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Conjuntura Econômica e Perspectivas para 2012 a 2016

Junho/2012

Juan [email protected]

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• Cenário Mundial• EUA• Europa• China

• Cenário Doméstico• Atividade Econômica• Inflação• Política Fiscal• Política Monetária• Taxa de Câmbio

Estrutura

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Cenário Mundial

4EUA

Fonte: Bloomberg e BLS

• Economia mantém sinais de recuperação moderada, embora com predomínio de números recentes negativos.

• Mercado de trabalho vem perdendo fôlego ao longo do semestre. Taxa de desemprego voltou a subir em maio, para 8,2%.

• Confiança dos consumidores tem oscilado em patamares satisfatórios, mas acomodação do emprego e piora na Europa impõem cautela

• Neste ambiente, amplia-se a pressão sobre o Federal Reserve para a adoção de um novo quantitative easing. Ainda não há consenso no board.

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Espanha: resgate do setor financeiro tinha caráter de urgência. Detalhamento do empréstimo de € 100 bilhões deverá ser anunciado a partir do dia 21, quando se encerra o 1º estágio da auditoria externa nos bancos.

Grécia: resultado das eleições parlamentares do último domingo foi positivo, com vitória da nova democracia.

Itália: país também segue sob pressão, com alto endividamento público e temores relacionados aos bancos.

Autoridades devem seguir atuando para evitar ruptura

Fonte: Bloomberg (Elaboração: Tendências)

Europa

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Aposta em cenário de não-ruptura, entretanto, não significa que os desafios para a região foram minimizados.

Tais ações representam apenas um importante “ganho de tempo”, enquanto avanços estruturais necessários são discutidos e lentamente implementados.

Dentre estes desafios, destacam-se:

Elaboração: Tendências

Europa

Retomar o crescimento econômico

Equacionar as elevadas dívidas

Reduzir o desemprego

Reduzir o diferencial de competitividade entre os países do bloco

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• Desemprego segue elevado, tendo atingido recorde histórico de 11% em abril. Pior cenário é observado na Espanha, com taxa de desemprego acima de 24%.

• Endividamento é outro aspecto que merece atenção. Tentativas de afrouxamento das medidas de austeridade serão limitadas pela delicada situação fiscal e alto custo de financiamento.

Fonte: Bloomberg e Eurostat

Europa

88China

Fonte: Bloomberg (elaboração Tendências)

• Atividade está em desaceleração, fato sinalizado pela ampla maioria dos dados.• Com inflação sob controle, Banco Central tem atuado para estimular a

economia. Taxa dos compulsórios foi reduzida por 2 vezes neste ano e em 07 de junho a taxa de juros foi reduzida pela primeira vez desde o final de 2008.

• Revisamos projeção de crescimento do PIB em 2012 e 2013 para 8,0% (de 8,5%).

• Seguimos avaliando que governo está dotado de instrumentos para conduzir o inevitável processo de desaceleração de maneira suave.

China – Inflação

• Inflação tem mantido trajetória de desaceleração nos últimos meses, refletindo acomodação da demanda interna e deterioração do cenário global.

• CPI teve variação anual de 3,0% em maio, menor desde abril/2010.• PPI intensificou a deflação em maio (1,4%), maior queda de preços desde

novembro/2009.

China – Política monetária• Ou seja, cenário aponta arrefecimento da atividade e inflação em baixa.• Com isso, abre-se o espaço para ações de estímulo por parte do Banco Central. Nos

últimos meses foram promovidas 3 reduções da taxa dos compulsórios bancários e 1 redução da taxa de juros em, 7 de junho.

• A queda da taxa de juros para 6,31% ao ano foi o primeiro movimento neste sentido desde o final de 2008. Entretanto, pode ser considerada apenas uma resposta inicial à alta dos juros reais nos últimos meses, em meio à inflação mais baixa.

China - Crédito• Gradativamente, como resposta às reduções do compulsório, o crédito começa a

se expandir novamente.• Porém, há enorme diferença em relação ao movimento adotado como reação à

crise no final de 2008 e início de 2009.

China - Crescimento

• Com base nos sinais de desaceleração expostos, revisamos projeção para crescimento em 2012 e 2013 para 8,0%, de 8,5%

• Ações mais firmes do governo/BC devem evitar desaceleração mais acentuada. Agência estatal Xinhua divulgou na última semana projeção de 8,0% feita pelo departamento de pesquisa macroeconômica do Conselho de Estado.

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Cenário Doméstico

14PIB

Fonte: IBGE e Tendências (projeção Tendências)

• Economia vem patinando nos últimos trimestres, com taxas de -0,15% no 3T11, +0,16% no 4T11 e +0,21% no 1T12.

• Crescimento este ano foi revisto para apenas 1,9% e isto requer recuperação ao longo dos próximos trimestres (+0,5% no 2T12; +1,4% no 3T12 e +1,2% no 4T12)

• Aspecto a ser enfatizado: em nossa visão, crescimento potencial está limitado entre 3,5% a 4% , diante de restrições estruturais.

15PIB

Fonte: IBGE e Tendências (projeção Tendências)

• Abertura oferta e demanda:

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013PIB 4,0% 6,1% 5,2% -0,3% 7,5% 2,7% 1,9% 4,0%

Agropecuária 4,8% 4,8% 6,3% -3,1% 6,3% 3,9% -1,1% 3,9%Indústria 2,2% 5,3% 4,1% -5,6% 10,4% 1,6% 0,4% 4,5%Serviços 4,2% 6,1% 4,9% 2,1% 5,5% 2,7% 2,5% 3,7%

Famílias 5,2% 6,1% 5,7% 4,4% 6,9% 4,1% 3,1% 4,2%Governo 2,6% 5,1% 3,2% 3,1% 4,2% 1,9% 3,1% 2,6%FBCF 9,8% 13,9% 13,6% -6,7% 21,3% 4,7% 1,5% 5,5%Exportações 5,0% 6,2% 0,5% -9,1% 11,5% 4,5% 3,9% 5,0%Importações 18,4% 19,9% 15,4% -7,6% 35,8% 9,7% 6,0% 12,0%

1616Confiança do consumidor

Fonte: FGV

• Confiança tem apresentado comportamento mais volátil, mas está próxima do patamar mais elevado desde setembro/2005

• De um lado, reajustes salariais e emprego sustentam otimismo. Por outro, aumento do endividamento, inflação e crise externa impõem cautela aos consumidores.

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• Taxa de desemprego está atualmente está em 5,5% (maio, dessazonalizado). Geração de empregos voltou a ganhar fôlego no início de deste ano (+0,4% em jan, +0,6% em fev, 0,1% em março, 0,3% em abril e 0,8% em maio).

• Renda real teve alta de 0,5% em maio e está 4,9% acima de maio/2011. Com a alta de 2,5% da ocupação, massa real está com crescimento de 7,5% na comparação anual.

• Para os próximos anos, desemprego deve seguir em queda, porém em ritmo mais modesto, dada a proximidade com a taxa neutra (estimamos em 5,0%). Há claros sinais de escassez de mão de obra em determinados setores.

Mercado de trabalho

Fonte: IBGE (projeção Tendências)

18Crédito – Pessoa Física

Fonte: Banco Central (projeção Tendências)

• Para 2012, esperamos crescimento de 10,2% nos saldos de crédito, após +9,1% em 2011.• Nos primeiros meses de 2012, observou-se comportamento mais cauteloso dos bancos

que está relacionado ao aumento da inadimplência e das incertezas quanto ao cenário econômico.

• Destaque mais negativo: financiamento de veículos, com retração de 12,5% nas novas concessões no 1T12 (ante 1T11), considerando a média diária deflacionada.

• Para os próximos meses, espera-se recuperação no crédito, cenário reforçado pelas recentes medidas de estímulo anunciadas (liberação de compulsório especificamente para financiamento de veículos e redução de IOF sobre operação de crédito PF).

19Crédito – Taxa de juros e spread bancário


• Taxa de juros à pessoa física deve reverter a tendência de alta do período recente e passar a mostrar queda ao longo de 2012, reflexo do afrouxamento da política monetária em curso e as medidas de estímulo adotadas pelo governo

• Os spreads vinham mostrando resistência, a despeito do atual ciclo de afrouxamento monetário e da reversão de medidas macroprudenciais, porém já mostraram recuo em março e abril. Em abril spread PF atingiu 33,2% (-1,9 pp. em relação a março).

• Para 2013, um novo ciclo de aperto monetário é esperado, o que deve pressionar novamente as taxas de juros dos financiamentos.

Taxa de Juros – Pessoa Física (% a.a.) Spreads – Pessoa Física (%)

20Crédito – Inadimplência


• Com a melhora esperada para as condições de crédito e a manutenção do cenário favorável para a renda das famílias, a inadimplência deve mostrar trajetória de queda ao longo dos próximos meses.

• Apesar disso, em abr/12, a taxa de inadimplência da carteira de PF registrou elevação para 7,6%. Em março, taxa estava em 7,4%.

• Nossa projeção contempla taxa de inadimplência em 6,9% em 2012.

Taxa de Inadimplência PF (%)

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• Em janeiro, PMC registrou expansão de 3,2% MoM (há mudança metodológica devida a nova POF). Em fevereiro houve estabilidade (-0,1%) dada a base de comparação mais alta, em março alta de 0,3% e em abril alta de 0,8%. Trajetória ainda é de expansão robusta.

• PMC ampliada subiu 1,8% em janeiro, caiu 0,9% em fevereiro e subiu 0,6% em março e 0,7% em abril. Veículos tem puxado desempenho negativo (-3,3%, -2,2% -1,3% e +0,2% em jan, fev, mar e abr).

• Mas cenário para o consumo é positivo, nossa projeção para 2012 foi revista para alta de 6,5%

Consumo


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Vendas no varejo (dessaz.)

P

22Inflação


• Após inflação ter encerrado o ano no teto da meta (6,50%), tivemos um período mais benigno para o quadro inflacionário. Em 12 meses, IPCA desacelerou de 6,50% para 4,99% em maio.

• Comportamento das commodities em reais e fatores pontuais ajudaram a explicar melhora maior que a esperada. No entanto, núcleos continuam instáveis, apontando riscos para a sustentação do recuo recente. Convergência para 4,5% segue pouco provável.

• Para 2012, projeção está 5,1%.

23Inflação - Serviços


• Há ocorrido melhora na inflação de serviços, mas grande parte da melhora tem relação com mudança de POF, principalmente devido a queda do peso de educação.

• Peso de educação (cursos) no IPCA total passou de 6,14% para 3,69%.

• Peso de educação em

serviços passou de 17,52% para 10,10%.

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Fonte: Banco Central

• Expectativas para 2013 seguem totalmente desancoradas. • Dúvidas em relação à real meta perseguida pelo BC e sobre sua política

monetária em 2013 (se elevará os juros no montante necessário) explicam tal dispersão.

• Os próprios modelos do BC mostram previsão elevada, em 5,3%.• Nossa projeção para IPCA de 2013 é de 6,0%.

Inflação – Expectativas

IPCA 2013

2525Política Fiscal


• Governo cumpriu meta de primário de 3,1% do PIB em 2011.• Para 2012, contando com receitas extraordinárias, como dividendos (via BNDES), e

contenção de gastos na “boca do caixa” , devemos ter mais uma ano de cumprimento de meta. Na margem há especulações de não cumprimento da meta.

• Sinalização este ano de contenção de gastos com pessoal é positiva mas não deve ser padrão em 2013 e 2014.

• A partir de 2013 projetamos não cumprimento, relacionado a maiores gastos, especialmente com pessoal e investimentos.

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• Redução de juros desde meados do ano passado está ancorado em viés desinflacionário do cenário externo e desaceleração doméstica.

• Comunicação do BC tem sido errática, dificultando os prognósticos para os próximos passos.

• Nosso cenário contempla Selic a 7,5% em dezembro. • Política tem que ser revertida em 2013, a fim de evitar risco de estouro do teto da

meta.

Política Monetária


ReuniõesJan - 11 11,25% 0,50%Mar - 11 11,75% 0,50%Abr - 11 12,00% 0,25%Jun - 11 12,25% 0,25%Jul - 11 12,50% 0,25%Ago - 11 12,00% -0,50%Out - 11 11,50% -0,50%Nov - 11 11,00% -0,50%Jan - 12 10,50% -0,50%Mar - 12 9,75% -0,75%Abr - 12 9,00% -0,75%Mai - 12 8,50% -0,50%Jul - 12 8,00% -0,50%Ago - 12 7,50% -0,50%Out - 12 7,50% 0,00%Dez - 12 7,50% 0,00%Jan - 13 7,50% 0,00%Mar - 13 7,50% 0,00%Abr - 13 8,00% 0,50%Jun - 13 8,50% 0,50%Jul - 13 9,00% 0,50%Ago - 13 9,50% 0,50%Out - 13 9,50% 0,00%Dez - 13 9,50% 0,00%

Curva Selic

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• Desde 18 de maio, Banco Central promoveu 8 leilões de swaps cambiais, a fim de atender a demanda por hedge e conter a pressão de desvalorização do real.

• Decisão de reduzir a incidência do IOF de 6% nos empréstimos externos (de 5 para 2 anos) reforça a visão de que governo deseja impor limites para a alta do dólar.

• Entrevista dada pelo Ministro Mantega para comentar a mudança sinaliza claramente que o padrão atual da política cambial será mantido, na base de decisões de curto prazo e respondendo a aspectos conjunturais.

Gudo Mantega (14/junho)Þ “Única medida cambial em cogitação era essa”Þ “Vamos ver a eficácia da medida, pode ser revertida a qualquer momento”Þ “ Se aumentar o fluxo cambial, podemos aumentar o prazo de novo”

Taxa de câmbio


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• Estamos em um modelo de “Bandas Cambiais”?

Taxa de câmbio


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• Analisando os fundamentos, piora dos termos de troca merece atenção. • Ainda assim, desvalorização do Real tem sido maior do que outras moedas, dado as

as ações do governo para desvalorizar o Real ao longo dos primeiros meses do ano. Essas atuações do governo dificultam projeções baseadas em fundamentos.

• Para os próximos anos, está mantida a expectativa de desvalorização cambial por conta da perda nos termos de troca e da gradual normalização das condições monetárias nas regiões avançadas.

Taxa de câmbio


Termos de troca

• Cenário atual é marcado por grandes incertezas, externas e internas. Lá fora, risco de deterioração adicional na Europa existe, enquanto economias dos EUA e China mostram desempenho inferior ao esperado.

• No Brasil, PIB terá desempenho novamente modesto em 2012 (1,9%), mas no segundo semestre do ano ritmo deve melhorar gradualmente.

• Decisões políticas recentes mostram apego ao modelo baseado no consumo, mas não criam condições estruturais para melhora da oferta.

• Diante de contexto internacional e da desaceleração interna atual, BC seguirá reduzindo a taxa Selic até 7,5%.

• Inflação seguirá acima do centro da meta nos próximos anos. Mercado de trabalho ainda relativamente aquecido sustenta renda real.

• Fiscal deve apresentar cumprimento de meta em 2012, mas há dificuldade para anos posteriores.

• Intervenção crescente do governo no mercado de câmbio mantém taxa descolada dos fundamentos. Depreciação no médio prazo se deve a fatores estruturais.

Resumo

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