato da empresa ter hoje
mais dinheiro em Caixa que dívidas, acredito que ela tenha todas as condições necessárias
para fazer esse turnaround operacional necessário neste momento.
A companhia no mesmo dia divulgou que seu Guidance (expectativa) para 2019 é de um lucro
líquido de R$ 1,225 bilhões e diferente dos anos anteriores não foi divulgado Guidance de
Receita Líquida.
Hoje a Companhia opera com P/L de 15,6, e caso ela venha a conseguir alcançar o lucro
líquido projetado esse P/L cairia para algo em torno a 14,5. Abaixo vemos o gráfico de Preço /
Lucro histórico da companhia. Mas peço que olhem com mais atenção os dois últimos anos,
visto que o período anterior a companhia era diferente, tanto nos seus negócios quanto no
endividamento.
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Hypera tem distribuído em torno de 50% de seus lucros na forma de dividendos, e ela costuma
distribuir de forma trimestral. Portanto, se a companhia distribuir R$ 612 milhões em 2019
teríamos R$ 0,97 de dividendos o que é um percentual próximo a 4% de yield. Não é algo
espetacular, mas se imaginarmos que a companhia deve crescer mais forte após passar um ou
dois anos de crescimento menor, pode ser interessante quando pensando no yield futuro pelo
preço atual.
Premissas para o cálculo de preço justo:
1 – O setor de saúde é um setor que deve crescer acima da média da economia, por se tratar
de um segmento de alta necessidade e porque as pessoas estão envelhecendo. O custo de
uma pessoa de 70 anos ou mais com medicamentos é mais de 6x maior que o de uma pessoa
de 0 a 18 anos.
2 – dificuldade nos próximos 2 anos. Crescimento de Lucro e Receita de 8% ao ano.
3 – Crescimento de 14% ao ano do ano 3 ao ano 5, após esse pequeno momento conturbado e
até os novos produtos darem resultado.
4 – Crescimento de 7,5% até a perpetuidade.
5 – Retirada de R$ 0,8 bilhão do preço justo pelo acordo de delação premiada dos sócios. Esse
valor não está fechado e ninguém sabe quanto será, mas é apenas a minha estimativa.
6 – Taxa de desconto de 12,5% ao ano.
7- Capex a 120% da depreciação a partir do ano 6.
8 – Perde os benefícios fiscais em 2028.
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Preço justo caiu para R$ 34,93, com a margem de segurança de 15%, compra no preço
máximo de R$ 30,37.
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Abraços e Bons Investimentos!
Daniel Nigri (analista CNPI)
Com a ajuda de Leo Bittencourt
Disclosure
Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac Nigri CNPI 1810, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário. Este estudo é baseado em informações disponíveis ao público nos próprios sites de RI das empresas analisadas ou comparadas, consideradas confiáveis na data de publicação.
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As opiniões, aqui expressas, estão sujeitas a mudanças, por se tratarem de estimativas baseadas em fundamentos e projeções de futuro que podem ou não ocorrer. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar o debate entre o analista responsável e os destinatários. Os destinatários devem, portanto, desenvolver as próprias análises e estratégias (ou seja, “caminhar com as próprias pernas” e ter bom senso). Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação, e serão arquivadas por 5 anos conforme determinação da CVM. O analista responsável pela elaboração deste relatório declara, nos termos da Instrução CVM nº 598/18, que as recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente a sua opinião pessoal e foram elaboradas de forma independente. O analista Daniel Isaac Nigri CNPI é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento da Instrução ICVM 598.