abril, 2013 perspectivas econômicas – seminário guarani ilan goldfajn economista-chefe e sócio...
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Abril, 2013
Perspectivas Econômicas – Seminário Guarani
Ilan Goldfajn
Economista-chefe e Sócio Itaú Unibanco
2
Agenda
► Economia Global
Crescimento divergente entre as economias avançadas.
► Brasil
Taxa de câmbio deve se manter estável em torno de R$ 2.00 e taxas de juros devem subir, mas pouco.
Política fiscal para segurar inflação e juros.
Crescimento decepcionou em 2012. Fundamentos apontam para recuperação moderada.
Inflação subjacente pior.
Riscos menores no cenário internacional, mas volatilidade ainda é um fator importante.
3
PIB mundial (crescimento anual)
Mundo: perspectivas melhores de crescimento
Fonte: Itaú Unibanco e FMI
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
4.9%4.6%
5.3% 5.4%
2.8%
-0.6%
5.1%
3.8%
2.8% 2.9%
3.5%3%
5%
4
2005
2005
2006
2006
2007
2008
2008
2009
2009
2010
2011
2011
2012
2012
2013
80
85
90
95
100
105
110
115
120
PIB realÍndice, 2007 = 100
Desempenho heterogêneo
Fonte: Itaú Unibanco, BEA, Eurostat
projeção
70% 80% 90% 100% 110% 120% 130%110%
130%
150%
170%
190%
210%
230%
250%
270%
290%
EUA
Alemanha
França
Itália
Espanha
Dívida privada vs. dívida pública
Dívida privada (ex-bancos)
Dívida pública
Mundo
EUA
Japão
5
Riscos menores, mas ainda há volatilidade
Fonte: Bloomberg e Itaú Unibanco
Títulos de 10 anos, Espanha e Itália
média móvel de 5 dias, % ao ano
2007 2008 2009 2010 2011 2012 20133.5
4.5
5.5
6.5
7.5
Espanha Itália
OMT
6
PIB trimestral
com ajuste sazonal
Produção industrialvariação anual
China: soft landing
Fonte: NBS e Itaú
1T-07
2T-07
3T-07
4T-07
1T-08
2T-08
3T-08
4T-08
1T-09
2T-09
3T-09
4T-09
1T-10
2T-10
3T-10
4T-10
1T-11
2T-11
3T-11
4T-11
1T-12
2T-12
3T-12
4T-12
1T-13
2T - 13
3T - 13
4T - 13
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
7.7%
Variação trimestral anualizada
Variação anual
3579
6
3628
1
3677
0
3725
7
3774
2
3823
1
3871
8
3920
3
3969
2
4017
9
4066
4
4115
30%
5%
10%
15%
20%
25%
7
Mundo: o que esperamos no curto prazo?
Fonte: Haver, CEIC, Bloomberg e Itaú Unibanco
2004-2007 2012 2013 2014
Mundo 5.0 2.8 2.9 3.5
EUA 2.8 2.2 1.9 2.4
Zona do Euro 2.5 -0.5 -0.6 0.9
Japão 1.9 1.9 1.0 1.1
China 12.1 7.8 7.7 7.7
8
Commodities: manutenção de preços em patamar alto
Fonte: Itaú Unibanco
Índice Itaú de Commodities
2000
2000
2001
2001
2002
2002
2003
2003
2004
2004
2005
2005
2006
2006
2007
2007
2008
2008
2009
2009
2010
2010
2011
2011
2012
2012
2013
2013
0.00
50.00
100.00
150.00
200.00
250.00
300.00
350.00
9
Peru México
2013 2014 2013 2014
PIB - % 6.2 6.2 PIB - % 3.5 3.6
PEN / USD (dez) 2.45 2.40 MXN / USD (dez) 12.0 11.5
Taxa de Juros - (dez) - % 4.25 4.25 Taxa de Juros - (dez) - % 3.50 3.30
IPC - % 2.5 2.5 IPC - % 3.3 3.5
Colômbia Chile
2013 2014 2013 2014
PIB - % 3.8 5.0 PIB - % 5.3 5.0
COP / USD (dez) 1800 1800 CLP / USD (dez) 460 460
Taxa de Juros - (dez) - % 3.25 4.50 Taxa de Juros - (dez) - % 5.00 5.00
IPC - % 2.8 3.0 IPC - % 2.5 3.0
Argentina
2013 2014
PIB - % 2.0 2.0
ARS / USD (dez) 5.9 7.4
BADLAR - (dez) - % 21.0 22.0
IPC - % (Estimativas Privadas) 30.0 32.0
América Latina: crescimento robusto em vários países; Argentina pior
Fonte: Itaú Unibanco
10
Crescimento decepcionou no Brasil
Expectativas de crescimento (%) em 2012
Fonte: : Latin Focus Consensus Forecasts
2010 2011 20121
2
3
4
5
6
Brasil México
Colômbia Chile
2010 2011 2012 20131
2
3
4
5
6
Brasil México
Colômbia Chile
Expectativas de crescimento (%) em 2013
11
O que esperamos para o Brasil no curto prazo
Fonte: Itaú Unibanco e BCB
2012 2013 2014
Atividade econômica
PIB % 0.9 3.0 3.5
Inflação
IPCA % 5.8 5.6 6.0
Política monetária
Taxa SELIC % 7.25 8.25 8.25
Fiscal
Superávit primário 2.4 1.9 0.9
Balança de pagamentos
Câmbio (dez) 2.08 2.00 2.00
Conta corrente -2.4 -2.9 -3.0
12
2010 T1
2010 T2
2010 T3
2010 T4
2011 T1
2011 T2
2011 T3
2011 T4
2012 T1
2012 T2
2012 T3
2012 T4
2013 T1
2013 T2
2013 T3
2013 T4
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
2.0%
1.5%
0.9% 0.9%0.8%
0.6%
-0.1%
0.1%0.1%
0.3% 0.4%
0.6%
1.2%
0.7% 0.7%0.8%
Retomada moderada em 2013
Fonte: BCB e Itaú Unibanco
Variação do PIB ante o trimestre anterior (com ajuste sazonal)
Contribuição da agropecuária no
PIB = 0.5%
13
Sinais mistos para frente
Investimento em alta no primeiro trimestre, mas crescimento não é disseminado.
Fonte: Itaú Unibanco, IBGE
Formação Bruta de Capital Fixo - QoQ/sa
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
1996
.III
1997
.I19
97.II
I19
98.I
1998
.III
1999
.I19
99.II
I20
00.I
2000
.III
2001
.I20
01.II
I20
02.I
2002
.III
2003
.I 20
03.II
I20
04.I
2004
.III
2005
.I20
05.II
I20
06.I
2006
.III
2007
.I20
07.II
I20
08.I
2008
.III
2009
.I20
09.II
I20
10.I
2010
.III
2011
.I20
11.II
I20
12.I
2012
.III
2013
.I
proxy FBKF
FBKF
Formação Bruta de Capital Fixo - QoQ/sa
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
1996
.III
1997
.I19
97.II
I19
98.I
1998
.III
1999
.I19
99.II
I20
00.I
2000
.III
2001
.I20
01.II
I20
02.I
2002
.III
2003
.I 20
03.II
I20
04.I
2004
.III
2005
.I20
05.II
I20
06.I
2006
.III
2007
.I20
07.II
I20
08.I
2008
.III
2009
.I20
09.II
I20
10.I
2010
.III
2011
.I20
11.II
I20
12.I
2012
.III
2013
.I
proxy FBKF
FBKF
1997 1999 2001 2003 2005 2009 2011 2013
Proxy
Formação bruta de capital fixo
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
Investimento – crescimento no trimestrecom ajuste sazonal
2009 2010 2011 2012 201310%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
mês MM3M
Conjunto amplo de dados - difusão
14
Mercado de trabalho segue apertado
Fonte: IBGE e Itaú Unibanco
Taxa de desemprego
%, com ajuste sazonalSalário médio real
índice com ajuste sazonal(2003=100)
4
5
6
7
8
9
10
11
5.43323296270422
2007 2008 2009 2010 2011 2012 201385
90
95
100
105
110
115
15Fonte: Itaú Unibanco, IBGE
Demografia e composição do crescimento explicam mercado de trabalho apertado
Indústria Serviços0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
0.4%
2.2%
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
0%
1%
2%
3%
4%
0.9%
0.027725714287961
População economicamente ativa
taxa de crescimento
PIB - Indústria vs. serviços
Crescimento médio anualizado , 2010T2-2012T4
Ocupação por setor
Média de 2012
16%
8%
76%
Indústria*
C. Civil
Serviços**
Outros
16
2005 2007 2009 2011 201350%
55%
60%
65%
70%
Média
Difusão - com ajuste sazonal
Fonte: Itaú Unibanco, IBGE
Inflação preocupa no curto prazo: o impacto dos bens industriais
IPCA – industrais vs. serviçosMM12M, com ajuste sazonal
IPCA – índice de difusãoMM3M, com ajuste sazonal
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20130%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
Non-tradables
Tradables
Serviços
Industriais
17
IPCA – variação %
Fonte: IBGE e Itaú Unibanco
jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-130.00%
0.15%
0.30%
0.45%
0.60%
0.75%
4.5%
5.0%
5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
6.2%
4.9%
6.2%
6.6% 6.6%
6.1%
5.6%
Mensal 12 meses (direita)
Desonerações contribuem para aliviar a inflação no curto prazo.
IPCA deve recuar no segundo semestre
18Fonte: Itaú Unibanco, Ministério da Fazenda
Desonerações quadruplicam em 2013
Renúncias tributárias (i.e., reduções de impostos) anunciadas recentemente – R$ bilhões
Últimas desonerações anunciadas: Cesta básica: R$ 7 bilhões (2014). Folha de pagamentos para mais 14 setores: R$ 6 bilhões (2014). IPI de automóveis: R$ 2 bilhões (2013).
0.3% do PIB
1.3% do PIB
1.7% do PIB
2012 2013 20140
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
15
4860
12
30
Already announced ExpectedJá anunciado Esperado
19
Postura fiscal mais expansionista
Fonte: Itaú Unibanco, BCB
Superávit primário vs. estrutural (% PIB)
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E-1.0%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
Superávit Primário Convencional Superávit Primário Estrutural
20
jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-131.65
1.70
1.75
1.80
1.85
1.90
1.95
2.00
2.05
2.10
2.15
Fonte: BCB e Itaú Unibanco
Variação intradiária da taxa de câmbio
“banda percebida”
Real vs. moedas – Exportadores de commodities*
cesta de moedas = real em out 2009
*México, Chile, Austrália, Nova Zelândia, África do Sul, Noruega e Canadá
2010 2011 2012 20131.50
1.60
1.70
1.80
1.90
2.00
2.10 Real
Média de moedas - Commodities*
Política cambial preocupada com inflação
21
Selic: esperamos aumento de 1 p.p., ou menos
Fonte: Itaú Unibanco, Bloomberg
Taxa Selic - % ao ano
Na semana passada, o Copom decidiu subir os juros em 0.25 p.p.. Esperamos que o ciclo de alta seja de no máximo 1.00 p.p., enquanto o mercado precifica aumento em cerca de 2.00 p.p..
2008
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2009
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2010
2011
2011
2011
2011
2011
2011
2011
2011
2012
2012
2012
2012
2012
2012
2012
2012
2013
2013
2013
2013
2013
2013
2013
2013
2014
2014
2014
2014
2014
2014
2014
2014
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
SELIC Economic Department Scenario Yield Curve Pricing of Selic RateItaú Unibanco Taxa implícita na curva de juros
22
Desafios: custos com mão de obra são relativamente elevados
Fonte: Haver Analytics, U.S. Bureau of Labor Statistics, Itaú Unibanco
Custo total por hora trabalhada em 2011 ($) – setor manufatureiro
Elevação do custo unitário do trabalho em dólares (2005 – 2010)
Brasil Hungria Polônia México Filipinas0
2
4
6
8
10
12
China Coréia do Sul
Israel México Polônia Brasil-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
26%
-8%
20%-3% 12%
42%
9%
-1%
10%
2%
4%
36%
Câmbio real Custos
23Fonte: World Economic Forum e Banco Mundial
Desafios: infraestrutura e produtividade
Ranking de infraestrutura
(World Economic Forum, 2010-11)
Ranking de facilidade para se fazer negócios(Banco Mundial, 2012)
Chile
Peru
Colômbia
México
Uruguai
Paraguai
Argentina
Brasil
37
43
45
48
89
103
124
130
Hong KongSin-ga-
puraAle-
manha
Chile
Rússia
China
Turquia
México
Brasil
Índia
Peru
1
2
3
45
47
48
51
68
70
84
89
24
Desafios: menor contribuição do trabalho, é necessário investir mais
Fonte: IBGE, Itaú Unibanco e U.S. Bureau of Labor Statistics
Contribuição decrescente do trabalhoCrescimento do PIB
Contribuição da força de trabalho diminui. Crescimento depende de aumentos nos investimentos e na produtividade.
PIB cresce cerca de 3,5 a 4,0% ao longo da década.
201020112012201320142015201620172018201920200%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
2.74%
0.92%
3.02%
3.46%
2008 a 2011 2012 a 2015 2016 a 20200.0%
0.2%
0.4%
0.6%
0.8%
1.0%
1.2%
1.4%
1.6%
1.8%Trabalho Capital Produtividade
25
Desafios: poupança brasileira precisa crescer para permitir aumento do investimento
Poupança Doméstica (% em 2011)
Fonte: FMI, IBGE e Itaú Unibanco
Taxa de investimento
Ch
ina
Jap
ão
Méx
ico
Per
u
Ch
ile
Arg
enti
na
Co
lôm
bia
Can
adá
Bra
sil
Áfr
ica
do
Su
l
Rei
no
Un
ido
EU
A
54
2423 23
22 22
19
1716
13
1110
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202015%
16%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
26
Desafios: previdência
Fonte: FMI, IBGE e Itaú Unibanco
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
5% 10% 15% 20% 25% 30%
Pessoas acima de 65 anos (% total)
México
Brasil
Polônia
Itália
EUA
Japão
Colômbia
Gas
tos
com
seg
uri
dad
e so
cial
(%
PIB
)
Gastos públicos com seguridade social
27
Conclusão
Crescimento divergente entre as economias avançadas.
Recuperação deve continuar em ritmo moderado. PIB do 1º trimestre deve ser melhor.
ü
ü
ü
Taxa de câmbio deve se manter estável em torno de R$ 2.00 e taxas de juros deve ser elevada em no máximo 1.00 p.p.ü
üInflação subjacente piorou.
Política fiscal para segurar inflação e juros.
28
Cenário de longo prazo
Fonte: Itaú Unibanco
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