redalyc.anÁlise financeira de empresas da

Enfoque: Reflexão Contábil

ISSN: 1517-9087

[email protected]

Universidade Estadual de Maringá

Brasil

Ferreira Duarte, Helen Cristina; Moura Lamounier, Wagner

ANÁLISE FINANCEIRA DE EMPRESAS DA CONSTRUÇÃO CIVIL POR COMPARAÇÃO COM

ÍNDICES-PADRÃO

Enfoque: Reflexão Contábil, vol. 26, núm. 2, mayo-agosto, 2007, pp. 9-23

Universidade Estadual de Maringá

Paraná, Brasil

Disponível em: http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=307124231001

Como citar este artigo

Número completo

Mais artigos

Home da revista no Redalyc

Sistema de Informação Científica

Rede de Revistas Científicas da América Latina, Caribe , Espanha e Portugal

Projeto acadêmico sem fins lucrativos desenvolvido no âmbito da iniciativa Acesso Aberto

http://www.redalyc.org/revista.oa?id=3071

http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=307124231001

http://www.redalyc.org/comocitar.oa?id=307124231001

http://www.redalyc.org/fasciculo.oa?id=3071&numero=24231

http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=307124231001

http://www.redalyc.org/revista.oa?id=3071

http://www.redalyc.org

ANÁLISE FINANCEIRA DE EMPRESAS DA CONSTRUÇÃO CIVILPOR COMPARAÇÃO COM ÍNDICES-PADRÃO

Helen Cristina Ferreira DuarteEspecialista em Finanças pelo Centro de

Pós-Graduação e Pesquisas em AdministraçãoPesquisadora do Centro de Pós-Graduação e Pesquisas

em Contabilidade e Controladoriada Faculdade de Ciências Econômicas

da Universidade Federal de Minas [email protected]

RESUMO

A velocidade da informação na era globalizada e tecnológica atual tem provocado profundas mudanças nocomportamento das pessoas, sejam elas clientes ou dirigentes de empresas, cada qual buscando o que omercado tem de melhor para oferecer e, por isso, esse mercado se tornou bastante seletivo. É pensandonisso que as empresas têm procurado se manter altamente competitivas e a frente das concorrentes. Paraque a empresa saiba em que posição se encontra no mercado, é necessária uma análise financeira eeconômica que sirva de base de comparação com seu setor de atuação. Assim, este trabalho propõe umaanálise financeira de empresas por comparação com índices-padrão, os quais proporcionam um critério deavaliação da situação econômico-financeira de empresas, de acordo com a revisão de literatura aquiestudada. Esta é uma forma de avaliação que reduz a indução ao erro, devido à eliminação da subjetividadedo analista. Nesse caso, a análise será feita com base em um padrão. A comparação de um índice de umaempresa com o seu respectivo índice-padrão, dirá se a situação dessa empresa está melhor, pior ouenquadrada no padrão do setor. Esta pesquisa será realizada com base em empresas do setor da construçãocivil. Esse setor foi escolhido devido ao momento singular em que vive atualmente na economia nacional.A importância com que o Governo Federal tem tratado a questão da infra-estrutura rodoviária e habitacionalno país tem beneficiado o setor, proporcionando, assim, melhores condições para o desenvolvimento dopaís.

Palavras-chave: Análise de indicadores; Ebtida; Índice-padrão; Tendência.

p. 09 - 28

Wagner Moura LamounierDoutor em Economia

Professor Adjunto e Pesquisador do Centro de Pós-Graduação e Pesquisas em Contabilidade e Controladoria

da Faculdade de Ciências Econômicasda Universidade Federal de Minas Gerais

[email protected]

ABSTRACT

The speed of information in the globalized and technological era has brought profound changes in thebehavior of people, whether as customers or managers of companies, each seeking the best the markethas to offer. Therefore, this market has become quite selective. In this context, companies have sought toremain highly competitive and ahead of the competition. For a company to gauge it position in the market,it requires a financial and economic analysis to serve as a basis for comparison with its industry of expertise.Thus, this work proposes a form of financial analysis of companies in comparison with the standard indices,which provide a criterion for evaluating the economic and financial situation of companies, according to thereview of literature studied here. This is a form of assessment that reduces the induction of error due to theelimination of subjectivity of analysts. In the case of this study, the analysis will be based on a pattern. Thecomparison of an index of a company with its own standard index will show whether the situation of thatcompany is better, worse or similar to the industry standard. This research will be conducted in companiesfrom the construction sector. This sector was chosen because of the unique moment it lives today within the

FINANCIAL ANALYSIS OF CONSTRUCTION SECTOR COMPANIESTHROUGH COMPARISONS WITH STANDARD INDICES

9

Paraná maio / agosto 2007v. 26 n. 2Enf.: Ref. Cont.

p. 09 - 28

national economy. The importance with which the federal government has handled the issue of roadinfrastructure and housing in Brazil has benefited the industry, thus providing better conditions for the nation’sdevelopment.

Keywords: Index Analysis; Ebtida; Standard index; Trends.

1 INTRODUÇÃO

Diante da era da informação que caracteriza os diasatuais, empresas e profissionais são obrigados aatualizarem-se diariamente para se manteremcompetitivos. Essa nova realidade exige, no âmbitodas organizações, processos de tomada de decisãobaseados em informações confiáveis e disponíveis.Dessas informações se citam: as financeiras, quepodem ser extraídas das demonstrações contábeisdas empresas. Dentre elas, destacam-se as obtidasno balanço patrimonial, na demonstração deresultado do exercício, na demonstração da mutaçãodo patrimônio líquido e na DOAR.

Sendo assim, a Contabilidade passou a ser a maiorfonte de informação nas organizações, responsávelpela geração de dados precisos e necessários aostomadores de decisões nos âmbitos externos einternos à empresa.

As empresas têm demonstrado grande interesse emposicionarem-se diante dos concorrentes nomercado e, por isso, estão cada vez mais utilizandoinstrumentos financeiros e econômicos como formade comparação entre si. Como uma das formas dese fazer essa comparação, utilizam-se os chamadosíndices-padrão, definidos por Silva (2005) comomedidas que servem como referencial decomparação para análise financeira das empresas.

De acordo com o SINDUSCON de Minas Gerais osetor da Construção Civil vivencia um momento desingular expectativa. O Governo Federal sinalizouque ele será o principal pilar para o país alcançar odesenvolvimento econômico sustentável, dada a suacapacidade de gerar, de forma rápida, emprego erenda. Isso se constitui em novo ânimo para o setor,que espera, enfim, poder exercer a essência de seuimportante papel socioeconômico e indutor decrescimento.

A construção de um conjunto e a comparaçãoindividual dos elementos é necessária para que osíndices-padrão tenham significado. As comparaçõesentre empresas do mesmo setor são válidas para

se observar o comportamento isolado de cada umadentro do seu universo. Se uma empresa de umsetor apresenta um endividamento de 60% sobre oPatrimônio Líquido, e se 70% desse setor apresentaum endividamento de 35%, pode-se afirmar que aempresa está com endividamento excessivo emrelação ao seu conjunto.

Dessa forma, o presente trabalho poderáproporcionar às empresas do setor, a possibilidadede comparação entre si, com o objetivo de buscaruma melhor performance, ganhando, assim,competitividade no mercado no qual estão inseridas.

2 PROBLEMA

Desde a sua origem, a Contabilidade concedeuatenção à questão da mensuração de desempenhodas organizações, objetivando a melhor maneira detraduzir a realidade dos atos praticados por seusgestores, e dos demais fatos que as atingem, como propósito de suprir necessidades de usuários comrelação à informação relevante, tempestiva e útil.

Pode-se afirmar que a Análise das DemonstraçõesContábeis surgiu como ferramenta gerencial, internaà empresa, para prover o empreendedor deinformações úteis à administração de seu negócio.A Contabilidade nasceu em decorrência da buscade informações que poderiam satisfazer àsnecessidades dos gestores das organizações comrelação à apuração de resultado e do controle deseu patrimônio. (STÁVALE Jr., 2003).

O mundo dinâmico e empresarial tem se esforçadopara bem entender o que é uma informação contábil-financeira e sua aplicação no cotidiano, com oobjetivo de utilizar essa informação como uma dasefetivas contribuições para a continuidade dosempreendimentos. De maneira geral, a análise dasdemonstrações financeiras é feita mediante atradução dos dados ou valores, em coeficientes ouíndices permitindo, assim, a sua análise. De acordocom Stávale Jr. (2003), o índice é a relação entrenúmeros que evidencia um aspecto específico. Em

HELEN CRISTINA FERREIRA DUARTE • WAGNER MOURA LAMOUNIER

Paraná maio / agosto 2007

10

v. 26 n. 2Enf.: Ref. Cont.

análise de investimentos se espera que os índicessejam capazes de distinguir as companhiassaudáveis daquelas com as quais se devem ficarbem longe.

Os métodos estatísticos envolvem a análise einterpretação de dados. Para interpretar esses dadoscorretamente, é preciso organizar esses números.Em sua forma bruta os números nada revelam. Agrande quantidade de números tende a confundir,ao invés de esclarecer, a interpretação da grandevariedade de números e seus detalhes. Para reduziresse problema e ajudar a analisar as relações, deve-se util izar o processamento dos dados,transformando-os em informações.

Ainda, segundo Stávale Jr. (2003), os índices são aforma de análise mais empregada para o processode decisão em investimentos. A utilização de índicespode substituir a impulsividade pela técnica. Aavaliação de empresas por meio de índices exige acomparação. Para uma boa análise não é necessáriauma grande quantidade de índices, mas de umconjunto de índices que permita uma boa visão sobrea empresa. A quantidade de índices a ser utilizadanuma análise, depende exclusivamente daprofundidade que se deseja. Porém para Stávale Jr.(2003), não adianta se cercar de uma grandequantidade de índices. Isso poderá causar confusão,porque os índices apresentam um rendimentodecrescente na medida em que se acrescentamnovos índices no conjunto.

A complexidade cada vez maior dos fenômenos denatureza econômica, associada ao avançotecnológico e ao seu entendimento de forma maisaprofundada pelos agentes econômicos, resultou emdemandas crescentes por informações querepresentassem tais fenômenos. Com isso, a maioriados gestores não se satisfaz com as informaçõescorriqueiramente obtidas e acrescentam outras decunho econômico para a tomada de decisões.

Na área da Construção Civil, conforme o IBGE,existem poucas empresas que fazem parte do grupode organizações de capital aberto. Isso se dá, devidoao fato de que a maioria das empresas desse setor,serem de menor porte. Com aspectos diferenciadosdas demais empresas, a área da Construção Civilrepresenta uma atividade cujo ciclo se completa emmais de um exercício social (contábil). Sendo assim,a avaliação dos indicadores que possibilitam umavisão mais apurada sobre a situação econômico-financeira das empresas desse setor, se faz

necessária. Isso irá permitir que qualquer empresadesse ramo se compare com as demais, de umamaneira uniforme.

Dessa forma, busca-se neste trabalho responder aseguinte questão: Como se encontra a situaçãoeconômico-financeira das empresas de capitalaberto do setor da Construção Civil, no Brasil, noperíodo recente?

3 JUSTIFICATIVA

De acordo com Cavalcanti (2004), a rapidez comque a tecnologia da informação evolui faz com quegrandes mudanças ocorram nas organizações erequer das empresas maior quantidade deinformações, novas capacidades para controlar oprocesso produtivo, para, então, assegurarvantagem competitiva na tomada de decisões deordem operacional e estratégica em tempo hábil.

Segundo Miranda et al. (1999), existe a necessidadede se enxergar além dos índices utilizados nasdemonstrações financeiras. De acordo com essesautores,

a literatura tem mostrado que, nopassado, as empresas tomavamdecisões baseadas apenas eminformações financeiras obtidas dacontabilidade da empresa.

Para Eccles (2000), é uma necessidade diante dacompetitividade:

deixar de considerar os númerosfinanceiros a base para a mensuraçãodo desempenho e tratá-los comoapenas um entre uma gama maisampla de indicadores.

Já Chiavenato e Cerqueira Neto (2003) ressaltamque somente a utilização de medidas financeirastradicionais, no cenário atual, não é mais adequada.Complementam que a probabilidade de insucessoé muito alta, é necessário o desenvolvimento denovas formas e ferramentas para dar suporte àmedição de desempenho global, equilibrando nãosó resultados financeiros e não-financeiros, mastambém, tomadas de decisões de curto e longoprazos.

De acordo com Cavalcanti (2004), a natureza doprocesso produtivo da construção civil e dos benspor ela gerados é diferenciada dos processos das


p. 09 - 28

11


demais indústrias com relação à tecnologia exigidapelo seu processo produtivo; à quantidade ecaracterísticas dos bens intermediários envolvidosna produção; à intensidade de utilização dos váriosfatores de produção; à organização industrial e aovalor agregado ao produto final.

Seus produtos são diversos e desenvolvidos comcomplexidade, uma vez que existem grandesvariações de serviços, desde a limpeza do terrenoaté a utilização de mão-de-obra especializada nofinal da obra. Tem uma vida útil longa e o produtofinal é, geralmente, único na vida do usuário.

Portanto, o processo produtivo é composto de umgrande número de intervenientes tais como:construtor, projetista e usuário e de uma enormequantidade e diversidade de insumos. Todo esseprocesso causa efeito multiplicador do setor sobreoutros setores da economia: comércio de materiaisde construção, indústria de componentes, empresasimobiliárias e instituições de ensino e pesquisa. É achamada Cadeia Produtiva, definida como umconjunto de atividades que se articulamprogressivamente desde os insumos básicos até oproduto final, incluindo distribuição ecomercialização, constituindo-se em elos de umacorrente. (CAVALCANTI, 2004).

Para Casarotto (2002), a cadeia da construção civil,pelo efeito multiplicador, ocupa o 4o. lugar no rankingda economia nacional. Dessa forma, constitui-se umdos setores mais importantes da economia pelaquantidade de atividades que intervêm em seu ciclode produção, gerando consumo de bens e serviçosde outros setores, e pela capacidade de geração deempregos.

Segundo a Câmara Brasileira da Indústria daConstrução, a construção civil constitui umimportante setor para a economia nacional e éresponsável direto pela parcela significativa doProduto Interno Bruto – PIB. O Macro setor daConstrução Civil tem grande importância noprocesso de desenvolvimento no País, pois elerepresenta, aproximadamente, 18,4% do PIBnacional, gera em média 12,132 milhões deempregos na economia, contribui com 68,4% dosinvestimentos totais do país, participa com 14,7%do total dos salários pagos na economia, possuibaixo coeficiente de importação, só 10,5% dosinsumos são importados e paga carga tributária daordem de 44,27% do seu PIB.

Além do importante papel na geração de empregose de renda. A construção civil demanda inúmerosinsumos ao longo da sua cadeia produtiva, quegeram riquezas desde os fornecedores até osprestadores de serviços no setor imobiliário.

O Macro setor da Construção Civil é composto pelasseguintes atividades:

• 73,45%, pela construção civil;• 20,4%, pelas atividades industriais associadas à

construção (que fornecem matérias-primas eequipamentos para o seu processo construtivo);

• 6,21% pelos serviços que apóiam a sua cadeiaprodutiva (CBIC, 2004).

Mas é de se considerar que apesar de a ConstruçãoCivil ser predominantemente nacional, a abertura domercado trouxe um importante desafio para todasas empresas de qualquer setor sobreviver em ummercado mais exigente e competitivo, pois essaabertura trouxe para o consumidor produtos dequalidade por um preço acessível e está mudandoa sua consciência, uma vez que está exigindo maisqualidade e preço.

Da mesma forma, deve-se considerar que o setorda Construção Civil, no Brasil, depende deinvestimentos governamentais com a abertura definanciamentos diretos para a aquisição da casaprópria, o que por muitos anos não aconteceu. Mas,no atual Governo, esse setor ganhou destaque naeconomia nacional, com parcela significativa deinvestimentos e registro da redução de alíquotas dealguns impostos, diretos e indiretos.

Um exemplo desse tipo de incentivo é o Programade Aceleração de Crescimento (PAC). Lançado em28 de janeiro de 2007 é um programa do GovernoFederal brasileiro que engloba um conjunto depolíticas econômicas, planejadas para os próximosquatro anos, e tem como objetivo acelerar ocrescimento econômico do Brasil, prevendoinvestimentos totais de 503 bilhões de reais até 2010,sendo uma de suas prioridades a infra-estrutura,como portos e rodovias. O PAC é composto de cincoblocos. O principal engloba as medidas de infra-estrutura, incluindo a social, como: habitação,saneamento e transportes de massa. Os demaisblocos incluem: medidas para estimular crédito efinanciamento, melhoria do marco regulatório naárea ambiental, desoneração tributária e medidasfiscais de longo prazo.


p. 09 - 28Paraná maio / agosto 2007

12


Segundo o Governo Federal, por meio do PAC,haverá desoneração dos setores de bens de capital(máquinas e equipamentos), matérias-primas paraa construção civil, equipamentos de transmissãodigital, semi-condutores e computadores. Nos casosde investimentos em infra-estrutura (energia, portos,saneamento etc.) e isenção do recolhimento do PIS/Cofins.

Espera-se com essas medidas que haja um maiordinamismo do setor e, conseqüentemente, umamaior distribuição de renda em decorrência dopossível aumento de empregos diretos e indiretos,visto que a Construção Civil é o setor com umacadeia produtiva bastante longa.

Dessa forma, a pesquisa justifica-se não só pelaimportância do setor, mas, também, pela relevânciade se obter índices-padrão que permitam realizarcomparações entre as empresas do setor, assimcomo permitir a elas avaliarem seu própriodesempenho por meio de um referencial em comum.

4 OBJETIVOS

Este trabalho pretende desenvolver um estudo quepermita a avaliação da situação econômico-financeira de empresas de capital aberto do setorda Construção Civil, por meio da comparação comíndices-padrão. Tal análise será realizada com aaplicação de técnicas de análise das demonstraçõescontábeis publicadas por elas, no período de 2003a 2005. Especificamente, pretende-se:• criar parâmetros ou referenciais de comparação

para as empresas do setor, de acordo com ocálculo de indicadores financeiros;

• identificar quais são os indicadores que mais bemavaliam o desempenho do setor da ConstruçãoCivil;

• avaliar o desempenho das empresas de capitalaberto do setor, de acordo com os índices-padrãoencontrados.

5 REFERENCIAL TEÓRICO

5.1 Análise financeira por comparação comíndices-padrão

Silva (2005) conceitua índice-padrão como “umreferencial de comparação”, ou seja, a comparaçãode determinado índice de uma empresa em particularcom o índice-padrão, que é uma medida estatísticacomo a mediana ou um conjunto de percentis,caracterizados, normalmente, pela média dos dados

e se preocuparam com a medida do típico valor quea variável assume nos dados analisados. Indica, porexemplo, se a empresa ora analisada estáenquadrada no padrão ou se está melhor ou pior doque aquele referencial.

Segundo Silva (2005), existem os padrões internose externos. O padrão interno é definido, criado pelaprópria empresa, levando-se em conta resultadosde períodos anteriores. Em geral, funciona comouma meta a ser atingida.

O padrão externo é criado como um referencial, pormeio de um conjunto de empresas do mesmo setor,considerando-se as características em comum, paraassim, relacionar o desempenho dela nesse setor.Mas para a criação do padrão externo, além derespeitar o segmento de atuação, também sãorelevantes: à região geográfica e o porte dasempresas. Porém esses fatores são particulares decada análise.

Segundo Matarazzo (2003), a comparação éprocessada nas formas temporal e interempresarial.A forma temporal estuda períodos anteriores paracompreender a tendência apresentada pelos índicesanalisados. A forma interempresarial relacionará odesempenho de uma empresa no seu setor deatividade.

De acordo com Marion (2005) e Silva (2005), ametodologia utilizada para a elaboração dos índices-padrão seguirá as etapas:

• classificar as empresas por atividade, áreageográfica e porte;

• atualizar monetariamente as demonstraçõespadronizadas;

• calcular os índices financeiros de cada uma dasempresas;

• agrupar os índices das diversas empresas,segundo o tipo de índice;

• classificar os índices em ordem crescente;• distribuir os índices em decis, para obter as

escalas de avaliações e o padrão em si, quepoderá ser representado pela mediana.

Para Matarazzo (2003) e Silva (2005), após todasessas etapas se deve avaliar o significado do índicee definir, de acordo com o resultado encontrado, seele é considerado quanto maior, melhor ou pior paraa empresa, do ponto de vista de risco. Em seguida,atribuir uma nota e um peso para cada índice e,finalmente, definir uma escala conceitual para


p. 09 - 28

13


identificar o risco da empresa por meio dacomparação dos índices dela com os padrões.

5.2 Modelo de análise das demonstraçõesfinanceiras das empresas da construção civil

Para Assaf Neto (2002), os principais indicadoresde desempenho na Construção Civil são:• Indicadores Econômicos: têm como objetivo a

análise da empresa sob o ponto de vista derentabilidade e oferecem importantesentendimentos sobre o desempenho da empresanos exercícios sociais considerados. São eles:Margem Bruta, Margem Líquida e Retorno sobreo Patrimônio Líquido;

• Indicadores Financeiros: têm como foco asituação de caixa e liquidez da empresa, bemcomo a capacidade de geração e manutençãode sua posição de equilíbrio financeiro. São eles:Liquidez Corrente, Seca, Imediata e Geral, Ebitda,Capital Circulante Líquido e Cobertura de Juros;

• Indicadores de Capacidade Financeira:demonstram a capacidade de liquidação doscompromissos financeiros com terceiros,especialmente financiamentos. São eles: Idademédia dos passivos onerosos, capacidade deamortização dos passivos e folga de capacidadede amortização dos passivos;

• Indicadores de Desempenho: avalia quanto aempresa pode se comprometer com novosempreendimentos. São eles: comprometimentodo Patrimônio Líquido em número índice,comprometimento do Patrimônio Líquido em valore comprometimento do Patrimônio Líquido e valor(contemplando a folga financeira de curto prazo).

6 METODOLOGIA DA PESQUISA

Este trabalho contempla uma pesquisa bibliográfica,a fim de obter conhecimento sobre a natureza teóricada análise financeira por comparação com índices-padrão em empresas de capital aberto daConstrução Civil, que publicam seus demonstrativosfinanceiros, para traçar um ranking das empresascom os melhores índices.

Para a realização da pesquisa foi adotado o métodoquantitativo, pois segundo Richardson (1999), estemétodo pode ser utilizado para numerar ou medirunidades ou categorias homogêneas e é

caracterizado pelo emprego da quantificação nasmodalidades de coletas de informações, assimcomo, em seu tratamento por meio de técnicasestatísticas.

As informações foram coletadas no site da Bovespa(www.bovespa.com.br), onde as empresas de capitalaberto mantêm suas Demonstrações Financeiraspublicadas. Os cálculos para elaboração do índice-padrão levaram em consideração as DemonstraçõesFinanceiras das empresas do setor da ConstruçãoCivil, atualizadas monetariamente, pois envolvem osexercícios de 2003 a 2005. Após o cálculo dosíndices financeiros, foram calculados os índices-padrão para a formação do ranking das melhoresempresas.

De todos os indicadores financeiros já listados, estetrabalho contempla os seguintes: Liquidez Corrente,Liquidez Seca, Liquidez Imediata, Ebitda, CapitalCirculante Líquido e Cobertura de Juros e osindicadores econômicos: Margem Bruta, MargemLíquida e Retorno sobre o Patrimônio Líquido, ambosnos anos de 2003, 2004 e 2005. Foram escolhidosapenas os indicadores e anos citados para não seestender todo o estudo à população estatísticaexistente e por se entender que apenas umaamostragem é suficiente para a elaboração doestudo.

As empresas escolhidas para este estudo são: RossiResidencial S.A., Construtora Adolpho LinderbergS.A., João Fortes Engenharia S.A. e Sergen ServiçosGerais de Engenharia S.A. Essas empresas foramescolhidas, dentre todas de capital aberto, porapresentarem seus balanços consolidados e noperíodo especificado acima, dentro da metodologiada amostragem.

Os indicadores financeiros auferem a solidez doembasamento financeiro da empresa, sinalizandosua capacidade de pagamento, bem como suacapacidade de geração e manutenção de suaposição de equilíbrio financeiro. Os indicadoreseconômicos têm como objetivo a análise da empresasob o ponto de vista de rentabilidade e oferecemimportantes entendimentos sobre o desempenho daempresa nos exercícios sociais considerados. OsQuadros 1 e 2 detalham os indicadores quanto àfórmula e interpretação.



14


Fonte: Elaborado a partir de Assaf Neto (2002)

QUADRO 1: Indicadores Econômicos

QUADRO 2: Indicadores FinanceirosFonte: Elaborado a partir de Assaf Neto (2002)

Os indicadores financeiros e econômicos, descritos,nos Quadros 1 e 2, foram calculados a partir dosdados das demonstrações financeiras padronizadasdas empresas, classificadas por atividade, com basenos anos 2003, 2004 e 2005 e atualizadosmonetariamente, pelo Índice de Preços ao

Consumidor Amplo (IPCA).

Os índices-padrão para cada ano foram calculadosa partir do agrupamento dos índices financeiros eeconômicos, conforme fórmulas dos Quadros 1 e 2,ordenados de forma crescente e distribuídos em


p. 09 - 28

15


classes de percentis. Como a amostra é de quatroempresas, as classes foram distribuídas em quartis.Cada um dos quartis foi calculado pela médiaaritmética entre o número da classe precedente e oda classe subseqüente. Em seguida, foram

Tabela 1: Atribuição de Nota e Conceito Tabela 2: Atribuição de pesos

7 RESULTADOS E DISCUSSÃO

De acordo com os resultados apresentados nasTabelas 3 e 4 (ver apêndices), e das informaçõesretiradas dos relatórios da administração dasempresas, verificou-se, em relação à LiquidezCorrente, que indica a solidez financeira daempresa ante aos seus compromissos de curtoprazo, que a Sergen Serviços Gerais de EngenhariaS.A. ficou acima do padrão do setor, nos três anosanalisados, e a Construtora Adolpho LinderbergS.A. obteve os piores resultados, mantendo-se, nomesmo período, sempre a baixo do padrão do setor.O que não significa que essa situação sejatotalmente ruim, pois para um índice que expressa

atribuídos uma nota e um conceito para o valor doíndice encontrado, baseados no tipo do índice. Nocaso deste trabalho, os índices são do tipo quantomaior melhor, assim o conceito é crescente,conforme a Tabela 1.

quantas vezes os ativos circulantes “cobrem” ospassivos circulantes ou o quanto existe de ativocirculante para cada R$ 1 de dívida em curto prazo,a Construtora Adolpho Linderberg S.A. alcançouvalores superiores a este, indicando, portanto, boaliquidez com relação ao índice aqui estudado.

A Liquidez Corrente das empresas João FortesEngenharia S.A. e Rossi Residencial S.A. osciloupróxima ao padrão do setor. Ao longo do períodoanalisado, a João Fortes Engenharia S.A. melhorousua liquidez superando o índice padrão no ano de2005. Já a empresa Rossi Residencial S.A.demonstrou uma queda de liquidez, conformeapresentado do Gráfico 1.

Gráfico 1: Evolução da Liquidez Corrente



16


A Liquidez Seca indica a porcentagem de dívidasde curto prazo em condições de serem saldadasmediante a utilização de itens monetários de maiorliquidez. Ela representa melhor a solvência daempresa por subtrair o estoque do ativo circulante.No caso da construção civil, o estoque pode conterimóveis que podem se realizar em longo prazo,mascarando a liquidez da empresa.

Quanto aos resultados alcançados, a SergenServiços Gerais de Engenharia S.A. continuou acimado padrão do setor, conforme demonstrado noGráfico 2 e com uma pequena diferença quanto àLiquidez Corrente, o que significa que a empresanão teve valores expressivos em estoque.

Equiparando-se ao padrão e superando o mesmono ano de 2005, a empresa João Fortes EngenhariaS.A. também apresentou valores pouco expressivosem estoque em relação ao ativo circulante daempresa, visto que a diferença entre a LiquidezCorrente e Seca foi pequena.

As empresas Rossi Residencial S.A. e ConstrutoraAdolpho Linderberg S.A. apresentaram uma maiorparticipação do estoque no ativo circulante, quandocomparando à Liquidez Corrente e índices abaixo dopadrão para o setor durante todo o período analisado.

O Gráfico 2 esboça os índices de Liquidez Seca dasempresas estudadas.

Gráfico 2: Evolução da Liquidez Seca

A Liquidez Imediata indica a porcentagem de dívidasde curto prazo em condições de serem liquidadasimediatamente. É um índice normalmente baixo pelopouco interesse das empresas em manter recursosmonetários em caixa que não produzemrentabilidade para o negócio da empresa. Mas, noramo da construção civil, esse índice deve ter umamaior representatividade para garantir um capital degiro que mantenha positiva as finanças da empresa,pois esse setor depende em grande parte de políticasgovernamentais que gerem produção, como já foiabordado no tópico 4.

Diante do exposto, a empresa Sergen ServiçosGerais de Engenharia S.A. revelou ter baixadisponibilidade financeira, e de acordo com as suasnotas explicativas, o que realmente aumentou suaLiquidez Corrente e Seca, foi o reconhecimento decréditos judiciais com sentença favorável. Nessecenário, a empresa é a que tem o menor índice

analisado. Por outro lado, a empresa João FortesEngenharia S.A. que vinha melhorando sua LiquidezCorrente e Seca, superou o índice padrão do setordestacando-se no grupo de empresas analisadas.Dessa forma, fica evidenciada uma melhoradministração de sua Liquidez Imediata.

A Liquidez Imediata da Construtora AdolphoLinderberg S.A. mantém a mesma evolução de suaLiquidez Corrente e Seca, abaixo da média do setor,durante o período analisado. Com relação à empresaRossi Residencial S.A. observa-se o mesmocomportamento apresentado pela ConstrutoraAdolpho Linderberg S.A., porém no ano de 2003apresentava seus índices acima do índice padrãodo setor, os quais passaram a sofrer queda a partirde 2004, terminando o ano de 2005, apenas 0,01ponto acima da média do setor. O Gráfico 3 esboçaos índices de Liquidez Imediata das empresasestudadas.


p. 09 - 28

17


Gráfico 3: Evolução da Liquidez Imediata

O Ebitda é um indicador de desempenho financeiro,que reflete a capacidade da empresa em gerar caixapor meio de suas atividades operacionais. Baseadonesse conceito, a empresa Rossi Residencial S.A.destaca-se pela alavancagem financeira a partir doano de 2004. O outro destaque, é da empresaSergen Serviços Gerais de Engenharia S.A. quereduziu seu desempenho financeiro, também a partirde 2004. De acordo com as suas notas explicativas,a política governamental de contingenciamentoorçamentário reduziu a concorrência de novas obras.

A empresa João Fortes Engenharia S.A., no períodoanalisado, obteve uma pequena melhora do seudesempenho financeiro, mas não foi suficiente parasuperar o índice padrão do setor. A ConstrutoraAdolpho Linderberg S.A. inicia o período analisadocom um desempenho financeiro acima do padrãodo setor, porém, no ano de 2004, apresenta umaqueda brusca do seu índice, mas volta a se reerguerem 2005, superando a empresa João FortesEngenharia S.A. e a média do setor. O Gráfico 4esboça os índices Ebitda das empresas estudadas.

Gráfico 4: Indicador Financeiro – Ebitda

O Capital Circulante Líquido (CCL) indica a folgafinanceira da empresa. Quando o CCL é maior quezero, significa que o ativo circulante é maior do queo passivo circulante e, portanto, a atividade daempresa é financiada também por capital deterceiros de longo prazo. Todas as empresasanalisadas apresentam participação desse capitalem suas aplicações de curto prazo. Essa evidênciapode ser comprovada pelo Gráfico 5, que apresentaos índices positivos, durante todo o períodoanalisado.

Dentre as empresas analisadas, o destaque é paraa Rossi Residencial S.A. que além de apresentar omaior CCL, também se apresenta bem acima dasdemais empresas e do índice padrão do setor. Asempresas João Fortes Engenharia S.A. e SergenServiços Gerais de Engenharia S.A. estão próximasda média do setor. Porém, a primeira um poucoacima e a segunda um pouco abaixo da média. Já aConstrutora Adolpho Linderberg S.A. continua bemabaixo da média do setor, numa posição bastantedelicada. O Gráfico 5 esboça os índices de CapitalCirculante Líquido das empresas estudadas.



18


Gráfico 5: Evolução do Capital Circulante Líquido

O último dos indicadores financeiros analisados é oíndice de Cobertura de Juros, que indica a capacidadede geração de recursos para a cobertura de despesasfinanceiras. A empresa que menos trabalha comcapital de terceiros, a Construtora Adolpho LinderbergS.A., é a que tem o maior valor no ano de 2004.Porém, sofreu queda desse indicador no ano de 2005,

o que pode repercutir negativamente numa possívelalavancagem financeira. As demais empresasapresentam pouca oscilação desse índice em relaçãoao índice padrão do setor. No entanto, todos os valoresapresentados no Gráfico 6 são considerados baixospara futura análise de alavancagem financeira porparte do credor.

Gráfico 6: Evolução do Índice de Cobertura de Juros

Dentre os indicadores econômicos, utiliza-se aMargem Bruta para medir a eficiência operacionalcom que a empresa usa seus custos para produzirseus produtos e ou serviços. Essa eficiência foi muitobem gerenciada pela empresa Sergen ServiçosGerais de Engenharia S.A. em 2003, ano em queapresentou valor bem superior a média do setor. Em2004, mesmo com a queda do índice, a empresamanteve-se acima do índice padrão. Mas em 2005,teve um aumento expressivo nos seus custos,comprometendo esse indicador e diminuindo,portanto, sua eficiência operacional.

A Construtora Adolpho Linderberg S.A. surpreendeupela sua eficiência operacional. Melhorou seus

custos de forma a superar o índice padrão do setornos anos de 2004 e 2005. No entanto, a empresaJoão Fortes Engenharia S.A. que vinha melhorandoseus indicadores a cada ano, apresenta uma quedano ano de 2004, ficando bem abaixo da média dosetor. Porém, conseguiu aumentar sua eficiênciaoperacional em 2005, mas não o suficiente parasuperar o índice padrão. A evolução da eficiênciaoperacional da empresa Rossi Residencial S.A. éexatamente inversa ao da empresa João FortesEngenharia S.A., conforme demonstrado no Gráfico7. Do ano de 2003 para o ano de 2004 houve umamelhora no seu índice, mas no ano de 2005, apesarde sua redução, conseguiu ainda ficar acima damédia do setor.


p. 09 - 28

19


Gráfico 7: Indicador Econômico Margem Bruta

Outro indicador econômico estudado foi a MargemLíquida que mede a eficiência total da empresa.Representa quanto do valor das vendas, deduzida detodos os custos e despesas, ficou para os acionistas.Apenas as empresas Sergen Serviços Gerais deEngenharia S.A. e João Fortes Engenharia S.A.conseguiram gerar resultado líquido positivo nos trêsanos analisados. No entanto, a empresa SergenServiços Gerais de Engenharia S.A. evidenciou, maisuma vez, a sua ineficiência operacional, com a reduçãoexpressiva da sua Margem Líquida. A empresa JoãoFortes Engenharia S.A. reduziu sua eficiência ano de2004, ficando abaixo da média do setor. Porém,conseguiu melhorar seu índice em 2005.

Apesar da eficiência operacional da ConstrutoraAdolpho Linderberg S.A. ser bem administrada, omesmo não ocorre com a eficiência total da empresa.Nos anos de 2003 e 2004 a empresa apresentouprejuízo e somente no ano de 2005 é que a empresaobteve lucro. No entanto, deve-se destacar, queassim como nos demais índices aqui estudados, aempresa não apresentou grandes distorções naMargem Líquida. Apresentando a mesma tendênciada Margem Bruta, a Margem Líquida da empresaRossi Residencial S.A. evolui-se positivamente doano de 2003 para 2004, com uma pequena reduçãono ano de 2005. O Gráfico 8 apresenta os índicesde Margem Líquida das empresas estudadas.

Gráfico 8: Indicador Econômico Margem Líquida

O indicador econômico Retorno Sobre o PatrimônioLíquido é talvez o mais importante para a empresa,pois é por meio dele que se avalia quanto a empresavale e quanto ela gera de ativos, ou seja, quanto aempresa investe no seu negócio. Esse índice mede,também, a capacidade da empresa de captarrecursos no mercado de capitais, por intermédio daemissão de novas ações.

As empresas Sergen Serviços Gerais de EngenhariaS.A., Adolpho Linderberg S.A. e João FortesEngenharia S.A. apresentaram redução no índiceanalisado porque sofreram influência dos seuscustos e despesas, nos anos de 2003 e 2004. Porém,no ano de 2005, as empresas Adolpho LinderbergS.A. e João Fortes Engenharia S.A. conseguirammelhorar seus índices. Já a empresa Sergen



20


Serviços Gerais de Engenharia S.A. continuoureduzindo sua eficiência, ficando abaixo da médiado setor. A empresa Rossi Residencial S.A. evoluiupositivamente durante o período e conseguiu, a partir

do ano de 2004, superar o índice padrão do setor.

O Gráfico 9 mostra os índices de Retorno Sobre oPatrimônio Líquido das empresas estudadas.

Gráfico 9: Indicador Econômico Retorno Sobre o Patrimônio Líquido

A análise geral das empresas foi feita com base emseus respectivos Relatórios da Administração e nanota global atribuída com base no índice padrão, paraos grupos de indicadores financeiros e econômicos

de cada empresa, conforme Tabelas 5 a 8 (ver apên-dices). Porém, para facilitar a análise dos resultadostabulados, as notas globais estão representadas noGráfico 10 e serão analisadas na seqüência.

Gráfico 10: Notas dos Indicadores Financeiros e Econômicos

Em 2003, a empresa que mais bem representou osetor por meio dos indicadores financeiros eeconômicos foi a Sergen Serviços Gerais deEngenharia S.A. A nota global dessa empresa foi de3,42, apresentando, portanto, conceito superior abom. Em segundo lugar aparece a empresa JoãoFortes Engenharia S.A. com nota 2,83, acima damédia do setor. O terceiro lugar foi da empresa RossiResidencial S.A., com nota 1,92 e, em quarto lugar,aparece a Construtora Adolpho Linderberg S.A. com1,58 de nota global. No ano de 2004, a empresaSergen Serviços Gerais de Engenharia S.A.

apresentou uma pequena redução na nota global, masmanteve sua posição financeira e econômica acimada média considerada na Tabela 1, com nota de 3,17.A empresa João Fortes Engenharia S.A. perdeu osegundo lugar para a, então, terceira colocada RossiResidencial S.A., que apresentou nota global de 2,92caracterizando assim, uma alavancagem financeirae econômica bastante superior ao ano anterior. AConstrutora Adolpho Linderberg S.A. obteve umaumento pouco significativo dos seus indicadoresfinanceiros e econômicos, não sendo suficientes parasuperar o quarto lugar.


p. 09 - 28

21


Dessa forma, aparece, agora, em primeiro lugar, aempresa Rossi Residencial S.A. que soubeadministrar muito bem a pequena redução nonúmero de lançamentos de obras em 2005, com oaumento das vendas dos lançamentos anteriores,conseqüentemente, obtendo maior receita, maiorEbitda e maior lucro líquido em relação aos anospassados.

A empresa João Fortes Engenharia S.A. assume osegundo lugar no ranking, com uma pequenadiferença em relação à primeira colocada. Apesarda pequena diferença, essa empresa obteve umaumento considerável dos seus indicadoresassumindo uma posição acima da média do setor.Esse resultado foi fruto do aumento das vendas e,conseqüentemente, do seu lucro e, também, doinício de obras que estavam no planejamento daempresa, assim, como do contínuo desenvolvimentode empreendimentos já lançados.

A Construtora Adolpho Linderberg S.A. melhorou acada ano seus números financeiros e econômicos,conseguindo, assim, atingir nota global igual a 2,00,em 2005, melhorando o seu conceito em relaçãoaos anos anteriores. Apesar do crescimentorelativamente lento, a empresa apresentou noperíodo analisado, um volume constante de obrasem andamento e em lançamento.

8 CONCLUSÕES

Este trabalho demonstra a importância dacontabilidade na atualidade, e seu campo de atuaçãovai muito além de cumprir a legislação contábil-fiscaldo país. Expõe a relevância da informação confiávele em tempo hábil, num mercado altamentecompetitivo. Demonstra, também, a necessidade deas empresas realizarem uma análise financeira eeconômica livre de subjetividade, para que possamse comparar e, conseqüentemente, melhorar suasposições no mercado.

Fez-se a escolha por empresas da Construção Civil,por ser um setor de grande importância nacional, epelo momento ímpar vivido pelas empresas, naexpectativa de um crescimento alavancado pelapolítica governamental por intermédio do Programade Aceleração de Crescimento (PAC).

Com este estudo ficou evidenciado que o uso deíndices-padrão permite às empresas avaliarem seusdesempenhos por meio de um referencial emcomum. Foi adotado como técnica de análise das

demonstrações financeiras os indicadoreseconômicos-financeiros de liquidez e rentabilidadee a análise financeira por comparação com índices-padrão. A metodologia do trabalho contemplou apesquisa bibliográfica e o método quantitativo. Asinformações das demonstrações financeiras foramcoletadas no site da BOVESPA, visto que estetrabalho considerou apenas empresas de capitalaberto.

Como resultado desta pesquisa, pode-se concluirque as empresas pesquisadas estão financeira eeconomicamente saudáveis, retratando de formasatisfatória, tanto a realidade do setor quanto arealidade do país, o qual passou vários anos emrecessão na área da construção civil.

Os resultados apurados neste estudo demonstramque a saúde financeira e econômica das empresasanalisadas se apresenta em boas condições, mesmodepois de o setor passar por um período grande derecessão. Isso deixa claro que os gestores dessasempresas são profissionais altamente qualificadose que conseguem sobreviver às crises da economianacional. Portanto, pode-se concluir que asempresas analisadas estão preparadas financeirae economicamente para aderirem ao PAC, lançadopelo Governo Federal, em 28 de janeiro deste ano.

Porém, este trabalho percebe uma limitaçãosignificante: a de que o setor abrange poucasempresas de capital aberto e, portanto, constata-seque a maioria delas é de menor porte, não sendoobrigadas a publicar suas demonstrações contábeis,o que prejudica uma análise mais abrangente dosetor.

Outra limitação encontrada é período e o númerode indicadores analisados. Considerado pequenopara o universo de informações que poderiam serextraídas desta pesquisa, conclui-se que um maiornúmero de indicadores para um período maiorpoderia possibilitar uma melhor avaliação dasempresas. Dessa forma, pode-se sugerir arealização de outras pesquisas as quais possamabranger um maior número de empresas eindicadores, representando de melhor maneira, osetor da Construção Civil.

REFERÊNCIAS

ASSAF NETO, Alexandre. Estrutura e Análise deBalanços: um enfoque econômico e financeiro. 7ªed. São Paulo: Atlas, 2002.



22


BLATT, Adriano. Análise de Balanços: estrutura eavaliação das demonstrações financeiras econtábeis. São Paulo: MAKRON Books, 2001.

CÂMARA BRASILEIRA DA INDÚSTRIA DACONSTRUÇÃO – Disponível em: <http://w w w . c b i c . o r g . b r / p u b l i c o / i n f o r m e s /Proposicoes_CBIC_10dez2003Novo.pdf>. Acessoem: 25/03/2007.

CASAROTTO, Rosangela M. Redes de Empresasna Indústria da Construção Civil: definição defunções e atividades de cooperação. 2002. Tese(Doutorado em Engenharia da Produção).Universidade Federal de Santa Catarina.Florianópolis, Santa Catarina.

CAVALCANTI, Rosa Fidélia Vieira. Uma Investigaçãosobre Medidas de Desempenho Utilizadas pelasEmpresas de Construção, subsetor Edificações, naRegião Metropolitana de Recife. Recife, 2004.

CHIAVENATO, Idalberto; CERQUEIRA NETO,Edgard Pedreira. Administração Estratégica: embusca do desempenho superior, uma abordagemalém do Balanced Scorecard. São Paulo: Saraiva,2003.

ECCLES, R. G. Manifesto da Mensuração doDesempenho. In: Harvard Business Review.Medindo o Desempenho Empresarial. Rio deJaneiro: Campus, 2000. p.31-49.

FUNDAÇÃO IPEAD. Disponível em: <http://www.ipead.face.ufmg.br/atualizacao_ativos/sub_ati_pri.php.>. Acesso em: 29/04/2007.

IUDÍCIBUS, Sérgio de. Análise de Balanços. 7ª ed.São Paulo: Atlas, 1998.

MARION, J. C. Análise de DemonstraçõesContábeis: Contabilidade Empresarial. São Paulo:Atlas, 2005.

MATARAZZO, Dante C. Análise Financeira deBalanços. 6ª ed. São Paulo: Atlas, 2003.

MIRANDA, et al. Garimpando na ImprensaEspecializada: uma metodologia alternativa para acoleta de indicadores de desempenho gerencial.Anais... do VI Congresso Internacional de Custos,Portugal, 1999.

RICHARDSON, Roberto Jarry. Pesquisa Social:métodos e técnicas. 3ª ed. São Paulo: Atlas, 1999.

SILVA, José Pereira da. Análise Financeira dasEmpresas. 7ª ed. São Paulo: Atlas, 2005.

STÁVALE Jr., Pedro. A Análise Contábil-Financeiracomo Fator de Sobrevivência. Sumaré, 17 deFevereiro de 2003. Disponível em: <http://portal.sumare.com.br/noticias/noticia.jsp?id=82>.Acesso em: 06/04/2007.

Endereço dos autores:Universidade Federal de Minas GeraisCentro de Pós-Graduação e Pesquisas emContabilidade e ControladoriaAv. Antônio Carlos, 6627 - PampulhaBelo Horizonte – MG31270-901


p. 09 - 28

23


redalyc.anÁlise financeira de empresas da

Documents