Prof. Piero Tedeschi

Análise Das Demonstrações Contábeis: Fórmula Du Pont Modificada, elaboração

e significado

2

Objetivo

Introduzir a avaliação do desempenho financeiro da empresa de forma integrada através da fórmula Dupont modificada.

3

“O RSPL (ROE) é uma

medida de eficiência de

como a empresa aplica o

capital do acionista”

PL

ATX

AT

VX

V

LL

PL

LLRSPL

Fórmula Du Pont Modificada

onde: Giro do

Ativo

RSPL = Retorno sobre o Patrimônio Líquido

ROE = Return on Equity

Multiplicador dos Recursos

Próprios = Alavancagem

Financeira

Margem Líquida sobre

Vendas

LL

PL

3

5

Componentes do RSPL :Componentes do RSPL :

RSPL = MARGEM X GIRO X ALAVANCAGEM DE LUCRO DO ATIVO FINANCEIRA

- M. Bruta - Caixa - P. Pagto.

- Desp. Op. - P. Recbto. - G. Endivid.

- Desp. Fin. - Giro Cap. Próprio - Cob. D.Fin.

- Impostos - Giro A. Perm.

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Observar que:

RSA= Retorno sobre o Ativo

ROA= Return on Assets

}LL

AT

PL

ATX

AT

VX

V

LL

PL

LLRSPL

7

RSA = Retorno Sobre os Ativos

O RSA (ROA) é a medida da

eficiência com que a companhia

aloca e administra os recursos

dos acionista em relação ao total

de recursos aplicados.

8 Entretanto, o RSA não é uma

medida consistente. Vejamos:

A BDívida (10%) $ 900 $ 0Patrimônio $ 100 $1.000Total de Ativos $ 1.000 $1.000

LAJIR $ 120 $ 120Juros $ (90) $ 0L após J $ 30 $ 120Impostos ( 40%) $ (12) (12) $ (48)Lucro Líquido $ 18 $ 72

RSPL 18,0% 7,2%

RSA 1,8% 7,2%

?

9

Pergunta:

Como evitar esta distorção e medir corretamente a rentabilidade - não somente para o acionista - mas do negócio como um todo?

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Examine as duas Demonstrações de Resultado apresentadas a seguir e os próximos slides.

A primeira é apresentada da forma tradicional.

A segunda é apresentada de forma analítica, explicitando o benefício fiscal trazido pela existência de despesas financeiras.

Examine as duas Demonstrações de Resultado apresentadas a seguir e os próximos slides.

A primeira é apresentada da forma tradicional.

A segunda é apresentada de forma analítica, explicitando o benefício fiscal trazido pela existência de despesas financeiras.

Porque temos de considerar o custo financeiro “após o efeito do I. Renda”?

Porque temos de considerar o custo financeiro “após o efeito do I. Renda”?

Demonstração do Resultado do Exercício = DREEBITDA = LAJIDA 300R$

(-) Depreciação e Amortização = DA (40)R$

Lucro Operacional = EBIT = LAJIR 260R$

(-) Despesas Financeiras (J) (60)R$

EBT = LAIR 200R$

(-) Imposto de Renda = 0,40 *R$200 (80)R$

Net Income = NI; Lucro Líquido = LL 120R$

Demonstração do Resultado do Exercício = DREEBITDA = LAJIDA 300R$

(-) Depreciação e Amortização = DA (40)R$

Lucro Operacional = EBIT = LAJIR 260R$

LAJIR*(t) = 0,40 * R$ 260 (104)R$

LAJIR (1 - t) 156R$

(-) Despesas Financeiras (i) (60)R$ Benefício Fiscal (it) = 0,40*R$60 24R$ = Desp. Fin. Líquidas = i*(1 - t) (36)R$

Net Income = NI; Lucro Líquido = LL 120R$

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Utilizando as definições contábeis anteriores, temos::

Utilizando as definições contábeis anteriores, temos::

LAJIDA - D - J - IR = LL

LAJIDA - D - J - (LAJIDA - D - J) t = LL

LAJIDA - D - J - (LAJIDAt - Dt - Jt) = LL

LAJIDA - D - J - LAJIDAt + Dt + Jt = LL

LAJIDA - LAJIDAt - D + Dt - J + Jt = LL

LAJIDA - LAJIDAt + Dt + Jt - D - J = LL

} }

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LAJIDA - LAJIDAt + Dt + Jt - D - J = LL

Provisão para I. RendaProvisão para I. Renda

Do ponto de vista do desembolso de caixa por parte da empresa, tem-se que:

embora não implique em desembolso de caixa, a despesa de depreciação gera uma vantagem fiscal (economia no pagamento do I. Renda) igual a Dt;

o desembolso das despesas financeiras é igual a J, mas o pagamento do I.Renda é reduzido por Jt;

assim o desembolso das despesas financeiras "líquido do I. Renda" será dado por: J - Jt ou J (1 - t). Então:

I. Renda efetivamente provisionado

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já que os encargos financeiros são dedutíveis do I. Renda, o custo do endividamento depois do I. Renda será dado por:

kd DIR = kd AIR (1 - t)

onde: kd DIR = Juros depois do I.Renda

kd AIR = Juros antes do I.Renda

t = alíquota de I.Renda

O custo do endividamentoO custo do endividamento

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Como Ex = Exigível ( = v. emprestado), então:

kdAIR = J / EX

kdDIR = (J – Jt) / EX

kdDIR = [J (1 – t)] / EX

kdDIR = [J / EX] (1 – t)

kdDIR = kdAIR (1 – t)

Como Ex = Exigível ( = v. emprestado), então:

kdAIR = J / EX

kdDIR = (J – Jt) / EX

kdDIR = [J (1 – t)] / EX

kdDIR = [J / EX] (1 – t)

kdDIR = kdAIR (1 – t)

Vejamos porque.

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LAJIR ( 1 - % Imposto)

RSCI =

Dívida + Patrimônio

LAJIR ( 1 - % Imposto)

RSCI =

Dívida + Patrimônio

Retorno sobre o Capital Investido

19De fato:

Onde:

LAJIR = Lucro antes dos Juros e do Imposto de Renda;

t = alíquota (porcentagem) de I. Renda

AT = Ativo Total

LAJIR t

AT

1

RSCI = Retorno s/ Capital Investido

ROIC = Return on Invested Capital

20

Retorno On Invested Capital

RSCI (ROIC) é a medida básica

da eficiência com que a

companhia aloca e administra

todos os seus recursos: de

terceiros e dos acionistas.

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A BDívida (10%) $ 900 $ 0Patrimônio $ 100 $1.000Total de Ativos $ 1.000 $1.000

LAJIR $ 120 $ 120Juros $ (90) $ 0L após J $ 30 $ 120Impostos ( 40%) $ (12) (12) $ (48)Lucro Líquido $ 18 $ 72

Duas empresas idênticas com alavancagem diferente

RSPL 18,0% 7,2%

RSA 1,8% 7,2%

RSCI 7,2% 7,2%

VL

X

CMV

VL

DEPREC.

VL

DESP.OP.

VL

+

+

1 -

LAJIR

VL

VL

CI

(1 - t)

RSCI

A. CIRC.

VL

A. PERM.

Análise de Desempenho através do Retorno sobre o

Capital Investido - RSCI

X

+

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Pergunta

Como medir o efeito do nível de

endividamento escolhido (alavancagem

favorável, desfavorável) e relacioná-lo á

rentabilidade do acionista?

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É possível demonstrar que:

É igual a:

PL

EXt)] - (1 i - [RSCI RSCI

PL

LL

PL

ATX

AT

VX

V

LL

PL

LLRSPL

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EFEITO DA ALAVANCAGEM

PL

EXt)] - (1 i - [RSCI RSCI

PL

LL

PL

EXt)] - (1 i - [ROIC

AT

Vx

V

t)LAJIR(1

PL

LL

Efeito da Alavancagem

Grau de Endividamento

Margem Operacional Giro do Ativo

EX

DF i “Spread”

2626 #1#

26

#26

A nova versão da fórmula Du Pont modificada permite então identificar claramente:

a rentabilidade operacional sobre as vendas, portanto, a eficácia da gestão das Operações;

a eficiência na utilização do investimento nos ativos, portanto, a eficácia da gestão de Investimento;

o efeito favorável ou desfavorável da alavancagem, portanto a eficácia da gestão de Financiamento.

A nova versão da fórmula Du Pont modificada permite então identificar claramente:

a rentabilidade operacional sobre as vendas, portanto, a eficácia da gestão das Operações;

a eficiência na utilização do investimento nos ativos, portanto, a eficácia da gestão de Investimento;

o efeito favorável ou desfavorável da alavancagem, portanto a eficácia da gestão de Financiamento.

27Limitações no uso do ROE e do ROIC

Timing = Não levam em conta o valor do dinheiro no tempo (custo do dinheiro).

$ 1 hoje = $ 1 daqui a um ano.

Risco = Não levam em conta a variabilidade dos retornos em torno da média.

Valor = Baseiam-se em valores contábeis (históricos) e não em valores de mercado (presentes).