supervisÃo e regulaÇÃo 3.1. integridade, credibilidade e

Relatório Anual 2012 sobre a Atividade da CMVM e sobre os Mercados de Valores Mobiliários

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CMVM

3. SUPERVISÃO E REGULAÇÃO

3.1. INTEGRIDADE, CREDIBILIDADE E SEGURANÇA DO MERCADO DE VALORES MOBILIÁRIOS

3.1.1 Supervisão de Mercados, Entidades Gestoras de Mercados e Sistemas de

Compensação e Liquidação

Em 2012 prosseguiu a supervisão dos mercados e das entidades gestoras de mercados e de sistemas de

liquidação e compensação. Foram, em concreto, supervisionados pela CMVM os mercados a contado e de

derivados geridos pela Euronext Lisbon, o mercado de dívida pública por grosso (MEDIP) gerido pela MTS

Portugal, o sistema de negociação multilateral PEX gerido pela OPEX, o mercado de derivados sobre

electricidade gerido pelo Operador do Mercado Ibérico de Energia (OMIP), o sistema centralizado e o sistema

de liquidação geridos pela Interbolsa e o sistema de compensação e liquidação gerido pela OMIClear.

3.1.1.1 Supervisão das Estruturas de Negociação

A CMVM supervisionou o cumprimento das regras prudenciais relativas à situação económico-financeira das

entidades gestoras de mercados e sistemas, ao funcionamento dos seus sistemas de controlo interno e aos

valores à guarda da Euronext Lisbon no âmbito de fundos de garantia promovidos e geridos por esta entidade.

No caso da Euronext Lisbon, destaca-se também a implementação do mecanismo designado Retail Trading

Facility que visa a melhoria dos preços na execução de vendas de retalho, o que é efetuado através da criação de

duas novas categorias de membros e de fluxos de ordens. Assim, foi criada a categoria dos Especialistas de

Mercado de Retalho (Retail Liquidity Provider), membros de mercado cujas ofertas apenas podem ser cruzadas

com as emitidas pelos Membros Especializados em Retalho (Retail Member Organizations), i.e., membros que

apenas introduzem em mercado ofertas provenientes de clientes de retalho. Esta medida destina-se a atrair um

maior fluxo de negócio de retalho e a aumentar a liquidez deste segmento da negociação.

Salienta-se igualmente a introdução do Sistema de Negociação NAV que permite, mediante a realização de uma

chamada diária, reunir todas as ofertas de subscrição/resgate de unidades de participação de fundos de

investimento, compensando posições contrárias e apresentando apenas o saldo líquido à subscrição e resgate

junto da respetiva sociedade gestora do fundo. As sociedades gestoras recebem notificações em tempo real das

ofertas submetidas e devem confirmar ou rejeitar essas ofertas. Todas as ofertas confirmadas são acumuladas e


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CMVM

mantêm-se no sistema de negociação NAV da NYSE Euronext para execução. Este sistema contempla os

fundos de investimento abertos negociados em mercado (Exchange-Traded Funds) e outros fundos de

investimento abertos que estejam admitidos à negociação e sejam negociados na NYSE Euronext.

A CMVM monitorizou a migração do mercado de derivados português para a nova plataforma de negociação

(UTP – Universal Trading Platform). Após a migração dos mercados a contado, cujo processo ficou concluído

no início de 2009, a NYSE Euronext iniciou a migração faseada dos instrumentos financeiros derivados. A

migração dos instrumentos negociados no mercado de derivados gerido pela Euronext Lisbon ocorreu no final

do terceiro trimestre de 2012, não se tendo verificado quaisquer incidentes.

Foi efetuada uma ação de supervisão presencial nas novas instalações da OPEX e foi monitorizado o

funcionamento do sistema de negociação multilateral PEX gerido por aquela entidade.

À semelhança do verificado em anos anteriores, prosseguiu a monitorização do preçário da Interbolsa. O novo

preçário desta entidade entrou em vigor em janeiro, e traduziu-se numa redução da comissão que incide sobre as

operações ‘matched’ do Sistema de Liquidação em real time, em benefício dos intermediários financeiros, e na

redução das comissões de manutenção, em benefício dos intermediários financeiros e das entidades emitentes.

A implementação do projeto TARGET2-Securities (T2S), referente à adesão a uma plataforma eletrónica comum

a utilizar na liquidação física de transações de valores mobiliários ao nível europeu, foi acompanhada no âmbito

da supervisão. Para efeitos de adesão ao T2S, as centrais de valores mobiliários devem observar um conjunto de

condições, entre as quais a de terem uma avaliação positiva por parte da autoridade competente no que respeita

ao cumprimento das recomendações ESCB/CESR, de maio de 2009. A CMVM iniciou o processo de

verificação do cumprimento destas recomendações pela Interbolsa, o qual deve estar concluído no fim do

primeiro semestre de 2013.

Destaca-se ainda a transferência (em dezembro de 2012) do registo dos bilhetes de Tesouro para o sistema

centralizado de valores mobiliários gerido pela Interbolsa. Antes daquela data, o registo era efetuado junto do

Sistema de Transferências Eletrónicas de Mercado (SITEME) gerido pelo Banco de Portugal.

Quanto ao OMIP, é de destacar o facto de a entidade gestora ter sido designada pela ERSE como responsável

pela organização dos leilões de venda da Produção em Regime Especial por parte do comercializador de último

recurso Português. O primeiro leilão ocorreu ainda em 2011, tendo sido realizados mais quatro em 2012. Foram

efetuados ajustamentos às regras que enquadram o funcionamento dos leilões, designadamente no que respeita à


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CMVM

introdução da possibilidade de a quantidade a adjudicar no leilão poder ser variável, permitindo conjugar os

interesses dos agentes de mercado e o preço resultante do leilão.

Foram submetidas a registo outras regras de funcionamento do mercado de derivados gerido pelo OMIP no

sentido de ir ao encontro das necessidades dos agentes que participam neste mercado e de contribuir para a sua

dinamização. Destas, destaca-se a introdução de novas condições de execução para as ofertas inseridas na

plataforma de negociação e a introdução da figura de negociação por leilão de bloco de produtos a pedido de um

membro negociador. É ainda de referir a extensão do período de negociação dos contratos admitidos à

negociação, aproximando o último dia de negociação do primeiro dia do período de entrega e a inclusão do

contrato Ano+3, que permite negociar em maturidades mais distantes, à semelhança do que se verifica em

mercados congéneres a nível internacional.

No que se refere à OMIClear, câmara de compensação com funções de contraparte central e entidade

responsável pela gestão do sistema de liquidação das operações realizadas/registadas no mercado de derivados

do MIBEL, foi acompanhada a sua atividade quer relativamente às transações executadas no mercado

regulamentado, gerido pelo OMIP, quer no que respeita às transações executadas fora de mercado e registadas

junto desta entidade para efeitos de compensação e interposição como contraparte central. Foi também iniciado

o processo de revisão das regras de funcionamento da OMIClear com vista à sua adaptação ao estabelecido no

Regulamento (UE) n.º 648/2012, do Parlamento Europeu e do Conselho, de 4 de julho de 2012, relativo aos

derivados do mercado de balcão, às contrapartes centrais e aos repositórios de transações (EMIR).

3.1.1.2 Supervisão da Negociação

O Sistema Integrado de Vigilância de Abuso de Mercado (SIVAM) e a fase de análise de operações, anterior à

de investigação, continuaram a revelar-se determinantes no combate ao abuso de mercado. A supervisão em

tempo real da negociação de instrumentos financeiros nos mercados regulamentados acionista e obrigacionista

através daquele sistema permitiu detetar 117 situações de possível abuso de mercado, uma vez que

corresponderam a negócios em que o preço foi considerado anormal face à informação específica conhecida

pelo mercado e/ou a quotas elevadas de intervenção na negociação por parte dos membros negociadores,

acompanhados de divulgação de informação considerada price sensitive mas sem divulgação prévia no sistema

de difusão de informação.

Como consequência da aplicação continuada dos procedimentos de supervisão e de um maior cumprimento das

obrigações legais pelas entidades emitentes, assistiu-se durante o ano a uma diminuição gradual do tempo que

medeia entre a divulgação de informação a prestar ao mercado e o momento da verificação ou deteção do facto


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CMVM

que origina o dever de divulgação. Não obstante, foi solicitada a prestação de esclarecimentos a 11 emitentes

relativamente a 24 situações consideradas suscetíveis de afetar a informação a circular no mercado, a correta

formação dos preços e/ou a proteção do investidor. Os procedimentos adotados resultaram na publicação de 10

comunicados de informação privilegiada ao mercado.

Ainda no âmbito dos referidos procedimentos, a CMVM determinou a suspensão da negociação de ações

admitidas à negociação em mercado regulamentado em quatro situações, envolvendo três entidades emitentes,

por se entender não estar garantida a não incorporação nas cotações de informação não divulgada publicamente

ou por necessidade de incorporação de informação relevante a divulgar durante a sessão de bolsa. As ações

suspensas foram as da Brisa, Fisipe e Banco Santander (neste último caso na sequência de suspensão ordenada

pelo regulador espanhol). Verificaram-se também outros quatro casos de suspensão da negociação de ações e de

dois contratos de futuros, ambos por decisão da Euronext. Um dos casos nos contratos de futuros deveu-se à

suspensão da negociação do ativo subjacente, e o outro foi justificado pela necessidade de obter mais

informação relativamente ao pagamento de dividendos extraordinários pelas ações subjacentes. O número de

dias em que se registaram suspensões da negociação desceu para seis, substancialmente inferior aos 211 dias

registados no ano anterior (influenciado pela suspensão das ações da Papelaria Fernandes entre 26 de março de

2009 e 27 de julho de 2011).

Foram ainda reforçados os procedimentos de supervisão da negociação dos mercados de dívida pública e

privada iniciados em anos anteriores e foi prestada particular atenção à negociação em mercado regulamentado

das novas emissões obrigacionistas.

Prosseguiu-se também a atividade de supervisão das vendas a descoberto (short-selling) nos mercados

regulamentados nacionais, de acordo com o estipulado no Regulamento da CMVM n.º 4/2010 e, a partir de 1 de

novembro, em conformidade com o Regulamento n.º 236/2012 do Parlamento Europeu e do Conselho, de 14 de

março. Importa ainda destacar o desenvolvimento de procedimentos internos com vista à aplicação do referido

Regulamento europeu, designadamente aplicações informáticas com vista à recolha, tratamento e divulgação de

informação ao mercado.

No âmbito da supervisão da negociação foram ainda analisadas, numa base periódica, as falhas de liquidação de

operações realizadas em bolsa, nomeadamente as relativas a ações de títulos que integram o PSI20. A análise

conjunta da rentabilidade diária dos títulos (e respetiva comparação com a rentabilidade do índice benchmark),

da quantidade de ações cuja entrega falhou relativamente à negociação ocorrida três dias antes da data prevista

de liquidação e da reincidência/aumento da falha na sessão seguinte permite identificar situações atípicas.

Potenciais situações anómalas suscetíveis de serem associadas a vendas curtas descobertas (naked short-selling)


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CMVM

são selecionadas. Os membros compensadores/liquidadores são questionados quanto à razão que motivou a

falha e à identificação do membro negociador responsável por ordenar a operação que originou a falha.

Em 2012 foram solicitados esclarecimentos relativamente a 76 situações de falha de liquidação sobre ações de

títulos do PSI 20, com maior incidência nos meses de maio, junho e dezembro. Os membros negociadores

remotos foram responsáveis por cerca de 67% dessas situações.

Em geral, as falhas de liquidação são atribuídas ao cliente do membro negociador, ou a uma contraparte em

mercado de balcão (OTC) do cliente do membro negociador ou do próprio membro negociador. As falhas

relacionam-se sobretudo com a falta de títulos ou de instrução no sistema de liquidação para cobrir/liquidar a

posição. Muitas vezes estas situações relacionam-se com questões operacionais e informáticas, que impediram

que a liquidação ocorresse até ao último ciclo de liquidação na data prevista. O membro negociador possuiria os

títulos em questão, mas por atraso do respetivo custodiante ou por incapacidade de em tempo útil realocar os

títulos dentro do grupo, ocorreu uma falha na data de liquidação (que na maioria dos casos foi sanada no dia

seguinte). A título de exemplo, um determinado cliente de um membro de negociação poderá transacionar ações

no mercado através desse membro negociador e ter os títulos sob custódia em um outro membro negociador.

Assim, um atraso na transferência dos títulos do custodiante do cliente para o custodiante do membro de

negociação poderá originar uma falha de liquidação. Em outras situações o membro compensador indicou que o

seu cliente não tinha posição para entregar, embora tenha ‘coberto’ a operação através de um contrato OTC,

instruindo tarde a respetiva ‘trade’, com data de liquidação posterior à data de liquidação da transação. Todavia,

em algumas situações o membro compensador indicou apenas que o cliente não tinha posição para entregar, o

que pode indiciar situações suscetíveis de serem associadas a naked short-selling. Estas situações são objeto de

análise aprofundada. As falhas atribuídas a uma contraparte OTC do cliente do membro negociador ou do

próprio membro negociador são uma parte significativa das falhas de liquidação e resultam da falta da entrega

de títulos pela contraparte na data de liquidação prevista. Nestes casos o cliente do membro negociador teria

‘coberto’ a operação através de um contrato OTC, cujo recebimento não ocorreu na data prevista, originando

assim falha de liquidação.

3.1.2 Supervisão da Intermediação Financeira

A supervisão das atividades de intermediação financeira50 foi reforçada no que se refere à implementação de

mecanismos e procedimentos específicos que permitam aos intermediários financeiros cumprir com total

50 Nesta seção procede-se ao reporte das atividades de supervisão da intermediação financeira, reservando porém para uma seção específica (a seguinte) o reporte das atividades de gestão de ativos.


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CMVM

eficácia o normativo em vigor, bem como à verificação das práticas por aqueles seguidas nas relações

comerciais que estabelecem com os seus clientes.

Relativamente à supervisão presencial da gestão de ativos destaca-se a implementação de três modelos

autónomos de gestão de risco. Cada um destes modelos é especificamente aplicável à atividade de gestão de

fundos de investimento mobiliário e imobiliário, à atividade de capital de risco e à atividade de titularização de

créditos. O objetivo prosseguido é o de dotar a CMVM de maior eficácia.

Durante o ano concretizaram-se 28 ações de supervisão presencial junto de intermediários financeiros e outras

entidades gestoras (15 no ano anterior). As ações de supervisão presencial conduzidas no âmbito da gestão de

ativos incluíram novas matérias de que são exemplo, entre outras, benefícios ilegítimos, conflitos de interesse,

segregação patrimonial, relação com as entidades subcontratadas, valorização de ativos e encargos imputados

aos fundos de investimento.

CAIXA 5 – A ATIVIDADE DE SUPERVISÃO COM DESLOCAÇÃO ÀS INSTALAÇÕES DOS SUPERVISIONADOS

A CMVM continuou a reforçar a supervisão comportamental in loco das diversas atividades de intermediação

financeira. A supervisão junto de entidades gestoras de organismos de investimento coletivo continuou a ser

uma prioridade, verificando-se um reforço do número de ações de supervisão. Salienta-se também o início de

ações de supervisão presencial às Sociedades de Capital de Risco, às Sociedades Gestoras de Fundos de

Titularização, às Sociedades de Titularização de Créditos e às Entidades Comercializadoras de produtos unit-

linked.

Ações de Supervisão Presencial

No segmento da gestão de ativos foram realizadas 17 ações de supervisão presencial, sendo 15 de rotina e duas

excecionais. Nas ações de supervisão efetuadas a entidades gestoras de fundos de investimento mobiliário e

2008 2009 2010 2011 2012Sociedade Gestoras de Fundos de Investimento Imobiliário - 1 3 4 2Sociedades Gestoras de Fundos de Investimento Mobiliário - 1 4 5 6Sociedades de Capital de Risco - - 1 - 5Sociedades Gestoras de Fundos de Titularização - - - - 2Sociedades de Titularização de Créditos - - - - 1Entidades Comercializadoras de Unit-Linked - - - - 1Entidades Comercializadoras de Unidades de Participação - - - - -Soceidades Gestoras de Patrimónios 1 3 2 1 3Instituições de Crédito, Sociedades Corretoras e Sociedades Financeiras de Corretagem 6 7 6 5 7Sucursais de Empresas de Investimento - - - - 1

TOTAL 7 12 16 15 28Fonte: CMVM.


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CMVM

imobiliário, cinco abrangeram exclusivamente a gestão de fundos de investimento mobiliário e três

exclusivamente a gestão de fundos de investimento imobiliário.

As ações de supervisão presencial de rotina às sociedades gestoras incidiram particularmente sobre as seguintes

vertentes: i) organização e meios da sociedade gestora, incluindo procedimentos existentes ao nível do controlo

interno, prevenção do branqueamento de capitais e gestão e controlo dos riscos inerentes à atividade; ii)

benefícios ilegítimos, conflitos de interesses e segregação patrimonial; iii) valorização dos ativos e supervisão

prudencial de OIC; iv) imputação de custos e proveitos aos fundos geridos; v) acompanhamento, controlo e

validação de normas e procedimentos específicos exigidos; vi) avaliação de imóveis e do investimento em

sociedades imobiliárias no caso específico de fundos de investimento imobiliário; e vii) relação com as

entidades subcontratadas e controlo das tarefas asseguradas pelas mesmas, no caso específico da titularização.

Nas entidades gestoras de fundos de investimento mobiliário, as áreas onde se detetou um maior número de

situações de incumprimento foram as seguintes: i) organização, meios humanos e materiais (designadamente

integração de aplicações informáticas), políticas e procedimentos implementados; ii) políticas de conflitos de

interesses e realização de operações condicionadas (autorização/não oposição da CMVM); iii) formalização e

implementação dos serviços de gestão de riscos e de auditoria interna, e relatórios inerentes a estes serviços; iv)

suporte formal da tomada de decisões (investimento e financiamento); v) Violação da Lei n.º 25/2008 de 05 de

junho, relativo à prevenção do branqueamento de capitais e financiamento do terrorismo; vi) controlo de limites

e autolimites dos fundos; viii) reconciliações de ativos, em particular de depósitos; ix) valorização de imóveis:

existência de critérios e consistência na sua aplicação; x) respeito pelo princípio da especialização de exercício;

e xi) conformidade dos relatórios de avaliação de imóveis com a regulamentação em vigor.

Já nas entidades gestoras de fundos de investimento imobiliário as áreas que apresentavam maiores

insuficiências foram: i) formalização da tomada de decisões de investimento; ii) valorização de ativos

financeiros; iii) tempestividade no registo patrimonial de operações realizadas por conta dos fundos geridos; iv)

implementação de procedimentos de apuramento e controlo dos montantes devidos a título de retrocessão de

comissões por investimento em unidades de participação de fundos de investimento, bem como de limites à

atuação dos gestores de fundos de investimento; v) registo autónomo de operações realizadas fora de mercado

regulamentado; vi) remuneração de depósitos bancários constituídos por conta dos fundos geridos; vii)

comunicação à CMVM da celebração de contratos de subcontratação de serviços de auditoria interna, avaliação

dos ativos não cotados e gestão operacional dos serviços informáticos; e viii) comunicação à CMVM de

operações realizadas por colaboradores das entidades gestoras.


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CMVM

Numa sociedade gestora de fundos de investimento imobiliário a CMVM solicitou o envolvimento do

departamento de auditoria interna relativamente aos procedimentos instituídos na elaboração de reconciliações

bancárias.

Na ação de supervisão presencial efetuada a uma entidade comercializadora de unit-linked, cuja regulação e

supervisão é partilhada com o Instituto de Seguros de Portugal, a análise efetuada (supervisão comportamental,

definida por recurso ao conceito de “deveres de conduta”) incidiu sobre os deveres que se impõem às entidades

distribuidoras do produto no relacionamento com os clientes, em particular em matérias de prestação de

informação, consultoria, publicidade, prospeção, comercialização e mediação.

Tiveram ainda lugar duas ações de supervisão presencial a sociedades gestoras com o objetivo específico de

validar a adequação de meios para o exercício da atividade de gestão de organismos de investimento coletivo

mobiliário. Uma delas foi efetuada para efeitos de registo de uma nova sociedade gestora e a outra para reinício

de atividade no âmbito da autorização para a constituição de um fundo de investimento mobiliário por parte de

uma sociedade gestora que, embora autorizada, já não exercia atividade há algum tempo.

Na área de capital de risco e no âmbito do registo prévio simplificado destas sociedades foram realizadas cinco

ações com vista a aferir da existência dos meios materiais e humanos necessários à gestão de fundos de capital

de risco. Concluiu-se que as sociedades cumprem genericamente as normas aplicáveis, tendo-se detetado alguns

incumprimentos e/ou insuficiências, com particular destaque para as áreas de organização e meios humanos e

materiais, formalização e implementação de políticas e procedimentos ao nível de conflitos de interesse e gestão

de risco, avaliação de ativos de capital de risco e registos contabilísticos relativos a rendimentos e gastos

imputados.

Na sequência das situações detetadas, e atrás referidas, a CMVM notificou as diversas entidades gestoras com o

intuito de serem cumpridas as normas infringidas, bem como emitiu recomendações relativamente a melhores

práticas nas áreas identificadas.

O ano pautou-se também por ações de supervisão a intermediários financeiros (onze, abrangendo quatro

instituições de crédito nacionais, três sociedades gestoras de património, duas sociedades corretoras, uma

sociedade financeira de corretagem e uma sucursal de empresa de investimento) que tiveram particular ênfase

nas seguintes matérias: i) classificação de clientes e avaliação da adequação das operações e produtos aos

clientes; ii) organização interna, de forma a averiguar se os meios humanos, materiais e técnicos são os

necessários para prestar os serviços em condições adequadas de qualidade, profissionalismo e de eficiência do

mercado; iii) salvaguarda dos bens dos clientes, onde é verificada a segregação patrimonial entre os ativos do


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CMVM

cliente e os do intermediário financeiro; iv) prestação de informação aos clientes, com especial destaque na

informação prestada sobre as características dos instrumentos financeiros, de forma a assegurar a devida tomada

de decisão dos clientes; e v) ativos sob gestão, com o objetivo de verificar se foram cumpridas as normas

relativas à valorização da carteira.

Matérias Analisadas nas Ações de Supervisão Presencial

Na sequência destas ações de supervisão dez intermediários financeiros receberam notificações para a

regularização das situações de incumprimento detetadas nas seguintes áreas:

- Classificação de clientes e testes de adequação: informação incompleta relativa aos conhecimentos e

experiência em matéria de investimento no que respeita ao tipo de instrumento financeiro ou ao serviço

considerado, que permita ao intermediário avaliar se o cliente compreende os riscos envolvidos;

- Organização interna: deficiências na definição de procedimentos internos (definição de responsabilidades das

várias áreas e segregação de funções, entre outros);

- Segregação patrimonial: insuficiência na formalização de procedimentos de avaliação e de seleção de

custodiantes bem como a sua avaliação periódica, e ainda na distinção dos bens de clientes dos bens da

sociedade e reconciliação periódica das contas;

- Prestação de informação aos clientes: deficiência/insuficiência na informação pré-contratual e pós-contratual a

investidores;

- Valorização de ativos: ausência de políticas e procedimentos escritos aplicáveis à valorização dos instrumentos

financeiros registados nas carteiras geridas;

- Mecanismos de gestão de risco: ausência de políticas e procedimentos escritos para identificar e gerir riscos.

IC SGP SC SFC SUC EI SGFIM SGFII SCR SGFTC STC ECUL TotalClassificação de Clientes e Testes de Adequação 4 3 1 1 0 0 0 0 0 0 0 9Best Execution 1 0 0 0 1 0 0 0 0 0 0 2Agentes Vinculados 0 0 1 0 1 0 0 0 0 0 0 2Comercialização de Instrumentos Financeiros e Equiparados 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2Cumprimento do Mandato de Gestão 1 2 0 1 0 0 0 0 0 0 0 4Prestação de Informação aos Clientes 2 2 1 0 1 0 0 0 0 0 0 6Benefícios Ilegítimos e Conflitos de Interesses 1 1 0 0 0 3 3 5 0 0 0 13Segregação Patrimonial 2 3 2 1 0 0 1 5 0 0 0 14Organização Interna, Gestão e Meios 3 3 2 1 0 3 1 5 2 1 0 21Mecanismos de Gestão de Riscos 1 1 1 1 0 0 0 5 2 1 0 12Sistema de Controlo do Cumprimento 0 1 1 0 0 0 1 0 2 1 0 6Serviço de Auditoria Interna 0 1 0 0 0 0 0 0 2 1 0 4Valorização de Ativos 1 3 0 1 0 1 1 5 0 0 0 12Branqueamento de Capitais 0 1 0 0 0 0 0 0 2 1 0 4Financiamentos 0 0 0 0 0 3 2 3 0 0 0 8Encargos Imputados 0 0 0 0 0 3 1 5 2 0 0 11Cumprimento do Regulamento de Gestão 0 0 0 0 0 3 0 5 0 0 0 8Comercialização de Unit-Linked 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1Outras Matérias 0 0 0 0 0 0 3 5 2 1 0 11Fonte: CMVM


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CMVM

Supervisão dos Relatórios do Sistema de Controlo Interno

Através da análise dos relatórios de controlo interno foi aferida a adequação e o efetivo cumprimento das

políticas e procedimentos dos intermediários financeiros para a deteção e a gestão de riscos de incumprimento

dos deveres a que se encontram sujeitos. Essa análise incluiu um exame crítico às deficiências reportadas pelas

áreas de auditoria e gestão de riscos dos intermediários financeiros, bem como aos seus potenciais impactos na

estrutura, organização e saúde financeira dos intermediários. Foi verificada a existência de planos específicos

para a correção de tais insuficiências e ajuizada a razoabilidade dos prazos para a respetiva implementação. As

principais insuficiências identificadas nos relatórios do sistema de controlo interno foram idênticas às do ano

anterior: i) desenvolvimentos informáticos insuficientes e predominância de controlos e mecanismos manuais de

inserção de informação; ii) procedimentos deficientes na comercialização de produtos financeiros complexos a

clientes; iii) ausência de procedimentos e controlos insuficientes para a gestão de alguns riscos detetados; iv)

existência de deficiências na forma de contratação com entidades responsáveis pela custódia de valores

mobiliários; v) inexistência ou desatualização de planos de continuidade de negócio e de planos de recuperação

de acidentes; e vi) ausência de independência e autonomia da função de gestão de riscos.

Foram recebidos e analisados 54 relatórios de controlo interno relativos a sociedades gestoras de fundos de

investimento mobiliário e imobiliário (47), a sociedades gestoras de fundos de titularização de créditos (três) e a

sociedades de titularização de créditos (quatro), referentes ao segundo semestre de 2011 e ao primeiro semestre

de 2012. A análise permitiu identificar várias deficiências, fundamentalmente relacionadas com a omissão de

aspetos obrigatórios e substanciais, designadamente: i) existência de deficiências que transitaram de relatórios

de controlo interno anteriores e que não foram corrigidas ou não foi justificado o adiamento do calendário

inicialmente previsto para a sua resolução; ii) ausência de evidência do desenvolvimento de procedimentos por

parte da função de controlo do cumprimento (compliance) e inexistência de demonstração do requisito de

independência do responsável por esta função; iii) prestação de informação insuficiente em relação ao serviço

de auditoria interna, nomeadamente no que respeita à apresentação do plano de trabalhos e à data da última

auditoria interna relativa a cada área funcional da sociedade; iv) omissão ou insuficiente descrição dos riscos

relacionados com cada atividade de intermediação financeira exercida e com os procedimentos e sistemas de

controlo existentes; e v) omissão noutros requisitos formais exigidos, designadamente, na identificação dos

responsáveis por unidade orgânica, na correspondência entre áreas funcionais e unidades de estrutura, no

número e montante agregado das operações analisadas em cumprimento com a Lei do Branqueamento de

Capitais, no número e montante agregado de ordens e operações sobre instrumentos financeiros analisadas no


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CMVM

âmbito da defesa do mercado, no detalhe das reclamações recebidas e na informação sobre atividades exercidas

por agentes vinculados.

Em alguns casos verificou-se insuficiência da informação veiculada pelos relatórios de controlo interno. Nessas

situações, foi pedida informação adicional. As entidades que já apresentavam deficiências em anos anteriores

foram objeto de acompanhamento mais intenso.

Refira-se que 2012 foi o primeiro ano em que foram remetidos relatórios de controlo interno pelas sociedades de

titularização de créditos, na sequência do entendimento da CMVM de que a moldura legal e regulamentar

relativa a requisitos de controlo interno para os Intermediários Financeiros se aplica àquelas sociedades.

Supervisão dos Relatórios dos Auditores Externos

Os auditores devem remeter à CMVM um relatório sobre a adequação dos procedimentos adotados pelos

intermediários financeiros para a salvaguarda dos bens de clientes, tal como previsto pelos artigos 306.º a 306.º-

D do CódVM. Foram analisados 43 relatórios e em 9% dos casos foram reportadas insuficiências. As principais

insuficiências inventariadas pelos auditores respeitaram a: i) normas e manuais de procedimentos internos

inexistentes e/ou desatualizados; ii) não comunicação à CMVM das diferenças de quantidades entre os títulos

registados na aplicação de custódia e as quantidades apresentadas pelas entidades custodiantes, que persistiam

há mais de um mês; iii) deficiente/inexistente avaliação formal das entidades custodiantes; e iv) incorreta

validação e monitorização de documentação referente às instruções de clientes.

As quatro grandes empresas internacionais de auditoria continuaram a prestar os seus serviços à maioria dos

intermediários financeiros analisados (77%, o que compara com 63% em 2011).

Também foram analisados os relatórios de auditoria relativos às contas dos fundos de investimento mobiliário e

dos fundos de investimento imobiliário referentes a 31 de dezembro de 2011 e a 30 de junho de 2012. As

reservas apontadas nesses relatórios respeitaram, essencialmente, a problemas relacionados com a avaliação dos

ativos, como sejam o não reconhecimento de imparidades e o facto de existirem avaliações de imóveis com

antiguidade superior ao prazo legal. As ênfases corresponderam fundamentalmente a critérios ou métodos de

valorização de ativos, incumprimento de limites legais (ao investimento, composição do património ou VLGF

mínimo), a incerteza nos pressupostos utilizados na avaliação de imóveis por parte dos peritos avaliadores,

imposto sobre mais-valias potenciais, mudança de auditor e problemas de comparabilidade das demonstrações

financeiras (devido a limitações existentes em anos anteriores ou ao facto de se tratarem de fundos novos).


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CMVM

Quadro 59 - Relatórios dos Auditores Relativos às Contas dos Fundos de Investimento Mobiliário e Imobiliário

No capital de risco foram analisados - e retiradas as respetivas ilações - 101 relatórios de auditoria referentes às

contas das sociedades de capital de risco (31) e dos fundos de capital de risco (70) em 31 de dezembro de 2011.

Verificou-se a existência de 62 relatórios sem reservas e sem ênfases, seis com reservas e com ênfases, três

apenas com reservas e 30 apenas com ênfases. As reservas respeitam fundamentalmente à valorização dos

investimentos em carteira ou a imparidades relativas a valores registados nas rubricas de contas a receber. As

ênfases corresponderam principalmente a ausência de comparativos das demonstrações financeiras (devido ao

facto de se tratarem de fundos novos), à temática dos critérios ou métodos de valorização de ativos, a alterações

nas políticas contabilísticas ou ao reforço nos ajustamentos do valor das participadas.

Foram também analisados – e igualmente extraídas as ilações devidas - 39 relatórios de auditores referentes à

certificação de contas anuais de fundos de titularização de créditos, dos quais três continham ênfases, e quatro

relatórios de auditores relativos às contas anuais de sociedades de titularização de créditos, dos quais um

continha ênfases.

Supervisão da Atividade de Análise Financeira51

A supervisão da atividade de análise financeira assenta num conjunto de procedimentos base, de que se

destacam:

• O acompanhamento diário das recomendações divulgadas pelos intermediários financeiros nacionais e

estrangeiros sobre emitentes cotadas na Euronext Lisbon;

• O acompanhamento diário da divulgação de recomendações de investimento por parte de terceiros,

nomeadamente, por meios de comunicação social;

• A verificação do cumprimento do disposto nos artigos 12.º-A e seguintes do CódVM;

51 Para informação mais detalhada sobre a atividade de supervisão da atividade de análise financeira ver o relatório Relatório Anual de Supervisão da Atividade de Análise Financeira – 2012 disponível em www.cmvm.pt.

Relatórios dos Auditores 31.12.2010 30.6.2011 31.12.2011 30.6.2012

Número de Relatórios 359 153 537 308 Enfâses 91 45 205 71 Reservas 7 1 7 5Fonte: CMVM.


152

CMVM

• O modelo de deteção de rendibilidades anormais e verificação da existência de rendibilidade anormal em

títulos sobre os quais tenham sido divulgadas recomendações de investimento;

• Os pedidos de esclarecimentos aos intermediários financeiros relacionados com recomendações e/ou relatórios

de research, solicitando o envio do modelo de avaliação em causa, quando se justifique;

• A análise aprofundada desses modelos de avaliação;

• Numa base trimestral, a verificação do cumprimento pelas empresas de investimento e pelas instituições de

crédito que emitem ou divulgam recomendações de investimento de terceiros, da divulgação no seu sítio na

internet da informação referente à “percentagem das recomendações de comprar, manter, ou vender, ou

expressões equivalentes, no conjunto das suas recomendações”, assim como “a percentagem de recomendações

relativas a emitentes aos quais aquelas entidades prestaram serviços bancários de investimento significativos nos

últimos 12 meses anteriores à elaboração da recomendação”, conforme estipulado no n.º 5 do artigo 12.º-C do

CódVM. Foram supervisionados os sítios na internet de 11 intermediários financeiros nacionais, e confirmou-se

um elevado grau de cumprimento do disposto no CódVM. Por norma, tem-se verificado que muitos

intermediários financeiros estrangeiros também apresentam essa informação nos seus relatórios de research.

A supervisão desta atividade desenvolve-se em três vertentes distintas: i) uma análise no sentido de verificar a

conformidade das recomendações de investimento com a regulamentação em vigor, nomeadamente a

informação obrigatória a publicar nos relatórios de investimento pelos intermediários financeiros; ii) uma

análise sumária quanto ao conteúdo das recomendações de investimento, por forma a aferir a coerência dos

pressupostos da avaliação com o price target apresentado. É dada especial atenção a relatórios de início de

cobertura de emitentes e a situações em que se altera o sentido da recomendação, podendo passar-se a uma

análise aprofundada, caso se justifique; e iii) uma análise aprofundada, em que se analisa com maior detalhe a

recomendação de investimento. Uma análise aprofundada é geralmente desencadeada quando se verifica que

determinado intermediário financeiro apresenta o preço-alvo mais elevado (ou mais baixo) do mercado para um

determinado emitente, aquando de uma divulgação de uma recomendação de investimento, ou no âmbito de

processo de análise ou investigação de potenciais práticas de manipulação de mercado. Sempre que necessário,

são solicitados elementos adicionais e esclarecimentos por forma a validar o conteúdo e o sentido das

recomendações de investimento, nomeadamente o modelo de avaliação subjacente à recomendação de

investimento. Procede-se ainda à análise de notícias envolvendo o setor/empresa, bem como outras

recomendações de investimento sobre o mesmo emitente.

Foram analisadas de forma aprofundada 15 situações relacionadas com recomendações de investimento,

incluindo 60 relatórios de research, quatro disclaimers, bem como um modelo de avaliação subjacente a um

relatório de investimento). Uma das análises aprofundadas foi desencadeada na sequência de um relatório em

que o preço-alvo caiu cerca de 47% e a recomendação de investimento permaneceu inalterada. Neste caso o


153

CMVM

preço de mercado da ação caiu numa magnitude idêntica ao preço-alvo entre as datas de emissão de dois

relatórios sucessivos, separados apenas por cerca de quatro meses. A análise dos vários relatórios não concluiu

pela confirmação das suspeitas iniciais de que o analista havia deliberadamente descido a avaliação da empresa

para acompanhar a evolução do preço em mercado.

Num outro caso, foi realizada uma análise aprofundada a vários relatórios de investimento produzidos por um

intermediário financeiro estrangeiro, em que o preço-alvo foi revisto para o valor mais baixo até essa data e a

recomendação de investimento subjacente passou de ‘Venda’ para ‘Compra’. Também neste caso o preço da

ação desceu significativamente desde o início de 2011, mais do que o índice PSI20, o que era apontado pelo

analista como um dos principais fatores que justificaram a recomendação de compra. A análise aprofundada

concluiu que os relatórios eram bastante completos do ponto de vista do detalhe da revisão das estimativas e dos

pressupostos de avaliação, bem fundamentados e consistentes entre si.

Foi realizada uma outra análise aprofundada a dois relatórios de um intermediário financeiro estrangeiro em que

o preço-alvo foi ligeiramente revisto em alta e a recomendação de investimento passou de ‘Neutral’ para

‘Venda’ no último relatório, uma situação aparentemente contraditória. Neste tipo de casos é frequente existirem

análises subsequentes de forma a determinar se terá ocorrido manipulação de mercado entre as datas de

divulgação dos dois relatórios.

Um outro fator que recorrentemente origina uma análise aprofundada está relacionado com a existência de

rendibilidade anormal no dia em que é publicado um research sobre o emitente. Numa destas situações foi

analisado um relatório emitido por um intermediário financeiro estrangeiro em que o preço-alvo e a

recomendação de investimento permaneceram inalterados embora o analista referisse que tinha baixado

significativamente as suas estimativas ao longo do horizonte temporal, pelo que foram solicitados

esclarecimentos ao intermediário financeiro. Numa outra análise aprofundada foram solicitados esclarecimentos

a um intermediário financeiro nacional relativamente a um relatório de apenas uma página e em que o preço-

alvo caiu cerca de 50%. A análise incluiu ainda o relatório de research imediatamente anterior, no qual a

avaliação também já havia caído significativamente. Neste caso foram solicitados esclarecimentos ao analista e,

apesar de os mesmos serem tidos como adequados, foi determinado que os relatórios passassem a incluir

informação explicativa sobre as variações dos preços-alvo de maior magnitude e profundidade.

Em 2012 foi desenvolvido um novo tipo de análise, as ‘análises de intervenção rápida’. Estas análises visam

identificar eventuais casos de manipulação de mercado através da instrumentalização do research. São análises

a relatórios de investimento mais detalhadas do que as análises sumárias e mais rápidas do que as análises

aprofundadas, e procuram alertar prontamente para a divulgação de research suscetível de alterar a negociação,


154

CMVM

quer pelo seu conteúdo, quer pelo facto de incluírem mudanças significativas dos preços-alvo e/ou do sentido da

recomendação. Foram efetuadas 25 análises de intervenção rápida durante o ano.

A CMVM identificou 524 recomendações de investimento em 2012, das quais 48% foram elaboradas por

intermediários financeiros nacionais e 52% por estrangeiros (676 recomendações no ano anterior). Foram

recebidos, diariamente, relatórios de research de 25 intermediários financeiros, dos quais 10 são nacionais e 15

são estrangeiros (11 nacionais e 20 estrangeiros em 2011).

Gráfico 64 – Tipologia das Recomendações de Investimento

Fontes: Bloomberg, Reuters e Intermediários Financeiros.

Os cinco intermediários financeiros mais ativos na produção de research sobre empresas cotadas na Euronext

Lisbon concentraram 61% do total das recomendações. Verificou-se uma vez mais o abandono da cobertura de

algumas ações por intermediários financeiros estrangeiros e um nacional. A reduzida liquidez do mercado

regulamentado e as ofertas públicas de aquisição sobre a Cimpor e a Brisa terão certamente contribuído para

esta situação.

Cinco títulos (EDP Renováveis, Galp Energia, Jerónimo Martins, EDP e Portugal Telecom) concentraram 40%

das recomendações emitidas (38% em 2011). Em quatro destas empresas (EDP Renováveis, Galp Energia, EDP

e Portugal Telecom) registou-se uma subida do preço-alvo médio. O emitente que registou a maior subida de

preço-alvo médio foi a Portugal Telecom (de EUR 4,32 para EUR 6,39).

3.1.3 Supervisão à Atividade de Gestão de Ativos

Supervisão da Gestão de Investimento Coletivo

No que respeita especificamente à supervisão quotidiana da atividade da gestão coletiva de investimentos

prosseguiram os procedimentos de supervisão prudencial dos fundos de investimento mobiliário e imobiliário,

no âmbito do controlo da informação periódica reportada pelas entidades gestoras, designadamente quanto ao

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Comprar Manter Vender


155

CMVM

acompanhamento das carteiras geridas, aos valores divulgados das unidades de participação, à prevenção e

gestão de conflitos de interesses e ao acompanhamento dos processos de liquidação de fundos.

Quanto ao acompanhamento das carteiras geridas pelos fundos de investimento, as respetivas sociedades

gestoras foram notificadas para regularizar as situações detetadas que se mostraram não totalmente conformes

com as exigências legais ou regulamentares aplicáveis. Os incumprimentos verificados relativamente a fundos

de investimento mobiliário (FIM) relacionaram-se, fundamentalmente, com o incumprimento da respetiva

política de investimentos, nomeadamente o investimento em ativos não elegíveis e a ultrapassagem de limites

legal ou contratualmente definidos. Os principais incumprimentos na esfera dos fundos de investimento

imobiliário (FII) respeitaram a deficiências na alocação das carteiras a valores imobiliários e na valorização dos

imóveis integrantes das mesmas. A reduzida dimensão do património de alguns fundos que, por se encontrarem

abaixo do nível mínimo do montante sob gestão legalmente exigido foi uma preocupação da CMVM. Foi

também verificado o cumprimento de outras regras aplicáveis à atividade dos fundos de investimento,

nomeadamente quanto ao cumprimento dos deveres de prestação de informação e ao investimento em

instrumentos financeiros derivados.

O reforço dos procedimentos de análise dos erros de valorização das unidades de participação dos fundos de

investimento foi prosseguido. Atentas as exigências regulamentares aplicáveis nestas situações (deveres de

prestação de informação e de ressarcimento dos participantes e/ou dos fundos), foram analisados 438 processos

relativos a erros de valorização de unidades de participação de fundos de investimento (mais do triplo do

número registado no ano anterior), dos quais 178 respeitaram a FIM e 260 a FII. Destes, 99 (77 nos FII e 22 nos

FIM) foram detetados no âmbito da supervisão prudencial, enquanto a deteção dos restantes teve origem nas

próprias entidades gestoras. Tendo por objetivo a recolha atempada de toda a informação relevante referente a

erros de valorização, foi remetida uma circular às entidades gestoras através da qual se passou a exigir,

imediatamente após o pagamento ou o crédito na conta do fundo e/ou dos participantes, informação sobre os

montantes ressarcidos e a respetiva data de processamento.

A prevenção e a gestão de conflitos de interesses mantiveram-se como preocupações primordiais da CMVM.

Neste âmbito, foi efetuada uma análise transversal às carteiras dos fundos especiais de investimento com vista

ao apuramento do nível de concentração de investimento numa mesma entidade ou num conjunto de entidades

pertencentes ao mesmo grupo económico da entidade gestora, em especial em alguns fundos que incumpriam o

princípio de diversificação de riscos (nomeadamente por investirem exclusivamente em depósitos constituídos

junto de entidades bancárias do grupo a que pertence a entidade gestora). Foram também objeto de análise

quatro pedidos efetuados por entidades gestoras com vista à aplicação excecional de dispensa da proibição de

realização de operações com entidades relacionadas relativamente aos ativos ilíquidos integrantes das carteiras


156

CMVM

de fundos de investimento mobiliário. As principais justificações subjacentes a estes pedidos foram as condições

adversas de mercado e o interesse dos participantes, uma vez que o objetivo último era a resolução do

incumprimento de limites ao investimento e a liquidação subsequente dos fundos de investimento mobiliário

que integravam ativos ilíquidos. Na generalidade dos casos foi permitida esta dispensa, mediante sujeição a

condições de preço consideradas adequadas à salvaguarda dos interesses dos participantes.

A prevenção e a gestão de potenciais conflitos de interesses no âmbito da apreciação de operações com

entidades relacionadas mereceram também um destaque especial na esfera dos FII. Foram objeto de apreciação

nove processos de autorização de operações de aquisição ou alienação de imóveis por FII e cinco operações de

arrendamento. No âmbito dos procedimentos de supervisão foram adicionalmente detetadas operações de

alienação de imóveis e de arrendamento não submetidas a apreciação prévia, indo as mesmas ser objeto de

apuramento de eventual responsabilidade contraordenacional.

Os processos de liquidação de fundos, particularmente os relativos a fundos estruturados liquidados por terem

atingido o prazo previsto na respetiva constituição, foram acompanhados de perto. A análise efetuada incidiu

principalmente na validação do correto apuramento dos montantes a liquidar aos participantes e no cumprimento

das disposições aplicáveis, nomeadamente em sede de divulgação de informação.

Quadro 60 – Liquidação de Fundos de Investimento por Motivo

Foram também supervisionados os critérios de valorização dos ativos integrantes das carteiras de fundos de

investimento mobiliário. Tendo em conta a degradação das notações de risco da dívida pública portuguesa e de

outros estados europeus, foi efetuada uma análise transversal às carteiras no que toca ao cumprimento dos

requisitos de rating a observar no investimento em obrigações (estabelecidos nos documentos constitutivos dos

fundos). Na sequência desse processo, algumas entidades gestoras foram notificadas no sentido de corrigirem os

incumprimentos verificados, através da alteração da carteira dos fundos em conformidade com o estabelecido

nos documentos constitutivos ou, alternativamente, da devida alteração dos documentos constitutivos. Neste

último caso, por se tratar de uma modificação substancial da política de investimentos, foi efetuada

comunicação individual das alterações aos participantes e foi-lhes concedida a possibilidade de resgatarem o seu

investimento sem o pagamento da respetiva comissão (quando esta existia).

N.º de Fundos

Fundos Mobiliários 26Termo de Vida do Fundo 12Liquidação Antecipada por Decisão da Entidade Gestora 14

Fundos Imobiliários 14Termo de Vida do Fundo 1Liquidação Antecipada por Decisão da Entidade Gestora 13

Total 40Fonte: CMVM.


157

CMVM

Foram ainda realizadas análises pontuais ao conteúdo de prospetos de fundos de investimento mobiliário

divulgados no sistema de difusão de informação, com base nas quais se detetaram inconsistências de informação

que, na sua maioria, originaram posterior análise em sede de responsabilidade contraordenacional.

Capital de Risco

Continuou a ser aplicado o modelo de análise semestral de indicadores económico-financeiros das sociedades de

capital de risco com o objetivo de supervisionar os rácios financeiros mais relevantes, as principais rubricas do

Balanço e a Demonstração de Resultados e o cumprimento dos limites impostos pelo Código das Sociedades

Comerciais. Neste âmbito, verificou-se a fiabilidade e a consistência dos reportes e das demonstrações

financeiras efetuados pelas sociedades de capital de risco e pelas entidades gestoras de fundos de capital de risco

ao abrigo das disposições legais e regulamentares em vigor.

No que respeita aos fundos de capital de risco, e tendo em conta a alteração do normativo contabilístico ocorrida

em 2010, o foco da supervisão prudencial incidiu sobretudo no acompanhamento da evolução do valor líquido

global dos fundos e do valor das unidades de participação. Foi ainda solicitada informação às diferentes

entidades gestoras sobre os participantes dos fundos de capital de risco tendo em vista uma maior perceção do

tipo de investidores e a consequente dinamização da supervisão.

Por último, as reservas e ênfases constantes dos relatórios de auditoria das sociedades e fundos de capital de

risco, com especial incidência nas questões relativas à valorização das participações detidas, foram objeto de

análise aprofundada. O acompanhamento e a clarificação destas situações motivaram pedidos de esclarecimento

às entidades gestoras e a realização de reuniões com os auditores.

Titularização de Créditos

Foram supervisionadas cinco operações de emissão de obrigações titularizadas e foi efetuado o controlo sobre a

estruturação dessas operações e sobre a adequação dos fundos próprios das respetivas sociedades de

titularização de créditos. Adicionalmente, a CMVM supervisionou detalhadamente 51 carteiras de créditos

afetas a emissões de obrigações titularizadas que se encontravam em período de revolving.

Os quatro processos de liquidação antecipada de fundos de titularização que se concretizaram no ano foram

acompanhados de perto, o que incluiu a verificação das condições de liquidação antecipada estabelecidas no

Regulamento de Gestão, a análise de toda a documentação contratual disponível e a análise das condições de

retransmissão dos créditos.


158

CMVM

Peritos Avaliadores de Imóveis

Foram examinados 114 relatórios de avaliação de imóveis. Entre outros aspetos, foi validada a objetividade e a

completude dos relatórios e a informação de responsabilização dos peritos avaliadores. Foi dada especial

atenção à verificação da utilização de pelo menos dois dos métodos de avaliação previstos na regulamentação, à

razoabilidade dos pressupostos utilizados na avaliação e à existência de indicação clara quanto ao valor

atribuído ao imóvel, e foram dirigidos diversos pedidos de esclarecimentos aos peritos avaliadores. Foi

solicitada a correção das situações de incumprimento dos requisitos legais ou regulamentares aplicáveis.

Supervisão da Comercialização de Produtos de Investimento em Bens Corpóreos

Não foi comunicada a comercialização de contratos desta natureza. Todavia, a CMVM manteve-se vigilante no

que respeita ao efetivo exercício da atividade em Portugal.

3.1.4 Supervisão de Auditores Externos

Foi dada continuidade à realização periódica de ações de supervisão presencial a auditores externos. As ações de

supervisão são determinadas com base num modelo de risco definido e aprovado internamente e têm por

objetivo contribuir para a melhoria da qualidade das práticas profissionais e comprovar a manutenção, pelo

auditor, das respetivas condições de registo.

Nos termos do artigo 14.º do Decreto-Lei n.º 225/2008, de 20 de novembro, a CMVM interveio presencialmente

junto de auditores no âmbito da realização de ações de supervisão e fez-se representar em equipas de inspeção

designadas pelo Conselho Nacional de Supervisão de Auditoria (CNSA). Em 2012 foram efetuadas ações de

supervisão a quatro auditores. No âmbito dessas ações foi examinada a estrutura e o funcionamento do auditor –

incluindo os requisitos de independência e de avaliação do sistema interno de qualidade – e a adequação dos

procedimentos de auditoria realizados às contas de entidades com valores mobiliários admitidos à negociação na

Euronext Lisbon e às contas de organismos de investimento coletivo. Na sequência de uma ação de supervisão

foi dado seguimento ao processo instaurado contra uma SROC, registada como auditor na CMVM.

No acompanhamento regular dos auditores foram escrutinadas as medidas adotadas para sanar as irregularidades

detetadas em ações de supervisão realizadas em anos anteriores. Foram igualmente examinados os resultados

dos processos de controlo de qualidade realizado pela OROC a auditores registados, no caso de não terem sido

abrangidos pelos trabalhos de supervisão do CNSA sobre o processo de controlo de qualidade efetuado pela

OROC.


159

CMVM

Foram ainda objeto de análise os relatórios elaborados por auditores registados na CMVM, nos termos do artigo

8.º do CódVM, sobre a informação financeira contida em documentos de prestação de contas ou em prospetos e,

sempre que justificado, foram pedidos esclarecimento adicionais e/ou correções aos respetivos textos.

A CMVM manteve um diálogo colaborante com os auditores e promoveu o agendamento de reuniões com o

intuito de esclarecer alguns aspetos relativos à informação financeira auditada. Foram emitidas circulares

alertando para determinados deveres, designadamente de prestação de informação anual obrigatória e de

divulgação de informação remetida às emitentes sobre a preparação e apresentação das demonstrações

financeiras.

A CMVM esteve ainda envolvida em várias outras atividades relacionadas com a supervisão de caráter

internacional de auditores, da qual se destaca, a título exemplificativo, a participação – no âmbito do CNSA - no

European Group of Auditors' Oversight Bodies e no European Audit Inspection Group.

3.1.5 Governo das Sociedades52

As principais características da estrutura acionista das sociedades de direito nacional cotadas na Euronext

Lisbon mantiveram-se inalteradas face ao ano anterior. No final de 2011, 57,3% do capital social relativo a

participações qualificadas ponderado pela capitalização bolsista era detido por residentes e 42,7% por não

residentes. O free float medido pelo capital social foi de 22,3% em média, e rondou os 28% quando medido em

termos de capitalização bolsista.

Não se registaram alterações nas escolhas das empresas relativas aos modelos de governo. Manteve-se a

predominância do modelo latino, que era adotado em cerca de 73% das 44 emitentes analisadas. Quando

ponderado pela capitalização bolsista, os modelos latino e anglo-saxónico tinham um peso equivalente, o que

significa que, embora adotado em menos emitentes, o modelo anglo-saxónico era adotado em empresas de

maior dimensão. Entre as empresas do modelo latino manteve-se a predominância da opção de constituição de

uma Comissão Executiva (22 em 32 empresas).

A dimensão média do órgão de administração aumentou ligeiramente face ao ano anterior, passando de 10

membros para 10,1. Os órgãos de administração eram maioritariamente compostos por membros não

executivos. O peso relativo dos administradores independentes nos conselhos de administração diminuiu

ligeiramente para 29,1% (30,0% no ano anterior). Restringindo o universo de análise aos membros não

52 Para informação mais detalhada sobre a atividade de supervisão da temática do governo das sociedades ver o relatório Relatório Anual sobre o Governo das Sociedades disponível em www.cmvm.pt.


160

CMVM

executivos, a percentagem de independentes atingia os 36,6%, pelo que, em média, a recomendação da CMVM

(mínimo de 25%) sobre a matéria era adotada.

As remunerações pagas aos membros do órgão de administração, no âmbito do perímetro de consolidação das

sociedades cotadas, atingiram EUR 131,0 milhões (aproximadamente EUR 293,2 mil por administrador). As

remunerações fixas representaram 60,6% do total auferido e as variáveis 27,3%. Entre as demais formas de

remuneração utilizadas ressaltam os fundos e planos de pensões (plano de benefícios definidos) que se

traduziram em 7,4% da remuneração total global (forma de remuneração encontrada em oito sociedades). As

rúbricas referentes a outros benefícios de longo prazo, pagamentos através de ações e outros representaram

0,9% e foram encontradas em três sociedades. Por fim, e contrariamente a anos anteriores, não existiam registos

de benefícios de cessação de emprego e não foram reportados créditos concedidos pelas empresas aos seus

administradores.

A percentagem média de capital social presente ou representado nas assembleias realizadas foi de 75,4% (72,6%

em 2010). Havia cinco sociedades com limites máximos no exercício dos direitos de voto, que oscilavam entre

os 5% e os 20%. Por outro lado, foram 18 as sociedades que declararam existir deliberações acionistas que, por

imposição estatutária, só podem ser tomadas com maioria qualificada com as respetivas percentagens a

oscilarem entre os 50% (em duas empresas) e os 75% (em dois casos também).

As sociedades emitentes recorreram aos serviços de nove auditores externos diferentes. O índice Herfindahl-

Hirschman [HHI] calculado a partir das quotas de mercado apuradas tendo por base a capitalização bolsista dos

emitentes foi de 3415,5 pontos em 2011, valor que compara com 3684,3 pontos referentes ao ano anterior, em

ambos os casos denotando índices de concentração elevados. Em 37 empresas foram prestados outros serviços à

sociedade e/ou respetivo grupo distintos dos de auditoria. Os serviços de auditoria totalizaram menos de 50%

dos honorários pagos ao auditor em quatro sociedades emitentes, e em duas dessas o peso dos serviços de

auditoria em sentido lato (auditoria e fiabilidade) foi inferior a 50%.

O grau médio de adoção das Recomendações da CMVM sobre o Governo das Sociedades aumentou

significativamente, passando de 74% em 2010 para 89% em 2011, para o que contribuiu a nova abordagem que

passou a contabilizar como acolhidas as recomendações cuja não adoção pela sociedade se encontrava

devidamente justificada. Com efeito, tendo presente o espírito do princípio comply or explain, foram

consideradas como cumpridas as recomendações não adotadas nos casos em que a sociedade emitente deu uma

explicação efetiva para o não cumprimento. Todavia, a percentagem global de adoção das recomendações teria

aumentado para os 77% mesmo que não tivesse sido considerada esta abordagem, o que denota um esforço

acrescido de adoção das melhores práticas de governação pelas sociedades.


161

CMVM

No que respeita à aplicação do princípio comply or explain, em 53% das situações de incumprimento das

recomendações a explicação avançada pelas sociedades foi tida como efetiva, um aumento de 14 p.p. face ao

ano anterior. Nas situações em que se considerou não existir justificação efetiva para o não cumprimento das

recomendações encontram-se também aquelas em que a sociedade não reconheceu a não adoção e, como tal,

não forneceu qualquer explicação. Atendendo apenas às situações de não cumprimento em que não houve

divergência entre a autoavaliação das sociedades e a avaliação da CMVM, o grau de explicações tidas como

efetivas aumentaria para cerca de 79% (60% em 2010).

3.1.6 Controlo da Informação das Emitentes

As emitentes estão sujeitas a deveres de prestação de informação financeira nos termos dos artigos 7.º e 245.º e

seguintes do CódVM. Essa informação foi analisada no âmbito do acompanhamento contínuo da atividade

dessas entidades. A CMVM pode ordenar a publicação de informações complementares nos termos do artigo

250.º, no âmbito dos poderes que lhe são conferidos nos artigos 360.º e seguintes do CódVM. Trata-se da

divulgação de informação privilegiada e de informação respeitante a participações qualificadas por parte das

emitentes que também foi exigida e verificada.

3.1.6.1 Supervisão da Informação Financeira

O modelo de supervisão da informação de emitentes utilizado baseia-se no risco e cumpre com as orientações da

ESMA, estabelecidas nomeadamente nos Standards n.º 1 (ref. CESR/03-0731) e n.º 2 (ref. CESR/03-317c2).

Através da verificação da aplicação adequada das normas internacionais de relato financeiro (IAS/IFRS)

procurou-se assegurar a comparabilidade da informação divulgada pelas diferentes entidades e incrementar a

qualidade e a transparência da informação em que os investidores baseiam a sua tomada de decisões.

Gráfico 65 – Supervisão da Informação Financeira -

Número de Ações Adotadas Gráfico 66 - Análises de Demonstrações Financeiras -

Número de Emitentes

Fonte: CMVM

11

2

0

6

4

6

17

6 6

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2010 2011 2012Informação Complementar ao Mercado

Informação para Corrigir em Futuras Dem. Financeiras

Total Ações

13

8

12

8

13

7

21 2119

0

5

10

15

20

25

2010 2011 2012

Total Parcial Total Emitentes Revistos


162

CMVM

Seguindo a prática de anos anteriores, os emitentes foram de novo alertados (circular anual sobre Envio e

publicação dos documentos de prestação de contas anuais previstos no artigo 245.º do CódVM e artigo 8.º do

Regulamento da CMVM n.º 5/2008) para algumas disposições das IAS/IFRS que deviam merecer um adequado

acolhimento tendo por objetivo assegurar a qualidade da informação a divulgar ao mercado e a proteção dos

investidores.

A informação financeira divulgada ao mercado pelos emitentes revelou uma melhoria generalizada de

qualidade. Constatou-se, porém, a necessidade de aperfeiçoar a informação relativa aos riscos a que os emitentes

se encontram expostos e os pressupostos utilizados na determinação do justo valor de instrumentos financeiros

(exigida pela IFRS 7), bem como a informação relativa aos pressupostos utilizados pelos gestores na avaliação

da imparidade de ativos não financeiros com particular destaque para o goodwill (exigida nos termos da IAS

36). A análise sobre a devida aplicação das normas em vigor incidiu ainda sobre o reconhecimento de impostos

diferidos associados a prejuízos reportáveis (exigida pela IAS 12).

3.1.6.2 Apresentação de Informação Financeira

As entidades com valores mobiliários admitidos à negociação em mercado regulamentado elaboraram os seus

documentos de prestação de contas anuais consolidadas de acordo com as IAS/IFRS. Na preparação das contas

individuais as sociedades adotaram, por sua opção, o normativo local (Sistema de Normalização Contabilística -

SNC) ou o internacional. As entidades que preparam apenas contas individuais aplicam as IAS/IFRS.

Todos os emitentes divulgaram os documentos de prestação de contas anuais de 2011 no sítio da CMVM na

internet, ainda que se tenham registado alguns atrasos. O número de atrasos (cinco) registados no envio e/ou na

divulgação das contas anuais diminuiu face ao ano anterior (nove). Foram dois os emitentes cujos relatórios de

auditoria respeitantes às contas consolidadas foram objeto de reservas (três no ano anterior). As reservas

apontadas pelos auditores (quatro) constituem reservas por limitação de âmbito, correspondendo pois a situações

em que o auditor se deparou com limitações ao trabalho desenvolvido e, face às situações apontadas, não pôde

ajuizar sobre a situação patrimonial da entidade. Nas contas individuais registou-se também uma diminuição no

número de emitentes com reservas no relatório do auditor (de quatro para três). As reservas levantadas nestes

casos também corresponderam a reservas por limitação de âmbito.


163

CMVM

Gráfico 67 – Opinião dos Auditores

Fonte: CMVM.

Foram 57 os emitentes que divulgaram informação financeira anual ao mercado nos termos do disposto nos

artigos 245.º e seguintes do CódVM, dos quais 47 eram emitentes de ações admitidas à negociação em mercado

regulamentado. No seguimento do lançamento de OPA pelo Montepio Geral sobre o Finibanco Holding e do

subsequente processo de consolidação, o Finibanco SA deixou de ter obrigações admitidas à negociação em

mercado regulamentado, pelo que diminuiu de 11 para 10 o número de emitentes com outros valores mobiliários

admitidos à negociação que, nos termos do artigo 245.º-A do CódVM, prestaram informação financeira anual

respeitante ao exercício de 2011.

Foram 56 os emitentes de valores mobiliários admitidos à negociação obrigados a divulgar informação

financeira respeitante ao primeiro semestre do exercício de 2012, nove dos quais tinham apenas admitidos à

negociação no Euronext Lisbon obrigações, warrants e/ou certificados. Não ocorreu qualquer atraso na

divulgação dos documentos de prestação de contas semestrais.

Quadro 61 - Informação Semestral a Divulgar

93,0%94,6%

93,1%94,5% 94,7%

96,4%

7,0%5,4%

6,9%5,5% 5,3%

3,6%

80%

90%

100%

Contas Individuais Contas Consolidadas



Sem Reservas Com Reservas

Relatórios 2010Relatórios 2009 Relatórios 2011

Individuais - Plano de Contas Local

Individuais e Consolidadas - IAS/IFRS

Relatório de Gestão O IAS 34Balanço O IAS 34Demonstração de Resultados O IAS 34Anexos ao Balanço e Demonstração Resultados O IAS 34Resumo da Informação por Segmentos O IAS 34Parecer do Auditor Registado na CMVM F FLista de Transações de Valores Mobiliários Emitidos pela Sociedade eefetuadas pelos Titulares de Órgãos Sociais

O O

Lista de Titulares de Participações Qualificadas O OFonte: CMVM.

Ações na Eurolist by Euronext Lisbon

Legenda: O - Obrigatório; F - Facultat ivo (n.º 3 do artigo 8.º do Cód.VM); IAS34 – Relato Financeiro Intercalar, norma que define o conteúdo e

divulgações e identifica os princípios contabilísticos de reconhecimento e de mensuração na elaboração das contas semestrais segundo as NormasInternacionais de Contabilidade.

Documentos


164

CMVM

As entidades com ações admitidas à negociação em mercado regulamentado têm o dever de divulgar informação

financeira trimestral elaborada de acordo com a IAS 34. As sociedades que não ultrapassem os limites

estabelecidos no artigo 246.º-A do CódVM são excluídas do âmbito de aplicação desta norma e reportam a

informação trimestral nos termos do modelo aprovado pela CMVM. Registou-se apenas um atraso pontual no

envio e na divulgação da informação financeira respeitante ao primeiro trimestre, não tendo ocorrido qualquer

atraso na divulgação da informação relativa ao terceiro trimestre.

3.1.6.3 Participações Qualificadas

A supervisão efetuada através do acompanhamento da estrutura acionista, do controlo societário e do

cumprimento dos deveres de comunicação de participações qualificadas em sociedades emitentes conduziu à

realização de nove ações de supervisão com vista à clarificação da cadeia de controlo e imputação das

participações qualificadas, das quais sete foram finalizados em 2012 e duas deverão ser concluídas em 2013.

3.1.6.4 Elisões de Presunção

Foram recebidos três pedidos de elisão de presunção de imputação agregada de direitos de voto, nos termos e

para os efeitos previstos no n.º 5 do artigo 20.º do CódVM. Os requerimentos foram entregues por entidades que

eram parte de contratos de financiamento para aquisição de ações que, para efeitos de salvaguarda dos interesses

patrimoniais do credor, celebraram subsequentemente acordos relativos à venda da totalidade ou de parte dessas

ações. Tais acordos, por respeitarem à transmissibilidade de ações, presumem-se instrumentos de exercício

concertado de influência para efeitos de aplicação do n.º 4 do artigo 20.º do CódVM, gerando imputação dos

respetivos direitos de voto às contrapartes do acordo, salvo prova de que a relação estabelecida entre elas é

independente da influência, efetiva ou potencial, sobre a sociedade participada.

Em todos os casos encontrava-se em causa a concessão a terceiro (entidade financiadora) de um mandato de

venda de ações representativas do capital social de sociedades cotadas, e a respetiva presunção foi elidida em

virtude da demonstração quanto à inexistência de indícios de atuação concertada entre as partes e de prova de

que a concessão do referido mandato constituía apenas o estabelecimento de mecanismos de salvaguarda dos

interesses patrimoniais das entidades financiadoras, incumbidas da alienação dos valores mobiliários em causa

para efeitos exclusivos de satisfação dos seus créditos.


165

CMVM

3.1.7 Registos e Autorizações

3.1.7.1 Intermediação Financeira

O número de intermediários financeiros registados na CMVM voltou a diminuir, de 120 para 118, por força da

fusão por incorporação do BPN - Banco Português de Negócios, SA no Banco BIC Português, SA com

alteração da denominação social do BPN - Banco Português de Negócios para Banco BIC Português, do

cancelamento do registo do BNP Paribas Wealth Management, SA - Sucursal em Portugal, da IG Markets

Limited - Sucursal em Portugal (esta última uma empresa de investimento) e da Intermoney Portugal -

Sociedade Financeira de Corretagem, e do registo de dois novos intermediários financeiros, a Intermoney

Valores, Sociedad de Valores, SA - Sucursal em Portugal e a Fund Box – Sociedade Gestora de Fundos de

Investimento Mobiliário, SA (autorizada para o exercício da atividade de gestão de instituições de investimento

coletivo mobiliário).

O número de empresas de investimento em regime de livre prestação de serviços aumentou em 161 entidades,

para as 2.505 no final do ano.

3.1.7.2 Gestão de Ativos

Fundos de Investimento Mobiliário e Imobiliário

Em matéria de autorizações para a constituição de fundos de investimento, verificou-se uma diminuição no

número total de fundos de investimento, mobiliário e imobiliário, autorizados pela CMVM em 2012 (27, face

aos 44 do ano anterior). Nos fundos especiais de investimento autorizados três não chegaram a ser constituídos e

nos demais 11 que entraram em atividade, cinco eram abertos e seis fechados de oferta pública. No caso dos

fundos de investimento imobiliário, foi autorizada a constituição de mais fundos do que no ano anterior. Porém,

apenas quatro dos fundos autorizados iniciaram a atividade em 2012, todos por subscrição particular (dois

FIIAH e dois FEII). A autorização caducou entretanto em dois dos demais sete.

O mercado tem revelado uma apetência crescente por FIIAH. As razões subjacentes poderão residir não só no

facto de se tratar de um instrumento recente (foram introduzidos no ordenamento jurídico português pela Lei do

Orçamento de Estado de 2008 – Lei n.º 64-A/2008 de 31 de dezembro), como também no ambiente económico

do país e em particular das famílias, que têm sentido dificuldades em honrar o pagamento de créditos à

habitação. Nos termos do artigo 5.º da citada Lei, os mutuários de contratos de crédito à habitação que procedam

à alienação do imóvel objeto do contrato a um FIIAH podem celebrar com a respetiva entidade gestora um


166

CMVM

contrato de arrendamento. Tal arrendamento concede ao arrendatário um direito de opção de compra do imóvel

ao fundo, suscetível de ser exercida até 31 de dezembro de 2020.

Quadro 62 – Processos Administrativos de Fundos de Investimento

Por outro lado, verificou-se um acréscimo significativo no número de liquidações de fundos de investimento

iniciadas em 2012 (40, face a 22 no ano anterior). Foram liquidados 12 fundos de investimento mobiliário pelo

decurso do prazo de maturidade inicialmente previsto (11 FEI e um fundo de obrigações de taxa fixa) e

liquidaram-se antecipadamente outros 14, neste caso por decisão da entidade gestora, em geral devida à

reduzida dimensão dos montantes sob gestão e pelo fluxo de resgates verificado. Foi o caso de nove FEI (sete

abertos e dois fechados), dois fundos flexíveis abertos, dois fundos de obrigações de taxa fixa abertos e um

fundo de poupança reforma. Quanto aos fundos de investimento imobiliário, foi concluído o reembolso aos

participantes do produto da liquidação de 12 fundos (quatro deles FEII), quatro dos quais haviam iniciado o

processo de liquidação em anos anteriores. Nos fundos imobiliários, foi ainda iniciado o processo de liquidação

de 14 fundos, um dos quais porque o fundo atingiu a maturidade. Nos demais 13 casos a decisão de liquidação

foi tomada pelos participantes, tendo sido invocada, na generalidade dos casos, a evolução desfavorável do

mercado imobiliário ou as alterações do regime fiscal subjacente. Tendo em conta o desfasamento temporal até

à liquidação financeira dos fundos em virtude das atuais condições de mercado e a consequente dificuldade na

alienação dos imóveis, tem sido autorizada a prorrogação do prazo de liquidação dos FII além do período de um

ano.

Houve ainda situações em que fundos de investimento mobiliário se extinguiram por via de processos de fusão,

na sua maioria motivados pela reduzida dimensão dos fundos e com o objetivo de obter economias de escala

OICVM 2 122 8 6 Fundos Harmonizados 2 103 8 5 Mercado Monetário 0 0 0 0 Tesouraria 0 12 0 0 Obrigações 1 22 2 3 Mistos 1 13 0 0 Ações 0 38 4 0 Fundos de Fundos 0 3 1 0 Garantidos 0 0 0 0 Flexíveis 0 15 1 2 FPA 0 3 0 0 FPR/E 0 16 0 1 Fundos Fechados 0 0 0 0 Outros Fundos Não Harmonizados 0 0 0 0Fundos Especiais de Investimento 14 59 0 20Fundos de Investimento Imobiliário 11 161 0 12 Abertos 0 8 0 0 Fechados 1 86 0 8 Arrendamento Habitacional 4 9 0 0 Fundos Especiais de Investimento Imobiliário 6 52 0 4 Fungepi 0 6 0 0TOTAL 27 342 8 38Fonte: CMVM.

¹ Considera-se, para efeitos da referida classificação, a tipologia do fundo incorporante.

LiquidaçãoFusão¹Autorização para

AlteraçãoAutorização para

ConstituiçãoTipo de Fundo


167

CMVM

relativamente à gestão do respetivo património. Em oito processos de fusão de fundos de investimento

mobiliário, extinguiram-se 11 fundos de investimento, dos quais sete fundos de ações, um fundo especial de

investimento, um fundo misto de obrigações e dois fundos de obrigações.

No âmbito da constituição de fundos de investimento fechados, foram registados seis fundos especiais de

investimento através de oferta pública de distribuição, menos quatro do que no ano transato. No que respeita aos

processos de constituição por oferta particular de distribuição, foram registados dois fundos especiais de

investimento imobiliário e dois fundos imobiliários de arrendamento habitacional.

Foram ainda objeto de não oposição 342 processos de alteração aos documentos constitutivos de fundos de

investimento.

Titularização de Créditos

Não houve qualquer autorização para a constituição de fundos de titularização de créditos, mas foram liquidados

quatro fundos, um deles com o fundamento da clean-up call53 e os demais com o fundamento do interesse na

liquidação antecipada por parte do detentor único.

Em matéria de atos administrativos, verificaram-se, tal como ano anterior, 34 processos de alteração aos

documentos constitutivos de fundos de titularização de créditos, respeitantes principalmente à redenominação

do detentor da sociedade gestora e do depositário, à introdução do conceito de crédito desreconhecido (written-

off), alteração de definição do conceito de substituição de créditos (revolving period), prazo de maturidade e

critérios de elegibilidade e introdução de back-up servicer, entre outros.

Quadro 63 – Processos Administrativos de Titularização de Créditos

53 Opção que consiste na possibilidade de a emitente efetuar o reembolso antecipado da emissão viva (normalmente de pequeno montante, menos de 10% da emissão inicial) com o objetivo de reduzir os custos administrativos da emissão. Trata-se de uma opção exercida principalmente nas titularizações de créditos hipotecários.

Autorização para constituição Autorização paran.º FTC Montante emitido UTC (10^6 €) alterações FTC

Crédito hipotecário 0 0 23Crédito ao consumo 0 0 6Créditos a PME 0 0 3Outros ou vários créditos dentro do sistema financeiro 0 0 2Total de Fundos de Titularização de Créditos 0 0 34Fonte: CMVM.


168

CMVM

Tiveram lugar cinco emissões de obrigações titularizadas, fundamentalmente relativas a non-performing loans,

em contraste com o maior número de operações de crédito ao consumo e a empresas verificado em 2011.

Quadro 64 – Emissões de Obrigações Titularizadas

Capital de Risco

Em 2012 acentuou-se o redirecionamento do setor de private equity para a área dos non-performing loans. O

montante dos novos fundos de capital de risco orientados para a restruturação de empresas ascendeu a 754

milhões de Euros já realizados e a compromissos de realização futura. O acréscimo da importância deste tipo de

fundos resulta das imposições de Basileia III relativas ao cálculo do consumo de capital (Tier 1), da necessidade

de redução do rácio loans-to-deposits e das restrições de liquidez que os bancos enfrentam atualmente, fatores

que se refletem negativamente no financiamento da economia. Este redirecionamento do capital de risco surge

em linha com o programa de ajustamento negociado com a troika, e permite, em teoria, o acesso pelas empresas

a meios alternativos de financiamento. Por outro lado, surgiram novos fundos de capital de risco que, ainda que

de dimensão reduzida, podem contribuir para a capitalização das empresas portuguesas. As condições adversas

sentidas na economia portuguesa, a situação económico-financeira das empresas e a crescente dificuldade na

obtenção de liquidez através dos meios tradicionais de financiamento, bem como os elevados custos financeiros

inerentes a estas operações, posicionam estes fundos de capital de risco como uma alternativa potencialmente

mais acessível e menos dispendiosa, e, por isso, interessante face ao financiamento bancário.

Foi concedido o registo a cinco novas sociedades de capital de risco. Três novos fundos de capital de risco

iniciaram atividade durante o ano. Estes fundos representam a colocação em subscrição de 1.370 milhões de

Euros, maioritariamente junto de investidores qualificados (instituições financeiras).

A sobreposição de atividades entre as várias entidades empresariais detidas pelo Estado na área do capital de

risco, o processo de redefinição do modelo de gestão pública na área do capital de risco e as diretrizes de

reformulação do setor público do capital de risco e respetivo contributo para a dinamização da economia,

levaram a que tivesse sido comunicado à CMVM a fusão por incorporação da AICEP Capital, SCR, SA e a TC

n.º Montante emitido OT (10^6 €)Crédito hipotecário 1 1.107,0Crédito ao consumo 1 226,4Outros créditos dentro do sistema financeiro 3 285,1Créditos fora do sistema financeiro 0 0,0Total de Emissões de Obrigações Titularizadas 5 1.618,5Fonte: CMVM.

Emissões de Obrigações Titularizadas


169

CMVM

Turismo Capital, SCR, SA, (sociedades incorporadas) na Inovcapital, SCR, SA (sociedade incorporante, que

alterou a sua denominação para Portugal Capital Ventures, SR, SA) e a consequente extinção das duas

primeiras. No final do ano verificou-se também a fusão por incorporação da Patris Capital, SCR, SA na Patris

Gestão de Activos, SGFIM, SA (anteriormente denominada BPN Gestão de Activos, SGFIM, SA) e a

consequente extinção da primeira.

Ainda durante o ano foram liquidados três fundos e foi cancelado o registo de uma sociedade de capital de risco.

3.1.7.3 Peritos Avaliadores de Imóveis

Assistiu-se de novo a um aumento do número de peritos avaliadores de imóveis, ainda que a um ritmo inferior

ao verificado anteriormente. Porém, este crescimento não reflete a real atividade de avaliação de imóveis na

esfera dos fundos de investimento imobiliário na medida em que os peritos identificados no regulamento de

gestão dos FII e, por isso, elegíveis para avaliar imóveis detidos ou a investir por FII são em número mais

reduzido relativamente ao número total de peritos avaliadores registados. A título exemplificativo, com base nas

carteiras reportadas a 31 de dezembro de 2012 verifica-se que há apenas 102 peritos avaliadores de imóveis com

avaliações efetuadas, o que corresponde a menos de um quinto dos peritos registados.

Quadro 65 – Registo de Peritos Avaliadores de Imóveis

3.1.7.4 Auditores Externos

No início do ano estavam registados 40 auditores, incluindo um registado em nome individual. Em abril de 2012

foi cancelado o registo de uma sociedade de auditores. Vinte e cinco entidades estão sediadas em Lisboa, 13

entre Coimbra e Porto e uma no Funchal. Os auditores registados têm ao seu serviço um total de 330 revisores

oficiais de contas, dos quais 223 são sócios e 107 são revisores contratados. Apenas cinco sociedades

apresentam um número de revisores oficiais de contas ao seu serviço superior a dez (correspondendo a 171

revisores). O número médio de revisores ao serviço dos demais auditores é de 4,7, o que revela um universo

constituído principalmente por pequenas sociedades de auditoria. Vinte e uma sociedades têm um sócio

Peritos Avaliadores de Imóveis Registados 31-12-2011 Cancelados Registados 31-12-2012Pessoas Singulares 313 1 75 387Pessoas Coletivas 147 2 17 162

Total 460 3 92 549Fonte: CMVM.


170

CMVM

individual que não é revisor oficial de contas e nota-se a participação de pessoas com outras especialidades, o

que ilustra a pluridisciplinaridade das equipas de auditoria.

Nos termos do artigo 8.º do Regulamento da CMVM n.º 6/2000 foram efetuados 31 pedidos de averbamento ao

registo destes auditores, que originaram 61 atos de averbamento.

Quadro 66 – Registo de Auditores Externos

3.1.7.5 Operações

Foram registadas cinco ofertas públicas de aquisição, duas das quais sobre obrigações no âmbito das operações

de recompra de obrigações anunciadas pelo Banco BPI, S.A. (OPA geral e voluntária sobre 19.363 obrigações

hipotecárias representativas de 96,815% da série 7) e pela Caixa Geral de Depósitos, S.A. (OPA geral e

voluntária sobre 42.488 obrigações hipotecárias série 1 e sobre 19.354 obrigações sobre o sector público série

1). As outras três ofertas registadas foram as da InterCement Austria Holding GmbH sobre a Cimpor - Cimentos

de Portugal, SGPS, S.A., da SGL Carbon GmbH sobre a Fisipe - Fibras Sintéticas de Portugal, S.A. e da Tagus

Holdings S.à.r.l. sobre a Brisa - Auto Estradas de Portugal, S.A.. As ofertas sobre a Interhotel - Sociedade

Internacional de Hotéis, S.A. e sobre a Fisipe - Fibras Sintéticas de Portugal, S.A., provenientes de anos

anteriores, transitaram para 2013.

Apesar de não ter sido realizada nenhuma oferta pública de venda, decorreram três ofertas públicas de

subscrição de ações de emitentes do setor financeiro, o Banco BPI, S.A., o Banco Comercial Português, S.A. e o

Banco Espírito Santo, S.A. O objetivo primário e comum às ofertas foi o cumprimento dos requisitos legais e

regulamentares aplicáveis ao setor bancário.

Foram aprovados os prospetos de oferta pública de subscrição de obrigações relativos às ofertas lançadas pelo

Futebol Clube do Porto, S.A., pela Semapa – Sociedade de Investimento e Gestão, SGPS, S.A. e pela ZON

Multimédia - Serviços de Telecomunicações e Multimédia, SGPS, S.A..

2011 2012

Celebração de contratos com Revisores Oficiais de Contas 21 12

Rescisão de contrato com Revisores Oficiais de Contas 5 10

Entrada de novos sócios 21 20

Saída de sócios 12 8

Aumentos de capital 3 4

Mudança de sede - 3

Alteração da denominação 3 3

Cancelamento de registo - 1

Total 65 61

Fonte: CMVM.

Total de averbamentosFactos Averbados


171

CMVM

O pedido de aprovação de prospetos de base tem tido um acréscimo notório, em parte justificado pela facilidade

no acesso rápido à realização de ofertas públicas desde que o prospeto de base esteja devidamente atualizado.

Os quatro prospetos de base aprovados no ano foram relativos aos programas de emissão e/ou admissão à

negociação a mercado regulamentado de obrigações hipotecárias do Banco Espírito Santo, S.A., de obrigações

de caixa e de valores mobiliários de natureza monetária representativos de dívida de curto prazo (denominados

papel comercial), da Caixa Económica Montepio Geral e do Banco Comercial Português, S.A. e de obrigações

da Sonae - SGPS, S.A.

Contrariamente ao verificado no ano anterior, os processos de aprovação de prospetos de admissão não foram

dominados pela dívida titularizada, mas antes para a admissão de dívida clássica e de dívida cuja remuneração

se encontra estruturada/colaterizada.

Quadro 67 – Registo de Operações

3.1.8 Contencioso

Em 2012 correram na CMVM 151 processos de contraordenação. O Conselho Diretivo deliberou aplicar 22

coimas, correspondentes a EUR 2.252.500. Um dos processos de contraordenação decidido originou a

divulgação da respetiva sanção (artigo 422.º do CódVM).

Tipo deOperações/Prospectos

2011 2010 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2013 2012OPSO 0 0 3 8 3 8 0 0 0 0 0 0 0 0OPSA 0 0 3 5 3 5 0 0 0 0 0 0 0 0OPVA 1 0 1 2 0 1 0 0 0 0 0 0 2 1OPA 2 2 5 5 5 5 0 0 0 0 0 1 2 2Sub-total de Ofertas 3 2 12 20 11 19 0 0 0 0 0 1 4 3APB 1 0 7 5 4 5 0 0 0 0 2 0 2 0APADM 4 1 5 8 5 9 0 0 0 0 2 0 2 0AQP 0 0 1 0 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0TOTAL 8 3 25 33 21 33 0 0 0 0 4 1 8 3

Fonte : CMVM.

Legenda: OPSO - Oferta pública de subscrição de obrigações. APB - Aprovação de Prospectos Base.

OPSA - Oferta pública de subscrição de ações. APADM - Aprovação de Prospectos de Admissão (sem antecedência de oferta

OPVA - Oferta pública de venda de ações, inclui recolha de intenções. pública).OPA - Oferta pública de aquisição. AQP - Aquisições potestativas.

Transitados Entrados Registados/ Aprovados

Recusados Retiraram Desistiram/ Não Lançada

Transitadosde para


172

CMVM

Quadro 68 – Processos de Contraordenação

O número de processos iniciados aumentou (de 28 em 2011 para 54 em 2012), tendo sido mais expressivo o

aumento do número de processos relacionados com a integridade e equidade do mercado, a qualidade e

oportunidade da informação, a intermediação financeira e auditores. Nos processos decididos aumentaram as

situações relativas à integridade e equidade do mercado, à qualidade e oportunidade de informação, a

intermediação financeira e a auditores.

O número de processos em tribunal aumentou em dois, para 28, existindo menos seis processos a decorrer no

final do ano.

Na vertente do contencioso administrativo, o Tribunal Administrativo de Círculo de Lisboa proferiu decisões

em dois processos em que a CMVM era ré, não tendo esta sido condenada em nenhum deles. Noutro processo

administrativo, o Tribunal Central Administrativo do Sul decidiu negar provimento ao recurso e confirmar a

sentença recorrida que tinha mantido o ato administrativo impugnado. Ainda em sede de contencioso

administrativo, foi prestado apoio ao Sistema de Indemnização de Investidores no âmbito de sete processos

judiciais em que aquele Sistema é autor, réu ou contra-interessado.

A CMVM prestou apoio ao Ministério das Finanças em quatro processos em que Portugal foi notificado pelo

Tribunal de Justiça da União Europeia para elaborar observações escritas sobre questões prejudiciais colocadas

em processos reenviados àquele Tribunal pelas jurisdições dos Estados-membro.

Na CMVM Total MER GCP QOI DPQ PIP IFnA IF AUD

Processo transitados de anos anteriores 100 31 15 17 1 3 4 27 2

Iniciados em 2012 54 8 16 5 2 0 2 11 10

Processos objeto de junção em 2012 -3 -1 0 0 0 0 0 -2 0

Total 151 38 31 22 3 3 6 36 12

Processos investigados e não instaurados 3 1 0 1 0 0 1 0 0

Processos decididos 60 10 9 9 1 3 1 16 11

Processos em curso 88 25 22 12 2 0 5 21 1

Total 151 36 31 22 3 3 7 37 12

Nos Tribunais

Decididos em Tribunal 14 1 1 8 0 0 1 3 0

A decorrer no Tribunal 14 8 1 3 0 0 0 2 0

Total 28 9 2 11 0 0 1 5 0

Fonte: CMVM.

Legenda: MER - Integridade e Equidade do Mercado, GCP - Gestão Coletiva de Poupanças, QOI - Qualidade e Oportunidade de Informação, DPQ - Divulgação de Participações

Qualificadas, PIP - Prestação de Informação Periódica, IFnA - Intermediação Financeira não Autorizada, IF - Intermediação Financeira, AUD - Auditor,


173

CMVM

CAIXA 6 – DECISÕES JUDICIAIS EM 2012: CONTRAORDENAÇÕES

Em 2012 foram proferidas decisões de mérito pelo Tribunal de Pequena Instância Criminal de Lisboa sobre oito

recursos de contraordenação das quais cinco confirmaram a decisão da CMVM, e pelo Tribunal da

Concorrência, Regulação e Supervisão (instituído pelo Decreto-lei n.º 67/2012, de 20 de março, e em

funcionamento desde 30 março, sobre um recurso de contraordenação que confirmou a decisão da CMVM).

O Tribunal da Relação de Lisboa proferiu 10 acórdãos em recursos interpostos das decisões do Tribunal de

Pequena Instância Criminal, quer pela CMVM, quer pelos arguidos. Sete acórdãos confirmaram as decisões da

CMVM e três pronunciaram-se contra a decisão da CMVM.

Foram ainda proferidas quatro decisões pelo Tribunal Constitucional, na sequência de recursos interpostos pelos

arguidos. Três decisões foram de rejeição dos recursos e uma de não tomada de conhecimento do recurso.

Resume-se de seguida o essencial de dois acórdãos do Tribunal da Relação de Lisboa que mantiveram as

sentenças condenatórias dos arguidos proferidas em primeira instância, e de um acórdão do Tribunal

Constitucional proferido no âmbito do recurso de um acórdão do Tribunal da Relação de Lisboa, confirmando a

decisão deste Tribunal.

Acórdão do Tribunal da Relação de Lisboa de 30 de maio de 2012

O Tribunal da Relação de Lisboa pronunciou-se, em sede de recurso, sobre a sentença que condenou o

recorrente pela prática de vinte e uma contraordenações, a título doloso, por violação do dever de não utilização

de informação privilegiada que ainda não tenha sido tornada pública (artigos 248.º, n.º 4, 394.º, n.º 1, alínea i) e

388.º, n.º 1, alínea a), todos do CódVM).

Entendeu o Tribunal que o tipo legal previsto no artigo 248.º, n.º 4, do CódVM, que prevê o dever de não

utilização de informação privilegiada, impõe ao agente um dever de abstenção na janela de tempo que decorre

entre a aquisição da informação privilegiada e o momento em que esta é tornada pública. Assim, para

preenchimento do referido tipo contraordenacional basta a prova da detenção de informação privilegiada e da

realização das transações, facto que constitui a sua utilização, independentemente da motivação subjacente às

mesmas ou da concreta flutuação do título na sequência da divulgação da informação privilegiada. O Tribunal

considerou ainda que a informação relativa aos resultados trimestrais de uma sociedade e a deliberação de

proposta de aumento de capital dessa sociedade são informações idóneas a influenciar de maneira sensível o

preço dos respetivos valores mobiliários.


174

CMVM

Acórdão do Tribunal da Relação de Lisboa de 11 julho de 2012

O Tribunal da Relação de Lisboa pronunciou-se, em sede de recurso, sobre a sentença que condenou o

recorrente pela prática, a título doloso e como cúmplice, de uma contraordenação pelo exercício, a título

profissional, de atividades de intermediação financeira não autorizada (artigos 289.º, n.º 2, 397.º, n.º 1 e 388.º,

n.º 1, alínea a), do CódVM).

Considerou o Tribunal que o recorrente, não obstante ser ele próprio intermediário financeiro, agiu como

cúmplice da atividade de intermediação financeira não autorizada, ao prestar o auxílio material necessário e

indispensável à realização de intermediação financeira por parte de alguém que não estava registado junto da

CMVM para o exercício dessa atividade. Considerou ainda o Tribunal, recordando a sua anterior jurisprudência

sobre a matéria, que não viola as garantias constitucionais de defesa do arguido, nem constitui meio enganoso

de prova, o facto de a CMVM utilizar, em processo contraordenacional contra o mesmo, as informações obtidas

junto do recorrente, ao abrigo do dever de cooperação das entidades por si supervisionadas.

Acórdão do Tribunal Constitucional de 15 de fevereiro de 2012

O Tribunal Constitucional pronunciou-se, em sede de recurso, sobre o artigo 389.º n.º 1 alínea a) do CódVM

aplicado em acórdão do Tribunal da Relação de Lisboa de 6 de abril de 2012, «ao prever que a prestação de toda

e qualquer informação sem as qualidades referidas no próprio artigo 389.º n.º 1 alínea a) do CódVM, é punida

com coima, sem identificar e delimitar o agente, objeto, natureza e/ou os efeitos sobre o mercado dessa mesma

informação» e «ao prever que toda e qualquer prestação de informação sem qualidade traduz,

independentemente de quem a presta e do objeto, natureza e/ou efeitos sobre o mercado dessa mesma

informação, uma contraordenação “muito grave”», nos termos em que o acórdão n.º 349/2011 do Tribunal

Constitucional definiu o objeto do recurso.

O arguido recorrente invocara a violação do princípio da legalidade sancionatória, na sua dimensão de

tipicidade, previsto no artigo 29.º da Constituição, bem como os princípios constitucionais da necessidade da

punição e da proporcionalidade, previstos no artigo 18.º, n.º 2, o princípio da culpa, previsto nos artigos 1.º e

27.º, bem como o princípio da igualdade, previsto no artigo 13.º.

Relativamente à determinabilidade do tipo, enquanto dimensão irredutível do princípio da legalidade

sancionatória, o Tribunal começou por sublinhar que a jurisprudência constitucional tem constantemente

sublinhado a diferente natureza do ilícito, da censura e das sanções entre o ilícito contraordenacional e o ilícito

penal (v.g. acórdãos n.ºs 344/93, 278/99, 160/04 e 537/2011). Esclareceu ainda que o simples facto de o tipo

contraordenacional dever ser lido em conjugação com outras normas presentes no mesmo diploma não viola,

por si só, qualquer princípio constitucional. Em acréscimo, o Tribunal pronunciou-se no sentido de que o


175

CMVM

conceito de informação não pode ser considerado indeterminado, nem tão pouco vago ou pouco claro,

conquanto encontra-se perfeitamente circunscrito no artigo 7.º do CódVM.

Por outro lado, o Tribunal reconheceu que com a alteração do tipo contraordenacional em causa (pelo Decreto-

Lei n.º 357-A/2007, de 31 de outubro) se passou a sancionar uma conduta independentemente dos efeitos

danosos que ela possa provocar nos bens jurídicos mas lembrou que não é constitucionalmente ilegítima a

criação de infrações contraordenacionais formais ou de mera atividade, em que o preenchimento do tipo se

esgota na realização da conduta proibida, independentemente de qualquer resultado exterior.

Por fim, o Tribunal entendeu que o regime resultante da fixação dos limites máximo e mínimo que compõem a

atual moldura sancionatória para as contraordenações muito graves do CódVM, em conjugação com a previsão

expressa dos critérios e circunstâncias que devem pautar a determinação concreta da sanção (previstos no artigo

405.º do CódVM), é suficiente para respeitar as exigências de determinabilidade sancionatória decorrente da

Constituição.

No que respeita aos princípios constitucionais da necessidade da punição e da proporcionalidade o Tribunal

Constitucional entendeu que, no que toca à previsão de contraordenações, o legislador tem poderes mais amplos

para decidir se é ou não necessário qualificar determinado comportamento como contraordenação, e maior

margem de conformação no que toca à fixação das sanções aplicáveis aos comportamentos que decidiu tipificar

como contraordenações (recordando o teor do acórdão n.º 574/95). Ademais, acrescentou que o juízo de

proporcionalidade implica, neste caso, a ponderação entre dois valores e que apenas um manifesto desequilíbrio

entre tal relação poderia fundar a violação daquele princípio. Nessa ponderação lembrou que o mercado e o

sistema financeiro merecem proteção constitucional (artigos 81.º, alínea f) e 101.º da Constituição) e que o

funcionamento do mercado de valores mobiliários constitui um instrumento específico do desenvolvimento

económico do Estado. Concluiu que face ao relevo dos valores que se pretendem salvaguardar não pode

considerar-se que a qualificação das condutas referidas como “contraordenação muito grave” se mostre

desnecessária, inadequada ou manifestamente excessiva, pelo que não pode considerar-se violado o princípio da

proporcionalidade.

O Tribunal afastou a violação do princípio da culpa desde logo porque este princípio jurídico-constitucional

(fundado na dignidade da pessoa humana) não vale, como parâmetro, no domínio das contraordenações. E em

acréscimo porque a punição prevista no artigo 389.º, n.º 1, alínea a) do CódVM não prescinde da demonstração

da culpa do agente, tendo inclusivamente de ser tido em conta na medida da sanção (artigo 405.º do CódVM).

Por fim, no que respeita à alegada violação do princípio da igualdade, o Tribunal começou por reconhecer que o

CódVM não trata da mesma forma todas as violações à qualidade da informação e, no que respeita

concretamente ao artigo 389.º, n.º 1, alínea a) do CódVM, entendeu que o facto de o CódVM não estabelecer


176

CMVM

molduras sancionatórias diferenciadas para a violação daquela norma significa apenas que o legislador optou

por relegar para o momento da determinação da medida concreta da sanção a ponderação de fatores como os de

saber se o agente é pessoa singular ou coletiva, o objeto ou natureza da informação e os efeitos sobre o

funcionamento do mercado da informação em questão.

Termos em que o Tribunal Constitucional negou provimento ao recurso e confirmou a decisão do Tribunal da

Relação de Lisboa no que respeita às questões de constitucionalidade.

3.1.9 Investigação e Crimes de Mercado

Foram concluídas durante o ano 37 análises de operações e abriram-se 43 novos processos (12 encontravam-se

em curso no final do ano). Vinte e seis das análises concluídas incidiram sobre manipulação do mercado ou

violação do dever de defesa do mercado previsto no artigo 311.º CódVM, nove sobre abuso de informação e as

duas remanescentes sobre earning seasons (negociação na proximidade da divulgação de informação

financeira). Das análises efetuadas resultou a abertura de 10 processos de investigação, a instauração de cinco

processos de contraordenação, uma advertência escrita a um intermediário financeiro, tendo sido arquivados 19

casos. Os outros dois casos respeitaram a earning seasons.

Quadro 69 – Processos de Análise de Operações e de Investigação Concluídos

No âmbito do abuso de mercado foram abertos 14 processos de investigação e concluíram-se 15 (outros três

processos encontravam-se em curso no final do ano). Oito dos processos de investigação tiveram por objeto

casos de possível abuso de informação nos quais foi analisada a atuação de 29 investidores (oito dos quais

investidores qualificados estrangeiros com ligações a diversas jurisdições). Outros sete processos versaram

sobre manipulação do mercado ou violação do dever de defesa do mercado, sendo um deles relativo a um caso

Transitados Entrados Total Concluídos PendentesProcessos de investigaçãoAbuso de informação privilegiada 2 6 8 8 0Manipulação de mercado 2 8 10 7 3Outras irregularidades 1 3 4 3 1Sub-total 5 17 22 18 4Processos de análise de operaçõesSub-total 28 43 71 37 34Processos de intermediação financeira não autorizadaExercício não autorizado de intermediação 5 17 22 17 5Sub-total 5 17 22 17 5TOTAL 38 77 115 72 43Fonte: CMVM.


177

CMVM

de manipulação envolvendo uma entidade internacional que utilizou técnicas de negociação automatizada de

alta velocidade, habitualmente designadas por high-frequency trading (HFT). A CMVM foi uma das primeiras

autoridades de supervisão a nível europeu a conseguir investigar com êxito uma estratégia manipulatória

baseada em HFT. Os três demais casos versaram sobre outras matérias, designadamente a eventual violação de

regras relativas a vendas a descoberto.

CAIXA 7 – MANIPULAÇÃO DE MERCADO: LAYERING COM RECURSO A NEGOCIAÇÃO AUTOMATIZADA

Um dos casos de manipulação de mercado investigados incidiu sobre um investidor com uma estratégia de

negociação automatizada, habitualmente designadas de algorithmic trading (AT) ou, quando de alta frequência,

high-frequency trading (HFT). A análise teve por objeto a negociação do mencionado investidor sobre um

conjunto de ações, durante um período alargado de tempo.

Para viabilizar a análise deste tipo de negociação que envolve intervenções no mercado em períodos muito

curtos de tempo com constantes modificações e cancelamentos de ofertas em unidades de tempo inferiores ao

segundo (microssegundos), a CMVM teve que desenvolver as ferramentas informáticas necessárias e adequadas

à análise de estratégias de AT e de HFT e, quando necessário, como sucedeu no caso, de apoio à demonstração

da natureza irregular das mesmas. Estas ferramentas continuam a ser utilizadas para analisar estratégias de

negociação de AT e de HFT, permitindo identificar as que possam apresentar sinais de irregularidade – em

desenvolvimento (permanente) do sistema integrado de vigilância de mercado (SIVAM). A CMVM conseguiu,

assim, posicionar-se a nível europeu como uma das primeiras autoridades de supervisão a concluir uma análise

de negociação automatizada, a qual se reveste de elevada tecnicidade e complexidade.

No caso investigado concluiu-se que o investidor adotou reiteradamente uma estratégia ilícita de layering, a qual

é idónea para alterar as normais condições de funcionamento do mercado – e internacionalmente reconhecida

como manipulatória. Esta estratégia consiste na acumulação de ofertas de sentido contrário (e.g. de venda) à

oferta que se pretende realmente executar (e.g. compra), tendo as primeiras caráter fictício. As ofertas de

natureza fictícia dão uma falsa impressão de elevadas quantidades disponíveis para transacionar, com impacto

no diferencial entre a melhor oferta de venda e a melhor oferta de compra (o designado bid-ask spread),

fazendo-o diminuir ao aproximar o preço da melhor oferta do preço da oferta que o investidor realmente

pretende executar, o que lhe permite comprar a preço mais baixo ou vender a preço mais elevado.

Imediatamente após efetuar o negócio pretendido, o investidor inicia um movimento similar mas simétrico de

modo a, por exemplo, vender as ações antes adquiridas. Os movimentos são curtos (normalmente de duração


178

CMVM

inferior a 30 segundos), o investidor obtém mais-valias que, individualmente consideradas, não são expressivas

mas que se tornam muito significativas quando se considera os múltiplos movimentos com as caraterísticas

descritas efetuadas ao longo de uma só sessão para um determinado título e se considera que o investidor actuou

sobre diversos títulos e de forma continuada no tempo, caraterística comum às estratégias automatizadas, em

especial de HFT, nos casos em que estas assumam natureza irregular.

O gráfico seguinte permite visualizar com algum detalhe dois movimentos simétricos ocorridos em menos de

um minuto. Depois de serem inseridas diversas ofertas de venda, cada uma delas de pequenas quantidades, a

preços sucessivamente menores, é inserida uma única oferta de compra de quantidade maior. Após a inserção

desta oferta de compra o investidor continua a inserir diversas ofertas de venda de quantidades intermédias a

preços decrescentes, gerando assim a impressão de um aumento significativo da quantidade disponível para

venda. Imediatamente após executar o negócio de compra cancela todas as ofertas de venda e inicia movimento

simétrico: pressiona o preço para baixo para comprar e depois, exatamente com a mesma técnica, pressiona o

preço para cima para vender. De acordo com as conclusões da investigação, fê-lo quase sempre com êxito.

Gráfico A - Ofertas acumuladas vivas (não canceladas ou executadas) relativas a um valor mobiliário, introduzidas

pelo investidor ao longo de uma sessão de negociação: dois movimentos, com 18 e 22 segundos de duração (40

segundos no total).

Nota: tempo em microsegundos.

Mais-valia realizada: €31,26 (em 40 segundos e com investimento nulo)

Operação Qtd. Preço (€) Mais-valia (€) Vende -100 1,960 196,00 Compra 4.752 1,970 -9.361,44 Compra 100 1,980 -198,00 Vende -4.752 1,977 9.394,70

Total 31,26


179

CMVM

O gráfico seguinte permite ver o efeito da atuação do investidor no bid-ask spread. Quando pretende vender,

com as ofertas fictícias de compra a preços sucessivamente superiores (pressão compradora), o investidor

consegue sempre fazer aumentar o best bid e empurrá-lo até ficar à diferença mínima de 0,001 Euros (o tick-

size) do preço resultante da sua oferta efetiva de venda que constitui o best ask. A um terceiro investidor que

pretenda comprar não resta alternativa que não seja aceitar o preço de venda do investidor com a estratégia de

layering: única forma de ganhar prioridade em relação à vasta quantidade de ofertas fictícias a preços altos. O

gráfico permite também verificar o efeito que tem a realização do negócio e o subsequente cancelamento das

ofertas fictícias (diminuição da pressão): provoca um imediato alargamento do spread fazendo-o regressar aos

seus níveis normais, isto é, aos que resultam da interação entre reais e efetivos interesses compradores e

vendedores.

Gráfico B - Evolução de Best Bid, Best Ask e Bid/Ask Spread, relativos a um valor mobiliário, ao longo de período de

um minuto de negociação na Euronext Lisbon.


Os Gráficos C e D permitem ter uma perspetiva global da estratégia de layering no seu confronto com os demais

intervenientes no mercado. As variações das quantidades de ofertas de compra e de venda acumuladas pelo

investidor investigado são representadas por linhas verticais (que refletem bem a anomalia e ilicitude da

estratégia), enquanto as variações de todos os demais intervenientes – sem exceção – são representadas por

linhas horizontais. Na estratégia automatizada de layering, uma quantidade relevante acumulada do lado fictício

(compra, v.g.) coincide sempre com uma quantidade baixa do lado efetivo (venda, v.g.), segue-se sempre uma

redução para zero e uma acumulação simétrica logo de seguida.


180

CMVM

Gráfico C - Ofertas acumuladas vivas (não canceladas ou executadas) relativas a um valor mobiliário, introduzidas

pelo investidor, ao longo de uma sessão de negociação.


Gráfico D - Ofertas acumuladas vivas (não canceladas ou executadas) relativas a um valor mobiliário, introduzidas

pelos restantes intervenientes no mercado (por outros membros da Euronext Lisbon e pelo mesmo membro relativas

a outros clientes) ao longo de uma sessão de negociação.


Qtd. Ofertas de Compra: quantidades > 0 Qtd. Ofertas de Venda: quantidades < 0

Dos processos de investigação no âmbito do abuso de mercado resultaram duas participações ao Ministério

Público por manipulação do mercado (artigo 379.º CódVM) e uma por indícios da prática do crime de abuso de

informação (artigo 378.º CódVM), bem como a instauração de quatro processos (a que se juntam outros seis na

sequência da análise de operações) de contraordenação por violação do dever de defesa do mercado (artigo 311.º


181

CMVM

CódVM) e cinco pela violação de deveres relacionados com o exercício de atividades de intermediação

financeira. Sete processos foram concluídos com o respetivo arquivamento.

Quadro 70 – Denúncias e Instauração de Processos de Contraordenações

Transitaram para 2013 apenas quatro processos, dois dos quais em fase avançada e todos referentes a processos

abertos no ano. Esta situação resulta de uma maior celeridade na investigação uma vez que, em regra, foi

possível encerrar os processos no ano da correspondente abertura. Intensificou-se a tendência já verificada em

anos anteriores para o aumento do número de investidores internacionais objeto de investigação (e de processos

de análise de operações), o que faz aumentar a complexidade das investigações e análises, fazendo-as depender

da articulação e da cooperação com outras autoridades de supervisão, europeias e não europeias, algumas destas

últimas de jurisdições off-shore. A CMVM tem feito os seus melhores esforços, no plano da cooperação com

autoridades congéneres e nas metodologias de investigação e de análise, para que esta componente internacional

não afete a celeridade nem a eficácia das investigações. Os 66 pedidos de cooperação internacional efetuados ao

longo do ano constituem exemplo desta crescente vertente da internacionalização da investigação na área do

abuso de mercado, resultado da atuação no mercado de investidores internacionais – ou de nacionais que

operam através de circuitos internacionais.

O esforço no combate à intermediação financeira não autorizada e à fraude com ela relacionada foi prosseguido,

com os objetivos de tutelar os legítimos interesses dos intermediários financeiros, de proteção dos investidores e

do cumprimento da lei. No plano da prevenção foram publicados 15 comunicados a informar sobre a ausência

de habilitação de pessoas, sociedades e sítios na internet para prestar serviços de intermediação (em três dos

casos com divulgação internacional). No âmbito da investigação foram concluídos 17 processos de

intermediação financeira não autorizada. A maioria dos casos investigados envolveu sítios da internet com

Processos de contra-ordenação Número

Violação do dever de defesa do mercado (311.º CódVM) 9

Intermediação financeira não autorizada, incluindo publicitação 2

Exercício de atividades de intermediação financeira 5Total 16

Denúncias ao Ministério Público de indícios de crimes Número

Manipulação de mercado (379.º CódVM) 2

Abuso de informação (378.º CódVM) 1

Intermediação financeira não autorizada 1

Total 4Fonte: CMVM.


182

CMVM

origem internacional e alguns outros envolveram contatos telefónicos, também com origem internacional,

dirigidos a investidores residentes em Portugal (casos de fraude internacional designados de cold calling). No

segundo semestre verificou-se o surgimento de um novo fenómeno que consistiu na proliferação de sítios na

internet destinados à negociação de opções binárias. Na vertente sancionatória, foram instaurados dois

processos de contraordenação (ambos por publicitação a serviços de intermediação financeira por entidade não

habilitada) e foi efetuada uma participação criminal ao Ministério Público. Este último caso, um dos de maior

gravidade entre os investigados, envolveu cidadãos residentes em Portugal.

Foram emitidas quatro notificações para alteração de conteúdos de sítios na internet detidos por residentes em

Portugal, emitida uma ordem e remetida informação a autoridades de supervisão estrangeiras no âmbito da

cooperação no combate à fraude internacional. A estreita cooperação com as autoridades de supervisão

congéneres no âmbito da IOSCO e da ESMA continuou a ser fundamental no combate a este fenómeno.

CAIXA 8 – DECISÕES JUDICIAIS EM 2012: CRIMES DE ABUSO DE INFORMAÇÃO PRIVILEGIADA E DE MANIPULAÇÃO DE MERCADO

Abuso de Informação Privilegiada

Foi comunicada à CMVM a suspensão provisória de um processo de abuso de informação privilegiada, sujeita

ao cumprimento pelo arguido da injunção imposta: o pagamento de quantia monetária a uma Instituição

Particular de Solidariedade Social. Na sequência do cumprimento da injunção imposta ao arguido e do decurso

do prazo de suspensão, o processo foi arquivado pelo Ministério Público.

O objeto deste processo dizia respeito à aquisição em 2010, pelo arguido, de ações de uma sociedade admitidas

à negociação em mercado, em vésperas do anúncio preliminar de uma oferta pública de aquisição sobre as ações

desse emitente, as quais foram alienadas nas sessões posteriores ao anúncio preliminar com mais-valia embora

não muito expressiva. Do pagamento da injunção pelo arguido resultou a perda das mais-valias obtidas com a

transação.

O Ministério Público comunicou ainda à CMVM que, após concluída a fase de inquérito, deduziu acusação em

dois processos de abuso de informação que haviam sido iniciados na sequência de participações da CMVM. Em

ambos os casos os respetivos arguidos requereram abertura de instrução.

Num outro processo, cujos factos remontavam a junho, julho e agosto de 1999 (ainda na vigência do Código do

Mercado de Valores Mobiliários), encontrava-se pendente no Tribunal da Relação de Lisboa um recurso

interposto pelo Ministério Público, em 2006, de uma decisão de 1ª instância que havia absolvido dois arguidos


183

CMVM

da prática do crime de abuso de informação de que tinham sido acusados e pronunciados. O Tribunal da Relação

de Lisboa informou que em abril de 2012 tinha sido proferido acórdão a julgar extinto, por prescrição, o

procedimento criminal.

Manipulação de mercado

No ano de 2012 foi proferida uma decisão, em recurso, no âmbito de um processo-crime por manipulação de

mercado decorrente de uma participação da CMVM. No âmbito deste processo, o Ministério Público deduziu

acusação contra o arguido, em 2009, pela prática do crime de manipulação de mercado, por aquele ter

introduzido uma oferta de venda de grande dimensão a muito baixo preço, cancelada momentos antes do fecho,

para atrair procura ao mercado e assim fazer subir o preço por forma a poder executar uma outra oferta de venda

introduzida, de menor dimensão e a preço superior, o que condicionou artificialmente a formação do preço

daquelas ações e o regular funcionamento do mercado, tendo o arguido sido igualmente pronunciado. A fase do

julgamento realizou-se em 2011, tendo sido proferida uma decisão absolutória do arguido pelos factos

imputados.

O Ministério Público recorreu da decisão absolutória para o Tribunal da Relação de Lisboa, designadamente por

contradição insanável da fundamentação e por erro notório na apreciação da prova. O Tribunal da Relação

negou provimento ao recurso e remeteu para a fundamentação da 1ª Instância. Considerou não só que é ao

tribunal que cabe apreciar livremente as provas de acordo com a convicção que geram no espírito do julgador

como também que a valoração da prova realizada estava condicionada pelo benefício da dúvida a conceder ao

arguido. Quanto ao erro notório, o Tribunal da Relação considerou que o mesmo teria que ser crasso, grosseiro

ou ostensivo. O acórdão do Tribunal da Relação não admitia recurso, por se tratar de uma decisão de

confirmação de uma decisão absolutória proferida em 1.ª Instância, tendo assim transitado em julgado.

Ainda relativamente a procedimentos criminais pelo crime de manipulação de mercado, o Ministério Público

deu conhecimento à CMVM que determinou, após concordância do Juiz de Instrução e verificados os

pressupostos legais exigidos, a suspensão provisória de um processo de manipulação de mercado, sujeita ao

cumprimento da injunção de pagamento de quantia pecuniária ao Sistema de Indemnização aos Investidores

(SII) por cada um dos três arguidos. O objeto do processo referia-se a factos praticados em 2008 por três

arguidos em concertação. Com o intuito de poderem adquirir ações objeto de uma oferta de venda sem limite de

preço e de quantidade elevada, inserida na pré-abertura, os arguidos foram introduzindo sucessivas ofertas de

compra de valor elevado de modo a impedir que outros investidores pudessem concorrer com eles na aquisição

das ações objeto da oferta de venda de dimensão elevada. Os arguidos cancelaram as suas ofertas instantes antes

de terminar o leilão o que fez descer o preço de fecho e assim viabilizou a compra das ações a preço reduzido. O


184

CMVM

montante global pago pelos arguidos ao SII a título de injunção correspondeu a cerca de seis vezes a diminuição

do valor de compra das ações provocado com a diminuição do preço de abertura.

O Ministério Público comunicou ainda à CMVM que, na sequência de inquérito, deduziu acusação num

processo de manipulação de mercado com origem em participação da CMVM. O arguido requereu abertura de

instrução.

3.2.DEFESA DOS INVESTIDORES ENQUANTO AFORRADORES E CONSUMIDORES DE SERVIÇOS FINANCEIROS

3.2.1 Reclamações e Mediação

A CMVM recebeu 601 reclamações, 30 denúncias, 1.904 pedidos de informação e 2.272 pedidos de certidões.

Os intermediários financeiros continuaram a ser as entidades mais reclamadas, com destaque para os que

comercializam instrumentos financeiros a retalho, apesar de se ter verificado um acréscimo significativo de

outras entidades reclamadas, em particular auditores independentes.

Quadro 71 - Reclamações Entradas por Entidade

Foram analisados 1.065 processos de reclamação e foram concluídos 650 (61%). Um reduzido número de

reclamações (três) transitou para os Serviços de Mediação da CMVM para procedimento formal de mediação. A

aceitação deste procedimento pelas entidades reclamadas continua a manter-se pouco expressiva.

CAIXA 9 – CONSULTA ON-LINE DOS PROCESSOS DE RECLAMAÇÃO

A CMVM passou a disponibilizar aos investidores a consulta através do seu sítio na internet do estado dos

processos de reclamação apresentados contra os intermediários financeiros, emitentes ou outras entidades sob a

sua supervisão. Este serviço permite ao utilizador um acompanhamento mais célere e cómodo da evolução da

análise efetuada sobre o seu processo de reclamação desde que aquele dá entrada, ficando visível on-line que a

Reclamações Entradas por Entidade Reclamada 2011 2012

Intermediários Financeiros 533 536

Emitentes 48 16

Outros 17 49

598 601

Fonte: CMVM.


185

CMVM

mesma foi “recebida”, até ao momento em que é dado como “concluído” (passando por estados como “em

análise pela CMVM”, “questionada a entidade reclamada” e “em análise pela CMVM, sem prejuízo de

diligências adicionais junto da entidade reclamada”). A confidencialidade da informação está assegurada, uma

vez que o acesso ao sistema de consultas on-line só é possível através da introdução de um código pessoal e

intransmissível, previamente enviado ao reclamante.

A consulta on-line do estado do processo é mais um passo no reforço da prestação de informação e apoio aos

investidores. Entre 17 de dezembro, data de lançamento deste novo serviço, e 31 de dezembro foram registadas

553 consultas on-line aos estados do processo de reclamação, 26 das quais na versão inglesa.

Renovação da área de apresentação de reclamações on-line

A área de apresentação de reclamações através do sítio na internet também foi renovada, com a apresentação de

novos formulários, mais detalhados, que contribuem para uma maior celeridade no processo de admissão e

tratamento dos novos processos de reclamação uma vez que permitem uma integração imediata e completa na

plataforma interna de gestão de reclamações. Esta plataforma permitiu ainda a integração com a Rede

Telemática de Informação Comum (RTIC) da Direção-Geral do Consumidor.

A obrigatoriedade de preenchimento pelo reclamante de um conjunto mais alargado de campos permite à

CMVM dispor dos elementos necessários para dar início à análise do processo, sem a necessidade, que

anteriormente se tornara recorrente, de contacto com o reclamante para recolha de elementos adicionais que

permitissem aferir o assunto objeto da reclamação, a entidade contra a qual era dirigida ou até o instrumento

financeiro específico em causa.

Desde a entrada em funcionamento deste sistema integrado para a apresentação de reclamações através da

internet, a 17 de dezembro, registaram-se até ao final do ano 153 acessos aos formulários dos processos de

reclamação.

Na análise das reclamações procede-se à averiguação dos factos relatados confrontando-os com as regras legais

aplicáveis à situação reclamada, assegurando sempre o contraditório. No entanto, enquanto entidade que instrui

e dirige o processo de reclamação, a CMVM pondera das diligências adicionais necessárias e das evidências

documentais que devem constar do processo. Os intermediários financeiros têm adotado, em regra, uma postura

colaborativa e denota-se uma maior preocupação em resolver as reclamações a contento numa primeira fase.

Quando emite a análise final sobre a reclamação, a CMVM pugna pela reposição legal da situação, quando a

mesma possa ser sanável, nomeadamente nas reclamações que respeitam à comercialização de valores


186

CMVM

mobiliários e instrumentos financeiros ou à prestação de serviços de intermediação financeira, mediante o

reembolso pelo intermediário financeiro ao reclamante das perdas de capital por este incorridas. Dos 650

processos concluídos em 2012, 589 respeitavam a reclamações contra intermediários financeiros.

Quadro 72- Reclamações contra Intermediários Financeiros

A CMVM considerou ter existido uma resposta adequada por parte do intermediário financeiro em cerca de

76% das reclamações, e em 63% dos casos em que a resposta foi favorável ao reclamante verificou-se o

ressarcimento pelo intermediário financeiro de parte ou da totalidade dos prejuízos sofridos pelo reclamante (no

total, um valor superior a três milhões de Euros).

No tratamento das reclamações continuou a manter-se estreita cooperação com outras entidades nacionais, como

a Provedoria de Justiça, a Procuradoria-Geral da República, o Banco de Portugal, o Instituto de Seguros de

Portugal, os Provedores e Mediadores Públicos (Mediador do Crédito e Provedor dos Seguros), a Direção-Geral

do Consumidor no âmbito da Rede Telemática e de Informação Comum, e estrangeiras, como a autoridade de

supervisão europeia ESMA e as congéneres da CMVM contactadas quer direta quer indiretamente,

nomeadamente através das Redes FIN-Net e Consumer Protection. Merece especial destaque a cooperação

prestada à Provedoria de Justiça em sede de reclamações apresentadas quanto às Ofertas Públicas de Aquisição

sobre ações da Brisa e sobre ações da Cimpor e quanto à aplicabilidade e preenchimento dos requisitos para a

aquisição e alienação potestativas.

Transitadas Entradas Total Concluídas

2009 449 1.274(1) 1.723(1) 578(1)

2010 1442(2) 556 1698 1225

2011 490(3) 533 1023 535

2012 433(4) 536 969 589

Fonte: CMVM.

Nota: (1) Não inclui as reclamações contra o Banco Privado Português (1.143

entradas, 1.142 concluídas e uma transitada). (2) Ao número de reclamações

transitadas de 2010 foram subtraídas 3 reclamações que haviam sido

erroneamente contabilizadas (não se referiam a intermediários financeiros). (3)

O número de reclamações transitadas de 2011 inclui 17 reclamações

correspondentes a processos de 2010 que se tinham dado como encerrados mas

que foram reabertos em 2011. (4) A diferença face aos dados reportados em

2011 resulta da alteração metodológica decorrente da entrada em

funcionamento da plataforma eletrónica de gestão de reclamações.


187

CMVM

Quadro 73 - Resolução das Reclamações contra Intermediários Financeiros Concluídas por Tipo

Os instrumentos financeiros mais visados nas reclamações cuja análise foi concluída no ano foram, pela

primeira vez, os produtos financeiros complexos (primordialmente reclamações de comercialização

efetuada antes da entrada em vigor da regulamentação da CMVM de 2009, que estabeleceu pela

primeira vez a obrigatoriedade de haver um documento informativo). A CMVM tem estado, e está,

particularmente atenta aos problemas decorrentes da comercialização destes produtos junto de investidores não

qualificados. No âmbito do tratamento dessas reclamações foi percecionado que não era prestada aos

investidores, com suficiente clareza e destaque, informação quanto às características e riscos dos produtos e,

sobretudo, quanto ao risco de perda do capital investido ou de perdas superiores ao capital investido e ao risco

de liquidez do investimento. Esta constatação, a par de outras deficiências detetadas na comercialização dos

produtos financeiros complexos, tais como as menções e advertências colocadas em documentos de subscrição

de modo pouco percetível e compreensível para o investidor, foi um dos fatores que motivou a revisão profunda

do regulamento relativo a produtos financeiros complexos. Em particular, passou a exigir-se a aposição de

alertas gráficos de risco do produto nos respetivos documentos informativos e material publicitário, e tornou-se

obrigatório dar destaque às advertências aos investidores sobre as principais características do produto.

Estabeleceu-se ainda a regra de que não podem ser inseridas menções ou advertências legais ao investidor nos

documentos de subscrição sem que seja assegurada a respetiva autonomização e destaque. Ademais, de modo a

ser possível demonstrar que o investidor tomou contacto com os documentos informativos, passou a exigir-se

que o próprio investidor manuscreva e assine a tomada de conhecimento e a entrega dos referidos documentos.

Reclamações Concluídas por Tipo

Com resposta adequada do intermediário financeiro 445

Com resposta favorável ao reclamante 198

Com reembolso 124

Sem reembolso 74

Com resposta não favorável ao reclamante 247

Com resposta não adequada do intermediário financeiro 18

Fora da competência da CMVM 40

Desistência do reclamante 38

Esclarecimento pela CMVM sem necessidade de apresentação à entidade reclamada 28

Pendente de apreciação do tribunal 15

Não admitida 5

Total 589

Fonte: CMVM.


188

CMVM

Quadro 74 - Reclamações Concluídas por Tipo de Instrumento Financeiro

Os assuntos mais versados nas reclamações mantiveram-se idênticos aos de anos anteriores: i) à receção,

transmissão e execução de ordens; ii) à comercialização de organismos de investimento coletivo e de produtos

financeiros complexos; iii) ao registo e depósito de valores mobiliários; iv) a deveres de informação; e v) a

extratos, custos e comissões. Estes assuntos compreendem, a título exemplificativo, as seguintes matérias: i) a

comercialização de produtos sem garantia de capital em termos similares aos da comercialização de um depósito

a prazo; ii) a não prestação de informação relativa à existência de garantia de capital e à possibilidade de

resgate/resolução antecipada sem penalização, em particular quanto aos riscos do investimento em valores

mobiliários perpétuos, fundos de investimento, unit-linked ou swaps; iii) a comercialização de produtos

financeiros complexos a investidores com baixa ou nenhuma escolaridade e de produtos com maturidades

longas a investidores idosos; iv) a não observância das instruções dos reclamantes quanto à execução de ordens

de subscrição, resgate ou transferência entre contas; v) a deficiente comercialização de ações preferenciais e de

direitos inerentes; vi) o não envio de extratos e mudança da periodicidade do extrato sem consentimento do

cliente; vii) cobrança indevida ou excessiva de comissões; viii) irregularidades no preçário aplicável às

operações; e ix) a não adequação dos produtos aos conhecimentos e experiência dos reclamantes.

Instrumento Financeiro N.º Reclamações

Produtos Financeiros Complexos 200

Unit-linked 63

Swaps 51

Certificados, CFD, Credit Linked Notes e Outros IFC 42

Valores Mobiliários Perpétuos 28

Warrants 14

Organismos de Investimento Coletivo 137

Unidades de participação de fundos de investimento mobiliário/fundos de investimento imobiliário 118

Unidades de participação de fundos especiais de investimento 18

Ações 96

Obrigações 90

Títulos de participação 8

Fundos de pensões abertos de adesão individual 5

Valores mobiliários obrigatoriamente convertíveis (VMOC) 2

Planos de Poupança em Ações (PPA) 1

Produtos financeiros fora da competência da CMVM 5

Outros (Direitos, SICAV e outros instrumentos financeiros) 41

Total 589

Fonte: CMVM.


189

CMVM

Os instrumentos financeiros mais relevantes nas reclamações entradas foram: i) ações (25%); ii) valores

mobiliários perpétuos e obrigações (20%); iii) unidades de participação de organismos de investimento coletivo

(13%); iv) produtos financeiros complexos (11%), entre os quais se destacam as reclamações sobre contratos

diferenciais (CFD) e valores mobiliários obrigatoriamente convertíveis (VMOC); v) unit linked (8%); e swaps

de taxa de juro (4%). O aumento das reclamações relativas a ações é explicado pelas operações que tiveram

lugar durante o ano (e que visaram ações), tais como Ofertas Públicas de Aquisição, aumentos de capital e

Operações Públicas de Troca.

A colocação e comercialização de instrumentos financeiros manteve-se como o serviço mais reclamado

(39,4%), em particular no que respeita à percentagem de reclamações sobre a receção e execução de ordens

(12,7%) e sobre a cobrança de comissões e encargos (8,9%). É de assinalar o decréscimo do número de

reclamações sobre a comercialização de unidades de participação de organismos de investimento coletivo

(6,8%, o que compara com 12,4% em 2011). As reclamações respeitantes ao processamento do pagamento de

dividendos (3,7%) e à gestão de carteiras por conta de outrem (3,2%) foram serviços objeto de menor

reclamação.

Em 2012 houve um acréscimo de reclamações relativas à comercialização de valores mobiliários perpétuos

subordinados com juros condicionados, no âmbito de Ofertas Públicas de Distribuição e subsequentes Ofertas

Públicas de Troca sobre tais valores mobiliários. A comercialização muitas vezes foi feita a retalho e junto de

investidores sem perfil e conhecimentos adequados. Da documentação analisada foi possível constatar que,

apesar de a subscrição de valores mobiliários perpétuos pelos investidores cumprir formalmente os requisitos

aplicáveis (ou seja, existir documentação assinada pelos investidores de suporte às subscrições, como sejam

ordens de subscrição, testes de adequação e declarações de não adequação), sob o ponto de vista material tal é

contrariado por evidências, de que são exemplo: i) não ter sido clara nem suficiente a informação prestada pelo

intermediário financeiro aos seus clientes sobre o alto risco dos valores mobiliários perpétuos, cuja subscrição se

verificou ter sido aconselhada pelo próprio intermediário financeiro; ii) não ter sido devidamente esclarecido e

evidenciado perante os investidores que se tratava de valores mobiliários com perpetuidade e sem capital

garantido, e que nada têm em comum com as “Obrigações”, tanto mais que são instrumentos financeiros de alto

risco, ou seja, são valores mobiliários perpétuos subordinados com juros condicionados, adquiridos pelos

investidores no âmbito de Ofertas Públicas de Distribuição; iii) a maioria dos investidores só tomou consciência

das características dos valores mobiliários que adquiriram, nomeadamente no que respeita ao risco de não

voltarem a receber os juros e de não verem reembolsado o capital investido no final do prazo, aquando de

operações de Oferta Pública de Troca desses valores mobiliários perpétuos; iv) os reclamantes afirmaram que

nunca teriam investido num instrumento com estas características se tivessem sido informados sobre as mesmas;

v) os testes de adequação e o perfil de investimento daí resultante não espelharem a situação nem o perfil de


190

CMVM

risco do cliente; e vi) as declarações de inadequação da operação ao perfil do cliente não evidenciarem que os

investidores tomaram conhecimento das mesmas.

No que diz respeito às reclamações sobre comercialização de contratos de permuta de taxa de juro (swaps),

continuam a existir indícios de problemas ao nível da prestação de informação sobre as características do

produto e os respetivos riscos, bem como a existência de desequilíbrio contratual entre ganhos e perdas

potenciais e um desajuste entre o objetivo dos clientes na contratação do produto (gestão do risco da taxa de

juro) e a natureza dos contratos propostos pelos intermediários financeiros (predominantemente especulação

sobre a variação das taxas de juro).

Através da análise das reclamações constatou-se que, em geral, os requisitos legais impostos para a aferição da

adequação e da idoneidade dos investimentos ao perfil do investidor não estavam a ser respeitados de modo

consistente e rigoroso pelos intermediários financeiros. Uma vez que esse desrespeito coloca em risco a

proteção dos investidores, procedeu-se, tendo por referência as Orientações54 emitidas pela ESMA sobre o tema,

a uma análise exaustiva dos questionários de adequação e de idoneidade utilizados pelos intermediários

financeiros. Embora o estudo ainda esteja em curso, já foi possível apurar que há aspetos nesses questionários

que carecem de revisão. São os casos: i) do teor das perguntas formuladas aos investidores e o respetivo

contexto; ii) da utilização de conceitos indeterminados quer nas perguntas, quer nas opções de resposta,

salientando-se tais conceitos para aferir o nível de risco dos clientes associado a instrumentos financeiros (por

exemplo, nível baixo, médio, elevado, sem a respetiva quantificação dos conceitos) e à experiência e

conhecimentos (por exemplo, não definição dos instrumentos financeiros e período a que diz respeito); iii) da

valorização que é dada pelos intermediários financeiros a cada questão nas matrizes de ponderação das respostas

dos investidores; e iv) da ponderação e recolha pelo intermediário financeiro de toda a informação relevante e

necessária à classificação do cliente. O sentido e propósito dos deveres de adequação e idoneidade devem ser

escrupulosamente respeitados pelos intermediários financeiros e não se compadecem com um mero

cumprimento formal do questionário sem a preocupação de dele se retirarem as conclusões substanciais que se

impõem quanto aos conhecimentos, experiência e situação financeira do investidor e, quando aplicável, aos

objetivos de investimento.

Outro dos principais problemas que as reclamações têm evidenciado é o da aplicação do conceito de

aconselhamento personalizado no âmbito da consultoria para investimento. Tem-se verificado que os

intermediários financeiros aplicam as respetivas forças comerciais de retalho na venda de produtos e

instrumentos financeiros e aconselhamento aos clientes ou potenciais investidores. Todavia, a sugestão de

54 Orientações relativas a determinados aspetos dos requisitos da DMIF em matéria de adequação, 25 de junho de 2012 (Refa. ESMA/2012/387).


191

CMVM

investimento personalizada reconduz-se à atividade de consultoria para investimento e, mais concretamente, ao

aconselhamento personalizado a um cliente, para efeitos do disposto nos n.ºs 1 e 2 do artigo 294.º do CódVM,

tal como resulta das Orientações da ESMA sobre o assunto.55 A articulação entre a noção de mera execução de

ordens e a de aconselhamento para investimento também tem sido fonte de preocupação, e justificará

desenvolvimentos futuros. Este ponto é tão ou mais importante quanto se tem constatado que os intermediários

financeiros tendem a qualificar as subscrições como mero serviço de receção de ordens, ainda que não fique

demonstrada a iniciativa do cliente, posto que assim se desobrigam de proceder à avaliação da adequação da

operação, nos temos do artigo 314.º-D do CódVM.

CAIXA 10 – CLIENTE MISTÉRIO

A CMVM realizou um estudo com base em procedimentos de “Cliente Mistério” tendo por objeto instituições

bancárias que prestam serviços de intermediação financeira nos seus balcões. Entre agosto e novembro de 2012

foram feitas 516 entrevistas, repartidas pelos vários dias úteis da semana e períodos do dia, que tiveram por base

quatro perfis de cliente pré-definidos.

No perfil 1, o cliente tinha 65 anos, apresentava-se como reformado com habilitações ao nível do primeiro ciclo

do ensino básico, sem conhecimentos relevantes em matéria de investimentos financeiros ou experiência

anterior. O objetivo declarado deste cliente era o de investir 75.000 Euros, que identificava como poupanças de

uma vida para as quais procurava uma remuneração um pouco superior à dos depósitos a prazo. Afirmava ainda

não ter qualquer tolerância perante o risco, não estando disposto a incorrer em perdas nominais de capital. O

interesse do investidor seria uma única aplicação a um ano, mobilizável, com preferência por receber um

rendimento mínimo garantido.

No perfil 2, o cliente tinha 40 anos, apresentava-se como gerente de loja com o 12º ano de escolaridade e

poucos conhecimentos sobre instrumentos financeiros. Em termos de experiência reportava ter subscrito um

Plano Poupança Reforma dois anos antes. O valor a investir era de 25.000 Euros proveniente de uma herança

recente. A tolerância ao risco era baixa a moderada, admitindo um investimento com o horizonte máximo de

cinco anos. Quanto ao objetivo do investimento, pedia conselho ao intermediário financeiro sem apresentar

condicionantes. Afirmava, contudo, querer receber um rendimento trimestral ou semestral e admitia a subscrição

de mais do que um produto.

No perfil 3, o cliente tinha 30 anos e uma licenciatura em engenharia. Os conhecimentos sobre instrumentos

financeiros que declarava eram de nível médio, afirmando-se acionista de uma sociedade cotada desde a sua

55 Understanding the definition of advice under MIFID, CERS/10-293 e CERS/10-294, de 19 de abril de 2010.


192

CMVM

privatização. O valor a investir por um período de dois anos era de 15.000 Euros proveniente da remuneração

laboral. O objetivo do investimento era obter rentabilidades elevadas (mais de 5%) afirmando não querer “os

ovos todos no mesmo cesto”. A tolerância ao risco declarada é elevada, dispondo-se a correr o risco de perder

até 20% do capital inicial.

No perfil 4, o cliente tinha 40 anos, era empresário e possuía habilitações ao nível da licenciatura ou superior. O

conhecimento sobre instrumentos financeiros declarado era médio/alto e tinha já larga experiência com

aplicações diversificadas que subscrevera individualmente (ações, obrigações, fundos de investimento e unit

linked). O valor disponível para investir era de 200.000 Euros provenientes do trabalho, de investimentos

imobiliários e de instrumentos financeiros. O objetivo do investimento era obter a maior rentabilidade possível,

sem comprometer a liquidez. O cliente revelava ter consciência de que era um investidor relevante. A tolerância

ao risco era moderada, estando disposto a perder uma parcela do capital investido. O horizonte de investimento

podia ajustar-se às aplicações propostas pelo banco mas nunca superando os cinco anos. O cliente revelava

querer aceder aos mercados internacionais, nomeadamente aos mercados emergentes, e a produtos das grandes

casas internacionais de investimento, nomeadamente hedge funds, private equity, ETF, CFD, Forex, futuros e

Commodities. Revelava ainda pretender pagar o mínimo de imposto possível.

As idades e as profissões dos perfis eram indicativas; as restantes variáveis estavam fixadas ainda que podendo

só ser reveladas após inquirição por parte dos colaboradores das instituições bancárias. Cerca de 80% dos

inquiridores já tinha alguma experiência de ‘Cliente Mistério’.

Foram visitados 132 balcões, onde se realizaram, por regra, quatro entrevistas, uma por cada perfil identificado.

As entrevistas tiveram por alvo balcões de 10 instituições bancárias, selecionados em função da dimensão

relativa das respetivas redes de balcões. Também se procurou aproximar a distribuição geográfica dos balcões

visitados à distribuição da população. Realizaram-se entrevistas em todos os distritos do continente com

exceção da Guarda, Bragança e Beja, e foram feitas entrevistas nas duas regiões autónomas.

Uma das matérias objeto do estudo foi a relacionada com o conhecimento do perfil do cliente. Em média, a

informação mais solicitada pelo colaborador bancário foi o montante a investir, seguida do prazo do

investimento. O colaborador bancário procurou informar-se sobre estes aspetos em 75% ou mais das entrevistas

realizadas para cada perfil. Todavia, conhecer o nível de aversão ao risco apenas foi preocupação declarada em

40% das entrevistas do perfil 2 (valor máximo de 57% no perfil 3), dados que revelam margem para franca

melhoria. Os colaboradores bancários revelaram muito pouco interesse em conhecer a situação patrimonial do

cliente em qualquer dos perfis, tendo sido também pouco frequentes perguntas sobre produtos já detidos ou

sobre a experiência do cliente em matéria de investimento. Neste último aspeto, particularmente importante por


193

CMVM

incorporar um tópico fundamental para a correta identificação dos produtos a sugerir ao perfil do cliente em

causa, destaca-se que apenas em 20% das entrevistas do perfil 1 e em 26% das entrevistas do perfil 2 foi

assinalada a preocupação de obtenção desta informação pelo colaborador bancário.

Gráfico A – Conhecimento do Cliente

Fonte: CMVM.

A informação prestada espontaneamente pelos colaboradores das instituições bancárias aos seus potenciais

clientes foi também analisada. A indicação da rentabilidade do produto nos vários cenários pertinentes ocorreu

em 62% das entrevistas dos clientes do perfil 3 (o valor mais elevado) e em 54% das do perfil 1 (o valor mais

baixo). Em relação a aspetos como a fiscalidade inerente, os riscos e perdas possíveis, a maturidade do produto,

a possibilidade de levantamento/resgate antecipado ou o custo existente caso haja reembolso ou resgate

antecipado, o perfil 1 registou sempre os valores médios mais elevados de informação prestada.

Sucedeu exatamente o oposto quanto à indicação da rentabilidade do produto nos vários cenários pertinentes e,

em particular, em relação à informação sobre a existência de comissões inerente ao produto. O perfil 2 também

se destaca dos demais por acumular os menores registos médios de informação espontaneamente revelada ao

cliente em cinco dos sete aspetos avaliados. Em termos gerais, a informação relativa às comissões cobradas foi a

menos sujeita a difusão junto dos clientes, atingindo, no máximo, um valor médio de 33% (perfil 4). A

informação sobre a fiscalidade associada aos produtos e ao custo existente em caso de reembolso ou resgate

antecipado seguiram-se-lhe como as menos reveladas, nunca atingindo os 50%. Mesmo as características mais

reveladas de forma espontânea, raramente o foram em mais de dois terços das entrevistas.


194

CMVM

Gráfico B – Informação ao Cliente

Fonte: CMVM.

De acordo com a autoavaliação efetuada pelo entrevistado, foi averiguada a adequação dos produtos propostos

ao perfil de cada cliente. Dessa avaliação resulta uma adequação média máxima de 68% relativa ao perfil 3,

seguida de perto pela do perfil 4. A maior percentagem de desadequação dos produtos propostos ao perfil do

cliente (acima dos 40%) ocorreu nos perfis onde o entrevistado personificou uma maior aversão ao risco.

Finalmente, apresenta-se a frequência de produtos (primeiras escolhas apresentadas pela força de vendas das

instituições bancárias) por cada um dos quatro perfis considerados. Uma das constatações mais evidentes aponta

para um maior esforço da força de vendas no sentido de promover a distribuição de depósitos a prazo, mesmo

entre os clientes que revelaram baixa aversão ao risco. Os depósitos a prazo foram, aliás, o produto financeiro

mais sugerido como primeiro opção de investimento em todos os perfis ainda que com menor frequência para os

perfis menos avessos ao risco. Os fundos de investimentos seguiram-se aos depósitos nos perfis 2 e 4, enquanto

as obrigações registaram a segunda maior frequência no perfil 3. No caso do perfil 1, a seguir aos 71,5% de

entrevistas em que o cliente foi conduzido para um depósito surgiram os Planos de Poupança Reforma com

5,8%, acompanhados de perto pelos Seguros de Vida (4,4%). O investimento direto em depósitos indexados,

ações e certificados de aforro registou referências marginais na maioria dos perfis.


195

CMVM

Gráfico C – Testes de Adequação

Fonte: CMVM.

Uma última nota para a relativa popularidade de uma categoria designada de “aplicações” na qual se inserem os

produtos financeiros complexos. Esta categoria foi a primeira recomendação dos colaboradores dos bancos no

caso dos clientes de perfil 2 (10,1% das entrevistas), um perfil que, recorde-se, se caracterizava por uma baixa a

moderada tolerância ao risco, muitas vezes não compatível com este tipo de produtos.

Gráfico D – Instrumentos Financeiro Oferecidos aos Clientes

Fonte: CMVM.

Este exercício mostra, pois, a importância de os intermediários financeiros assegurarem que a comercialização

de produtos financeiros complexos seja sempre realizada com intervenção de colaboradores que tenham


196

CMVM

adquirido conhecimentos sobre mercados e produtos financeiros que lhes permitam compreender e esclarecer os

clientes sobre as características e os riscos dos produtos comercializados.

3.2.2 Informação

A CMVM respondeu a 1.904 pedidos de informação dos investidores, do público em geral e dos profissionais

da indústria financeira, o que representa um aumento de 18% face ao ano anterior. Mais de metade dos

esclarecimentos (56,4%) foram solicitados por telefone, através da Linha Verde de Apoio ao Investidor,

enquanto 40,5% optaram por utilizar o correio eletrónico ou preencher o formulário disponível para o efeito no

sítio de internet.

Gráfico 68 - Pedidos de Informação e Respetivo Meio de Acesso Utilizado

Fonte: CMVM.

As principais temáticas objeto de pedidos de informação respeitaram a dúvidas sobre os direitos que assistiam

aos investidores enquanto acionistas de sociedades abertas alvo de determinados eventos societários. Houve

muitas dúvidas de investidores sobre se perante a aquisição do controlo da sociedade por um acionista

maioritário, em consequência de uma Oferta Pública de Aquisição, a anterior oferente se encontrava obrigada a

comprar ou a aceitar propostas de venda que lhe fossem dirigidas relativamente às ações sobrantes e, em caso

afirmativo, qual o valor da contrapartida. Foi o caso das questões em torno do preenchimento dos requisitos da

aquisição e alienação potestativas na sequência do apuramento de resultados das Ofertas Públicas de Aquisição

lançadas sobre ações da Brisa, da Cimpor e da Fisipe.

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

2010 2011 2012Linha Verde E-mail Website Presencial Carta/Fax


197

CMVM

Outras questões suscitadas com maior frequência nos pedidos de informação respeitaram a: i) operações

relativas a ofertas públicas de aquisição que envolveram emitentes como a Fisipe e o Belenenses, e o projeto de

fusão entre a ZON e a Optimus. No caso da Brisa foram também diversas as questões colocadas pelos

detentores de ações sobre as implicações decorrentes do pedido de perda de qualidade de sociedade aberta

apresentado pela TAGUS; ii) ofertas públicas de subscrição de obrigações e aumentos de capital (exercício de

direitos de subscrição e aquisição de ações preferenciais); iii) regras e procedimentos na negociação de

instrumentos financeiros, bem como questões sobre onde encontrar as cotações dos emitentes e/ou de

instrumentos financeiros por estes emitidos. Foram frequentes as dúvidas sobre onde podem ser consultadas

informações relativas às estruturas acionistas de sociedades abertas e aos resultados trimestrais e anuais dos

emitentes; e iv) atuação dos intermediários financeiros na sua relação com os clientes, tendo sido questionada a

conformidade legal de alguns procedimentos e comissões cobradas, e dúvidas sobre os procedimentos a seguir

no caso de transferências de carteiras de títulos para outra entidade financeira.

No plano da prevenção foram publicados 13 comunicados a alertar para a falta de registo ou de autorização para

o exercício da atividade de intermediação financeira ou de habilitação por parte de pessoas e sociedades que se

encontravam a operar em Portugal. No âmbito da cooperação internacional para a prevenção de fraudes e com o

objetivo de manter informados os investidores residentes que pretendam investir através de entidades sediadas

ou a exercer atividade em outras jurisdições, foram também publicados 502 alertas de intermediação financeira

não autorizada recebidos de autoridades de supervisão de outros países.

O número de novos documentos divulgados através do sítio na internet foi ligeiramente superior a 26.600, mais

4% do que no ano anterior. As comunicações dos emitentes, dos fundos de investimento e respetivas sociedades

gestoras, dos intermediários financeiros e entidades comercializadoras de produtos financeiros complexos

representaram 45% da totalidade de informação disponibilizada ao mercado. A informação não periódica é a

que assume maior preponderância em número de documentos e em número de consultas pelos destinatários. Em

2012 foram publicados 165 comunicados, entre os quais se destacam estudos, novos regulamentos, instruções,

consultas públicas, estatísticas e outros elementos decorrentes da atividade da própria CMVM. Foram também

divulgados 31 comunicados sobre decisões tomadas em processos de contraordenação e a decisões judiciais

sobre impugnações de sanções aplicadas pela CMVM. Foram ainda publicados cerca de 2.800 eventos na

“Agenda do Investidor”.

Entre as novas áreas criadas no sítio na internet, além da já mencionada respeitante à consulta on-line dos

processos de reclamação, destacam-se as relativas ao short selling e às dúvidas mais frequentes dos investidores.

A nova área respeitante ao short selling tem por objetivo agilizar o processo de reporte obrigatório ao mercado

de posições líquidas curtas, ao abrigo das normas que resultam da entrada em vigor do Regulamento (EU) n.º


198

CMVM

236/2012. As respostas às dúvidas mais frequentes dos investidores passaram a estar disponíveis na área de

apoio ao investidor do sítio. Através desta via, foram disponibilizadas informações relativas à oferta pública de

aquisição e à perda da qualidade de sociedade aberta da Brisa, à oferta pública de aquisição geral e obrigatória

sobre as ações da Fisipe, à oferta pública geral e voluntária sobre a Cimpor, aos requisitos para que se possa

considerar existir o dever de lançamento de uma Oferta Pública de Aquisição Potestativa e ainda referentes a

deveres de informação relativos a produtos financeiros complexos e à comercialização de operações e seguros

ligados a fundos de investimento, comissões e sistema de indemnização aos investidores.

Foram ainda renovadas algumas das áreas já disponibilizadas aos utilizadores do sítio na internet, com o intuito

de reforçar a acessibilidade e de melhorar a informação publicada, como é o caso da área relativa ao dossier de

registo para o exercício de atividades sob supervisão da CMVM e da área de divulgação das decisões relativas a

contraordenações graves e muito graves, a qual passou a consolidar na mesma página de acesso, quer as

decisões condenatórias da CMVM, quer as decisões judiciais que sobre elas recaiam. O número de utilizadores

do sítio foi de 2,8 milhões, tendo o número de páginas vistas ultrapassado os 50,3 milhões.

3.2.3 Sistema de Difusão de Informação

As entidades supervisionadas estão legalmente obrigadas à prestação de um conjunto alargado de informações

ao mercado. O sistema de difusão de informação permite que estas entidades – onde se incluem emitentes,

entidades gestoras de fundos de investimento, intermediários financeiros, entidades comercializadoras de

produtos financeiros complexos, incluindo unit-linked e fundos de pensões abertos de adesão individual –

cumpram os seus deveres de informação ao mercado sem necessidade de intervenção da CMVM no

procedimento, uma vez que podem efetuar essas comunicações de forma remota. Durante o ano, foram

divulgados 12.182 documentos por estas entidades.

Quadro 75 – Número de Comunicações Efetuadas Através do Sítio da CMVM na Internet

Fonte: CMVM.

2010 2011 2012

Factos Relevantes / Informação Privilegiada 1515 1610 1648

Outras Informações 2780 3906 4040

Prestação de Contas 550 499 506

Participações Qualificadas 315 421 354

Documentos de Ofertas 1525 1161 1150

Total 6685 7597 7698

Prospetos 1.316 1.137 1.149

Regulamentos de Gestão 414 346 392

Relatórios e Contas 897 929 888

Informação Relevante 1.443 1.474 1.519

Total 4.070 3.886 3.948

Intermediários Financeiros

Preçários 88 106 106

Total 88 106 106

Produtos Financeiros Complexos 201 236 180

Unit-Linked 272 177 177

Fundos de Pensões Abertos de Adesão Individual 56 93 73

Total 529 506 430

Entidades Emitentes

Entidades Comercializadoras de

PFC

Organismos de Investimento Coletivo


199

CMVM

3.2.4 Supervisão da Publicidade e da Comercialização de Produtos Financeiros

Complexos

Foram alcançados significativos progressos em matéria de supervisão da distribuição e da publicidade a

produtos financeiros complexos, o que não pode ser dissociado do regime consagrado na nova regulamentação

sobre produtos financeiros complexos publicada em 2012.

O Comité de Inovação Financeira (CIF) da CMVM, criado em 2011, continuou a analisar os documentos

informativos (agora designados de IFI - ‘Informação Fundamental ao Investidor’) e a publicidade respeitante

aos produtos financeiros complexos e às plataformas de negociação que suportam a respetiva transação.

Entre outras ações, a supervisão das redes de comercialização destes produtos foi intensificada. Escrutinou-se a

adequação de conhecimentos das respetivas equipas de vendas e a existência ou ausência de conflitos de

interesses na comercialização de produtos financeiros complexos e foi reforçado o efetivo cumprimento dos

deveres de informação que impendem sobre os comercializadores destes produtos.

No final do ano os produtos financeiros complexos sujeitos à supervisão comportamental da CMVM

compreendiam operações e contratos de seguro ligados a fundos de investimento, comummente designados unit-

linked, produtos duais (aplicação de fundos conjugada com instrumento financeiro autónomo), fundos de

pensões abertos de adesão individualizada, obrigações estruturadas, valores mobiliários representativos de

dívida com possibilidade de perda de capital (Notes), certificados, warrants autónomos, soluções de proteção de

taxa de juro, contratos de derivados sobre divisas, ETF e CFD, entre outros.

A CMVM analisou 220 peças de publicidade relativas a produtos do setor segurador e bancário (categorizados

como produtos financeiros complexos). Foi necessário solicitar alterações em 133 dessas peças, o que

correspondeu a 60% dos casos.

O número de peças publicitárias aprovadas sem necessidade de alterações, apesar de se situar ainda em apenas

40%, aumentou de forma significativa, situação que pode ser atribuída à maior clarificação introduzida pela

regulamentação sobre produtos financeiros complexos e pela crescente assimilação pelas entidades

comercializadoras dos requisitos a seguir na publicidade efetuada sobre estes produtos.


200

CMVM

Quadro 76 - Análise das Campanhas Publicitárias de Produtos Financeiros Complexos

Em resultado da análise empreendida aos documentos de comercialização dos produtos financeiros complexos,

prospetos simplificados e documentos informativos foram efetuadas inúmeras recomendações para salvaguardar

os interesses dos investidores, assegurando que os mencionados documentos apresentam uma informação clara,

concisa e em linguagem facilmente compreensível, e que descrevem as principais características e riscos dos

produtos. Das recomendações mais frequentes efetuadas destacam-se: i) a necessidade de qualificação como

produto financeiro complexo; ii) a inclusão de uma caixa contendo advertências ao investidor; iii) a objetividade

e clareza das mensagens publicitárias; iv) a assertividade relativamente às características do produto; v) o

equilíbrio do conteúdo da mensagem quando destacadas características positivas face a outras características

menos positivas; e vi) a inclusão de menções obrigatórias.

3.2.5 Literacia Financeira

O Plano Nacional de Formação Financeira (PNFF), uma iniciativa do Conselho Nacional de Supervisores

Financeiros (CNSF) para o quinquénio 2011/2015, entrou na fase de desenvolvimento de projetos para

promover o aumento do nível de conhecimentos financeiros da população e a adoção de comportamentos

financeiros desejáveis por parte dos consumidores, contribuindo também por esta via para a estabilidade do

sistema financeiro.

O lançamento do portal “Todos Contam” pelos três supervisores financeiros, a 9 de julho de 2012, constituiu um

dos pilares para a promoção da literacia financeira junto do público em geral ao apresentar de forma integrada e

com uma linguagem simples e de fácil compreensão pelo utilizador matérias relativas à gestão das finanças

pessoais. Neste sítio na internet constam informações sobre os comportamentos financeiros mais adequados em

cada etapa da vida, apresentam-se conceitos financeiros básicos que permitem compreender melhor a

informação transmitida pelas entidades que operam no sistema financeiro e reduzir as assimetrias de

Peças analisadas

Alterações solicitadas

Peças analisadas

Alterações solicitadas

Produtos duais (aplicação de fundos conjugada com um instrumento financeiro autónomo) 1 1 0 -

Certificados 10 10 2 2

Seguros e operações ligados a fundos de investimento (unit-linked ) 27 26 46 17

Fundos de pensões abertos de adesão individual 33 32 35 19

Obrigações estruturadas* 35 30 19 19Outros 116 112 118 76

Total 222 211 220 133Fonte: CMVM.

Legenda: *Inclui credit-linked notes.

Tipo de Produtos

2011 2012


201

CMVM

informação, e explicam-se as principais características e riscos dos instrumentos financeiros mais

comercializados. São também disponibilizados simuladores que permitem ao utilizador avaliar custos,

remunerações e rentabilidades esperadas das aplicações financeiras e gerir o orçamento familiar. O portal é

ainda uma ferramenta de apoio à formação financeira nas escolas, com conteúdos úteis, disponíveis na sua

biblioteca, para serem lecionados nos diversos níveis de ensino (do básico ao universitário) e também para a

formação de adultos e para a formação de formadores. Como “a brincar também se aprende”, o portal apresenta

ainda uma biblioteca júnior onde estão disponíveis jogos e livros didáticos para os mais novos.

Reconhecida pelo CNSF a necessidade de intensificar o processo de literacia financeira nas escolas, a CMVM

foi uma das entidades participantes no grupo de trabalho que elaborou o Referencial de Educação Financeira

para a Educação Pré-Escolar, o Ensino Básico e Secundário e a Formação de Adultos. Este será o documento

orientador para a implementação da educação financeira em contexto letivo, estabelecendo metas de

aprendizagem adaptadas a cada nível de ensino. Ainda com o objetivo de promover o envolvimento da

comunidade escolar nas iniciativas de formação financeira, foi lançada a primeira edição do concurso “Todos

Contam” e realizadas um conjunto de iniciativas no âmbito das comemorações do “Dia Mundial da Poupança”.

CAIXA 11 – JORNADAS DA LITERACIA FINANCEIRA

O envolvimento da sociedade nos esforços para elevar o nível de formação financeira foi o mote para as

iniciativas executadas durante o ano no âmbito do Plano Nacional de Formação Financeira. As jornadas da

literacia financeira pautaram-se pelo lançamento do concurso “Todos Contam” e pela realização do Dia da

Formação Financeira.

Concurso Todos Contam

Na prossecução do objetivo traçado pelo CNSF para uma ampla cobertura das ações de literacia financeira a

nível nacional e para incentivar o envolvimento da população em idade escolar, a comissão de coordenação do

PNFF lançou em setembro de 2012 o concurso “Todos Contam”, uma iniciativa que contou com a colaboração

do Ministério da Ciência e Educação para a sua difusão junto das escolas.

O júri do concurso premiou os quatro melhores projetos de formação financeira apresentados por alunos dos três

ciclos do ensino básico e do secundário para concretização nas respetivas escolas ou agrupamentos escolares

durante o ano letivo 2012/2013 e atribuiu ainda um prémio especial para o melhor projeto destinado a alunos

integrados no currículo específico individual. Foram submetidas a concurso 59 candidaturas, que envolveram

190 escolas de todo o país e cerca de 17.000 alunos.


202

CMVM

Dia da Formação Financeira

As comemorações do Dia Mundial da Poupança foram assinaladas com um conjunto de iniciativas dos três

supervisores financeiros, com a participação das entidades parceiras do PNFF e foram subordinadas ao tema

“Dia da Formação Financeira”. Estas iniciativas decorreram em Lisboa e no Porto, e contaram com a presença

de cerca de 2.500 visitantes.

Em Lisboa, as atividades concentraram-se no Páteo da Galé, com a realização de uma conferência institucional

dedicada à “Importância da Literacia Financeira Para a Estabilidade do Sistema Financeiro” e uma outra

promovida pelo Ministério da Educação e Ciência sobre a “Educação Financeira nas Escolas”. Ao longo do dia

realizaram-se também diversas atividades lúdicas e pedagógicas destinadas aos alunos das 28 escolas visitantes

e demais participantes nas jornadas da literacia financeira. Entre as atividades realizadas pelas diversas

entidades parceiras do PNFF destacam-se a realização de workshops e debates sobre literacia financeira,

financiamento e gestão do orçamento familiar, a apresentação das peças de teatro “Less Is More” e “Fazer

Contas à Vida”, a realização de espetáculos como as “Magias da Poupança” e “No Ritmo da Poupança”,

havendo também a possibilidade de escalar a “Parede da Poupança”.

No Porto, as iniciativas decorreram na Fundação Dr. António Cupertino de Miranda – Museu Papel Moeda e na

Faculdade de Economia. Na Fundação realizou-se uma sessão solene do Dia da Formação Financeira dirigida a

professores e alunos das escolas de ensino básico e esteve patente, ao longo do dia, uma mostra de trabalhos

sobre educação financeira realizados por alunos de escolas do ensino básico. Na Faculdade de Economia da

Universidade do Porto esteve patente uma mostra sobre literacia financeira que contou com a participação de

diversas entidades associadas ao Plano Nacional de Formação Financeira.

Além dos projetos desenvolvidos no âmbito do PNFF, a CMVM reforçou a atividade no domínio da literacia

financeira e da proteção do investidor ao publicar nove brochuras onde constam as características, riscos e

modos de funcionamento de instrumentos financeiros como ações, obrigações, fundos de investimento e

produtos financeiros complexos, e publicou brochuras com recomendações aos investidores e com informações

sobre deveres dos intermediários financeiros na sua relação com os clientes.

3.3. COMPETITIVIDADE E DINAMISMO DO MERCADO FINANCEIRO PORTUGUÊS

3.3.1 Reformas Legislativas e Regulamentares Concluídas e Principais Implicações


203

CMVM

A CMVM apoiou o Governo na negociação da revisão de quatro diretivas, na negociação de seis novos

regulamentos e na revisão do Regulamento Europeu relativo a Agências de Notação de Risco, e acompanhou os

trabalhos preparatórios da Comissão Europeia relativos a uma iniciativa no âmbito da regulação dos valores

mobiliários.

No plano nacional foram efetuadas duas consultas públicas em 2012 sobre a revisão da regulamentação relativa

a comercialização e publicidade de produtos financeiros complexos e sobre o anteprojeto legislativo que visou

transpor para o ordenamento jurídico nacional a Diretiva relativa ao prospeto a publicar em caso de oferta

pública de valores mobiliários ou da sua admissão à negociação (Diretiva 2010/73/EU) e a Diretiva relativa à

harmonização dos requisitos de transparência no que se refere às informações respeitantes aos emitentes cujos

valores mobiliários estão admitidos à negociação num mercado regulamentado (Diretiva 2004/109/CE). A

primeira deu origem ao Regulamento da CMVM n.º 2/2012 e a segunda materializou-se no Decreto-Lei n.º

18/2013, de 6 de fevereiro.

Das medidas legislativas e regulamentares concluídas (ou em curso) destacam-se as seguintes:

Reformas Regulamentares

Durante o ano findo a CMVM procedeu à revisão de vários regulamentos da sua responsabilidade. A revisão da

regulamentação relativa aos organismos de investimento coletivo foi também já iniciada em 2013 (Regulamento

n.º 1/2013 relativo a “Fundos do Mercado Monetário e Ajustamento ao Plano de Contabilidade dos Organismos

de Investimento Coletivo”) e será objeto de desenvolvimento no contexto da transposição da quarta diretiva dos

Organismos de Investimento Coletivo em Valores Mobiliários (OICVM IV) e respetivas diretivas de execução.

O Regulamento da CMVM n.º 4/2010 foi revogado com a publicação do Regulamento n.º 1/2012, decorrente da

entrada em vigor em 1 de novembro de 2012 do Regulamento Europeu n.º 236/2012 do Parlamento Europeu e

do Conselho, de 14 de março, sobre vendas curtas e certos aspetos dos credit default swaps. Apesar de o

referido Regulamento permitir aos Estados-membro manter em vigor até 1 de julho de 2013 regras nacionais

sobre short-selling que tenham entrado em vigor antes de 15 de setembro de 2010, situação em que se

encontrava o Regulamento da CMVM n.º 4/2010 (e a Instrução da CMVM n.º 2/2008), entendeu-se que esta

possibilidade não deveria ser utilizada. Com efeito, o novo enquadramento regulamentar da União permite uma

maior harmonização do regime entre os vários Estados-membro, o que favorece o seu cumprimento por parte

dos investidores e permite uma maior eficácia na supervisão, alcançando desse modo os objetivos de

estabilidade e de integridade dos mercados.


204

CMVM

Foi aprovado o Regulamento da CMVM n.º 2/2012 sobre deveres informativos relativos a produtos financeiros

complexos e comercialização de operações e seguros ligados a fundos de investimento, que revogou o

Regulamento n.º 1/2009. Tendo por objetivo a simplificação dos processos de elaboração e supervisão dos

documentos informativos, mas igualmente em benefício da clareza da informação, foi regulamentado de forma

detalhada o formato e o conteúdo do documento de Informação Fundamental ao Investidor. Com esta

formatação pretendeu-se, em simultâneo, garantir uma redução do custo e da incerteza associados à elaboração

dos IFI e das peças publicitárias, e evoluir no sentido de uma maior homogeneidade da informação prestada ao

investidor, o que facilitará a sua familiarização com o tipo de informação em causa, bem como a

comparabilidade entre produtos. Pretendeu-se igualmente garantir que o IFI de produtos financeiros complexos

contém a informação considerada essencial para permitir ao investidor a formação de uma vontade de

investimento esclarecida e responsável, e que seja suficientemente sucinto de modo a evitar a inclusão de

informação excessiva e não desencorajar a respetiva leitura e compreensão. Com este propósito estabeleceu-se

uma dimensão máxima do IFI, à semelhança das regras já em vigor para os fundos de investimento

harmonizados e das tendências já publicamente reveladas das orientações da Comissão Europeia no que respeita

aos Packaged Retail Investment Products, que procuram uma aproximação às regras em vigor para os

organismos de investimento coletivo harmonizados (UCITS).

Procedeu-se igualmente ao alargamento e à tipificação das advertências aos investidores, além do que era

previsto no Regulamento n.º 1/2009. A experiência veio não só demonstrar a exiguidade das previsões

regulamentares nesta matéria como também apontar inequivocamente para a necessidade de uma maior

tipificação. O ritmo a que a inovação financeira ocorre igualmente aconselha que o quadro regulamentar nesta

matéria seja flexível de forma a permitir, de modo célere, adaptar os instrumentos regulatórios às novas

necessidades, adicionando advertências a esse elenco. Nesse sentido, foi introduzida a possibilidade de a

CMVM determinar a introdução de advertências nos IFI e nas peças publicitárias diferentes daquelas previstas

no Regulamento n.º 2/2012 sempre que tal se mostre necessário à proteção dos investidores. Por outro lado, a

tipificação do conteúdo das advertências constitui um elemento inovador e facilita o processo de produção dos

IFI e das peças publicitárias, bem como a sua apreciação e, quando aplicável, aprovação. Passou a exigir-se a

inclusão, quer no IFI, quer na publicidade, de um alerta gráfico que, de uma forma que se pretende apelativa,

comunique aos investidores de forma simples e direta características relevantes do produto financeiro complexo,

designadamente no que respeita à possibilidade de perder parte ou a totalidade do capital investido.

Relativamente à publicidade, consagrou-se um período de validade máximo de quatro meses para as peças

publicitárias aprovadas, sem prejuízo da existência de regras de caducidade específicas e da possibilidade de

renovação, reforçando-se desta forma a atualidade da informação como elemento essencial dessas peças

publicitárias.


205

CMVM

O Regulamento n.º 2/2012 visou também a uniformização de linguagem, e procura evitar que a utilização de

expressões equívocas ou inapropriadas possa induzir os investidores em erro. Assim, estabeleceram-se as

definições de conceitos tidos por relevantes (tais como perda de capital e rendimento garantido) e interdita-se o

uso de determinadas expressões em contextos que não sejam apropriados. Além disso, elencam-se e definem-se

os fatores de risco que devem ser identificados no IFI, e estabelece-se a obrigação de definir os fatores de risco

não tipificados que o produto financeiro complexo adicionalmente contenha.

Um outro elemento inovador introduzido diz respeito ao estabelecimento da obrigatoriedade de apresentar

cenários em função da sua probabilidade de ocorrência. Passou a exigir-se que os cenários a apresentar sejam o

cenário pessimista (que corresponde ao percentil 10 das taxas de rentabilidades esperadas), o cenário central

(que corresponde à mediana das taxas de rentabilidade) e o cenário otimista (relativo ao percentil 90 das taxas

de rentabilidades esperadas). De modo a obviar à necessidade de cálculo de probabilidades em circunstâncias

em que a defesa dos interesses dos investidores delas não necessite, apenas se estabeleceu a obrigatoriedade de

apresentar tais cenários quando o IFI voluntariamente inclua cenários ou exemplos. Poderá ainda ser solicitada a

inclusão de cenários quando tal se afigure adequado à proteção dos investidores nos casos em que a amplitude

entre a taxa interna de rentabilidade máxima e mínima seja superior ou igual a cinco pontos percentuais ou a

distribuição de resultados seja fortemente assimétrica.

Reformas Legislativas

Revisão do Regime Jurídico dos Organismos de Investimento Coletivo

No âmbito dos trabalhos de transposição para o ordenamento jurídico nacional da Diretiva 2009/65/CE do

Parlamento Europeu e do Conselho, de 13 de julho, que coordena as disposições legislativas, regulamentares e

administrativas respeitantes a alguns organismos de investimento coletivo em valores mobiliários (Diretiva

OICVM IV), o Conselho Nacional de Supervisores Financeiros realizou uma consulta pública em que submeteu

à apreciação do mercado um anteprojeto de revisão de todo o Regime Jurídico dos Organismos de Investimento

Coletivo e de alterações ao Regime Geral das Instituições de Crédito e Sociedades Financeiras e ao CódVM. Na

sequência da análise e ponderação dos contributos recebidos, o CNSF enviou ao Ministério das Finanças um

anteprojeto, que virá a ser aprovado já em 2013.

Atentas as alterações significativas que o novo Regime Jurídico irá introduzir, a CMVM reviu o regime

regulamentar aplicável aos OIC, devendo o diploma ser submetido a consulta pública em 2013.


206

CMVM

Revisão da Diretiva 2004/39/CE relativa aos Mercados de Instrumentos Financeiros

A Comissão Europeia apresentou em outubro de 2011 as propostas de revisão da Diretiva relativa aos mercados

de instrumentos financeiros (DMIF), materializadas numa Diretiva e num Regulamento, com o objetivo de

tornar os mercados financeiros mais eficientes, resilientes, transparentes e de reforçar a proteção dos

investidores. As propostas em discussão visam dar respostas às alterações verificadas nos mercados financeiros

desde a adoção da DMIF em 2004, marcadas designadamente pelo desenvolvimento de novas plataformas de

negociação (como as broker crossing networks), de novos produtos e de progressos tecnológicos que permitem

a negociação de alta frequência. Entre as medidas propostas pela Comissão Europeia incluem-se: i) a criação de

uma nova forma organizada de negociação (organised trading facilities ou OTF), com o objetivo de dar

enquadramento a formas de negociação alternativas não reguladas; ii) o alargamento das regras de divulgação

de informação pré e pós-negociação, bem como o reforço e a harmonização das regras de reporte de informação

às autoridades competentes, de modo a aumentar a transparência dos mercados financeiros e a qualidade da

informação divulgada às autoridades competentes para efeitos de supervisão; e iii) o reforço dos requisitos de

organização interna e de normas de conduta de intermediários financeiros e operadores de mercados

regulamentados, incluindo novos deveres de organização e de conduta para dar resposta aos riscos inerentes à

negociação com recurso a algoritmos ou de alta frequência. As licenças de emissão de gases com efeito de

estufa serão qualificadas como instrumentos financeiros com o objetivo de sujeitar a respetiva negociação à

regulação dos mercados financeiros. Prevê-se também que seja regulamentada a negociação obrigatória de

derivados elegíveis em estruturas organizadas de negociação, o reforço dos poderes de intervenção sobre a

detenção de posições em derivados e regras de acesso a estruturas organizadas de negociação e câmaras de

compensação.

São ainda de destacar as propostas de extensão de regras da DMIF à comercialização de depósitos bancários

complexos; a criação de mecanismos com vista à consolidação da informação pós-negociação; o alargamento

dos poderes das autoridades nacionais e da ESMA, no sentido de poderem proibir ou restringir a

comercialização de instrumentos financeiros ou o exercício de determinadas atividades financeiras

(designadamente quando esteja em causa a proteção dos investidores ou a estabilidade dos mercados

financeiros); regras harmonizadas para o acesso de empresas de investimento de países terceiros; e a

harmonização de sanções e medidas administrativas aplicáveis pelas autoridades competentes.

A aprovação da nova diretiva relativa aos mercados de instrumentos financeiros e do regulamento está prevista

para 2013.


207

CMVM

Revisão da Diretiva 2003/6/CE relativa ao Abuso de Informação Privilegiada e à Manipulação de Mercado

A proposta da Comissão Europeia de revisão da Diretiva 2003/6/CE, relativa ao abuso de informação

privilegiada e à manipulação de mercado, foi apresentada em outubro de 2011. O projeto de Regulamento

destina-se a substituir as regras atualmente previstas na Diretiva e passará a ser o instrumento principal de

regulação do regime do abuso de mercado na União Europeia. As principais alterações propostas incluem: i) o

alargamento do âmbito das regras previstas na Diretiva 2003/6/CE aos instrumentos financeiros negociados

exclusivamente em sistemas de negociação multilateral ou em OTF; ii) a clarificação da aplicação de regras do

regime de abuso de mercado a determinados instrumentos financeiros derivados, designadamente os credit

default swaps; iii) a clarificação dos conceitos de informação privilegiada e de manipulação de mercado

relativamente a instrumentos derivados de matérias-primas; iv) medidas que visam dar resposta a estratégias de

manipulação de mercado com recurso à negociação de elevada frequência e ao uso de algoritmos; v) a previsão

de obrigação dos emitentes de comunicação às autoridades competentes da decisão de diferimento de

divulgação de informação privilegiada; vi) a criação de um regime de autorização para diferimento de

divulgação de informação privilegiada por razões de risco sistémico; e vii) a harmonização de regras sobre a

elaboração de listas de insiders e de divulgação de transações de dirigentes.

Estão previstos poderes reforçados para as autoridades competentes, regras mínimas sobre sanções

administrativas aplicáveis por essas autoridades e a criação de um regime de proteção e incentivo à denúncia de

violações das proibições e deveres previstos no Regulamento (whistleblowing). A Comissão Europeia

apresentou ainda uma proposta de Diretiva que determina a obrigação de os Estados-membro preverem sanções

penais para o abuso de informação privilegiada e de manipulação de mercado, com o objetivo de aproximar as

sanções penais para este tipo de crimes na União Europeia. Está previsto que o novo regime do abuso de

mercado seja aprovado em 2013.

Revisão da Diretiva 97/9/CE relativa aos Sistemas de Indemnização aos Investidores

Em julho de 2010 a Comissão Europeia apresentou uma proposta de diretiva, que altera a Diretiva 97/9/CE do

Parlamento Europeu e do Conselho, relativa aos sistemas de indemnização aos investidores (SII). A proposta

inicial da Comissão Europeia continha um conjunto de alterações importantes para harmonizar as regras de

financiamento dos SII e reforçar a confiança dos investidores nos mercados financeiros, incluindo o aumento do

limite mínimo de indemnização, regras de financiamento antecipado dos sistemas e o alargamento do âmbito de

cobertura dos sistemas. A posição comum adotada centrou-se, principalmente, i) na fixação de um intervalo


208

CMVM

indemnizatório entre EUR 30.000 e 100.000 por participante; ii) na obrigação de os Estados-membro

implementarem sistemas de financiamento adequados aos mecanismos de compensação de modo a assegurar

uma cobertura suficiente para fazer face às reclamações dos investidores; iii) na exclusão do âmbito de

aplicação do SII de entidades terceiras junto das quais o investidor tenha depositado os instrumentos financeiros

(em particular custodiantes); e iv) na exclusão do âmbito de aplicação do SII de participantes em fundos de

investimento harmonizados.

Regulamento relativo a transações de derivados OTC, a contrapartes centrais e repositórios de transações

Em resposta ao mandato do G20, foi aprovado o Regulamento (UE) n.º 648/2012, do Parlamento Europeu e do

Conselho, de 4 de julho, relativo aos derivados do mercado de balcão (over-the-counter ou OTC), às

contrapartes centrais (CCP) e aos repositórios de transações (TR) – European Market Infrastructure Regulation

(EMIR). O EMIR prevê deveres de compensação centralizada através de CCP e a adoção de técnicas de

mitigação de risco para os contratos de derivados negociados OTC, bem como deveres de reporte de informação

relativa aos contratos de derivados. São, igualmente, previstos requisitos prudenciais e comportamentais para o

funcionamento e exercício das atividades de CCP e TR. Tendo entrado em vigor no dia 16 de agosto de 2012, a

plena aplicação do EMIR está, contudo, dependente de normas técnicas de regulamentação (regulatory

technical standards ou RTS) propostas pela ESMA e pela EBA e sujeitas à aprovação da Comissão Europeia,

depois da não objeção do Parlamento Europeu e do Conselho. O processo de negociação do EMIR, iniciado em

2010, foi acompanhado pela CMVM, em conjunto com o Ministério das Finanças e com o Banco de Portugal. A

nível nacional, foi criado um grupo de trabalho constituído no âmbito do CNSF, com a missão de apresentar

uma proposta de alteração legislativa e regulatória que adapte o quadro jurídico português ao novo regime,

nomeadamente no domínio sancionatório.

Regulamento sobre medidas para reforçar a segurança e a eficiência da liquidação de valores mobiliários na

União Europeia e sobre centrais de valores mobiliários

No quadro do esforço prosseguido pela União Europeia no sentido de criar um sistema financeiro mais sólido, a

Comissão Europeia apresentou no dia 7 de março de 2012 a proposta de Regulamento sobre medidas para

reforçar a segurança e a eficiência da liquidação de valores mobiliários na UE e sobre centrais de valores

mobiliários (Central Securities Depositories ou CSD), completando, assim, o quadro regulamentar da União

para os mercados de valores mobiliários e criando um regime jurídico europeu comum para as CSD. A Proposta

introduz alterações materiais, nomeadamente no que respeita à redução (e harmonização) do tempo de

liquidação para T+2, à desmaterialização de valores mobiliários até 1 de janeiro de 2018, à prestação de serviços

bancários auxiliares aos serviços principais da CSD, às regras comportamentais e prudenciais comuns às CSD


209

CMVM

inspiradas nos Princípios CPSS-IOSCO, ao regime de passaporte para as CSD autorizadas ao abrigo do novo

regime e respetivo quadro sancionatório.

A Proposta foi transmitida no dia 9 de março de 2012 ao Parlamento Europeu e ao Conselho. A CMVM, em

colaboração com o Banco de Portugal e com o Ministério das Finanças, acompanhou a negociação do diploma.

É expectável que o novo regime seja aprovado em 2013.

Proposta de Diretiva do Parlamento Europeu e do Conselho que altera a Diretiva 2009/65/CE que coordena

as disposições legislativas, regulamentares e administrativas respeitantes a alguns organismos de

investimento coletivo em valores mobiliários (Diretiva OICVM), no que diz respeito às funções dos

depositários, às políticas de remuneração e às sanções

A Comissão Europeia apresentou uma proposta legislativa no dia 3 de julho de 2012, que prevê alterações à

Diretiva OICVM. As alterações propostas pela Comissão assentam na experiência extraída da crise financeira e

têm como objetivo continuar a garantir a segurança dos investidores e a integridade do mercado. A Proposta

prevê as seguintes matérias: i) funções e responsabilidades do depositário do OICVM; ii) regras sobre a

remuneração da entidade gestora do OICVM, estabelecendo, designadamente, que as modalidades dessa

remuneração não devem incentivar a assunção de riscos excessivos e que a política de remuneração tenha

sobretudo em conta os interesses dos investidores a longo prazo e a realização dos objetivos de investimento do

OICVM; e iii) regime sancionatório aplicável às infrações ao quadro jurídico dos OICVM, instaurando normas

comuns sobre os níveis das coimas administrativas de forma a assegurar que sejam sempre superiores aos

potenciais benefícios resultantes da violação das disposições em vigor.

A CMVM, em colaboração com o Banco de Portugal e o Ministério das Finanças, acompanhou a negociação da

Proposta, estando prevista a sua conclusão no decurso de 2013.

CAIXA 12 – A DIRETIVA DOS GESTORES DE FUNDOS DE INVESTIMENTO ALTERNATIVOS

A Diretiva dos Gestores de Fundos de Investimento Alternativos (GFIA) foi aprovada no âmbito da reforma do

sistema financeiro da União Europeia, iniciada em 2008/2009 no apogeu da crise financeira mundial. A crise

revelou as vulnerabilidades e o impacto sistémico representado pelo setor dos fundos de investimento que

escapam às regras da Diretiva 2009/65/CE do Parlamento Europeu e do Conselho, de 13 de julho de 2009, que

coordena as disposições legislativas, regulamentares e administrativas respeitantes a alguns OICVM.

A Diretiva GFIA é uma diretiva de harmonização mínima que regula a atividade dos GFIA, deixando aos

Estados Membros a disciplina jurídica da atividade dos fundos de investimento alternativos (FIA) por aqueles


210

CMVM

geridos. O objetivo geral da Diretiva GFIA é a criação de um quadro regulatório abrangente e de um regime de

supervisão eficaz para as entidades gestoras de organismos de investimento alternativos em toda a União. Como

objetivos específicos apontam-se os seguintes: i) assegurar que todos os GFIA são sujeitos a adequados

requisitos de autorização ou registo; ii) estabelecer mecanismos de gestão dos riscos e requisitos organizacionais

com vista a mitigar o risco micro-prudencial; iii) proteger os investidores; iv) aumentar a transparência de FIA

que detenham participações importantes ou de controlo em empresas; e v) desenvolver o mercado interno para

GFIA.

Em traços gerais, a Diretiva estabelece o regime relativo a: i) condições de acesso à atividade de GFIA

(autorização ou registo, capital inicial e fundos próprios); ii) condições de funcionamento (requisitos

organizacionais, incluindo política de remuneração, gestão dos riscos, gestão da liquidez, delegação de funções

e depositários); iii) requisitos de transparência; iv) condições de gestão e comercialização de FIA por GFIA da

UE, incluindo o regime do passaporte europeu para FIA da UE; e v) condições de gestão e comercialização de

FIA extra-UE (relações com países terceiros).

A Diretiva prevê ainda o regime de distribuição de competências entre a ESMA e as autoridades nacionais, bem

como os procedimentos de cooperação entre elas, sem esquecer um enquadramento sancionatório próprio.

O prazo de transposição da Diretiva termina em 22 de julho de 2013. A CMVM iniciou os trabalhos de

transposição no segundo semestre de 2012, os quais deverão desenvolver-se no seio de um Grupo de Trabalho a

constituir sob a égide do Conselho Nacional de Supervisores Financeiros.

Proposta de Regulamento relativo às informações-chave sobre estruturas de produtos de investimento de

retalho

Em 3 de julho de 2012 a Comissão Europeia apresentou uma proposta de Regulamento do Parlamento Europeu

e do Conselho relativo às informações-chave que devem acompanhar a comercialização de determinados

produtos de investimento, denominados estruturas de produtos de investimentos de retalho (Packaged Retail

Investment Products ou PRIP). Esta proposta, de vocação transversal a todo o setor financeiro, destina-se a

munir o investidor não qualificado ou não profissional de um documento informativo curto, simples e

padronizado quanto à estrutura, apresentação e conteúdo, que lhe permita compreender o produto de

investimento que lhe é proposto e compará-lo a outros, com vista à tomada de uma decisão esclarecida de

investimento.


211

CMVM

Os produtos de investimento objeto da proposta são, genericamente, cuja rentabilidade do investimento depende

da evolução de um ativo não diretamente adquirido pelo investidor. Nesta medida, trata-se de produtos de

investimento, comercializados no mercado de retalho, não muito diferentes na sua essência dos produtos

financeiros complexos previstos no ordenamento jurídico português e, quanto aos produtos sob supervisão da

CMVM, regulados pelo Regulamento n.º 2/2012.

A CMVM tem participado na negociação deste diploma europeu, juntamente com o Ministério das Finanças, o

Banco de Portugal e o Instituto de Seguros de Portugal.

Revisão do Regulamento (CE) n.º 1060/2009 relativo às agências de notação de risco

Durante o ano teve lugar a segunda revisão do Regulamento (CE) n.º 1060/2009, de 16 de setembro, relativo às

agências de notação de risco (CRA 3), aprovado pelo Parlamento Europeu em janeiro de 2013 e cuja entrada em

vigor se encontra prevista para o primeiro semestre de 2013. As principais alterações introduzidas visam,

nomeadamente, o aumento da transparência dos ratings soberanos, a redução da dependência excessiva ou

“mecânica” dos ratings, o reforço da independência e da accountability das agências de notação de risco

(responsabilidade civil) e uma maior exigência relativamente à notação de produtos estruturados.

Regulamento Europeu n.º 236/2012 do Parlamento Europeu relativo às vendas a descoberto (short-selling) e

certos aspetos dos credit default swaps

Em 1 de novembro entrou em vigor o Regulamento Europeu n.º 236/2012 do Parlamento Europeu e do

Conselho, de 14 de julho, relativo às vendas a descoberto e certos aspetos dos credit default swaps. Este

Regulamento foi complementado por três outros regulamentos da CE, dois de execução (826 e 827/2012, de 29

de junho) e três outros delegados (918 e 919/2012, de 5 de julho). Os regulamentos consagram um regime

europeu harmonizado sobre as condições e restrições à realização de operações de venda a descoberto sobre

ações e sobre dívida soberana, estabelece deveres de transparência em relação à detenção de posições curtas

relevantes e suas vicissitudes, e proíbe a detenção de CDS a descoberto. Os regulamentos disciplinam ainda os

poderes de intervenção das autoridades de supervisão nacionais e da ESMA em situações excecionais,

nomeadamente os poderes para proibir ou estabelecer restrições adicionais às operações de venda curta ou a

quaisquer operações de que resulte a constituição ou o aumento de posições curtas sobre ações ou sobre dívida

soberana.


212

CMVM

Outras Intervenções Legislativas e Regulamentares

No plano nacional foram efetuadas duas consultas públicas (ver ponto 3.3.2) e foram promovidas alterações de

atualização a 11 instruções da CMVM, a maioria das quais relacionadas com o reporte de informação sobre

organismos de investimento coletivo.

3.3.2 Coordenação Nacional da Supervisão e da Promoção da Estabilidade

Financeira

Comité Nacional para a Estabilidade Financeira

A CMVM, através do seu Presidente, toma assento no Comité Nacional de Estabilidade Financeira (CNEF),

órgão criado em 2007 e que se destina a promover a estabilidade do setor financeiro mediante a estreita

cooperação e troca de informações entre os três presidentes dos supervisores do setor financeiro e o Senhor

Ministro de Estado e das Finanças. Na sequência da emissão de recomendações do Comité Europeu de Risco

Sistémico sobre o mandato macro-prudencial das autoridades nacionais, com o objetivo de estreitar a

coordenação das políticas macro-prudenciais visando a estabilidade financeira, o CNEF preparou o

enquadramento legal que, em 2013, deverá corporizar a adoção em Portugal daquelas recomendações. O CNEF

constituiu-se ainda como um fórum de coordenação e de reflexão sobre possíveis iniciativas legislativas no

âmbito do sector financeiro.

Conselho Nacional de Supervisores Financeiros

O CNSF intensificou a sua análise regular do sector financeiro nacional e dos riscos por ele incorridos. Esta

análise passou a ser objeto de relatórios semestrais onde se tratam em maior profundidade as inter-relações

existentes entre os sectores da banca, dos seguros e do mercado de valores mobiliários.

O CNSF foi o local privilegiado de coordenação das intervenções das entidades de supervisão do sector

financeiro português no Comité Europeu de Risco Sistémico. É de destacar a discussão de temas como high

frequency trading, short-selling ou shadow banking. O CNSF foi também um fórum de partilha mútua de

informação sobre os temas em discussão nas diversas autoridades europeias de supervisão do setor financeiro e

de coordenação da representação portuguesa no Grupo de Ação Financeira Internacional (GAFI). Neste

domínio, o CNSF colaborou ativamente na elaboração das novas recomendações do GAFI e apresentou mais um

relatório de avaliação do regime nacional de luta contra o branqueamento de capitais e o financiamento do

terrorismo. A CMVM deu ainda um contributo muito relevante na coordenação de propostas de transposição de


213

CMVM

legislação comunitária, com destaque para a Diretiva dos Organismos de Investimento Coletivo em Valores

Mobiliários (OICVM IV) e a Diretiva dos Gestores de Fundos de Investimento Alternativo. O CNSF tem,

igualmente, procedido à articulação regular de outras matérias relevantes para a supervisão do sistema

financeiro nacional.

No âmbito do Plano Nacional de Formação Financeira (ver seção 3.2.5), o CNSF organizou diversas atividades

integradas nas comemorações do dia Mundial da Poupança e lançou um Portal na internet

(www.todoscontam.pt) onde se disponibiliza um amplo conjunto de informações de carácter financeiro com

utilidade para as famílias portuguesas.

Conselho Nacional de Supervisão de Auditoria

Os representantes da CMVM nas equipas de inspeção e de juristas designadas pelo CNSA deram continuidade

aos processos que resultaram das ações de inspeção. Em face das matérias detetadas e do resultado do processo

administrativo instaurado, o CNSA deliberou o cancelamento do registo na OROC de dois Revisores Oficiais de

Contas e conceder um prazo à SROC para refazer a sua estrutura societária na sequência do cancelamento do

registo dos auditores, tendo ambos recorrido para a via judicial. Relativamente a um outro auditor, registado na

CMVM, o CNSA deliberou a abertura de um processo de contraordenação, que se encontra em curso.

A CMVM esteve envolvida em diversas atividades do CNSA, de que se destacam: i) participação no

Secretariado Permanente do CNSA; ii) envolvimento na supervisão sobre o processo de controlo de qualidade

efetuado pela OROC; iii) apoio jurídico nos processos que o requerem; iv) participação nos trabalhos de

supervisão do controlo de qualidade desenvolvido pela OROC; vi) apreciação prévia de normativos técnicos a

emitir pela OROC; vi) análise das denúncias recebidas; e vii) elaboração dos documentos emitidos e divulgados

pelo CNSA e de respostas a pedidos de esclarecimentos colocados sobre matérias diversas.

Outras Colaborações Institucionais

A CMVM tem representação no Conselho Geral e no Comité de Normalização Contabilística Empresarial da

Comissão de Normalização Contabilística (CNC), órgão responsável pela preparação dos projetos de normas de

contabilidade para empresas em Portugal. A CNC procura a melhoria constante do Sistema de Normalização

Contabilística (SNC), e a participação da CMVM contribui para articular o posicionamento português no

desenvolvimento das normas internacionais de contabilidade e para o alinhamento do SNC com as IFRS,

assegurando assim uma maior facilidade de integração vertical da contabilidade das empresas, como seja no

caso do processo de consolidação. Esse alinhamento facilita tendencialmente o acesso aos mercados financeiros


214

CMVM

por parte dos investidores tendo em conta a maior comparabilidade entre as demonstrações financeiras

preparadas com base em normativos que, apesar de diferentes, tenham princípios contabilísticos similares.

Foi também prestada colaboração ao Gabinete do Secretário de Estado dos Assuntos Fiscais do Ministério das

Finanças no relatório para o “The Global Forum on Transparency and Exchange of Information for Tax

Purposes”, da OCDE, sobre a aplicação dos padrões internacionais das práticas de transparência fiscal e de

intercâmbio internacional de pedidos de informação.

A CMVM continuou a cooperar ativamente com o Ministério Público em situações específicas em que foi

solicitada a sua colaboração e no que respeita aos processos-crime em curso resultantes das participações que

efetuou.

3.4. ATIVIDADE INTERNACIONAL 3.4.1. Colégio de Reguladores

Colégio dos Supervisores da NYSE Euronext

Na esfera da supervisão internacional a CMVM participou no Colégio de Reguladores da NYSE Euronext (no

Steering Committee e nos grupos de trabalho específicos). A atividade do Steering Committee concentra-se na

gestão das atividades técnicas de supervisão da operação dos mercados pela NYSE Euronext, delegadas nos

working parties (WP3, WP5 e WP7), no acompanhamento da atividade geral do grupo NYSE Euronext e no

apoio ao comité que reúne os presidentes das respetivas autoridades de regulação (CMVM, a Autorité des

Marchés Financiers de França, a Autorité des Services et Marchés Financiers da Bélgica, a Authority for the

Financial Markets da Holanda e a Financial Services Authority do Reino Unido).

Não se tendo concretizado a operação de fusão entre a NYSE Euronext, Inc e a Deutsche Börse AG, a atividade

do Colégio de Reguladores (CoR) refocou-se na estratégia entretanto apresentada pela NYSE Euronext,

nomeadamente na reorganização funcional do grupo, na área do clearing em que no segundo semestre foram

revistos os contratos respeitantes à compensação do mercado de derivados, e para o mercado de pequenas e

médias empresas europeias (cf. projeto denominado “Creating The Entrepreneurial Exchange”), e no

continuado acompanhamento dos (novos) projetos.

Em dezembro de 2012, a IntercontinentalExchange, Inc comunicou a intenção de adquirir a NYSE Euronext,

Inc., o que veio redirecionar novamente a atenção do CoR para a análise das consequências naturais de um

processo com estas caraterísticas em todas as suas dimensões, nomeadamente quando foi também publicamente


215

CMVM

comunicada a possibilidade, após a concretização com sucesso desta operação de aquisição, de a área de

negócio composta pelas entidades gestoras dos mercados europeus continentais da NYSE Euronext poder ser

alienada. Este processo continuará em 2013.

O WP3 tem como objetivo a análise das regras harmonizadas da NYSE Euronext. O ano foi caraterizado pela

revisão periódica de algumas das regras de funcionamento do mercado em que se destaca, nomeadamente, a

procura de maior coerência e consistência nas regras de condicionamento da negociação por eventos

extraordinários (i.e. trading safeguards e tick changes). Em termos de projetos, realce para a análise efetuada

sobre i) a renovação do programa denominado Supplemental Liquidity Provider que visa aumentar a liquidez

gerada pelos membros do mercado sobre um conjunto de cabazes de ações admitidas à negociação na NYSE

Euronext, ii) o projeto denominado Retail Trading Facility também focado na promoção da liquidez das ofertas

provenientes dos investidores não qualificados, e iii) o projeto denominado NAV Trading Facility que consiste

num meio complementar de transação de unidades de participação em fundos de investimento.

Por sua vez, o WP5 esteve envolvido no enforcement da aplicação das regras nos mercados regulamentados

operados pela NYSE Euronext. Consequentemente, o WP5 procedeu à análise e aprofundamento das seguintes

matérias: i) processo de harmonização dos serviços de monitorização dos mercados a contado e de derivados,

denominado European Market Service, com implementação prevista para o primeiro semestre de 2013; ii)

harmonização dos circuit breakers aplicáveis à transação de ações de baixo valor unitário relativo, nos mercados

operados pela NYSE Euronext; iii) novos serviços fornecidos pela NYSE Euronext, nomeadamente, o novo

segmento destinado aos investidores não qualificados (Retail Trading Facility) que entrou em funcionamento

em janeiro de 2013; iv) harmonização dos procedimentos de envio de informação relativa à negociação de

derivados às entidades reguladoras; e v) plano de atividades desenvolvidas pela área de Compliance e do reforço

da colaboração institucional.

Na sequência do trabalho iniciado ainda no final de 2011, foi dado particular ênfase à análise do cumprimento

pela NYSE Euronext das recomendações da IOSCO e das orientações da ESMA relativas à utilização das

tecnologias na negociação e, em especial, ao algorithmic trading e ao high frequency trading (HFT).

Finalmente, o WP7 prosseguiu com as atividades de acompanhamento da estrutura organizativa e dos recursos

humanos afetos ao funcionamento dos mercados, bem como dos mecanismos que visam assegurar o controlo

regular e a segurança dos sistemas informáticos utilizados como suporte às plataformas de negociação da NYSE

Euronext. Das iniciativas levadas a cabo são de destacar o projeto de migração dos mercados de derivados para

a plataforma de negociação Universal Trading Platform (UTP), a análise do processo de formalização das

funções subcontratadas intra-grupo e a análise da adequação da estrutura organizativa em vigor, em especial no


216

CMVM

que respeita à verificação dos meios necessários ao exercício da atividade. Em relação ao processo de migração

para a plataforma UTP, refira-se a migração do mercado de derivados português – Mercado de Futuros e

Opções, gerido pela Euronext Lisbon, para esta plataforma. A partir de 10 de setembro de 2012 todos os

derivados negociados no mercado a prazo gerido pela Euronext Lisbon passaram a ser negociados na plataforma

UTP, não se tendo verificado incidentes decorrentes desta migração. O processo de migração dos mercados da

NYSE Euronext para a nova plataforma tem sido feito de forma faseada (teve início no final de 2011) e

estimando-se que a sua conclusão ocorra no primeiro trimestre de 2013.

Quanto ao processo de formalização dos procedimentos em matéria de outsourcing ao nível das funções

asseguradas intra-grupo, procurou-se dotá-lo de maior clareza e segurança quanto ao desempenho das funções

adstritas à gestão de cada mercado gerido pela NYSE Euronext. Este tema tem especial relevo dado o modelo de

organização que carateriza o grupo NYSE Euronext, em particular a localização pluri-jurisdicional das

plataformas de negociação em contraste com a centralização das funções de middle e back-office.

À semelhança do verificado no passado, o WP7 dedicou particular esforço à verificação da existência e

manutenção dos recursos necessários ao desempenho das funções cometidas ao operador de mercado. Neste

âmbito destaca-se a análise efetuada a novos projetos, em especial quando se trata de projetos non-core, no

sentido de assegurar a disponibilidade dos meios necessários para garantir a gestão dos mercados

regulamentados sob a sua responsabilidade.

Por último, importa referir os trabalhos relacionados com o controlo e segurança dos sistemas informáticos

utilizados e os mecanismos com vista à identificação e vigilância dos riscos resultantes do exercício da sua

atividade e, em particular, a análise efetuada ao Business Continuity Plan e ao funcionamento das áreas de Risco

e de Auditoria da NYSE Euronext.

LCH.Clearnet

A CMVM participou na supervisão colegial da LCH.Clearnet, S.A (clearing house dos negócios realizados nos

mercados geridos pela Euronext Lisbon) através do Co-ordination Committee on Clearing (CCC), órgão onde a

supervisão desta entidade é prosseguida conjuntamente pelas autoridades portuguesas, francesas, holandesas e

belgas. Os principais assuntos tratados no âmbito do CCC, foram os seguintes: i) avaliação dos impactos resultantes

da alteração dos contratos entre a LCH.Clearnet, S.A. e a NYSE Euronext: foi analisado o novo contrato de

Clearing relativamente às operações executadas no mercado a contado nas plataformas geridas por aquela

sociedade gestora de mercados; ii) conclusão da análise do cumprimento das Recomendações CESR/ESCB pela

LCH.Clearnet S.A., cuja avaliação foi coordenada pelo Banco de França e que teve início em 2011; iii) atualização


217

CMVM

do Crisis Communication Pack, a utilizar numa eventual situação de crise, tendo em conta a evolução da estrutura

de supervisão das diferentes jurisdições que compõem o CCC; iv) o termo do contrato com a Secfinex, que

implicou alterações ao Rule Book e Instruções da LCH.Clearnet, S.A.; v) Alterações ao Rule Book e Instruções da

LCHClearnet, S.A. no âmbito: a) dos limites de posições em derivados sobre mercadorias; b) do Default fund

withdrawal and replenishment; e c) aos Membership Requirements; vi) alterações às Instruções da LCH.Clearnet,

S.A. na sequência da entrada em vigor, no dia 1 de Novembro de 2012, do Regulamento (UE) n.° 236/2012 do

Parlamento Europeu e do Conselho, de 14 de março de 2012, relativo às vendas a descoberto e a certos aspetos dos

swaps de risco de incumprimento (European Short Selling Regulation); vii) continuação do acompanhamento da

revisão da política da aceitação e gestão de colaterais da LCHClearnet, S.A., particularmente em dívida soberana

tendo em conta a volatilidade dos mercados, bem como as suas implicações face à interoperabilidade com a câmara

de compensação italiana, nomeadamente no que se refere ao risco de contraparte entre câmaras de compensação; e

viii) acompanhamento dos projetos de negócios iniciados pela LCH.Clearnet, S.A..

No que respeita ao grupo LCH.Clearnet Group, Ltd., a supervisão colegial é efetuada através do grupo Joint

Regulatory Authorities (JRA) que compreende, além das entidades representadas no CCC, a Financial Services

Authority (FSA) do Reino Unido e o Bank of England. No JRA foram analisadas, entre outras, as políticas e os

projetos do grupo, nomeadamente: i) as implicações do processo denominado combination entre a Deutsche Börse

e a NYSE Euronext, Inc. uma vez que as câmaras de compensação do Grupo prestam serviços de clearing em

relação às operações executadas nas plataformas europeias geridas pela NYSE Euronext; ii) as implicações da

operação Takeover bid da Markit and London Stock Exchange sobre o LCH.Clearnet Group Ltd, nomeadamente no

que se refere à atuação das diferentes autoridades do JRA quanto aos procedimentos administrativos que esta

operação poderia implicar nas diferentes jurisdições; e iii) a evolução dos colégios de reguladores no âmbito da

regulamentação europeia, nomeadamente o Regulamento (UE) n.º 648/2012, do Parlamento Europeu e do

Conselho, de 4 de julho de 2012, relativo aos derivados do mercado de balcão, às contrapartes centrais e aos

repositórios de transações (EMIR), que entrou em vigor em 16 de agosto de 2012.

MIBEL

O Conselho de Reguladores do MIBEL (CR MIBEL), constituído pelas entidades reguladoras dos setores

financeiros e energéticos de Portugal e Espanha, respetivamente a Comissão de Mercados de Valores

Mobiliários (CMVM) e a Entidade Reguladora dos Serviços Energéticos (ERSE), por um lado, e a Comissão

Nacional do Mercado de Valores (CNMV) e a Comissão Nacional de Energia (CNE), pelo outro, é responsável

pelo acompanhamento do Mercado Ibérico de Energia Elétrica e pela coordenação da atuação dos seus

membros. O exercício da atividade do CR MIBEL assenta num Comité de Presidentes e num Comité Técnico,

cuja presidência é assumida por períodos de seis meses, de forma rotativa, por cada uma daquelas entidades


218

CMVM

reguladoras. A CMVM presidiu ao CR MIBEL no segundo semestre do ano, sendo que no primeiro semestre

tais funções foram exercidas pela ERSE.

O CR MIBEL prosseguiu o desempenho das suas funções de acompanhamento da evolução do mercado à vista

e do mercado a prazo do MIBEL, da gestão a prazo da interligação Portugal-Espanha e os principais

desenvolvimentos internacionais com impacto no MIBEL. Do conjunto de atividades desenvolvidas é de

destacar a aprovação e o envio aos Governos de Portugal e de Espanha, em julho de 2012, do estudo “Integração

da Produção em Regime Especial no MIBEL e na operação dos respetivos sistemas elétricos – Propostas de

harmonização regulatória”, onde foi identificado um conjunto de temas suscetíveis de contribuírem para a

integração da produção em regime especial no MIBEL de forma harmonizada, coordenada e facilitadora do

desenvolvimento do mercado ibérico. Foi também dado destaque à gestão a prazo da interligação entre Portugal

e Espanha, com vista à harmonização no âmbito do MIBEL (i.e. realização do primeiro leilão harmonizado a

nível ibérico), aos desenvolvimentos internacionais sobre essa matéria, designadamente o acoplamento de

mercados ao nível europeu, e à adesão à plataforma harmonizada a nível Europeu (CASC.EU). Procedeu-se

ainda ao acompanhamento dos leilões de colocação de energia elétrica adquirida pelo Comercializador de

Último Recurso, realizados na plataforma gerida pelo OMIP durante o ano (março, junho, setembro e

dezembro).

Em termos de relacionamento institucional do CR MIBEL, no segundo semestre de 2012, além da regular

audição dos operadores de mercado à vista e a prazo (OMIE, OMIP e OMIClear) e dos operadores de sistema

(REN e REE), deve destacar-se o convite feito às associações de pequenos e grandes consumidores do espaço

ibérico, com o intuito de auscultar todas as entidades que participam no MIBEL sobre diversos assuntos

relativos ao funcionamento do mercado. Durante este semestre, foi igualmente convidado, para uma reunião

técnica, um importante prestador de serviços aos participantes nos mercados de energia.

Foram ainda acompanhadas as principais iniciativas legislativas, no espaço ibérico e europeu, com impacto no

MIBEL, salientando-se o conjunto de medidas fiscais anunciadas em Espanha em relação ao setor elétrico e o

Regulamento Comunitário n.º 648/2012, de 4 de julho de 2012, relativo aos derivados do mercado de balcão, às

contrapartes centrais e aos repositórios de transações (EMIR) e o seu impacto na autorização e no

funcionamento das câmaras de compensação, com funções de contraparte central.

Finalmente, importa destacar o esforço de racionalização e de coerência acrescida dos conteúdos do sítio

www.mibel.com, bem como a entrada em funcionamento da versão em inglês desse sítio, em 31 de dezembro de

2012, contribuindo desta forma para o aumento da visibilidade deste mercado a nível internacional.


219

CMVM

3.4.2 Participação em Organismos Internacionais A CMVM continuou a ter uma presença forte e empenhada em organismos internacionais. O presidente do

Conselho Diretivo da CMVM exerce o cargo de vice-presidente da ESMA, de presidente do Comité Regional

Europeu da Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários (IOSCO) e de membro do Board

da IOSCO.

O Comité Regional Europeu da IOSCO reúne as comissões de valores mobiliários europeias que integram esta

organização56 e tem vindo a debater temas e a coordenar posições com particular relevância para a região

europeia. São os casos dos riscos e das tendências emergentes nos mercados financeiros dos vários membros,

dos desenvolvimentos regulatórios nas respetivas jurisdições, das matérias relacionadas com a troca regular de

informações entre supervisores e do posicionamento dos membros europeus face aos temas regulatórios e

organizacionais em debate no Board.

A participação em organismos internacionais orientou-se também para a identificação, prevenção e mitigação de

riscos nos mercados de valores mobiliários, designadamente nos casos do Standing Committee on Risk and

Research da IOSCO, presidido pelo presidente do Conselho Diretivo da CMVM, e do Committee on Economic

and Market Analysis da ESMA, que foi presidido por um membro do Conselho Diretivo da CMVM. A CMVM

também esteve representada no Comité Europeu do Risco Sistémico (CERS)57, instituição criada no âmbito do

Sistema Europeu de Supervisores Financeiros.

ESMA

Um membro do Conselho Diretivo da CMVM (Carlos Alves) continuou a presidir ao Committee of Economic

and Markets Analysis (CEMA), grupo da ESMA focado na análise económica do mercado de valores

mobiliários e na identificação dos respetivos riscos. O trabalho deste grupo tem assumido uma importância

crescente na nova arquitetura de supervisão financeira europeia, tendo sido analisados temas relevantes como os

credit default swaps, short-selling, transações com base em algoritmos e de alta frequência e a comercialização

de produtos financeiros complexos junto de investidores de retalho.

O Review Panel continua a ser um dos instrumentos mais importantes que a ESMA possui para prosseguir o seu

objetivo de convergência de regulação e de métodos de supervisão. Fiel ao princípio de ter constantemente três

56 E ainda a Comissão de Valores Mobiliários de Israel que em 2012 passou a ser membro pleno do Comité Regional Europeu. 57 European Systemic Risk Board (ESRB).


220

CMVM

linhas de atividade em execução, foram desenvolvidos os trabalhos que levaram à aprovação de dois relatórios

de “peer review” – sobre as “CESR Money Market Funds Guidelines” e sobre práticas de supervisão

relativamente ao Abuso de Mercado – e a um exercício de “mapping” relativo às práticas de supervisão ao

abrigo da DMIF em matéria de “Conduct of Business Rules”. Entretanto, foram concluídos os exercícios sobre a

utilização efetiva de sanções ao abrigo da Diretiva de Abuso de Mercado e sobre o modo como a Diretiva dos

Prospetos estava a ser implementada em cada jurisdição.

O ESMA-Pol ocupa-se dos temas do abuso de mercado e da supervisão de mercados. Promove ainda a

cooperação operacional entre as autoridades de supervisão bem como a troca de experiências sobre casos

investigados. O ESMA-Pol preparou, através de um sub-grupo técnico em que a CMVM participou, as

propostas de aconselhamento da ESMA à Comissão Europeia que deram origem aos regulamentos delegados e

aos regulamentos técnicos que concretizaram o Regulamento europeu sobre short-selling e certos aspetos dos

CDS (236/2012, de 14/3/2012). Antes da entrada em vigor do Regulamento europeu, em 1 de novembro, o

ESMA-Pol coordenou os trabalhos de adaptação e de implementação do novo regime. Ainda em sede de short-

selling, preparou, através de um sub-grupo no qual a CMVM participou, as orientações respeitantes à aplicação

das normas de isenção dos market-makers e primary dealers, aprovadas em dezembro. A CMVM integrou

também o conjunto de supervisores que discutiram e trocaram informações relacionadas com a monitorização e

a investigação de negociação automatizada.

A ESMA tem vindo a desenvolver e a reforçar o seu papel na supervisão das agências de notação de risco no

espaço europeu, depois de a competência de registo e supervisão lhe ter sido atribuída em julho de 2011

(Regulamento (EU) n.º 513/2011, de 11 de maio). As autoridades competentes nacionais, entre as quais a

CMVM, têm cooperado sobretudo através da participação no Technical Committee on Credit Rating Agencies,

no que respeita à elaboração de projetos de normas técnicas de regulamentação, bem como à emissão de

orientações e de recomendações relativas à atividade de supervisão e registo das agências. Em fevereiro de 2012

a ESMA publicou, pela primeira vez, uma base de dados central (“CEREP”) com informação sobre as notações

emitidas pelas agências de notação de risco registadas na União Europeia, o que permitirá aos investidores aferir

da performance das notações e das agências. As estatísticas foram atualizadas em junho e outubro (apesar de

estar prevista a sua atualização em base semestral). Em 2012 entrou em vigor o Regulamento (EU) n.º

446/2012, de 21 de março, que define o conteúdo e o formato do reporte periódico de informação sobre os

ratings a submeter pelas agências à ESMA para efeitos de supervisão.

A CMVM manteve a sua participação no Investor Protection and Intermediaries Standing Committee (IPISC),

e colaborou na elaboração de Orientações relativas a determinados aspetos dos requisitos da DMIF em matéria

de adequação e de Orientações sobre os requisitos associados à função de verificação do cumprimento no


221

CMVM

quadro da DMIF. Em finalização, em processo pós consulta, estão ainda as Orientações relativas a políticas de

remuneração adotadas pelos intermediários financeiros que prestem serviços e atividades de investimento.

Participou ainda na elaboração de um ‘Guia de investimento’ destinado a facilitar as decisões de investimento

por parte dos investidores menos experientes, e de duas notas informativas relativas ao regime previsto quanto

ao teste de adequação e ao regime de mera execução. Começou igualmente a preparar o trabalho relativo aos

projetos de normas técnicas relativas às propostas de alteração da DMIF. A CMVM participa especialmente na

Task Force 3, onde se inclui a matéria da execução das ordens dos clientes nas melhores condições.

O principal trabalho do Post-Trading Standing Committee (PTSC) foi enquadrado no âmbito dos poderes

conferidos pelo Regulamento (UE) n.º 648/2012, do Parlamento Europeu e do Conselho, de 4 de julho, relativo

aos derivados do mercado de balcão (over-the-counter ou OTC), às contrapartes centrais (CCP) e aos

repositórios de transações (TR) – European Market Infrastructure Regulation (EMIR). A CMVM acompanhou

os trabalhos de elaboração das propostas de regulatory technical standards (RTS) e implementing technical

standards (ITS). O PTSC desenvolveu, em cooperação com as autoridades de supervisão nacionais, propostas

de RTS e ITS sobre as seguintes matérias: i) requisitos relativos às classes de derivados OTC sujeitos a

compensação centralizada, e foram desenvolvidas regras de mitigação de risco a observar por contrapartes

financeiras e não financeiras em relação aos derivados não sujeitos à referida obrigação; ii) composição e

funcionamento dos colégios com competência nomeadamente para autorizar a constituição de CCP, bem como

requisitos organizacionais a observar por estas infraestruturas; iii) requisitos organizacionais para repositórios de

transações, bem como regras em relação à transparência e acesso aos dados. Na elaboração e discussão dos RTS

e ITS, a intervenção da CMVM assumiu uma particular relevância, por um lado, quanto à sua posição em

relação à necessidade de estabelecer uma menor dependência dos ratings externos no que respeita à análise de

risco do colateral; e, por outro lado, quanto à admissibilidade da utilização como colateral de garantias prestadas

por bancos comerciais pelos membros compensadores não financeiros de CCP.

A CMVM participou ativamente nos trabalhos de implementação do EMIR, nomeadamente quanto i) à troca de

informação em relação à composição dos futuros colégios; ii) à participação no exercício de simulação em

relação às classes de derivados OTC sujeitos à obrigação de compensação centralizada (no caso português, os

derivados OTC compensados pela OMIClear); e iii) à elaboração de um conjunto significativo de modelos

relacionados com a notificação de classes de derivados OTC sujeitas a compensação obrigatória ou objeto de

isenção e com a constituição e funcionamento dos colégios das CCP através da proposta de um contrato comum

(common template agreement).

Por fim, foram acompanhados os trabalhos desenvolvidos ao nível da liquidação e à maior eficiência no seu

funcionamento, destacando-se o apoio a medidas que imponham uma maior penalização das falhas na


222

CMVM

liquidação. Esta orientação foi acolhida na proposta de regulamento apresentada pela Comissão Europeia sobre

a liquidação de valores mobiliários e a necessidade de promover uma maior eficiência nesta área.

O Secondary Market Standing Committee (SMSC), com a participação da CMVM, centrou o seu trabalho no

desenvolvimento das Orientações sobre “Sistemas e controlos para plataformas de negociação, empresas de

investimento e autoridades competentes num ambiente de negociação automatizado”, aplicadas ao fenómeno da

negociação de alta frequência e outros relacionados com a negociação em ambientes automatizados. A versão

final das Orientações data de 24 de fevereiro 2012, com entrada em vigor a 1 de maio do mesmo ano. Procedeu-

se ao reajustamento do Protocolo sobre as suspensões e retirada de instrumentos financeiros da negociação,

divulgado a 20 junho (ESMA/2012/378), nos termos do artigo 41.º da DMIF. No final do ano deu-se por

concluído o processo de análise das funcionalidades a operarem no mercado europeu, no âmbito da

transparência pré-negocial. A partir do início do segundo semestre as atenções centraram-se nas alterações que

deverão ser impostas com a aplicação da DMIF II e como dar resposta aos respetivos projetos de implementação

regulatória. Para o efeito foram criados e estão já em funcionamento quatro grupos de trabalho que deverão

preparar o trabalho técnico, com destaque nos requisitos de funcionamento das plataformas de negociação, nas

regras de transparência e na metodologia para recolha e divulgação da informação ao mercado.

O Corporate Finance Standing Committee (CFSC) é responsável pelo acompanhamento das matérias

relacionadas com as Diretivas do Prospeto, das OPA e da Transparência, para além das matérias relacionadas

com o Governo das Sociedades. As atribuições do CFSC abrangem também a eliminação de assimetrias de

supervisão e o esforço da convergência de práticas entre as diversas autoridades nas matérias referidas. Assumiu

especial importância o trabalho relacionado com o mandato dado pela Comissão Europeia à ESMA sobre

medidas de nível 2 a adotar pela Comissão no âmbito da Diretiva do Prospeto revista (2010/73/UE),

nomeadamente relacionadas com o consentimento expresso de revendas subsequentes de valores mobiliários ao

abrigo do mesmo prospeto (Retail Cascade), alterações ao Regulamento do Prospeto, requisitos de informação

em prospetos de dívida convertível ou permutável e da comparação dos regimes de responsabilidade decorrentes

da Diretiva do Prospeto em cada Estado-membro. O Takeover Bids Network - rede de autoridades com

competências na área das OPAs constituída no seio do CFSC - desenvolveu iniciativas no sentido da

harmonização do conceito de acting in concert, incluindo a preparação de orientações sobre situações que não

devem ser consideradas como tal, com o objetivo de evitar incertezas nos agentes económicos e incentivar o

dinamismo dos potenciais investidores, designadamente de países terceiros.

A CMVM participa no European Enforcement Coordination Sessions (EECS) da ESMA, grupo de cooperação

internacional sobre supervisão de informação financeira de emitentes de valores mobiliários admitidos à

negociação em mercado regulamentado. O principal objetivo deste grupo consiste em promover a harmonização


223

CMVM

e a consistência das decisões tomadas pelos seus membros, mediante a análise e a discussão de decisões pelos

diferentes reguladores relativamente a informação financeira, bem como através da identificação de áreas não

cobertas pelas IAS/IFRS ou cuja aplicabilidade possa originar diferentes interpretações. Foram divulgados três

documentos preparados pelo grupo, a saber: “Review of Greek government bonds accounting practices”,

“Summary of responses on considerations of materiality in financial reporting” e “Treatment of forbearance

practices in IFRS financial statements of financial institutions”.

A CMVM integra ainda o Corporate Reporting Standing Committee que se dedica ao reporte financeiro, à

auditoria e ao enforcement da aplicação das IFRS nas contas das entidades emitentes de valores mobiliários

admitidos à negociação em mercado regulamentado. Destaca-se a revisão dos standards de enforcement

(números 1 e 2) de emitentes de valores mobiliários admitidos à negociação em mercado regulamentado, a

discussão sobre a comparabilidade das demonstrações financeiras das instituições financeiras na EU, a análise

das forbearence practices seguidas no exercício de 2012, a revisão das práticas de contabilização da dívida

soberana e considerações sobre o uso de materialidade nas demonstrações financeiras.

O Investment Management Standing Committee e respetivo Operational Working Group têm por missão

principal prestar apoio à Comissão Europeia através da elaboração de normas técnicas de execução e de

regulamentação que implementam as diretivas comunitárias sobre fundos de investimento, entre outras matérias.

Durante o ano foram preparadas um conjunto de recomendações e de entendimentos no âmbito da gestão de

organismos de investimento coletivo, em particular no que se refere à clarificação de questões relacionadas com

a AIMFD, com a realização de operações de reporte e de empréstimo de instrumentos financeiros. Foram

também elaboradas e divulgadas respostas a questões mais frequentes relativas ao IFI (Informações

Fundamentais ao Investidor), aos mecanismos de mensuração de risco e de cálculo do seu nível de exposição

global, ao processo de notificação da comercialização de UCITS entre os diferentes Estados-membro, aos

fundos do mercado monetário e à política remuneratória dos Gestores de Fundos de Investimento Alternativos.

O Financial Innovation Standing Committee (FISC) da ESMA concentrou a sua atividade em três vertentes. A

primeira consistiu na definição de uma estrutura para a prestação, por cada um dos seus membros, de

informação quantitativa respeitante ao montante de colocação junto de investidores não qualificados de

instrumentos financeiros, com particular destaque para produtos financeiros complexos e às reclamações

recebidas pelas entidades supervisoras dos Estados-membro, pelos intermediários financeiros e pelas entidades

de mediação, quando tal seja aplicável. A recolha desta informação permitirá definir tendências na

comercialização de instrumentos financeiros de significativa complexidade ou risco junto de investidores não

qualificados. A segunda vertente de atuação tem sido a procura de linhas de orientação para os Estados-membro

que permitam uma abordagem minimamente harmonizada na comercialização de produtos financeiros


224

CMVM

complexos, uma vez que nem o conceito de produto financeiro complexo é inteiramente coincidente entre os

Estados-membro (nomeadamente quanto à inclusão de instrumentos financeiros do setor segurador ou bancário

em que se verifique risco de capital), nem a capacidade de intervenção das entidades reguladoras é similar em

cada um dos Estados-membro. A terceira vertente assentou no intercâmbio de conhecimento, e também de

análise, sobre as medidas adotadas em cada Estado-membro para a proteção dos investidores no âmbito da

comercialização de produtos financeiros complexos. Neste âmbito, a CMVM apresentou, em fevereiro de 2012,

o projeto de Regulamento sobre a comercialização de produtos financeiros complexos e, em novembro de 2012,

o Regulamento n.º 2/2012.

IOSCO A IOSCO deu continuidade à reestruturação interna, na sequência da aprovação das linhas de orientação

estratégica para o quinquénio 2011-2015. Em maio teve lugar a reunião inaugural do IOSCO Board, cujas

competências incluem funções de governo da Organização e de adoção de standards internacionais. A CMVM

tem assento neste órgão através do seu Presidente, que foi reeleito para o cargo de Presidente do Comité

Regional Europeu, também por ocasião da referida reunião anual.

O Presidente do Conselho Diretivo da CMVM continuou a presidir ao Standing Committee on Risk and

Research. O trabalho deste comité incidiu, entre outros, sobre a identificação e/ou construção de um conjunto de

indicadores úteis à monitorização do risco sistémico pelas entidades de regulação e de supervisão dos mercados

de valores, a identificação de riscos de mercado, a análise do mercado de credit default swaps e a colaboração

com o FSB na recolha de informação e avaliação do shadow banking.

O Assesssment Committee foi criado em setembro de 2011 e começou o seu funcionamento efetivo em 2012.

Este comité avalia em que medida os princípios da IOSCO estão a ser adotados pelas diversas jurisdições que a

integram, e a sua atividade desenvolve-se fundamentalmente através da realização de peer reviews – avaliação

de ambientes e práticas regulatórias efetuada pelos demais reguladores.

A “Implementation Task Force” continuará a funcionar, agora no âmbito do Assessment Committee, devendo

dedicar-se predominantemente à tarefa da atualização dos princípios da IOSCO e da respetiva metodologia de

avaliação. A CMVM integra tanto o Assessment Committee como a Implementation Task Force. Em 2012 o

Assessment Committee viu aprovado o seu mandato e iniciou os exercícios de avaliação. Existem

fundamentalmente dois tipos de avaliação – Thematic Reviews, nas quais é avaliado o modo como as jurisdições

cumprem alguns dos princípios da IOSCO (estando neste momento a decorrer a avaliação dos princípios58 6 e 7)

58 Os Princípios da IOSCO são um conjunto de 38 disposições às quais os sistemas regulatórios das jurisdições que fazem parte da IOSCO devem obedecer. Estes princípios visam essencialmente:


225

CMVM

e “Country Reviews” em que as jurisdições que o solicitem serão avaliadas à luz da metodologia de avaliação

dos princípios da IOSCO, tal como desenvolvida no passado pela “Implementation Task Force”.

A IOSCO criou em 2012 um novo grupo de trabalho Financing of SMEs throught the Capital Markets, onde a

CMVM se faz representar. O mandato atribuído a este grupo tem como objetivo o desenvolvimento de soluções,

adaptáveis a cada país, que permitam o financiamento de pequenas e médias empresas através do mercado de

capitais, como alternativa e complemento ao crédito bancário.

O IOSCO MMoU Screening Group é responsável pela avaliação das candidaturas das autoridades de supervisão

nacionais a signatárias do IOSCO Multilateral Memorandum of Understanding (MMoU), para decisão posterior

pelo Comité de Presidentes. A CMVM continuou a integrar uma das sete equipas de verificação que compõem o

Screening Group responsáveis pela avaliação detalhada da conformidade da legislação dos candidatos à

assinatura do MMoU. Trata-se do padrão de cooperação internacionalmente reconhecido entre as autoridades de

supervisão em matéria de enforcement.

Também no decurso de 2012, e no âmbito da revisão estratégica da IOSCO, foram reformulados os comités

permanentes da IOSCO, passando a existir sete comités. A CMVM integra três deles: o que se dedica a questões

relacionadas com a troca de informação e a cooperação internacional entre autoridades de supervisão -

Committee 4 on Enforcement and Exchange of Information (C4), o comité sobre a matérias relevantes para a

gestão de investimento coletivo - Committee 5 on Investment Management, e o Standing Committee on Risk and

Research.

Comité Europeu do Risco Sistémico

O CERS é responsável pela supervisão macro prudencial do sistema financeiro. A sua atividade contribui para a

prevenção e a mitigação dos riscos sistémicos e para a estabilidade financeira na União Europeia. O presidente

do Conselho Diretivo da CMVM é membro do conselho geral do CERS, principal órgão da instituição. A

CMVM participa também no Advisory Technical Committee (ATC), um comité de aconselhamento técnico do

CERS.

Durante o ano, o CERS desenvolveu um painel de indicadores com o objetivo de disponibilizar um quadro geral

sobre o risco sistémico do sistema financeiro na União Europeia. Este painel inclui um conjunto de indicadores

• A proteção do Investidor; • Assegurar que os mercados funcionam de um modo justo, eficiente e transparente; • Reduzir o risco sistémico.


226

CMVM

quantitativos e qualitativos relacionados com os riscos sistémico, macroeconómico, de crédito, de liquidez e

financiamento, de mercado e de rendibilidade e solvabilidade.

Paralelamente e no âmbito das suas competências, o CERS participou ativamente em consultas elaboradas pela

Comissão Europeia sobre uma possível recuperação e quadro de resolução para as instituições financeiras que

não sejam bancos, e pela ESMA, em questões relacionadas com o EMIR. Neste último caso, o trabalho incidiu

sobre os artigos 10.º (utilização de derivados, em mercado OTC, pelas instituições não financeiras) e 46.º

(posição macroprudencial sobre as garantias elegíveis para as contrapartes centrais).

Ao CERS foi ainda requerida a emissão de parecer sobre “Shadow Banking”, exposto no green paper elaborado

pela Comissão Europeia e “grandes riscos”, divulgado no documento de consulta pública emitido pela EBA no

âmbito do projeto para a elaboração das Implementing Technical Standards.

3.4.3 Outras Colaborações Internacionais

OECD Corporate Governance Committee

Mediante designação dos Ministérios das Finanças e dos Negócios Estrangeiros, a CMVM continuou a

representar Portugal no Corporate Governance Committee (CGC) da OCDE, tal como sucede desde 2000, e

integra ainda, desde 2008, o respetivo Bureau (Comité Executivo).

Durante o ano o CGC desenvolveu trabalho nos seguintes domínios:

• Concluiu a avaliação sobre Designação e Nomeação dos Membros de Órgãos de Administração e de

Fiscalização (Peer Review on Board Nomination and Election);

• Iniciou uma nova avaliação sobre Supervisão e Enforcement dos Princípios da OCDE sobre o Governo

das Sociedades (Peer Review on Supervision and Enforcement);

• Lançou um novo projeto de trabalho Corporate Governance, Value Creation and Growth;

• Promoveu iniciativas paralelas, asseguradas pelo Secretariado e pelo Comité Executivo, ao nível da

Taskforce of MENA Stock Exchanges for Corporate Governance (workshops levadas a cabo em

conjunto com as Bolsas da Turquia, Marrocos e Líbano);

• Colaborou com o OECD Working Party on State Ownership and Privatisation Practices (WP SOPP) no

projeto Competitive Neutrality and State-Owned Enterprises;

• Colaborou na elaboração do relatório OECD-Gender Diversity on Corporate Board, no âmbito de um

projeto mais amplo em curso OECD Wide Gender Initiative;

• Prosseguiu a avaliação da Rússia, Eslováquia e China, no âmbito da candidatura destes países à OCDE.


227

CMVM

A CMVM participou ainda ativamente nas duas reuniões anuais (abril e novembro), com especial

responsabilidade, na reunião de abril, na avaliação da Holanda no âmbito do Peer Review on Board Nomination

and Election, e intercalarmente no desenvolvimento dos relatórios e documentos, através de contributos ao nível

do Comité Executivo.

Parceria Mediterrânica

A Mediterranean Partnership é um agrupamento de supervisores do mercado de valores mobiliários de ambas

as margens do Mediterrâneo, e integra os supervisores de Argélia, Egipto, Espanha, França, Grécia, Itália,

Marrocos, Portugal e Tunísia. Tem como principal missão a promoção da convergência da regulação que rege

os mercados de valores mobiliários dos Estados da orla sul do Mediterrâneo para o ambiente regulatório da

União Europeia, de modo a facilitar a circulação de investimentos entre as duas regiões. Em 2012 procedeu-se a

uma atualização da informação disponível sobre o enquadramento regulatório dos diversos Estados envolvidos,

tendo-se decidido concentrar os esforços em torno do processo de equivalência de prospetos e de temas como o

financiamento das PME ou a educação de investidores.

IIMV – Instituto Ibero-americano de Mercados de Valores

O Instituto Ibero-Americano de Mercados de Valores continuou a sua intensa atividade de formação profissional

e de divulgação de práticas de supervisão, nomeadamente em temas como os desafios da regulação perante

mercados de valores mobiliários crescentemente integrados, a atuação dos supervisores perante o comércio

eletrónico de valores mobiliários, o papel da educação financeira na proteção dos investidores e o modo como

os códigos de governo corporativo estão a ser implementados na América do Sul e na Península Ibérica.

Grupo de Peritos em Direito das Sociedades

O Grupo de Peritos em Direito das Sociedades (Company Law Expert Group, abreviadamente “CLEG”) é um

grupo consultivo da Comissão Europeia sobre direito das sociedades. Em 2012, o grupo analisou as Propostas

de Diretiva e de Regulamento, ambos do Parlamento Europeu e do Conselho, relativos, a primeira, às

demonstrações financeiras individuais e consolidadas e relatórios conexos de certas formas de empresas e, o

segundo, aos requisitos específicos para a revisão legal das contas de entidades de interesse público.

Cooperação com congéneres da CMVM


228

CMVM

Acentuaram-se as trocas de informação entre a CMVM e as suas congéneres. Foram efetuados 63 pedidos de

assistência internacional pela CMVM (54 em 2011) e recebidos 14 pedidos de assistência por parte das nossas

congéneres (seis em 2011).

3.5 DESENVOLVIMENTOS PRÓXIMOS

A crise financeira em curso aumentou a exigência relativa à atividade dos reguladores e supervisores do sistema

financeiro. O alargamento e o reforço, por via legislativa, das suas responsabilidades, o aumento da capacidade

técnica, a adaptação à inovação, a agilização das respostas e a cooperação entre entidades têm permitido dar

passos relevantes no sentido de uma supervisão mais alargada, mais eficaz e mais eficiente.

Em 2013 prosseguirá a orientação definida para os anos mais recentes, com reforço da componente da

supervisão direta. Embora seja ainda necessário concluir a adaptação legislativa em curso, a atividade de

supervisão irá, com base na utilização plena das capacidades técnicas adquiridas, explorar o raio de ação

proporcionado pelo reforço e pelo alargamento de poderes conferidos pela nova legislação e regulamentação,

nomeadamente a relativa aos organismos de investimento coletivo e a produtos financeiros complexos. Neste

âmbito, o desenvolvimento em 2013 das linhas de orientação definidas para o biénio 2011-2012 incidirá

especialmente sobre os domínios da proteção dos investidores, da defesa da integridade do mercado, do reforço

da supervisão (com ênfase nas componentes prudencial e das plataformas de negociação on-line), da

participação forte e qualificada nos fora internacionais de regulação, do reforço dos instrumentos de análise e de

tratamento da informação, da atualização do plano de contingência e continuidade de negócio e, por último, da

qualificação dos recursos, da promoção de maior agilidade e eficiência nos procedimentos de gestão interna e

nos procedimentos administrativos.

No domínio da proteção dos investidores serão desenvolvidas ações tendentes a melhorar o processo de

tratamento das reclamações assegurando, nomeadamente, a redução do número de processos de reclamação

transitados; o aprofundamento da análise das questões suscitadas pelos processos de reclamação, com destaque

para a comercialização de instrumentos financeiros; o tratamento mais eficiente dos processos de reclamações,

diminuindo o tempo da sua apreciação pela CMVM e o tempo do seu tratamento efetivo pelos intermediários

financeiros, e reforçando a componente de auditoria interna respeitante à investigação de eventuais reclamações

contra a CMVM. Ainda neste domínio procurar-se-á desenvolver a mediação e a arbitragem, assegurando que,

na sequência da análise das reclamações recebidas, a CMVM irá continuar empenhada na mediação voluntária

de conflitos, no sentido de se obter soluções de acordo entre as partes. Por outro lado, irá prosseguir a


229

CMVM

estruturação do Centro de Arbitragem de Valores Mobiliários, produzindo-se a respetiva regulamentação e

assegurando-se o seu indispensável financiamento.

Uma outra área privilegiada no domínio da proteção de investidores será o desenvolvimento de ações tendentes

ao aumento da literacia financeira, nomeadamente através da colaboração no Plano Nacional de Formação

Financeira e da participação nos vários grupos criados neste âmbito. Espera-se também concluir o

desenvolvimento do portal do investidor, renovar o boletim da CMVM e produzir em tempo útil estudos,

estatísticas e relatórios periódicos.

O lançamento de um novo sítio na internet, com entrada em produção prevista para o início do último trimestre

de 2013, a promoção da continuada melhoria da qualidade da informação disponibilizada pelas entidades

emitentes de instrumentos financeiros, o estímulo à adoção das melhores práticas - em particular, através da

revisão do regulamento e das recomendações da CMVM relativas ao governo das sociedades - contribuirão

igualmente para a proteção dos investidores.

No domínio da defesa da integridade do mercado prosseguirão os esforços para combater o abuso de mercado,

nomeadamente através da análise e da investigação das situações suscetíveis de indiciar a prática de crimes ou

de outras práticas conexas com abuso de mercado, da investigação das situações suscetíveis de indiciar

intermediação financeira não autorizada, do aprofundamento dos instrumentos automáticos de análise, através

da revisão e do desenvolvimento do SIVAM e do alargamento do combate ao abuso de mercado a todos os

segmentos e tipos de operações que a inovação financeira se encarregue de originar.

Também neste domínio se procurará garantir a eficácia sancionatória, através de uma elevada taxa de sucesso na

manutenção das suas decisões em processos de contraordenação, ainda que objeto de escrutínio judicial, e da

rapidez na aplicação das sanções por via de maior celeridade na dedução das acusações e nas decisões dos

processos de contraordenação. Continuar-se-á a assegurar a colaboração com entidades externas e a responder

às suas solicitações, nomeadamente Tribunais, Ministério Público e Departamento Central de Investigação e

Ação Penal, além da colaboração com outros supervisores não nacionais.

No domínio do reforço da supervisão, será dado ênfase à componente prudencial e ao acompanhamento da

atividade das plataformas de negociação on-line. Procurar-se-á ainda contribuir para uma supervisão mais

dirigida, antecipando áreas e temas críticos da supervisão e concretizando um número significativo de ações de

supervisão presencial no calendário estabelecido. Adicionalmente, serão reforçados os procedimentos de

supervisão de dívida pública e privada, assegurando o acompanhamento e a supervisão permanente das várias


230

CMVM

componentes do mercado. Será também reforçada a cooperação com os outros supervisores financeiros, no

âmbito do Conselho Nacional de Supervisores Financeiros e do Conselho Nacional de Supervisão de Auditoria.

A participação forte e qualificada nos fora internacionais de regulação continuará a assumir uma grande

relevância. Assim, a CMVM manterá o seu envolvimento em diversos fora internacionais, através de

representação até ao mais alto nível e com elevado comprometimento, com destaque para a intervenção na

ESMA, no ESRB e na IOSCO. Na colaboração com a ESMA, continuará a participar ativamente na elaboração

de technical standards e guidelines, designadamente, no âmbito da legislação EMIR, da DMIF e da AIFMD. No

caso da IOSCO, continuará a participar no respetivo Board, através do seu Presidente, que continuará também a

presidir ao Comité Regional Europeu daquela organização. A CMVM terá ainda representantes no Assessment

Committee, no Monitoring Group, no Comité Permanente especializado na gestão de ativos e no Comité

Permanente do Risco Sistémico, atualmente também presidido pelo Presidente do Conselho Diretivo da

CMVM. A CMVM manterá igualmente a participação nos Colégios de Reguladores da Euronext e do MIBEL, e

continuará a colaborar com outras instituições internacionais, com especial relevo para a Organização para a

Cooperação e o Desenvolvimento Económicos (OCDE).

Outra linha de ação a prosseguir é o reforço dos instrumentos de análise e de tratamento da informação, com

vista à criação de um sistema global adequado, integrado e eficiente. Será também atualizado o plano de

contingência e de continuidade de negócio. Assim, em 2013 dar-se-á início à execução do Plano Estratégico de

Sistemas de Informação (PESI), um plano a três anos com o objetivo de posicionar a CMVM a par das mais

recentes evoluções tecnológicas, disponibilizando aos utilizadores ferramentas adequadas à prossecução da sua

função. Além do investimento em infraestrutura, encontra-se prevista no PESI a adoção de iniciativas

consideradas prioritárias, tais como a construção do novo website cmvm.pt e de um novo sistema de gestão

documental. Do ponto de vista da segurança da informação, será dada continuidade à implementação do plano

de recuperação de desastres, na sequência da constituição do centro informático alternativo, e será reanalisada a

política de classificação da informação.

Por último, com vista a assegurar maior eficiência e eficácia no desempenho das suas funções, serão

prosseguidos os esforços de qualificação dos recursos humanos e de agilização e melhoria da eficiência nos

procedimentos de gestão interna e nos procedimentos administrativos. No que respeita à qualificação dos

recursos humanos será elaborado e dinamizado um plano de formação, essencialmente interna, versando a

transmissão e a partilha de conhecimentos relacionados com práticas e experiências dos colaboradores na área

da supervisão, em particular da supervisão presencial. Serão ainda planeadas e dinamizadas ações de formação

profissional internas e externas, de natureza transversal ou específica em função dos objetivos definidos pelo

Conselho Diretivo para as Unidades Orgânicas. Com vista à adequação, agilização e aumento da eficiência dos


231

CMVM

procedimentos internos serão atualizados os manuais de procedimentos, serão definidos prazos exigentes de

execução e será assegurado o seu cumprimento; será revista a circulação de documentos entrados e saídos e o

manual de procedimentos da documentação; adotar-se-á uma única ferramenta de gestão documental; será

promovida a adoção de novos métodos de trabalho na gestão de sistemas e tecnologias de informação,

instituindo as melhores práticas de gestão nesta área, e serão realizadas auditorias internas à eficácia e à

eficiência das operações e ao conjunto dos sistemas de informação. Serão também desenvolvidas acções

tendentes a melhorar a cooperação e a qualidade das atividades interdepartamentais, nomeadamente mantendo

atualizadas as bases de dados e procedendo à sua análise crítica permanente, atualizando o software de gestão da

Biblioteca, participando na rede nacional e internacional de troca de informação bibliográfica, lançando e

mantendo atualizada a página da intranet e fomentando a sua utilização como instrumento de comunicação

interna e de coesão institucional.

supervisÃo e regulaÇÃo 3.1. integridade, credibilidade e

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