Abril, 2013

Perspectivas Econômicas – Seminário Guarani

Ilan Goldfajn

Economista-chefe e Sócio Itaú Unibanco

2

Agenda

► Economia Global

Crescimento divergente entre as economias avançadas.

► Brasil

Taxa de câmbio deve se manter estável em torno de R$ 2.00 e taxas de juros devem subir, mas pouco.

Política fiscal para segurar inflação e juros.

Crescimento decepcionou em 2012. Fundamentos apontam para recuperação moderada.

Inflação subjacente pior.

Riscos menores no cenário internacional, mas volatilidade ainda é um fator importante.

3

PIB mundial (crescimento anual)

Mundo: perspectivas melhores de crescimento

Fonte: Itaú Unibanco e FMI

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

4.9%4.6%

5.3% 5.4%

2.8%

-0.6%

5.1%

3.8%

2.8% 2.9%

3.5%3%

5%

4

2005

2005

2006

2006

2007

2008

2008

2009

2009

2010

2011

2011

2012

2012

2013

80

85

90

95

100

105

110

115

120

PIB realÍndice, 2007 = 100

Desempenho heterogêneo

Fonte: Itaú Unibanco, BEA, Eurostat

projeção

70% 80% 90% 100% 110% 120% 130%110%

130%

150%

170%

190%

210%

230%

250%

270%

290%

EUA

Alemanha

França

Itália

Espanha

Dívida privada vs. dívida pública

Dívida privada (ex-bancos)

Dívida pública

Mundo

EUA

Japão

5

Riscos menores, mas ainda há volatilidade

Fonte: Bloomberg e Itaú Unibanco

Títulos de 10 anos, Espanha e Itália

média móvel de 5 dias, % ao ano

2007 2008 2009 2010 2011 2012 20133.5

4.5

5.5

6.5

7.5

Espanha Itália

OMT

6

PIB trimestral

com ajuste sazonal

Produção industrialvariação anual

China: soft landing

Fonte: NBS e Itaú

1T-07

2T-07

3T-07

4T-07

1T-08

2T-08

3T-08

4T-08

1T-09

2T-09

3T-09

4T-09

1T-10

2T-10

3T-10

4T-10

1T-11

2T-11

3T-11

4T-11

1T-12

2T-12

3T-12

4T-12

1T-13

2T - 13

3T - 13

4T - 13

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

7.7%

Variação trimestral anualizada

Variação anual

3579

6

3628

1

3677

0

3725

7

3774

2

3823

1

3871

8

3920

3

3969

2

4017

9

4066

4

4115

30%

5%

10%

15%

20%

25%

7

Mundo: o que esperamos no curto prazo?

Fonte: Haver, CEIC, Bloomberg e Itaú Unibanco

  2004-2007 2012 2013 2014

Mundo 5.0 2.8 2.9 3.5

EUA 2.8 2.2 1.9 2.4

Zona do Euro 2.5 -0.5 -0.6 0.9

Japão 1.9 1.9 1.0 1.1

China 12.1 7.8 7.7 7.7

8

Commodities: manutenção de preços em patamar alto

Fonte: Itaú Unibanco

Índice Itaú de Commodities

2000

2000

2001

2001

2002

2002

2003

2003

2004

2004

2005

2005

2006

2006

2007

2007

2008

2008

2009

2009

2010

2010

2011

2011

2012

2012

2013

2013

0.00

50.00

100.00

150.00

200.00

250.00

300.00

350.00

9

Peru   México

  2013   2014     2013   2014

PIB - % 6.2   6.2   PIB - % 3.5   3.6

PEN / USD (dez) 2.45   2.40   MXN / USD (dez) 12.0   11.5

Taxa de Juros - (dez) - % 4.25   4.25   Taxa de Juros - (dez) - % 3.50   3.30

IPC - % 2.5   2.5   IPC - % 3.3   3.5

                 

Colômbia   Chile

  2013   2014     2013   2014

PIB - % 3.8   5.0   PIB - % 5.3   5.0

COP / USD (dez) 1800   1800   CLP / USD (dez) 460   460

Taxa de Juros - (dez) - % 3.25   4.50   Taxa de Juros - (dez) - % 5.00   5.00

IPC - % 2.8   3.0   IPC - % 2.5   3.0

                 

Argentina  

  2013   2014  

PIB - % 2.0   2.0  

ARS / USD (dez) 5.9   7.4  

BADLAR - (dez) - % 21.0   22.0  

IPC - % (Estimativas Privadas) 30.0   32.0  

América Latina: crescimento robusto em vários países; Argentina pior

Fonte: Itaú Unibanco

10

Crescimento decepcionou no Brasil

Expectativas de crescimento (%) em 2012

Fonte: : Latin Focus Consensus Forecasts

2010 2011 20121

2

3

4

5

6

Brasil México

Colômbia Chile

2010 2011 2012 20131

2

3

4

5

6

Brasil México

Colômbia Chile

Expectativas de crescimento (%) em 2013

11

O que esperamos para o Brasil no curto prazo

Fonte: Itaú Unibanco e BCB

  2012 2013 2014

Atividade econômica

PIB % 0.9 3.0 3.5

Inflação

IPCA % 5.8 5.6 6.0

Política monetária

Taxa SELIC % 7.25 8.25 8.25

Fiscal

Superávit primário 2.4 1.9 0.9

Balança de pagamentos

Câmbio (dez) 2.08 2.00 2.00

Conta corrente -2.4 -2.9 -3.0

12

2010 T1

2010 T2

2010 T3

2010 T4

2011 T1

2011 T2

2011 T3

2011 T4

2012 T1

2012 T2

2012 T3

2012 T4

2013 T1

2013 T2

2013 T3

2013 T4

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

2.0%

1.5%

0.9% 0.9%0.8%

0.6%

-0.1%

0.1%0.1%

0.3% 0.4%

0.6%

1.2%

0.7% 0.7%0.8%

Retomada moderada em 2013

Fonte: BCB e Itaú Unibanco

Variação do PIB ante o trimestre anterior (com ajuste sazonal)

Contribuição da agropecuária no

PIB = 0.5%

13

Sinais mistos para frente

Investimento em alta no primeiro trimestre, mas crescimento não é disseminado.

Fonte: Itaú Unibanco, IBGE

Formação Bruta de Capital Fixo - QoQ/sa

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

1996

.III

1997

.I19

97.II

I19

98.I

1998

.III

1999

.I19

99.II

I20

00.I

2000

.III

2001

.I20

01.II

I20

02.I

2002

.III

2003

.I 20

03.II

I20

04.I

2004

.III

2005

.I20

05.II

I20

06.I

2006

.III

2007

.I20

07.II

I20

08.I

2008

.III

2009

.I20

09.II

I20

10.I

2010

.III

2011

.I20

11.II

I20

12.I

2012

.III

2013

.I

proxy FBKF

FBKF

Formação Bruta de Capital Fixo - QoQ/sa

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

1996

.III

1997

.I19

97.II

I19

98.I

1998

.III

1999

.I19

99.II

I20

00.I

2000

.III

2001

.I20

01.II

I20

02.I

2002

.III

2003

.I 20

03.II

I20

04.I

2004

.III

2005

.I20

05.II

I20

06.I

2006

.III

2007

.I20

07.II

I20

08.I

2008

.III

2009

.I20

09.II

I20

10.I

2010

.III

2011

.I20

11.II

I20

12.I

2012

.III

2013

.I

proxy FBKF

FBKF

1997 1999 2001 2003 2005 2009 2011 2013

Proxy

Formação bruta de capital fixo

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

Investimento – crescimento no trimestrecom ajuste sazonal

2009 2010 2011 2012 201310%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

mês MM3M

Conjunto amplo de dados - difusão

14

Mercado de trabalho segue apertado

Fonte: IBGE e Itaú Unibanco

Taxa de desemprego

%, com ajuste sazonalSalário médio real

índice com ajuste sazonal(2003=100)

4

5

6

7

8

9

10

11

5.43323296270422

2007 2008 2009 2010 2011 2012 201385

90

95

100

105

110

115

15Fonte: Itaú Unibanco, IBGE

Demografia e composição do crescimento explicam mercado de trabalho apertado

Indústria Serviços0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

0.4%

2.2%

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

0%

1%

2%

3%

4%

0.9%

0.027725714287961

População economicamente ativa

taxa de crescimento

PIB - Indústria vs. serviços

Crescimento médio anualizado , 2010T2-2012T4

Ocupação por setor

Média de 2012

16%

8%

76%

Indústria*

C. Civil

Serviços**

Outros

16

2005 2007 2009 2011 201350%

55%

60%

65%

70%

Média

Difusão - com ajuste sazonal

Fonte: Itaú Unibanco, IBGE

Inflação preocupa no curto prazo: o impacto dos bens industriais

IPCA – industrais vs. serviçosMM12M, com ajuste sazonal

IPCA – índice de difusãoMM3M, com ajuste sazonal

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20130%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

Non-tradables

Tradables

Serviços

Industriais

17

IPCA – variação %

Fonte: IBGE e Itaú Unibanco

jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-130.00%

0.15%

0.30%

0.45%

0.60%

0.75%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%

6.5%

7.0%

6.2%

4.9%

6.2%

6.6% 6.6%

6.1%

5.6%

Mensal 12 meses (direita)

Desonerações contribuem para aliviar a inflação no curto prazo.

IPCA deve recuar no segundo semestre

18Fonte: Itaú Unibanco, Ministério da Fazenda

Desonerações quadruplicam em 2013

Renúncias tributárias (i.e., reduções de impostos) anunciadas recentemente – R$ bilhões

Últimas desonerações anunciadas: Cesta básica: R$ 7 bilhões (2014). Folha de pagamentos para mais 14 setores: R$ 6 bilhões (2014). IPI de automóveis: R$ 2 bilhões (2013).

0.3% do PIB

1.3% do PIB

1.7% do PIB

2012 2013 20140

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

15

4860

12

30

Already announced ExpectedJá anunciado Esperado

19

Postura fiscal mais expansionista

Fonte: Itaú Unibanco, BCB

Superávit primário vs. estrutural (% PIB)

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E-1.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

Superávit Primário Convencional Superávit Primário Estrutural

20

jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-131.65

1.70

1.75

1.80

1.85

1.90

1.95

2.00

2.05

2.10

2.15

Fonte: BCB e Itaú Unibanco

Variação intradiária da taxa de câmbio

“banda percebida”

Real vs. moedas – Exportadores de commodities*

cesta de moedas = real em out 2009

*México, Chile, Austrália, Nova Zelândia, África do Sul, Noruega e Canadá

2010 2011 2012 20131.50

1.60

1.70

1.80

1.90

2.00

2.10 Real

Média de moedas - Commodities*

Política cambial preocupada com inflação

21

Selic: esperamos aumento de 1 p.p., ou menos

Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg

Taxa Selic - % ao ano

Na semana passada, o Copom decidiu subir os juros em 0.25 p.p.. Esperamos que o ciclo de alta seja de no máximo 1.00 p.p., enquanto o mercado precifica aumento em cerca de 2.00 p.p..

2008

2009

2009

2009

2009

2009

2009

2009

2009

2010

2010

2010

2010

2010

2010

2010

2010

2011

2011

2011

2011

2011

2011

2011

2011

2012

2012

2012

2012

2012

2012

2012

2012

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2013

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

2014

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

SELIC Economic Department Scenario Yield Curve Pricing of Selic RateItaú Unibanco Taxa implícita na curva de juros

22

Desafios: custos com mão de obra são relativamente elevados

Fonte: Haver Analytics, U.S. Bureau of Labor Statistics, Itaú Unibanco

Custo total por hora trabalhada em 2011 ($) – setor manufatureiro

Elevação do custo unitário do trabalho em dólares (2005 – 2010)

Brasil Hungria Polônia México Filipinas0

2

4

6

8

10

12

China Coréia do Sul

Israel México Polônia Brasil-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

26%

-8%

20%-3% 12%

42%

9%

-1%

10%

2%

4%

36%

Câmbio real Custos

23Fonte: World Economic Forum e Banco Mundial

Desafios: infraestrutura e produtividade

Ranking de infraestrutura

(World Economic Forum, 2010-11)

Ranking de facilidade para se fazer negócios(Banco Mundial, 2012)

Chile

Peru

Colômbia

México

Uruguai

Paraguai

Argentina

Brasil

37

43

45

48

89

103

124

130

Hong KongSin-ga-

puraAle-

manha

Chile

Rússia

China

Turquia

México

Brasil

Índia

Peru

1

2

3

45

47

48

51

68

70

84

89

24

Desafios: menor contribuição do trabalho, é necessário investir mais

Fonte: IBGE, Itaú Unibanco e U.S. Bureau of Labor Statistics

Contribuição decrescente do trabalhoCrescimento do PIB

Contribuição da força de trabalho diminui. Crescimento depende de aumentos nos investimentos e na produtividade.

PIB cresce cerca de 3,5 a 4,0% ao longo da década.

201020112012201320142015201620172018201920200%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

2.74%

0.92%

3.02%

3.46%

2008 a 2011 2012 a 2015 2016 a 20200.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1.0%

1.2%

1.4%

1.6%

1.8%Trabalho Capital Produtividade

25

Desafios: poupança brasileira precisa crescer para permitir aumento do investimento

Poupança Doméstica (% em 2011)

Fonte: FMI, IBGE e Itaú Unibanco

Taxa de investimento

Ch

ina

Jap

ão

Méx

ico

Per

u

Ch

ile

Arg

enti

na

Co

lôm

bia

Can

adá

Bra

sil

Áfr

ica

do

Su

l

Rei

no

Un

ido

EU

A

54

2423 23

22 22

19

1716

13

1110

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202015%

16%

17%

18%

19%

20%

21%

22%

26

Desafios: previdência

Fonte: FMI, IBGE e Itaú Unibanco

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

5% 10% 15% 20% 25% 30%

Pessoas acima de 65 anos (% total)

México

Brasil

Polônia

Itália

EUA

Japão

Colômbia

Gas

tos

com

seg

uri

dad

e so

cial

(%

PIB

)

Gastos públicos com seguridade social

27

Conclusão

Crescimento divergente entre as economias avançadas.

Recuperação deve continuar em ritmo moderado. PIB do 1º trimestre deve ser melhor.

ü

ü

ü

Taxa de câmbio deve se manter estável em torno de R$ 2.00 e taxas de juros deve ser elevada em no máximo 1.00 p.p.ü

üInflação subjacente piorou.

Política fiscal para segurar inflação e juros.

28

Cenário de longo prazo

Fonte: Itaú Unibanco