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SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

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Page 1: SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

SESSÃO:

A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS

José Félix Ribeiro

ISCTE

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1. NAS ORIGENS DA GLOBALIZAÇÃO

2.PARA ENTENDER MELHOR A GLOBALIZAÇÃO - ACTORES, FUNÇÕES & FLUXOS

3. EUA : MODELO DE CAPITALISMO E PAPEL CENTRAL NA GLOBALIZAÇÃO

4. A ECONOMIA DOS EUA 2000-2007- DO CRASH DAS DOT COM AO CRASH DO IMOBILIÁRIO

5. A RESPOSTA DAS AUTORIDADES DOS EUA Á CRISE FINANCEIRA ( E ECONÓMICA) DE 2007/9

6.A CRISE FINANCEIRA DE 2007/8 E A MUDANÇA INEVITÁVEL NA ESTRUTURA DA GLOBALIZAÇÃO ?

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1.NAS ORIGENS DA GLOBALIZAÇÃO

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A GLOBALIZAÇÃO QUE HOJE CONHECEMOS TEVE COMO ANTECEDENTE O FIM DO SISTEMA MONETÁRIO DE BRETTON WOODS EM 1971 E A PASSAGEM PARA O “PADRÃO DÓLAR”

A GLOBALIZAÇÃO QUE HOJE CONHECEMOS INICIA-SE EM 1979 COM A DECISÃO DOS EUA, JAPÃO E REINO UNIDO LIBERALIZAREM OS MOVIMENTOS DE CAPITAIS

A LIBERDADE DE CIRCULAÇÃO DE CAPITAIS TORNOU POSSÍVEL VAGAS MACIÇAS DE INVESTIMENTOS “DE CARTEIRA” E REFORÇOU OS JÁ TRADICIONAIS INVESTIMENTOS DIRECTOS

NAS ORIGENS DA GLOBALIZAÇÃO

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A GLOBALIZAÇÃO PERMITIU A CRIAÇÃO DE UM POOL MUNDIAL DE POUPANÇAS E LIBERTOU OS CAPITAIS DA “ESCRAVIDÃO” DAS ECONOMIAS NACIONAIS

A GLOBALIZAÇÃO ORGANIZOU O SISTEMA FINANCEIRO INTERNACIONAL EM TORNO DOS MERCADOS DE CAPITAIS, ENQUANTO A FASE ANTERIOR DE INTERNACIONALIZAÇÃO FINANCEIRA SE ORGANIZAVA EM TORNO DOS BANCOS E DOS SINDICATOS BANCÁRIOS

NAS ORIGENS DA GLOBALIZAÇÃO

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A GLOBALIZAÇÃO CONSOLIDA-SE COM A ENTRADA DA CHINA NO MERCADO MUNDIAL ADOPTANDO UMA ESTRATÉGIA DE CRESCIMENTO ASSENTE NA EXPORTAÇÃO - TAL COMO JÁ ACONTECERA COM O JAPÃO E NIC´S ASIÁTICOS - E OPTANDO POR UM ALINHAMENTO MONETÁRIO COM O DÓLAR, TAL COMO HONG KONG, TAIWAN, SINGAPURA E COREIA DO SUL O TINHAM FEITO

NAS ORIGENS DA GLOBALIZAÇÃO

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O CRESCIMENTO ASIÁTICO DEU-SE NO CONTEXTO DE UMA RELAÇÃO ESTRATÉGICA PRIVILEGIADA COM OS EUA, INICIADA DURANTE A “GUERRA FRIA” E MANTIDA APÓS O COLAPSO DE URSS EM 1991-

CHINA, JAPÃO E NIC`S ASIÁTICOS TODOS BENFICIARAM DA PRESENÇA MILITAR DOS EUA NO PACÍFICO E DA ABERTURA DO SEU MERCADO. EM CONTRAPARTIDA ACEITARAM RECICLAR PARTE DOS SEUS EXCEDENTES CORRENTES PARA O MERCADO DE CAPITAIS DOS EUA

NAS ORIGENS DA GLOBALIZAÇÃO

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AS DUAS FASES DA GLOBALIZAÇÃOA 1ª FASE DA GLOBALIZAÇÃO 1980- 2000

A ECONOMIA MAIS DESENVOLVIDA DA ÁSIA, O JAPÃO, ACUMULA EXCEDENTES CORRENTES EM DÓLARES E TORNA-SE EXPORTADOR LIQUIDOS DE CAPITAIS ADQUIRINDO ACTIVOS EM DÓLARES

O PREÇO DO PETRÓLEO BAIXA A PARTIR DO CONTRA CHOQUE PETROLÍFERO DE 1985/6 E MANTÉM-SE ESTÁVEL EM TORNO DOS 20 DÓLARES/BARRIL DURANTE QUASE TODA A DÉCADA DE 90 ( a seguir à Guerra do Golfo em 1991)

AS ECONOMIAS EMERGENTES DA ÁSIA CONTRIBUEM DECISIVAMENTE PARA “MATAR A INFLAÇÃO” AO FORNECEREM O ”CABAZ DE COMPRAS” DOS EUA A PREÇOS MUITO MAIS BAIXOS

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A 2ª FASE DA GLOBALIZAÇÃO ou AS DUAS RECICLAGENS DE DOLARES - 2002 EM DIANTE

AS ECONOMIAS EMERGENTES DA ÁSIA, LIDERADAS PELA CHINA, ACUMULAM EXCEDENTES CORRENTES EM DÓLARES E TORNAM-SE EXPORTADORAS LIQUIDAS DE CAPITAIS ADQUIRINDO ACTIVOS EM DÓLARES

AS ECONOMIAS ASIÁTICAS COM “SEDE” DE ENERGIA E MINÉRIOS – E ANTES DE MAIS A CHINA- FAZEM SUBIR O PREÇO DAS “COMMODITIES “ DEIXANDO DE TER UM IMPACTO TÃO FAVORÁVEL SOBRE A INFLAÇÃO MUNDIAL

O PREÇO DO PETRÓLEO SOBE EXPONENCIALMENTE E AS ECONOMAIS DO GOLFO PÉRSICO ACUMULAM EXCEDENTES CORRENTES E RECICLAM –NOS ADQUIRINDO ACTIVOS EM DÓLARES

MULTIPLICAM-SE OS SOVEREIGN WEALTH FUNDS

AS DUAS FASES DA GLOBALIZAÇÃO

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A 2ª FASE DA GLOBALIZAÇÃO

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UMA ECONOMIA “RICA” CONSOME –EUA - E OUTRA ECONOMIA ”RICA” –JAPÃO - POUPA

ECONOMIAS EMERGENTES- EX: CHINA - POUPAM

AS ECONOMIAS QUE POUPAM FINANCIAM O CONSUMO DA ECONOMIA RICA, PARA QUE ESTA LHES CONTINUE A COMPRAR PRODUTOS

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2.PARA ENTENDER MELHOR A GLOBALIZAÇÃO - ACTORES,

FUNÇÕES & FLUXOS

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Extracçaõ Minérios

Transformação Indústrial

Processamento Informação

Geração Conhecimento

Extracção Energia

IntermediaçãoFinanceira & conectividade digital

Estrutura do “Metabolismo “na Economia Mundial

EUA

ALEMANHA

ITÁLIA

EUROPA LESTE

CHINA

JAPÃO

COREIA SUL

FRANÇA

REINO UNIDO

VENEZUELA

CANADÁ

INDIA

ARÁBIA SAUDITA

IRÃOIRAQUE

RUSSIA

AZERBEIJÃOCASAQUISTÃO

NORUEGA

NIGÉRIA

ARGÉLIA

ANGOLA

AFRICA SULBRASIL

AUSTRÁLIA

ARGENTINA

CONGO

Concepção de Armamento

Produção AgrícolaBOLIVIA

Indonésia

Malásia

TaiwanHong Kong

PRINCIPAIS ACTORES E FUNÇÕES NA ECONOMIA MUNDIAL

A TOPOLOGIA DA GLOBALIZAÇÃO

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ECONOMIA DE SERVIÇOS E SEUS EQUIPAMENTOS E TECNOLOGIAS

ECONOMIAS DO CONHECIMENTO E INOVAÇÃO PÓLOS DE INTERMEDIAÇÃO FINANCEIRA

MUNDIAL ECONOMIAS COM COMPLEXOS MILITAR-

INDUSTRIAL ECONOMIAS COM ENERGIA SOCIEDADES DE PATRIMÓNIO E CONSUMO

DÉFICES CORRENTES

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ECONOMIAS INDUSTRIAIS EXPORTADORAS

ECONOMIAS DE COMPETÊNCIAS &CONHECIMENTOS ESPECIALIZADOS

ECONOMIAS SEM ARMAS &ECONOMIAS SEM RECURSOS ENERGÉTICOS

SOCIEDADES COM ELEVADAS POUPANÇAS

ECONOMIAS COM EXCEDENTES CORRENTES“PERMANENTES”

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ECONOMIAS ENERGÉTICAS SEM BASE INDUSTRIAL DIVERSIFICADA - MODELO OPEP

ECONOMIAS QUE EXPORTAM EM DÓLARES, MOEDA EM QUE SÃO TRANSACCIONADOS O RECURSOS ENERGÉTICOS

ECONOMIAS DE “RENDA” APROPRIADA PELO ESTADO E DISTRIBUÍDA EM DESIGUALDADE

EXCEDENTES CORRENTES ELEVADOS EM FASES DE ALTA DO PREÇO DA ENERGIA; RECICLAGEM DE

PETRODÓLARES

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ECONOMIAS AGRO MINERAIS - ALGUMAS COM BASE INDUSTRIAL DIVERSIFICADA

ECONOMIAS QUE EXPORTAM EM DÓLARES

ECONOMIAS DE “RENDA” APROPRIADA PELO ESTADO E PELOS PRIVADOS, DISTRIBUÍDA COM DESIGUALDADE

SOCIEDADES DE CONSUMO

SALDOS CORRENTES POSITIVOS EM FASE DE EXPLOSÃO DOS PREÇOS DE MATÉRIAS PRIMAS E FREQUENTEMENTE NEGATIVOS NO RESTO DO TEMPO

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UM HUB CENTRAL – EUA: CONHECIMENTOS, CONEXÕES & ARMAMENTO

OS HUBS REGIONAIS ESTABELECIDOS – JAPÃO & ALEMANHA: INDÚSTRIA & EXPORTAÇÕES

OS HUBS REGIONAIS EM ASCENSÃO – CHINA : INDÚSTRIA , EXPORTAÇÕES & ARMAMENTO

OS NÓS CONECTORES – OS “ESTADOS PETROLÍFEROS” - OPEP

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EUA

ECONOMIAS DA ÁSIA

ECONOMIAS DO GOLFO PÉRSICO

AMÉRICA LATINA

JAPÃOYEN

A ORGANIZAÇÃO MONETÁRIA MUNDIAL

ZONA DÓLAR

UNIÃO EUROPEIA

EURO

O SISTEMA MONETÁRIO INTERNACIONAL

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EUA

ARÁBIASAUDITA

JAPÃO

“”ECONOMIASCHINESAS”

ZONA EURO

POOL GLOBAL

POUPANÇAS

Excedentes

Excedentes

Excedentes

Defices

Excedentes

ReservasCambiais

ReservasCambiais

ReservasCambiais

ReservasCambiais

IDENTIFICANDOA “ESTRUTURA”DE ACTORES & FLUXOS QUE SUPORTOU AGLOBALIZAÇÃODA ECONOMIA MUNDIAL - 1987/2007

A ESTRUTURA BASE DA GLOBALIZAÇÃO

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A GLOBALIZAÇÃO CONSOLIDOU-SE NA BASE DE PROFUNDOS DESEQUILÍBRIOS NAS BALANÇAS CORRENTES DAS PRINCIPAIS ECONOMIAS E AS SUCESSIVAS CRISES FINANCEIRAS E CAMBIAIS QUE OCORRERAM DESDE O FINAL DOS ANOS 80 ATÉ 2007 REFORÇARAM ESSA ESTRUTURA GERADORA DE DESEQUILÍBRIOS

A INTERROGAÇÃO QUE SE COLOCA É A DE SABER SE A CRISE DE 2007 VAI FORÇAR UMA MUDANÇA NESSA ESTRUTURA

A GLOBALIZAÇÃO E OS IMPRESCINDIVEIS DESEQUILIBRIOS

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GLOBALIZAÇÃO & DESEQUILÍBRIOS EXTERNOS – SALDOS DAS BALANÇAS CORRENTES –

A NÍVEL MUNDIAL (1970-2010)

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•COMPRA DE ACÇÕES E DE OBRIGAÇÕES DE EMPRESAS DOS EUA

COMPRA DE OBRIGAÇÕES DO TESOURO DE LONGO PRAZO, POR INVESTIDORES INSTITUCIONAIS E GRANDES FORTUNAS DO RESTO DO MUNDO

•COMPRA DE OBRIGAÇÕES DO TESOURO DE CURTO PRAZO E OBRIGAÇÕES DE AGÊNCIAS FEDERAIS PELOS BANCOS CENTRAIS DAS ECONOMIAS DA “ZONA DÓLAR”

•COMPRA DE EMPRESAS E INVESTIMENTO DE RAÍZ POR PARTE DE MULTINACIONAIS DA EUROPA E DO JAPÃO

•COMPRA DE OUTROS ACTIVOS INOVADORES GERADOS NOSMERCADOS DOS EUA (EX ASSET BACKED SECURITIES)E COMPRA DE PARTES EM HEDGE FUNDS E PRIVATE EQUITY FUNDS DOS EUA

COMO TEM SIDO FINANCIADO O DÉFICE DE TRANSACÇÕES CORRENTES DOS EUA E AS SUAS EXPORTAÇÕES LÍQUIDAS

DE CAPITAIS (EMPRESAS MULTINACIONAIS & INVESTIDORES INSTITUCIONAIS)?

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2000-2006-UMA PROCURA EXCEPCIONALMENTE FORTE DE ACTIVOS FINANCEIROS COM RATINGS AAA

NAS ORIGENS DA CRISE FINANCEIRA

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3.EUA: MODELO DE CAPITALISMO E

PAPEL CENTRAL NA GLOBALIZAÇÃO

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SISTEMA FINANCEIROASSENTE

NOS MERCADOSDE CAPITAIS E NOS BANCOS

DE INVESTIMENTO

SISTEMA DE PENSÕESASSENTE

NA CAPITALIZAÇÃO COM PILAR PRIVADO

DOMINANTE –FUNDOS DE PENSÕES

GESTÃO DO RISCOEMPRESARIAL ATRAVÉS DE

INSTRUMENTOS QUE PERMITEM

A SUA “DILUIÇÃO”NO MERCADO DE CAPITAIS

GESTÃO DO RISCOINDIVIDUAL

ATRAVÉS DO RECURSO AOS SEGUROS PRIVADOS

COM LIMITADA INTERVENÇÃODA COBERTURA PELO ESTADO

SISTEMA DEFINACIAMENTO DA

INOVAÇÃO BASEADO NO CAPITAL DE RISCO E

NO MERCADO DE CAPITAIS

REGULAÇÃOSALARIAL

DESCENTRALIZAD E COMPETITIVA

COM FRACA INFLUÊNCIA

DOS SINDICATOS

UM ACESSO GENERALIZADO À

PROPRIEDADE DA RESIDÊNCIA

COMO BASE PATRIMONIALSUSCEPTÍVEL

DE MULTIPLICAR O ACESSO AO CRÉDITO

DE CONSUMO

ESTRUTURADE PROPRIEDADE

DAS EMPRESAS INSTÁVELE SUJ EITA A UMA

FORTE COMPETIÇÃO

TRAÇOS CHAVE DOMODELO DE

CAPI TALI SMODOS EUA

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Uma área fundamental de diferenciação: os Actores num Sistema Financeiro assente nos mercados de capitais e não na intermediação bancária

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PRODUZIR CONHECIMENTOS & CONCEITOS DESENVOLVER TECNOLOGIAS & NOVOS SERVIÇOS RENDIBILIZAR O CAPITAL INVESTIDO DE FORMA

INIGUALÁVEL E SEGURA PRODUZIR UMA VARIEDADE DE ACTIVOS

FINANCEIROS SUSCEPTÍVEIS DE SEREM TRANSACCIONADOS EM MERCADOS DE CAPITAIS LÍQUIDOS E PROFUNDOS

TER MECANISMOS DE REGULAÇÃO SOCIAL QUE LIMITEM A DIMENSÃO DAS DESPESAS PÚBLICAS DE WELFARE POR FORMA A QUE OS EUA POSSAM TER AS DESPESAS DE WARFARE QUE LHE PERMITAM LIDERAR A COMPETIÇÃO ESTRATÉGICA MUNDIAL

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EUA ZONA EURO

SISTEMA FINANCEIRO BASEADO NO MERCADO DE CAPITAIS, INVESTIDORES INSTITUCIONAIS E HOLDINGS BANCÁRIOS DIVERSIFICADOS

SISTEMA FINANCEIRO BASEADO NA INTERMEDIAÇÃO BANCÁRIA COM UMA COMBINAÇÃO DE BANCOS UNIVERSAIS E BANCOS COMERCIAIS

UM SISTEMA DE PENSÕES E DE COBERTURA DE RISCO INDIVIDUAL COM UMA COMPONENTE PRIVADA EM CAPITALIZAÇÃO DOMINANTE

UM SISTEMA DE PENSÕES E DE COBERTURA DE RISCO PÚBLICO/SOCIAL EM REPARTIÇÃO

UMA GESTÃO DO RISCO EMPRESARIAL POR ENTIDADES ESPECÍFICAS – EX:CAPITAL DE RISCO - E DISTRIBUIÇÃO DO RISCO ATRAVÉS DO MERCADO DE CAPITAIS

UMA GESTÃO DO RISCO EMPRESARIAL ATRAVÉS DE CONGLOMERADOS INDUSTRIAIS OU DE CAPITAIS PÚBLICOS

FAMÍLIAS COM POUPANÇA APLICADA EM ACTIVOS COM POTENCIAL DE VALORIZAÇÃO – IMOBILIÁRIO E ACÇÕES

FAMÍLIAS COM FORTE POUPANÇA CANALIZADA PARA SISTEMA BANCÁRIO EM DEPÓSITOS SEM POTENCIAL DE VALORIZAÇÃO

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OS EUA PARA CONTINUAREM A SER O CENTRO DA GLOBALIZAÇÃO PRECISAM

DE:

LIDERAR A COMPETIÇÃO ESTRATÉGICA MUNDIAL, SEM ESMAGAR A SUA ECONOMIA E SEM PROVOCAR A ”REVOLTA FISCAL” DOS SEUS CIDADÃOS

LIDERAR A PRODUÇÃO DE INOVAÇÕES ( DA INTERNET AO SHALE GAS)

COLOCAR NO MERCADO A MAIOR QUANTIDADE E VARIEDADE DE ACTIVOS FINANCEIROS EM QUE AS POUPANÇAS MUNDIAIS SE POSSAM APLICAR COM SEGURANÇA

Page 31: SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

4.A ECONOMIA DOS EUA 2000-2007-

DO CRASH DAS DOT COM AO CRASH DO IMOBILIÁRIO

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A EVOLUÇÃO DO ÍNDICE BOLSISTA NASDAQ COMPOSITE DURANTE O BOOM DAS DOTCOM E NO SEU COLAPSO

(1994-2001)

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RESPOSTA DOS EUA AO CRASH DO NASDAQ(2001)E DAS DOT.COM

•QUEBRA PRONUNCIADA, MAS TEMPORÁRIA, NOS SECTORES DE TECNOLOGIAS DE INFORMAÇÃO - RETRACÇÃO NA EMISSÃO DE ACÇÕES

•DÉFICES PÚBLICOS CRESCENTES – AUMENTO DAS EMISSÕES DE OBRIGAÇÕES DO TESOURO

•EXPANSÃO MONETÁRIA - BAIXA DAS TAXAS DE JURO

•CONSOLIDAÇÃO E REDUÇÃO DA DÍVIDA DASEMPRESAS – AUMENTO DAS EMISSÕES DE OBRIGAÇÕES DE EMPRESAS

•BOOM DE INVESTIMENTO EM CONSTRUÇÃO E IMOBILIÁRIO

•AUMENTO DA EMISSÃO DE OBRIGAÇÕES DASAGÊNCIAS FEDERAIS DE GARANTIA DO CRÉDITO IMOBILIÁRIO(Fannie Mac e Freddie Mac)

•DESENVOLVIMENTO DO MERCADO DAS HIPOTECAS SUBPRIME

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NA ORIGEM DA ACTUAL CRISE FINANCEIRA

A actual crise financeira é o resultado da redução das oportunidades de investimento de alto risco associado à inovação, na sequência do crash do NASDAQ (2001) que simultaneamente desencadeou por parte dos fundos de pensões, outros investidores institucionais e grandes investidores particulares – que sofreram o essencial das perdas com o colapso da bolha dotcom – uma corrida a investimentos de elevado retorno no curto prazo, mesmo que com elevado risco

Gerando um empolamento da actividade dos hedge funds e dos private equity funds que para se financiarem recorreram aos bancos de investimento e às divisões de investimento dos grandes intermediários financeiros integrados (HOLDINGS BANCÁRIOS)

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AS QUATRO CRISES DENTRO DA CRISE FINANCEIRA E ECONÓMICA

DE 2007/9

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CRISE BANCÁRIA

CRISE IMOBILIÁRIA

CHOQUE ENERGÉTICO

Criseseguradora

s

ABSORÇÃO DE

RISCOS DE CRÉDITO(Credit Default Swaps)

QUEDA MERCADOS

BOLSISTAS

RestriçõesCrédito às Famílias &Empresas

Quebras Património

das Famílias Quebra

Consumo Famílias

Queda forte na actividade sector automóvel &

associados

CRISE SECTOR

AUTOMÓVELElevação

Taxas de Juro

MBS & CDO

Quebra Actividades No sector Construção &

associados

Quebra na actividade sector de Serviços

Primeiro ImpactoSegundo ImpactoTerceiro Impacto

Legenda

Recessão Profunda e Prolongada?

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AS QUATRO CRISES DENTRO DA CRISE FINANCEIRA E ECONÓMICA

DE 2007/9

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“CHOQUE ENERGÉTICO”

CRISE IMOBILIÁRIA E AS HIPOTECAS SUBPRIME -

CRISE NO NÚCLEO CENTRAL DO SISTEMA FINANCEIRO DOS EUA - “A BANCA DE NOVA IORQUE” - EM TORNO DOS NOVOS INSTRUMENTOS FINANCEIROS ESTRUTURADOS GARANTIDOS POR HIPOTECAS

PRIMEIRO TESTE A NOVOS INSTRUMENTOS DE COBERTURA DE RISCO - CREDIT DEFAULT SWAPS E O “GRANDE PÂNICO “ COM A FALÊNCIA DO LEHMANN BROTHERS

+

REPERCUSSÃO NAS DECISÕES DAS FAMÍLIAS E EMPRESAS - QUEBRA DA PROCURA DE CRÉDITO

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UM “CHOQUE ENERGÉTICO “ QUE FEZ REBENTAR UMA

“BOLHA” DO IMOBILIÁRIO NOS EUA

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PRIMEIRO PROCESSO

UM CHOQUE ENERGÉTICO, DETERMINADO PELA SITUAÇÃO ANTECIPADA DO MERCADO DO PETRÓLEO: UM DESEQUILÍBRIO DURADOURO ENTRE PROCURA E OFERTA

AMPLIADO POR UMA INTENSA ESPECULAÇÃO EM TORNO DO PREÇO DO PETRÓLEO, QUE ATINGIU O CUME, APÓS O DESENCADEAR DA CRISE IMOBILÁRIA

FORÇANDO A UMA ELEVAÇÃO DAS TAXAS DE JURO DE CURTO PRAZO POR PARTE DAS AUTORIDADES MONETÁRIAS, RECEOSAS DE UMA VAGA DE INFLAÇÃO

Page 41: SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

O preço do petróleo – da “planície” dos anos 90 aos “cumes” dos anos 2000 - da Ásia à OPEP

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EUA- QUATRO NÍVEIS DISTINTOS NA ACTUAL CRISE FINANCEIRA &ECONÓMICA

SEGUNDO PROCESSO

A CRISE DO CRÉDITO SUBPRIME É UMA CRISE IMOBILIÁRIA COMO OUTRAS VERIFICADAS EM DÉCADAS ANTERIORES – O CRESCIMENTO FORA DE COMUM DAS VENDAS E DOS PREÇOS ATINGE UM LIMITE QUANDO POR RAZÕES ENDÓGENAS OS PREÇOS ULTRAPASSAM O QUE A PROCURA TEM CONDIÇÕES PARA COMPRAR E/OU SE VERIFICA UMA CONTRACÇÃO E ENCARECIMENTO DO CRÉDITO QUE AO PRECIPITAR UMA VAGA DE DEFAULTS GERA CONTRACÇÃO NA CONCESSÃO DE NOVOS CRÉDITOS E, DESSE MODO, RETRAI A COMPRA DE NOVAS HABITAÇÕES LEVANDO Á ACUMULAÇÃO DE STOCKS DE CASAS POR VENDER E À QUEDA DOS PREÇOS DAS HABITAÇÕES

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EVOLUÇÃO DOSPREÇOSDO IMOBILIÁRIO NOS EUA -UMA PERSPECTIVA SECULAR

Page 44: SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

EVOLUÇÃO DOS PREÇOS DO IMOBILIÁRIO RESIDENCIAL NOS EUA

EVOLUÇÃO DO RITMO DE CONSTRUÇÃO RESIDENCIAL NOS EUA

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QUATRO PROCESSOS DISTINTOS DA ACTUAL CRISE FINANCEIRA

TERCEIRO PROCESSOS

A ACTUAL CRISE FINANCEIRA É TAMBÉM UMA CRISE NO FINANCIAMENTO DAS ACTIVIDADES DE MAIOR RISCO – E MAIOR RETORNO - NA ECONOMIA POR CARÊNCIA DE TÍTULOS DE BOA QUALIDADE QUE PUDESSEM SER UTILIZADOS PELOS BANCOS DE INVESTIMENTO E PELAS DIVISÕES DE INVESTIMENTO DOS GRANDES INTERMEDIÁRIOS FINANCEIROS INTEGRADOS PARA SE FINANCIAR NO MERCADO MONETÁRIO; DAÍ A NECESSIDADE DE “INVENTAR” OBRIGAÇÕES ARTIFICIAIS OBTIDAS A PARTIR DO CRÉDITO SUBPRIME, JÁ QUE A EMISSÃO DE OBRIGAÇÕES A PARTIR DE CRÉDITO HIPOTECÁRIO PRIME ESTAVAM RESERVADA PARA DUAS EMPRESAS PATROCINADAS PELO GOVERNO DOS EUA – A FANNIE MAE E FREDIE MAC

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QUEM ESTEVEMAIS ENVOLVIDO NATITULARIZAÇÃO DAS HIPOTECAS SUBPRIME?

Page 48: SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

QUATRO NÍVEIS DISTINTOS DA ACTUAL CRISE FINANCEIRA

QUARTO PROCESSO

A CRISE DO SUBPRIME ACABOU POR DESENCADEAR O PRIMEIRO GRANDE TESTE A UMA INOVAÇÃO FINANCEIRA – A OBTENÇÃO DE SEGURO DE CRÉDITO ,NÃO POR RECURSO A INSTITUIÇÕES ESPECIALIZADAS, MAS ATRAVÉS DA DISTRIBUIÇÃO DO RISCO POR MÚLTIPLAS ENTIDADES, ATRAVÉS DO MERCADO, GRAÇAS AOS CDS - CREDIT DEFAULT SWAPS;

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NESSE PRIMEIRO GRANDE TESTE VIERAM À SUPERFÍCIE LIMITAÇÕES NESTE MODELO, EM PARTE RESULTANTES DAS LIMITAÇÕES IMPOSTAS AO SEU FUNCIONAMENTOSOBRETUDO PELOS BANCOS DE INVESTIMENTO - OU SEJA A RECUSA DE EXISTÊNCIA DE UMA CÂMARA DE COMPENSAÇÃO QUE PERMITISSE EM CADA MOMENTO CONHECER O NÍVEL DE RESPONSABILIDADES ASSUMIDAS POR CADA INTERVENIENTE NOS CDS OU A RECUSA DE CRIAÇÃO DE UM MERCADO ORGANIZADO (EM VEZ DA SOLUÇÃO QUE DOMINOU NESTA PRIMEIRA FASE DE VIDA DOS CDS – O MERCADO OTC - OVER THE COUNTER GERIDO A PARTIR DAS REDES ORGANIZADAS PELOS BANCOS DE INVESTIMENTO E ALGUNS GRANDES INTERMEDIÁRIOS FINANCEIROS INTEGRADOS  

QUATRO NÍVEIS DISTINTOS DA ACTUAL CRISE FINANCEIRA

QUARTO PROCESSO (CONT)

Page 50: SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

A SUCESSÃO DE “REBENTAMENTOS” NA CRISE 2007/8 ATÉ À FALÊNCIA

DO LEHMAN BROTHERS E DA AIG

Page 51: SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

A BANCA ALEMÃ - FORA DOS EUA

UMA DAS MAIORES COMPRADORAS

DE OBRIGAÇÕES GARANTIDAS POR

HIPOTECAS SUBPRIME

E OUTROS PRODUTOS DERIVADOS

Page 52: SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

EUA:CRISES FINANCEIRAS, GUERRAS & WELFARE:O IMPACTO NA DÍVIDAPÚBLICA

Page 53: SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

PORQUE É QUE CRISE DE 2007/9 É GRAVE PARA OS EUA:

REVELOU A DIFICULDADE EM CONTINUAR A”PRODUZIR” O VOLUME DE ACTIVOS FINANCEIROS SEGUROS, PARA PODER CONTINUAR A ACUMULAR DÉFICES CORRENTES

O NÍVEL DE ENDIVIDAMENTO EXTERNO PODE ESTAR A CHEGAR A UM PONTO EM QUE O SERVIÇO DA DÍVIDA JÁ É SUPERIOR AO RENDIMENTO DOS ACTIVOS QUE OS EUA DETÊM NO EXTERIOR

O MECANISMO DE REGULAÇÃO SOCIAL ASSENTE NA VALORIZAÇÃO DO PATRIMÓNIO DAS FAMÍLIAS DA CLASSE MÉDIA E ALTA FOI MOMENTANEAMENTE INTERROMPIDO

OS PROGRAMAS DE ESTÍMULO À ECONOMIA DA ACTUAL ADMINISTRAÇÃO GERARAM MAIS DÍVIDA PÚBLICA SEM TER IMPACTO DURADOURO NO NÍVEL DE ACTIVIDADE ECONÓMICA

Page 54: SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

5.A RESPOSTA DAS AUTORIDADES DOS EUA Á CRISE FINANCEIRA ( E

ECONÓMICA) DE 2007/9

Page 55: SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

A actuação das autoridades dos EUA face ao desencadear da crise financeira incidiu nos

seguintes objectivos:1) Impedir o colapso do sistema financeiro,

injectando liquidez na economia e capitais públicos no sector bancário e segurador (AIG)

2) Travar o desemprego, lançando “pacotes de estímulo fiscal” apostando no multiplicador das despesas públicas –”pacotes” de estímulo à economia

Page 56: SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

A actuação das autoridades dos EUA face ao desencadear da crise financeira incidiu nos

seguintes objectivos:

3)Tentar travar a desvalorização dos activos – imobiliários e bolsistas - por forma a impedir que um “efeito riqueza” inverso travasse ainda mais o consumo das famílias

Page 57: SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

Mas os estímulos fiscais aplicados pelos EUA desde 2009 para travar a recessão foram em 80% filtrados para o exterior, quase não tendo impacto no emprego

A economia americana é uma economia de serviços, de conhecimento e inovação, em que o “cabaz de compras” das famílias tem uma componente cada vez maior de bens importados – sobretudo da Ásia

Page 58: SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

Parte da produção industrial “civil” nos EUA está organizada por cadeias de fornecimento globais em que se sustenta a actividade das multinacionais dos EUA (metade das vendas das empresas do S&P 500 são obtidas em moeda estrangeira)

O acréscimo de exportações dos EUA são cada vez mais dependentes do que os EUA possam inovar ”antes” dos concorrentes

Page 59: SESSÃO: A CRISE FINANCEIRA:ORIGENS E CONSEQUÊNCIAS José Félix Ribeiro ISCTE

Mas os EUA- ao contrário das outras economias desenvolvidas têm um sector que pela sua dimensão e nível tecnológico pode estimular a economia sem depender do consumo privado - as indústrias da Defesa & do Espaço (nesta óptica as recentes encomendas de armamento por parte dos países árabes do Golfo constituem um estímulo muito adequado)

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A importância decisiva da política monetária na Crise de 2007/9 nos EUA

Colocar as taxas de juro de curto prazo próximas de zero por um período longo (se for necessário) para facilitar a gestão do endividamento e do serviço da sua dívida

Manter as taxas de juro de longo prazo muito baixas recorrendo ao quantitative easing (compra pelo FED de títulos do tesouro e de obrigações garantidas por hipotecas) :

› Para reduzir os custos do serviço da dívida pública› Para facilitar a subida das cotações das acções e com isso

suportar os Fundos de Pensões – questão absolutamente crucial na economia dos EUA

› Para facilitar às famílias o refinanciamento de hipotecas

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A importância decisiva da política monetária nos EUA

O FED compra Títulos do Tesouro e os bancos fazem o mesmo - em poucos meses as compras “ domésticas” de Títulos do Tesouro secundarizaram as aquisições feitas pela China, diminuindo a dependência para com o Banco Central da China

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Mas uma política monetária expansiva – com uma 2ª fase de “quantitative easing” - “inundou” os mercados de dólares e incentivou os investidores a obter crédito nos EUA e a investir no exterior para obter maiores rendimentos – nomeadamente investir em activos das economias emergentes e das economias exportadoras de commodities

A importância decisiva da política monetária nos EUA

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A China, que tem controlo de capitais não receia tanto esta vaga de capitais dirigidas às economias asiáticas, mas não quer – ao contrário do que os EUA parecem querer - uma valorização rápida e significativa da sua moeda com receio de

•Perdas significativas nas exportações das províncias costeiras•Riscos de uma política monetária expansionista, para “compensar” a quebra de crescimento das exportações, reacender as bolhas especulativas que se vieram a agigantar no imobiliário e na bolsa (o pavor de uma experiência do tipo Japão-1985)

A RESISTÊNCIA DA CHINA

AS DIFICULDADES DOS EUA PERANTE A CRISE

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A China preferiria que os EUA recuperassem competitividade pela deflação - ou seja pela descida dos preços internos em vez o ser pela desvalorização nominal da sua moeda (ou seja pela revalorização da moeda chinesa)

AS DIFICULDADES DOS EUA PERANTE A CRISE)

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6 .A CRISE FINANCEIRA DE 2007/8 E A

MUDANÇA INEVITÁVEL NA ESTRUTURA DA GLOBALIZAÇÃO ?

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A CRISE FINANCEIRA DE 2007/8 VEM PÔR EM CAUSA A REPRODUÇÃO AUTOMÁTICA DOS FLUXOS ENTRE EUA E ÁSIA PACÍFICO, QUE CARACTERIZARAM OS 30 PRIMEIROS ANOS

DA GLOBALIZAÇÃO

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OS EUA VÃO DEIXAR DE SER O “CONSUMIDOR EM PRIMEIRA INSTÂNCIA” DA ECONOMIA MUNDIAL- VÃO TER QUE AUMENTAR A POUPANÇA INTERNA

A REDUÇÃO DO RITMO DE CRESCIMENTO DO CONSUMO DE BENS NOS EUA NÃO VAI TER GRANDES CONSEQUÊNCIAS NA ECONOMIA AMERICANA, DEVIDO À TRANSFERÊNCIA PARA A ÁSIA DE PARTE CRESCENTE DA OFERTA QUE “SERVIA” ESSE CONSUMO DE BENS

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OS EXCESSOS DE CAPACIDADE INDUSTRIAL QUE A ABUNDÂNCIA DE CRÉDITO NA DÉCADA DE 1998/ 2007 PROPORCIONOU LOCALIZAM-SE NA ÁSIA E NÃO NOS EUA

ORA A ÁSIA TEM POSSIBILIDADE DE, GRAÇAS AO POTENCIAL DE EXPANSÃO DO INVESTIMENTO E DO CONSUMO INTERNOS, ABSORVER ESSES EXCESSOS DE CAPACIDADE

PELO QUE ESTA CRISE VAI DEMORAR MENOS TEMPO A SER REABSORVIDA DO QUE SE PODERIA PENSAR SE ESTIVESSEMOS EM “ECONOMIAS FECHADAS“

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AS PRINCIPAIS ECONOMIAS EXPORTADORAS DE BENS INDUSTRIAIS, COM DESTINO ÀS ECONOMIAS DESENVOLVIDAS (EUA E EUROPA) E QUE ACUMULAM EXCEDENTES CORRENTES – CHINA, JAPÃO E ALEMANHA - NÃO VÃO TER GRANDE UTILIDADE NA SAÍDA DA CRISE POIS NÃO VÃO ESTAR PREPARADAS PARA FAZER DOS SEUS MERCADOS INTERNOS A “LOCOMOTIVA” MUNDIAL

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A ALEMANHA E O JAPÃO PORQUE O ENVELHECIMENTO RÁPIDO DAS SUAS POPULAÇÕES AS ACONSELHA A MANTER ELEVADOS NÍVEIS DE POUPANÇA INTERNA PARA SUSTENTAR NO FUTURO OS SEUS (DISTINTOS) MODELOS SOCIAIS , SENDO QUE NO CASO DA ALEMANHA HÁ UM CONSENSO PARA CONSOLIDAÇÃO ORÇAMENTAL RIGOROSA

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A CHINA PORQUE QUER APROVEITAR A SUA “VIRAGEM” – RELATIVA - PARA O MERCADO INTERNO PARA SE EQUIPAR EM INFRA-ESTRUTURAS QUE ASSEGUREM A SUA UNIDADE GEOECONÓMICA E A SEGURANÇA DE ABASTECIMENTO ENERGÉTICO E PRETENDE RAPIDAMENTE CONSTRUIR OS SECTORES PRODUTORES DOS RESPECTIVOS EQUIPAMENTOS QUE LHE ASSEGUREM UM ELEVADO MULTIPLICADOR INTERNO DO INVESTIMENTO INFRA-ESTRUTURAL

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OS EUA PRECISAM DE EXTROVERTER MAIS O SEU APARELHO INDUSTRIAL E DE SERVIÇOS E NÃO O VÃO FAZER POR MERA MANIPULAÇÃO CAMBIAL. PODEM-NO FAZER POR DUAS VIAS: › APROVEITAR UM BOOM DE PREÇOS DAS COMMODITIES

– DE CUJOS EQUIPAMENTOS TÊM A LIDERANÇA MUNDIAL

› INOVAR RADICALMENTE – POIS A COMPETITIVIDADE DA ECONOMIA DOS EUA SÓ EXISTE NUM QUADRO DE GLOBALIZAÇÃO SE SE MANTIVER SEMPRE UMA REVOLUÇÃO TECNOLÓGICA Á FRENTE

› FORNECER E DESENVOLVER ARMAS SOFISTICADAS AOS ALIADOS COM QUEM PODEM VIR A CONTAR NO SÉCULO XXI

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A ECONOMIA MUNDIAL “PRECISA” DE UMA ECONOMIA DE GRANDES DIMENSÕES E ELEVADO POTENCIAL DE CRESCIMENTO QUE:

› CRESÇA GERANDO DÉFICES CORRENTES E ATRAINDO INVESTIMENTO INTERNACIONAL PARA O FINANCIAR

› TENHA UM ESTADO DE DIREITO MINIMAMENTE CONFIÁVEL E MERCADOS DE CAPITAIS DESENVOLVIDOS, ONDE AS POUPANÇAS DOS EUA POSSAM ENCONTAR UM COMPLEMENTO DE VALORIZAÇÃO

› POSSA SER ENTENDIDA PELOS EUA COMO UM ALIADO FUTURO NA ÁSIA, FACE Á CHINA E AO ISLÃO SUNITA RADICAL

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CONCLUSÃO:

UMA NOVA ESTRUTURA DA GLOBALIZAÇÃO PASSA POR UMA RELAÇÃO PRIVILEGIADA

DOS EUA – COM A ÍNDIA, DESDE QUE NÃO SEJA ANTAGONIZANTE DA CHINA

SERÁ POSSÍVEL?