RELATÓRIO 15/01/2020

A Gestora

A Kadima Asset Management é uma gestora de recursos independente.

Foi constituída no segundo trimestre de 2007 por profissionais que

saíram do Banco Brascan, tendo como base a larga experiência dos

fundadores em mercados financeiros aliada à excelência acadêmica

direcionada para a criação de técnicas de trading. Essa experiência,

incluindo mais de 15 anos no mercado, ocorreu com gerenciamento em

diferentes cenários, tanto de otimismo como em situações de crise do

ponto de vista macroeconômico. O controle de risco e de liquidez está

presente em todo o processo de estruturação, revisão e

acompanhamento das estratégias de investimento. No controle das

posições, utiliza-se o modelo de Value at Risk paramétrico para

instrumentos lineares e Simulações de Monte Carlo para instrumentos

não-lineares. Conta com fundos multimercado, previdenciário e de

ações.

O Fundo

O Kadima II Multimercado é um fundo de investimento quantitativo que

tem como objetivo a obtenção de retornos consistentes acima de seu

KADIMA II FIC MULTIMERCADO

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benchmark, o CDI. Trata-se de um fundo de investimento em cotas de

fundos constituído sob a forma de condomínio aberto, sem prazo de

duração determinado e destinado a investidores em geral. A política de

investimento consiste em aplicar, pelo menos, 95% de seu patrimônio

líquido em cotas do Kadima Master FIM. Opera com mais de uma

estratégia de investimento, sem compromisso prévio com nenhuma em

particular, sendo classificado como livre. É permitido ao fundo realizar

investimentos no exterior de forma indireta (até 20% do PL), operações

diretas no mercado de derivativos e day trade. Poderá, também,

emprestar e tomar títulos e valores mobiliários em empréstimos.

A carteira consolidada é composta por 75,7% de títulos públicos

federais, com grande maioria indexados à taxa Selic (LFT) e o restante

indexados à inflação (NTN-B). Possui também 14,5% de ações, com

destaque para os papéis de Eneva (ENEV3), BR Malls (BRML3), Equatorial

(EQTL3), Sinquia (SQIA3) e Alpargatas (ALPA4). O restante do portfólio

está em investimentos no exterior (através do fundo Kadima Global FIM

SP) e em operações compromissadas (compra com compromisso de

revenda em prazo e preço predeterminados) com títulos públicos pré-

fixados (LTN). A seguir, a composição consolidada da carteira:

Títulos Federais

75,7%

Ações14,5%

Investimento no Exterior

4,9%

Operações Compromissadas

3,8%

Outros1,0%

Carteira Consolidada

3

Para investir no fundo, o aporte mínimo inicial é de R$ 500,00 via

corretora e não precisa ser investidor qualificado. A taxa de

administração é de 2% do patrimônio líquido, sendo de 2,5% a máxima

para fundos investidos, e é cobrada taxa de performance de 20% do que

exceder o CDI. O resgate de cotas ocorre com prazo de liquidação de

um dia útil após o prazo de conversão, que é de 10 dias corridos

(totalizando D+11). O investidor, porém, pode solicitar um prazo inferior

de conversão (de 3 dias úteis), desde que seja pago a taxa de saída

antecipada de 5% sobre o valor total resgatado.

O patrimônio líquido médio é de R$ 550 milhões nos últimos doze

meses, e o risco é considerado de médio para alto, com volatilidade de

3,87% desde o início do fundo em abril de 2008. Nos últimos doze meses,

o fundo obteve retorno acumulado de 3,48%, equivalente a 59,24% do

CDI. Confira o desempenho no quadro abaixo:

4

Vantagens

Retorno histórico acumulado superior ao CDI: O Kadima II

Multimercado tem como objetivo superar a rentabilidade de seu

benchmark para o longo prazo. No gráfico acima vemos que o fundo

possui um retorno histórico acumulado superior ao CDI (mais de 125%

do benchmark desde o início de suas atividades). Dentre seus 140 meses

de existência, 110 apresentaram um retorno positivo, mostrando a

solidez em cumprimento de seu objetivo.

Fundo descorrelacionado da maioria dos ativos: Um dos maiores

atrativos do Kadima II Multimercado é a sua descorrelação dos demais

investimentos. Em momentos de aumento da volatilidade do mercado,

o fundo tende a obter desempenhos superiores (e até mesmo positivos).

Portanto, o fundo é ideal para quem busca diversificação da carteira,

podendo entregar bons retornos em períodos difíceis.

Carteira diversificada: O fundo não possui compromisso com nenhuma

classe de ativos em particular. Isto permite ao Kadima II Multimercado

diversificar em diversos ativos, como pode ser observado no gráfico da

carteira consolidada mostrado acima.

Boa liquidez: O Kadima II Multimercado conta com um bom prazo para

resgate. O período de liquidação é de apenas um dia útil após a

cotização, que é de dez dias úteis. Ao todo, o resgate é liberado após

onze dias à solicitação (D+11). Também há a opção de resgate

antecipado. Neste caso, porém, é cobrada uma taxa de saída de 5%

sobre o valor a ser resgatado. Isto garante ao investidor boa liquidez e,

consequentemente, segurança.

Expertise da gestora: A Kadima Asset conta com uma equipe de gestão

formada por pesquisadores, com sólida formação acadêmica, de áreas

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complementares. No que tange às decisões tomadas utilizando a

metodologia quantitativa, estas não são baseadas em intuições e

interpretações, mas sim em algoritmos desenvolvidos através de um

extenso processo de pesquisa.

Nosso posicionamento

O Kadima II Multimercado atravessou momentos de maior turbulência em 2019, marcando o retorno acumulado abaixo do CDI em praticamente o ano todo. Quanto a carteira, nos últimos meses pudemos observar uma redução dos títulos públicos atrelados as curvas de juros real e nominal, com um proporcional incremento no mercado acionário, mais voltado para empresas de baixa e média capitalização. Os principais setores investidos são de energia, de transporte, comércio, construtoras e TI.

Se tratando de um fundo quantitativo, temos sempre que ter em mente que se trata de uma estratégia baseada em modelos matemáticos e estatísticos para gestão dos ativos. A ideia é retirar das análises todos os aspectos emocionais e intuitivos durante o processo de alocação. Fundos desta natureza tendem a apresentar um resultado mais descorrelacionado ao mercado, se aproveitando de tendências mais bem definidas e principalmente de momentos de maior volatilidade.

E o que vimos durante todo o ano de 2019 foi um mercado com grande expectativa com o discurso de uma economia mais liberal por parte do novo governo, porém ainda com momentos de maior incertezas gerados principalmente durante o decorrer da reforma da previdência. Se por um lado os bastidores políticos afetam as variações de curtíssimo prazo, a tendência para os próximos anos no Brasil é a de consolidação do crescimento econômico, iniciando já em 2020. Um dos empecilhos para esta retomada está ligado ao cenário externo, o qual ainda continua em

6

um patamar de deterioração, sem surtir os efeitos dos incentivos promovidos pelos Bancos Centrais, principalmente o Europeu.

Dado este contexto, nossa expectativa é que 2020 apresente uma tendência mais clara para nosso mercado doméstico, impulsionado por essa retomada econômica brasileira. Neste caso, esperamos que o Kadima II Multimercado retorne suas boas valorizações, uma vez que seu modelo matemático-estatístico tem se demonstrado satisfatório desde o início de suas atividades. Não podemos deixar de considerar que o fundo mantém um ganho acumulado de 256% a contar de abril de 2008, que mesmo tendo atravessado o longo cenário de juros altos no Brasil, ainda representa mais de 125% do CDI.

Assim sendo, o Kadima II Multimercado continua alinhado ao nosso posicionamento no que se refere a fundos multimercado quantitativos. Indicamos o fundo para investidores de perfil arrojado que buscam diversificação do portfólio e ganhos superiores ao CDI para o longo prazo. O Kadima II FIC Multimercado pode compor uma pequena parcela da carteira, justamente para tentar se aproveitar de momentos com tendências mais consolidadas e/ou de maior volatilidade.

Fundos de Investimento

Nos principais tipos de fundos de investimento, o melhor desempenho

de 2019 foi do Ações Small Caps, com variação positiva de 52,0%. Outros

destaques foram o Ações Investimento no Exterior (46,7%), Ações Valor

e Crescimento (45,8%), Ações Setoriais (44,3%), Ações Livre (40,3%) e

Ações Índice Ativo (39,4%). Os produtos com alta exposição em bolsa de

valores apresentaram bom desempenho pelo quarto ano consecutivo,

sendo que o Ibovespa desenvolveu 31,6%.

7

Nos multimercados, destaque para Long and Short Direcional (14,2%),

Estratégia Específica (14,1%), Investimento no Exterior (13,4%) e

Balanceados (12,6%). O IHFA (Índice de Hedge Funds Anbima), que

mede a evolução de uma carteira hipotética de fundos da classe,

registrou variação positiva de 11,1%.

Em renda fixa, destaque para o Renda Fixa Duração Alta Soberano

(18,4%), Renda Fixa Dívida Externa (15,6%) e Renda Fixa Duração Alta

Grau de Investimento (15,3%). Devido ao maior número de cortes na

taxa Selic que o previsto inicialmente, os fundos com maior exposição

em títulos de longo prazo apresentaram rentabilidade superior. O CDI

variou 6,0%. 3

18,4%

15,6%

15,3%

13,7%

9,1%

52,0%

46,7%

45,8%

44,3%

40,3%

14,2%

14,1%

13,4%

12,6%

12,2%

34,9%

32,6%

21,0%

19,3%

17,5%

Renda Fixa Duração Alta Soberano

Renda Fixa Dívida Externa

Renda Fixa Duração Alta Grau de Investimento

Renda Fixa Indexados

Renda Fixa Duração Livre Soberano

Ações Small Caps

Ações Investimento no Exterior

Ações Valor / Crescimento

Ações Setoriais

Ações Livre

Multimercados Long and Short Direcional

Multimercados Estratégia Específica

Multimercados Investimento no Exterior

Multimercados Balanceados

Multimercados Livre

Previdência Ações Ativo

Previdência Ações Indexados

Previdência Renda Fixa Indexados

Previdência Renda Fixa Data Alvo

Previdência Renda Fixa Duração Alta Soberano

Ren

da

Fixa

Açõ

esM

ult

imer

cad

os

Pre

vid

ênci

a

Melhores desempenhos de 2019

8

Renda Fixa

Em 2019, o IMA-Geral, que reflete o rendimento dos títulos públicos

federais, apresentou variação positiva de 12,8%, contra 10,0% do ano

anterior. Com cortes adicionais na taxa Selic em relação ao inicialmente

previsto, o retorno desse indicador chegou a 215% do CDI. Os índices de

prazos mais longos e indexados à inflação registraram os melhores

resultados, impulsionados pela menor inclinação da curva de juros.

No mercado interno, destaque para o controle inflacionário, aprovação

da reforma da previdência e maior otimismo com políticas econômicas

liberais. Em contrapartida, a crise na Argentina afetou as exportações,

com maior impacto no setor automotivo. No campo internacional, a

guerra comercial entre China e Estados Unidos aumentou a percepção

de risco nos mercados, ocasionando desaceleração em economias

avançadas. Com o ambiente incerto e o enfraquecimento da demanda a

nível global, os bancos centrais passaram a adotar políticas monetárias

mais flexíveis, reduzindo a pressão sobre países emergentes.

O IMA-B5+, que mede o desempenho de NTN-Bs com vencimentos

acima de cinco anos, registrou o melhor resultado do ano. Após

apresentar 12,8% em 2017, subiu para 15,4% em 2018 e entregou 30,4%

na última apuração. O IRF-M1+, que indica a variação de prefixados

acima de um ano, após um ganho de 16,7% em 2017, entregou 12,3%

em 2018 e subiu para 14,2% na apuração mais recente. O IMA-B5+

acumulou 50,5% em vinte e quatro meses, e o IRF-M1+, 28,3%.

O IMA-S, que demonstra a variação de uma carteira teórica de LFTs,

apresentou rendimento de 6,0%, bem abaixo do período anterior devido

ao ciclo de cortes na taxa básica de juros. Vale ressaltar que este

resultado está diretamente relacionado ao patamar da Selic, uma vez

que os ativos da carteira são atrelados ao indexador. A taxa básica

9

iniciou 2017 em 13,75%, chegando a 6,50% em março de 2018 e caindo

para 6,00% em julho de 2019. Seguiu a tendência até atingir 4,50% em

dezembro. O IMA-S entregou 17,2% nos últimos vinte e quatro meses e

a tendência é que fique abaixo desse patamar no médio prazo.

O IRF-M1, que demonstra o resultado de prefixados com prazo até um

ano, apresentou retorno de 6,8%, aproximadamente 0,2 ponto

percentual abaixo do período anterior. O IMA-B5, que indica o

desempenho de NTN-Bs com prazos abaixo de cinco anos, passou de

9,9% para 13,2% entre 2018 e 2019. Como pode ser observado, os

índices de curto prazo apresentaram menor volatilidade, muito em

função do fechamento da curva de juros em vencimentos mais

distantes. O IRF-M1 tem 6,9%, e o IMA-B5 apresenta 13,3% em vinte e

quatro meses.

Desde o início de 2019, os maiores ganhos foram observados em janeiro,

maio e junho. No primeiro mês do ano o movimento é explicado pelo

aumento da confiança após o novo governo assumir. Nos períodos

seguintes, ruídos de comunicação entre o executivo e o congresso

causaram efeitos adversos e geraram incertezas quanto à capacidade

7,0%

12,3%9,9%

15,4%

6,4%

10,0%

6,8%

14,2% 13,2%

30,4%

6,0%

12,8%

IRF-M 1 IRF-M 1+ IMA-B 5 IMA-B 5+ IMA-S IMA-GERAL

Retorno acumulado por ano

2018 2019

10

política para aprovação de reformas importantes. As notícias indicaram

que a articulação avançou e, juntamente com a expetativa de queda na

taxa básica, contribuiu para os rendimentos positivos.

Data Rentabilidade nominal do IMA

IRF-M 1 IRF-M 1+ IRF-M IMA-B 5 IMA-B 5+ IMA-B IMA-C IMA-S

jan-19 0,58% 1,71% 1,39% 1,54% 6,61% 4,37% 1,99% 0,54%

fev-19 0,47% 0,23% 0,29% 0,55% 0,55% 0,55% 1,87% 0,49%

mar-19 0,47% 0,63% 0,59% 0,78% 0,43% 0,58% 1,19% 0,47%

abr-19 0,50% 0,65% 0,61% 1,11% 1,79% 1,51% 1,45% 0,52%

mai-19 0,68% 2,17% 1,77% 1,39% 5,20% 3,66% 2,34% 0,54%

jun-19 0,58% 2,72% 2,16% 1,72% 5,06% 3,73% 3,84% 0,47%

jul-19 0,72% 1,27% 1,09% 0,97% 1,51% 1,29% 1,78% 0,57%

ago-19 0,55% 0,10% 0,26% 0,05% -0,77% -0,40% -0,10% 0,51%

set-19 0,64% 1,87% 1,44% 1,74% 3,73% 2,86% 1,74% 0,47%

out-19 0,62% 2,22% 1,70% 1,65% 4,67% 3,36% 2,62% 0,48%

nov-19 0,33% -0,83% -0,46% -0,28% -4,07% -2,45% -1,15% 0,38%

dez-19 0,42% 0,72% 0,62% 1,24% 2,60% 2,01% 0,40% 0,38%

O índice que mede o desempenho de títulos corporativos (IDA-Geral)

desacelerou frente ao ano anterior, entregando um ganho de 8,6%,

contra 9,1% de 2018. Os sub índices dessa classe indexados ao IPCA (IDA-

IPCA) e a projetos de infraestrutura (IDA-IPCA Infraestrutura)

registraram variações positivas de 13,0% e 12,3%, respectivamente. O

motivo da redução na rentabilidade desses títulos é a queda na liquidez

no mercado secundário de debêntures, acarretando alargamento dos

spreads e pressionando a precificação dos ativos.

Em 2019, os contratos DI com vencimento em janeiro de 2020 passaram

de 6,56% para 4,40%, correspondendo a uma variação negativa de

32,9%. O dólar subiu 4,02%, e o ouro ganhou 28,10% de valor. O IPCA

subiu de 3,75% para 4,31%, mas muito concentrado em proteínas

animais e combustíveis. O impacto mais relevante foi no grupo de

11

alimentação e bebidas, que apresentou variação positiva de 6,37%.

Destaque para a alta de preços em feijão-carioca (55,99%) e carnes

(32,40%), sendo parcialmente compensados por tomate (-30,45%) e

café moído (-7,39%). Em transportes a elevação foi de 3,57%, com

contribuição de ônibus urbano (6,64%) e gasolina (4,03%).

Fontes: Relatório do Fundo, Dados do Gestor, Quantum e Anbima

Analistas Responsáveis

Daniel Karpouzas Barcellos, CNPI EM-1855

8,09%

9,07%9,65%

10,01%10,26% 10,46% 10,57% 10,71%

6,56%

7,37%

8,08%8,53%

8,86% 9,09% 9,28% 9,41%

4,40% 4,56%

5,28%5,79%

6,17%6,43% 6,60% 6,76%

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

Curva de juros - contratos com vencimento em janeiro

2017 2018 2019

12

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