troféu transparência 2015 - anefac · 2017-05-10 · 10/05/2017 ana cristina frança ‐cban 7...

10/05/2017

Ana Cristina França ‐ CBAN 1

Troféu Transparência 2015Comunicação Visual

Sobre a ANEFAC Entidade com quase 50 anos de história integrando executivos

Rede com mais 1600 associados

Mais de 4 mil executivos em eventos em 2016

Reúne executivos de finanças, administração e contabilidade

Missão

Promover ações que viabilizem de forma ética o desenvolvimento de

gestores de negócios na construção de relacionamentos no mercado.

Abrangência

São Paulo/Campinas/Rio de Janeiro/Curitiba/Salvador/Belo

Horizonte/Ribeirão Preto/Florianópolis/Porto Alegre

10/05/2017


EventosCongresso ANEFACEvento nacional que recebe cerca de 500 executivos de finanças, administração e contabilidade.

Reuniões TécnicasDiscussão de vários assuntos importantes para o desenvolvimento de estratégias dentro das organizações.

Cafés da Manhã, seminários e palestras técnicas Temas técnicos com abordagem específica.

Jantar Palestra Com público e especialista importante.

Premiações

Troféu Transparência Premiação das demonstrações financeiras mais transparentes do Brasil.

Prêmio ANEFAC Profissional do AnoTrês profissionais são escolhidos: finanças, administração e contabilidade.

10/05/2017


Bem-vindos ao CBAN

Reunião Técnica

10 de maio de 2017

Diretora Responsável:

Ana Cristina França [email protected]

(021) 99321.6195

CBAN: COMITÊ BRASILEIRO DE AVALIADORES DE NEGÓCIOS

• Promover a consolidação e o compartilhamento das

melhores práticas em avaliação de negócios, com referência

no cenário internacional.

• Aumentar a credibilidade das opiniões de valor

desenvolvidas pelos profissionais brasileiros no contexto da

adoção do valor justo.

10/05/2017


CBAN: COMITÊ BRASILEIRO DE AVALIADORES DE NEGÓCIOS

• Reunião por WebEx:• Mutar microfones• Perguntas e comentários online Bate –papo WebEx• WhatsApp: (021) 99321.6195• O material da apresentação será disponibilizado.

• Grupo de trabalho e networking: dúvidas, sugestões de temas e debates

• Grupo no Linked In

• [email protected]

• Gerente Pleno de Business Valuation da Apsis Consultoria

• 5 anos de experiência na área de valuation

• Graduado em Ciências Econômicas pela EBEF (FGV)

• Curso de imersão de 2 meses sobre Gestão e Empreendedorismo na faculdade de Tel Aviv (Isral) – polo global de Start-ups

Rodrigo NigriCurrículo

10/05/2017


• Definição de Start-up

• Cases de mercado e suas nuances

• Metodologias de avaliação e sua aplicabilidade

• Valuation: Ótica do investidor

• Situações que demandam avaliação por perito independente

• Valuation: Ótica do avaliador

• Case prático

Avaliação De Start UpDesafios e Oportunidades

Qual a Definição de Start Up?

10/05/2017


• “Uma Startup é uma companhia projetada para escalar rapidamente- Paul Graham, co-fundadorda YCombinator

• “Uma startup é uma organização formada para buscar um modelo de negócios reproduzível e escalável. “ - Steve Blank , Empreendedor e autor do livro ”Four Steps to the Epiphany”

Definição de Start Up

100%

~$1.1B

Receitas: $ 0,0 Receitas: $ 10,2M

50M

Cases Recentes e Suas Nuances

100%

~$19-22B* 600M

10/05/2017


IPO capitalizou $33 bi em 2016

Ebitda: -$ 459 M Ebitda: $ 538 M

301M (2016) 600MIPO capitalizou $16 bi em 2012


Bloomberg GadflySource: Zenith Media

10/05/2017


Global advertising revenue

Bloomberg GadflySource: Zenith Media

Jun/16 foi o 1º mês no azul

Aportes:• 2012 – 2013 3 rodadas

• 2014 R$ 90 mi

• 2015 R$ 130 mi

• 2017 USD 100 mi

Prejuízo : R$ 122M

Aportes:• Início do negócio

• Lançamento da Start-up

• R$ 90 mi em 2015

• R$ 208 mi início de 2016

• R$ 276 mi final de 2016


10/05/2017


Eficiência dos mercados

Múltiplos

Valor presente do fluxo de benefícios econômicos futuro

DCF

Custo Histórico

Custo de Reprodução

Custo de Reposição

ABORDAGEM

DE CUSTO

ABORDAGEM

DE CUSTO

ABORDAGEM

DE MERCADO

ABORDAGEM

DE MERCADO

ABORDAGEM

DA RENDA

ABORDAGEM

DA RENDA

Metodologias de Avaliação

Ativo gera pouco valor pela operação

Dados históricos relevantes

Orçamento para a substituição do bem pode ser realizado com precisão

Metodologias de AvaliaçãoAbordagem de Custo

Usado na avaliação de Software, Web Site, Work Force etc

A abordagem de custos deseja medir o capital que seria necessário para reproduzir o ativo emestudo, com idêntica capacidade de geração de benefícios futuros.

10/05/2017


• CUSTOS HISTÓRICOS - somatório de custos incorridos

• CUSTO DE REPRODUÇÃO - custo de reprodução ativo idêntico

• CUSTO DE REPOSIÇÃO ( = )( + ) Custo de reposição por novo (matéria prima, trabalho, overhead, lucro, custo de capital)( - ) Obsolescência (funcional, tecnológica, econômica)

Geralmente indicado para avaliar:

• Força de trabalho

• Software desenvolvido internamente

• Desenhos de engenharia

• Design de embalagens

Metodologias de AvaliaçãoAbordagem de Custo

• Abordagem do custo usualmente é aplicável somente para empresas capital intensivo

ou não operacionais

• Start ups, por definição, são intensivas em tecnologia e tem caráter escalável

Metodologias de AvaliaçãoAbordagem de Custo - Não aplicabilidade para start ups

Veículos Próprios: Zero

Valuation: USD 68 bi (2015)

Ainda não é rentável. Prejuízo de USD 3 bi em 2016

Imóveis: Zero

Valuation: USD 38 bi (2016)

Rentável a partir do segundo trimestre de 2016

10/05/2017


COMPONENTS OF S&P 500 MARKET VALUE

Bens Tangíveis Bens IntangíveisSOURCE OCEAN TOMO, LLC*JANUARY 1,2015

O valor justo do Ativo é estimado através da comparação com Ativos semelhantes ou comparáveis, quetenham informações disponíveis no mercado.

Tem seu uso muito restrito por falta de dados comparáveis.

Utilizado majoritariamente em indústrias tradicionais, com base de comparáveis

Metodologias de AvaliaçãoAbordagem de Mercado

10/05/2017


• Dificuldade na obtenção de comparáveis

• Dados de valuation são escassos e com atualizações inconstantes

• Transações não são claras ou complexas

• Start ups, em muitos casos, não possuem base EBITDA ou indicadores operacionais como base de aplicação

Metodologias de AvaliaçãoAbordagem da Mercado – Restrição de aplicabilidade para start ups

Twitter: IPO em 2013 – Perda Líquida de $34 mi

Tesla: IPO em 2010 – Perda Líquida de $154 mi

10/05/2017


Valor do ativo é o somatório de todos os benefícios monetários futuros que ele pode oferecer a seu possuidor.

Vale ressaltar, entretanto, que os efeitos sinérgicos ou estratégicos diferentes daqueles realizados por

participantes do mercado não devem ser incluídos nos fluxos de caixa projetados.

Valor do ativo deriva da operação da empresa (fluxo de caixa)

Ativo gerador de caixa

O risco pode ser mensurado por uma taxa de desconto

Os mais conhecidos métodos de avaliação dentro dessa abordagem são: Royalty Relief, With or Withou Model, MPEEM, Greenfield etc..

Metodologias de AvaliaçãoAbordagem da Renda

Principais Pontos• Fluxo de caixa futuro• Expectativa de crescimento• Perfil de risco• Valor do dinheiro no tempo

O valor da empresa é o somatório de todos os benefícios monetários futuros que elepode oferecer a seu possuidor (valores futuros convertidos a valor presente, através deuma taxa de risco apropriada)

Abordagem de Renda – DCF

10/05/2017


Análise Retrospectiva

data base

PASSADO PERÍODO PROJETIVO PERPETUIDADE

Fim do período projetivo

Fluxo de caixa Livre

crescimento

TAXA DE DESCONTO

Desconto a Valor Presente

Retorno Esperado

Risco

Renda Fixa

Mezzanino

Infra-Estrutura

Real Estate

Ações Listadas

Private EquityVenture Capital

• A taxa de desconto mede o risco do fluxo projetado• Risco = perigo e oportunidade

10/05/2017


Principais Pontos De Dificuldade Para Aplicação

• Pouco ou nenhum histórico operacional/financeiro• Possível ausência de benchmark• Fluxo de caixa negativo nos primeiros anos• Difícil definição da expectativa de crescimento futuro, devido a escalabilidade• Elevado perfil de risco• Valor do dinheiro no tempo

Abordagem de Renda – DCF

Empresa Falência Ramo de Atividade

2015 – 10 anos de atividade Streaming de música

2015 – 4 anos de atividade Transporte Particular

2016 – 4 anos de atividade Smartwatches

Fonte : US Bureau of Labor Statistics

Taxa de sobrevivência de novos estabelecimentos nos EUA

10/05/2017


DCF Start-Up

Análise Retrospectiva

data base

AUSÊNCIA DE HISTÓRICO

PERÍODO PROJETIVO PERPETUIDADE

Fim do período projetivo

Fluxo de caixa Livre

crescimento

TAXA DE DESCONTO

?

10/05/2017


Amazon

10/05/2017


Valuation – Ótica do Investidor

Vídeo com depoimento de investidores sobre a avaliação de Start Ups

Quatro Fatores Críticos Para Todo Novo Empreendimento

1. O time: As mulheres e homem que trabalham na companhia, além dos terceiros que proporcionamserviços ou recursos importantes para o negócio, como: advogados, contadores e fornecedores

2. A oportunidade: O perfil do empreendimento em si. O que irá ser comercializado e para quem, comoo negócio irá se desenvolver e em que velocidade, qual a economia, quem e o que se impõe nocaminho para seu sucesso.

3. O contexto: O panorama geral. Qual o sistema regulador, as taxas de juros, as tendênciasdemográficas, inflação, etc.. Basicamente, fatores que podem influenciar o negócio, mas não sãocontrolados pela empreendedor.

4. Risco e Recompensa: Uma avaliação de tudo que pode dar certo e errado e como o time deempreendedores pode responder a tais acontecimentos..

10/05/2017


PROCESSO DE PRECIFICAÇÃO VENTURE CAPITAL (Venture Capital: It is a pricing, not a value, game!, Damodaran 2 de outubro 2016)

• Valuation recente da companhia, se houver• Valuation comparativa (múltiplos) de companhia similares• Múltiplo projetado descontado• Investidores usualmente detêm participação em um portfólio de Start Ups em

distintos setores, objetivando diluir o risco e garantir o retorno médio esperado em alguns cases de sucesso

DIFICULDADES

• Poucas amostras• Baixa frequência de atualização• Transações mal precificadas podem poluir futuros investimentos• Baixa liquidez• Segregar o valor Startup da Cesta de Investimentos

Valuation – Ótica do Investidor

• ICVM 579: Marcação de Quotas de FIP que investe em Start-ups

• Avaliação a valor justo para fins de aporte em FIP

• Fairness Opinion

• Construção de Business Plan / Material para investidores

• PPA – Alocação do Preço Pago (CPC-15 / Lei 12.973/14)

• CPC-01: Teste de Impairment

Situações Que Demandam Avaliação Por Perito Independente

10/05/2017


ABORDAGEM DA RENDA• Projeção de fluxo de caixa• Taxa de desconto aplicável• Desconto a valor presente• Valor terminal

TESTES DE SANIDADE• Análise top down / bottom up• Análise restrição de caixa para período de fluxo de caixa negativo• Necessário ajustar taxa de desconto para risco de não sobrevivência• Teste de sanidade por múltiplo de saída e taxa de retorno esperada

Valuation – Ótica do Avaliador(Valuin Young, Start-up and growth companies – Damodaran)

Algumas Soluções: Podem parecer mostrar uma saída, mas podem levar a erros de avaliação

1. Top line and bottom line (sem itens intermediários)2. Focar no curto prazo ao invés do longo.3. Uso somente de valuation implícita (múltiplos)4. Taxa de desconto como veículo para toda incerteza

Desafios da avaliação de star-ups

The Dark Side of Valuation

10/05/2017


Olhe para as despesas operacionais e vá além das receitas para estimar os fluxos de caixa.

Top Down Approach• Estimar todo o mercado e as receitas• Considerar qual a capacidade necessária (e capital para

criar essa capacidade) para sustentar as receitas

Bottom Up Approach• Trabalhe dentro dos limites de capacidade da empresa• Estimar a quantidade de unidades que serão comercializadas• Derivar as receitas, recebimentos, e fluxos de caixa a partir destas

unidades

1. Estimando os fluxos de caixa futuros

The Light Side of Valuation

1. Mercado Potencial• Definindo o mercado (produto/serviço oferecido)• Estimando o tamanho do mercado• Evolução no mercado ao longo do tempo

2. Market Share: Longo prazo e maturidade• Capacidade da administração• Recursos destinados a marketing

3. Custos e Despesas Operacionais / margens (associados com as receitas estimadas)

4. Investimento para desenvolvimento (compatível)5. Efeito dos impostos (taxa de impostos e perdas

operacionais líquidas)6. Check para consistência interna (comparado com o

rendimento médio de capital)

1. Capacidade/investimento2. Unidades vendidas/ receitas3. Custos e Despesas Operacionais/margens

(associados com a receita estimada)4. Tax effect (percentuais de impostos e perdas

operacionais líquidas)5. Reinvestimento necessário (para preserver ou

aumentar a capacidade de ganho do negócio)6. Check para consistência interna (comparado com o

rendimento médio de capital)

Top Down Approach Bottom-up Approach

10/05/2017


2. Estimando Taxas de Desconto- Principais Fatores de Risco


Custo do Capital Próprio - Observar o BETA

• Companhias novas, normalmente mantidas por donos não diversificados ou Fundos de Venture Capital parcialmente diversificados.

• Risco de Mercado não é o único risco

• Custo do capital próprio deve incorporar o risco específico da firma

• Dificuldade de incluir risco de sobrevivência e risco de pessoa chave

Custo do Capital de Terceiros – muitas vezes companhias não possuem linhas de crédito

Stage of development Typical target rates of return

Start up 50‐70%

First stage 40‐60%

Second stage 35‐50%

Bridge / IPO 25‐35%

Tabela: Taxa de retorno das empresas alvo de Venture Capital – Estágio no Cíclo de Vida

Como saber se as taxas de desconto contemplam o risco de sobrevivência?

The Venture Capital Approach

10/05/2017


Taxa de Retorno: Prêmio de sobrevivência incorporado?

• Taxa de retorno no período inicial (21.40%) significativamente maior. • Longe da rentabilidade alvo (50-70%).

21,40%

The Venture Capital Approach

3. Estimativa de valor e ajuste para as empresas remanescentes


Passos 1 e 2: Estimar o valor da firma e do capital

Determinar o que irá ocorrer no final do período projetivo (Terminal Value)

• going concern - Premissa sobre o fluxo de caixa crescer continuamente na “eternidade”.

• Premissa sobre o quão longo é esperado que o fluxo de caixa continue além do período projetado

• Premissa de liquidação da companhia no final da projeção.

Ajuste para a possibilidade da empresa ser descontinuada

Pessoas Chave: como incorporar o efeito de sua perda

10/05/2017


ValuationCaso Prático

ValuationCaso Prático

OPERATIONAL

VALUE 21.461

+ Cash on hand 1.500

+ Cross holdings 5.000

UBER VALUE $27.961

10/05/2017


Obrigada pela presença!

Volte sempre, participe com comentários, debates e sugestões de temas e convide mais

interessados!

Ana Cristina França

[email protected]

(021) 99321.6195

troféu transparência 2015 - anefac · 2017-05-10 · 10/05/2017 ana cristina frança ‐cban 7...

Documents