fluxos de caixa em ambientes de incerteza e suaaplicacao no controle externo
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Análise de Fluxos de Caixa
em ambientes de incerteza e
sua aplicação no Controle Externo
Valéria Cristina Gonzaga - TCEMG
ENAOP – 2011
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ANÁLISE DE FLUXOS DE CAIXA EM AMBIENTES DE NCERTEZA E
SUA APLICAÇÃO NO CONTROLE EXTERNO
Objetivo: demonstrar como a avaliação do fluxo de caixa,
utilizando-se as técnicas para a análise de incertezas pode
ser utilizada no controle externo.
Ferramenta importante especialmente para a análise de
editais.
Aplicação: planejamento de inspeção referente a uma
concessão de serviços de implantação, operação do
sistema de tratamento e destinação final dos resíduos
sólidos urbanos, cujo contrato encontra-se em andamento.
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ROTEIRO DE APRESENTAÇÃO
PECULIARIDADES DAS CONCESSÕES;
ENGENHARIA ECONÔMICA;
ANÁLISE DE INCERTEZAS;
APLICAÇÃO DA TÉCNICA DE ANÁLISE DESENSIBILIDADE;
CONSIDERAÇÕES FINAIS.
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1- PECULIARIDADES DAS CONCESSÕES
- Característica: negócio.
- Equação econômica e financeira: (1) Receitas, (2) Custos, Despesas
e Impostos e (3) Investimentos + RISCO.
- A questão econômica deve ser cuidadosamente estudada para que
seja determinada a forma de contratação mais vantajosa e também
para que o projeto seja atrativo para a iniciativa privada.
- Concessão comum: negócio auto-sustentável (possibilidade de
pagamento de outorga).
- PPP: necessidade de uma contraprestação pública para a viabilidade
do negócio.
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2 - ENGENHARIA ECONÔMICA
- Os fundamentos da engenharia econômica são utilizados pelo setor
público e pela iniciativa privada.
- Os estudos elaborados pelo poder concedente geralmente são
formatados sobre a base da engenharia econômica tradicional (TIR, VPL,
pay-back, dentre outros).
- No setor público pouco se desenvolveu no sentido da avaliação de
riscos do negócio, todavia a gestão eficaz de riscos é crucial, uma vez
que a capacidade de tomar decisões corretas em ambiente caracterizado
por incertezas é fundamental.
- Iniciativa privada: possui uma base sólida para a tomada de decisão
sobre investimentos, considerando todo o ambiente de risco e incerteza
que cerca esse tipo de análise.
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2 - ENGENHARIA ECONÔMICA
A engenharia econômica fornece os critérios de decisão para a escolha
entre as alternativas de investimento.
• Fluxo de caixa: é a representação do conjunto de entradas (receitas) e
saídas (custos, despesas e investimentos) relativo a certo intervalo de
tempo.
Dentre os métodos que permitem avaliar o fluxo de caixa destacam-se o
VPL e a TIR.
• Método do Valor Presente Líquido (VPL):
Caracteriza-se, essencialmente, pela transferência para o instante
presente de todas as variações de caixa esperadas, descontadas à TMA
(taxa de juros que representa o mínimo que o investidor se propõe a
ganhar).
Iniciativa privada: se o valor presente for positivo, a proposta de
investimento é atrativa, caso contrário ela não é atrativa.
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2 - ENGENHARIA ECONÔMICA
• Método da Taxa Interna de Retorno (TIR):
A TIR é a taxa de juros para a qual o valor presente das receitas torna-se
igual aos desembolsos (taxa de remuneração do capital).
Deve ser comparada com a TMA para a conclusão a respeito da
aceitação ou não do projeto.
TIR maior que a TMA indica projeto atrativo, caso contrário o projeto
analisado passa a não ser mais interessante.
Concessões comuns: VPL ≥ 0 → TIR ≥ TMA (possibilidade de
pagamento de outorga ao poder concedente).
PPP: VPL < 0 → TIR < TMA (necessidade de contraprestação pública).
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3 – ANÁLISE DE INCERTEZAS
Existem variações sobre os diversos elementos que compõem o
fluxo de caixa.
Quanto maior o prazo do projeto maior as chances de se ter
problemas com estimativas feitas na época da análise econômica →
Incertezas e Risco.
Risco: distribuição de probabilidades associada a um resultado do
fluxo de caixa (VPL ou TIR).
Incertezas: quando não é possível se ter valores exatos ou uma
distribuição probabilística dos dados.
O Excel tem ferramentas que auxiliam na condução da análise de incertezas.
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Técnicas de análise de investimento em situação de
incerteza:
1 - Análise de sensibilidade: uma técnica bastante prática que
consiste em medir o efeito produzido na rentabilidade do investimento ao
se variar os dados de entrada, cada parâmetro de uma vez, obtendo-se o
VPL ou TIR.
2 - Análise do ponto de equilíbrio: consiste em identificar os
valores mínimos de cada parâmetro variado para que o VPL do projeto
possa ser maior ou igual a zero.
3 – ANÁLISE DE INCERTEZAS
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Tanto a análise de sensibilidade quanto o cálculo do ponto de equilíbrio
apresentam limitações, uma vez que a relação dos parâmetros de
entrada é considerada de forma independente, o que normalmente não
ocorre na realidade.
3- Análise de cenários: permite verificar o impacto no VPL
alterando mais de um parâmetro que se considera importante no
investimento analisado. Uma forma comum de se fazer essa análise é
criando cenário pessimista, provável e otimista.
3 – ANÁLISE DE INCERTEZAS
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Consiste em medir o efeito produzido na rentabilidade do investimento
ao se variar os dados de entrada.
Pode-se descobrir os parâmetros mais sensíveis que fazem o projeto
se inviabilizar mais facilmente. Sobre esses parâmetros é que se deve
estabelecer controles mais rígidos.
A relação dos parâmetros de entrada é considerada de forma
independente o que normalmente não ocorre na realidade.
É o primeiro passo para a análise de risco.
ANÁLISE DE SENSIBILIDADE
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4 - APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE
Com o objetivo de demonstrar o impacto das incertezas sobre os resultados
esperados nos estudos de viabilidade de um projeto serão utilizadas
informações relativas a uma concessão de serviços de implantação, operação
do sistema de tratamento e destinação final dos resíduos sólidos urbanos.
Trata-se de uma concessão comum, sendo que o prazo previsto para a
exploração do negócio é de 25 anos, estando o contrato em execução desde
2007.
Após a contratação foi formalizada uma denúncia no TCEMG apontando
possíveis irregularidades, cuja verificação será objeto de inspeção in loco.
Os resultados obtidos com as simulações, bem como as considerações
apresentadas em função de cada valor encontrado não esgotam todos os
aspectos que devem ser objeto de análise no contrato.
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4 - APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE
Características da contratação:
A concessionária ficaria responsável pelos investimentos necessários para a
implantação do novo aterro sanitário (aquisição de terreno, licenciamento,
implantação da infra-estrutura e demais instalações físicas, além dos veículos e
equipamentos para o transbordo e destinação final dos resíduos).
Seria responsável também por todos os investimentos relativos à implantação e
operação do transbordo dos RSU.
Até a instalação e início da operação do novo aterro, ficaria responsável pela
operação e destinação final dos resíduos no aterro sanitário municipal,
realizando ainda os estudos, projetos, levantamentos e demais investimentos
necessários para o seu encerramento.
A remuneração da concessionária: efetuada pelo poder concedente (função da
quantidade e preço/ton. para cada tipo de resíduo) e pelos clientes (particulares
e municípios – Lei 8.666/93).
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4 - APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE
Utilização do fluxo de caixa apresentado pela concessionária: VPL=R$490.248,21
e TIR =16,14%.
Esta análise pode ser sumarizada em 3 fases:
1- Identificação dos elementos do fluxo de caixa que seriam variados,
bem como a forma de variação;
2- Cálculo do impacto dessas variações (VPL e TIR);
3- Interpretação dos resultados.
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4- APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE
1º) Identificação de alguns elementos que podem variar ao longo da
concessão, a fim de testar os efeitos produzidos na TIR e no
VPL:
a) Quantidade de resíduos sólidos domiciliares a serem depositados no
aterro (± 5%);
b) Exclusão da totalidade das receitas de terceiros (particulares e
municípios).
c) Custos operacionais (± 5%).
d) Possibilidade de utilização da estrutura administrativa do antigo aterro
para a implantação/operação da UT;
e) Exclusão dos valores dos materiais previstos para serem utilizados na
construção das células.
4- APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE
VARIÁVEL VPL TIR TMA
Quantidade de resíduos domiciliares + 5% R$1.426.726,83 18,27%
- 5% (R$446.230,41) 13,95%
Exclusão das receitas de terceiros- (R$1.608.302,25) 11,01%
(*)
Custos operacionais+ 5% (R$911.197,37) 12,98% 15%
- 5% R$1.891.693,79 19,60%
(*)
Exclusão dos valores de construção da estrutura
administrativa – UT
- R$816.675,43 16,97%
Exclusão dos valores dos materiais utilizados na
construção das células
- R$1.525.340,19 18,70%
2º) Cálculo dos valores esperados para as variáveis identificadas:
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4- APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE
3º) Interpretação dos resultados:
Em 3 simulações realizadas foi encontrado VPL negativo e TIR <TMA.
Com base na análise efetuada pela ótica do VPL e TIR é possível
concluir que estas variáveis merecem um estudo mais aprofundado:
1 - Quantidade de resíduos domiciliares para recebimento e destinação
final no aterro;
2 – Receitas de terceiros;
3 - Custos operacionais.
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4- APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE
1- Quantidade de resíduos domiciliares para recebimento e
destinação final no aterro
O poder concedente apresentou como referência para os licitantes
uma quantidade média mensal de resíduos a serem recebidos no
aterro, admitindo uma variação mensal de ± 5%.
Uma queda de 5% na quantidade de resíduos seria suficiente para
inviabilizar o negócio, mesmo tendo sido considerado, na proposta
da concessionária, um crescimento vegetativo de aproximadamente
1%.
Embora o contrato tenha sido firmado em data anterior à Lei da
Política Nacional de Resíduos Sólidos, as metas a serem
estabelecidas para a redução dos resíduos podem ter impactos
significativos na rentabilidade do negócio.
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4- APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE
2 - Receitas oriundas de terceiros
As receitas provenientes dos geradores especiais foram
consideradas para o equilíbrio econômico-financeiro inicial do
contrato.
Edital: informa que a concessionária será remunerada pelo poder
concedente e por geradores especiais.
Contrato: estabelece que o recebimento de resíduos de terceiros
(municípios e particulares) integra, dentre outras, as fontes de
receitas acessórias.
Não foram estabelecidas as regras quanto a essa prerrogativa da
concessionária, tampouco restou demonstrado se para a
recomposição do equilíbrio econômico-financeiro do contrato a
empresa arcará com o risco, caso venha a se materializar.
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4- APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE
Entende-se que o arranjo da contratação deixou o município em
situação de fragilidade.
Além da possibilidade de não recebimento do percentual de 5% a
título de outorga, que incide sobre a receita oriunda de terceiros, o
poder concedente poderá ter que arcar com um aumento no valor da
contraprestação a fim de garantir a viabilidade da contratação.
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4- APLICAÇÃO DA ANÁLISE DE SENSIBILIDADE
3 - Custos operacionais
A simulação revela que um aumento isolado dos custos operacionais
em aproximadamente 5% inviabilizaria o empreendimento.
Por outro lado, a diminuição dos custos operacionais provoca, em
comparação com as demais variáveis estudadas, o maior aumento
na rentabilidade do negócio.
A análise realizada nos valores dos custos discriminados na proposta
da concessionária, como salários, encargos e despesas
administrativas, dentre outros, indica que eles estariam
superestimados.
Sinaliza uma rentabilidade para a concessionária bem superior à
indicada em sua proposta, fato que será objeto de apuração em
inspeção in loco.
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A análise de sensibilidade apresenta limitações, uma vez que na prática os
elementos como receitas (demanda), investimentos, custos etc., podem sofrer
variações (positivas e negativas) de forma conjunta.
Deve ser considerada como o primeiro passo para a análise de risco.
O trabalho buscou demonstrar como a aplicação da avaliação do fluxo de caixa,
utilizando-se as técnicas para a análise de incertezas, permite vislumbrar pontos
fracos de uma contratação.
Resultados:
Recomendações para o edital tenha regras claras para aferição do equilíbrio
econômico-financeiro;
Sugestões que auxiliem o gestor na tomada de decisão (valores de outorga ou
contrapartida, por ex.);
Direcionamento de ações para o adequado acompanhamento da execução dos
contratos etc.
5 - CONSIDERAÇÕES FINAIS
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A análise de incertezas busca agregar elementos para auxiliar no processo
decisório, trazendo à tona novos resultados para serem comparados àqueles que
já são conhecidos.
Essa ferramenta traduz um avanço na qualidade dos estudos de viabilidade
econômico-financeira de projetos de investimentos. Por meio dela, os gestores
podem tomar ou rever decisões em função dos resultados apontados nos
cenários projetados.
Do mesmo modo, é uma ferramenta consistente para ser utilizada no controle
externo, especialmente na análise de editais.
No Brasil, houve um grande aprendizado nos últimos anos a respeito das
concessões. No entanto, ainda há muito a ser desenvolvido, pois as relações de
diferentes interesses em torno desse negócio tornam as decisões estratégicas
cada vez mais difíceis e carentes de instrumentos que ajudem a minimizar os
erros e a melhorar os resultados.
5 - CONSIDERAÇÕES FINAIS
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