exerccios de administracao financeira

8/9/2019 Exerccios de Administracao Financeira

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EXERCCIOS DE ADMINISTRAO FINANCEIRA

Prof. Joo Batista

7. Ed.....06.08 (pg 236) / 10. Ed.....05.09 (pg 215) ... 017. Ed.....06.11 (pg 237) / 10. Ed.....05.12 (pg 216) ... 037. Ed.....06.21 (pg 241) / 10. Ed.....05.24 (pg 220) ... 067. Ed.....08.06 (pg 315) / 10. Ed.....08.08 (pg 327) ... 077. Ed.....08.10 (pg 316) / 10. Ed.....08.13 (pg 328) ... 087. Ed.....08.19 (pg 320) / 10. Ed.....08.24 (pg 332) ... 107. Ed.....09.05 (pg 363) / 10. Ed.....09.06 (pg 355) ... 147. Ed.....09.10 (pg 365) / 10. Ed.....09.10 (pg 357) ... 167. Ed.....09.16 (pg 367) / 10. Ed.....09.20 (pg 359) ... 177. Ed.....10.06 (pg 408) / 10. Ed.....11.06 (pg 424) ... 237. Ed.....10.07 (pg 408) / 10. Ed.....11.07 (pg 424) ... 247. Ed.....10.08 (pg 408) / 10. Ed.....11.08 (pg 424) ... 247. Ed.....10.15 (pg 412) / 10. Ed.....11.17 (pg 428) ... 257. Ed. PA 11.03 (pg 453) / 10. Ed. AA 12.03 (pg 465) ... 297. Ed.....11.07 (pg 455) / 10. Ed.....12.08 (pg 467) ... 307. Ed.....11.12 (pg 456) / 10. Ed.....12.13 (pg 468) ... 317. Ed.....11.18 (pg 457) / 10. Ed.....12.20 (pg 470) ... 327. Ed.....11.20 (pg 459) / 10. Ed.....12.24 (pg 473) ... 357. Ed.....12.01 (pg 493)................................. 427. Ed.....12.02 (pg 494)................................. 437. Ed.....12.03 (pg 494)................................. 447. Ed.....12.04 (pg 494)................................. 457. Ed.....12.05 (pg 495)................................. 467. Ed.....12.06 (pg 495)................................. 487. Ed.....16.01 (pg 654)................................. 507. Ed.....16.03 (pg 654) / 10. Ed.....14.04 (pg 451) ... 527. Ed.....16.04 (pg 655)................................. 597. Ed.....17.04 (pg 690) / 10. Ed.....14.01 (pg 535) ... 617. Ed.....17.06 (pg 690)................................. 617. Ed.....17.07 (pg 690)................................. 627. Ed.....17.08 (pg 690) / 10. Ed.....14.02 (pg 535) ... 63............................10. Ed.....14.03 (pg 535) ... 647. Ed. PA 18.01 (pg 722) / 10. Ed. AA 14.03 (pg 535) ... 65

7. Ed.....18.02 (pg 723)................................. 667. Ed.....18.06 (pg 724) / 10. Ed.....14.09 (pg 537) ... 677. Ed.....18.09 (pg 725) / 10. Ed.....14.12 (pg 538) ... 68Exerccios sobre Equilbrio Operacional .................. 70Exerccios sobre Custo / Preo de Venda Vista e a Prazo. 76Exerccios sobre Desconto de Duplicatas .................. 79Exerccio sobre Oramento Financeiro .................... 80


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EXERCCIOS DE ADMINISTRAO FINANCEIRARisco x Retorno GITMAN Prof. Joo Batista

7. Ed Exerccio 6.8 pgina 236 / 10. Ed Exerccio 5.9 pgina 215A Swift Manufacturing pode escolher entre a compra de dois ativos. A taxa de retornoanual e as probabilidades relacionadas, dadas na tabela a seguir, resumem a anlise desseponto, feita pela empresa.

Projeto 257 Projeto 432Taxa de Retorno Probabilidade Taxa de Retorno Probabilidade

- 10% 0.01 10% 0.0510 0.04 15 0.1020 0.05 20 0.1030 0.10 25 0.1540 0.15 30 0.2045 0.30 35 0.1550 0.15 40 0.1060 0.10 45 0.1070 0.05 50 0.0580 0.04

100 0.01a. Calcule, para cada projeto:

(1) A faixa ou a amplitude das possveis taxas de retorno.(2) O valor do retorno esperado.(3) O desvio padro dos retornos.(4) O coeficiente de variao.

b. Construa um grfico de barras de cada distribuio de taxas de retorno.c. Qual projeto voc consideraria menos arriscado? Por qu?

Soluo do Exerccio 6.8Projeto 257

( K K ) Prob K KxProb Desvio (Desvio)2 (Desvio)2xProb0,01 10% 0,10 55 3.025 30,250,04 10 0,40 35 1.225 49,000,05 20 1,00 25 625 31,250,10 30 3,00 15 225 22,50

0,15 40 6,00 5 25 3,750,30 45 13,50 0 0 0,00 0,15 50 7,50 5 25 3,75 0,10 60 6,00 15 225 22,500,05 70 3,50 25 625 31,250,04 80 3,20 35 1.225 49,000,01 100% 1,00 55 3.025 30,25

K = 45,00% Varincia = 273,50


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a1) Faixa dos Possveis Retornos 100% (10%) =110%a2) Retorno Esperado K =45,00%a3) Desvio Padro = 273,50 =16,5378%a4) Coeficiente de Variao CV = 16,5378% 45,00% =0,3675

b) Grfico de Barras Distribuio DiscretaProbabilidade

0,300,250,200,150,100,05

10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Retorno (K)

Projeto 432( K K )

Prob K KxProb Desvio (Desvio)2 (Desvio)2xProb0,05 10% 0,50 20 400 20,00 0,10 15 1,50 15 225 22,50

0,10 20 2,00 10 100 10,00 0,15 25 3,75 5 25 3,750,20 30 6,00 0 0 00,15 35 5,25 5 25 3,750,10 40 4,00 10 100 10,000,10 45 4,50 15 225 22,500,05 50% 2,50 20 400 20,00

K = 30,00% Varincia = 112,50

a1) Faixa dos Possveis Retornos 50% 10% = 40%a2) Retorno Esperado K =30,00%

a3) Desvio Padro = 112,50 =10,6066%a4) Coeficiente de Variao CV = 10,6066% 30,00% =0,3535


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b) Grfico de Barras Distribuio Discreta

Probabilidade0,300,250,200,150,100,05

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 Retorno (K)

c) O Projeto menosarriscado o 432 pois seu Coeficiente de Variao (CV) menor.

7. Ed Exerccio 6.11 pgina 237 / 10. Ed Exerccio 5.12 pgina 216

Jamie Wong est considerando estruturar uma carteira contendo dois ativos, L e M. Oativo L representar 40% do valor em unidades monetrias da carteira e o ativo M osoutros 60%. Os retornos esperados durante os prximos seis anos, 1995 2000, para cadaum desses ativos, est resumido na seguinte tabela:

Retorno Esperado (% )Ano Ativo L Ativo M1995 14 201996 14 181997 16 161998 17 141999 17 122000 19 10

a. Calcule o retorno esperado da carteira,k p, para cada um dos seis anos.b. Calcule o valor dos retornos esperados da carteira,k p, durante o perodo de seis anos.

c. Calcule o desvio padro dos retornos esperados da carteira,k p, durante o perodo de seisanos.d. Como voc caracterizaria a correlao dos retornos dos dois ativos L e M?e. Discuta quaisquer benefcios de diversificao atravs da criao da carteira.


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Soluo do Exerccio 6.11

Carteira "LM" ResultadoAno L (X) M (Y) 40 % de "L" + 60% de "M" da carteira1995 14 20 14 x 0,40 + 20 x 0,60 = 17.60%

1996 14 18 14 x 0,40 + 18 x 0,60 = 16.40%1997 16 16 16 x 0,40 + 16 x 0,60 = 16.00% a1998 17 14 17 x 0,40 + 14 x 0,60 = 15.20%1999 17 12 17 x 0,40 + 12 x 0,60 = 14.00%2000 19 10 19 x 0,40 + 10 x 0,60 = 13.60%

Soma 97 90 92.80 6 6 6

Mdia 16.167% 15.000% 15.467% bDesvio 1.94079 3.74166 1.51085% c

a. Corresponde aos seis resultados anuais da carteira LM veja indicao acima.b. a mdia dos seis anos da carteira LM veja indicao acima.c. Desvio padro da carteira () pela frmula estatstica:

(17,60 15,467)2 + (16,40 15,467)2 + (16,00 15,467)2 + (15,20 15,467)2 + (14,00 15,467)2 + (13,60 15,467)2

(xy) = 5 (n-1)

11,4133333333

(xy) = 5 (xy) = 1,51085 %

c. Mdia e Desvio padro da carteira () usando a ferramenta estatstica da HP 12C:f clear 17.6 + 16.4 + g x 15,467 mdia (retorno esperado) dos seis anos da carteira 16 + g s 1,51084965 desvio padro da carteira 15.2 + 14 +13.6 +

OBS O mesmo procedimento pode ser usado individualmente para os ativos L ou M


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d. Correlao entre os ativos L e M

Ano L (X) M (Y) X2 Y2 XY1995 14 20 196 400 2801996 14 18 196 324 2521997 16 16 256 256 2561998 17 14 289 196 2381999 17 12 289 144 2042000 19 10 361 100 190

97 90 1 587 1 420 1 420

1420 (97)(90)r(xy) = 6

1587 (97)2 x 1420 (90)2 6 6

r(xy) = 35 r(xy) = 35 r(xy) = 0,963952036,3088599418,8333333 x 70

OU, usando a ferramenta estatstica da HP 12C

f clear 20 ENTER 14 + 18 ENTER 14 + g ,r X Y 0,963952016 ENTER 16 +14 ENTER 17 + 12 ENTER 17 +10 ENTER 19 +

A correlao entre os ativos Le M negativa e forte (prxima de 1) o quepropicia o uso de ambos para a formao de uma carteira de investimentos que vise minimizao dos riscos.

e. O primeiro benefcio o da mdia obtida pela carteira que ficou entre as mdias dosativos individuais: 15,467% para a carteira, 16,167% para o ativo L e 15% para oM.

O segundo benefcio o da reduo do risco a carteira obteve um desvio padro de1,51% contra 1,94% do ativo L e 3,74% do ativo M.

Podemos observar tambm, que se a escolha da proporo dos ativos na formao dacarteira LM fosse invertida (60% do L + 40% do M), o resultado seria melhorainda pois o ativo L apresenta uma mdia maior e um desvio padro menor.


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Use a equao bsica para o modelo de formao de preo de ativo de capital (CAPM) parelaborar cada um dos seguintes.

a. Encontre oretorno exigido para um ativo com um beta de 0,90, quando a taxa livre derisco e o retorno de mercado so 8% e 12%, respectivamente.b. Encontre ataxa livre de risco para uma empresa com um retorno exigido de 15% e um

beta de 1,25 quando o retorno de mercado de 14%.c. Encontre oretorno de mercado para um ativo com um retorno exigido de 16% e um beta

de 1,10, quando a taxa livre de risco de 9%.d. Encontre obeta para um ativo com um retorno exigido de 15% quando a taxa livre de

risco e o retorno de mercado so de 10% e 12,5%, respectivamente.


a. Encontre oretorno exigido para um ativo com um beta de 0,90, quando a taxa livre derisco e o retorno de mercado so 8% e 12%, respectivamente.equao bsica K j = RF + b(K m RF )

K j = 8% + 0,90 (12% 8%)K j = 8% + 3,60%K j = 11,60%

b. Encontre ataxa livre de risco para uma empresa com um retorno exigido de 15% e umbeta de 1,25 quando o retorno de mercado de 14%.

15% = RF + 1,25 (14% RF )15% = RF + 17,5% 1,25 RF 0,25 RF = 2,5%

RF = 2,5% 0,25 =10%

c. Encontre oretorno de mercado para um ativo com um retorno exigido de 16% e um betade 1,10, quando a taxa livre de risco de 9%.

16% = 9% + 1,10 (K m 9%)16% = 9% + 1,10K m 9,90%1,10K m = 16,90%K m = 16,90% 1,10 =15,3636%

d. Encontre obeta para um ativo com um retorno exigido de 15% quando a taxa livre derisco e o retorno de mercado so de 10% e 12,5%, respectivamente.

15% = 10% +b (12,50% 10%)15% = 10% + 2,50b 2,50b = 5%b = 5% 2,5% =2,0


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Investimento de Capital GITMAN Prof. Joo Batista

7. Ed Exerccio 8.6 pgina 315 / 10. Ed Exerccio 8.8 pgina 327A Troy Industries comprou uma nova mquina trs anos atrs por $ 80.000. Ela est sendodepreciada pelo mtodo acelerado (SMRAC) por um perodo de cinco anos, utilizando aporcentagens da Tabela 3.1 . Suponha a alquota de 40% para o imposto de renda, tantopara os ganhos normais quanto para os ganhos de capital.

a. Qual o valor contbil da mquina?b. Calcule o imposto de renda a pagar, se a empresa vender a mquina pelos seguintes

valores: $ 100.000; $ 56.000; $ 23.200 ; $ 15.000.

Soluo do Exerccio 8.6a. Qual o valor contbil da mquina?

Ver quadro 3.7 da pgina 80 p/ 7. Edio ou Tabela 3.2 da pgina 86 p/ 10. EdioAno % Depreciao Vr. Depreciao Vr. Contbil

0 80.0001 20% 16.000 64.0002 32% 25.600 38.4003 19% 15.200 23.200

b. Calcule o imposto de renda a pagar, se a empresa vender a mquina pelos seguintesvalores: $ 100.000; $ 56.000; $ 23.200 ; $ 15.000.

Ganho de Capital = GK no pode haver ganho de capital negativoGanho Normal = GN o ganho normalpode ser negativo

b1) venda da mquina por $ 100.000:GK = 100.000 80.000 = 20.000I.R. sobre GK = 20.000 x 40% =8.000

GN = 100.000 20.000 23.200 = 56.800I.R. sobre GN = 56.800 x 40% =22.720

Total do I.Renda = 8.000 + 22.720 =30.720

b2) venda da mquina por $ 56.000:GK = 56.000 80.000 = 24.000 negativo, portanto GK =zero

GN = 56.000 0 23.200 = 32.800I.R. sobre GN / I.Renda Total = 32.800 x 40% =13.120


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GN = 23.200 0 23.200 = 0I.R. sobre GN / I.Renda Total =zero


GN = 15.000 0 23.200 = 8.200I.R. sobre GN / I.Renda Total = 8.200 x 40% = 3.280


A Edwards Manufacturing Company est estudando a substituio de uma mquina. Amquina usada foi adquirida h trs anos atrs por um total de $ 10.000. A empresa

deprecia a mquina pelo mtodo acelerado (SMRAC) por um perodo de cinco anos(Calcule a Tabela 3.1 para as porcentagens de depreciao acelerada). A mquina novacusta $ 24.000 e requer $ 2.000 de custos de instalao. Suponha que a empresa tenha umalquota de imposto de renda de 40%, tanto para os ganhos normais quanto para os ganhode capital. Calcule para cada um dos casos a seguir o investimento inicial da substituio.

a. A Edwards vende a mquina usada por $ 11.000.b. A Edwards vende a mquina usada por $ 7.000. c. A Edwards vende a mquina usada por $ 2.900. d. A Edwards vende a mquina usada por $ 1.500.

Soluo do Exerccio 8.10a. A Edwards vende a mquina usada por $ 11.000.

1. Passo calcular o valor contbil atual (valor residual) da mquina usada:

Ver quadro 3.7 da pgina 80 p/ 7. Edio ou Tabela 3.2 da pgina 86 p/ 10. EdioAno % Depreciao Vr. Depreciao Vr. Contbil

0 10.0001 20% 2.000 8.0002 32% 3.200 4.800

3 19% 1.900 2.900 2. Passo calcular o valor do imposto de renda:Ganho de Capital = GK no podehaver ganho de capital negativoGanho Normal = GN o ganho normalpode ser negativo

GK = 11.000 10.000 = 1.000 I.R. sobre GK = 1.000 x 40% =400GN = 11.000 1.000 2.900 = 7.100 I.R. sobre GN = 7.100 x 40% =2.840


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3. Passo calcular o valor do investimento inicial:Valor de aquisio da mquina nova ------------------------------------------ $ 24.000(+) Gastos com sua instalao ------------------------------------------------- $ 2.000(=) Custo total da aquisio(valor deprecivel)---------------------------- $ 26.000 (1)() Valor de venda da mquina velha ------- $ 11.000

() I.Renda sobre GK ---------------------- $ 400() I.Renda sobre GN ---------------------- $ 2.840(=) Valor lquido da venda ---------------- $ 7.760 -------------------- $ 7.760 (2)

(=) Valor do Investimento Inicial (1 2) ------------------------------------$ 18.240

b. A Edwards vende a mquina usada por $ 7.000.

1. Passo calcular o valor do imposto de renda:GK = 7.000 10.000 = 3.000 negativo, portanto GK =zero GN = 7.000 0 2.900 = 4.100I.R. sobre GN = 4.100 x 40% =1.640

2. Passo calcular o valor do investimento inicial:Valor de aquisio da mquina nova ------------------------------------------ $ 24.000(+) Gastos com sua instalao ------------------------------------------------- $ 2.000(=) Custo total da aquisio (valor deprecivel)---------------------------- $ 26.000 (1)() Valor de venda da mquina velha ------- $ 7.000

() I.Renda sobre GN ---------------------- $ 1.640(=) Valor lquido da venda ---------------- $ 5.360 -------------------- $ 5.360 (2)


c. A Edwards vende a mquina usada por $ 2.900.

1. Passo calcular o valor do imposto de renda:GK = 2.900 10.000 = 7.100 negativo, portanto GK =zero GN = 2.900 0 2.900 = 0I.R. sobre GN =zero

2. Passo calcular o valor do investimento inicial:Valor de aquisio da mquina nova ------------------------------------------ $ 24.000(+) Gastos com sua instalao ------------------------------------------------- $ 2.000(=) Custo total da aquisio(valor deprecivel) ---------------------------- $ 26.000 (1)() Valor de venda da mquina velha ------- $ 2.900

() I.Renda sobre GN ---------------------- $ 0(=) Valor lquido da venda ---------------- $ 2.900 -------------------- $ 2.900 (2)



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d. A Edwards vende a mquina usada por $ 1.500.

1. Passo calcular o valor do imposto de renda:GK = 1.500 10.000 = 8.500 negativo, portanto GK =zero GN = 1.500 0 2.900 = 1.400

I.R. sobre GN = 1.400 x 40% = 5602. Passo calcular o valor do investimento inicial:Valor de aquisio da mquina nova ------------------------------------------ $ 24.000(+) Gastos com sua instalao ------------------------------------------------- $ 2.000(=) Custo total da aquisio(valor deprecivel) ---------------------------- $ 26.000 (1)() Valor de venda da mquina velha ------- $ 1.500

() I.Renda sobre GN ---------------------- $ 560(=) Valor lquido da venda ---------------- $ 2.060 -------------------- $ 2.060 (2)


7. Ed Exerccio 8.19 pgina 320 / 10. Ed Exerccio 8.24 pgina 332A Lombard Company est analisando a compra de um novo triturador super-rpido parasubstituir o existente. Ele foi comprado dois anos atrs, a um custo instalado de $ 60.000est sendo depreciado em um perodo de cinco anos pelo mtodo acelerado (SMRAC). Otriturador existente tem vida til restante de cinco anos. A nova mquina ir custar $ 105.00e ir exigir $ 5.000 para instalao. Ela tem uma vida til de cinco anos e seria depreciadapelo mtodo acelerado, por igual perodo. A mquina usada poderia ser vendida hoje po$ 70.000, sem incorrer em custos de venda ou remoo. Para sustentar o aumento nosnegcios, resultante da compra do novo triturador, as duplicatas a receber iriam crescer em$ 40.000, os estoques em $ 30.000, e as duplicatas a pagar, em $ 58.000. Ao final dos cinco

anos, espera-se que a mquina existente tenha um valor de mercado de zero, e a novapoderia ser vendida por $ 29.000, depois dos custos de venda e remoo e antes dosimpostos. A empresa paga imposto de renda a uma alquota de 40%. Oslucros estimadosantes da depreciao e imposto de renda para os prximos cinco anos, tanto para otriturador novo, como para o existente, so apresentados no quadro a seguir. (A tabela 3.1contm as porcentagens de depreciao aplicveis.)

Lucro antes da depreciao e do Imposto de RendaAno Triturador Novo Triturador Existente

1 $ 43.000 $ 26.0002 $ 43.000 $ 24.0003 $ 43.000 $ 22.000

4 $ 43.000 $ 20.0005 $ 43.000 $ 18.000

a. Calcule o investimento inicial associado substituio do triturador existente pelo novo.b. Determine as entradas de caixa operacionais incrementais associadas proposta de

substituio. (No deixe de considerar a depreciao no sexto ano).c. Determine o fluxo de caixa residual esperado para a proposta de substituio.d. Faa o diagrama do fluxo de caixa relevante, associado deciso de substituio.


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a. Calcule o investimento inicial associado substituio do triturador existente pelo novo.

a1) Variao do Capital Circulante Lquido (CCL):

Duplicatas a Receber -------------------------------------+ $ 40.000Estoques --------------------------------------------------- + $ 30.000Variao do Ativo Circulante (AC) ------------------- + $ 70.000 (1)

Duplicatas a Pagar ---------------------------------------- + $ 58.000Variao do Passivo Circulante (PC) ------------------ + $ 58.000 (2)

Variao do CCL ( 1 2) --------------------------------+ $12.000

a2) Clculo do Valor Contbil da mquina existente (valor residual):

Ver quadro 3.7 da pgina 80 p/ 7. Edio ou Tabela 3.2 da pgina 86 p/ 10. EdioAno % Depreciao Vr. Depreciao Vr. Contbil0 60.0001 20% 12.000 48.0002 32% 19.200 28.800

a3) Clculo do Imposto de Renda a pagar:

Ganho de Capital = GK no pode haver ganho de capital negativoGanho Normal = GN o ganho normalpode ser negativo

GK = 70.000 60.000 = 10.000I.R. sobre GK = 10.000 x 40% =4.000

GN = 70.000 10.000 28.800 = 31.200I.R. sobre GN = 31.200 x 40% =12.480

a4) Clculo do Investimento Inicial:

Valor de aquisio da mquina nova ---------------------------------------- $ 105.000(+) Gastos com sua instalao ----------------------------------------------- $ 5.000

(=) Custo total da aquisio(valor deprecivel) --------------------------- $ 110.000 (1)() Valor de venda da mquina velha ------- $ 70.000() I.Renda sobre GK ---------------------- $ 4.000() I.Renda sobre GN ---------------------- $ 12.480(=) Valor lquido da venda ---------------- $ 53.520 -------------------- $ 53.520 (2)

(+) Variao do Capital Circulante Lquido (CCL) ----------------------- $ 12.000 (3)(=) Valor do Investimento Inicial ( 1 2 + 3 ) ----------------------------$ 68.480


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b7) Clculo das Entradas de Caixa Operacionais Incrementais:

Ano Mquina Nova Mquina Atual Entradas Incrementais1 34.600 (-) 20.160 (=) 14.440 2 39.880 (-) 17.280 (=) 22.600

3 34.160 (-) 16.080 (=) 18.080 4 31.080 (-) 13.200 (=) 17.880 5 31.080 (-) 10.800 (=) 20.280 6 2.200 (-) 0 (=) 2.200

c. Determine o fluxo de caixa residual esperado para a proposta de substituio.

Valor de venda da mquina nova aps o 5. ano ----------------------------- $ 29.000 (1)GK = 29.000 110.000 = 81.000 negativo, portanto GK =zero GN = 29.000 0 5.500 = 23.500

() IR sobre GN 23.500 x 40% ------------------------------------------- $ 9.400 (2)(+) Recuperao da Variao do CCL ---------------------------------------- $ 12.000 (3)(=) Fluxo de Caixa Residual ----------------------------------------------------$ 31.600

d. Faa o diagrama do fluxo de caixa relevante, associado deciso de substituio.

Entradas de Caixa Relevantes

31.600 Fluxo Residual 20.280 Entrada Operac 5. ano 14.440 22.600 18.080 17.880 51.880

0 1 2 3 4 5Tempo (anos)

68.480

InvestimentoInicial


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Tcnicas de Anlise de Investimento de Capital GITMAN Prof. Joo Batista


Utilizando uma taxa de custo de capital de 14%, calcule o valor presente lquido para cadum dos projetos independentes listados no quadro seguinte e diga quais deles so aceitveiou no.

Projeto A Projeto B Projeto C Projeto D Projeto EInvestimento

inicial 26 000 500 000 170 000 950 000 80 000Anos Entradas de Caixa (FCj)

1 4 000 100 000 20 000 230 000 0

2 4 000 120 000 19 000 230 000 0

3 4 000 140 000 18 000 230 000 0

4 4 000 160 000 17 000 230 000 20 000

5 4 000 180 000 16 000 230 000 30 000

6 4 000 200 000 15 000 230 000 0

7 4 000 14 000 230 000 50 000

8 4 000 13 000 230 000 60 000

9 4 000 12 000 70 000

10 4 000 11 000


Todos os VPLs podem ser calculados manualmente atravs do Fluxo de Caixa.Deflacionar cada uma das entradas data zero, usando o custo de capital de 14% e, dovalor obtido, subtrar o Investimento Inicial, encontrando assim o Valor Presente Lquido.

Os projetos com entradas homogneas podem ser calculados atravs das teclasfinanceiras brancas da HP12 C. Encontrar o PV da srie, usando PMT, n, i. Doresultado obtido, subtrair o Investimento Inicial, encontrando assim o Valor PresenteLquido.

Nesse exerccio vamos calcular o Valor Presente Lquido utilizando as teclas azuisda HP 12C.VPL do Projeto A:

f CLEAR REG

26000 CHS g CFo4000 g CFj10 g Nj14 i

f NPV 5.135,537415

O projeto deve ser recusado pois seu VPL menor que zero. No cobre o investimentoinicial.


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VPL do Projeto B:f CLEAR REG

500000 CHS g CFo100000 g CFj120000 g CFj

140000 g CFj160000 g CFj180000 g CFj200000 g CFj14 i

f NPV 53.887,92743

O projeto deve ser aceito pois seu VPL maior que zero. Alm de cobrir o investimentoinicial, ainda h um excedente de $ 53.887,92743 aps deduzir o custo de capital.

VPL do Projeto C:

f CLEAR REG170000 CHS g CFo20000 g CFj19000 g CFj18000 g CFj17000 g CFj16000 g CFj15000 g CFj14000 g CFj13000 g CFj12000 g CFj11000 g CFj14 i

f NPV 83.668,24101

O projeto deve ser recusado pois seu VPL negativo. No cobre o investimento inicialalm de gerar um prejuzo de $ 83.668,24101 aps subtrair o custo do capital.

VPL do Projeto D:f CLEAR REG

950000 CHS g CFo230000 g CFj8 g Nj14 i

f NPV 116.938,69560

O projeto deve ser aceito pois seu VPL maior que zero. Alm de cobrir o investimentoinicial, ainda h um excedente de $ 116.938,69560 aps deduzir o custo de capital.


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VPL do Projeto C:f CLEAR REG

80000 CHS g CFo0 g CFj3 g Nj

20000 g CFj30000 g CFj0 g CFj50000 g CFj60000 g CFj70000 g CFj14 i

f NPV 9.963,630895

O projeto deve ser aceito pois seu VPL positivo. Alm de cobrir o investimento inicialainda h um excedente de $ 9.963,630895 aps deduzir o custo de capital.


A Bell Manufacturing est fazendo uma anlise para escolher o melhor, dentre dois projetomutuamente excludentes, para expandir sua capacidade de armazenagem. Os fluxos de

caixa relevantes dos projetos so apresentados a seguir. O custo de capital da empresa de15%.

Projeto X Projeto YInvestimento Inicial 500.000 325.000

Anos Entradas de Caixa (FCt)1 100.000 140.0002 120.000 120.0003 150.000 95.0004 190.000 70.0005 250.000 50.000

a. Calcule a TIR de cada projeto (arredonde o resultado).b. Avalie a aceitabilidade de cada projeto, baseando-se nas TIRs encontradas em a.c. Qual projeto prefervel, com base nas TIRs encontradas em a?


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a. Calcule a TIR de cada projeto (arredonde o resultado).

Nesse exerccio vamos utilizar as teclas azuis da HP 12C por ser o procedimento mais

tcnico.TIR do Projeto X:

f CLEAR REG500000 CHS g CFo100000 g CFj120000 g CFj150000 g CFj190000 g CFj250000 g CFj

f IRR 15,66556769

TIR do Projeto Y:f CLEAR REG325000 CHS g CFo140000 g CFj120000 g CFj95000 g CFj70000 g CFj50000 g CFj

f IRR 17,28674256

b. Avalie a aceitabilidade de cada projeto, baseando-se nas TIRs encontradas em a.

Ambos os projetos podem ser aceitos pois suas TIRs so superiores ao custo de capitalda empresa de 15%.

c. Qual projeto prefervel, com base nas TIRs encontradas em a?

O projeto prefervel o Y pois possui TIR maior que o do X.


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Os dois projetos seguintes, que apresentam o mesmo nvel de risco, esto sendo analisadotendo em vista a compra de um novo equipamento. O custo do capital da empresa de13%. Os fluxos de caixa de cada projeto so apresentados no quadro.

Projeto A Projeto BInvestimento Inicial 80.000 50.000

Anos Entradas de Caixa (FCt)1 15.000 15.0002 20.000 15.0003 25.000 15.0004 30.000 15.0005 35.000 15.000

a. Calcule o perodo de payback para cada projeto.b. Calcule o valor presente lquido (VPL) de cada projeto.c. Calcule o taxa interna de retorno (TIR)de cada projeto.d. Trace em um mesmo grfico o perfil de valor presente lquido para cada projeto, e

discuta qualquer conflito de classificao que possa existir entre o VPL e a TIR.e. Faa um resumo das preferncias, e aponte qual projeto voc recomendaria. Explique po

qu.


a. Calcule o perodo de payback para cada projeto.

a1) Payback do projeto A:

Ano Entradas Saldo0 0 80.0001 15.000 65.0002 20.000 45.0003 25.000 20.0004 30.000 10.000

O retorno do investimento inicial dar-se- durante o 4. ano.Perodo fracionrio do 4. ano 20.000 30.000 = 0,6666667 anosMomento do 4. ano 0,6666667 anos x 12 meses = 8 mesesPerodo de payback =3 anos e 8 meses


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a2) Payback do projeto B:

Ano Entradas Saldo0 0 50.0001 15.000 35.000

2 15.000 20.0003 15.000 5.0004 15.000 10.000

O retorno do investimento inicial dar-se- durante o 4. ano.Perodo fracionrio do 4. ano 5.000 15.000 = 0,33333333 anosMomento do 4. ano 0,33333333 anos x 12 meses = 4 mesesPerodo de payback =3 anos e 4 meses

b. Calcule o valor presente lquido (VPL) de cada projeto.

c. Calcule o taxa interna de retorno (TIR)de cada projeto.Nesse exerccio vamos utilizar as teclas azuis da HP 12C por ser o procedimento maistcnico e vamos calcular o VPL e a TIR com a mesma entrada de dados.

b1 / c1) Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna de Retorno (TIR) do projeto A:

f CLEAR REG80000 CHS g CFo15000 g CFj20000 g CFj

25000 g CFj30000 g CFj35000 g CFj

13 if NPV 3.659,683598 VPLf IRR 14,61303409 % TIR

b2 / c2) Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa Interna de Retorno (TIR) do projeto B:

f CLEAR REG50000 CHS g CFo

15000 g CFj5 g Nj13 i

f NPV 2.758,468923 VPLf IRR 15,23823712 % TIR


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5) Grfico dos Perfis de VPL:

VPL 45 Projeto A ($1.000) 40

35

30 25 20 Projeto B 15 10

1.660,427 5 (VPL A = VPL B) 0 | | | | | | | | |

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 5 -10 -

Taxa de Desconto 13,86(Fisher)

14,613 15,238(TIR A) (TIR B)

Podemos observar que h um conflito de classificao entre os projetos A e B:

Tomando como base o VPL o melhor o A mas analisando sob a tcnica da TIR, omelhor o B.

Para taxas superiores de Fisher, o melhor projeto o B pois produz maiores VPLs;para taxas menores de Fisher, o melhor o A pois, nesses casos, ele produziria maioresVPLs.

e. Faa um resumo das preferncias, e aponte qual projeto voc recomendaria. Explique poqu.

Tcnica Projeto A Projeto BPerodo de Payback 3,67 anos 3,33 anos (1)VPL 3.659,683598 2.758,468923 (2)TIR 14,61303409% 15,23823712% (3)

(1) O melhor projeto o B pois o investimento inicial recuperado em menor tempo.

(2) O melhor projeto o A pois o VPL positivo e maior.

(3)O melhor projeto o B pois a TIR maior que o custo de capital e maior que o A.

Se a taxa de retorno habitual da empresa (ROI) for menor que a Taxa de Fisher, omelhor projeto o A pois produzir maior VPL, caso contrrio o melhor o B.


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EXERCCIOS DE ADMINISTRAO FINANCEIRACusto de Capital GITMAN Prof. Joo Batista


Determine o custo para cada uma das seguintes aes preferenciais.

AoPreferencial

ValorNominal

Preo deVenda

Custo deColocao

DividendoAnual

A $ 100 $ 101 $ 9,00 11%B $ 40 $ 38 $ 3,50 8%C $ 35 $ 37 $ 4,00 $ 5,00D $ 30 $ 26 5% do nominal $ 3,00E $ 20 $ 20 $ 2,50 9%


Custo da Ao Preferencial = Valor Lquido do Dividendo AnualValor Lquido da Venda

Custo A = $ 100,00 x 11% = $ 11,00 = 11,9565217% $ 101,00 $ 9,00 $ 92,00

Custo B = $ 40,00 x 8% = $ 3,20 = 9,2753623% $ 38,00 $ 3,50 $ 34,50

Custo C = $ 5,00 = $ 5,00 = 15,1515151% $ 37,00 $ 4,00 $ 33,00

Custo D = $ 3,00 = $ 3,00 = 12,2448980% $ 26,00 ($ 30,00 x 5%) $ 24,50

Custo E = $ 20,00 x 9% = $ 1,80 = 10,2857143% $ 20,00 $ 2,50 $ 17,50


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A ao ordinria da J&M Corporation tem um beta b de 1,2. A taxa livre de risco de6% e o retorno de mercado de 11%.

a. Determine o prmio de risco sobre a ao ordinria da J&M.b. Determine o retorno exigido que a ao ordinria da J&M proporcionaria.c. Determine o custo da ao ordinria da J&M usando o CAPM.


Ks = RF + b(Km RF)Tx Livre de Risco prmio pelo risco

a) prmio de risco ........... = 1,2(11% 6%) = 13,2% 7,2% =6,00% b) retorno exigido ........... = 6% + 1,2(11% 6%) = 6% + 13,2% 7,2% =12,00% a) custo da ao ordinria = 6% + 1,2(11% 6%) = 6% + 13,2% 7,2% =12,00%

O retorno exigido e o custo da ao ordinria so iguais significam a mesma coisa.


A Ross Textiles deseja medir o custo de sua ao ordinria. A ao da empresa atualmentest sendo vendida por $ 57,50. A empresa espera pagar um dividendo de $ 3,40 no final doano (1995). Os dividendos dos ltimos cinco anos foram distribudos conformedemonstrado a seguir.

Ano Dividendo94 $ 3,1093 $ 2,9292 $ 2,6091 $ 2,3090 $ 2,12

Aps os custos de colocao e desgio, a empresa acredita que uma nova ao possa servendida por $ 52,00 lquidos.

a. Calcule a taxa de crescimento dos dividendos.b. Calcule os recebimentos lquidos, Nn, que a empresa recebe de fato.c. Calcule o custo dos lucros retidos , Kr, usando o modelo de avaliao de crescimento

constante.d. Calcule o custo de uma nova emisso de aes ordinrias, Kn, usando o modelo de

avaliao de crescimento constante.


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a. Calcule a taxa de crescimento dos dividendos.

g = 3,10 1 x 100 = 9,9655013% (o livro arredondou para 10%) 2,12

b. Calcule os recebimentos lquidos, Nn, que a empresa recebe de fato.

Nn = $ 52,00 (o texto do problema j expressa o valor lquido recebido)

c. Calcule o custo dos lucros retidos , Kr, usando o modelo de avaliao de crescimentoconstante.

Kr = D1 + g = 3,40 + 9,9655013% = 5,9130435% + 9,9655013% =15,8785% Po 57,50

d. Calcule o custo de uma nova emisso de aes ordinrias, Kn, usando o modelo deavaliao de crescimento constante.

Kn = D1 + g = 3,40 + 9,9655013% = 6,5384615% + 9,9655013% =16,5039% Nn 52,00


A Cartwell Products compilou os seguintes dados relativos aos custos correntes de suas trfontes bsicas de capital externo emprstimo a longo prazo, ao preferencial e aoordinria para vrias faixas de novos financiamentos.

Fonte de Capital Faixa de Novo Financiamento Custo Aps o ImpostoEmprstimo a L.Prazo $ 0 a $ 320.000 6%

acima de $ 320.000 8%Ao Preferencial acima de $ 0 17%Ao Ordinria $ 0 a $ 200.000 20%

acima de $ 200.000 24%


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Os pesos da estrutura de capital usados pela empresa para calcular seu custo mdioponderado de capital so os seguintes:

Fonte de Capital PesoEmprstimo a Longo Prazo 40%

Ao Preferencial 20%Ao Ordinria 40%Total 100%

a. Determine os pontos de ruptura e faixas de novo financiamentototal associados a cadafonte de capital.

b. Utilizando os dados desenvolvidos em a, determine os pontos de ruptura (nveis denovo financiamentototal ) segundo os quais o custo mdio ponderado de capital mudar.

c. Calcule o custo mdio ponderado de capital para cada faixa de novo financiamentototal encontrada em b. ( Dica : existem trs faixas).

d. Utilizando os resultados de c junto com as informaes seguintes sobre oportunidadesde investimento disponveis dadas abaixo, trace a funo de custo marginal ponderadode capital da empresa (CMaPC) e o perfil das oportunidades de investimento (POI) nomesmo conjunto de eixos de novo financiamento / investimento total (eixo X) customdio ponderado de capital e TIR (eixo Y).

Oportunidade deInvestimento

Taxa Interna de Retorno(TIR)

InvestimentoInicial

A 19% $ 200.000B 15% $ 300.000C 22% $ 100.000D 14% $ 600.000

E 23% $ 200.000F 13% $ 100.000G 21% $ 300.000H 17% $ 100.000I 16% $ 400.000

e. Quais (se houver) dos investimentos disponveis voc recomendaria que a empresaaceitasse? Justifique sua resposta.


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a. Pontos de Ruptura:

Fonte de

Capital Peso

Faixa de Novo

Financiamento

Ponto de

Ruptura

Faixa de Novo

FinanciamentoTotal CustoEmprstimo LP 40% $ 0 a $ 320.000 320.0000 0,40 $ 0 a $ 800.000 6%acima de $ 320.000 acima de $ 800.000 8%

A. Preferenciais 20% acima de $ 0 acima de $ 0 17%

A Ordinrias 40% $ 0 a $ 200.000 200.0000 0,40 $ 0 a $ 500.000 20%acima de $ 200.000 acima de $ 500.000 24%

b. Pontos de Ruptura (nveis de novo financiamentototal ):

1. faixa $ 0 a $ 500.0002. faixa $ 500.000 a $ 800.0003. faixa acima de $ 800.000

c. Custo Mdio Ponderado de Capital (CMePC) para cada faixa de Novo FinanciamentoTotal :

Faixa de Novo

FinanciamentoTotal Fonte de Capital Peso Custo

Custo

Ponderado Emprstimo a L. Prazo 40% 6% 2,4%$ 0 a $ 500.000 Aes Preferenciais 20% 17% 3,4%

Aes Ordinrias 40% 20% 8,0%CMePC 13,8%

Emprstimo a L. Prazo 40% 6% 2,4%$ 500.000 a $ 800.000 Aes Preferenciais 20% 17% 3,4%

Aes Ordinrias 40% 24% 9,6%CMePC 15,4%

Emprstimo a L. Prazo 40% 8% 3,2%acima de $ 800.000 Aes Preferenciais 20% 17% 3,4%

Aes Ordinrias 40% 24% 9,6% CMePC 16,2%


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d. Grfico (Funo CMaPC e POI):

Primeiramente devemos montar o quadro abaixo para extrairmos os elementos a seremplotados no grfico.Notem que os investimentos esto dispostos em ordem decrescente de TIR.

Investimento TIR Investimento Inicial Investimento Cumulativo CMaPCE 23% $ 200.000 $ 200.000 13,8%C 22% $ 100.000 $ 300.000 13,8%G 21% $ 300.000 $ 600.000 15,4%A 19% $ 200.000 $ 800.000 15,4%H 17% $ 100.000 $ 900.000 16,2%I 16% $ 400.000 $ 1.300.000 16,2%B 15% $ 300.000 $ 1.600.000 16,2%D 14% $ 600.000 $ 2.200.000 16,2%F 13% $ 100.000 $ 2.300.000 16,2%

Construo do Grfico:

CMaPC 23,5 E e 23,0

TIR 22,5 C (%) 22,0

21,5 G 21,0 20,5 POI 20,0 19,5 A 19,0 18,5 18,0 CMaPC 17,5 H 17,0 16,5 I 16,2% 16,0 15,5 15,4% B 15,0 14,5 D 14,0 13,8% 13,5 F 13,0

12,5 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 500 1.000 1.500 2.000 2.500

Novo Financiamento / Investimento Total

importante notar que medida que os projetos forem aceitos, mais haver necessidade definanciamento.

Cada novo projeto aceito a TIR menor e seu financiamento pode ter um custo aumentado


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e. Interpretao dos resultados:

Observando tanto o quadro com o grfico acima, podemos notar que os investimentosaceitveis so: E C G A H pois at o H a TIR superior ao Custo MarginalPonderado de Capital (17% > 16,2%).

Os demais devem ser recusados pois o custo de seus financiamentos supera a taxa deretorno.


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Alavancagem e Estrutura de Capital GITMAN Prof. Joo Batista

7. Ed Exerccio PA 11.3 pgina 453 / 10. Ed Exerccio AA 12.3 pgina 465

A Hawaiian Macademia Nut Company coletou os seguintes dados sobre sua estrutura decapital, lucro por ao e retorno exigido.

Estrutura de Capitalndice de Endividamento (%)

Lucro por AoEsperado ($)

Taxa de RetornoExigida (%)

0 % 3,12 13%10 % 3,90 15%20 % 4,80 16%

30 % 5,44 17%40 % 5,51 19%50 % 5,00 20%60 % 4,40 22%

a. Calcule o valor estimado da ao, usando o mtodo simplificado descrito neste captulo(veja equao 11.12).

b. Determine a estrutura tima de capital baseado (1) maximizao do lucro esperado poao e (2) na maximizao do valor da ao.

c. Qual a estrutura de capital que voc recomendaria? Por qu?

Soluo do Exerccio PA 11.3Estrutura de Capital

ndice de Endividamento (%)Lucro por Ao

Esperado ($)Taxa de Retorno

Exigida (%)Valor Estimado

da Ao ($) 0 % 3,12 13% 24,00

10 % 3,90 15% 26,0020 % 4,80 16% 30,0030 % 5,44 17% 32,0040 % 5,51 19% 29,0050 % 5,00 20% 25,0060 % 4,40 22% 20,00

aa. Calcule o valor estimado da ao, usando o mtodo simplificado descrito neste captulo

(veja equao 11.12).

Valor estimado da Ao = LPA Ks Valor estimado para a estrutura de 20% = $ 4,80 16% =$ 30,00 Todas as respostas esto na ltima coluna do quadro acima.


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b. Determine a estrutura tima de capital baseado (1) maximizao do lucro esperado porao e (2) na maximizao do valor da ao.

1) Maximizao do lucro estrutura de40% com LPA de$ 5,51 2) Maximizao do valor estrutura de30% com valor da ao de$ 32,00

c. Qual a estrutura de capital que voc recomendaria? Por qu?

A melhor estrutura a de30%. A recomendao deve ser sempre em funo da Maximizao da Riqueza . o somatrio dos valores das Aes Ordinrias quedetermina oValor da Empresa , da sua importncia. A maximizao do lucro umaviso de curto prazo, por isso no a melhor opo.


A Grey Products tem custos operacionais fixos de $ 380.000, custo operacional varivel de$ 16 por unidade e um preo de venda unitrio de $ 63,50.

a. Calcule o ponto de equilbrio operacional em unidades.b. Calcule o LAJIR da empresa a 9.000, 10.000 e 11.000 unidades, respectivamente.c. Usando 10.000 unidades como base, quais so as variaes percentuais em unidades

vendidas e LAJIR, medida que as vendas se movem da base para outros nveis devendas usados em b?

d. Use as porcentagens calculadas em c para determinar o grau de alavancagemoperacional (GAO).

e. Use a frmula do grau de alavancagem operacional para determinar o GAO a 10.000

unidades.Soluo do Exerccio 11.7

a Ponto de Equilbrio Operacional em unidades:PE (unidades) = CF = $ 380.000 = $ 380.000 =8.000 unidades

Margem ($ 63,50 $ 16,00) $ 47,50

c 10% + 10%

b. Unidades 9.000 10.000 11.000Receitas com Vendas 571.500 635.000 698.500() Custo Operacional Varivel 144.000 160.000 176.000() Custo Operacional Fixo 380.000 380.000 380.000(=) LAJIR 47.500 95.000 142.500

50% + 50%c


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d. GAO = % LAJIR = 50% = 50% =5 % VENDAS = 10% 10%

e. GAO(10.000 un) = 10.000 un ($ 63,50 $ 16,00) = $ 475.000,00 =510.000 un ($ 63,50 $ 16,00) $ 380.000,00 $ 95.000,00


A PlayMore Toys produz bolas de praia inflveis, vendendo 400.000 bolas por ano. Cadbola produzida tem um custo operacional varivel de $ 0,84 e vendida por $ 1,00. Os

custos operacionais fixos so de $ 28.000. A empresa tem uma despesa com juros de$ 6.000 por ano, dividendos preferenciais de $ 2.000 e est na faixa de 40% na alquota dimposto de renda.

a. Calcule o ponto de equilbrio operacional em unidades.b. Use a frmula do Grau de Alavancagem Operacional para calcular o GAO.c. Use a frmula do Grau de Alavancagem Financeira para calcular o GAF.d. Use a frmula do Grau de Alavancagem Total para calcular o GAT. Compare o resultado

com os resultados de GAO e GAF calculados em b e c.

Soluo do Exerccio 11.12a. Ponto de Equilbrio Operacional em unidades:

PE (unidades) = CF = $ 28.000 = $ 28.000 =175.000 unidadesMargem ($ 1,00 $ 0,84) $ 0,16

b. GAO(400.000 un) = 400.000 un ($ 1,00 $ 0,84) = $ 64.000,00 =1,7778 400.000 un ($ 1,00 $ 0,84) $ 28.000,00 $ 36.000,00

c. Quantidade 400.000Receitas com Vendas 400.000() Custo Operacional Varivel 336.000() Custo Operacional Fixo 28.000(=) LAJIR 36.000

GAF($ 36.000,00) = $ 36.000 = $ 36.000,00 =1,35 $ 36.000 $ 6.000 $ 2.000 $ 26.666,67

(1 40%)


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d. GAT (400.000 un) = 400.000 un ($ 1,00 $ 0,84)400.000 un ($ 1,00 $ 0,84) $ 28.000,00 $ 6.000 $ 2.000

(1 40%)

GAT (400.000 un) = $ 64.000,00 =2,4

$ 26.666,67GAT = GAO x GAF

GAT = 1,7778 x 1,35 =2,4


A LithoPrint est considerando duas estruturas de capital possveis, A e B, mostradasabaixo. Suponha uma alquota de imposto de renda de 40%.

Fonte de Capital Estrutura A Estrutura BExigvel a Longo Prazo $ 75.000 a 16% de taxa de juros $ 50.000 a 15% de taxa de jurosAes Preferenciais $ 10.000 c/ dividendo anual de 18% $ 15.000 c/ dividendo anual de 18%Aes Ordinrias 8.000 aes 10.000 aes

a. Calcule duas coordenadas LAJIRLPA para cada uma das estruturas, selecionandoqualquer dos dois valores de LAJIR e encontre os seus LPAs associados.

b. Coloque em grfico as duas estruturas de capital no mesmo conjunto de eixos

LAJIRLPA.c. Discuta o risco e a alavancagem associados a cada uma das estruturas.d. Em que faixa de LAJIR cada estrutura seria preferida?e. Qual estrutura voc recomendaria se para a empresa fosse esperado um LAJIR de

$ 35.000? Explique.


a. Coordenadas LAJIRLPA:

Como o objetivo calcular coordenadas para construo de um grfico, prefervel

aproveitar e providenciar coordenadas suficientes no s para visualizar melhor o grficomas tambm para responder a outras questes solicitadas.Para cada estrutura vamos calcular os conjuntos: bsico, mnimo e indiferente.A sugesto da questo selecionar qualquer valor de LAJIR para encontrar o LPA

correspondente. Todavia, se procedermos desta maneira poderemos ter uma estrutura degrfico indesejvel, com valores muito desajeitados. Portanto, para o conjunto bsico prefervel fixar valores quaisquer de LPAs e ento encontrar os LAJIRs correspondentes.


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Descrio ESTRUTURA A ESTRUTURA Bbsico mnimo indiferente bsico mnimo indiferente

LAJIR 41.667 15.000 27.000 37.000 12.000 27.000() Juros 12.000 12.000 12.000 7.500 7.500 7.500(=) Lair 29.667 3.000 15.000 29.500 4.500 19.500() IR (40%) 11.867 1.200 6.000 11.800 1.800 7.800(=) Lucro Aps IR 17.800 1.800 9.000 17.700 2.700 11.700() Divid Prefer 1.800 1.800 1.800 2.700 2.700 2.700(=) LDPAC 16.000 0 7.200 15.000 0 9.000() Qte Aes Ord 8.000 8.000 8.000 10.000 10.000 10.000(=) LPA 2,00 0,00 0,90 1,50 0,00 0,90

1) Para os clculos do bsico, partimos do LPA = 2,00 para o A e LPA = 1,50 para o B.Poderia ser qualquer valor de LPA; inclusive o valor pode ser o mesmo para A e B.

2) Para os clculos do mnimo, partimos do LPA = 0,00 tanto para o A como para o B.3) Os clculos do indiferente so mostrados na questo d.

b. Grfico LAJIRLPA:LPA 2,00

1,80 Estrutura A 1,601,40 Estrutura B 1,201,000,800,600,40

0,200,00 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .| | | | | | | | | | | |05 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55LAJIR

27,0 37,0 41,6

Lajir de Indiferena

c. Discusso sobre o risco e a alavancagem para cada estrutura:

Observar que a estrutura A mais arriscada pois necessita de um LAJIR mnimo de$ 15.000 para conseguir zerar seu LPA enquanto a estrutura B necessita de apenas$ 12.000 Calculando o GAF numa base qualquer (por exemplo $ 30.000) para ambas, temos:GAF A = 30.000 = 30.000 = 2,000

30.000 12.000 1.800 (1 0,40) 15.000

GAF B = 30.000 = 30.000 = 1,66730.000 7.500 2.700 (1 0,40) 18.000


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A Country Textiles, que apresenta custos operacionais fixos de $ 300.000 e custosoperacionais variveis de 40% das vendas, fez as seguintes trs previses de vendas, com asuas probabilidades determinadas:

Vendas Probabilidades$ 600.000 0,30$ 900.000 0,40$ 1.200.000 0,30

A empresa deseja analisar cinco probabilidades de estrutura de capital: 0%, 15%, 30%,45% e 60% de ndice de endividamento. Suponha que o total de ativos no valor de$ 1.000.000 seja constante. A ao ordinria da empresa tem um valor contbil de $ 25 poao, e a empresa est dentro da faixa de 40% de imposto de renda. Os seguintes dadosadicionais foram colhidos para uso da anlise das cinco estruturas de capital consideradas:

Estrutura de Capital Custo por Emprstimo Taxa de Retorno(ndice de Endividamento %) Antes dos Impostos, Kd (%) Exigida, Ks (%)

0% 0% 10,0%15% 8% 10,5%30% 10% 11,6%45% 13% 14,0%60% 17% 20,0%

a. Calcule o nvel de LAJIR associado a cada um dos trs nveis de vendas.b. Calcule o montante de emprstimo, o montante de capital prprio e o nmero de ae

ordinrias emitidas pra cada tipo de estrutura de capital que est sendo considerado.c. Calcule os juros anuais do endividamento de cada uma das estruturas de capital

consideradas. ( Nota : o custo do emprstimo antes do imposto,kd , a taxa de juros

aplicvel a todo o dbito associado com o correspondente ndice de endividamento).d. Calcule o LPA associado a cada um dos trs nveis de LAJIR calculados em a paracada uma das cinco estruturas de capital consideradas.

e. Calcule: a) o LPA esperado; 2) o desvio padro do LPA; e 3) o coeficiente da variaodo LPA para cada uma das estruturas de capital, usando as suas descobertas em d.

f. Trace o LPA esperado e o coeficiente de variao do LPA contra a estrutura de capital(eixox) em conjuntos de eixos separados, e comente a respeito do risco e retornorelativos estrutura de capital.

g. Usando os dados desenvolvidos em d sobre LAJIRLPA, coloque no grfico os 0%30% e 60% de estrutura de capital sobre o mesmo conjunto de eixos LAJIRLPA ediscuta as faixas em que cada uma preferida. Qual o maior problema decorrente do

uso dessa abordagem?h. Usando o modelo de avaliao dado na Equao 11.12 e suas descobertas em e, estimeo valor da ao para cada tipo de estrutura de capital considerada.

i. Compare e contraste suas descobertas em f e h. Qual estrutura prefervel se oobjetivo for a maximizao do LPA? Qual estrutura prefervel se o objetivo for amaximizao do valor? Qual estrutura de capital voc recomendaria? Explique.


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a. Clculo do nvel de LAJIR associado a cada um dos trs nveis de vendas:

Probabilidade de Vendas 0,30 0,40 0,30

Receita de Vendas $ 600.000 $ 900.000 $ 1.200.000() Custos Operacionais Variveis (40%) $ 240.000 $ 360.000 $ 480.000() Custos Operacionais Fixos $ 300.000 $ 300.000 $ 300.000(=) LAJIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000

b. Montante de emprstimo, montante do capital prprio e quantidade de aes ordinriaspara cada tipo de estrutura de capital considerada:

Endividamento Ativos Totais Emprstimos Capital Prprio Quantidade Aes Ordinrias0% $ 1.000.000 $ 0 $ 1.000.000 $ 25,00 = 40.000 um

15% $ 1.000.000 $ 150.000 $ 850.000 $ 25,00 = 34.000 um30% $ 1.000.000 $ 300.000 $ 700.000 $ 25,00 = 28.000 um45% $ 1.000.000 $ 450.000 $ 550.000 $ 25,00 = 22.000 um60% $ 1.000.000 $ 600.000 $ 400.000 $ 25,00 = 16.000 um

c. Juros atuais do endividamento de cada uma das estruturas de capital:

Endividamento Emprstimos Taxa de Juros ( Kd ) % Valor dos Juros0% $ 0 0% $ 015% $ 150.000 8% $ 12.000

30% $ 300.000 10% $ 30.00045% $ 450.000 13% $ 58.50060% $ 600.000 17% $ 102.000

d. Clculo do LPA associado a cada um dos trs nveis de LAJIR, para cada uma dasestruturas de capital:

e. LPA esperado, Desvio Padro e Coeficiente de Variao:OBS as questes d e e esto sendo tratadas juntas para evitar duplicidade dedemonstraes.

Os valores de LAJIR, utilizados nas tabelas abaixo, so aqueles calculados na questo a.


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ndice de Endividamento = 0%Probabilidade de LAJIR 0,30 0,40 0,30LAJIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000() Juros $ 0 $ 0 $ 0(=) LAIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000

() Imposto de Renda (40%) $ 24.000 $ 96.000 $ 168.000(=) LDPAC $ 36.000 $ 144.000 $ 252.000LPA ( 40.000 aes ordinrias) $ 0,90 $ 3,60 $ 6,30

LPA esperado (0,90 x 0,30) + (3,60 x 0,40) + (6,30 x 0,30) =$ 3,60 _____________________________________________________________

LPA ((0,90 3,60)2 x 0,30) + ((3,60 3,60)2 x 0,40) + ((6,30 3,60)2 x 0,30) LPA $ 2,09 CV do LPA 2,09 3,60 =0,58

ndice de Endividamento = 15%Probabilidade de LAJIR 0,30 0,40 0,30LAJIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000() Juros $ 12.000 $ 12.000 $ 12.000(=) LAIR $ 48.000 $ 228.000 $ 408.000() Imposto de Renda (40%) $ 19.200 $ 91.200 $ 163.200(=) LDPAC $ 28.800 $ 136.800 $ 244.800LPA ( 34.000 aes ordinrias) $ 0,85 $ 4,02 $ 7,20

LPA esperado (0,85 x 0,30) + (4,02 x 0,40) + (7,20 x 0,30) =$ 4,02 _____________________________________________________________

LPA ((0,85 4,02)2

x 0,30) + ((4,02 4,02)2

x 0,40) + ((7,20 4,02)2

x 0,30) LPA $ 2,46 CV do LPA 2,46 4,02 =0,61

ndice de Endividamento = 30%Probabilidade de LAJIR 0,30 0,40 0,30LAJIR $ 60.000 $ 240.000 $ 420.000() Juros $ 30.000 $ 30.000 $ 30.000(=) LAIR $ 30.000 $ 210.000 $ 390.000() Imposto de Renda (40%) $ 12.000 $ 84.000 $ 156.000(=) LDPAC $ 18.000 $ 126.000 $ 234.000

LPA ( 28.000 aes ordinrias) $ 0,64 $ 4,50 $ 8,36LPA esperado (0,64 x 0,30) + (4,50 x 0,40) + (8,36 x 0,30) =$ 4,50

_____________________________________________________________ LPA ((0,64 4,50)2 x 0,30) + ((4,50 4,50)2 x 0,40) + ((8,36 4,50)2 x 0,30) LPA $ 2,99 CV do LPA 2,99 4,50 =0,66


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Grfico a LPA x Estrutura Grfico b Coef. Variao x Estrutura

LPA 5,20 - C.V. 1,05 -($) 5,00 - 1,00 -

4,80 - 0,95 -

4,60 - 0,90 -4,40 - 0,85 - Risco 4,20 - 0,80 - Financ 4,00 - 0,75 -3,80 - 0,70 -3,60 - 0,65 -3,40 - 0,60 -3,20 - 0,55 - Risco 3,00 - 0,50 - Operac.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .| | | | | | | | | |15 30 45 60 75 15 30 45 60 75

ndice de Endividamento (%) ndice de Endividamento (%)Grfico a medida que o emprstimo substitui o capital prprio, aumenta o ndice de endividamentoe o LPA aumenta at um nvel em que comea a cair: quando o aumento significativo dos juros no mais compensado pela reduo da quantidade de aes ordinrias.

Grfico bO risco aumenta com a Alavancagem Financeira Crescente (ndice de endividamentocrescente com a conseqente elevao dos juros pagos, sendo que para cada ndice deendividamento temos um custo financeiro fixo). O risco financeiro medido atravs do

Coeficiente de Variao (CV), calculado como uma relao entre o Desvio Padro e o LPAesperado. Abaixo da Estrutura de Capital Zero (CV correspondente = 0,58), ocorre aAlavancagem Operacional (risco operacional); acima dessa estrutura, temos tambm aAlavancagem Financeira (risco financeiro).

g. Grfico LAJIR x LPA para as estruturas de 0%; 30% e 60:

Tabela Base para Construo do Grfico resumo do item d

LAJIRs

$ 60.000 $ 240.000 $ 420.000Estrutura de Capital LPAs0% $ 0,90 $ 3,60 $ 6,30

15% $ 0,85 $ 4,02 $ 7,2030% $ 0,64 $ 4,50 $ 8,3645% $ 0,04 $ 4,95 $ 9,8660% $ 1,58 $ 5,18 $ 11,93


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Grfico LAJIR x LPA

60%LPA 12 -($) 11 -

10 -9 - 30% 8 -7 - 0% 6 -5 -4 -3 -2 -1 -0 - . . . . .| . . . . .| . . . . .| . . . . .| . . . . .| . . . . .| . . . . .| . . . . . . . . . .

1 - 60 120 180 240 300 360 420 LAJIR2 -100 198

Identificao algbrica das faixas de preferncias:

1) Estrutura de 60% x Estrutura de 30%

( LAJIR 102.000 ) x 0,60 = ( LAJIR 30.000 ) x 0,60

16.000 28.000( 0,60LAJIR 61.200 ) x 28.000 = ( 0,60LAJIR 18.000 ) x 16.00016.800LAJIR 1.713.600.000 = 9.600LAJIR 288.000.0007.200LAJIR = 1.425.600.000

LAJIR = 1.425.600.000 7.200 =$ 198.000

2) Estrutura de 30% x Estrutura de 0%

( LAJIR 30.000 ) x 0,60 = ( LAJIR 0 ) x 0,6028.000 40.000

( 0,60LAJIR 18.000 ) x 40.000 = ( 0,60LAJIR ) x 28.00024.000LAJIR 720.000.000 = 16.800LAJIR7.200LAJIR = 720.000.000

LAJIR = 720.000.000 7.200 =$ 100.000


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Concluso:

Para LAJIR maior que $ 198.000 prefervel a estrutura de 60% Para LAJIR entre $ 100.000 e $ 198.000 prefervel a estrutura de 30% Para LAJIR menor que $ 100.000 prefervel a estrutura de 0%

Essas so as faixas de LAJIR, que combinadas com as respectivas estruturas, produzemmaior LPA e, portanto, visam maximizao do lucro. O problema que essa abordagemno leva em considerao o risco. Uma vez que os prmios de risco aumentam com osaumentos da Alavancagem Financeira (quanto maior o CV maior o risco), a maximizaodo LPA no assegura aos proprietrios a maximizao da riqueza.

h. Valor da Ao Ordinria para cada tipo de Estrutura de Capital considerada:

Estrutura de Capital Taxa de Retorno Valor Esperado(ndice de Endividamento %) LPA Esperado Exigida, Ks (%) da Ao

0% $ 3,60 10,0% = $ 36,0015% $ 4,02 10,5% = $ 38,2930% $ 4,50 11,6% = $ 38,79 45% $ 4,95 14,0% = $ 35,3660% $ 5,18 20,0% = $ 25,90

Os valores da coluna LPA Esperado foram obtidos da questo e.

A Estrutura de Capital e a Taxa de Retorno Exigida, so dados do problema.

Valor Esperado da Ao = LPA Esperado____Taxa de Retorno Exigida

i. Comparao entre a Maximizao do Lucro (LPA) e a Maximizao da Riqueza (ValorEsperado da Ao):

A Maximizao do Lucro ocorre quando o LPA mximo estrutura de 60% comLPA de $ 5,18.

A Maximizao da Riqueza, que envolve a percepo do risco produzida pelaAlavancagem Financeira (aumento dos juros fixos), ocorre quando o Valor Esperado daAo Ordinria mximo estrutura de 30% e Valor Esperado da Aode $ 38,79. Apercepo do risco conseqncia da oscilao do Coeficiente de Variao (CV).

A recomendao deve ser sempre em funo da Maximizao da Riqueza. o somatriodos valores das aes ordinrias que indica o Valor da Empresa, da sua importncia.


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Decises de Financiamento de Longo Prazo GITMAN Prof. Joo Batista

Exerccio 12.1 pgina 493

As entradas de caixa iniciais por ttulo, o tamanho da emisso, o prazo inicial devencimento do ttulo e os anos remanescentes para o vencimento so dados no quadroseguinte, para vrios ttulos. Em cada caso, a empresa est numa faixa de 40% de impostode rendas e o ttulo tem um valor nominal de $ 1.000.

Ttulo

Entrada por

Ttulo

Tamanho da

Emisso

Prazo deVencimentoInicial por

Ttulo

AnosRemanescentes

para o

VencimentoA $ 980,00 20.000 ttulos 25 anos 20 anosB $ 1.020,00 14.000 ttulos 20 anos 12 anosC $ 1.000,00 10.500 ttulos 10 anos 8 anosD $ 950,00 9.000 ttulos 30 anos 21 anosE $ 1.030,00 3.000 ttulos 30 anos 15 anos

a. Indique se cada ttulo foi vendido com desconto, prmio ou ao valor nominal.b. Determine o desconto total ou prmio de cada emisso.c. Determine o desconto anual do desconto ou prmio de cada emisso.d. Calcule o desconto ou prmio no amortizado de cada emisso.

e. Determine o fluxo de caixa aps tributao, associado com o resgate agora de cada umdesses ttulos, usando os valores obtidos em d.


Ttulo Questo a Questo b Questo c Questo d Questo eA desconto = $ 20 $ 400.000 $ 16.000 $ 320.000 $ 128.000B prmio = $ 20 $ 280.000 $ 14.000 $ 168.000 $ 67.200C valor nominal $ 0 $ 0 $ 0 $ 0D desconto = $ 50 $ 450.000 $ 15.000 $ 315.000 $ 126.000E prmio = $ 30 $ 90.000 $ 3.000 $ 45.000 $ 18.000

Demonstrao dos clculos para o Ttulo A:

a) Vr Nominal de $ 1.000,00 Vr de Entrada de $ 980,00 = Vr do Desconto de$ 20,00 b) 20.000 Ttulos x $ 20,00 de Desconto = Desconto Total de$ 400.000,00 c) $ 400.000 de Desconto Total 25 Anos =$ 16.000,00por Anod) $ 16.000,00 de Desconto Anual x 20 Anos = Desconto no Amortizado de$ 320.000,00 e) $ 320.000,00 de Desconto no Amortizado x 40% de IR =$ 128.000,00


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J que o desconto foi um valor ocorrido na poca da emisso, as amortizaes nada maiso que despesas dedutveis para efeito de Imposto de Renda. Se houver resgate, asdespesas d deixam de existir e o valor do Imposto de Renda passa a ser um Fluxo deCaixa.


Para cada emisso de ttulos resgatveis no quadro, calcule o custo aps taxao de resgatda emisso. Cada ttulo tem o valor nominal de $ 1.000; os vrios tamanhos de emisso e opreos de chamada so resumidos no quadro seguinte. A empresa est na faixa de 40% deimposto de renda.

TtuloTamanho da

EmissoPreo deChamada

A 8.000 ttulos $ 1.080,00B 10.000 ttulos $ 1.060,00C 6.000 ttulos $ 1.010,00D 3.000 ttulos $ 1.050,00E 9.000 ttulos $ 1.040,00F 13.000 ttulos $ 1.090,00


TtuloTamanho da

EmissoPreo deChamada

Custo Aps Taxao de Resgate daEmisso

A 8.000 ttulos $ 1.080,00 $ 80 x 8.000 x 0,60 =$ 384.000,00 B 10.000 ttulos $ 1.060,00 $ 60 x 10.000 x 0,60 =$ 360.000,00 C 6.000 ttulos $ 1.010,00 $ 10 x 6.000 x 0,60 =$ 36.000,00 D 3.000 ttulos $ 1.050,00 $ 50 x 3.000 x 0,60 =$ 90.000,00 E 9.000 ttulos $ 1.040,00 $ 40 x 9.000 x 0,60 =$ 216.000,00 F 13.000 ttulos $ 1.090,00 $ 90 x 13.000 x 0,60 =$ 702.000,00


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O custo de emisso, o prazo de vencimento inicial e o nmero de anos remanescentes paro vencimento so dados para alguns ttulos. A empresa est na faixa de 40% de imposto derenda.

TtuloCusto deEmisso


Ttulo

AnosRemanescentes

para oVencimento

A $ 500.000 30 anos 24 anosB $ 200.000 20 anos 5 anosC $ 40.000 25 anos 10 anosD $ 100.000 10 anos 2 anosE $ 80.000 15 anos 9 anos

a. Calcule a amortizao anual do custo de emisso para cada ttulo.b. Determine a economia de impostos, caso exista, que poderia ser esperada do custo deemisso no amortizado, se o ttulo fosse resgatado hoje.


TtuloCusto deEmisso


Ttulo

AnosRemanescentes

para oVencimento Questo a Questo b

A $ 500.000 30 anos 24 anos $ 16.666,67 $ 160.000,00B $ 200.000 20 anos 5 anos $ 10.000,00 $ 20.000,00C $ 40.000 25 anos 10 anos $ 1.600,00 $ 6.400,00D $ 100.000 10 anos 2 anos $ 10.000,00 $ 8.000,00E $ 80.000 15 anos 9 anos $ 5.333,33 $ 19.200,00


a) Custo de Emisso de $ 500.000,00 30 Anos = Amortizao Anual de$ 16.666,67 b) Amortizao Anual de $ 16.666,67 x 24 Anos x 40% =$ 160.000,00


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O valor do principal, a taxa de juros e o perodo de sobreposio so dados para algunsttulos da tabela a seguir.

Ttulo Principal Taxa de JurosPerodo deSobreposiode Juros

A $ 2.000.000 12,0% 2 mesesB $ 60.000.000 14,0% 4 mesesC $ 40.000.000 10,0% 3 mesesD $ 10.000.000 11,0% 4 mesesE $ 25.000.000 9,5% 1 ms

a. Calcule o montante de juros que devem ser pagos para cada ttulo durante o perodo desobreposio de juros.

b. Calcule o juro sobreposto aps o imposto de renda para cada ttulo, se a empresa est nfaixa de 40% de imposto de renda.


Ttulo PrincipalTaxa deJuros

Perodo deSobreposio

de Juros Questo a Questo bA $ 2.000.000 12,0% 2 meses $ 40.000,00 $ 24.000,00B $ 60.000.000 14,0% 4 meses $ 2.800.000,00 $ 1.680.000,00C $ 40.000.000 10,0% 3 meses $ 1.000.000,00 $ 600.000,00D $ 10.000.000 11,0% 4 meses $ 366.666,67 $ 220.000,00E $ 25.000.000 9,5% 1 ms $ 197.916,67 $ 118.750,00


a) Principal de $ 2.000.000,00 x (12% 12 meses x 2 meses) = Montante de Juros de$ 40.000,00

b) Montante de Juros $ 40.000,00 x (1 60%) =$ 24.000,00(a resposta do livro estincorreta)


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A North Company est avaliando a emisso de $ 30 milhes de ttulos novos para substituiuma emisso existente de $ 30 milhes. A empresa deseja fazer isso para obter vantagemdo declnio da taxa de juros que ocorreu desde a emisso inicial de ttulos. Os antigos e o

novos ttulos so descritos abaixo. A empresa est na faixa de 40% de Imposto de Renda.Ttulos antigos: Os ttulos emitidos tm um valor nominal de $ 1.000 e 14% de taxa de juros. Foram emitidos cinco anos atrs com vencimento em vinte e cinco anos. Eles foraminicialmente vendidos por seus valores nominais de $ 1.000 e a empresa incorreu em$ 250.000 em custos de emisso. So resgatados por $ 1.140.

Ttulos novos: Os novos ttulos teriam um valor nominal de $ 1.000 e 12% de taxa de juros. Eles teriam um prazo de vencimento de vinte anos e poderiam ser vendidos por seuvalor nominal. O custo de emisso dos novos ttulos seria de $ 400.000. A empresa noespera ter perodo algum de sobreposio de juros.

a. Calcule a economia tributria esperada da parte no amortizada do custo de emisso dottulos antigos.

b. Calcule a economia tributria vinda do custo de emisso dos novos ttulos, supondoamortizao de vinte anos.

c. Calcule o custo aps taxao do prmio de chamada exigido para retirar os ttulosantigos.

d. Determine o investimento inicial exigido para resgatar os ttulos antigos e emitir osnovos ttulos.

e. Calcule as economias anuais do fluxo de caixa, se houver, esperadas da deciso derefinanciamento proposta.

f. Se a empresa tem um custo da dvida de 7% aps tributao, calcule o valor presentelquido (VPL) da deciso de refinanciamento do ttulo. Voc recomendaria a proposta derefinanciamento? Por qu?


a. Clculo da economia tributria esperada da parte no amortizada do custo de emisso dottulos antigos:

$ 250.000,00 25 anos x 20 anos x 40% =$ 80.000,00

b. Clculo da economia tributria vinda do custo de emisso dos novos ttulos, supondoamortizao de vinte anos:

$ 400.000,00 20 anos x 40% =$ 8.000,00


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c. Clculo do custo aps taxao do prmio de chamada exigido para retirar os ttulosantigos:

($ 1.140,00 $ 1.000,00) x 30.000 ttulos x (1 40%) =$ 2.520.000,00

d. Determinao do investimento inicial exigido para resgatar os ttulos antigos eemitir os novos ttulos:

Prmio da chamada aps o I.R. (c) ----------------------------- $ 2.520.000,00(+) Custo de emisso dos novos ttulos --------------------------- $ 400.000,00() Custos no amortizados da emisso dos antigos (a) ----- $ 80.000,00(=) Investimento inicial para emisso dos novos ----------------$ 2.840.000,00

e. Clculo das economias anuais do fluxo de caixa, se houver, esperadas da deciso erefinanciamento proposta.

Custo dos Juros (antigos) $ 30.000.000 x 14% x (1 40%)---- = $ 2.520.000,00() Custo da Emisso (antigos) $ 250.000 25 anos x 40% -- = $ 4.000,00(=) Sadas Anuais de Caixa dos Ttulos Antigos ----------------------- =$ 2.516.000,00

Custo dos Juros (novos) $ 30.000.000 x 12% x (1 40%) ------ = $ 2.160.000,00() Custo da Emisso (novos) $ 400.000 20 anos x 40% ---- = $ 8.000,00(=) Sadas Anuais de Caixa dos Ttulos Novos ------------------------- =$ 2.152.000,00

Economia Anual do Fluxo de Caixa -------------------------------------- =$ 364.000,00

f. Clculo do valor presente lquido (VPL) da deciso de refinanciamento do ttulo erecomendao:

Calculadora HP 12-C

f Clear Fin g End2840000 CHS g CF0364000 g CFj20 g Nj7 i

f NPV 1.016.221,19

A proposta de refinanciamentodeve ser recomendada pois o VPL da operao positivo.


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Rubens Paper Company est considerando oferecer uma nova emisso de $ 10 milhes dettulos para substituir uma emisso de ttulos de $ 10 milhes. A empresa deseja fazer issopara levar vantagem do declnio nas taxas de juros que ocorreu desde o lanamento

original. As duas emisses so descritas abaixo; a empresa est na faixa de 40% de Impostode Renda.

Ttulos antigos: Os ttulos emitidos tm um valor nominal de $ 1.000 e 17% de taxa de juros. Foram emitidos cinco anos atrs com vencimento em vinte anos. Foram inicialmentvendidos com $ 20 de desconto por ttulo e a empresa incorreu $ 120.000 de custo deemisso. Eles so resgatados por $ 1.170.

Ttulos novos: Os novos ttulos teriam vencimento em quinze anos, um valor nominal de$ 1.000 e 14% de taxa de juros. Espera-se que esses ttulos possam ser vendidos por seuvalor nominal, para um custo de emisso de $ 200.000. A empresa espera ter um perodo d

dois meses de sobreposio de juros, enquanto resgata os ttulos antigos.a. Calcule o investimento inicial exigido para resgatar os ttulos antigos e emitir os

novos ttulos.b. Calcule as economias do fluxo de caixa, se houver, que so esperadas da deciso de

refinanciamento de ttulos.c. Se a empresa usar seus custos aps tributao da dvida de 8% para avaliar decises de

baixo risco, calcule o valor presente lquido (VPL) da deciso de refinanciamento dettulos. Voc recomendaria a proposta de refinanciamento? Por qu?

Soluo do Exerccio 12.6a. Determinao do investimento inicial exigido para resgatar os ttulos antigos e

emitir os novos ttulos:

Prmio do resgate dos ttulos antigos:($ 1.170,00 $ 1.000,00) x 30.000 ttulos x (1 40%) =$ 1.020.000,00

Sobreposio dos Juros (2 meses):$ 10.000.000 x (17% 12 meses x 2 meses) x (1 40%) =$ 170.000,00

Custos no amortizados da emisso dos ttulos antigos:$ 120.000,00 20 anos x 15 anos x 40% =$ 36.000,00

Descontos no amortizados da emisso dos ttulos antigos:$ 20 x 10.000 ttulos 20 anos x 15 anos x 40% =$ 60.000,00


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Prmio do resgate dos ttulos antigos ----------------------------- $ 1.020.000,00(+) Custo de emisso dos novos ttulos --------------------------- $ 200.000,00(+) Sobreposio dos Juros de 2 meses --------------------------- $ 170.000,00() Custos no amortizados da emisso dos antigos ----------- $ 36.000,00() Descontos no amortizados da emisso dos antigos ------- $ 60.000,00(=) Investimento inicial para emisso dos novos ---------------- $ 1.294.000,00

b. Clculo das economias anuais do fluxo de caixa, se houver, esperadas da deciso erefinanciamento proposta.

Custo dos Juros (antigos) $ 10.000.000 x 17% x (1 40%)---- = $ 1.020.000,00() Custo da Emisso (antigos) $ 120.000 20 anos x 40% -- = $ 2.400,00(=) Sadas Anuais de Caixa dos Ttulos Antigos ----------------------- =$ 1.013.600,00

Custo dos Juros (novos) $ 10.000.000 x 14% x (1 40%) ------ = $ 840.000,00() Custo da Emisso (novos) $ 200.000 15 anos x 40% ---- = $ 5.333,33

(=) Sadas Anuais de Caixa dos Ttulos Novos ------------------------- =$ 834.666,67Economia Anual do Fluxo de Caixa -------------------------------------- =$ 178.933,33

f. Clculo do valor presente lquido (VPL) da deciso de refinanciamento do ttulo erecomendao:

Calculadora HP 12-C

f Clear Fin g End

1294000 CHS g CF0178933.33 g CFj15 g Nj8 i

f NPV 237.573,20

A proposta de refinanciamentodeve ser recomendada pois o VPL da operao positivo.


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Capital Circulante Lquido GITMAN Prof. Joo Batista

7. Ed Exerccio 16.1 pgina 654Os ativos circulantes, permanentes e totais das Manchester Industries, para cada ms doprximo ano, so resumidos abaixo:

Ms Ativos Circulantes Ativos Permanentes Ativos TotaisJan 15.000 30.000 45.000Fev 22.000 30.000 52.000Mar 30.000 30.000 60.000Abr 18.000 30.000 48.000Mai 10.000 30.000 40.000Jun 6.000 30.000 36.000Jul 9.000 30.000 39.000Ago 9.000 30.000 39.000Set 15.000 30.000 45.000Out 20.000 30.000 50.000Nov 22.000 30.000 52.000Dez 20.000 30.000 50.000

a. Classifique as necessidades mensais de fundos (ativos totais) nos componentespermanente e sazonal.

b. Calcule as necessidades mdias mensais de fundos (1) permanentes e (2)sazonais , apartir de seus resultados em a.


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a. Classificao das necessidades mensais em permanente e sazonal:

Ms Ativos Totais Necessidades Permanentes Necessidades Sazonais

Jan 45.000 36.000 9.000Fev 52.000 36.000 16.000Mar 60.000 36.000 24.000Abr 48.000 36.000 12.000Mai 40.000 36.000 4.000Jun 36.000 36.000 0Jul 39.000 36.000 3.000Ago 39.000 36.000 3.000Set 45.000 36.000 9.000Out 50.000 36.000 14.000

Nov 52.000 36.000 16.000Dez 50.000 36.000 14.000

Necessidades Permanentes = Ativo Permanente + o menor valor do ano de AtivoCirculante $ 6.000 no ms de junho.

Necessidades Sazonais = Diferena entre os Ativos Totais e as NecessidadesPermanentes, ms a ms.

b. Clculo das mdias mensais de fundos:

1) Permanentes Como todos os valores mensais so iguais, a mdia tambm de$ 36.000

2) Sazonais Total das necessidades sazonais = $124.000Mdia = $ 124.000 12 =$ 10.333,33


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Dynabase Tool projetou suas necessidades totais de fundos para o prximo ano, comosegue:

Ms MontanteJan 2.000Fev 2.000Mar 2.000Abr 4.000Mai 6.000Jun 9.000Jul 12.000Ago 14.000Set 9.000Out 5.000Nov 4.000Dez 3.000

a. Classifique as necessidades mensais de fundos da empresa, nos seus componentes(1) permanente e (2) sazonal. Calcule a necessidade mdia mensal para cada umdesses componentes.

b. Indique os montantes de financiamento a longo e a curto prazo que so usados paraatender s necessidades totais de fundos sob: (1)uma estratgia agressiva, (2) umaestratgia conservadora, (3) uma estratgia moderada com uma proporo de 50%

para agressiva e 50% para conservadora e (4) uma estratgia moderada com uma proporo de 40% para agressiva e 60% para conservadora . Suponha que, sob aestratgia agressiva, os fundos a longo prazo financiem as necessidades permanentes eque os fundos a curto prazo seriam usados pra financiar as necessidades sazonais.

c. Admitindo que os fundos a curto prazo tm um custo anual de 12% e que o custo anuados fundos a longo prazo de 17%, utilize as mdias encontradas em a para calcular ocusto total das estratgias descritas em b.

d. Discuta ostradeoffs (trocas, intercmbio, opes, escolhas, preferncias ...) entre risco elucratividade associados com as estratgiasagressiva e conservadora.


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1) Estratgia Agressiva

O administrador Agressivo financia o mnimo possvel no Longo Prazo pois maiscaro. Est disposto a correr o risco mximo para obter o maior lucro possvel,atravs do menor custo de financiamento. O valor financiado no Longo Prazo a mdia

da Necessidade Permanente. O restante de suas necessidades financiado no Curto Prazo que mais barato. Ovalor financiado no Curto Prazo a mdia da Necessidade Sazonal.

b c

Longo Prazo = $ 2.000,00 x 17% = $ 340,00 custo do Longo PrazoCurto Prazo = $ 4.000,00 x 12% = $ 480,00 custo do Curto Prazo

$ 820,00 custo Total

2) Estratgia Conservadora

O administrador Conservador financia o mximo possvel no Longo Prazo, embora sejamais caro, pois no deseja correr qualquer tipo de risco de no dispor de dinheiro parapagar suas contas. Esse administrador exageradamente cauteloso e est disposto aganhar menos em favor da segurana. Vai financiar no Longo Prazo o maior valor domontante ($ 14.000 agosto).

No financia absolutamente nada no Curto Prazo.b c

Longo Prazo = $ 14.000,00 x 17% = $ 2.380,00 custo do Longo Prazo e Total


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3) Estratgia Moderada Proporo: 50% Agressiva e 50% Conservadora

O administrador Moderado toma suas decises numa faixa de risco e lucro intermediriaentre o administrador Agressivo e o Conservador. H os Moderados com tendncia paramaior ou menor agressividade. Nesta questo, a deciso est na faixa central, 50%. Vai

financiar 50% do Longo Prazo do Agressivo e 50% do Longo Prazo do Conservador. Financia no Curto Prazo a mdia das diferenas entre o Montante e o valorfinanciado no Longo Prazo.

Longo Prazo = $ 2.000,00 x 50% + $ 14.000,00 x 50 =$ 8.000,00

Ms Montante Longo Prazo Curto PrazoJan 2.000 8.000 0Fev 2.000 8.000 0Mar 2.000 8.000 0Abr 4.000 8.000 0Mai 6.000 8.000 0Jun 9.000 8.000 1.000Jul 12.000 8.000 4.000Ago 14.000 8.000 6.000Set 9.000 8.000 1.000Out 5.000 8.000 0Nov 4.000 8.000 0Dez 3.000 8.000 0

Mdia do Curto Prazo $ 12.000,00 12 =$ 1.000,00

b cLongo Prazo = $ 8.000,00 x 17% = $ 1.360,00 custo do Longo PrazoCurto Prazo = $ 1.000,00 x 12% = $ 120,00 custo do Curto Prazo

$ 1.480,00 custo Total


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4) Estratgia Moderada Proporo: 40% Agressiva e 60% Conservadora

O administrador Moderado toma suas decises numa faixa de risco e lucro intermediriaentre o administrador Agressivo e o Conservador. H os Moderados com tendncia paramaior ou menor agressividade. Nesta questo, a deciso tende mais para o Conservador

Vai financiar 40% do Longo Prazo do Agressivo e 60% do Longo Prazo doConservador. Financia no Curto Prazo a mdia das diferenas entre o Montante e o valorfinanciado no Longo Prazo.

Longo Prazo = $ 2.000,00 x 40% + $ 14.000,00 x 60 =$ 9.200,00

Ms Montante Longo Prazo Curto PrazoJan 2.000 9.200 0Fev 2.000 9.200 0Mar 2.000 9.200 0

Abr 4.000 9.200 0Mai 6.000 9.200 0Jun 9.000 9.200 0Jul 12.000 9.200 2.800Ago 14.000 9.200 4.800Set 9.000 9.200 0Out 5.000 9.200 0Nov 4.000 9.200 0Dez 3.000 9.200 0

Mdia do Curto Prazo $ 7.600,00 12 =$ 633,33 b c

Longo Prazo = $ 9.200,00 x 17% = $ 1.564,00 custo do Longo PrazoCurto Prazo = $ 633.33 x 12% = $ 76,00 custo do Curto Prazo

$ 1.640,00 custo Total


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d. Discusso sobre a preferncia do Administrador entre o Risco e a Lucratividade:

A lucratividade ser maior ou menor em funo do Custo Total do Financiamento.Quantomaior for o Custo Total,menor ser a lucratividade e vice-versa.

J o risco avaliado em funo do maior ou menor valor do CCL. CCL a diferenaentre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante. Quantomaior o CCL,menor o riscopois h maior sobra de dinheiro e vice-versa.

Neste exerccio no conhecemos o valor do Ativo Circulante e nem o valor do PassivoCirculante. Todavia, sabemos que a melhor definio do CCL, sob o ponto de vistafinanceiro CCL a poro do Ativo Circulante financiada com Recursos de LongoPrazo. E o valor financiado no Longo Prazo conhecido. Conhecendo o AtivoPermanente, saberemos o valor do CCL:

CCL = Valor Financiado no Longo Prazo (-) Ativo Permanente

O exerccio fornece somente informaes sobre o Montante, o qual inclui o AtivoCirculante e o Ativo Permanente. Ora, se o menor dos Montantes $ 2.000,00 , numasituao extrema esse valor pode ser Ativo Circulante ou Ativo Permanente. Podemosento concluir que se oAtivo Circulante for zero, oAtivo Permanente ser $ 2.000,00; ese o Ativo Circulante for $ 2.000,00o Ativo Permanente ser zero.

Dessa maneira no conseguiremos saber com preciso o valor do CCL (risco) masconheceremos a faixa compreendida entre o CCL mximo e mnimo.

1) Estratgia Agressiva valor financiado no Longo Prazo = $ 2.000,00

Custo Total do financiamento =$ 820,00 custo baixo, lucratividade elevada.

Se Ativo Permanente = $ 2.000 CCL = $ 2.000 $ 2.000 = $ 0Se Ativo Permanente = $ 0 CCL = $ 2.000 $ 0 = $ 2.000 O risco, medido atravs do CCL, est numa faixa entre $ 0 e $ 2.000.

CCL baixo Risco Elevado

Preferncia do Administrador Agressivo Lucratividade elevada com Risco elevado.


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2) Estratgia Conservadora valor financiado no Longo Prazo = $ 14.000,00

Custo Total do financiamento =$ 2.380,00 custo elevado, lucratividade baixa.

Se Ativo Permanente = $ 2.000 CCL = $ 14.000 $ 2.000 = $ 12.000

Se Ativo Permanente = $ 0 CCL = $ 14.000 $ 0 = $ 14.000 O risco, medido atravs do CCL, est numa faixa entre $ 12.000 e $ 14.000.

CCL elevado Risco Baixo

Preferncia do Administrador Conservador Risco Mnimo com Lucratividadebaixa.

3) Estratgia Moderada(50% x 50%) valor financiado no Longo Prazo = $ 8.000,00

Custo Total do financiamento =$ 1.480,00 custo mediano, lucratividade mediana.

Se Ativo Permanente = $ 2.000 CCL = $ 8.000 $ 2.000 = $ 6.000Se Ativo Permanente = $ 0 CCL = $ 8.000 $ 0 = $ 8.000 O risco, medido atravs do CCL, est numa faixa entre $ 6.000 e $ 8.000.

CCL mediano Risco Mediano

Preferncia do Administrador Moderado Risco mediano e Lucratividade mediana.

4) Estratgia Moderada(40% x 60%) valor financiado no Longo Prazo = $ 9.200,00

Custo Total do financiamento =$ 1.640,00 custo mediano, lucratividade mediana.

Se Ativo Permanente = $ 2.000 CCL = $ 9.200 $ 2.000 = $ 7.200Se Ativo Permanente = $ 0 CCL = $ 9.200 $ 0 = $ 9.200 O risco, medido atravs do CCL, est numa faixa entre $ 7.200 e $ 9.200.

CCL mediano Risco Mediano

Preferncia do Administrador Moderado Risco mediano e Lucratividade mediana.


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7. Ed Exerccio 16.4 pgina 655

A Marbell International projetou suas necessidades sazonais de financiamento para oprximo ano, conforme os valores abaixo. Admitindo que as necessidades permanentes defundos da empresa so de $ 4 milhes, calcule o custo anual total do financiamento sob a

estratgias agressiva e conservadora, respectivamente. Recomende uma dessas estratgiaspara cada uma das condies a seguir:

a) Custo anual de 9% para os fundos a curto prazo e de 15% para fundos a longo prazo.b) Custo anual de 10% para os fundos a curto prazo e de 13% para fundos a longo prazo.c) Custo anual de 11% para ambos.

Ms Necessidades SazonaisJan 0Fev 300.000Mar 500.000

Abr 900.000Mai 1.200.000Jun 1.000.000Jul 700.000Ago 400.000Set 0Out 200.000Nov 700.000Dez 300.000


Total das Necessidades Sazonais = $ 6.200.000Mdia = $ 6.200.000 12 =$ 516.666,67 Maior valor da Necessidade Sazonal = $ 1.200.000

Longo Prazo para a Estratgia Agressiva $ 4.000.000,00 (Necessidade Permanente)Curto Prazo para a Estratgia Agressiva $ 516.666,67 (Mdia da Sazonal)

Longo Prazo para a Estratgia Conservadora $ 4.000.000 + $ 1.200.000 = $ 5.200.000Curto Prazo para a Estratgia Conservadora $ 0

A recomendao de uma ou outra estratgia depende da caracterstica de cadaadministrador, de sua preferncia pelo risco ou lucratividade.


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a. Custo anual de 9% para os fundos a curto prazo e de 15% para fundos a longo prazo.

Agressiva Custo Longo Prazo = $ 4.000.000,00 x 15% = $ 600.000,00Custo Curto Prazo = $ 516.666,67 x 9% = $ 46.500,00Custo Total -------------------------------------- = $ 646.500,00

Conservadora Custo Longo Prazo e Total = $ 5.200.000,00 x 15% = $ 780.000,00

b. Custo anual de 10% para os fundos a curto prazo e de 13% para fundos a longo prazo.



c. Custo anual de 11% para ambos.




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Administrao de Caixa GITMAN Prof. Joo Batista

7. Ed Exerccio 17.4 pgina 690 / 10. Ed Exerccio 14.1 pgina 535A American Products est preocupada em administrar seu caixa de maneira eficiente. Emmdia, as duplicatas a receber so cobradas em 60 dias, e os estoques tm uma idade mdiade 90 dias. As duplicatas de fornecedores so pagas aproximadamente 30 dias aps a suaemisso. A empresa gasta $ 30.000.00 ao ano, a uma taxa constante, em investimento noCiclo Operacional. Supondo um ano de 360 dias:

a. Calcule o Ciclo Operacional da Empresa.b. Calcule o Ciclo de Caixa.c. Calcule o montante do financiamento negociado, necessrio para sustentar o Ciclo de

Caixa.d. Discuta como a administrao poderia reduzir o Ciclo de Caixa.


a. Ciclo Operacional CO = 60 dias + 90 dias =150 dias

b. Ciclo de Caixa CC = 60 dias + 90 dias 30 dias =120 dias ou CC = 150 dias 30 dias =120 dias

c. Montante Necessrio CMO = $ 30.000.000 360 dias x 120 dias =$ 10.000.000

d. Reduo do Ciclo de Caixa Reduzindo oIME e/ou reduzindo oPMC e/o aumentandoo PMP.


Uma empresa cobra suas duplicatas, em mdia, aps 75 dias. Os estoques tm uma idademdia de 105 dias, e as duplicatas a pagar so quitadas, em mdia, 60 dias aps suaemisso. Que modificaes ocorrero no Ciclo de Caixa com cada uma das seguintescircunstncias, supondo um ano de 360 dias?

a. A IME muda para 90 dias.b. O PMC muda para 60 dias.c. O PMP muda para 105 dias.d. Todas as circunstncias (a,b,c) ocorrem simultaneamente.


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Ciclo de Caixa (CC) atual = 105 dias + 75 dias 60 dias = 120 dias

a. A IME muda para 90 dias.

CC = 90 dias + 75 dias 60 dias =105 dias b. O PMC muda para 60 dias.

CC = 105 dias + 60 dias 60 dias =105 dias

c. O PMP muda para 105 dias.CC = 105 dias + 75 dias 105 dias =75 dias

d. Todas as circunstncias (a,b,c) ocorrem simultaneamente.CC = 90 dias + 60 dias 105 dias =45 dias


Uma empresa est estudando vrios planos que afetam suas contas circulantes. Dados oscinco planos seguintes e seus provveis resultados, a qual deles voc daria sua prefernciaExplique.

M U D A N A

PlanoIdade Mdia dos

EstoquesPerodo Mdio de

CobranaPerodo Mdio de

PagamentoA + 30 dias + 20 dias + 5 diasB + 20 dias 10 dias + 15 diasC 10 dias 0 dias 5 diasD 15 dias + 15 dias + 10 diasE + 5 dias 10 dias + 15 dias


Mudanas______________Plano IME PMC PMP Variao no CC

A + 30 dias + + 20 dias + 5 dias = + 45 diasB + 20 dias + 10 dias + 15 dias = 5 diasC 10 dias + + 0 dias 5 dias = 5 diasD 15 dias + + 15 dias + 10 dias = 10 diasD + 5 dias + 10 dias + 15 dias = 20 dias

A melhor opo o plano E pois o que mais reduz o Ciclo de Caixa.


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A Camp Manufacturing gira seus estoques 8 vezes por ano, tem um PMP de 35 dias e umPMC de 60 dias. As sadas de caixa anuais relativas aos investimentos no ciclo operacionaso de $ 3.500.000. Supondo um ano de 360 dias.

a. Calcule os ciclos operacional e de caixa da empresa.b. Determine os gastos dirios operacionais da empresa. Qual montante de financiamento

negociado necessrio par sustentar seu ciclo de caixa?c. Admitindo que a empresa pague 14% de juros ao ano sobre os emprstimos, de quanto

seria o aumento de seus lucros anuais, caso o ciclo de caixa fosse alterado favoravelmente em 20 dias?


a. Ciclos Operacional e de Caixa:IME = 360 dias 8 vezes de giro dos estoques = 45 dias

CO = 45 dias + 60 dias =105 dias

CC = 45 dias + 60 dias 35 dias =70 dias

b. Gastos dirios e montante de financiame

exerccios de administracao financeira

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