derivativos e administração do risco

ANLISE DA UTILIZAO DE MODELOS DE AVALIAO DE DESEMPENHO SOB A PERSPECTIVA DO GECON E DO BSC: estudo de caso em uma Central de Cooperativas de Crdito

Derivativos e administrao do risco grggggggggggggggggggggggggggggAula ministrada pela mestranda Geisa PaulinoDisciplina: Finanas Aplicadas IIIObjetivo da aula: estudar os instrumentos de proteo do risco, de modo a poder transferi-lo para outros agentes do mercadoContedo: mercados a termo e futuros, arbitragem, swaps, hedge e opes

AvisoTodos devem tirar cpia do captulo 25 Derivativos e cobertura de riscos (ROSS; WESTERFIELD; JAFFE, 2002).Trazer na prxima aula.2

Felipe Ponteswww.contabilidademq.blogspot.com

DEFINIO

Derivativo: deriva de um ativo!Exemplo: termo de moeda (non deliverable forward), onde um agente se compromete a comprar e outro a vender moeda a um preo determinado para liquidao no futuro.Exemplo 2: opes de compra de aes, onde um agente pode comprar uma ao a um determinado preo no futuro.Ativo-objeto: o ativo que d base ao contrato.3


DEFINIOO nome dado famlia de mercados em que operaes com liquidao futura so realizadas;

Quatro modalidades de contratos so negociadas nesses mercados: Termo => ex: Contratos Futuros de tulipasFuturo => ex: Contratos futuros IbovespaOpes => ex: opes de cmbioSwaps=> ex: swap de ouro x taxa prefixada

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CLASSIFICAO Existem trs principais categorias de derivativos:Derivativos agropecurios: tm como ativo objeto commodities agrcolas, caf, boi, milho, soja;Derivativos financeiros: tm seu valor de mercado referenciado em alguma taxa ou ndice financeiro (juro, taxa de inflao, taxa de cmbio, ndice de aes);Derivativos de energia e climticos: tm como objeto de negociao energia eltrica, gs natural, crditos de carbono.5


APLICAESAes, mercado futuro e opes: hedgeUm indivduo pode comprar aes no mercado vista e comprar opes de venda sobre essas aes para se proteger.Pagamento de dvida em moeda estrangeira:Se for esperado que o R$ se desvalorizar, pode-se comprar moeda estrangeira no mercado futuro para se proteger de um aumento inesperado do custo da dvida estrangeira.

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CASOS: JBS

7JBS deve registrar perda bilionria com contratos de cmbioAJBSengordou seu caixa em mais de R$ 10 bilhes no ano passado com contratos que simulam uma aposta na desvalorizao doreal.

Mas a inesperada recuperao da moeda brasileira no primeiro trimestre queimou quase metade desse ganho.

A empresa deve reportar uma perda financeira de aproximadamente R$ 5 bilhes com seus derivativos decmbio.Fonte:http://exame.abril.com.br/negocios/jbs-deve-registrar-perda-bilionaria-com-contratos-de-cambio/


Casos: JBS

8Resultados Consolidados do 1T16

Fonte: BM&Fbovespa em ITR - Relatrio da Administrao


APLICAESDona da Trivago tem prejuzo no trimestre, mas lucra 92% mais em 2015Justificativa: a empresa atua em mais de 190 pases e o dlar se valorizou muito frente s moedas daqueles pases. Como as receitas no so em dlar, o lucro que divulgado em dlar tende a cair.A Petrobras reportou no 3T15 um aumento de R$ 5.396 milhes nas despesas financeiras lquidas devido perda cambial.Para evitar coisas assim que devemos fazer hedge. Veja os prximos slides (Fonte).9


APLICAES

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APLICAES

11Enquanto o dlar valorizou (aumentando a despesa financeira), o petrleo...


APLICAES

12Mais do que ningum, a gesto da Petrobras sabia que teriam que fazer um bom hedge


APLICAES

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PROBLEMAS COM O USO ERRADOSADIAPela primeira vez em 64 anos de histria a Sadia apresentou prejuzo. O prejuzo no ano de 2008, no montante de R$ 2,5 bilhes, foi em grande parte devido s operaes com derivativos (reconhecidos a valor justo).Estudo de caso.Todos devem trazer esse material (impresso ou em meio eletrnico) para discutirmos na prxima aula, com uma miniprova.Notcia: http://www.estadao.com.br/noticias/impresso,derivativo-leva-sadia-a-prejuizo-de-r-25-bi,346128,0.htm14


PROBLEMAS RECENTESJPMorgan: The London Whale ou VoldemortOperadores do JPMorgan fizeram hedge para se proteger contra perdas com emprstimos e ttulos de dvida (comprou derivativos que aumentam com o risco de crdito das empresas e tambm derivativos que diminuem).Veja mais detalhes: http://oglobo.globo.com/economia/jpmorgan-perde-us-2-bilhoes-com-aposta-errada-em-derivativos-4870044http://g1.globo.com/mundo/noticia/2013/09/jpmorgan-pagara-us-920-milhoes-em-multas-por-caso-baleia-de-londres-1.html http://www.bloombergview.com/quicktake/the-london-whale (sobre os apelidos): http://www.bloombergview.com/articles/2012-04-12/jpmorgan-s-london-whale-could-use-new-nickname https://en.wikipedia.org/wiki/2012_JPMorgan_Chase_trading_loss 15


PROBLEMAS RECENTESA Baleia de Londres se protegeu com os famosos Credit Default Swaps (CDSs veja o filme A Grande Aposta, sobre a Crise de 2008).

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PARTICIPANTES DO MERCADOHedger: Proteo contra o risco;Toma uma posio contrria no mercado futuro quela tomada no mercado vista.

Especulador:O nome j diz tudo;Assume o risco do hedger;Busca no mercado futuro retornos anormais.

17Ex: Importador que tem passivo em dlares compra contratos cambiais no mercado futuro, porque teme alta acentuada da cotao dessa moeda na poca em que precisar comprar dlares no mercado vista.Ex: day-trade (Compra e uma venda no simultneas para o mesmo vencimento, na mesma sesso de negociao)


PARTICIPANTES DO MERCADOArbitrador:Atua corrigindo os preos nos mercados, quando o mesmo ativo negociado a preos distintos;Atua com baixo nvel de risco e reduzido (ou nenhum) investimento.Os arbitradores compram no mercado A e vendem no B. Aumentam a procura no mercado A e a oferta no mercado B.Em determinado momento, os dois preos tendem a se equilibrar em um valor intermedirio entre os dois preos iniciais.18


Lead-lag: a arbitragem possvel?Oliveira e Medeiros (2009):O Ibov foi explicado em grande parte pelo DJI em minutos anteriores, possibilitando a previsibilidade dos preos das aes (e a HME?). Contudo, os custos de transao fazem com que a arbitragem no seja economicamente vivel. O retorno dos ativos para perodos inferiores a 10 minutos so, em mdia, inferiores aos custos de transao.

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Lead-lag: a arbitragem possvel?Oliveira Neto, Medeiros e Queiroz (2012):Qual foi o objetivo e hiptese?Qual foi a amostra e como ela foi escolhida?Qual foi a metodologia?Quais foram os principais resultados?Entregar feito mo na prxima aula. Mximo de duas pginas.

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VANTAGENS DO USO DOS DERIVATIVOSMaior atrao ao capital de risco, permitindo uma garantia de preos futuros para os ativos;Cria defesas contra as variaes adversas nos preos dos ativos (hedge);Estimula a liquidez no mercado fsico; ePossibilita a reduo dos preos dos bens, pois eles sero gerados com menor risco.

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DESVANTAGENS Os contratos derivativos so acordos entre duas partes: assim, quando um lado perde, tem o outro que ganha;

Risco de Liquidez: surge quando uma empresa incapaz de encontrar mercado para reverter uma determinada posio.

Risco Humano: o principal tipo de erro quando se est especulando. Decises ruins so causas de perdas financeiras.22


MERCADO A TERMONo mercado a termo, as partes se obrigam a liquidar, em uma data definida entre elas, no futuro, a operao combinada no presente;

Contrato bilaterais, normalmente negociado em Balco;Posio mantida at a liquidao;

Termo x Opes.Termo x Mercado Vista (spot).

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MERCADO A TERMO

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MERCADO A TERMOExemplo 1: voc espera que o preo de uma ao suba e algum espera que caia. Vocs fixam um preo e fecham um termo. O preo foi R$ 2,00, no dia da liquidao a ao era negociada a R$ 2,50. Voc ganhou!

25Exemplo 2: voc trabalha em uma indstria onde os seus insumos de produo tm altssima variabilidade no preo. Como voc poderia utilizar o mercado a termo para reduzir seu risco e acabar passando uma possvel alta nos insumos para o preo do produto final?


MERCADO A TERMOHedge no mercado a termo (Portal do Investidor):Um produtor de caf que ainda no colheu sua safra teme que quando for vend-la no mercado, dentro de 60 dias, os preos estejam muito baixos. Para assegurar um preo de venda capaz de garantir sua margem de lucro, procura um comprador que est achando o contrrio, que os preos vo subir, mesmo com a nova safra entrando, porque h uma ameaa de crise em outras regies produtoras.Os dois acordam o preo de $150 a saca, fecham um contrato de 100 sacas e data de liquidao (em 60 dias). Na liquidao, o preo vista est em $140. O produtor entregar o caf a $150 por saca, lucrando $ 10 por saca em relao ao mercado vista, enquanto o comprador pagar $150 por saca de mercadoria.O importante para eles foi ter fixado um preo considerado aceitvel de antemo, reduzindo a incerteza de preo de seus negcios.Ateno: a ttulo de simplificao, esse exemplo no considera os custos relativos prestao de margens de garantia pelo comprador e pelo vendedor, nem demais custos de transao envolvidos.26


MERCADO A TERMOEugnio gestor financeiro de uma indstria que produz garrafas trmicas de alumnio. Para se proteger da volatilidade dos preos do alumnio, ele aconselha a Diretoria a assumir uma posio comprada em um termo de 30 dias, pois percebeu uma tendncia de alta nos preos. No momento do fechamento do contrato, a tonelada do alumnio estava cotada a R$ 4.630,00 (set/2014). A taxa de juros acordada entre as duas partes foi de 0,5% a.m., o que corresponde a um preo de R$ 4.653,15 (na assinatura, o preo de termo e de entrega delivery price).27


MERCADO A TERMONo dia seguinte assinatura do contrato, o preo da commodity passou a ser R$ 5 mil. Haver mudana no delivery price?Se Eugnio quiser fechar novos contratos a termo com a mesma taxa de juros, qual ser o novo delivery price?Se o preo se mantiver em R$ 5 mil at o dia da liquidao, ganha quem assumiu posio comprada ou vendida?Se, no dia da liquidao, o preo no mercado vista for de R$ 4.200,00, ganha quem assumiu posio comprada ou vendida?

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MERCADO A TERMONo caso de Eugnio, sua perda est limitada ao preo acordado no contrato a termo. Todavia seu ganho ilimitado. Quanto mais o preo subir, maior ser seu ganho. Ou seja, ele se protegeu, acordando um preo justo, naquela ocasio.No caso de quem assumiu a posio vendida, a relao o inverso. O seu ganho limitado ao preo acordado, porm sua perda no tem limite, pois depender de quanto o preo do ativo-objeto subir.29


MERCADO A TERMOQUESTES CONCEITUAISO que um contrato a termo?O que diferencia um termo de uma opo?O que diferencia o mercado a termo do vista?Fornea exemplos de contratos a termo que poderiam ser usados em sua experincia pessoal/profissional.No caso do termo, quem tem a perda limitada e quem tem o ganho limitado? Justifique.30


MERCADO DE FUTUROS semelhante ao mercado a termo, com pequenas diferenas: mais flexvel do que o termo: o vendedor tem a opo de entregar o ativo em qualquer dia do ms que foi firmado no contrato.

Negociao em bolsa necessariamente: isso implica em mais liquidez nas negociaes dos contratos e segurana (depsito de margem na CBLC).H um ajuste nos preos a mercado diariamente.Contratos padronizados.

31A cmara de compensao notificada de que algum quer entregar os ativos e, por sua vez, notifica ALGUM comprador, por sorteio ou outro critrio que ela utilize.


MERCADO DE FUTUROSAlgumas Definies usadas no mercado de futuros:Preo de ajuste (settlement price): preo determinado pela bolsa como sendo o referencial para a marcao a mercado. Pode ser uma mdia, baseado em leilo de fechamento ou usando modelos quantitativos.Posio em aberto: nmero de contratos com exposio ao risco de mercado na bolsa. Pode ser comprada (long) ou vendida (short).32


MERCADO DE FUTUROSO ajuste dirio no mercado: Mecanismo por meio do qual as posies mantidas em aberto pelos clientes so acertadas financeiramente todos os dias, segundo o preo de ajuste do dia.

Margem de garantia

Clearing House

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OPESDefinio: Direito de comprar ou de vender certa quantidade de um bem ou ativo, por preo determinado, para exerc-lo em data futura prefixada.

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SWAP um acordo entre duas partes para troca de risco de uma posio ativa (credora) ou passiva (devedora), em data futura, conforme critrios preestabelecidos.

As trocas (swaps) mais comuns so as de taxas de juro, moedas e commodities.35


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CVM reprova 'hedge accounting' e Petrobras pode ter que refazer balanos

A CVM determinou que a Petrobras refaa e reapresente seus balanos de 2013 a 2015para retirar o efeito da chamada contabilidade de hedge

Compensao de variaes em Dvidas X Recebveis

Resultado esperado: Menor volatilidade do lucro.O problema:A Petrobras uma 'importadora lquida,http://www.braziljournal.com/cvm-reprova-hedge-accounting-e-petrobras-pode-ter-que-refazer-balancos37


Notas explicativas: PetrobrsEm 31 de dezembro de 2015, estavam designados, como instrumentos de proteo, obrigaes no montante de US$ 61.520 milhes (R$ 240.222 milhes)

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Notas explicativas: Petrobrs

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Em 31 de dezembro de 2015, a exposio cambial lquida da companhia passiva.


COBERTURA DE RISCOSCOBERTURA VENDIDAUm agricultor prev uma colheita de 50 mil arrobas de trigo daqui a 6 meses. Seguem as duas alternativas:

Qual voc escolheria e por qu?A alternativa 1 cobre, no mercado futuro, o risco do mercado fsico.

40Vender contratos futuros contra a sua colheita esperadaColher o trigo sem vender um contrato futuro


COBERTURA DE RISCOSCOBERTURA COMPRADAA Moon Chemical fechou um contrato de venda de produtos petroqumicos ao Governo no futuro por um preo fixado.Seguem as alternativas:

Qual voc escolheria e por qu?Na opo 1 h muito risco e na 2 o custo de estocagem pode ser um problema.41Ir comprando petrleo medida que for precisandoComprar vrios lotes no fechamento do acordo com o governo e estocarComprar contratos futuros


COBERTURA DE RISCOSO que rolagem (calendar spread)? quando um indivduo entra simultaneamente em uma posio comprada (long) e vendida (short) em um contrato futuro/opes de um ativo subjacente, mas com prazos de entrega diferentes.Exemplo: um indivduo pode estar comprado (long) em soja para o ms que vem e vendido (short) para daqui a 3 meses.Por que fazer isso? Migrar minha posio para um vencimento mais longo (e.g. por falta de liquidez, ou para alongar posies);Obter um spread fazendo arbitragem com datas diferentes; ouEspeculao.

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COBERTURA DE RISCOSQUESTES CONCEITUAISDefina cobertura comprada e cobertura vendida.Em que circunstncias cada uma das coberturas deve ser usada?Analise o estudo de caso da pgina 566 do captulo 25 para poder definir estratgia de rolagem.43


ASPECTOS OPERACIONAIS DO HEDGECUSTOS OPERACIONAISUma das principais falhas nas estratgias de hedge negligenciar o efeito dos custo operacionais (MENDONA, 2011, p.247):(...) Normalmente, os custos operacionais no assumem um papel de grande relevncia no resultado total, porm, para algumas operaes especficas, podem surgir custos mais elevados, causados pela frequncia em que so realizadas ou pela necessidade de combinar diversos contratos derivativos para que se obtenha um determinado resultado desejado, como ocorre com as rolagens de vencimentos (...)44


ASPECTOS OPERACIONAIS DO HEDGECUSTOS OPERACIONAISPara operaes em bolsa:Emolumentos;Taxa de registro;Taxa de custdia e emisso de relatrios;Corretagem; eTaxa de liquidao por entrega fsica, para alguns mercados.Para o mercado de balco (so menos objetivos do que na bolsa):Custos de custdia e emisso de relatrios;Taxa de registro em bolsa ou central de liquidao; eSpread de preos com relao bolsa.45


ASPECTOS OPERACIONAIS DO HEDGEPREOSOs preos dos ativos que sero usados na estratgia de hedge podem ser da seguinte forma:Expressos em unidades monetrias;Expressos em percentuais ou medidas de volatilidade; eExpressos em um spread com relao a outro ativo ou vencimento.

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ASPECTOS OPERACIONAIS DO HEDGESPREADNo a diferena entre o valor estimado pelo modelo de precificao e o valor de mercado. o bid menos o ask (vdeo).

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ASPECTOS OPERACIONAIS DO HEDGEGeradores primrios do spread:Assimetria informacional: o agente informado tentar antecipar a notcia negociando o ativo, ento isso aumentar o spread.Volatilidade: como mede a incerteza, faz com que seja mais difcil manter um determinado consenso sobre o preo.Utilitarismo: aproveitam a iliquidez para enviar ofertas de compra ou venda com spread maior do que o normal. Devido ao surgimento desse novo parmetro, o mercado tende a reagir, trazendo o preo normalidade, gerando liquidez.

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ASPECTOS OPERACIONAIS DO HEDGEExistem diversas formas de se calcular o spread. Mendona (2011) sugere que o spread seja acompanhado historicamente da seguinte maneira:

Exemplos.49


ASPECTOS OPERACIONAIS DO HEDGEROLAGEM DE POSIESMotivos para a rolagem:H concentrao de liquidez em vencimentos mais curtos e no h liquidez alta suficiente para o vencimento desejado (caso tpico de operaes com contrato futuro de dlar na BM&Fbovespa);Quando o prazo desejado se situa entre dois vencimentos;Quando h muita volatilidade para se operar no vencimento mais longo;Quando percebida uma base desfavorvel para operar no hedge mais longo;Etc.

50Voc trava o risco do nvel de preos no contrato mais curto e espera um mais longo


MiniprovaCaso da Sadia51


REFERNCIASASSAF NETO, Alexandre; LIMA, Fabiano G. Curso de administrao financeira. 2ed. So Paulo: Atlas, 2011.MENDONA, lvaro A. Hedge para empresas: uma abordagem aplicada. Rio de Janeiro: Elsevier; So Paulo: Bovespa, 2011.OLIVEIRA NETO, J. C. C.; MEDEIROS, O. R.; QUEIROZ, T. B. Governana Corporativa e Velocidade de Incorporao de Informaes: Lead-Lag Entre o Igc e o Ibrx. Revista Brasileira de Finanas, v. 10, n. 1, art. 132, p. 149-172, 2012. OLIVEIRA, G. R. ; DE MEDEIROS, O. R. . Testando a Existncia de Efeitos Lead-Lag entre os Mercados Acionrios Norte-Americano e Brasileiro. BBR. Brazilian Business Review, v. 06, p. 01-21, 2009.COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS CVM. Top: Mercado de Valores Mobilirios Brasileiro. 3ed. Rio de Janeiro, 2014.

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derivativos e administração do risco

Economy & Finance