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Diário do Mercado I 10 de agosto de 2017 | Citi Corretora

Market Overview Fechamento:

O Ibovespa encerrou a sessão em queda 0,34%, a 67.671 pontos,

acompanhando o desempenho de bolsas de valores internacionais,

com tensão entre EUA e Coréia do Norte gerando uma busca por

ativos mais seguros. O petróleo fechou em alta, após dados

mostrarem queda nos estoques de petróleo bruto maior que a

esperada na semana passada, apesar do aumento nos estoques de

gasolina. Na agenda de indicadores econômicos, dados de estoque

no atacado norte americano de junho mostraram crescimento acima

do esperado (+0,7% m/m vs +0,6% esp.). O IPCA de julho ficou

acima do previsto, com alta de 0,24% m/m e 2,71% a/a, mas não

alterou expectativa de quadro benigno de inflação e queda da taxa

Selic. Os DIs futuros mais longos apresentaram alta com cenário

internacional desfavorável, diante de tensão geopolítica envolvendo

EUA e Coréia do Norte e com possibilidade de o governo ceder e

elevar a meta fiscal de 2017 e 2018. O volume do Ibovespa foi de

R$4,8 bilhões.

Mercado hoje:

As bolsas asiáticas fecharam em queda nesta quinta-feira, ainda

influenciadas pelas tensões geopolíticas entre Estados Unidos e

Coreia do Norte. O índice Shanghai Composto caiu 0,4% e o índice

Nikkei caiu 0,1%. As bolsas europeias e os futuros de NY operam

em queda nesta manhã, em meio à continuidade da aversão a risco

pelas tensões geopolíticas. Ontem, o presidente dos Estados

Unidos, Donald Trump, afirmou que o arsenal nuclear do país está

forte e o ministro da Defesa do Japão, afirmou que apoiará os

Estados Unidos, caso a Coreia do Norte dispare algum míssil. A

surpresa positiva com os dados de produção industrial do Reino

Unido foi insuficiente para reverter a trajetória de queda das bolsas

europeias nesta manhã. Os mercados locais devem seguir na

defensiva, com os mercados externos em queda e também à espera

de definições no campo fiscal. A percepção de que a reforma

política está tendo prioridade no Congresso em relação à pauta

econômica, pode piorar o humor dos investidores, dado que

aumenta o risco de adiamento das reformas e também das medidas

adicionais para cumprir a meta fiscal deste ano. Hoje será discutida

a MP do Refis, que tem prazo final até 31 de agosto para adesão e o

desgaste político, principalmente com partidos do chamado

“centrão”, deverá colocar uma nova redistribuição de cargos nas

negociações para que as medidas avancem.

Empresas & Setores

Ultrapar (pg. 5), Cosan (pg. 6), Ecorodovias (pg. 7), Taesa (pg. 8),

Eletropaulo (pg. 9), Randon (pg. 10), Rumo (pg. 11), MRV (pg. 12),

Gerdau (pg. 13), Valid (pg. 14)

Ibovespa – Intra Day

67.000

67.200

67.400

67.600

67.800

68.000

10 11 12 14 15 17

Performance (%)

Fe c h. Dia Se m. Mê s Ano

Ibovespa 67.671 (0,3) 1,2 2,7 12,4

IBX- 50 11.315 (0,3) 1,2 2,6 12,4

S&P 500 2.474 (0,0) (0,1) 0,2 10,5

Dow Jones 22.049 (0,2) (0,2) 0,7 11,6

Nasdaq 6.352 (0,3) 0,0 0,1 18,0

Dólar Ptax 3,146 0,5 0,8 0,5 (3,5)

Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%) Código Compa nhia Va r.

RENT3 Localiza 3,27

EQTL3 Equatorial 3,21

EMBR3 Embraer² 1,80

TIMP3 Tim¹ 1,28

BRFS3 Brasil Foods² 1,21

JBSS3 Vale - 3,63

GOAU4 Met. Gerdau¹ - 3,56

CMIG4 Cemig - 2,93

CSNA3 CSN - 2,88

CYRE3 Cyrela - 2,33

Performance por Setor (%)

1,0

0,4

0,2

0,1

-0,1

-0,1

-0,3

-0,4

-0,6

-0,7

-1,0

Transp. & Infra-…

Telecom, Mídia &…

Energia

Saúde & Educação

Utilities

Consumo & Varejo

Ibovespa

Industrials

Financials

Materials

Imobiliário

Fontes: Bloomberg, Ibovespa ANALISTAS RESPONSÁVEIS: Cauê Pinheiro, CNPI, Larissa Nappo, CNPI-P & Rafael Santos, CNPI

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Diário do Mercado I 10 de agosto de 2017| Citi Corretora

MONITOR DE MERCADO

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AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS

Segunda, 07/ago Período Expec. Anterior02:00 JN Índice antecedente CI Jun P 106,20 104,60

03:00 GE Produção industrial SAZ M/M Jun 0,2% 1,2%

05:30 EC Sentix-Confiança do investidor Aug 27,60 28,30

08:25 BZ Central Bank Weekly Economists Survey (Table)

15:00 BZ Balança comercial semanal 6-Aug -- --

16:00 US Crédito ao consumidor Jun $15.000b $18.410b

CH Investimento estrangeiro direto A/A CNY Jul -- 2,3%

CH Balança comercial Jul $45.20b $42.80b

Terça, 08/ago Período Expec. Anterior01:30 JN Falências A/A Jul -- -7,5%

03:00 GE Balança comercial Jun 23.0b 22.0b

08:00 BZ IGP-DI Inflação FGV M/M Jul -0,5% -1,0%

08:00 BZ IPC-S IPC FGV 7-Aug -- 0,4%

11:00 US Ofertas de emprego JOLTS Jun -- 5.666,00

22:30 CH IPC A/A Jul 1,5% 1,5%

22:30 CH IPP A/A Jul 5,6% 5,5%

Quarta, 09/ago Período Expec. Anterior03:00 JN Pedidos de ferramentas para máquinas A/A Jul P -- 31,1%

05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 7-Aug -- -0,1%

08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 4-Aug -- -2,8%

09:00 BZ IPCA inflação IBGE M/M Jul 0,2% -0,2%

09:00 BZ IPCA Inflação IBGE A/A Jul 2,6% 3,0%

11:00 US Estoques no atacado M/M Jun F 0,6% 0,6%

20:50 JN Pedidos de máquinas M/M Jun 3,7% -3,6%

20:50 JN IPP M/M Jul 0,2% 0,0%

CH Oferta monetária M2 A/A Jul 9,4% 9,4%

CH Oferta monetária M1 A/A Jul 14,0% 15,0%

Quinta, 10/ago Período Expec. Anterior05:30 UK Produção industrial M/M Jun 0,1% -0,1%

08:00 BZ IGP-M Inflation 1st Preview Aug -- -1,0%

09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 5-Aug -- 240k

09:30 US Demanda final IPP M/M Jul 0,1% 0,1%

10:45 US Nível de conforto do consumidor Bloomberg 6-Aug -- 49,60

15:00 US Orçamento mensal Jul -- -$90.2b

Sexta, 11/ago Período Expec. Anterior03:00 GE IPC M/M Jul F 0,4% 0,4%

03:00 GE IPC A/A Jul F 1,7% 1,7%

09:30 US IPC M/M Jul 0,2% 0,0%

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Agosto 2017

SEGUNDA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA

31 1 2 3 4

Itaú Unibanco (D) BTG Pactual (D) Arezzo (A) Iochpe Maxion Aes Tietê

Magazine Luiza (D) Cielo Cia Hering Multiplus Alpargatas

Equatorial Duratex (D) Renova Energia Cremer

Porto Seguro Suzano (D) Sanepar Ser Educacional

Totvs (D) Sonae Sierra Smiles (D)

Transmissão Paulista (D) Sul América


7 8 9 10 11

BB Seguridade Aliansce Shopping Center CVC Brasil B2W Alupar Investimento

Direcional Engenharia Banco Pine Energisa Banco do Brasil B3

Eletropaulo BR Properties Gerdau (A) BRF Bradespar

Linx Comgas Gol Linhas Aereas Copel Braskem

Marcopolo Iguatemi Guararapes Cosan Cesp

Valid Soluções Itaúsa Oi Cyrela Kroton

Locamerica QGEP EzTec Lojas Americanas

Mills Randon Fertilizantes Heringer LPS Brasil

Senior Solution Gafisa Movida

SLC Agrícola JSL Petrobras

T4F Entretenimento Light Saraiva

Taesa Mahle-Metal Leve Somos Educação

Tegma Sabesp Tecnisa

Ultrapar Tenda


14 15 16 17 18

CSN BrasilAgro

Azul International Meal

CCR JHSF Participações

Cemig Marfrig

Even

General Shopping

JBS

Minerva

MRV Engenharia

Profarma

Qualicorp

Restoque

Rossi Residencial

São Martinho

Tupy

Legenda: (A) - Antes da abertura do mercado; (D) - Depois do fechamento do mercado

Fonte: B loomberg

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Empresas & Setores Ultrapar 2T17 abaixo do esperado, não recorrentes devem se tornar positivos no 3T17

Opinião – O Ebitda reportado de R$784 milhões ficou 15% abaixo

de nossa projeção e do consenso. Como esperado, os resultados

foram impactados por vários não recorrentes em Ipiranga e

Oxiteno. Os principais fatores foram perdas com estoques e

preços de commodities que caíram significativamente no

trimestre. A Ultrapar não divulgou sua estimativa para as perdas

com estoques na Ipiranga. Estimamos que a perda foi de ~R$80

milhões no trimestre. Esperamos que este trimestre deve divulgar

também uma redução dos ganhos com importação de

combustíveis quando comparado com o 2T16 e com o 1T17. O

Ebitda total caiu R$130 milhões a/a. Adicionalmente, a Oxiteno

enfrentou custos não recorrentes associados à forte queda nos

preços de matéria prima e manutenção não planejada em uma

das maiores plantas no Brasil, impactando o Ebitda em

aproximadamente R$37 milhões. O lucro somou R$247 milhões

vs nossa estimativa de R$348 milhões, com impactos negativos

no Ebitda parcialmente compensados por resultados financeiros e

menores impostos. Apesar do impacto sobre os lucros, a

companhia conseguiu aumentar em 6% os dividendos no 1S17 na

comparação a/a, implicando um payout no trimestre de 75%.

Conclusão – Mantemos nossa recomendação neutra para as

ações. O 2T veio mais fraco que o esperado, com uma opaca

evolução de margem na Ipiranga. Esperamos resultados mais

fortes no 3T, com potencial para não recorrentes positivos. O

principal debate deve girar em torno de planos de crescimento

para a companhia após a rejeição da transação com a AleSat e

uma possível rejeição da transação com a Liquigas.

Fonte: Citi Research (baseado em Ultrapar – Results: Large Q2 miss, one-offs to

become positive in Q3, de Pedro Medeiros, publicado em 10/08/2017)

Rating

Código

Preço-Alvo

Último Preço

Upside (%)

Trading

Market Cap (Milhões)

Volume Médio 3M (Milhões)

Máxima (52 semanas)

Mínima (52 semanas)

Performance % Abs Vs. Ibov

1 Mês (6,7) (14,1)

3 Meses (3,3) -

12 Meses (0,3) (19,2)

Múltiplos (x) 2017E 2018E

VE/EBITDA 10,2 9,6

P/L 21,1 18,6

Neutro

R$ 79,62

R$ 62,78

UGPA3

R$ 78,50

R$ 71,48

9,8

R$ 38.840

R$ 108,2

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Empresas & Setores Cosan Resultado do 2T em linha, forte fluxo de caixa suporta a recomendação de compra

Opinião – 2T fraco como esperado, Ebitda em linha. A Cosan

reportou um Ebitda de R$1,13 bilhão, em linha com nossas

estimativas. Os resultados proforma já foram ajustados por

impactos contábeis típicos e não caixa, itens não recorrentes em

todas as divisões de negócios da companhia e a contabilização

do hedge cambial sobre as exportações de açúcar. O fluxo de

caixa livre reportado pela companhia foi forte e somou R$627

milhões, batendo nossas estimativas por uma ampla margem. Isto

aconteceu principalmente por: 1) menor necessidade de capital

de giro no trimestre (-R$104 milhões vs –R$724 milhões

estimados por nós), e 2) contribuição de R$300 milhões de

impostos e despesas financeiras. A companhia anunciou

dividendos de R$695 milhões vs nossa projeção de R$400

milhões. Ela também recomprou R$26 milhões em ações,

completando ~20% de seu programa de recompra aprovado pelo

Conselho. Estimamos um retorno aos acionistas de ~5% no 2T,

incluindo a recompra de ações.

Conclusão – Esperamos melhores resultados à frente em

distribuição de combustíveis e em Raízen Energia. O resultado

acima do esperado em Comgás implica em crescente risco de

upside para nossas projeções com a companhia se beneficiando

potencialmente de uma rápida recuperação de volumes na

comparação com nosso cenário base. Se os ganhos de capital de

giro forem sustentáveis ao longo do 2S17, poderíamos ver um

significativo impacto no fluxo de caixa livre, também suportando o

nosso cenário de uma gradual expansão de múltiplos da CSAN3.

Fonte: Citi Research (baseado em Cosan – results: Q2 in line, Strong cash flow

support buy, de Pedro Medeiros, publicado em 10/08/2017)

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Empresas & Setores Ecorodovias Atualizando o modelo, reiterando compra

Preço-alvo elevado para R$12,7/ação – Ajustes nas estimativas

para Ecorodovias incluem a incorporação dos resultados do 2T,

Ebitda ligeiramente acima do estimado e uma melhor expectativa

para o capital de giro em nosso modelo. O maior Ebitda e o

melhor capital de giro adicionam aproximadamente R$1,25/ação

ao nosso preço-alvo. A redução da taxa livre de risco de 7% para

6,3% foi responsável pelo restante do ajuste – com o preço-alvo

se elevando de R$11 para R$12,7/ação. Continuamos

enxergando a Ecorodovias como a operadora de rodovias

predileta na América Latina.

Call para a ação – Tendo em vista as expectativas de mercado de

uma recuperação da economia brasileira, a bem sucedida

redução do custo caixa da Ecorodovias significa que as melhorias

de receitas poderiam se traduzir em um mais rápido crescimento

de Ebitda e lucro. Embora seja difícil prever o timing exato e a

magnitude associada à recuperação do fluxo de veículos nas

rodovias, a Ecorodovias ainda é positivamente impactada pela

queda na taxa de juros. Os riscos de upside incluem o spinoff do

Ecoporto Santos – não considerado em nossas estimativas –

assim como melhores drivers macro. Os novos projetos poderiam

também criar oportunidades para a Ecorodovias.

Fonte: Citi Research (baseado em Ecorodovias – Updating model, reiterating buy

rating, de Stephen Trent, publicado em 09/08/2017)

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Empresas & Setores Taesa Ebitda do 2T em linha com o Citi e com o consenso

Opinião – Esperamos uma reação neutra do mercado ao

desempenho no 2T. O Ebitda somou R$385 milhões (+13% a/a) e

veio em linha com nossas estimativas e as do consenso. A

performance de custos gerenciáveis foi sólida, contraiu 5,2% a/a

(vs a inflação de +3,0%), principalmente por conta de menores

custos com pessoal, parcialmente compensados por maiores

custos com serviços de terceiros (+24% a/a). O lucro líquido

somou R$276 milhões (+30% a/a), acima do que esperávamos

(+7%) e vs as estimativas do consenso (+10%) por conta de

menores despesas financeiras e maior resultado de equivalência

patrimonial.

Conclusão – Mantemos nossa recomendação de compra dado o

dividend yield atrativo (14,5%) e um “yield to maturity” de 6,8%

(real), cerca de 1,8 pp acima dos títulos do tesouro. O payout é

sustentável dado os atuais níveis de alavancagem e a geração de

fluxo de caixa livre, embora a companhia tenha compromissos de

investimentos de cerca de R$2,6 bilhões relacionados a projetos

greenfields. Vemos poder de fogo para a Taesa participar de

leilões de projetos greenfields ou de oportunidades de M&A.

Fonte: Citi Research (baseado em Taesa – Results: 2Q BR Gaap Ebitda in line w/

Citi and Consensus ests, de Marcelo Britto, publicado em 09/08/2017)

Rating

Código

Preço-Alvo

Último Preço

Upside (%)

Trading






1 Mês 7,8 0,4

3 Meses 3,4 -

12 Meses 9,7 (9,2)


VE/EBITDA 4,8 4,7

P/L 9,1 9,2

Compra

R$ 24,35

R$ 16,71

TAEE11

R$ 25,90

R$ 23,84

8,6

R$ 8.188

R$ 36,5

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Empresas & Setores Eletropaulo Acionistas devem votar o colapso das ações a 1:1 em 12 de setembro

Notícia – Na quarta-feira, a Eletropaulo anunciou que os

acionistas devem votar no dia 12 de setembro a migração para o

Novo Mercado e a combinação das classes de ações em ações

com direito a voto a um ratio de 1:1. Acionistas preferencialistas

votarão separadamente para decidir o colapso das ações.

Acionistas sem direito a voto, dissidentes da proposta, em silêncio

ou ausentes da reunião terão o direito de retirada. Entretanto,

esta disposição aplica-se apenas aos acionistas que detém ações

desde 23 de fevereiro. O preço de retirada deve ser a valor

patrimonial por ação, ou R$16,1/ação a partir de 17 de junho. O

ratio de conversão de 1:1 implica que a AES e o BNDES deterão

cerca de 16,8% e 18,7% do capital total da Eletropaulo e

transformarão a Eletropaulo em uma corporação, embora

esperamos que o estatuto modificado contenha “poison pills”

relacionadas à detenção de ações.

Fonte: Citi Research (baseado em Eletropaulo – Alert: Shareholders to vote on share

class collapse at 1:1 ratio on Sep 12th, de Marcelo Britto, publicado em 09/08/2017)

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Empresas & Setores Randon Resultado do 2T17

Temos uma visão positiva dos resultados do 2T da Randon, que

reportou um EBITDA de R$ 87 milhões (+15% A/A, o EBITDA

mais forte em nove trimestres), 11% acima do consenso e 5%

acima das previsões do Citi. Como esperado, os resultados do 2T

começaram a refletir a melhora da demanda interna na divisão de

autopeças (impulsionada pela melhora na produção de

caminhões e exportações brasileiras), ganhos de Market share no

mercado de divisão de trailers e iniciativas de redução de custos,

que ajudaram a compensar as exportações mais fracas (-9% A/A).

A receita foi de R$ 730 milhões, +5% A/A vs estimativa de R$ 720

milhões do Citi. O EBITDA ajustado foi de R$ 87 milhões (+1%

A/A) vs R$ 83 milhões estimados pelo Citi e o lucro líquido foi de

$ 19 milhões vs R$ 6 milhões estimados pelo Citi.

Entre os principais destaques positivos: 1) o volume de reboque

aumentou 14% A/A, apesar de uma contração de 9% na demanda

total de reboque no Brasil – o Market share da Randon aumentou

10 pontos percentuais no período; 2) o volume de peças de

automóveis cresceu 20% A/A, impulsionado pela produção mais

forte de caminhões no Brasil (+26%) para suportar o aumento das

exportações de caminhões (+48%) e 3) melhora da margem bruta

com aumento de 160bps, reflexo de uma melhor eficiência,

resultante de cortes de despesas durante a crise. Entre os pontos

negativos: 1) a visão da administração sugere aumento de custos

no segundo semestre, à medida que os fornecedores estão

pressionando a empresa com ajustes de preços; 2) volume de

vagão ferroviário permanece inconsistente (-37% A/A no 2T17);

(3) as exportações caíram 9% A/A em reais.

Esperamos uma reação positiva dos mercados aos resultados da

Randon. A conference call sobre os resultados será hoje, às 12h.

Temos recomendação de venda, com preço-alvo de R$ 4,00/

ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Randon – Results: 2Q17 beat; Domestic

demand/Cost cutting drive +15% y/y Ebitda Growth, de Juan Tavarez, publicado em

09/08/2017)

Rating

Código

Preço-Alvo

Último Preço

Upside (%)

Trading






1 Mês 19,6 12,2

3 Meses 15,1 -

12 Meses 18,8 (0,0)


VE/EBITDA 10,2 7,4

P/L 27,1 15,5

Venda

R$ 5,63

R$ 3,23

RAPT4

R$ 4,00

R$ 5,49

-27,1

R$ 1.683

R$ 6,6

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Empresas & Setores Rumo Resultado referente ao 2T17

Os resultados da Rumo foram positivos no 2T, com um

crescimento de 24% do EBITDA, maiores volumes ferroviários –

especialmente o da concessão do norte e maior dilução dos

custos fixos. Apesar da surpreendente perda contábil, o

complemento de itens não monetários e um sólido ciclo de

working capital suportou o crescimento do fluxo de caixa

operacional de 34%. A Rumo também manteve seu guidance de

investimentos para 2017 e para o EBITDA. Tudo mais constante,

esses resultados devem suportar suavemente as ações da Rumo

hoje.

A Rumo reportou um lucro por ação no 2T de R$ -0,02 vs R$ 0,09

e do consenso de R$ 0,07 e R$ -0,03 no 1T. O EBITDA foi de

R$ 733 milhões, 5% abaixo das estimativas do Citi, mas 24%

maior no A/A. Abaixo da linha do EBITDA, as despesas

financeiras com da dívida, encargos não monetários e tributação

foram maiores do que prevíamos. Apesar da perda líquida, o fluxo

de caixa foi de r$ 527 milhões, modestamente acima dos R$ 491

milhões estimados pelo Citi e uma alta de 34% A/A.

A manutenção do plano de investimentos em 2017 entre R$ 2 a

2,2 bilhões e o guidance de EBITDA de R$ 2,6 a R$ 2,8 bilhões,

se compara a um capex estimado pelo Citi de R$ 2,19 bilhões e

um EBITDA de R$ 2,6 bilhões. A Rumo espera receber um

financiamento do BNDES no próximo mês, o que deverá ajudar a

empresa a reverter alguns compromissos de curto prazo e para

frente, os fortes volumes agrícolas devem proporcionar

oportunidades de alavancagem operacional para a Rumo. Em

relação a potenciais catalisadores, o mercado está interessado

em saber a atualização dos esforços da empresa para alterar a

concessão paulista.

Mantemos recomendação de compra, com preço-alvo de

R$ 12,70/ ação.

Fonte: Citi Research (baseado em Rumo – Results: 2Q17 Ebitda up 24% yoy; Cflow

ops up 34%, de Stephen Trent, publicado em 09/08/2017)

Rating

Código

Preço-Alvo

Último Preço

Upside (%)

Trading






1 Mês 22,0 14,7

3 Meses 10,7 -

12 Meses - -


VE/EBITDA 9,1 7,1

P/L nm 14,7

Compra

R$ 10,97

R$ 7,50

RAIL3

R$ 12,70

R$ 10,74

18,2

R$ 14.381

R$ 71,4

Pag 12 de 15


Empresas & Setores MRV Resultado referente ao 2T17

Ontem após o fechamento dos mercados, a MRV divulgou os

resultados do 2T, que nós consideramos ligeiramente positivos,

devido a um ritmo operacional melhor vs as nossas estimativas e

as do consenso, embora tenha sido quase totalmente

compensado pelo resultado financeiro pior do que o esperado. A

administração apresentou um top line de R$ 1,129 bi (+3% A/A,

21% acima das estimativas do Citi e 26% acima do consenso) e

um lucro líquido de R$ 141 milhões (+2% A/A, +17% das

estimativas do Citi e 6% abaixo do consenso).

Como as receitas vieram em linha com as nossas estimativas e as

do consenso, o EBITDA ajustado superou as estimativas com

custos mais baixos e melhora do rendimento do capital próprio. A

margem EBITDA FOI DE 16,9%, +203bps A/A.

Reiteramos nossa recomendação de compra/ alto risco para as

ações da MRV, com preço-alvo de R$ 16,60/ ação. Em nossa

opinião, a empresa está entrando em um ciclo positivo, com um

produto altamente demandado, crédito estável e uma combinação

de processos internos sólidos – isso deve suportar os resultados

no médio prazo.

Fonte: Citi Research (baseado em MRV Engenharia – Results: Mildly positive 2Q17

earnings w/strong op profit offset by financial results, de Dan McGoey, publicado em

09/08/2017)

Rating

Código

Preço-Alvo

Último Preço

Upside (%)

Trading






1 Mês 7,4 (0,0)

3 Meses (4,9) -

12 Meses 14,7 (4,1)


VE/EBITDA 13,1 9,3

P/L 13,0 9,5

Compra / Risco Alto

R$ 15,83

R$ 9,99

MRVE3

R$ 16,60

R$ 14,13

17,5

R$ 6.238

R$ 62,4

Pag 13 de 15


Empresas & Setores Gerdau Resultado do 2T17 em linha

Opinião – Gerdau reportou Ebitda de R$ 1,12 bilhão, +1% acima

do consenso e -2% abaixo das nossas estimativas (-7% a/a e

+31% t/t). A margem Ebitda no Brasil melhorou para 15%

suportado por volumes (+8% t/t) e preços (+2% t/t); A margem

Ebitda nos EUA atingiu 6% beneficiado por melhores preços (+7%

t/t) apesar de volumes flat. Apesar do melhor Ebitda, o fluxo de

caixa foi negativo em R$ 215 milhões devido a um aumento no

capital de giro. A dívida líquida aumentou para R$ 14.5 bilhões

(de R$ 14.2 bilhões no 1T17); No entanto, a dívida líquida/Ebitida

ficou estável em 3,6x. Esperamos uma reação do mercado neutra

para resultados apresentados.

Embarques consolidados ficou em 3,7 milhões de toneladas, -

13% a/a e 3% t/t

Reiteramos nossa recomendação de compra com melhora das

perspectivas para o Brasil e EUA no segundo semestre de 2017 e

em 2018.

Fonte: Citi Research (baseado em Gerdau – results: 2Q17 results in line. Operations

improve as expected, de Thiago Ojea, publicado em 09/08/2017)

Rating

Código

Preço-Alvo

Último Preço

Upside (%)

Trading






1 Mês 5,7 (1,7)

3 Meses 18,8 -

12 Meses 37,0 18,1


VE/EBITDA 6,4 6,5

P/L 43,4 20,6

Compra

R$ 14,64

R$ 8,17

GGBR4

R$ 12,80

R$ 11,37

12,6

R$ 19.416

R$ 79,3

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Empresas & Setores Valid Atualização do modelo

Atualizamos nosso modelo de Valid após os resultados do 2T17 e

apesar de não fazer alterações materiais nas nossas estimativas

de receitas, elevamos nosso Ebitda e lucro em 1-2%. Nós

também incorporamos o novo guidance de capex (~R$ 50 milhões

para 2017, contra a nossa estimativa anterior de R$ 78 milhões),

com as alterações nosso preço-alvo aumento para

R$ 18,10/ação. Mantemos nossa recomendação Neutra para

Valid.

Fonte: Citi Research (baseado em Valid – Model update, de Lucio Aldworth,

publicado em 09/08/2017)

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Informações Importantes:

Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Larissa Nappo & Rafael Santos (“Analistas”), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.

Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.

Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que:

(i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.

(ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise.

(iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise.

As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.

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