unidade 3 parte 1
TRANSCRIPT
20/04/2015
1
Oferta de Moeda
Unidade 3 – Parte 1
Profa. Gisele F. Tiryaki
ECO 174 – Economia Monetária
FCE/UFBA
Sumário Introdução: Conceitos Básicos
Banco Central e a Base Monetária
Operações no Mercado Aberto
Operações de Redesconto
Multiplicador
Multiplicador de Depósitos Simples
Multiplicador Monetário e as Decisões dos Agentes Bancários e Não-
Bancários
Instrumentos de Política Monetária
20/04/2015
2
Conceitos Básicos
Introdução Oferta de moeda: quantidade de moeda que circula na
economia
Impactos de flutuações na oferta de moeda:
Taxas de juros
Taxa de câmbio
Inflação
Investimento e produção
Atores que afetam a oferta de moeda:
Banco central
Instituições financeiras
Firmas e unidades familiares
20/04/2015
3
Introdução Modelo simplificado da oferta de moeda:
Definição de moeda: ativos utilizados como meio de troca
M1 = moeda em circulação + depósitos à vista
Relembrando...
Agregado Definição
M1 Papel moeda em poder público + depósitos à vista
M2 M1 + depósitos especiais remunerados + depósitos de
poupança + títulos emitidos por instituições depositárias1
M3 M2 + quotas de fundos de renda fixa2 + operações
compromissadas registradas no Selic
M4 M3 + títulos públicos de alta liquidez
Meios de Pagamentos
Restritos
Meios de Pagamentos
Ampliados
Poupança Financeira
1 Inclui depósitos a prazo, letras de câmbio, letras hipotecárias e letras de imobiliárias
2 Fundos: Cambial; Curto Prazo; Renda Fixa (inclusive extramercado); Multimercado; Referenciado;
e outros ainda não enquadrados nas classes instituídas pela Instrução CVM Nº 409, de 18. 8 2004
Introdução Dois conceitos básicos do modelo:
Base monetária
Multiplicador monetário
Base
Monetária
Multiplicador
Monetário
Oferta
Monetária
Determinada
pelo BC
Determinado pelo
BC, instituições
financeiras, firmas e
unidades familiares
20/04/2015
4
Banco Central e a Base Monetária
Base monetária: moeda em circulação + reservas bancárias
Balanço patrimonial do Banco Central:
Ativo Passivo
• Títulos do Governo • Moeda em Circulação
• Empréstimos concedidos às
instituições financeiras
• Reservas:
• Moeda mantida pelas
instituições financeiras
• Depósitos de
instituições financeiras no
BC Base
Monetária
Banco Central e a Base Monetária Reservas (R): reservas requeridas + excesso de reservas
Reservas compulsórias ou requeridas (RR): fração da
quantidade de depósitos que o BC impõe que os bancos
mantenham sob forma de caixa ou em depósitos no BC
Reservas em Excesso (RE): fração da quantidade de depósitos
que os bancos mantém em caixa ou em depósitos no BC em
excesso ao imposto pela autoridade monetária
R = RR + RE ou R = r*D + e*D
Onde r = alíquota das reservas compulsórias; e = fração alocada em
reservas excedentes e D = depósitos à vista
20/04/2015
5
Alíquotas de Reservas Requeridas
Fonte: BCB (Março 2014)
Reservas Compulsórias - Brasil
Fonte: BCB (Março 2014)
20/04/2015
6
Banco Central e a Base Monetária
Manipulações na Base Monetária (B): via variações nos
ativos
Ativos do BC:
Títulos do governo: curto e longo prazo
Empréstimos concedidos às instituições financeiras:
operações de redesconto
Problemas de liquidez das instituições financeiras
Banco Central e a Base Monetária Operações no mercado aberto: compra e venda de títulos do
governo
Objetivo: aumentar(reduzir) B
Aumento (redução) em moeda em circulação: compra (vende)
títulos de agentes não-bancários
Aumento (redução) em reservas bancárias: compra (vende) títulos
de instituições financeiras
Taxa de remuneração dos títulos: Selic
20/04/2015
7
Banco Central e a Base Monetária
Flexibilização/Restrições nos termos das operações de
redesconto
Taxas de redesconto: Fevereiro de 2013
Operações com 1 dia útil: Selic + 1% a.a. (antes era 6% a.a. acima da
Selic)
Operações até 15 dias: Selic + 2% a.a. (antes era 4% a.a. acima da Selic)
Operações até 90 dias: Selic + 2% a.a.
Instituições que não conseguem manter reservas compulsórias: Selic +
4% a.a. (antes era 14% a.a. acima da Selic)
Manipulações da Base Monetária:
Mercado Aberto
Exemplo: BC quer aumentar B em R$ 1 milhão e adquire
títulos de instituições financeiras
Sistema Bancário
Ativo Passivo
Títulos do governo (-) R$ 1 milhão
Reservas (+) R$ 1 milhão
Banco Central
Ativo Passivo
Títulos do governo (+) R$ 1 milhão Reservas (+) R$ 1 milhão
20/04/2015
8
Manipulações da Base Monetária:
Mercado Aberto Exemplo: BC quer aumentar B em R$ 1 milhão e adquire títulos de agentes
não-bancários, que mantém o valor sob forma de depósitos nos bancos
Agentes Não-Bancários
Ativo Passivo
Títulos do governo (-) R$ 1 milhão
Depósitos à vista (+) R$ 1 milhão
Banco Central
Ativo Passivo
Títulos do governo (+) R$ 1 milhão Reservas (+) R$ 1 milhão
Sistema Bancário
Ativo Passivo
Reservas (+) R$ 1 milhão Depósitos à vista (+) R$ 1 milhão
Manipulações da Base Monetária:
Mercado Aberto
Exemplo: BC quer aumentar B em R$ 1 milhão e adquire títulos
de agentes não-bancários, que mantêm o valor sob forma de
moeda
Agentes Não-Bancários
Ativo Passivo
Títulos do governo (-) R$ 1 milhão
Moeda em circulação (+) R$ 1 milhão
Banco Central
Ativo Passivo
Títulos do governo (+) R$ 1 milhão Moeda em circulação (+) R$ 1 milhão
20/04/2015
9
Manipulações da Base Monetária:
Mercado Aberto – Resumo
Banco
Central
Bancos
Agentes Não-
Bancários
Mantém sob
forma de moeda
Deposita cheques
nos bancos
Mantém sob
forma de moeda
Deposita cheques
no BC
Aquisição de
títulos do
governo em
mãos do público
Operação de
compra de títulos
no Mercado
Aberto
Base
Monetária
aumenta
Banco Central e a Base Monetária:
Empréstimos a Instituições Financeiras
Manipulações na Base Monetária (B): via variações nos empréstimos
Operações de redesconto
Exemplo: BC concede R$ 1 milhão em empréstimos a instituições
financeiras com problemas de liquidez
Sistema Bancário
Ativo Passivo
Reservas (+) R$ 1 milhão Empréstimos do BC (+) R$ 1 milhão
Banco Central
Ativo Passivo
Empréstimos a Bancos (+) R$ 1 milhão Reservas (+) R$ 1 milhão
20/04/2015
10
Banco Central e a Base Monetária Um outro olhar sobre a base monetária...
Base monetária não emprestada (ou base monetária líquida das reservas
emprestadas)
Reservas emprestadas: empréstimos de redesconto
Ativo Passivo
• Títulos do Governo • Moeda em Circulação
• Empréstimos concedidos às
instituições financeiras
• Reservas:
• Moeda mantida pelas
instituições financeiras
• Depósitos de
instituições financeiras no
BC Base
Monetária
Banco Central e a Base Monetária:
Empréstimos a Instituições Financeiras
Banco Central: maior controle sobre operações do mercado
aberto do que sobre financiamentos a bancos
Decisão de tomar empréstimos: bancos (BC controla a taxa de redesconto)
Decisão de comprar/vender títulos: BC
Banco
Central Bancos
BC determina a
taxa de desconto
Bancos decidem
se querem tomar
empréstimos
Reservas se
elevam
Operações
de
Redesconto
Base Monetária = Bnão-emprestada + Reservas Emprestadas
20/04/2015
11
Banco Central e a Base Monetária:
Em Resumo...
B = Moeda em Circulação (M) +
Reservas (R)
R = RR + RE
R = r*D + e*D
B = BNE + REMP
Multiplicador Monetário
20/04/2015
12
Multiplicador de Depósitos Simples Multiplicador: estabelece a conexão entre variações na base monetária e
variações na oferta de moeda
O que acontece quando o banco central faz uma operação de compra de títulos
no mercado aberto no valor de R$ 100 mil? Assuma que r = 10% e que o banco
que vendeu os títulos empresta a totalidade do valor recebido
Banco A
Ativo Passivo
Títulos do governo (-) R$ 100.000
Reservas (+) R$ 100.000
Banco A
Ativo Passivo
Títulos do governo (-) R$ 100.000
Reservas (+) R$ 100.000
Depósito à vista (+) R$ 100.000
Empréstimos (+) R$ 100.000
Oferta de Moeda aumentou
em R$ 100.000!!!
Lembrem-se: M = Moeda em
circulação + depósitos à
vista
Multiplicador de Depósitos Simples Assuma que a empresa tomando o empréstimo faz um saque dos
recursos e utiliza para pagar fornecedores, que depositam esses
pagamentos no Banco B
Banco B
Ativo Passivo
Reservas (+) R$ 100.000 Depósito à vista (+) R$ 100.000
Banco A
Ativo Passivo
Reservas R$ 0 Depósito à vista R$ 0
Empréstimos (+) R$ 100.000
20/04/2015
13
Multiplicador de Depósitos Simples O Banco B, por sua vez, concede empréstimos para outras empresas dentro do
permitido pelo BC. Essas empresas pagam fornecedores e depositam no Banco
C e o processo se repete...
Banco C
Ativo Passivo
Reservas R$ 90.000 Depósito à vista R$ 90.000
Banco B
Ativo Passivo
Reservas R$ 10.000 Depósito à vista R$ 100.000
Empréstimos R$ 90.000
Oferta de Moeda agora
aumentou em mais R$
90.000
Multiplicador de Depósitos Simples O volume de depósitos a vista continua a crescer à medida
que os recursos são re-depositados, mas cada vez em menor
proporção
Razão: somente uma fração desses depósitos pode ser
emprestada
O processo se repete até que o montante de empréstimos
tenda a zero
Multiplicador simples: impacto final sobre os depósitos à
vista
ΔD = empréstimos para 1ª firma + empréstimos para 2ª firma + empréstimos
para 3ª firma...
20/04/2015
14
Multiplicador de Depósitos Simples
= 100,000 + 100,000(1 – 0.10) + 100,000(1 – 0.10)2 + …
Onde D = depósitos à vista, R = reservas, r = alíquota de
reservas a serem mantidas pelas instituições bancárias por
imposição do BC
Simplificando, temos que = R$ 1.000.000
*** Assumiu-se que RE = zero para todos os bancos
...)1()1( 2 rRrRRD
rRD
1
Multiplicador Monetário
Alíquota de Depósitos
Compulsórios (r)
Brasil 0,44
China 0,165
Estados Unidos 0 – 0,10 (depende do volume
de depósitos à vista)
Inglaterra e alguns
países europeus
Não é mandatório
20/04/2015
15
Multiplicador Monetário
Fonte: Gamboa (2010)
Multiplicador de Depósitos Simples Multiplicador simples: inverso da taxa requerida do BC
Importante: o processo ainda seria o mesmo se alguns dos
bancos decidissem por investir em títulos ao invés de
concederem empréstimos
Porque?
Processo de venda de títulos no mercado aberto: contração
da oferta monetária na mesma proporção
20/04/2015
16
Multiplicador Monetário e as Decisões
do Público Não-Bancário
Multiplicador monetário: efeito final depende do pressuposto
de que os empréstimos concedidos são depositados
novamente em instituições financeiras
O que acontece se o público não-bancário decide por manter
moeda em mãos?
M = C + D, onde C = moeda em circulação e D = depósitos à
vista
Somente D está sujeito ao processo de multiplicação descrito
Impacto do multiplicador é maior à medida que c = C/D
diminui
Multiplicador Monetário e as Decisões
do Público Não-Bancário
Motivações de alocação de portfólio dos agentes não-
bancários: C/D declina à medida que...
A riqueza se eleva
O retorno esperado nos depósitos à vista aumenta
O risco em se manter recursos em bancos declina
O custo de informação diminui...
Moeda: prêmio pelo anonimato (e.g. setor informal)
20/04/2015
17
Multiplicador Monetário e as Decisões
das Instituições Bancárias
Multiplicador de depósitos simples: efeito final depende do pressuposto
de que as instituições financeiras mantêm um saldo de reservas em
excesso igual a zero
Determinantes do volume de reservas em excesso mantido:
Taxas de juros de mercado
Volatilidade no fluxo de depósitos (precaução)
Instituições financeiras também afetam a base monetária quando
demandam empréstimos via a redesconto
Penalidade: taxas de redesconto são normalmente maiores que as taxas de
juros de mercado
Volume de empréstimos: dependem da decisão do BC
Multiplicador Monetário Se R = RR + ER, RR = r*D e ER = e*D, então
R = r*D + e*D
Se B = C + R e C = c*D, então
B = c*D + r*D + e*D
Logo, Berc
D
1
20/04/2015
18
Multiplicador Monetário
Dado que M = C + D, C = c*D e
Temos que
Berc
D
1
Berc
cM
1
Base Monetária – Brasil
Fonte: BCB (2015) 1M
CC
1M
DepVistaD
DepVista
EncaixesCXBan cos
DepVista
servasR
Re
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
1.6
1.8
2
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
jan/
92
jan/
93
jan/
94
jan/
95
jan/
96
jan/
97
jan/
98
jan/
99
jan/
00
jan/
01
jan/
02
jan/
03
jan/
04
jan/
05
jan/
06
jan/
07
jan/
08
jan/
09
jan/
10
jan/
11
jan/
12
jan/
13
jan/
14
Mu
ltip
lica
do
r
C D CXBancos Rbancos Multiplicador
20/04/2015
19
Variáveis do Processo de Oferta
Monetária
Um aumento
na(s) ...
Em virtude de
ações do...
Leva a oferta
monetária a...
Porque...
Base Não-
Emprestada
BC (mercado
aberto)
Expandir A base monetária aumenta e
mais reservas estão
disponíveis para criação de
depósitos
Alíquota de
reservas
compulsórias, r
BC Contrair Um menor volume de
reservas pode ser
emprestado e o
multiplicador monetário
declina
Taxa de
Redesconto
BC Contrair Empréstimos de redesconto
tornam-se mais caros,
reduzindo as reservas
emprestadas e a base
monetária
Variáveis do Processo de Oferta
Monetária
Um aumento na(s)... Em virtude de
ações do(s)...
Leva a oferta
monetária a...
Porque...
Fração de moeda em
circulação/depósitos, c
Público Não-
Bancário
Contrair O multiplicador monetário
declina
Reservas em excesso
relativo a depósitos, e
Bancos Contrair O multiplicador monetário
declina
Fluxo esperado de saída
de depósitos bancários
Público Não-
Bancário
Contrair O aumento nas reservas em
excesso relativo a depósitos
reduz o multiplicador
monetário
Volatilidade dos fluxos
de depósitos bancários
Público Não-
Bancário
Contrair O aumento nas reservas em
excesso relativo a depósitos
reduz o multiplicador
monetário
20/04/2015
20
Questões O multiplicador monetário é necessariamente maior do que 1. Essa afirmação é
verdadeira ou falsa?
Se um banco vende R$ 10 milhões em títulos para o BC com o objetivo de
saldar um empréstimo tomado via redesconto, qual será o efeito final sobre o
nível de depósitos à vista?
Instrumentos de Política Monetária
20/04/2015
21
Introdução
Objetivo da política monetária: reduzir as flutuações na
atividade econômica
Taxas de juros: impacto sobre investimento, emprego e
produção
Instrumentos:
Operações no mercado aberto
Empréstimos de redesconto
Estabelecimento de alíquota mínima de reservas
Operações de Mercado Aberto Comercialização de títulos do governo
Venda de títulos: redução da base monetária
Compra de títulos: aumento da base monetária
Operação
• Compra
• Venda
Canal: Taxa de Juros
• DB aumenta, PB
aumenta: i reduz
• OB aumenta, PB
diminui: i eleva
Impacto: Reservas e
Base Monetária
• Aumento nas reservas e na base monetária
• Redução das reservas e da base monetária
Impacto: Economia
• I e Y aumentam
• I e Y diminuem
20/04/2015
22
Operações do Mercado Aberto
Tipos de transação:
Dinâmicas: execução de política monetária
Defensivas: reação a choques internos e externos
Exemplos: variações nas preferências de alocação de portfólio,
desvalorização cambial em função de uma crise internacional
Vantagens em relação aos outros instrumentos:
Controle no volume de transações: exclusivo do BC
Flexibilidade: maior facilidade de reverter uma operação
Facilidade de implementação: não existem atrasos
administrativos na realização das transações
Operações de Redesconto
Mecanismos: estabelecimento da taxa de redesconto e
dos termos para concessão de empréstimos
Taxa de redesconto: aumento/redução leva a uma
redução/aumento na base monetária
Afeta as demais taxas de juros de curto prazo
Tipos de empréstimos:
Primários: instituições financeiras robustas (utilização dos recursos:
decisão dos bancos)
Secundários: instituições financeiras frágeis (vedada a utilização de
recursos para a expansão de ativos bancários)
Sazonal: instituições de pequeno porte que estão expostas a variações
sazonais no volume de depósitos (e.g. instituições de crédito agrícola)
20/04/2015
23
Operações de Redesconto Benefício:
Dificuldades de liquidez do sistema financeiro: BC enquanto emprestador de
última instância
Problemas:
BC não tem controle sobre a quantidade de recursos que serão emprestados
Risco moral: bancos sabem que o BC tende a emprestar em condições
favoráveis durante períodos de contração da atividade econômica
Alíquota de Reservas Requeridas Mecanismo: impacto sobre o multiplicador monetário e a
oferta de moeda da economia
Problema 1: alterações na alíquota de reservas requeridas
somente podem ser feitas eventualmente
Impacto significativo sobre o portfólio dos bancos:
desestabilização do sistema financeiro
Problema 2: alíquota é um imposto sobre intermediação
Reservas: não há normalmente pagamento de juros
Instituições com dificuldades de atender o requerimento:
empréstimos do BC ou de outras instituições financeiras
20/04/2015
24
Alíquota de Reservas Requeridas
Benefícios:
Liquidez: a imposição de reservas requeridas permite a
disponibilização de recursos para instituições solventes com
problemas de liquidez durante pânicos
Problema com esta argumentação: probabilidade de um pânico depende
não somente da volatilidade das retiradas, mas da volatilidade do valor dos
ativos bancários e da disponibilidade de outros recursos para bancos (não
somente de depósitos)
Controle monetário: permite maior controle da oferta de
moeda pelo banco central
Problema com esta argumentação: decisão de manter reservas independe
do estabelecimento da alíquota; pouca evidência que a imposição de
reservas requeridas garante a estabilidade do multiplicador monetário
Análise da Utilização de
Instrumentos de Política Monetária
20/04/2015
25
Mercado de Reservas
Impacto inicial da política monetária: mercado de
reservas bancárias
Selic: taxa de juros dos títulos governamentais
Selic e demais taxas de juros de mercado
Taxas de Juros – Brasil
Fonte: BCB (2014)
0
10
20
30
40
50
60
mar
/00
out/
00
mai
/01
dez/
01
jul/
02
fev/
03
set/
03
abr/
04
nov/
04
jun/
05
jan/
06
ago/
06
mar
/07
out/
07
mai
/08
dez/
08
jul/
09
fev/
10
set/
10
abr/
11
nov/
11
jun/
12
jan/
13
ago/
13
mar
/14
Selic acumulada no mês anualizada - % a.a.
CDI acumulada no mês anualizada base 252 - % a.a.
Taxa média de juros das operações de crédito - Total - % a.a.
20/04/2015
26
Mercado de Reservas
Demanda por reservas: mostra a relação entre a
demanda por reservas bancárias e a taxa Selic
Demanda: reservas compulsórias + reservas em excesso
Outros fatores que influenciam a demanda: alíquota de reservas
compulsórias, taxas de juros de mercado
À medida que a Selic se eleva, incentivo em se manter reservas
declina
Demanda por Reservas
Quantidade de
Reservas, R
Selic
Demanda por
Reservas, RD
Á medida que a Selic (taxa de
juros dos títulos públicos) se
eleva, o custo de oportunidade
de se manter reservas cresce e
a demanda por reservas diminui
20/04/2015
27
Mercado de Reservas
Oferta de reservas: mostra a relação entre a oferta de
reservas pelo Banco Central e a taxa Selic
Oferta de reservas: reservas não-emprestadas + reservas
emprestadas
Reservas não-emprestadas (RNE): reservas ofertadas através de
operações do mercado aberto
Reservas emprestadas (RE): reservas ofertadas através de
operações de redesconto
Selic < taxa de redesconto: melhor tomar empréstimos no mercado do
que recorrer a operações de redesconto (RE = 0)
Selic > taxa de redesconto: melhor recorrer a operações de redesconto
(RE tende ao infinito; porque?)
Oferta de Reservas
Quantidade de
Reservas, R
Selic
Oferta de
Reservas, RO
iRED
Porque a curva de oferta é
perfeitamente elástica no
nível da taxa de
redesconto?
A Selic não pode exceder
a taxa de redesconto!
Bancos tomariam
emprestado no BC e
emprestariam no mercado
com lucro
20/04/2015
28
Equilíbrio no Mercado de Reservas
Quantidade de
Reservas, R
Selic
Oferta de
Reservas, RO
O BC utiliza-se da política
monetária para atingir
determinado nível da Selic
iRED
Demanda por
Reservas, RD
Selic*
Equilíbrio no Mercado de Reservas
Quantidade de
Reservas, R
Selic
Oferta de
Reservas, RO
Selic* =iRED
Demanda por
Reservas, RD
RNE REMP
Reservas Totais
20/04/2015
29
Mercado de Reservas: Venda de
Títulos Governamentais
Quantidade de
Reservas, R
Selic
Oferta de
Reservas, RO
Política monetária restritiva:
venda de títulos reduz a
disponibilidade de reservas
não-emprestadas iRED
Demanda por
Reservas, RD
Selic**
Selic*
Mercado de Reservas: Compra de
Títulos Governamentais
Quantidade de
Reservas, R
Selic
Oferta de
Reservas, RO
Política monetária expansiva:
compra de títulos eleva a
disponibilidade de reservas
não-emprestadas iRED
Demanda por
Reservas, RD
Selic*
Selic**
20/04/2015
30
Mercado de Reservas: Variações
na Taxa de Redesconto
Quantidade de
Reservas, R
Selic
Oferta de
Reservas, RO
Como a taxa de redesconto
é estabelecida acima da
taxa Selic, não leva a uma
variação no equilíbrio iRED
Demanda por
Reservas, RD
Selic*
iRED’
Mercado de Reservas: Variações
na Taxa de Redesconto
Quantidade de
Reservas, R
Selic
Oferta de
Reservas, RO
iRED
Demanda por
Reservas, RD
iRED’
Se a taxa Selic pudesse ser
igual à taxa de redesconto,
poderíamos observar variações
nas reservas bancárias
20/04/2015
31
Questões
Os benefícios de se utilizar operações de redesconto para se
prevenir pânicos são óbvios. Quais seriam os custos?
Se a imposição de reservas compulsórias fosse eliminada,
seria mais difícil controlar as taxas de juros. Essa afirmação
está correta?
Se houver um aumento na quantidade de moeda em
circulação em detrimento de depósitos bancários, o que pode
ocorrer com a Selic? Responda à pergunta utilizando a análise
de oferta e demanda por reservas.