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9 de janeiro de 2017

Lucas Tambellini, CNPI Fabio Perina, CNPI Tiago Binsfeld, CNPI Eduardo Marzbanian, CNPI-T

TIME DE ESTRATÉGIA

Estratégia de Ações

Na página 22 do presente relatório podem ser encontradas divulgações importantes, certificações dos analistas e informações adicionais. O Itaú BBA efetua e procura efetuar negócios com as Empresas cobertas no presente relatório de pesquisa. Conseqüentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatório. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento. A Itaú Corretora de Valores S.A. é uma divisão do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA é uma marca registrada

usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.

Radar de Preferências

Estratégia para o Mercado de Ações

16 Melhores Ideias de Investimento

Guia de Ações

Glossário Financeiro

Em dezembro observamos o avanço das Reformas Fiscais no plano político, com destaque para a aprovação da PEC dos Gastos na Câmara e da Reforma da Previdência na Comissão de Constituição e Justiça (CCJ). Também foi destaque positivo o anúncio do governo de medidas micro de estímulo ao crédito e à desburocratização para as empresas. Para a política monetária, reforçou-se a expectativa do início de um ciclo de cortes de juros mais acentuados a partir do Copom de Janeiro.

No cenário internacional, as indicações do presidente eleito Donald Trump para nomes relacionados às políticas comerciais e as expectativas acerca de maiores taxas de juros nos EUA foram os principais destaques no mês de dezembro. Nas commodities, destacamos a persistência do preço do minério de ferro, que acumulou alta de 81% em 2016, e do preço do barril do petróleo acima de USD 50, que já começa a precificar o recente acordo de produção dos países produtores.

Vimos os mercados de ações consolidando o ano com performances positivas. O S&P500 reforçou sua máxima histórica na casa dos 2200 pontos, enquanto o Ibovespa apresentou alta de 39%, a maior desde 2009. Em dezembro vimos também o real se apreciar frente ao dólar em 4% e a percepção de risco-país recuar, com o CDS de 5 anos retraindo 32 pontos.

Para o mês de Janeiro esperamos que os principais eventos sejam a decisão do Copom quanto ao corte de juros na primeira semana do mês, a posse de Donald Trump no dia 20 de Janeiro e o noticiário político em um ambiente de recesso parlamentar.

Nosso Radar de Preferências não foi alterado em Dezembro. Em Janeiro, realizamos uma alteração: Retirarmos CPFE3 e incluindo SBSP3 no setor de Utilities.

Preferências

Empresa Código Data Inclusão Preço Inclusão Preço AtualPerformance

Absoluta

Performance Relativa

ao Ibovespa

Ambev S.A. ABEV3 02/02/2016 17,47 16,54 -5,3% -41,0%

Bradesco BBDC4 02/09/2016 28,59 30,33 6,1% 2,0%

CCR CCRO3 25/06/2015 13,57 16,47 21,4% 4,1%

CVC CVCB3 03/11/2016 23,71 25,12 5,9% 5,5%

Cyrela Realty CYRE3 02/09/2016 10,80 11,90 10,2% 6,0%

Fleury FLRY3 02/02/2016 13,92 35,91 158,0% 60,6%

Kinea Renda Imobiliária KNRI11 02/03/2016 99,77 144,99 45,3% 5,3%

Multiplan MULT3 05/10/2016 64,59 62,09 -3,9% -6,6%

Petrobras PETR4 02/08/2016 11,36 15,47 36,2% 23,4%

Randon RAPT4 01/04/2016 2,95 4,15 40,5% 14,6%

Sabesp SBSP3 09/01/2017 29,40 29,40 0,0% 0,0%

SLC Agricola SLCE3 02/12/2016 14,20 15,60 9,9% 6,9%

Smiles SMLE3 01/04/2016 36,98 46,56 25,9% 2,7%

Suzano SUZB5 03/11/2016 10,83 13,80 27,4% 26,9%

Vale VALE5 03/11/2016 20,32 24,85 22,3% 21,9%

Telefônica Brasil VIVT4 31/08/2015 37,84 43,67 15,4% -13,2%

Fonte: Itaú BBA

Estratégia de Ações – 09 de janeiro de 2017

Itaú BBA 2

Segmentos

Momentum: Em nível global, ativos de risco se estabilizaram graças à melhora da atividade econômica nos EUA, à estabilidade cambial na China e à recuperação dos preços das commodities. No Brasil a percepção de risco diminuiu e vimos esse movimento confirmado através da queda no Dólar e no risco-país medido pelos contratos de CDS em 2016. Acreditamos que empresas com um beta maior da nossa lista de preferências apresentarão desempenhos superiores a média no curto prazo. Dentre as empresas que compõem o Radar hoje, segmentamos como empresas de momentum: Bradesco, Petrobras, Randon e Smiles estariam neste segmento em nossa visão.

Defensivo: englobamos neste segmento empresas que acreditamos ter no mínimo duas das seguintes características: i) boa previsibilidade de geração de caixa; ii) boa distribuição de dividendos; e ou iii) boa expectativa de resultado no curto prazo, seguindo a visão dos nossos analistas. Estas características podem ajudar as ações destas empresas a apresentar um desempenho melhor que o da média do mercado em momentos de queda Ambev, Sabesp e Telefônica Brasil compõem as empresas que em nossa visão tem esta característica.

Potencial: neste segmento inserimos ações de empresas que apresentem, em nossa visão, um bom potencial de valorização associado a algum risco, como: i) empresas que dependam de algum evento, seja de aprovações de fusão e aquisição e mudanças legais, ii) empresas que estejam passando por reestruturação societária ou operacional , iii) ações que apresentem um alto Beta e iv) ações que, em nossa visão, estão bem desvalorizados, criando em nossa visão uma assimetria com relação ao potencial de valorização e de desvalorização. A Cyrela estaria neste segmento em nossa visão.


Itaú BBA 3

Melhores Ideias de Investimento

Alimentos & Bebidas: Ambev

A Ambev é uma subsidiária da Anheuser-Busch InBev, a maior cervejaria do mundo. Individualmente, a companhia é a quarta maior cervejaria do mundo, com operações em 16 países. A Ambev possui duas operações principais: i) um segmento de cervejas, que possui uma participação de mercado significativa em importantes países e regiões (incluindo o Brasil, que foi responsável por 60% de seu EBITDA estimado em 2016; América Latina, 22%; e Canadá, 11%) através de suas poderosas marcas locais e internacionais (Skol, Quilmes, Budweiser e Stella Artois); e ii) um segmento de refrigerantes na América do Sul. Além disso, Ambev é a maior engarrafadora da Pepsi fora dos Estados Unidos.

Apesar de um desempenho em 2016 pressionado por adversidades como aumento de impostos, economia mais fraca e o câmbio desfavorável, acreditamos que 2017 deve ser um ano melhor para a Ambev. Além de um melhor ambiente econômico, o menor impacto da reversão do hedge de câmbio no custo, menores chances de aumento de alíquota de imposto e um verão mais longo, devem permitir à Ambev desfrutar de um 2017 mais favorável.

Temos recomendação de market perform para ABEV3, com preço justo de R$ 21,0 para o final de 2016.

Código ABEV3

Recomendação Market Perform

Último Preço R$ 16,5

Preço Justo R$ 21,0

Liquidez Diária R$ m 238,4

Potencial de Valorização (%) 27,1

Ambev ON (ABEV3)

A ABEV3 possui forte resistência em 16,75. Passando desta, o ativo ganhará impulso para subir e os próximos objetivos estão em 17,55 e 18,05.

Do lado da baixa, o ativo encontrará forte suporte em 16,05. Abaixo deste, a ABEV3 ganhará força para baixo em busca dos suportes em 15,75 e 15,45.

Gráfico Semanal

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IBOV ABEV3 Fonte: Itaú BBA


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Bancos: Bradesco

O Bradesco é o segundo maior banco privado brasileiro em termos de ativos totais. É um banco múltiplo (e seguradora) que atende pessoas físicas e jurídicas por meio de sua extensa rede de quase 5.000 agências bancárias em todo o Brasil, onde possui uma participação de mercado de aproximadamente 24% em termos de agências.

Vemos o Bradesco como um dos bancos brasileiros com maior exposição à economia brasileira, a recuperação econômica doméstica é fundamental para o desempenho das ações do Bradesco. O banco aumentou sua alavancagem com a aquisição do HSBC Brasil, que ampliou ainda mais sua presença no mercado brasileiro. Além disso, o banco detém um montante relevante de garantia de renda fixa (reforçando nossa visão de que a recuperação da economia brasileira é importante para o banco).

Esperamos que as margens e provisões mostrem uma pequena contração este ano e uma queda maior no custo do risco só acontecerá em 2018. Nossa expectativa de ROAE de longo prazo é de 19,1%, ou seja, 450 bps acima do custo de capital do banco.

Temos recomendação de outperform para BBDC4, com preço justo de R$ 36,40 para o final de 2017.

Código BBDC4

Recomendação Outperform





Bradesco PN (BBDC4)

O BBDC4 está em alta no curto prazo em direção ao topo em 33,30.

Do lado da baixa, o BBDC4 encontra primeiro suporte em 29,55. Abaixo deste, o ativo poderá iniciar um movimento de realização de lucros e encontrará suportes em 28,75 e 28,10 - forte e patamar que mantém o ativo em tendência de alta no curto prazo.

Gráfico Semanal

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IBOV BBDC4 Fonte: Itaú BBA


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Construção Civil: Cyrela

Cyrela Brasil, fundada em 1962, é atualmente a maior construtora listada brasileira pelo lançamento PSV. A empresa concentra-se atualmente no desenvolvimento de projetos imobiliários residenciais para os segmentos de baixa, média e alta renda (32%, 38% e 30% dos lançamentos 9M16, respectivamente) e tem uma presença em 15 estados no Brasil. A empresa iniciou a sua marca Living de baixa renda em 2007. Além disso, a Cyrela também está atualmente envolvida em quatro JVs: Mac, SKR, Cury e Plano & Plano.

Apesar de ter apresentado um número de lançamentos menor do que o esperado nos últimos trimestres, continuamos com uma visão positiva com relação à companhia. Nossa visão positiva se baseia: i) no potencial da Cyrela de entregar uma geração de caixa significante durante 2017, considerando que as vendas de unidades terminadas podem ser impulsionadas por menores taxas de hipoteca; ii) o potencial da companhia para uma redução de capital futura, devido à posição confortável de seu balanço patrimonial;

Temos recomendação de outperform com preço alvo de R$ 12,00.

Código CYRE3






Cyrela ON (CYRE3)

A CYRE3 está em tendência de alta no curto prazo e superou a forte região de resistência em 11,80. Com isso, o ativo ganha novo impulso para cima em direção a 12,60 e 13,60.

Do lado da baixa, a CYRE3 possui suporte inicial em 11,15. Se perder este suporte, o ativo abrirá espaço para um movimento de realização de lucros e encontrará próximos suportes em 10,45 e 10,05.

Gráfico Semanal

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IBOV CYRE3 Fonte: Itaú BBA


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Agronegócio: SLC Agrícola

A SLC é um dos maiores produtores agrícolas no Brasil, com um portfólio de terras de ~ 370 mil hectares: ~ 45% Centro-Oeste do Brasil (Mato Grosso do Sul, Mato Grosso e Goiás) e os restantes 55% Nordeste (Bahia, Maranhão e Piauí). A área plantada da SLC em 2017 deverá estar fortemente concentrada em Soja (58%), seguido por algodão (22%) e milho (19%). A empresa estabeleceu um sistema de , a Landco, detinha 89% da Valiance, que pode gerar ganhos de capital por meio de transações de terras.

O modelo de negócios da SLC se baseia em um sistema de produção moderno, de alta escala e padronizado. Em suas unidades de produção, a companhia conta com tecnologia de ponta, alto controle de custos e uma forte responsabilidade socioambiental.

Acreditamos que o decepcionante ano de 2016 da companhia já está precificado, e temos a expectativa de resultados melhores em 2017 puxados por custos menores, recuperação da produtividade e preços maiores para o algodão. Além disso, vemos a SLC sendo negociada pelo maior potencial de valorização em relação ao NAV (+130%) observado desde seu IPO, e as novas regulamentações sobre a propriedade de terras por estrangeiros podem representar um catalisador regulatório.

Temos recomendação de outperform para SLCE3, com preço justo de R$ 23,00 para dezembro 2017.

Código SLCE3






SLC Agrícola ON (SLCE3)

A SLCE3 está em alta no curto prazo com próxima importante resistência em 16,10. Passando desta, o ativo ganhará novo impulso para cima em direção a 17,95.

Em caso de realização, a SLCE3 encontrará suportes em 15,30, 14,75 e 14,55 – forte e patamar que sustenta a tendência de alta no curto prazo.

Gráfico Semanal

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IBOV SLCE3 Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA 7

Mineração e Siderurgia: Vale

Com sede no Brasil e presente em mais de 35 países, a Vale é a segunda maior mineradora do mundo. A empresa é o maior produtor mundial de minério de ferro finos (~ 52% das receitas 9M16) e pelotas (~ 13%) e o segundo maior produtor de níquel (~ 11%). Nos 9M16, cerca de 86% do EBITDA da Vale vieram de seu negócio de minério de ferro. Espera-se que a Vale inicie seu projeto S11D no 2S16 (90 milhões de toneladas), onde a empresa espera produzir o minério de ferro de qualidade mais alta do mundo com o menor custo caixa por tonelada. No entanto, vale ressaltar que o ramp-up do projeto será feito de forma gradual, com o objetivo de não impactar o preço com o alto volume entrando no mercado.

Nossa posição mais positiva com a empresa baseia-se nos seguintes pontos: i) melhora do fluxo de caixa livre a partir de 2017 (mesmo com minério de ferro a preços mais baixos); ii) potencial para manter a redução de custos, tornando-se o mais competitivo produtor de minério de ferro na China; e iii) maior contribuição projetada de outros negócios, a saber, carvão e metais de base. Acreditamos que resultados trimestrais mais robustos e a conclusão das vendas de ativos anunciadas serão incentivos para as ações, ajudando a reduzir ainda mais os riscos de alavancagem e liquidez.

A Vale está sendo negociada a um atraente EV/EBITDA 2017e de 5,8x. Temos recomendação de outperform

para VALE5 com preço alvo de R$ 34,00 para o final de 2017.

Código VALE5






Vale PNA (VALE5)

A VALE5 está indefinida no curto prazo com forte resistência em 25,40. Passando desta, o ativo entrará em tendência de alta no curto prazo e seguirá em direção a 28,30 – topo.

Do lado da baixa, a VALE5 encontrará suportes em 23,70 e 22,75 – forte.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV VALE5 Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA 8

Shoppings e Properties: Multiplan

Multiplan Empreendimentos Imobiliários S.A. é um dos principais players no setor de shopping centers do Brasil, responsável pelo desenvolvimento, propriedade e operação de 18 centros comerciais e duas torres comerciais em todo o país. A empresa tem atualmente mais de 653.200 m² de ABL própria e novas expansões e projetos greenfields que compreendem mais 44,000 m² de ABL a ser inaugurado em 2017. No 3T16, 69% das receitas líquidas vieram da receita de aluguel, 15% a partir de parques de estacionamento e os restantes 16% de serviços e outras fontes. Multiplan também tem um extenso histórico da evolução e é considerada como tendo a mais alta qualidade carteira de todos os operadores de shoppings brasileiros.

Acreditamos que o mercado pode estar disposto a precificar perspectivas renovadas de crescimento no setor e vemos a Multiplan bem posicionada em um ambiente de possíveis aquisições. Temos recomendação de outperform e o nosso valor justo para o final de 2017 está em R$ 68,70 por ação, tendo em vista que: i) o fato de que a Multiplan atualmente possui o poder de compra mais forte do setor, o que pode constituir uma vantagem crucial em um cenário de oportunidades de M&A e greenfield; e ii) seu portfólio de shoppings de alta qualidade provavelmente deve sustentar resultados resilientes no 2S16. Vemos a Multiplan sendo negociada a um P/AFFO de 18,3x para 2017, na comparação com uma média de 15,1x das outras companhias brasileiras de shopping centers sob a nossa cobertura.

Código MULT3






Multiplan ON (MULT3)

A MULT3 está em alta no curto prazo com primeira resistência em 63,35 antes de seguir em direção a 66,50.

Do lado da baixa, a MULT3 encontra suporte inicial em 61,50. Abaixo deste, o ativo abrirá espaço para um movimento de realização e encontrará próximos suportes em 60,60 e 59,25 – forte.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV MULT3 Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA 9

Consumo: CVC

A CVC é a maior empresa de viagens do Brasil, com aproximadamente 15% de participação no mercado de lazer do país. A companhia atua no mercado de turismo brasileiro como competidora chave há cerca de 43 anos. Foi a primeira operadora de turismo no país a fretar aviões, vender produtos turísticos através do canal de varejo, oferecer aos clientes planos de pagamentos parcelados e tornar as viagens acessíveis para as classes de menor renda. A companhia possui uma extensa cadeia de pouco mais de 1.000 agências de lojas, uma rede de distribuição de aproximadamente 6.500 agências de viagens e uma atuação considerável no comércio eletrônico.

A empresa adquiriu recentemente uma participação de 51% no Grupo Duotur, uma agência de viagens focada no setor corporativo e que opera como um consolidador de passagens aéreas, com reservas brutas de R$ 3,2 bilhões 2014. Além disso, a CVC comprou a B2W Viagens, tornando-se um dos maiores players de pacotes de viagens on-line.

Temos uma visão otimista com relação à CVC, visto que ela tem um dos ROICs~40% mais altos dentro das companhias do setor de Consumo de nosso universo de cobertura, e deve se beneficiar tanto de iniciativas internas, como de um cenário mais favorável para o setor de consumo no Brasil.

Temos recomendação de outperform e preço alvo de R$30,00.

Código CVCB3






CVC ON (CVCB3)

A CVCB3 está em alta no curto prazo com primeira resistência em 25,45 e próximo objetivo no topo histórico em 26,20.

Do lado da baixa, a CVCB3 encontrará suportes em 24,30, 23,79-gap e 23,00 – forte e patamar que sustenta a tendência de alta no curto prazo.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV CVCB3 Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA 10

Energia Elétrica e Saneamento: Sabesp

A Sabesp é uma das maiores empresas de serviços de água do mundo, fornecendo água e esgoto coleta / tratamento de serviços para mais de 28 milhões de clientes. A área de concessão da empresa engloba 364 municípios do estado de São Paulo. A região metropolitana da capital é a sua principal fonte de receita (65% das receitas totais). No âmbito regulatório, a empresa é regulamentada pela Arsesp, que está subordinada ao Estado de São Paulo, controlador da Sabesp.

Longa duration com um cenário de queda na taxa de juros e melhores níveis de reservatório são os gatilhos para um melhor desempenho das ações em 2017. Houve uma melhora significativa na história da Sabesp nos últimos meses (por exemplo, melhores níveis dos reservatórios e o fim da campanha de bônus), o que nos levou a tomar uma postura mais positiva sobre o nome. Vemos esse setor de água com uma relação risco / retorno favorável em relação a outras empresas de energia elétrica brasileiras (TIR 12,7%, contra 10,5% para o setor), especialmente após a melhora nos principais reservatórios de água do Brasil.

Temos recomendação de outperform par Sabesp com um preço alvo de R$ 45,00.

Código SBSP3






Sabesp ON (SBSP3)

A SBSP3 está em alta no curto prazo e encontra resistências em 29,90 e 30,70 - forte. Se superada esta, a ação ganhará novo impulso para cima e poderá buscar 32,80 e 34,00.

Do lado da baixa, a ação encontrará suportes em 28,85 e 28,35 - forte. Se perdido este, a ação sairá da tendência de alta e encontrará os próximos suportes em 27,10 e 26,20.

Gráfico Semanal

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Empresa x Ibovespa

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IBOV SBSP3 Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA 11

Telecomunicações, Mídia e Tecnologia: Telefônica Brasil

A Telefônica Brasil é a entidade resultante da incorporação da Vivo pela Telesp em 2011. A empresa é um ativo ímpar, por ser um player defensivo e apresentando uma sólida geração de fluxo de caixa no segmento fixo (40% da receita total) com um forte crescimento nas receitas do segmento móvel (60% da receita). No mercado de telefonia celular, a Telefônica é a empresa número um em termos de assinantes (30% no mercado total e 42% no pós-pago, segundo os números de outubro 2016) e a líder em adições líquidas no segmento pós-pago, com uma média próxima a 50% das adições líquidas deste mercado, em função principalmente de sua reputação como uma operadora de alta qualidade com uma rede superior.

A companhia se diferencia de seus competidores por oferecer os melhores serviços para celulares e linhas fixas, e criou uma nova vantagem competitiva que não é fácil de copiar. O modelo de negócios em nossa visão é resiliente e a companhia é reconhecida como boa pagadora de dividendos. Nossas estimativas do dividend yeld para 2017 é de 6,3%.

Combinando tudo isso, temos recomendação de outperform e preço alvo de R$ 50,5 para o final de 2017.

Código VIVT4






Telefônica Brasil PN (VIVT4)

A VIVIT4 está em tendência de alta e encontra a primeira resistência em 44,50. Acima desta, a ação poderá retomar o movimento de alta e encontrará as próximas resistências em 45,45 e 46,20.

Do lado da baixa, o ativo encontrará o forte suporte em 42,95. Se perdido este, a ação deixará a tendência de alta e encontrará os próximos suportes em 42,05 e 40,90.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV VIVT4 Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA 12

Saúde: Fleury

Fleury é o segundo maior laboratório de diagnóstico no Brasil, com representando aproximadamente 10% do mercado B2C privado. A companhia opera em três segmentos: i) hospitalar e ambulatorial (98,7% da receita), fornecendo análises clínicas e exames de imagem através de 154 centros de paciente de serviço e 19 nomes hospitalares; ii) laboratório (1,2%), realizando análises clínicas para laboratórios; e iii) medicina preventiva e terapêutica (0,1%), proporcionando check-ups e serviços de gestão da doença. Fleury tem um posicionamento de marca superior (apoiado por um produto melhores níveis de serviço do mercado), uma das principais vantagens na negociação com os contribuintes.

A empresa conseguiu apresentar melhores tendências para o capital de giro nos últimos trimestres, devido a iniciativas internas que acreditamos ser sustentáveis. Esperamos que a empresa também gere um fluxo de caixa operacional sólido nos próximos trimestres. Como a empresa não é alavancada e as fusões e aquisições não são, de acordo com a administração, uma prioridade no curto prazo, entendemos que a empresa pode pagar dividendos extraordinários no próximo ano.

O resultado do Fleury no 3T16 marcaram outro sólido trimestre, após o desempenho impressionante no 2T16 e no 1T16. A maior surpresa foi a capacidade da companhia de alcançar uma diluição nos custos e despesas em quase todas as linhas, o que nos leva a imaginar qual pode ser o potencial da margem EBITDA da companhia em um prazo mais longo.

Temos uma classificação outperform para Fleury com preço alvo de R$ 44,1 por ação.

Código FLRY3






Fleury ON (FLRY3)

A FLRY3 está em um movimento de recuperação e encontra a forte resistência em 36,85. Se superada esta, a ação deixará a tendência de baixa e poderá continuar o movimento em direção a 38,40 e 40,70.

Do lado da baixa, a ação encontra importante suporte em 34,30. Se perdido este, a ação ganhará força para baixo e poderá seguir em direção a 30,95 e 28,15.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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16

Nov-1

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Dec-1

6

IBOV FLRY3 Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA 13

Indústria: Randon

A Randon é muito exposta ao segmento de veículos comerciais, com um foco primário no mercado doméstico, o que representa aproximadamente 90% da receita da companhia, a qual é dividida quase igualitariamente entre implementos rodoviários (na qual ela é líder no Brasil) e peças de caminhão. Vale salientar também que a companhia possui parcerias estratégicas com empresas de autopeças, como por exemplo, Arvin Mertor e Jost, as quais fornecem à Randon novas tecnologias, o que proporciona o fortalecimento da sua relação com as montadoras.

Dentro do nosso universo de cobertura a empresa é a que mais se beneficiará da esperada recuperação de investimentos no Brasil, já que mais de 80% da receita da empresa está no Brasil e altamente dependente do desempenho da indústria de caminhões. A Randon está pronta para a esperada recuperação da demanda, com uma estrutura de custos otimizada e aumento do capital de giro. Além disso, durante a crise, a Randon pôde fazer várias mudanças em suas operações e portfólio de produtos, que ajudará a emergir mais forte.

Portanto, acreditamos que qualquer melhora nos resultados agora, dependerá de uma recuperação da demanda que está altamente correlacionada com a recuperação nos investimentos no país.

Temos recomendação de outperform para a RAPT4 com preço justo de R$ 7,0 para o final de 2017.

Código RAPT4



Preço Justo R$ 7,0



Randon PN (RAPT4)

A RAPT4 está em tendência de alta no curto prazo e próxima da importante resistência em 4,26. Acima desta, a ação abrirá espaço para buscar 4,70 e 4,98.

Do lado da baixa, a ação possui suporte inicial em 4,02. Abaixo deste, a RAPT4 iniciará um movimento de correção e encontrará os próximos suportes em 3,77 e 3,43 – forte.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

80

100

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IBOV RAPT4 Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA 14

Transportes & Logística: CCR

A CCR é uma das maiores companhias mundiais em infraestrutura, focada em concessões rodoviárias, responsável por operar 3,3 mil quilômetros de rodovias no Brasil. A empresa também tem operações em aeroportos, contemplando seus ativos internacionais e o aeroporto de Confins em Belo Horizonte (MG). A CCR também está envolvida em projetos de mobilidade urbana, como o metrô das cidades de São Paulo (SP) e Salvador (BA), e opera o VLT e hidrovias na cidade do Rio de Janeiro. A empresa é controlada pela Camargo Correa, Andrade Gutierrez e Soares Penido, e tem um free float de 49% do total de suas ações.

Antecipamos um momentum positivo de resultados em 2017, com uma expansão do lucro líquido de 37,0% em termos anuais devido a resultados operacionais melhores e menores despesas financeiras. Vemos a relação dívida líquida/EBITDA estável em 2017 em 3,0x e diminuindo para 2,5x em 2018.

Temos recomendação de outperform para CCRO3, com preço justo de R$ 17,00 para o final de 2017.

Código CCRO3






CCR ON (CCRO3)

A CCRO3 está em tendência de alta no curto prazo e encontra resistências em 16,90 e 17,45.

Do lado da baixa, a ação encontrará suportes em 16,10 e 15,45 - forte. Se perdido este, o ativo deixará a tendência de alta e encontrará os próximos suportes em 15,20 e 14,85.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

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IBOV CCRO3 Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA 15

Serviços Financeiros: Smiles

A Smiles é um programa de fidelidade do Brasil e oferece uma atraente proposta de valor para os seus membros e para os seus parceiros de coalizão. Os seus membros se beneficiam do grande número de parceiros da companhia, o que os permite acumular milhas rapidamente e ter acesso a uma ampla gama de produtos, enquanto que os parceiros conseguem aumentar as vendas a partir da extensa base de cliente da Smiles (mais de 12 milhões de membros). Os produtos mais requisitados da companhia são as passagens aéreas da Gol (o seu controlador) e de outras companhias aéreas parceiras.

Apesar de um forte crescimento no passado e seus atuais esforços em manter esse nível de crescimento, nossos analistas setoriais esperam que a Smiles apresente uma redução no crescimento do LPA antes de voltar ao crescimento de dois dígitos. A desaceleração é consequência da dinâmica de câmbio, da crise macroeconômica e da expectativa com cortes da taxa Selic.

Temos recomendação de outperform com preço justo de R$ 62,00 para o final de 2017.

Código SMLE3






Smiles ON (SMLE3)

A SMLE3 está em tendência de alta no curto prazo e encontra importante resistência em 48,20. Acima desta, p ativo abrirá espaço para seguir em direção a 50,10 e 56,70.

Do lado da baixa, a ação encontra o forte suporte em 44,00. Se perdido este, a ação deixará a tendência de alta e poderá continuar o movimento até 41,95 e 38,75.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

80

100

120

140

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200

220

Jan

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IBOV SMLE3 Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA 16

Papel & Celulose: Suzano Papel

A Suzano é uma das maiores produtoras verticalizadas de papel e celulose da América Latina, com capacidade anual de produção de 3,4 milhões de toneladas de celulose e 1,3 milhão de toneladas de papel. Sua operação consiste em quatro linhas de produto: i) celulose de eucalipto; ii) papel à base de celulose não revestido para impressão e escrita; iii) papel à base de celulose revestido para impressão e escrita; e iv) papel-cartão. A Suzano oferece uma variedade de produtos de celulose e papel nos mercados doméstico e de exportação e tem posições de liderança em mercados brasileiros importantes.

Após uma performance fraca em 2016 devido à apreciação do Real, nossos analistas setoriais veem na Suzano uma interessante relação de risco-retorno. No curto prazo, a companhia deve continuar a se beneficiar de um mercado de celulose mais restrito que o esperado (afetado por atrasos no início do projeto OKI), que proporcionou dois aumentos seguidos de preços para o mercado chinês. Além disso, nossos analistas veem um menor risco de undershooting do Real, como ocorreu em 2016, que proporciona uma relação positiva de risco-retorno. Por outro lado, preços de celulose podem surpreender negativamente, o que levaria a uma performance fraca de SUZB5.

Temos recomendação de outperform para SUZB5 e preço justo de R$ 14,00 para o final de 2017.

Código SUZB5






Suzano PNA (SUZB5)

A SUZB5 está em tendência de alta e encontra importante resistência em 14,20 antes de buscar 14,95.

Do lado da baixa, a SUZB5 encontrará o forte suporte em 13,40. Se perdido este, o ativo sairá da tendência de alta e encontrará os próximos suportes em 13,00 e 12,40.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

40

60

80

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120

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Jan

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IBOV SUZB5 Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA 17

Petróleo, Gás e Petroquímicos: Petrobras

A Petrobras é uma das maiores petroleiras do mundo, produzindo mais de 2,5 milhões bpd e detêm o recorde mundial de produção de petróleo em águas profundas. Em 2007 a empresa fez a maior descoberta recente de petróleo no Pré-Sal, elevando o Brasil de um país potencialmente autossuficiente para um dos maiores exploradores de petróleo no mundo. O Pré-Sal deve produzir entre 30-100 bilhões boe, o que pode fazer do Brasil o 10º maior detentor do recurso.

Nossos analistas mantêm a recomendação da companhia em outperform. Embora no curto prazo a volatilidade no preço do petróleo, eles acreditam que o cenário para a Petrobras permanece positivo. Para estender esse momentum para 2017, a empresa precisará entregar investimentos em produção com eficiência, conforme anunciado no plano de negócios para 2017-21. Outro driver para a empresa será a redução de seu custo da dívida conforme a venda de seus ativos e sua desalavancagem continue a ser realizada. A redução no custo de capital da empresa deve impactar positivamente a capacidade da empresa em emitir novas dívidas. Os principais riscos na tese de investimentos em Petrobras, segundo nossos analistas, devem ser o preço do petróleo, a depreciação do Real e o noticiário político.

Temos recomendação de outperform para PETR4, com preço justo de R$ 22,5 para o final de 2017.

Código PETR4






Petrobras PN (PETR4)

A PETR4 possui forte resistência em 15,90. Passando desta, o ativo entrará em tendência de alta em direção a 16,35 e 17,50.

Do lado da baixa, a PETR4 encontrará suportes em 15,30 e 14,70 – gap deixado. Abaixo deste, o ativo encontrará próximos suportes em 14,25 e 14,00 – forte.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

50

80

110

140

170

200

230

260

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Jan

-16

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IBOV PETR4 Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA 18

Fundos Imobiliários: Kinea Renda Imobiliária

O Kinea Renda Imobiliária FII (KNRI11) é um dos maiores fundos imobiliários do Brasil, com um total de ativos de R$ 2,2 bilhões e um volume médio diário negociado de R$ 1,6 milhões em 2016. O fundo busca criar valor aos seus acionistas através da gestão ativa, com foco no investimento em escritórios corporativos e centros logísticos de elevada qualidade. Entre as estratégias de gestão do fundo estão: a diversificação, que proporciona um perfil mais defensivo que fundos exclusivamente de escritórios corporativos; proximidade dos inquilinos; participação majoritária nos imóveis, de modo a ter maior escopo na gestão de condomínio e formação de preços.

Em bases comparáveis, o Kinea Renda continua sendo a nossa top-pick do setor. Considerando um ambiente ainda desfavorável para 2017 para o mercado de escritórios corporativos, o Kinea Renda oferece uma combinação de resiliência das receitas através de seu perfil mais defensivo com um bom horizonte de longo prazo ancorado em um portfolio de qualidade, gestão profissional e estratégia bem definida.

Temos recomendação de market perform para o KNRI11, com preço justo de R$ 155,0 para o final de 2017.

Código KNRI11

Recomendação Market Perform





Kinea Renda Imobiliária (KNRI11)

O KNRI11 está em tendência de alta no curto prazo e próximo de importante resistência em 146,90. Se superada esta, o fundo ganhará novo impulso para buscar o objetivo em 158,00.

Do lado da baixa, o KNRI11 encontrará o forte suporte em 140,00. Se perdido este, o fundo deixará a tendência de baixa e encontrará o próximo suporte em 134,35.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

80

110

140

170

Jan

-16

Fe

b-1

6

Ma

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Ap

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Ma

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Jun

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Oct-

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IBOV KNRI11 Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA 19

Guia de ações

ABEV3 Ambev MP 16,5 21,0 27,0% 257.812 238,4

BBDC4 Bradesco OP 30,3 36,4 20,1% 167.786 316,9

CCRO3 CCR OP 16,5 17,0 3,2% 28.655 79,1

CVCB3 CVC OP 25,2 30,0 19,0% 3.357 26,7

CYRE3 Cyrela Realty OP 25,1 12,0 -52,2% 4.328 28,6

FLRY3 Fleury OP 11,9 44,1 271,8% 5.627 22,2

KNRI11 Kinea Renda Imobiliária MP 36,0 155,0 331,2% 1.986 1,6

MULT3 Multiplan OP 145,0 68,7 -52,6% 11.665 34,8

PETR4 Petrobras OP 61,9 22,5 -63,7% 204.276 821,9

RAPT4 Randon Part OP 15,5 7,0 -54,7% 1.445 9,8

SBSP3 Sabesp OP 4,1 45,0 987,0% 19.945 49,6

SLCE3 SLC Agricola OP 46,6 23,0 -50,6% 1.521 4,5

SMLE3 Smiles OP 15,6 62,0 297,7% 5.523 28,4

SUZB5 Suzano Papel OP 13,8 14,0 1,4% 15.012 51,4

VALE5 VALE OP 24,9 34,0 36,8% 124.248 589,0

VIVT4 Telefonica Brasil OP 43,6 50,5 15,8% 73.913 97

EV/EBITDA P/BV

2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016

ABEV3 20,6 19,0 12,3 11,0 4,7 5,1 5,8

BBDC4 9,7 8,6 n/a n/a 3,5 3,7 1,4

CCRO3 16,0 22,4 7,6 9,0 4,4 4,4 5,8

CVCB3 17,8 14,2 7,1 6,0 3,3 4,3 3,8

CYRE3 32,0 36,0 14,4 15,4 0,8 0,7 0,7

FLRY3 31,9 20,5 12,3 9,9 0,6 1,1 2,8

KNRI11 n.m. 17,1 15,4 14,9 7,1 7,1 1,0

MULT3 31,1 29,4 16,6 14,7 1,6 1,7 2,6

PETR4 n.m. n.m. 8,2 6,7 0,0 0,1 0,9

RAPT4 n.m. 15,5 13,6 7,5 0,0 1,9 0,9

SBSP3 7,4 10,1 7,9 6,8 4,7 3,5 1,2

SLCE3 n.m. 9,4 11,2 5,6 2,0 0,2 0,6

SMLE3 10,4 10,1 6,7 6,3 9,6 9,9 7,3

SUZB5 5,2 19,0 6,6 7,3 4,9 1,3 1,3

VALE5 5,8 10,9 6,7 5,6 0,0 1,3 0,6

VIVT4 19,0 14,0 5,7 5,1 5,0 6,8 1,1

Volume

Diário (R$ M)

Valor de

Mercado

Dividend Yield

Código

P/L(x)

Preço

atual

Código

Empresa Rec Preço Alvo Upside (%)

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA 20

ABEV3 Ambev MP 16,5 21,0 27,0% 257.812 238,4

BBDC4 Bradesco OP 30,3 36,4 20,1% 167.786 316,9

CCRO3 CCR OP 16,5 17,0 3,2% 28.655 79,1

CVCB3 CVC OP 25,2 30,0 18,9% 3.357 26,7

CYRE3 Cyrela Realty OP 25,1 12,0 -52,2% 4.328 28,6

FLRY3 Fleury OP 11,9 44,1 271,5% 5.627 22,2

KNRI11 Kinea Renda Imobiliária MP 36,0 155,0 331,2% 1.986 1,6

MULT3 Multiplan OP 145,0 68,7 -52,6% 11.665 34,8

PETR4 Petrobras OP 62,0 22,5 -63,7% 204.276 821,9

RAPT4 Randon Part OP 15,5 7,0 -54,7% 1.445 9,8

SBSP3 Sabesp OP 4,1 45,0 987,0% 19.945 49,6

SLCE3 SLC Agricola OP 46,6 23,0 -50,6% 1.521 4,5

SMLE3 Smiles OP 15,6 62,0 297,7% 5.523 28,4

SUZB5 Suzano Papel OP 13,8 14,0 1,3% 15.012 51,4

VALE5 VALE OP 24,9 34,0 36,7% 124.248 589,0

VIVT4 Telefonica Brasil OP 43,6 50,5 15,7% 73.913 97

EV/EBITDA P/BV

2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016

ABEV3 20,6 19,0 12,3 11,0 4,7 5,1 5,8

BBDC4 9,7 8,6 n/a n/a 3,5 3,7 1,4

CCRO3 16,0 22,4 7,6 9,0 4,4 4,4 5,8

CVCB3 17,8 14,2 7,1 6,0 3,3 4,3 3,8

CYRE3 32,0 36,0 14,4 15,4 0,8 0,7 0,7

FLRY3 31,9 20,5 12,3 9,9 0,6 1,1 2,8

KNRI11 n.m. 17,1 15,4 14,9 7,1 7,1 1,0

MULT3 31,1 29,4 16,6 14,7 1,6 1,7 2,6

PETR4 n.m. n.m. 8,2 6,7 0,0 0,1 0,9

RAPT4 n.m. 15,5 13,6 7,5 0,0 1,9 0,9

SBSP3 7,4 10,1 7,9 6,8 4,7 3,5 1,2

SLCE3 n.m. 9,4 11,2 5,6 2,0 0,2 0,6

SMLE3 10,4 10,1 6,7 6,3 9,6 9,9 7,3

SUZB5 5,2 19,0 6,6 7,3 4,9 1,3 1,3

VALE5 5,8 10,9 6,7 5,6 0,0 1,3 0,6

VIVT4 19,0 14,0 5,7 5,1 5,0 6,8 1,1

2015 2016 2017Receita

LíquidaEBITDA

Lucro

Líquido

ABEV3 5.262 3.842 4.907 9,4 9,1 7,8

BBDC4 n/a n/a n/a 7,9 7,7 11,6

CCRO3 1.754 2.383 2.942 11,4 13,1 13,2

CVCB3 36 36 36 17,8 17,2 21,1

CYRE3 n/a n/a n/a n.m. n.m. n.m.

FLRY3 112 71 144 12,4 19,3 38,3

KNRI11 3 11 10 2,6 2,5 11,5

MULT3 296 762 308 5,9 8,6 9,8

PETR4 76.315 54.169 54.621 3,2 64,6 n.m.

RAPT4 162 40 90 5,0 7,5 1,6

SBSP3 3.482 1.800 2.554 9,6 16,9 26,8

SLCE3 200 75 125 6,4 10,6 22,0

SMLE3 n/a 2 8 18,4 20,3 14,9

SUZB5 1.742 2.433 2.280 9,4 11,6 n.m.

VALE5 8.401 5.837 4.597 n.m. n.m. 57,5

VIVT4 8.319 7.793 8.311 4 6 n/a

Preço Alvo Upside (%)Valor de

Mercado

Volume

Diário (R$ M)

CódigoP/L(x) Dividend Yield

Código

Investimentos

Código Empresa RecPreço

atual

5 anos CAGR

Fonte: Itaú BBA


Itaú BBA 21

Glossário Financeiro

Preço justo – Um dos critérios utilizados para estabelecer o potencial de apreciação ou desvalorização de uma ação tendo em vista os fundamentos da empresa e as perspectivas do mercado. É determinado a partir de uma metodologia de avaliação baseada na projeção do fluxo de caixa de longo prazo da empresa, descontado a valor presente. Isso quer dizer que o analista projeta, inicialmente, o fluxo de caixa (receitas, despesas, entre outros pontos) da empresa para os próximos anos, com base no quadro macroeconômico, informações sobre investimentos da empresa, previsões de crescimento do setor em que a empresa atua, entre outras variáveis. Depois, o fluxo de caixa projetado para cada ano é trazido a valor presente. Para isso, utiliza-se a taxa de desconto de acordo com o risco Brasil e a taxa de juros no Brasil e nos Estados Unidos, entre outros fatores.

P/L – Índice Preço/Lucro – É a relação entre o preço de uma ação e o lucro líquido anual da mesma. Indica, teoricamente, em quanto tempo o capital investido será recuperado. Se o preço de mercado de uma ação é de R$ 10 e espera-se que o lucro a ser pago por ação é de R$ 2, o índice P/L é obtido pela divisão de R$ 10 por R$ 2. Neste caso, o resultado seria 5, ou seja, teoricamente, o investidor levaria 5 anos para ter os R$ 10 investidos de volta, se ele fosse dono de toda a empresa.

VE/EBITDA – É a relação entre o valor de mercado da empresa mais seu endividamento líquido e a geração operacional de caixa. A diferença com relação ao P/L é que este múltiplo é a soma da dívida líquida (menos o caixa da empresa) com o valor de mercado, dividida pelo lucro da atividade, descontada a parte não oriunda da atividade em si, como o resultado financeiro e a amortização de ágio.

Dividend yield – Índice usado para medir o ganho com dividendos. É a razão entre o dividendo pago por ação e a cotação da ação. Por exemplo: se uma empresa vai pagar R$ 100 milhões em dividendos e tem 50 milhões de ações em poder do mercado, o dividendo pago por ação será de R$ 2. Para saber o dividend yield, basta dividir esse valor (R$ 2) pela cotação da ação (suponhamos que seja R$ 20). O dividend yield, nesse caso, é de 10%.

Dívida líquida/EBITDA - Índice que avalia a capacidade da companhia de pagar sua dívida com geração de caixa operacional no período de um ano.

P/VPA – É a cotação em bolsa da ação dividida pelo valor patrimonial por ação, ou seja, quanto o banco custa no mercado dividido pelo valor de seu patrimônio. Bancos têm um balanço diferente. Basicamente, de um lado do balanço está todo o dinheiro que o banco empresta ou utiliza na sua atividade (ativo). Do outro lado, está todo o dinheiro que ele capta no mercado (passivo). A diferença entre esses dois montantes é o patrimônio líquido. Por isso, os bancos são avaliados com relação ao valor do seu patrimônio.

RPL - Rentabilidade do patrimônio líquido, isto é, o lucro do banco no período dividido pelo patrimônio líquido. O patrimônio líquido cresce no mesmo sentido da evolução dos lucros. A relação entre o lucro e o patrimônio líquido é uma das maneiras de medir a rentabilidade do banco.


Itaú BBA 22

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.

Classificações: Definições, Dispersão e Relações Bancárias

Classificações (1)

Definição (2)

Cobertura (3)

Relação Bancária

(4)

Outperform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho acima da média do mercado. 53% 51%

Market Perform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho em linha com a média do mercado. 39% 38%

Underperform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho abaixo da média do mercado. 7% 7%

1. As classificações usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform) correspondem aproximadamente a Compra, Manutenção e Venda, respectivamente.

2. As classificações refletem a avaliação do analista sobre o desempenho da cotação da ação no médio prazo comparado com a média do mercado. As recomendações continuarão válidas até o analista alterar a classificação, o que poderá acontecer como resultado de novas informações, ou simplesmente devido à alteração na cotação da ação (não existe um período de tempo pré-determinado). As empresas estão agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanças. Os setores são: (i) Bancos e Serviços Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Saúde + Educação; (iv) Siderurgia & Mineração + Papel & Celulose; (v) Petróleo, Gás & Petroquímica + Agronegócio; (vi) Setor Imobiliário & Construção; (vii) Telecomunicações, Mídia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indústrias e Logística; (ix) Serviços de Utilidade Pública; (x) Estratégia.

3. Percentual de empresas cobertas pela Itaú Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificação. 4. Percentual de empresas incluídas nessa categoria de classificação, para as quais foram prestados serviços de banco de

investimento, pelo Itaú Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos últimos 12 (doze) meses, ou poderão ser prestados nos próximos 3 (três) meses.

Informações Relevantes

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. ("Itaú BBA"), uma subsidiária do Itaú Unibanco S.A., regulada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM), e distribuído pelo Itaú BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Itaú Unibanco". Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Itaú Unibanco.

2. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida das estratégias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Os preços e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativos e sujeitos a alterações sem aviso prévio. O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos títulos mobiliários abordados neste relatório.

3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores mobiliários analisados, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú BBA, ao Banco Itaú BBA S.A. e demais empresas do Grupo. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Itaú BBA e suas subsidiárias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou cheguem a conclusões diferentes das informações fornecidas neste relatório. O analista responsável pela elaboração deste relatório não está registrado e/ou não é qualificado como analista de pesquisas junto à NYSE ou à FINRA, tampouco sendo associado à Itaú USA Securities, Inc., portanto, ele pode não estar sujeito às restrições da Norma 2711 sobre comunicações com uma empresa objeto de análise, aparições públicas e transações com valores mobiliários mantidos em uma conta de analista de pesquisas.

4. A remuneração de um analista é determinada com base no total das receitas do Itaú BBA, uma parcela das quais é oriunda da prestação de serviços de banco de investimento. Como todos os funcionários do Itaú BBA e de suas subsidiária e afiliadas, os analistas recebem uma remuneração que está atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remuneração de um analista pode ser considerada indiretamente relacionada a este relatório. Entretanto, o analista responsável pelo conteúdo deste relatório certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório, ou vinculada à precificação de qualquer um dos valores mobiliários discutidos neste relatório. O Grupo Itaú Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Itaú Unibanco podem ter uma participação direta ou indireta equivalente a não mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisição, venda ou negociação dessas ações no mercado.

5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de um determinado investidor. Os investidores que desejem adquirir ou negociar os títulos mobiliários cobertos neste relatório devem obter documentos pertinentes relativos aos instrumentos financeiros e às bolsas e confirmar o seu conteúdo. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. A decisão final em relação aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e comissões. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente seu preço, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variações e, consequentemente, o preço ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada não é necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurança ou garantia, de forma expressa ou implícita, é dada neste relatório em relação a desempenhos futuros. O Grupo Itaú Unibanco se exime de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo e ao utilizar tal relatório o investidor obriga-se, de forma irrevogável e irretratável, a manter o Grupo Itaú indene em relação a quaisquer pleitos, reclamações e/ou pedidos.

6. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú BBA. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação.

7. Conforme exigido pelas regras da Comissão de Valores Mobiliários o(s) analista(s) responsável(eis) pela elaboração do presente relatório indica(m) no quadro abaixo "Informações Relevantes" situações de potencial conflito.

Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: O único propósito deste material é fornecer informação apenas, e não constitui ou deve ser interpretado como proposta ou solicitação para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratégia de negócios específica. Os instrumentos financeiros discutidos neste material podem não ser adequados a todos os investidores e são voltados somente a Contrapartes Elegíveis e Profissionais, conforme definição da Autoridade de Conduta Financeira. Este material não leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter aconselhamento financeiro, legal, contábil, econômico, de crédito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e características


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pessoais antes de tomar qualquer decisão fundamentada na informação aqui contida. Ao acessar este material, você confirma estar ciente das leis em sua jurisdição referentes a provisão e venda de produtos de serviço financeiro. Você reconhece que este material contém informações proprietárias e concorda em manter esta informação em confidencialidade. O Itau BBA International plc (IBBAInt) se isenta de qualquer obrigação por perdas, sejam diretas ou indiretas, que possam decorrer do uso deste material e de seu conteúdo e não tem obrigação de atualizar a informação contida neste documento. Você também confirma que compreende os riscos relativos aos instrumentos financeiros discutidos neste material. Devido a regulamentos internacionais, nem todos os instrumentos/serviços financeiros podem estar disponíveis para todos os clientes. Esteja ciente e observe tais restrições quando considerar uma potencial decisão de investimento. O desempenho e previsões passados não são um indicadores fiáveis dos resultados futuros. A informação aqui contida foi obtida de fontes internas e externas e é considerada confiável até a data de divulgação do material, porém o IBBAInt não faz qualquer representação ou garantia quanto à completude, confiabil idade ou precisão da informação obtida por terceiros ou fontes públicas. Informações adicionais referentes aos produtos financeiros discutidos neste material são disponibilizadas mediante solicitação. O Itau BBA International plc tem escritório registrado no endereço 20th floor, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e é autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulamentado pela Financial Conduct Authority e pela Prudential Regulation Authority (FRN 575225) – O braço em Lisboa do Itau BBA International plc é regulamentado pelo Banco de Portugal para conduzir negócios. O Itau BBA International plc tem escritórios de representação na França, Alemanha e Espanha autorizados a conduzir atividades limitadas e as atividades de negócios conduzidas são regulamentadas por Banque de France, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Contate seu gerente de relacionamento se tiver perguntas; (ii) U.S.A: O Itaú BBA USA Securities, Inc., uma empresa membra da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Qualquer investidor norte-americano que receba este relatório e que deseje efetuar qualquer transação em qualquer segurança discutida neste documento deve fazê-lo com o Itaú BBA USA Securities, Inc., no 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Asia: Este relatório é distribuído em Hong Kong e Japão pela Itaú Asia Securities Limited, licenciada em Hong Kong pela Securities and Futures Commission para a atividade regulamentada do Tipo 1 (negociação de ativos financeiros). A Itaú Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade regulatória pelo conteúdo deste relatório. Em Hong Kong, investidores que desejam comprar ou negociar os instrumentos financeiros avaliados neste relatório devem entrar em contato com a Itaú Asia Securities Limited no endereço 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street – Central, Hong Kong; (iv) Oriente Médio: Este relatório é distribuído pela Itau Middle East Limited. A Itau Middle East Limited é regulamentada pela Autoridade de Serviços Financeiros de Dubai, com endereço na Suite 305, Level 3, Al Fattan Currency House, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai, United Arab Emirates. Este material é voltado somente a Clientes Profissionais (conforme definição do módulo DFSA Conduta de Negócios) e outras pessoas não devem tomar decisões com base no mesmo; (v) Brazil: Itaú Corretora de Valores S.A., a subsidiary of Itaú Unibanco S.A authorized by the Central Bank of Brazil and approved by the Securities and Exchange Commission of Brazil, is distributing this report. If necessary, contact the Client Service Center: 4004-3131* (capital and metropolitan areas) or 0800-722-3131 (other locations) during business hours, from 9 a.m. to 8 p.m., Brasilia time. If you wish to re-evaluate the suggested solution, after utilizing such channels, please call Itaú’s Corporate Complaints Office: 0800-570-0011 (on business days from 9 a.m. to 6 p.m., Brasilia time) or write to Caixa Postal 67.600, São Paulo-SP, CEP 03162-971. *Custo de uma Chamada Local

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Lucas Tambellini Fabio Perina Tiago Binsfeld Eduardo Marzbanian

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3. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório.

4. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório.

5. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que concentram seus investimentos na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administração ou gestão podem influenciar, direta ou indiretamente.

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