marcos pedro bacen analista finanças. 4/19/20152 risco e retorno a incerteza é uma variável...
TRANSCRIPT
Marcos PedroMarcos PedroBacen AnalistaBacen Analista
FinançasFinanças
04/27/23 2
Risco e retornoRisco e retorno• A incerteza é uma variável significativa no estudo e A incerteza é uma variável significativa no estudo e
desenvolvimento das operações financeiras.desenvolvimento das operações financeiras.• Toda vez que uma situação de incerteza possa ser Toda vez que uma situação de incerteza possa ser
quantificada por meio de uma distribuição de proba- quantificada por meio de uma distribuição de proba- bilidades dos resultados previstos, diz-se que a a deci-bilidades dos resultados previstos, diz-se que a a deci-são está sendo tomada sob uma situação de risco.são está sendo tomada sob uma situação de risco.
• A idéia de risco está associada às probabilidades de A idéia de risco está associada às probabilidades de ocorrência de determinados resultados em relação a um ocorrência de determinados resultados em relação a um valor médio esperado.valor médio esperado.
• O risco é representado pelo desvio padrão, já discuti-do, O risco é representado pelo desvio padrão, já discuti-do, revelando a dispersão das variáveis em relação à média.revelando a dispersão das variáveis em relação à média.
04/27/23 3
Mercado eficiente - CaracterísticasMercado eficiente - Características• Aquele no qual os preços refletem as informações Aquele no qual os preços refletem as informações
disponíveis e apresentam grande sensibilidade a disponíveis e apresentam grande sensibilidade a novos dados, ajustando-se rapidamente a outros novos dados, ajustando-se rapidamente a outros ambientes. Os preços não devem ser tendenciosos.ambientes. Os preços não devem ser tendenciosos.
• Nenhum participante sozinho tem capacidade de Nenhum participante sozinho tem capacidade de influenciar os preços nas negociações.influenciar os preços nas negociações.
• Constituído de investidores racionais.Constituído de investidores racionais.• Informações disponíveis, gratuitas e instantâneas.Informações disponíveis, gratuitas e instantâneas.• Inexistência de racionamento de capital.Inexistência de racionamento de capital.• Os ativos são divisíveis e negociáveis sem restrições.Os ativos são divisíveis e negociáveis sem restrições.• Expectativas dos investidores homogêneas.Expectativas dos investidores homogêneas.
04/27/23 4
Mercado eficienteMercado eficiente• Rapidez na execução das ordens de compra e venda Rapidez na execução das ordens de compra e venda
num ambiente organizado.num ambiente organizado.• Elevado número de participantes envolvidos na Elevado número de participantes envolvidos na
negociação de ações.negociação de ações.• Disseminação das informações das empresas, mui-tas Disseminação das informações das empresas, mui-tas
vezes analisadas por especialistas.vezes analisadas por especialistas.• Os retornos oferecidos pelos diversos investimentos Os retornos oferecidos pelos diversos investimentos
devem remunerar seu risco, com visão de longo prazo.devem remunerar seu risco, com visão de longo prazo.• Imperfeições:Imperfeições:
– Estimativas não homogêneas dos investidoresEstimativas não homogêneas dos investidores– Nem todos os investidores são racionaisNem todos os investidores são racionais– O mercado sofre influências de políticas econômicasO mercado sofre influências de políticas econômicas
04/27/23 5
Risco e Retorno EsperadosRisco e Retorno Esperados• Na avaliação de uma empresa consideram-se os Na avaliação de uma empresa consideram-se os
componentes de seu risco total:componentes de seu risco total:– Risco econômico:Risco econômico: devido a causas de natureza conjuntu- devido a causas de natureza conjuntu-
ral, de mercado e planejamento e gestão da companhia.ral, de mercado e planejamento e gestão da companhia.– Risco financeiro:Risco financeiro: relacionado com o endividamento relacionado com o endividamento
(passivos) da empresa e sua capacidade de pagamento.(passivos) da empresa e sua capacidade de pagamento.• Risco sistemático ou conjuntural:Risco sistemático ou conjuntural: é inerente ao é inerente ao
sistema econômico como um todo. Não é diversifi-sistema econômico como um todo. Não é diversifi-cável.cável.
• Risco não sistemático ou diversificável:Risco não sistemático ou diversificável: aquele que aquele que pode ser total ou parcialmente diluído pela pode ser total ou parcialmente diluído pela diversificação da carteira. Relacionado com as diversificação da carteira. Relacionado com as características do título.características do título.
04/27/23 6
Conceito de RiscoConceito de Risco
)(médiaX
Maior dispersão,Maior dispersão,maior riscomaior risco
Menor dispersão,Menor dispersão,menor riscomenor risco
FreqüênciaFreqüência
Variável (Retorno)Variável (Retorno)
04/27/23 7
Curvas de IndiferençaCurvas de IndiferençaE(R)E(R)(Retorno(RetornoEsperado)Esperado)
(Risco)(Risco)
RR11
RR22
RR33
RR44
04/27/23 8
Curvas de IndiferençaCurvas de IndiferençaE(R)E(R)(Retorno(RetornoEsperado)Esperado)
(Risco)(Risco)
RR11
RR22
RR33
E(R)E(R)(Retorno(RetornoEsperado)Esperado)
(Risco)(Risco)
RR11 RR22 RR33
04/27/23 9
Retorno esperado de um portfólioRetorno esperado de um portfólio
A teoria do portfólio trata da composição de umaA teoria do portfólio trata da composição de umacarteira ótima de ativos, tendo por objetivo maximizar carteira ótima de ativos, tendo por objetivo maximizar
a utilidade do investidor pela relação risco/retorno.a utilidade do investidor pela relação risco/retorno.
O retorno esperado de uma carteira composta porO retorno esperado de uma carteira composta pormais de um ativo é definido pela média ponderada mais de um ativo é definido pela média ponderada
do retorno de cada ativo em relação a sua do retorno de cada ativo em relação a sua participação total na carteira.participação total na carteira.
YXpp RWRWRRE 1)(
04/27/23 10
Retorno esperado de um portfólioRetorno esperado de um portfólio
YXpp RWRWRRE 1)(
Temos uma carteira de ações X e Y, sendo os retornosTemos uma carteira de ações X e Y, sendo os retornosesperados 20 e 40%. Se 40% da carteira está aplicadoesperados 20 e 40%. Se 40% da carteira está aplicadoem X e 60% em Y, qual é o retorno esperado ?em X e 60% em Y, qual é o retorno esperado ?
40,040,0120,040,0)( pp RRE
%3232,024,008,0)( ouRRE pp
04/27/23 11
Retorno esperado de um portfólioRetorno esperado de um portfólioE(Rp) = retorno esperado ponderado da carteiraE(Rp) = retorno esperado ponderado da carteira
W = % da carteira aplicado na ação XW = % da carteira aplicado na ação X1-W = % da carteira aplicado na ação Y1-W = % da carteira aplicado na ação YRx,Ry = retorno esperado das ações X e YRx,Ry = retorno esperado das ações X e Y
40%40%
32%32%
28%28%
20%20% ComposiçãoComposiçãode Carteirade Carteira
E(Rp)E(Rp)
100% X 60% X 40% X 0% X100% X 60% X 40% X 0% X 0% Y 40% Y 60% Y 100% Y0% Y 40% Y 60% Y 100% Y
04/27/23 12
Carteira de Carteira de nn ativos ativos
n
jjjpp WRRRE
1
)(
Rj = retorno esperado do ativo jRj = retorno esperado do ativo jWj = proporção do capital total investido no ativo jWj = proporção do capital total investido no ativo jn = número total de ativos que compõem a carteiran = número total de ativos que compõem a carteira
04/27/23 13
Risco na estrutura de uma carteira Risco na estrutura de uma carteira de ativosde ativos
Risco da CarteiraRisco da Carteirade Investimentos -de Investimentos -
Risco Risco DiversificávelDiversificável
RiscoRiscoSistemáticoSistemático
RiscoRiscoTotalTotal
Quantidade de AtivosQuantidade de Ativos
04/27/23 14
Reta CaracterísticaReta Característica• Relaciona, dentro do modelo CAPM, o comporta-Relaciona, dentro do modelo CAPM, o comporta-
mento de um título (ou carteira específica de títulos) mento de um título (ou carteira específica de títulos) com a carteira de mercado.com a carteira de mercado.
.. ...... ..
RRMM -R -Rff
RRjj -R -Rff
..
......
.... .... ...... ..
.. ......
........RiscoRisco
DiversificávelDiversificável
= Coeficiente = Coeficiente alfaalfa
= Coeficiente = Coeficiente betabeta (pendente)(pendente)
fMfj RRRR RRff
04/27/23 15
Coeficiente Beta: Risco Coeficiente Beta: Risco SistemáticoSistemático
M
Mj
R
RR
VAR
COV ,
n
jjjP W
1
P = beta da carteira = média ponderada dos ativos contidos= beta da carteira = média ponderada dos ativos contidos na carteirana carteira
j = coeficiente beta (risco sistemático de cada ativo)= coeficiente beta (risco sistemático de cada ativo)
jW = participação relativa de cada ativo incluído na carteira= participação relativa de cada ativo incluído na carteira
1 , Investimento agressivo, Investimento agressivo1 , Investimento defensivo, Investimento defensivo1 , Risco da ação = risco sistemático de mercado, Risco da ação = risco sistemático de mercado
SeSe
04/27/23 16
Betas Análise
β < 1,0 Tem uma volatilidade menor que o mercado. Se o mercado aumenta 10% o título deve variar menos do que 10%.
β = 1,0 Tem uma volatilidade igual a carteira de mercado. Se o mercado aumenta 10% o título deve variar 10%.
β > 1,0Tem uma volatilidade maior do que a carteira de mercado.
Se o mercado aumenta 10% o título deve variar mais do que 10%.
04/27/23 17
Risco na estrutura de uma carteira Risco na estrutura de uma carteira de ativosde ativos
AnosAnos AnosAnos
E(R)E(R) E(R)E(R)
Investimento com CorrelaçãoInvestimento com Correlaçãoperfeitamente negativaperfeitamente negativa
Investimento com CorrelaçãoInvestimento com Correlaçãoperfeitamente positivaperfeitamente positiva
04/27/23 18
Fronteira EficienteFronteira Eficiente
xx
xxxx
xxxx
xx
36%36%
E(R) Retorno esperadoE(R) Retorno esperado
Desvio padrão dos retornosDesvio padrão dos retornos22%22%
20%20%
12%12%
........ ..
.... ..
04/27/23 19
Reta do Mercado de CapitaisReta do Mercado de Capitais• As curvas de indiferença representam as preferências As curvas de indiferença representam as preferências
de um investidor frente a alterações na relação risco- de um investidor frente a alterações na relação risco- retorno de um investimento.retorno de um investimento.
..PP
R1R1 R2R2 R3R3
RiscoRisco
E(R)E(R)
.. MM
RfRf
Z (Reta doZ (Reta doMercado deMercado deCapitais)Capitais)
MRemuneração ativos sem riscoRemuneração ativos sem risco
Prêmio pelo risco de mercadoPrêmio pelo risco de mercado
04/27/23 20
Retorno Exigido e o Alfa de JensenRetorno Exigido e o Alfa de Jensen
RRjj (Retorno exigido) = (Retorno exigido) =Taxa de JuroTaxa de Jurolivre de riscolivre de risco
(R(Rff))+ +
PrêmioPrêmiopelopeloriscorisco
fMfj RRRR RRjj (Retorno exigido) = (Retorno exigido) =
fMfj RRRR
MMfj RRRR 1
1sen fRAlfadeJen
04/27/23 21
O Alfa de JensenO Alfa de Jensen
1fR
1fR
1fR
Reflete o desempenho da ação comparativamente Reflete o desempenho da ação comparativamente aos seus valores esperados, eqüivalendo aoaos seus valores esperados, eqüivalendo ao
intercepto intercepto aa da equação da reta de regressão. da equação da reta de regressão.
O desempenho do ativo superou as O desempenho do ativo superou as expectativas no período de regressãoexpectativas no período de regressão
O desempenho do ativo foi idêntico àsO desempenho do ativo foi idêntico àsexpectativas do período de regressãoexpectativas do período de regressão
O desempenho do ativo ficou abaixo das O desempenho do ativo ficou abaixo das expectativas no período de regressãoexpectativas no período de regressão
04/27/23 22
Índice de SharpeÍndice de Sharpe• É uma medida de avaliação da relação risco x retor-É uma medida de avaliação da relação risco x retor-
no de ampla aplicação entre os analistas.no de ampla aplicação entre os analistas.• Expressa a relação entre o prêmio pago pelo risco Expressa a relação entre o prêmio pago pelo risco
assumido e o risco do investimento.assumido e o risco do investimento.• RRjj = retorno de uma carteira constituída por ativos = retorno de uma carteira constituída por ativos
de risco.de risco.• RRff = taxa de juros de ativos livres de risco.= taxa de juros de ativos livres de risco.• = desvio padrão (risco) da carteira.= desvio padrão (risco) da carteira.• O índice revela o prêmio oferecido por um ativo, O índice revela o prêmio oferecido por um ativo,
para cada percentual de risco assumido.para cada percentual de risco assumido.
MRR fj
04/27/23 23
Índice de SharpeÍndice de SharpeE(R) Retorno esperadoE(R) Retorno esperado
MR
fR
MM
Reta do Mercado de Reta do Mercado de Capitais (CML)Capitais (CML)
..
M P
fj RR
fj RRIS
04/27/23 24
Índice de ModiglianiÍndice de ModiglianiCompara o desempenho do portfólio que se estáCompara o desempenho do portfólio que se estáavaliando com os resultados apresentados pelaavaliando com os resultados apresentados pela
carteira de mercado.carteira de mercado.
fMfjR
RM RRRRI
j
M
Rj = rentabilidade do investimentoRj = rentabilidade do investimentoRm = rentabilidade de mercadoRm = rentabilidade de mercadoRf = taxa de retorno ativos livres de riscoRf = taxa de retorno ativos livres de risco = risco do investimento em avaliação= risco do investimento em avaliação ` = risco da carteira de mercado` = risco da carteira de mercado
MRjR
PrêmioPrêmiopelo riscopelo risco
de mercadode mercadoDesempenho Desempenho carteira comcarteira com mesmo risco mesmo risco da carteira da carteira de mercadode mercado
04/27/23 25
Principais papéis privados Principais papéis privados negociados no MFnegociados no MF
• Ações:Ações: menor parcela do capital social de uma S.A. Têm menor parcela do capital social de uma S.A. Têm valores negociáveis e são distribuídos aos subscritores de valores negociáveis e são distribuídos aos subscritores de acordo com sua participação monetária. Podem ser acordo com sua participação monetária. Podem ser emitidas com e sem valor nominal.emitidas com e sem valor nominal.
• Ações ordinárias:Ações ordinárias: direito a voto. Dividendo obrigatório direito a voto. Dividendo obrigatório fixado por lei ou o indicado nos estatutos.fixado por lei ou o indicado nos estatutos.
• Ações Preferenciais: sem direito a voto.Ações Preferenciais: sem direito a voto.– Preferência no recebimento dos dividendosPreferência no recebimento dos dividendos– Preferência no reembolso do capitalPreferência no reembolso do capital
• Ações de Gozo ou Fruição:Ações de Gozo ou Fruição: montante em ações, que montante em ações, que caberia aos acionistas em caso de dissolução da caberia aos acionistas em caso de dissolução da companhia.companhia.
04/27/23 26
Vantagens dos investidores em Vantagens dos investidores em açõesações
• Dividendos:Dividendos: parte dos resultados da empresa, parte dos resultados da empresa, pago aos acionistas em dinheiro no final de cada pago aos acionistas em dinheiro no final de cada exercício social.exercício social.
• Bonificação:Bonificação: emissão e distribuição gratuita aos emissão e distribuição gratuita aos acionistas, em quantidades proporcionais ao acionistas, em quantidades proporcionais ao capital, de novas ações resultantes de aumento de capital, de novas ações resultantes de aumento de capital pela incorporação de reservas.capital pela incorporação de reservas.
• Valorização:Valorização: valorização das ações no mercado. valorização das ações no mercado.• Direito de subscrição:Direito de subscrição: direito que cabe aos atuais direito que cabe aos atuais
acionistas de serem previamente consultados em acionistas de serem previamente consultados em todo aumento de capital.todo aumento de capital.
04/27/23 27
Direitos de SubscriçãoDireitos de Subscrição• É o direito de todo acionista de adquirir ações novas É o direito de todo acionista de adquirir ações novas
emitidas por uma empresa.emitidas por uma empresa.• O valor teórico de mercado de uma ação após seu O valor teórico de mercado de uma ação após seu
titular ter exercido seu direito de subscrição é:titular ter exercido seu direito de subscrição é:
• PPEE = preço teórico de mercado = preço teórico de mercado• PPCC = preço corrente = preço corrente• PPSS = preço de subscrição = preço de subscrição• S = percentual de subscrição, por ação antigaS = percentual de subscrição, por ação antiga
S
PSPP SCE
1
04/27/23 28
• O O preço do direito de subscriçãopreço do direito de subscrição ( (DDirir) se calcula pela ) se calcula pela diferencia entre o preço corrente (diferencia entre o preço corrente (PPCC) e o preço ) e o preço teórico (teórico (PPEE) ou pela diferencia entre o preço corrente ) ou pela diferencia entre o preço corrente ((PPCC) e o preço de subscrição () e o preço de subscrição (PPSS ), ), conforme se indica:conforme se indica:
• Bonificação:Bonificação: direito do acionista de receber ações, direito do acionista de receber ações, proporcionais aos títulos possuídos, em decorrência proporcionais aos títulos possuídos, em decorrência do aumento de capital.do aumento de capital.
Direitos de SubscriçãoDireitos de Subscrição
SPPD EC
ir
SPPD SC
ir
1
04/27/23 29
Direitos de SubscriçãoDireitos de Subscrição
S
PSPP SCE
1
Uma empresa emitiu 10 milhões de ações, cujo preçoUma empresa emitiu 10 milhões de ações, cujo preçode mercado(Pc) é $ 1,15/ação. A assembléia autorizou um de mercado(Pc) é $ 1,15/ação. A assembléia autorizou um aumento de capital (S) de 25%, ou seja a subscrição deaumento de capital (S) de 25%, ou seja a subscrição deuma ação nova por cada quatro antigas. O preço dasuma ação nova por cada quatro antigas. O preço dasnovas (Ps) ações foi definido em $ 1,07/ação. Que direitosnovas (Ps) ações foi definido em $ 1,07/ação. Que direitostem um acionista possuidor de 600.000 ações e quantotem um acionista possuidor de 600.000 ações e quantodeve pagar pelas ações ? Qual é o preço teórico (PE) dadeve pagar pelas ações ? Qual é o preço teórico (PE) daação após a subscrição ?ação após a subscrição ?subscrição ? subscrição ?
Qual é o preço do direito (Dir)deQual é o preço do direito (Dir)de
SPPD SC
ir
1
04/27/23 30
Direitos de SubscriçãoDireitos de Subscrição
S
PSPP SCE
1
Direitos = 0,25 x 600.000 = Direitos = 0,25 x 600.000 = 150.000 ações150.000 açõesPreço a pagar = $ 1,07 x 150.000 = Preço a pagar = $ 1,07 x 150.000 = $ 160.500$ 160.500
açãoPE /134,1$25,01
07,1$25,015,1$
açãonovaDir /064,0$25,01
07,1$15,1$
04/27/23 31
Direitos de SubscriçãoDireitos de SubscriçãoAcionista que exerceu o direito:Acionista que exerceu o direito:Patrimônio antes do aumento = 600.000 x 1,15 = Patrimônio antes do aumento = 600.000 x 1,15 = $690.000$690.000 Recursos para subscrição = Recursos para subscrição = $160.500$160.500TOTALTOTAL = = $850.500$850.500Patrimônio após = 600.000 x 1,25 x 1,07 = Patrimônio após = 600.000 x 1,25 x 1,07 = $850.500$850.500
Acionista que não exerceu o direito e o vendeu:Acionista que não exerceu o direito e o vendeu:Patrimônio antes do aumento = 600.000 x 1,15 = Patrimônio antes do aumento = 600.000 x 1,15 = $690.000$690.000 Patrimônio após a venda dos direitos:Patrimônio após a venda dos direitos:
600.000 x 1,134 = 600.000 x 1,134 = $ 680.400$ 680.400Direitos = 600.000 x 0,25 x $0,064 = Direitos = 600.000 x 0,25 x $0,064 = 9.6009.600TOTALTOTAL = = $ 690.000$ 690.000
04/27/23 32
BonificaçãoBonificação
• O aumento do capital social por incorporação de O aumento do capital social por incorporação de
reservas patrimoniais pode ser processado das reservas patrimoniais pode ser processado das
seguintes formas:seguintes formas:– Emissão de novas ações, chamada “bonificação em ações”Emissão de novas ações, chamada “bonificação em ações”
– Alteração do valor nominal das ações, não havendo Alteração do valor nominal das ações, não havendo
necessidade de emitir novos títulosnecessidade de emitir novos títulos
– Ações sem valor nominalAções sem valor nominal
04/27/23 33
BonificaçãoBonificaçãoUma empresa tem $ 300.000 de capital e $ 200.000 deUma empresa tem $ 300.000 de capital e $ 200.000 dereservas patrimoniais. O patrimônio líquido é $ 500.000reservas patrimoniais. O patrimônio líquido é $ 500.000e decide incorporar 60% das reservas ao capital social.e decide incorporar 60% das reservas ao capital social.
1. 1. Ações com valor nominal:Ações com valor nominal: $1/ação $1/ação Antes = 300.000 x 1 = $ 300.000Antes = 300.000 x 1 = $ 300.000 ReservasReservas 200.000 $ 500.000200.000 $ 500.000 Depois = 420.000 x 1 = $ 420.000 Depois = 420.000 x 1 = $ 420.000 ReservasReservas 80.000 $ 500.000 80.000 $ 500.000
2. 2. Alteração no Valor nominal:Alteração no Valor nominal: 420/300 = $1,40 420/300 = $1,40 Capital = 300.000 x 1,40 = $ 420.000 Capital = 300.000 x 1,40 = $ 420.000 ReservasReservas 80.000 $ 500.000 80.000 $ 500.000
04/27/23 34
BonificaçãoBonificaçãoUma empresa tem $ 300.000 de capital e $ 200.000 deUma empresa tem $ 300.000 de capital e $ 200.000 dereservas patrimoniais. O patrimônio líquido é $ 500.000reservas patrimoniais. O patrimônio líquido é $ 500.000e decide incorporar 60% das reservas ao capital social.e decide incorporar 60% das reservas ao capital social.
1. 1. Ações com valor nominal:Ações com valor nominal: $1/ação $1/ação Depois = 420.000 x 1 = $ 420.000 Depois = 420.000 x 1 = $ 420.000 ReservasReservas 80.000 $ 500.000 80.000 $ 500.000
2. 2. Alteração no Valor nominal:Alteração no Valor nominal: 420/300 = $1,40 420/300 = $1,40 Capital = 300.000 x 1,40 = $ 420.000 Capital = 300.000 x 1,40 = $ 420.000 ReservasReservas 80.000 $ 500.000 80.000 $ 500.0003. 3. Ações sem valor nominal:Ações sem valor nominal: Capital = 300.000 ações $ 420.000Capital = 300.000 ações $ 420.000 Reserva Reserva 80.000 $ 500.000 80.000 $ 500.000
04/27/23 35
Desdobramento de açõesDesdobramento de ações• O O SplitSplit é a emissão de novas ações em substituição é a emissão de novas ações em substituição
das antigas, sem apresentar interferência no capital das antigas, sem apresentar interferência no capital da empresa. Se usa para dar maior liquidez aos da empresa. Se usa para dar maior liquidez aos papéis.papéis.
• Não deve ser confundido com bonificação em ações.Não deve ser confundido com bonificação em ações.• O aumento da quantidade de ações por bonificação O aumento da quantidade de ações por bonificação
ou desdobramento ou desdobramento (split)(split), não eleva o lucro, não , não eleva o lucro, não diminui as despesas, não altera o fluxo de caixa nem diminui as despesas, não altera o fluxo de caixa nem sua capacidade de geração de lucros, etc.sua capacidade de geração de lucros, etc.
açãoantigaõesnúmerodeaçn
osplitcadoantesdpreçodemerPP ME
04/27/23 36
Tipos de OrdensTipos de Ordens
• Ordem de mercado:Ordem de mercado: não há qualquer limitação não há qualquer limitação quanto ao preço da negociação, procurando o quanto ao preço da negociação, procurando o operador de bolsa executar a ordem recebida pelo operador de bolsa executar a ordem recebida pelo melhor preço possível identificado no momento da melhor preço possível identificado no momento da realização do negócio.realização do negócio.
• Ordem limitada:Ordem limitada: estabelece um limite ao preço da estabelece um limite ao preço da negociação, fixando geralmente um preço mínimo negociação, fixando geralmente um preço mínimo para venda e um preço máximo para compra.para venda e um preço máximo para compra.
• Ordem casada:Ordem casada: envolve a realização obrigatória de envolve a realização obrigatória de compra e outra de venda. A execução da ordem compra e outra de venda. A execução da ordem casada somente é possível se as duas transações casada somente é possível se as duas transações puderem ser realizadas. puderem ser realizadas.
04/27/23 37
Modalidades de Operação de AçõesModalidades de Operação de Ações• Operações a vista:Operações a vista: pagamento da operação efetuado pagamento da operação efetuado
até 3 dias após o fechamento do negócio. Nesse tempo até 3 dias após o fechamento do negócio. Nesse tempo a corretora recebe os títulos e os repassa ao investi-a corretora recebe os títulos e os repassa ao investi-dor.dor.
• Operações a termo:Operações a termo: formalizadas por meio de contra- formalizadas por meio de contra-to firmado entre comprador e vendedor, estipulando a to firmado entre comprador e vendedor, estipulando a liquidação do negócio em determinada data futura a liquidação do negócio em determinada data futura a um preço prefixado. Prazos de 30, 60, 90 e 120 dias um preço prefixado. Prazos de 30, 60, 90 e 120 dias são permitidos atualmente.são permitidos atualmente.
• Operações com opções:Operações com opções: envolvem negociações de envolvem negociações de direitos de compra e venda de ações, a prazo e preço direitos de compra e venda de ações, a prazo e preço preestabelecidos. O comprador de uma opção, para preestabelecidos. O comprador de uma opção, para exercer seu direito numa data futura, paga ao exercer seu direito numa data futura, paga ao vendedor um prêmio. Pode negociar o prêmio no vendedor um prêmio. Pode negociar o prêmio no mercado.mercado.
04/27/23 38
Índice de Bolsas de ValoresÍndice de Bolsas de Valores• Mede o desempenho médio dos preços de uma suposta Mede o desempenho médio dos preços de uma suposta
carteira de ações, refletindo o comportamento do mercado carteira de ações, refletindo o comportamento do mercado em determinado período. As variações são entendidas como em determinado período. As variações são entendidas como a lucratividade.a lucratividade.
• A carteira deve ser representativa do mercado, atin-gindo A carteira deve ser representativa do mercado, atin-gindo % expressivo do volume transacionado (~85%)% expressivo do volume transacionado (~85%)
• n = n = número de negócios a vista realizados com a açãonúmero de negócios a vista realizados com a ação• N = N = número total negócios realizados na bolsa no períodonúmero total negócios realizados na bolsa no período• v = v = montante R$ dos negócios realizados com a ação no períodomontante R$ dos negócios realizados com a ação no período• V = V = montante de todos os negócios realizados na bolsa no períodomontante de todos os negócios realizados na bolsa no período
Vv
NnidadeNegociabil
04/27/23 39
Índice de Bolsas de ValoresÍndice de Bolsas de Valores• Ibovespa:Ibovespa: criado em 1968, com valor inicial = 100. criado em 1968, com valor inicial = 100.• Dow Jones Industrial:Dow Jones Industrial: constituído por uma carteira constituído por uma carteira
fixa de 30 ações.fixa de 30 ações.• Standard & Poor ou S&P:Standard & Poor ou S&P: amostragem mais ampla amostragem mais ampla
que o Dow Jones.que o Dow Jones.• NYSE ou New York Stock Exchange:NYSE ou New York Stock Exchange: envolve todas as envolve todas as
ações inscritas na Bolsa de NY. É o índice do mercadoações inscritas na Bolsa de NY. É o índice do mercado• Nikkei:Nikkei: mais conhecido índice acionário japonês. mais conhecido índice acionário japonês.
Constituído por mais de 200 ações.Constituído por mais de 200 ações.• Topix:Topix: substitui o Nikkei na bolsa de Tóquio, por ser substitui o Nikkei na bolsa de Tóquio, por ser
mais abrangente e informativo.mais abrangente e informativo.• Financial Times Index:Financial Times Index: índice mais antigo adotado na índice mais antigo adotado na
Bolsa de Valores de Londres. Calculado pela média Bolsa de Valores de Londres. Calculado pela média geométrica dos preços de uma carteira composta geométrica dos preços de uma carteira composta pelas mais representativas ações do mercado.pelas mais representativas ações do mercado.
04/27/23 40
Índice de Bolsas de ValoresÍndice de Bolsas de ValoresMetodologia de CálculoMetodologia de Cálculo
1o. Pregão1o. Pregão 2o. Pregão2o. PregãoAçãoAção QQ PP PxQ1PxQ1 P P PxQ2 PxQ2 AA 60.000 $1,20 72.00060.000 $1,20 72.000 $1,30 $1,30 78.00078.000 BB 20.000 $2,70 54.00020.000 $2,70 54.000 $2,54 $2,54 50.80050.800 CC 40.000 $4,10 164.00040.000 $4,10 164.000 $4,10 164.000 $4,10 164.000 DD 10.000 $1,90 10.000 $1,90 19.000 19.000 $2,10 $2,10 21.00021.000Índice:Índice: 309.000 309.000 313.800 313.800
Variação = (313,8/309,0) - 1 = 1,55%Variação = (313,8/309,0) - 1 = 1,55%
04/27/23 41
Principais papéis privados negociados no MF
• Letras de Câmbio: são emitidas pelos financiados dos contratos de crédito. Após do aceite, a LC é vendida a investidores através do MF. São a principal fonte de recursos para financiar bens duráveis (CDC), utilizadas pelas Sociedades Financeiras.
• Certificados de Depósitos Bancários (CDB): é uma obrigação de pagamento futura de um capital aplicado em depósito a prazo fixo em IF. Nominativo.Transferível.
• Recibos de Depósitos Bancários (RDB): similar ao anterior, intransferível, nominativo.
04/27/23 42
Principais papéis privados negociados no MF
• Certificados de Depósitos Interfinanceiros (CDI): títulos emitidos pelas instituições que participam do mercado financeiro.
As taxas negociadas não sofrem normalmente intervenções oficiais diretas, refletindo as expec-tativas do mercado com relação ao comporta-mento das taxas de juros da economia.
A taxa CDI pode ser entendida como taxa básica do mercado financeiro que influencia a formação das demais taxas de juros.
04/27/23 43
Principais papéis privados negociados no MF
• Depositary Receipts: são recibos de depósitos de ações depositadas em custódia em uma instituição financeira custodiante, responsável por manter a guarda dos títulos. O DR é emitido com base nesse lastro de ações, por um banco depositário no exterior.
• ADR: American Depositary Receipt, são recibos lançados em Estados Unidos.
• IDR: Internacional DR, são recibos emitidos em outros países.
• BDR: recibos representativos de valores mobiliários emitidos no país, por empresas sediadas no exterior e negociados no Brasil.
04/27/23 44
Principais papéis privados negociados no MF
• Commercial Papers: nota promissória de curto prazo emitida por sociedade tomadora de recursos para financiar seu capital de giro. A garantia do título é o desempenho da empresa e os títulos podem ser adquiridos pelas IF para sua própria carteira ou para repasse aos seus clientes.
• Export Notes: representa a cessão de créditos de contratos de exportação de empresas brasileiras. O exportador transfere a um investidor, por este título, seus direitos sobre uma exportação realizada recebendo em troca o pagamento em moeda nacional. Este título é negociável no MF.
04/27/23 45
Principais papéis privados Principais papéis privados negociados no MFnegociados no MF
• Debêntures: títulos de crédito emitidos por sociedades anônimas, tendo por garantia seus ativos. Os recursos gerados por esta emissão se usam para o financiamento do capital de giro e o capital fixo das empresas.
Oferecem juros, participação nos lucros e prêmios de reembolso. Se emitidas com cláusula de conver-sibilidade, por opção do debenturista, a debênture é resgatada no vencimento em dinheiro ou em seu equivalente em ações.
04/27/23 46
Derivativos
04/27/23 47
Mercados Futuros
• Em geral, os derivativos oferecem vantagens tais como:– Garantia de preços futuros para os ativos
– Crias defesas contra variações adversas de preços
– Estimular a liquidez do mercado
– Melhorar a gestão do risco e reduzir os preços
– Realizar negócios de porte com volume pequeno de capital e nível conhecido de risco.
04/27/23 48
Mercados Futuros• Realizam operações que envolvem o compromisso de
compra ou venda de determinados ativos em certas datas futuras por preços previamente fixados.
• O investidor aposta na elevação da cotação em quanto o vendedor acredita na queda da cotação do título negociado.
• Se opera em commodities, ações, índices de preços, produtos pecuários, metais preciosos, moedas e inúmeros outros itens.
• Os contratos futuros são padronizados pelas bolsas. Isso permite transferir contratos entre investidores.
• As bolsas fixam limites de preços diários dentro dos quais negociar. Se excedidos, encerram-se as operações até o dia seguinte.
04/27/23 49
Participantes do Mercado Futuro• Especuladores: todos os aplicadores (pessoas físicas e
jurídicas) que buscam resultados financeiros nas operações a futuro. São eles que atribuem liquidez ao mercado.
• Hedgers: usuários dos mercados futuros que procu-ram, por meio de operações de compra e venda, eliminar o risco de perda determinado por variações adversas dos preços.
• Hedgers de venda: procuram proteção contra eventual redução nos preços dos ativos que pretendem negociar (vender) no futuro.
• Hedgers de compra: procuram segurança frente a possíveis altas dos preços dos ativos que pretendem adquirir.
• Financiador: compra no mercado a vista e vende no mercado futuro.
04/27/23 50
Participantes do Mercado Futuro
• Hedging: estratégia de proteção contra o risco.• Arbitragem: operações de compra e venda para
gerar lucro, aproveitando diferenciais de preços em diferentes mercados. Comprar no mercado a vista e vender no mercado futuro é uma forma de arbitragem.
• Comprar um ativo no mercado futuro e vende-lo no mercado a vista é uma operação de arbitragem e permite fazer caixa.
04/27/23 51
Os Preços no Mercado Futuro
• São geralmente superiores aos preços do mercado a vista, por ter que carregar uma determinada posição até o vencimento do contrato.
• O custo de carregamento inclui a armazenagem, o transporte, alugueis, seguros e custos financeiros sobre o estoque.
• O prêmio pela incerteza deve ser acrescentado.• Os preços no mercado a vista devem, em condições
de equilíbrio, se elevar ao longo do tempo para incorporar o carrying charge.
04/27/23 52
Os Preços no Mercado Futuro
Preço FuturoPreço Futuro
Preço a VistaPreço a Vista
TempoTempo
Valor ($)Valor ($) VencimentoVencimentoContratoContratoFuturoFuturo
04/27/23 53
Os Preços no Mercado Futuro
Preço FuturoPreço Futuro
Preço a VistaPreço a Vista
TempoTempo
Valor ($)Valor ($)VencimentoVencimento
ContratoContratoFuturoFuturo
nCCKPVFV ntt 1
FVFVt=preço no mercadot=preço no mercado futurofuturoPVPVt=preço a vista not=preço a vista no mercado futuromercado futuroKK= taxa diária de juros= taxa diária de jurosNN= número dias até o= número dias até o vencimento do CFvencimento do CFCCCC=custo carregamento=custo carregamento
04/27/23 54
Operação Travada (Straddle)• Consiste na compra e venda de um mesmo contrato
futuro para diferentes datas de vencimento, preven-do o investidor diferenças nos preços de negociação nos diferentes momentos de liquidação.
Exemplo: Admitamos um investidor que tenha adquirido 10 contratos futuros de índice de ações para julho a 14.700 pontos. O Investidor vende os contratos para agosto a 17.200 pontos. Para fechar a operação, o investidor vende 10 contratos para julho a 17.400, e adquire também 10 para agosto à 19.100 pontos. Cada contrato vale $5,00.
04/27/23 55
Operação Travada (Straddle)Operação inicial:Venda 10 contratos para julho 17.400 pontosCompra 10 contratos para julho 14.700 pontos
Diferença 2.700 pontos Resultado bruto: 2.700 x 10 x $5,00 = $135.000
Operação de fechamento:Venda 10 contratos para agosto 17.200 pontosCompra 10 contratos para agosto 19.200 pontos
Diferença -1.900 pontos Resultado bruto: -1.900 x 10 x $5,00 = $95.000 Resultado final = 135.000 – 95.000 = $40.000
04/27/23 56
Venda a Descoberto
• Admitamos que um investidor vende a futuro 50.000 ações de uma empresa em julho ao preço de $2,10/ação. Em setembro, para encerrar sua posição, o investidor adquire as mesmas ações por $1,65/ação. Determinar:– Ganho do investidor ao encerrar sua posição– Ganho líquido do investidor, caso fosse pago um
dividendo de $0,08/ação em agosto
04/27/23 57
Venda a DescobertoRecebimento da venda:Recebimento da venda:
50.000 ações x $2,1050.000 ações x $2,10 = $105.000= $105.000(-) Custo de encerramento da posição(-) Custo de encerramento da posição
50.000 ações x $1,6550.000 ações x $1,65 = = $ 82.500$ 82.500Ganho na operaçãoGanho na operação = = $ 22.500$ 22.500
Desconto dos dividendos:Desconto dos dividendos:Receita x vendaReceita x venda = $105.000= $105.000
(-)(-) 50.000 ações x $0,0850.000 ações x $0,08 = $ 4.000= $ 4.000(-)(-) Custo encerramentoCusto encerramento = = $ 82.500$ 82.500
Ganho líquido:Ganho líquido: = = $ 18.500$ 18.500
04/27/23 58
Mercado de Opções• Opções de compra – calls: concede ao titular o
direito (e não a obrigação) de adquirir no futuro um determinado ativo por um preço previamente estabelecido. Para o vendedor da opção há uma obrigação futura, sempre que exigida pelo comprador.
• Opções de venda – puts: da ao detentor (compra-dor da opção) o direito, porém não a obrigação, de vender no futuro um ativo por um certo preço preestabelecido. O vendedor dessa opção tem a obrigação de entregar os ativos, se exigido pelo comprador.
04/27/23 59
Mercado de Opções• O que diferencia um contrato futuro de um contra-
to de opção é a obrigação que o primeiro apresenta de se adquirir ou vender algo no futuro.
• Quando o exercício de uma opção pode ser realizado num único momento, a opção se denomina européia.
• Quando o exercício de uma opção pode ser realizado em qualquer momento do prazo estabelecido, a opção se denomina americana.
04/27/23 60
Opção de compra e venda• O titular de uma opção de compra adquire o direito
de comprar de um vendedor da opção, certa quanti- dade de ativos, até uma data determinada, a um preço previamente estabelecido.
• O investidor, neste caso, acredita na valorização do ativo, enquanto que o vendedor da opção aposta na queda do seu preço.
• A opção de venda, atribui ao titular o direito de vender certa quantidade de ativos ao vendedor da opção, por um preço previamente acordado. Neste caso o investidor aposta na desvalorização do ativo.
04/27/23 61
Opção de compra e venda• Admitamos que um investidor decide adquirir uma
opção de compra por $8,20/ação, pagando um prêmio de $1,10/ação. A opção está constituída por 100.000 ações.
• Custo da opção: $1,10 x 100.000 = $110.000, pagos ao vendedor da opção.
• Se houver uma valorização para $9,80/ação, temos: Preço de Venda = 100.000 x $9,80 = $980.000– Preço exercício = 100.000 x $8,20 = $820.000– Prêmio pago = 100.000 x $1,10 = $110.000
GANHO = $ 50.000
04/27/23 62
Opção de compra e venda• Admitamos que um investidor decide adquirir uma
opção de venda a $4,00/ação, pagando um prêmio de $0,40/ação.
• Se houver uma desvalorização para $3,30/ação, temos: Preço de exercício $ 4,00Custo:– Preço da ação = $3,30– Prêmio = $0,40 $ 3,70– GANHO $ 0,30
04/27/23 63
Fatores que afetam os prêmios das opções
• Aumentam com o aumento do preço de mercado do ativo-referência do contrato de opção.
• Diminuem com o tempo que resta até o vencimento do contrato de opção. Menor o tempo, menor o prêmio.
• Aumentam com a volatilidade do ativo objeto.
04/27/23 64
Exemplos O investidor em uma opção de compra procuraO investidor em uma opção de compra procuraauferir lucro com a eventual alta do preço do auferir lucro com a eventual alta do preço do
ativo-objeto.ativo-objeto.
Suponhamos que uma ação esteja cotada a $2,50/açãoSuponhamos que uma ação esteja cotada a $2,50/açãoe que a opção de compra possa ser adquirida por ume que a opção de compra possa ser adquirida por umprêmio de $0,25/ação, sendo os lotes de 50.000 ações.prêmio de $0,25/ação, sendo os lotes de 50.000 ações.
Avaliar os resultados se a ação atinge $3,00 no mês seguinte e o prêmio sobe para $0,40/ação..
04/27/23 65
Exemplos Avaliar os resultados se a ação atinge $3,00 no mês
seguinte e o prêmio sobe para $0,40/ação.
Venda: 50.000 x 3 Venda: 50.000 x 3 = $150.000= $150.000Compra: 50.000 x 2,5Compra: 50.000 x 2,5 = = $125,000$125,000Resultado bruto:Resultado bruto: = = $ 25.000$ 25.000
Venda prêmio: 50.000 x $0,40Venda prêmio: 50.000 x $0,40 = $ 20.000= $ 20.000Custo: 50.000 x $0,25Custo: 50.000 x $0,25 = = $ 12.500$ 12.500Ganho:Ganho: = = $ 7.500$ 7.500 Rentabilidade = (7.500/12.500)x100 = 60%Rentabilidade = (7.500/12.500)x100 = 60%
04/27/23 66
Exemplos O que teria acontecido se o investidor tivesseAdquirido 50.000 ações no mercado à $2,50 e
As tivesse vendido à $3,00/ação?
Venda: 50.000 x 3,00 Venda: 50.000 x 3,00 = $150.000= $150.000Compra: 50.000 x 2,50Compra: 50.000 x 2,50 = = $125,000$125,000Resultado bruto:Resultado bruto: = = $ 25.000$ 25.000
Rentabilidade = (25.000/125.000)x100 = 20%Rentabilidade = (25.000/125.000)x100 = 20%
04/27/23 67
Exemplos Exemplos O investidor em uma opção de venda procuraO investidor em uma opção de venda procura
se proteger contra uma eventual queda do preço de se proteger contra uma eventual queda do preço de um ativo no mercado a vista.um ativo no mercado a vista.
Suponhamos que uma ação esteja cotada a $7,50/açãoSuponhamos que uma ação esteja cotada a $7,50/açãoe que a opção de venda possa ser adquirida por ume que a opção de venda possa ser adquirida por umprêmio de $0,70/ação, sendo os lotes de 100.000 ações.prêmio de $0,70/ação, sendo os lotes de 100.000 ações.
Avaliar os resultados se o preço da ação cair para $6,00 e o prêmio atingir $1,20.
04/27/23 68
Exemplos Avaliar os resultados se o preço da ação cair para
$6,00 e o prêmio atingir $1,20.
Venda prêmio: 100.000 x $1,20Venda prêmio: 100.000 x $1,20 = $ 120.000= $ 120.000
(-) Valor compra 100.000 x $0,70(-) Valor compra 100.000 x $0,70 = = $ 70.000$ 70.000
Ganho:Ganho: = = $ 50.000$ 50.000
Rentabilidade = (50.000/70.000)x100 = 71,4%Rentabilidade = (50.000/70.000)x100 = 71,4%
04/27/23 69
Mercado a termo• Envolve um acordo de compra e venda de certo ativo
para ser entregue numa data futura, a um preço previamente estabelecido.
• Existe a obrigação de comprar e vender o ativo-objeto da negociação.
• Não segue padrões impostos pelas bolsas de valores, por ser um contrato particular entre dois investidores.
• Prazo de vigência não padronizado.• Não há ajustes periódicos a valores de mercado.
04/27/23 70
Swaps• Acordos estabelecidos entre duas partes visando uma
troca de fluxos de caixa futuros por um certo período de tempo, obedecendo a uma metodologia de cálculo previamente definida.
• Ao se permutar fluxos de caixa associados a moedas internacionais, um agente assume a obrigação da variação de certa moeda e recebe fluxos de caixa expressos em outra moeda.
• Na verdade, dos fluxos de pagamentos e recebimentos que as empresas fariam, se apura o valor líquido, medido pelo saldo líquido dos encargos financeiros. O capital não entra na permuta.
04/27/23 71
Riscos do Mercado de Derivativos
• Risco de crédito
• Risco de mercado
• Risco de liquidez
• Risco operacional
• Risco legal
04/27/23 72
Riscos do Mercado de Derivativos• Risco de crédito: envolve o prejuízo em que o
investidor irá incorrer, caso a operação financeira não seja liquidada no momento de vencimento.
• Risco de mercado: associado ao nível de incerteza da realização do retorno futuro do investimento, deter-minado pelas oscilações da carteira. É o potencial de perda devido a uma evolução desfavorável na cotação do ativo-objeto.
• Risco de liquidez: se identifica este risco quando um agente não consegue identificar investidores interes-sados em negociar contratos de derivativos.
04/27/23 73
Riscos do Mercado de Derivativos
• Risco operacional: refere-se a possíveis falhas nos processos e sistemas operacionais de negociações do mercado de derivativos, inclusive erros humanos.
• Risco legal: está vinculado tanto com à falta de uma legislação mais atualizada e eficiente com relação ao mercado de derivativos, como a um eventual nível de desconhecimento jurídico na realização dos negócios.
27/04/23
Produtos Financeiros
27/04/23 75
CDB/RDBUm banco anuncia pagar 22,6% a.a. para aplicação em Um banco anuncia pagar 22,6% a.a. para aplicação em CDB de sua emissão. É projetada uma inflação de 7,2% CDB de sua emissão. É projetada uma inflação de 7,2% a.a. e o mercado trabalha como taxa referencial com osa.a. e o mercado trabalha como taxa referencial com os6% a.a. da caderneta de poupança. Determinar para o 6% a.a. da caderneta de poupança. Determinar para o período de um ano:período de um ano:
taxa efetiva bruta e líquida do IR=20% no resgatetaxa efetiva bruta e líquida do IR=20% no resgatetaxa real de jurostaxa real de jurostaxa de risco embutida na remuneração do CDBtaxa de risco embutida na remuneração do CDB
Taxa bruta = ib = 22,6% a.a.Taxa bruta = ib = 22,6% a.a.Taxa líquida = il = ib x (1-IR) = 22,6 x 0,8 = 18,08% a.aTaxa líquida = il = ib x (1-IR) = 22,6 x 0,8 = 18,08% a.a..Rf = 6%a.aRf = 6%a.a..
27/04/23 76
CDB/RDB
Taxa bruta = ib = 22,6% a.a.Taxa bruta = ib = 22,6% a.a.Taxa líquida = il = ib x (1-IR) = 22,6 x 0,8 = 18,08% a.a.Taxa líquida = il = ib x (1-IR) = 22,6 x 0,8 = 18,08% a.a.
111)(Re
INFEFEralTaxa
..%15,101072,01
1808,01)(Re aaralTaxa
27/04/23 77
CDB/RDB
..%92,3106,01
1015,01111 aa
RrRisco
f
..%15,101072,01
1808,01)(Re aaralTaxa
ib = 22,6ib = 22,6 il = 18,08il = 18,08r = 10,15r = 10,15
INF=7,2INF=7,2
Rf = 6Rf = 6
Risco=3,92Risco=3,92
27/04/23 78
CDI
11 qq ii Taxas equivalentesTaxas equivalentes
q = número de períodos q = número de períodos de capitalização de capitalização
130/1)( duoveriEFE Taxa efetivaTaxa efetiva
3011 /1 duEFEOverUma taxa over está definida em 2,61% a.m. Admitindo aUma taxa over está definida em 2,61% a.m. Admitindo a
existência de 22 dias úteis no período, calcular a taxa efetivaexistência de 22 dias úteis no período, calcular a taxa efetivada operaçãoda operação
27/04/23 79
CDI
130/1)( duoveriEFE Taxa efetivaTaxa efetiva
..%93,1130/61,21 22 maEFE
Uma taxa over está definida em 2,61% a.m. Admitindo aUma taxa over está definida em 2,61% a.m. Admitindo aexistência de 22 dias úteis no período, calcular a taxa efetivaexistência de 22 dias úteis no período, calcular a taxa efetiva
da operaçãoda operação
27/04/23 80
Operação InterbancáriaUma operação interbancária é realizada em três dias. Se asUma operação interbancária é realizada em três dias. Se astaxas taxas overover de cada dia são 2,17% - 2,23% e 2,30%, determinar de cada dia são 2,17% - 2,23% e 2,30%, determinara taxa efetiva do período e a taxa a taxa efetiva do período e a taxa overover média da operação. média da operação.
Over1Over1 = 2,17/30 = 0,0723% a.d. = 2,17/30 = 0,0723% a.d.Over2Over2 = 2,23/30 = 0,0743% a.d. = 2,23/30 = 0,0743% a.d.Over3 Over3 = 2,30/30 = 0,0767% a.d.= 2,30/30 = 0,0767% a.d.
EFEEFE = [(1+0,000723)(1+0,000743)(1+0,000767)] - 1 = = [(1+0,000723)(1+0,000743)(1+0,000767)] - 1 = 0,2235%/p0,2235%/p
..%0744,01002235,013 daTaxaMédia
27/04/23 81
CDB com Taxa OverUm CDB está pagando no mercado a taxa bruta de 20,6%Um CDB está pagando no mercado a taxa bruta de 20,6%a.a. A alíquota do IR é de 20%, incidente sobre os rendi-a.a. A alíquota do IR é de 20%, incidente sobre os rendi-mentos totais por ocasião do resgate. Determinar a taxa dementos totais por ocasião do resgate. Determinar a taxa deremuneração líquida do CDB em taxa remuneração líquida do CDB em taxa overover mensal, admi- mensal, admi-tindo a existência de 23 dias úteis no período.tindo a existência de 23 dias úteis no período.
Taxa bruta = ib = 20,6% a.a.Taxa bruta = ib = 20,6% a.a.Taxa líquida = il = ib x (1-IR) = 20,6 x 0,8 = 16,48% a.aTaxa líquida = il = ib x (1-IR) = 20,6 x 0,8 = 16,48% a.a..
..%28,111648,0112 mailm
..%66,13010128,01 23/1 maOver
27/04/23 82
Hot Money
Admitamos uma operação Admitamos uma operação hot moneyhot money contratada por 3 dias no contratada por 3 dias novalor de $ 2.500.000. As taxas valor de $ 2.500.000. As taxas overover mensais são respectivamente mensais são respectivamente1,90%, 2,20% e 2,16% para cada dia. O período tem 23 dias. O1,90%, 2,20% e 2,16% para cada dia. O período tem 23 dias. Ospreadspread cobrado pelo banco é 0,09%/dia, com IOF de 0,0041% cobrado pelo banco é 0,09%/dia, com IOF de 0,0041%ao dia, descontado antecipadamente. O IOF é pago diariamenteao dia, descontado antecipadamente. O IOF é pago diariamentee os juros e o e os juros e o spreadspread são acumulados ao montante da dívida e são acumulados ao montante da dívida eliquidados ao final da operação. Determinar:liquidados ao final da operação. Determinar:
- Valores envolvidos na operação- Valores envolvidos na operação- Custo efetivo da operação - Custo efetivo da operação
27/04/23 83
Hot Money1o. Dia1o. Dia
Empréstimo $ 2.500.000,00Empréstimo $ 2.500.000,00IOF 2.500.000 x 0,0041%IOF 2.500.000 x 0,0041% 102,50 102,50
Empréstimo liberado:Empréstimo liberado: $ 2.499.897,50$ 2.499.897,50Juros + Juros + SpreadSpread::2.500.000 x [(0,019/30)+0,0009]2.500.000 x [(0,019/30)+0,0009] 3.833,30 3.833,30
Saldo devedor:Saldo devedor: $ 2.503.730,80$ 2.503.730,802o. Dia2o. Dia
Saldo devedor $ 2.503.730,80Saldo devedor $ 2.503.730,80IOF 2.503.730,80 x 0,0041%IOF 2.503.730,80 x 0,0041% 102,70 102,70
Renovação Empréstimo:Renovação Empréstimo: $ 2.503.628,10$ 2.503.628,10Juros + Juros + SpreadSpread::2.503.730,80 x [(0,022/30)+0,0009]2.503.730,80 x [(0,022/30)+0,0009] 4.089,40 4.089,40
Saldo devedor:Saldo devedor: $ 2.507.717,50$ 2.507.717,50
27/04/23 84
Hot Money3o. Dia3o. Dia
Saldo devedor $ 2.507.717,50Saldo devedor $ 2.507.717,50IOF 2.507.717,50 x 0,0041%IOF 2.507.717,50 x 0,0041% 102,80 102,80
Renovação Empréstimo:Renovação Empréstimo: $ 2.507.614,70$ 2.507.614,70Juros + Juros + SpreadSpread::2.507.717,50 x [(0,0216/30)+0,0009]2.507.717,50 x [(0,0216/30)+0,0009] 4.062,50 4.062,50
Saldo devedor:Saldo devedor: $ 2.511.677,20$ 2.511.677,20
Fluxo de caixa:Fluxo de caixa:
$ 2.499.897,50$ 2.499.897,50
$ 2.511.677,20$ 2.511.677,20$ 102,70$ 102,70 $ 102,80$ 102,80
1 2 3 (dias)1 2 3 (dias)
27/04/23 85
Hot MoneyFluxo de caixa:Fluxo de caixa:$ 2.499.897,50$ 2.499.897,50
$ 2.511.677,20$ 2.511.677,20$ 102,70$ 102,70 $ 102,80$ 102,80
1 2 1 2 3 (dias)3 (dias)
2.499.897,50 = 2.499.897,50 = 102,70102,70 + + 102,80102,80 + + 2.511.677,202.511.677,20 (1+i) (1+i)2 (1+i)3(1+i) (1+i)2 (1+i)3
i = 0,1596% ao diai = 0,1596% ao diai = 0,4796% no períodoi = 0,4796% no período
27/04/23 86
Desconto de Duplicatas e Notas promissórias
Um título de $70.000 é descontado junto a umbanco, 46 dias antes de seu vencimento. A taxa de desconto é 2,7% a/m, sendo de 0,0041% a/d
o IOF incidente na operação. O banco cobra umataxa de abertura de crédito (TAC) de 6% sobre
o valor nominal do título, no ato de liberação dosrecursos. Calcular os valores de desconto e o
custo efetivo mensal do empréstimo.
27/04/23 87
Desconto de Duplicatas e Notas promissórias
Valor nominal da duplicata $70.000Desconto: 70.000 x(0,027/30)x46 d 2.898IOF: 70.000 x 0,000041 x 46 d 132TAC: 70.000 x 0,06 420
Valor líquido liberado: $66.550
$70.000$66.550
533,13046 1550.661550.66000.70 ii
03349,010518,1 533,11 i ou 3,35% a/m
27/04/23 88
FactoringConsiste em adquirir (não descontar), os títulos
de crédito provenientes da atividade empresarialde forma definitiva, assumindo todo o risco inerente
ao crédito em pauta.Admitamos uma empresa de factoring que operanas seguintes condições:•Custo de oportunidade do capital: 2,1% a/m•Impostos (PIS, CPMF, etc.): 1,1$•Despesas Fixas: 0,6%•Despesas bancárias: 0,3%•Margem de lucro: 1,4%•Valor nominal (de face) dos títulos $120.000•Prazo de vencimento: 30 dias
27/04/23 89
Factoring1) Custo de Oportunidade = 2,1% transformação em taxa de desconto:
d = i/(1+i) = 0,021/(1,021) = 2,06%
2) FatorCusto oportunidade : 2,06%Despesas Fixas : 0,60%Despesas Bancárias : 0,30%Margem de lucro desejada : 1,40%Fator (antes dos impostos) : 4,36%
27/04/23 90
Factoring3) Impostos são incorporados “por dentro”:
Fator + Impostos = 4,36/(1-0,011) = 4,41%Este fator deve ser comparado com a taxa de descon-to de duplicatas para avaliar a sua atratividade.
4) Preço de compra dos títulosValor nominal $120.000
(-) Fator (4,41%) 5.292Valor de compra: $114.708
27/04/23 91
Factoring
A taxa efetiva da operação resulta:EFE(i) = (120.000/114.708) – 1 = 0,046
EFE(i) = 4,6% a/m
Aplicando o critério de juros “por dentro”, ataxa efetiva é 4,41% e o preço de compra: Preço = 120.000/1,0441 = $114.931,52
27/04/23 92
Commercial PapersUma empresa decide captar $ 9 milhões por meio daUma empresa decide captar $ 9 milhões por meio daemissão e colocação de C.P. por 90 dias. A empresa emissão e colocação de C.P. por 90 dias. A empresa oferece aos investidores uma taxa de 2,4% de descontooferece aos investidores uma taxa de 2,4% de descontono trimestre, além de incorrer em despesas de emissão,no trimestre, além de incorrer em despesas de emissão,lançamento, registro, etc. em percentual equivalente alançamento, registro, etc. em percentual equivalente a0,5% do valor da captação.0,5% do valor da captação.Apurar o valor da negociação do título, valor líquidoApurar o valor da negociação do título, valor líquidorecebido pela empresa e custo efetivo da operaçãorecebido pela empresa e custo efetivo da operação..
Valor da emissãoValor da emissão $ 9.000.000$ 9.000.000Desconto 2,4% x $9.000.000Desconto 2,4% x $9.000.000 216.000 216.000
Valor descontadoValor descontado $ 8.784.000$ 8.784.000Despesas lançamento 0,5%Despesas lançamento 0,5% 45.000 45.000
Valor líquido recebidoValor líquido recebido $ 8.739.000$ 8.739.000
27/04/23 93
Commercial PapersValor da emissãoValor da emissão $ 9.000.000$ 9.000.000Desconto 2,4% x $9.000.000Desconto 2,4% x $9.000.000 216.000 216.000
Valor descontadoValor descontado $ 8.784.000$ 8.784.000Despesas lançamento 0,5%Despesas lançamento 0,5% 45.000 45.000
Valor líquido recebidoValor líquido recebido $ 8.739.000$ 8.739.000
Custo efetivo da operação 90 dias = $ 261.000Custo efetivo da operação 90 dias = $ 261.000
O custo efetivo mensal resulta:O custo efetivo mensal resulta:$ 9.000 = $ 8.739 (1+i)3 $ 9.000 = $ 8.739 (1+i)3 (1+i)3 = 9.000/8.739 = 1,02987(1+i)3 = 9.000/8.739 = 1,02987i = 0,986% a.m., equivalente a 12,49% a.a.i = 0,986% a.m., equivalente a 12,49% a.a.
27/04/23 94
RentabilidadeUma empresa negocia um título para 120 dias por $ 9.400.Uma empresa negocia um título para 120 dias por $ 9.400.O valor nominal desse título é de $ 10.000. Determinar aO valor nominal desse título é de $ 10.000. Determinar ataxa de rentabilidade do aplicador.taxa de rentabilidade do aplicador.
Rentabilidade = ($ 10.000 - $ 9.400)/$ 9.400 = 0,0638Rentabilidade = ($ 10.000 - $ 9.400)/$ 9.400 = 0,0638ou ou 6,38%6,38% por 120 dias por 120 dias
0156,10638,01Re 4/1 entabilidad
Ou 1,56% a.m.Ou 1,56% a.m.
27/04/23 95
Recolhimentos Compulsórios• Determinado pelo BC, incide sobre:Determinado pelo BC, incide sobre:
– Depósitos à VistaDepósitos à Vista– Depósitos à Prazo (Poupança)Depósitos à Prazo (Poupança)– Fundos de InvestimentoFundos de Investimento– Recursos em TrânsitoRecursos em Trânsito
• Afeta o custo do dinheiro, inibindo sua expansão.Afeta o custo do dinheiro, inibindo sua expansão.• O recolhimento sobre Depósitos à Prazo eqüivale a O recolhimento sobre Depósitos à Prazo eqüivale a
uma % das captações feitas pelas IF por meio de CDB, uma % das captações feitas pelas IF por meio de CDB, RDB e LC.RDB e LC.
• O recolhimento sobre o O recolhimento sobre o Fundo de Investimento Fundo de Investimento Financeiro (FIF)Financeiro (FIF), é calculado como % do patrimô-nio , é calculado como % do patrimô-nio do fundo.do fundo.
27/04/23 96
Recolhimentos Compulsórios• Os Os Depósitos à VistaDepósitos à Vista têm aplicações compulsórias têm aplicações compulsórias
rígidas:rígidas:– 17% aplicados em crédito rural17% aplicados em crédito rural– 83% encaixes obrigatórios a serem mantidos nos caixas 83% encaixes obrigatórios a serem mantidos nos caixas
dos bancos como reservas bancáriasdos bancos como reservas bancárias• Essas % são calculadas sobre o total de depósitos, Essas % são calculadas sobre o total de depósitos,
deduzido certo montante definido pelo BC, da deduzido certo montante definido pelo BC, da ordem de R$ 2.000.000ordem de R$ 2.000.000
• Os Os Recursos em TrânsitoRecursos em Trânsito são todos os valores são todos os valores recebidos pelos bancos e não repassados imediata-recebidos pelos bancos e não repassados imediata-mente aos credores. As IF devem repassar um % ao mente aos credores. As IF devem repassar um % ao BC, em espécie e sem remuneração.BC, em espécie e sem remuneração.
27/04/23 97
Custo da captação bancária
1Re/30
t
rc oCompulsóriicaçãoValordaAploCompulsórisgateValordoi
rciirc
1
irc = custo de captação do banco com recolhimento compulsórioi = juro mensalt = prazo
27/04/23 98
Custo da Captação BancáriaSe:Se:•O Bacen exige um compulsório de 20% da captaçãoO Bacen exige um compulsório de 20% da captação•17% é realizado em títulos públicos e 3% em espécie17% é realizado em títulos públicos e 3% em espécie•O FGC = 0,025% (Fundo Garantia Crédito)O FGC = 0,025% (Fundo Garantia Crédito)•A captação foi realizada à 1,8% a.m.A captação foi realizada à 1,8% a.m.•O Selic está em 1,65% a.m.O Selic está em 1,65% a.m.Qual é o custo de captação ?Qual é o custo de captação ?Custo da captaçãoCusto da captação $ 1,8000$ 1,8000- Rendimento compulsório- Rendimento compulsório
1,65% x (17% x $100)1,65% x (17% x $100) $ 0,2805$ 0,2805+ Custo FGC+ Custo FGC $ 0,0250$ 0,0250Custo de captaçãoCusto de captação $ 1,5445$ 1,5445
27/04/23 99
Custo da Captação BancáriaCusto da captaçãoCusto da captação $ 1,8000$ 1,8000- Rendimento compulsório- Rendimento compulsório
1,65% x (17% x $100)1,65% x (17% x $100) $ 0,2805$ 0,2805+ Custo FGC+ Custo FGC $ 0,0250$ 0,0250Custo de captaçãoCusto de captação $ 1,5445$ 1,5445
$ 100 (Captação$ 100 (Captação))
$ 20 (Compulsório$ 20 (Compulsório))
$ 20,2805$ 20,2805
$ 101,80$ 101,80$ 0,0250$ 0,0250
(101,80+0,0250)-20,2805 = (100 - 20) x (1+i)(101,80+0,0250)-20,2805 = (100 - 20) x (1+i)($ 81,5445/$ 80) - 1 = i($ 81,5445/$ 80) - 1 = i
i = 1,93% a.m.i = 1,93% a.m.
27/04/23 100
Warrants
ESW PPNV
O valor teórico de um Warrant (O valor teórico de um Warrant (VVWW)) é calculado pelaé calculado peladiferença entre o preço de mercado (diferença entre o preço de mercado (PPSS) das ações e o) das ações e opreço da opção (preço da opção (PPEE) definido no título e multiplicado) definido no título e multiplicado
pela quantidade (pela quantidade (NN) estabelecida para a troca.) estabelecida para a troca.
Constitui-se numa opção de compra, dentro de umConstitui-se numa opção de compra, dentro de umprazo preestabelecido, de certa quantia de ações a prazo preestabelecido, de certa quantia de ações a
determinado preço, estabelecido no preço dedeterminado preço, estabelecido no preço deexercício.exercício.
27/04/23 101
WarrantsSe uma empresa definir uma opção de compra detrês ações por warrant e um preço de exercício de$17/ação, determinar o valor teórico do warrant,quando o preço da ação no mercado atingir $19.
Vw = 3[$19 - $17] = $ 6,00Se um investidor comprou o warrant por $6 eas ações respectivas por $19, totalizando $25, calcular o valor teórico do warrant se o preço
da ação no mercado se eleva para $20.
Vw = 3[$20 - $17] = $ 9,00
27/04/23 102
Títulos ConversíveisÉ uma forma de opção do investidor para adquirirações da empresa emitente, a um preço e quantidadepreviamente definidos.
Preço de Conversão: preço ao qual o título pode serconvertido em ações.
Valor de Conversão: produto das ações convertidas pelo seu preço de conversão.
27/04/23 103
Títulos ConversíveisAdmitamos uma empresa que lançou um título conversívelAdmitamos uma empresa que lançou um título conversívelem ações. Prazo de emissão 5 anos. Valor de face $ 1.000, queem ações. Prazo de emissão 5 anos. Valor de face $ 1.000, quepaga juros de 6% a.s., sendo o principal reembolsado no finalpaga juros de 6% a.s., sendo o principal reembolsado no finaldo período. Se a taxa de retorno exigida pelo mercado é dedo período. Se a taxa de retorno exigida pelo mercado é de 8%, qual é o valor do título ?8%, qual é o valor do título ?
Po = 60/1,08 + 60/(1,08)2 + 60/(1,08)3 .... + 1.060/(1,08)10 Po = 60/1,08 + 60/(1,08)2 + 60/(1,08)3 .... + 1.060/(1,08)10 Po = $ 865,80Po = $ 865,80
Se o título foi lançado com conversão em 289 ações @ $ 3,46Se o título foi lançado com conversão em 289 ações @ $ 3,46e o preço de mercado é de $ 3,17 ( 289 x 3,17 = $ 916,13)e o preço de mercado é de $ 3,17 ( 289 x 3,17 = $ 916,13)
Ágio de conversãoÁgio de conversão = $ 916,13 - $ 865,80 = = $ 916,13 - $ 865,80 = $ 50,33$ 50,33
27/04/23 104
Export NoteTítulo representativo de uma operação de cessão
de créditos de exportação, sendo lastreada emnegociações de vendas a importadores estrangeiros.
Suponhamos uma empresa exportadora que tenhaemitido uma export note no valor nominal (resgate) de U$S 300.000. A cotação da moeda nacional no mo-
mento da operação atingia R$1,08/U$S e no dia doresgate a paridade passou para R$1,119/U$S. Aexport note foi emitida por um prazo de 90 dias,
sendo a taxa de desconto de 13,2% ao ano.Determinar os valores da operação e seu custo efetivo.Calcular a rentabilidade do investidor, se IR = 20%.
27/04/23 105
Export Note Em U$S Em R$
Valor nominal emissão 300.000,00 324.000,00Valor líquido captado:300.000/[1+(0.132/12)x3] 290.416,26 313.649,56DESCONTO 9.583,74 10.350,44Valor de resgate: 300.000,00 335.700,00
Custo efetivo (i)=(335.700/313.649,56) –1=0,0703ou 7,03%
27/04/23 106
Export Note Em U$S Em R$
300.000/[1+(0.132/12)x3] 290.416,26 313.649,56Valor de resgate: 300.000,00 335.700,00
IR = 0,20(335.700 – 313.649,56) = R$ 4.410,09
Resgate = R$335.700 – R$4.410,09 = R$331.289,91
Rentabilidade líquida(i)=(331.289,91/313.649,56)–1 = 0,0562ou 5,62% ao trimestre
27/04/23 107
Debêntures• Títulos de longo prazo emitidos por empresas de Títulos de longo prazo emitidos por empresas de
capital aberto e destinados a financiar capital fixo e capital aberto e destinados a financiar capital fixo e capital de giro.capital de giro.
Assembléia deAssembléia deAcionistas - AGEAcionistas - AGEEscritura EmissãoEscritura Emissão
Registro na CVMRegistro na CVMe CETIP/SNDe CETIP/SND
CoordenaçãoCoordenaçãoda Emissãoda Emissão
Agente Agente FiduciárioFiduciário
Colocação das DebênturesColocação das Debênturesno Mercadono Mercado
27/04/23 108
DebênturesAdmitamos uma debênture emitida por 3 anos a uma taxaAdmitamos uma debênture emitida por 3 anos a uma taxanominal de 10% a.a. com capitalização semestral. O título nominal de 10% a.a. com capitalização semestral. O título é vendido com deságio de 3,75% sobre seu valor valor de é vendido com deságio de 3,75% sobre seu valor valor de fase de $ 1.000 cada um. Determinar o rendimento efetivo fase de $ 1.000 cada um. Determinar o rendimento efetivo do título.do título.
Fluxo de caixa:Fluxo de caixa:
$ 1.000 - 3,75% = $ 1.000 - 3,75% = = $ 962,50= $ 962,50
$ 1.000$ 1.000$ 50$ 50 $ 50$ 50 $ 50$ 50 $ 50$ 50 $ 50$ 50 $ 50$ 50
1 2 3 4 5 6 Semestres1 2 3 4 5 6 Semestres
27/04/23 109
DebênturesDebênturesFluxo de caixa:Fluxo de caixa:
$ 1.000 - 3,75% = $ 1.000 - 3,75% = = $ 962,50= $ 962,50
$ 1.000$ 1.000$ 50$ 50 $ 50$ 50 $ 50$ 50 $ 50$ 50 $ 50$ 50 $ 50$ 50
1 2 3 4 5 6 Semestres1 2 3 4 5 6 Semestres
$ 962,50 = $50/(1+i) + $50/(1+i)2 + ..... + $ (1.000 + 50)/(1+i)6$ 962,50 = $50/(1+i) + $50/(1+i)2 + ..... + $ (1.000 + 50)/(1+i)6IRR = 5,76% a.s.IRR = 5,76% a.s.
Rentabilidade efetiva anual = (1,0576)2 - 1 = 0,1184Rentabilidade efetiva anual = (1,0576)2 - 1 = 0,1184Rentabilidade efetiva anual = 11,84% a.a.Rentabilidade efetiva anual = 11,84% a.a.
27/04/23 110
• Trata-se de uma forma de captação de recursos envolvendo a emissão de títulos de crédito pelo tomador.
• São garantidos mediante caução de recebíveis.• Permite levantar fundos sem comprometer os níveis
de endividamento de balanço.• Utiliza uma sociedade denominada Special Purpose
Company (SPC) para adquirir os recebíveis pela emissão de títulos.
• Utiliza um agente fiduciário, geralmente um banco, para supervisionar a gestão da SPC.
• A empresa e a SPC suportam auditorias externas, para preservar os interesses dos investidores.
Securitização de Recebíveis
04/27/23 111
Anexos e ExemplosAnexos e Exemplos
04/27/23 112
Avaliação de Ações
Critérios de análise
Indicadores de análise de ações
Valor das ações
Valor da ação e o valor da empresa
04/27/23 113
Critérios de Análise• Procuram projetar o comportamento futuro dos
ativos financeiros, formulando previsões com relação às variações de seus preços no mercado.
• Análise técnica: chamada análise gráfica, estabelece projeções sobre o comportamento das ações a partir de padrões observados no desempenho passado no mercado. Se usam gráficos que descrevem as oscilações nas cotações e tendências nos preços das ações.
• Análise fundamentalista: adota a hipótese da existência de um valor intrínseco para cada ação, com base nos resultados apurados pela empresa emitente. Se usam os demonstrativos financeiros e dados setoriais, do mercado acionário e conjuntura..
04/27/23 114
Indicadores de Análisee• Objetivam avaliar os reflexos do desempenho da
empresa sobre o valor de mercado de suas ações.• LPA ou Lucro por Ação: registra o lucro auferido por
ação após IR, num determinado período.• P/L ou índice Preço/Lucro: relaciona o preço de merca-
do da ação e seu lucro unitário e representa o número de anos necessário para recuperar o capital investido.
• Índice Q de Tobin: relaciona o valor de mercado de uma empresa com o valor de reposição de seus ativos. Revela o potencial de valorização da empresa, indicando a riqueza agregada pelo mercado como reflexo de seu poder de gerar lucros.
• MVA ou Market Value Added: variante do anterior é obtido pela diferença e não pela relação indicada.
04/27/23 115
Indicadores de Análise
sõesEmitidaNúmerodeAçdoLucroLíquiLPA
)(Pr/
LPAãoLucroporAçdodaAçãoeçodeMercaLP
deValorDestruiçãoQTobin 0,1
)(0,1 GoodwilliquezaCriaçãodeRQTobin
04/27/23 116
Indicadores de Análise
)(Pr/
LPAãoLucroporAçdodaAçãoeçodeMercaLP
P/L = 8P/L = 8 indica que para preço e lucro constantes, indica que para preço e lucro constantes,serão necessários 8 anos para recuperar o capitalserão necessários 8 anos para recuperar o capital
1/(P/L) = 1/8 = 0,125 ou 12,5%1/(P/L) = 1/8 = 0,125 ou 12,5%indica a taxa de lucratividade anual da açãoindica a taxa de lucratividade anual da ação
04/27/23 117
Valor das Ações• O modelo básico de avaliação de uma ação é defini-
do com base no valor descontado dos fluxos de cai-xa, ou seja no valor presente de seus fluxos de caixa futuros.
n
tn
nt
t
KP
KDP
10 11
PP00 = valor intrínseco da ação (compra) = valor intrínseco da ação (compra)DDtt = dividendo previsto no momento t = dividendo previsto no momento tPPnn= preço de venda da ação no final do período= preço de venda da ação no final do períodoK = taxa de desconto que representa o retorno esperadoK = taxa de desconto que representa o retorno esperado
04/27/23 118
Exemplo:Valor das Ações
Se o valor de uma ação no início de um ano é $2,50Se o valor de uma ação no início de um ano é $2,50e no final, após os dividendos de $0,20 seu valor é e no final, após os dividendos de $0,20 seu valor é $2,70, qual é o rendimento desse título no período ?$2,70, qual é o rendimento desse título no período ?
KKK
190,2
170,2
120,050,2$
(1 + K) = 2,90/2,50 = 1,16(1 + K) = 2,90/2,50 = 1,16K = 1,16 - 1 = 0,16 ou K = 1,16 - 1 = 0,16 ou 16%16%
04/27/23 119
Exemplo:Valor das Ações
açãoP /44,3$
20,110,4
20,150,0
20,130,0
220
Um investidor estimou em $0,30 e $0,50 os dividendosUm investidor estimou em $0,30 e $0,50 os dividendosa serem distribuídos no final dos 2 próximos anos. Se oa serem distribuídos no final dos 2 próximos anos. Se ovalor de venda no final do 2o. ano for $4,10/ação e avalor de venda no final do 2o. ano for $4,10/ação e arentabilidade mínima desejada 20% a.a., qual é o valorrentabilidade mínima desejada 20% a.a., qual é o valordessa ação hoje ?dessa ação hoje ?
n
tn
nt
t
KP
KDP
10 11
04/27/23 120
Valor da Ação e o Valor da Empresa
• O valor da empresa é representado pelo valor O valor da empresa é representado pelo valor presente de seus dividendos futuros.presente de seus dividendos futuros.
10 1t
tt
KDP K
DP 0
Fluxo de caixa indeterminadoFluxo de caixa indeterminado Fórmula deFórmula deperpetuidadeperpetuidade
gKDP
10 g
PDK
0
1
Modelo de crescimento: Fórmula de GordonModelo de crescimento: Fórmula de Gordon
04/27/23 121
Exemplo: Valor da Ação e o Valor da Empresa
10 1t
tt
KDP
KDP 0
Quanto maior o Quanto maior o tt, mais o valor presente se aproxima, mais o valor presente se aproximado valor indicado pela fórmula da direita.do valor indicado pela fórmula da direita. Se está prevista uma distribuição de dividendos deSe está prevista uma distribuição de dividendos de$0,40/ação indefinidamente, determinar o valor da $0,40/ação indefinidamente, determinar o valor da ação, se os acionistas definirem em 20% a.a. a taxaação, se os acionistas definirem em 20% a.a. a taxamínima exigida de rentabilidade.mínima exigida de rentabilidade.
PPoo = $0,40/0,20 = $2,00/ação = $0,40/0,20 = $2,00/ação
04/27/23 122
Exemplo: Valor da Ação e o Valor da Empresa
Se alteramos a política de dividendos do exemplo anteriorSe alteramos a política de dividendos do exemplo anteriorpara $0,20/ação no final dos próximos 5 anos e $0,60/açãopara $0,20/ação no final dos próximos 5 anos e $0,60/açãodepois, indefinidamente, como será afetado o patrimôniodepois, indefinidamente, como será afetado o patrimôniodo acionista ?do acionista ?
60,0$
20,120,0...
20,120,0
20,120,0
520 P
20,1$20,1/20,060,0 5
0 PNovo Valor = 0,60 + 1,20 = $ 1,80Novo Valor = 0,60 + 1,20 = $ 1,80
04/27/23 123
Exemplo: Modelo de Crescimento
gKDP
10 g
PDK
0
1
Admitamos uma ação pague dividendos de $0,18 porAdmitamos uma ação pague dividendos de $0,18 poração indefinidamente, e que esses valores cresçam aação indefinidamente, e que esses valores cresçam auma taxa constante de 3% a.a. Se a taxa exigida de uma taxa constante de 3% a.a. Se a taxa exigida de retorno for 15%, qual é o valor da ação ?retorno for 15%, qual é o valor da ação ?
50,1$03,015,0
18,0$0
P A política de dividendosA política de dividendos
com crescimento 3%a.a.com crescimento 3%a.a.é equivalente a:é equivalente a:
$1,50 x 0,18 = $0,27/ação$1,50 x 0,18 = $0,27/ação
04/27/23 124
Exemplo: Modelo de CrescimentoUma empresa apresenta um fluxo corrente de rendimen-Uma empresa apresenta um fluxo corrente de rendimen-tos de $0,22. Os analistas acreditam no crescimento datos de $0,22. Os analistas acreditam no crescimento daempresa na faixa de 4% a.a. O preço de mercado da açãoempresa na faixa de 4% a.a. O preço de mercado da açãoé $2,50. Avaliar a atratividade da ação para uma taxaé $2,50. Avaliar a atratividade da ação para uma taxaexigida de retorno de 15% a.a.exigida de retorno de 15% a.a.
08,2$04,015,004,0122,01
0
gK
DP
Sendo PSendo Poo < P < Pcc, a ação não é atraente !!!, a ação não é atraente !!!
04/27/23 125
Exemplo: Modelo de CrescimentoQual é a taxa de crescimento que justifica o preçoQual é a taxa de crescimento que justifica o preçode mercado ?de mercado ?
gg
gKD
15,0
122,050,2$ 1
0,375 - 2,50g = 0,22 + 0,22g0,375 - 2,50g = 0,22 + 0,22g2,72g = 0,1552,72g = 0,155
g = 0,057 ou 5,7%g = 0,057 ou 5,7%
04/27/23 126
Taxa de crescimento (g)Taxa de crescimento (g)Valor deValor de
crescimento crescimento dos lucrosdos lucros
Lucros retidosLucros retidosno períodono períodocorrentecorrente
Taxa deTaxa deretorno dos retorno dos
lucros retidoslucros retidos== xx
scimentoValordoCreLPAatualdoLPAprojeta
doentesPeríoLucrosCorrRtidosLucrosb $)(Re
rbg r = retorno produzido pelos lucros retidos