entendendo futuros e opções

7/28/2019 Entendendo Futuros e Opes

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Entendendo Futuros e Opes

Sep3 Nov3 Jan4 Mar4 May4 Jul4 Sep43rd 7815 8170 8295 8500 8620 8760 9350

2nd 7820 8200b 84000B 8765 9355

Last 7600 8300A 8700A 8630 8888 8888 9368

Sep3 Dec3 Mar4 May4 Jul4 Sep4 Dec4

3rd 7095 105 766 3564 5985 145 7295c

2nd 7100 110 771 3574 5998 699


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This brochure Understanding Futures and Options oers an overview o the role and

unction o the modern exchange. It contains examples and descriptions designed to oster

better understanding o utures and options transactions.The examples and descriptions

are not intended to serve as investment advice and cannot be the basis or any claim.While

every eort has been made to ensure accuracy o the content, the NewYork Board oTrade

does not guarantee its accuracy, or completeness or that any particular trading result can

be achieved.The NewYork Board oTrade cannot be held liable or errors or omissions in

the content o this brochure. Futures and options trading involves risk o loss and is not

suitable or everyone. Readers are advised that brokerage ees and commissions are not

included in the examples and that margin levels are subject to change. Contact a broker or

ee and commission inormation and current margin requirements.Trading on the NYBOT

Exchange markets is governed by specifc rules and regulations set orth in exchange rules.These rules are subject to change. For more detailed inormation and specifcations on any

o the products traded on the NYBOT exchanges, contact NYBOT or your broker.

NewYork Board oTrade, NYBOT, NYCE, FINEX, eCOPS,TIPS, CoeeC ,

Cotton No. 2sm, Sugar No. 11sm, Sugar No. 14sm, U.S. Dollar Index, and USDX, are

registered trademarks/service marks o the Board o Trade o the City o New York, Inc.

The NYSE Composite Index, is a registered trademark o the NewYork Stock Exchange,

Inc., which is not a market or utures and options and not afliated with NYBOT. Russell

1000 Index, Russell 2000 Index and Russell 3000 Index are trademarks/service o the

Russell Investment Group and are used under license. Reuters/CRBsm is a service mark

o Reuters.

El presente olleto Funcionamiento de los Futuros y Opciones brinda un panorama acerca de la uncin del mercado burstil mod-erno. El objeto de los ejemplos y descripciones es acilitar la mejorcomprensin de las operaciones con uturos y opciones. Los ejemplosy descripciones no pretenden constituir un consejo de inversin niservirn como base de reclamo alguno. Si bien se ha procurado que elcontenido sea preciso, la New York Board o Trade no garantiza su ex-actitud ni su integridad, como as tampoco la obtencin de ningn re-

sultado de negociacin en particular. La New York Board o Trade nose responsabiliza por errores u omisiones en el contenido del presenteolleto. La negociacin de uturos y opciones conlleva riesgos y no esadecuada para todos. Se advierte a los lectores que las comisiones por

corretaje no estn incluidas en los ejemplos y que los niveles El pre-

Esta brochura Entendendo Futuros e Opes oerece uma viso geral do papel e da uno

de uma bolsa moderna. Contm exemplos e descries desenvolvidos para promover uma melhor

compreenso das transaes com uturos e opes. Os exemplos e as descries no tm porfnalidade servir como recomendao de investimento e tampouco podem servir de base para

qualquer reclamao legal. Embora todos os esoros tenham sido eitos para assegurar a preciso do

contedo, a New York Board o Trade no garante essa preciso ou completude, ou que qualquer

resultado especfco com alguma transao possa ser alcanado. A New York Board o Trade no

pode ser responsabilizada por erros ou omisses no contedo desta brochura. Negociar com uturos e

opes envolve risco de perda fnanceira e no aconselhvel para todos. Os leitores so advertidos

de que as taxas de corretagem e as comisses no esto includas nos exemplos e que os nveis de

margem esto sujeitos a alteraes. Contate um corretor para obter inormaes sobre taxas

e comisses e atuais requerimentos relacionados s margens. As negociaes eitas nos merca-

dos da NYBOT so controladas por regras e regulamentos especfcos descritos Livro de regas.

Estas regras esto sujeitas a alteraes. Para inormaes mais detalhadas e especifcaes sobre

quaisquer dos produtos negociados na NYBOT, contate a Bolsa ou um corretor.

New York Board o Trade, NYBOT, NYCE, FINEX, eCOPS, TIPS, Coee C , Cotton

No.2sm, Sugar No. 14sm, U.S. Dollar Index, e USDX, so marcas/servios registrados do Board

o Trade o the City o New York, Inc. O NYSE Composite Index uma marca registrada da New

York Stock Exchange, Inc., que no um mercado de uturos e opes e nem est afliada NYBOT.Russell 1000 Index, Russell 2000 Index e Russell 3000 Index so marcas registradas do Russell

Investment Group e so usadas sob licena.


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e OPSCNYBOT

Desde 1870, os mercados futuros e de opes da New York Board of Trade (NYBOT) oferecemferramentas de formao de preo, gerenciamento de risco e divulgao de preo para usuriosde vrias indstrias, e oportunidades de investimento para participantes do mercado. Desenvolvendo eapoiando mercados ecientes, e transparentes, a New York Board of Trade rearma diariamente o papel

histrico de uma tradicional bolsa de futuros e opes.

A New York Board of Trade, Inc. foi formada em 1998 com a fuso da Coffee, Sugar & Cocoa Exchange,

Inc. (CSCE) e da New York Cotton Exchange (NYCE). Como resultado da fuso das duas bolsas, a NYBOT

oferece transaes com futuros e opes para uma vasta gama de produtos, incluindo cacau, caf, algodo,

suco de laranja concentrado congelado (FCOJ), etanol, acar, celulose, cmbio, U.S. Dollar Index (USDX),

ndices Russell, o New York Stock Exchange (NYSE) Composite Index, ndice de Preos Futuros Reuters/

Jefferies-CRBsm e o Continuous Commodity Index.

Enquanto prov usurios do mercado com ferramentas seguras de formao de preo e de transferncia de

risco de preo, atravs do tradicional prego a viva voz em seus mercados mundiais, a NYBOT divulga os

preos pela internet atravs de um servio de informao de dados em tempo real no site www.nybotlive.

com. Informaes contnuas sobre as transaes e sobre os mercados tambm esto disponveis no site

www.nybot.com.

Alm das funes tradicionais relacionadas ao preo, a NYBOT desenvolve e apia servios inovadoresrelacionados indstria, como o Electronic Commodity Operations and Processing System (eCOPS), ou

sistema eletrnico de processamento e operaes com commodities, uma plataforma eletrnica de entrega de

documentos atravs da internet que atende o comrcio de caf, de cacau, de FCOJ eo de NOJ.



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Os mercados ( vista e de Futuros )

Negociar commodities bsicas uma das atividades comerciais mais antigas da humanidade. Praticamente todas ascomunidades desenvolveram ao longo da histria algum tipo de mercado central onde as pessoas podiam se

encontrar e negociar alimentos, fibras e outras commodities bsicas. Com o passar do tempo, o nmero de participantes

do mercado fsico (compra vista) aumentou. A extenso da c adeia de mercado afetou d iretamente o valor (preo) de cada

commodity. Cada participante da cadeia de mercado agregou valor commodity (processamento, transporte,

armazenamento, refinamento, fabricao etc.) e isso afetou o preo. medida que agregaram valor, eles adquiriram

uma parcela do preo e com isso uma margem de lucro a ser protegida. Os participantes tornaram-se cada vez mais

vulnerveis a mudanas sbitas no preo, aumentando por sua vez a instabilidade e a especulao em torno da oferta e

da procura. Uma mudana brusca na equao oferta/procura pode pressionar qualquer um que tenha de adquirir uma

commodity cujo valor sobe repentinamente ou precise reter uma mercadoria com preo em queda.

medida que os mercados para commodities como acar, cacau, algodo e caf cresceram, as redes de fornecimento

ficaram maiores. A rota transatlntica (de Londres a Nova York, por exemplo) adicionou outro nvel de risco e os

comerciantes comearam a criar contratos individuais para as entregas programadas (contratos a termo) determinando

condies especficas para as mesmas (quantidade, qualidade, data de entrega) por um preo fixo.

Com o crescente risco no mercado vista, comerciantes de vrias commodities bsicas se juntaram no final do sculo

19 para estabelecer um mercado especializado, e mais organizado, para cada commodity no qual eles podiam se

encontrar e negociar esses contratos a termo. O contrato a termo, porm, ainda era um instrumento do mercado vista por meio do qual um preo era negociado para uma transao com um ativo fsico, com data de entrega futura. O

contrato aplicava-se s condies exclusivas de uma transao, mas a existncia deste pedao de papel tornou

possvel um outro nvel de comrcio a compra e venda do contrato em si. Como um instrumento de compromisso dos

proprietrios com a transferncia do ativo fsico, o prprio contrato poderia mudar de mos muitas vezes desde que os

termos permanecessem vlidos (at que a entrega acontecesse).


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Como a compra e a venda de contratos se tornou uma prtica aceita, a padronizao dos mesmos foi o prximo passo.A padronizao do contrato a termo levou criao do contrato futuro, que acrescentou toda uma nova dimenso ao

comrcio de commodities. O mercado vista continuou sua atividade diria de compra e venda de commodities ao preo

do dia.

A organizao de comerciantes comprando e vendendo mercadorias fsicas evoluiu at uma organiza o que padronizou

os contratos e as prticas comerciais, e transformou-se em uma bolsa de futuros. A aceitao do contrato padronizado

permitiu a negociao organizada do valor da commodity para entrega em data futura, atravs de um mercado futuro

para a commodity.

O contrato futuro tinha condies especficas, assim como quantidade, tipo, preo, prazo etc., mas diferente do contrato

a termo, no se aplicava a uma transao especfica. Um contrato padro com termos padronizados aplicveis em

diferentes mercados foi desenvolvido. Os termos se aplicavam commodity sendo avaliada e, consequentemente,

validavam o preo. A commodity podia mudar de mos sob os termos do contrato, mas esse no era o propsito o

propsito era estabelecer um preo para a commodity por um perodo de tempo definido (o tempo do contrato). Este

preo se tornou um ponto de referncia para a definio do preo vista. E tambm estabeleceu os contratos futuros como

instrumentos de valor intrnseco que podiam ser negociados independentemente da mercadoria fsica. A padronizao

do contrato e as prticas comerciais chegaram at a tornar desnecessria a troca de papis. J no era necessrio um

contrato no papel, mas apenas um registro legal da transao e do pagamento.

A Bolsa

Historicamente, uma bolsa de futuros e opes tem sido uma sociedade de membros que oferece e administra as

instalaes para a negociao dos contratos; estabelece, monitora e faz cumprir as normas de negociao; mantm e

divulga dados sobre as transaes. Estabelecendo um mercado livre e transparente no qual as foras da oferta e da

procura podem juntar-se para negociar contratos futuros e de opes, a bolsa pode cumprir suas funes de formao

de preo descoberta de preo (a negociao do melhor preo do momento); transferncia de risco de preo (a troca da

exposio ao risco de preo no mercado vista para outros hedgers com perfil de risco oposto ou para outrosparticipantes do mercado futuro dispostos a assumir risco em troca de uma oportunidade de ganho); e informao de

preo (a divulgao regular e oportuna da informao de preo para todas as partes interessadas ao redor mundo).


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O Preo

O preo atual do contrato futuro com data de vencimento mais prxima (nearby futures contract) um ponto de

referncia para o preo vista. A divulgao mundial dos preos no mercado futuro contribui para uma part icipao mais

ampla neste mercado refletindo mais efetivamente as condies do mercado vista como um todo. Mais compradores

e vendedores no mercado significa melhores oportunidades relacionadas ao preo (mais concorrncia pelo preo), o que

aumenta a qualidade do processo de formao do preo. A bolsa assegura a integridade das transaes atravs de regras

claramente definidas e monitoradas, que incluem um processo de arbitragem para solucionar disputas.

A diferena entre o preo de um contrato fut uro especf ico e o preo vista da commodit y no ponto de entrega chamada

de base. Normalmente, o preo futuro (no caso da mercadoria fsica) deveria ser igual ao preo vista mais os custos

de armazenagem, seguro etc. (custo de carregamento), nec essr ios para manter a commodity at o ms de vencimento do

contrato. Alm disso, o preo da base tambm pode refletir a localizao (porto de entrega) e a qualidade da commodity.

Por exemplo, um determinado tipo de caf, origi nrio de um pas espec fico, pode ser negociado com prmio ou desconto

sobre o preo futuro.

Embora o preo futuro e o preo vista tenham a base como diferena, o sistema de formao de preo da commodity

funciona bem porque ambos tendem a manter-se paralelos ao longo do tempo. Conforme a data de entrega se aproxima,

o preo futuro e o preo vista tambm se aproximam (convergncia). Ainda que futuros e opes tenham um forte

relacionamento paralelo, a base no constante. A base tende a aumentar ou dimi nuir dependendo de fatores-chave como

a oferta e a procura no local de entrega. A existncia do risco de preo no mercado vista torna necessrios os mercados

de futuros e opes.

Divulgao do Preo

Como uma das trs funes bsicas de uma bolsa (as outras sendo a formao do preo e a transferncia do risco

relacionado ao mesmo), a disseminao do preo uma responsabilidade crucial. Participantes do mercado precisam ter

acesso a informao em tempo real para poder negociar com eficincia. Essa informao tem sido disponibilizada por

terceiros, empresas que compilam os dados de mercado de vrias bolsas e os vendem por assinatura atravs de sistemas

prprios. Com a evoluo da internet, a NYBOT agora oferece acesso direto informao de mercado atravs do site

www.nybotlive.com . Participantes de mercado podem cadastrar-s e no NYBOTLive para receber a informao necessria.

O assinante tambm tem acesso a importantes ferramentas de negociao (dados histricos, diagramas e grficos) que

ajudam na interpretao dos dados.


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Caf Cacau Acar

30 Volatilidade Histrica Diria

%

Volatilidade

O risco de preo medido em termos de volatilidade (flutuao do preo). Maior volatilidade significa maior risco para

todos na cadeia de mercado. A volatilidade do preo torna possvel as t ransaes com futuros e opes. As bolsas medem

o nvel de volatilidade de preo de uma determinada commodity para determinar se a mesma pode ser negociada no

mercado de futuros e opes. Os mercados de futuros e opes no criam ou eliminam a volatilidade e o risco;

volatilidade e risco nascem no mercado vista. Essa mesma volatilidade gera oportunidades de negcios para todos os

participantes do mercado. Os mercados de futuros e opes oferecem ferramentas de gerencia mento de risco para ajudar

a diminuir a exposio ao preo gerada pela volatilidade.



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O Contrato

O contrato futuro um compromisso legal, padronizado, de entrega (ou recebimento) de determinada quantidade

de mercadoria com qualidades/caractersticas especficas (ou o equivalente valor vista) em local e data tambm

determinados.

Os participantes do mercado vista negociam a compra e a venda (transferncia de ttulo) de um produto especfico;

os participantes do mercado futuro se dedicam compra e venda de contratos de um ativo-objeto. Com o contrato

padronizado em termos de ms e local de entrega, quantidade e qualidade da commodity, o nico elemento remanes-

cente para negociao na bolsa o preo .

Essencialmente, quem negocia no mercado futuro est comprando e vendendo,

em um mercado aberto, um preo para a mercadoria que ativo-objeto do contrato.

Uma vez que o foco do mercado futu ro e de opes o preo, e no a commodity, a entrega da mercadoria propriamente

dita uma funo geralmente atribuda ao mercado vista. O mercado facilita a entrada e a sada das transaes antes

mesmo da entrega se tornar uma possibilidade. Todos os mecanismos do mercado futuro focam em assumir uma posio

relacionada ao preo e depois liquidar a mesma obtendo lucro ou perda.

Embora apenas uma pequena porcentagem de contratos venha a ser entreg ue, a NYBOT tem programas e procedimentos

que orientam o processo de entrega. Para entregas de caf e de cacau e FCOJ, o processo tem sido admini strado eletronica-

mente pelo Commodity Operations and Processing System (COPS) . Com base neste sistema pioneiro, a NY BOT desen-

volveu o eCOPS um sistema com base na internet criado para atender processos de entrega futura ou vista atravs de

documentao eletrnica e de procedimentos padronizados.

O Mercado

O mercado futuro atende a compradores e a vendedores igualmente; eles podem entrar no mercado de um ou do outro

lado. Quem entra no mercado comprando contratos futuros estabelece uma posio de comprado, enquanto quem

entra vendendo estabelecem uma posio de vendido. A maioria das posies liquidada com uma transao oposta

transao original: posies compradas so fechadas com transaes de venda de contratos e posies de vendidas

com transaes de compra. A entrega da mercadoria ou a liquidao financeira tambm podem satisfazer a obrigao

assumida com o contrato, caso a posio seja mantida em aberto at o vencimento do mesmo.


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Os Operadores

Bolsas de futuros atendem essencialmente a dois tipos de operadores: hedgers que buscam transferir o risco de preo

do mercado vista para outros participantes, e investidores/especuladores do mercado futuro dispostos a assumir esse

risco em troca da oportunidade de lucrar com o movimento dos preos futuros. O hedger entra no mercado futuro para

transferir/reduzir o risco associado s transaes do mercado vista. Pode estar protegendo um preo de compra ou de

venda no mercado vista; o hedger representa di ferentes nveis da cadeia de mercado (produtor, comerciante, fabricante,

etc.), sujeitos ao risco de preo do mercado vista. A cobertura de risco envolve o estabelecimento de uma posio no

mercado futuro equivalente e oposta posio no mercado vista.

Fazer cobertura de ri sco no tem a ver com tomar risco. Fazer hedging o oposto de especular. Uma estratgia de hedging

efetiva reduz a exposio ao r isco. Um ganho no mercado futuro compensa uma perda no mercado vista, ou vice-versa.

Por exemplo, depois da colheita, um produtor de caf tem caf para vender. Ele est, ento, naturalmente na posio

de comprado no mercado fsico/ vista. Para proteger a colheita, ele pode cobrir o preo de venda no mercado vista

assumindo a posio oposta, de vendido, no mercado fut uro (vendendo cont ratos f utu ros). Outros hedgers, como um

torrefador de caf, podem precisar comprar caf (esto vendidos no mercado fsico) e ento buscam proteger o preo

de compra no mercado vista. O torrefador poderia assu mir uma posio de comprado no mercado futuro (comprando

futuros) para obter a cobertura de risco.

Investidores, por outro lado, esto dispostos a assumir risco adotando posies em qualquer dos lados do mercado a fim

de lucrar com as variae s de preo. Investidores do mercado futuro tenta m sempre

comprar na baixa e vender na alta, e vice-versa. O fato de que a ordem da ao com-

prar na baixa e vender na alta no importante ilustra um elemento nico do

mercado futuro: a existncia de oportu nidades com o mercado em alta ou em baixa.

Participantes do mercado podem assumir posies de qualquer lado (comprado

ou vendido). Acessibilidade, nvel de risco e oportunidades de longo prazo so

basicamente similares em ambos os lados. A presena de diferentes par ticipantes

hedgers com perfis opostos, investidores com estratgias e metas distintas de

curto ou de longo prazo cria oportunidades de negcios contnuas nas duas pon-

tas. A participao de investidores com uma ampla variedade de metas e estratgias contribui para a liquidez do mer-

cado, aumenta a eficincia da formao de preo e facilita o processo de cobertura de risco. O perfil dos investidorespode variar de um operador local(floor trader), que busca ganhar com pequenas flutuaes de preo em curto prazo

(normalmente, assumindo uma posio por menos de um dia), at grandes fundos de commodit y, que podem estabelecer

uma posio estratgica de longo prazo at que uma meta de preo especfica seja alcanada.



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I. A grcola ( Dla resAmericanos)

AcAr #11 00 00 210 10

AcAr #1 0 00 30 20

cAcAu 1.10 0 20 200

cAf 2.20 1.00 20 200

Mini cAf 0 0 0

Algodo 2.20 1.00

ia Saa Sa* 20 300

i Saa Sa * 00 00

fcoJ 0 00 210 10

MercAdo eSpeculAtivo //0

v a c m a ( o h ) p s n a ( S a )

ia Ma ia Ma

A volatilidade do preo amplia a gama de oportunidades para todos os participantes do mercado. O fato de que o

preo pode oscilar rpida e substancialmente, em qualquer direo, pode beneficiar hedgers e investidores. A mesma

volatilidade de preo que faz do mercado de futuros e opes uma ferramenta efetiva para hedgers cria oportunidades

para investidores. preciso compreender, no entanto, que a volatilidade de preo de uma commodity inerente aomercado vista, e no ao resultado de especulao no mercado futuro. Sem volatilidade no h razo para a existncia

de um mercado futuro, j que o risco de preo seria mnimo. A necessidade de transferir risco um mecanismo bsico

do mercado futuro.

A Transa o

Transaes com futuros comeam com um passo bsico: os compradores e vendedores depositam fundos chamados

depsitos de margem como forma de cauo, ou depsito de boa f, em uma corretora para assegurar que cumpri ro com

as obrigaes contratuais. O compromisso de margem o mesmo para compradores e vendedores. Mas freqentemente

h uma diferena entre a margem exigida do hedger e a margem para especuladores. Este sistema de depsitos de

margem inicial (ou original), normal mente uma pequena porc entagem do valor total do cont rato, ajuda a manter a

integridade financeira do mercado futuro e oferece aos participantes a alavancagem, que uma das principai s

caractersticas da negociao com futuros. Uma vez que um contrato futuro no foi planejado como um contrato de

transferncia de ttu lo de vendedor para comprador, no h necessidade do valor tot al do contrato mudar de mos.

Um exemplo: No dia 10 de setembro de 2003, a margem inicial para um hedger no contrato Cotton No. 2 sm era de US$

1.000, um contrato que naquele dia valia US$ 30.350 (preo = 60,70 centavos/libra). A margem inicial para um especulador

era de US$ 1.400 por contrato. Mesmo para o especulador a margem equival ia a menos de 5% do valor total do contrato.

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New York Clearing CorporationA New York Clearing Corporation (NYCC) a cmara de compensao para todas as transaes feitas nos mercados

da NYBOT garante o desempenho do contrato para seus membros estabelecendo com a Bolsa os nveis mnimos demargem para cada mercado e ajustando as mesmas periodicamente para refletir a volatilidade do preo. A cmara de

compensao formada principalmente por corretoras que servem como membros da compensao e tm de assumir certas

responsabilidades e cumprir exigncias financeiras, inclusive o depsito de garantia na cmara de compensao.

A NYCC serve como contraparte para todas as transaes e garante a integridade de cada contrato nos mercados da

NYBOT. A cmara de compensao tambm supervisiona a transferncia de capital ent re os membros. No fechamento de

cada dia de negociao, o patrimnio lquido da conta de cada negociador (marked to the market) ajustado para refletir a

flutuao de preo. Se o mercado osci lou contra a posio do operador (trader), podem ser exigidos pagamentos de varia-

o de margem para restabelecer o patrimnio do mesmo ao nvel mnimo exigido.

Tradicionalmente, os negcios acontecem nas rodas de negociao(pits), onde os membros se e ncontram para dar lances

e fazer ofertas verbalmente e atravs de sinais com as mos (prego a viva voz). As transaes so reconhecidas pelos

participantes e confirmadas por escrito, ou atravs de um sistema de envio de ordem eletrnica (EOR). Uma vez que

apenas os membros da Bolsa podem negociar no prego, as ordens dos clientes so entregues aos operadores, que as

executam de acordo com as instrues do cliente. Entre as ordens mais comuns executadas no prego esto ordens a

mercado (executadas imediatamente, pelo preo do momento na roda de negociao); ordens limitadas (executadas a um

preo determinado ou melhor), e stop orders (o operador executa a ordem se um determi nado preo ating ido).

Uma vez que o negcio feito, a transao inserida manual ou eletronicamente no Trade Input Processing System da

NYBOT (TIPS), onde casada e destinada a um membro da compensao. Apenas os membros da compensao podem

submeter negcios compensao. Quando a transao casada e submetida ao processo de compensao, a cmara de

compensao passa a ser a parte compradora para todos os vendedores e a parte vendedora para todos os compradores.

A partir do momento em que a ordem entra no mercado, sua trajetria claramente marcada com regist ros de tempo que

rastreiam a evoluo da mesma. Essa trajetria chamada de audit trail (rota de auditoria) e ajuda a proteger os interessesde todas as partes envolvidas na negociao. A audit trail uma das ferramentas-chave da regulamentao que controla

o mercado futuro e protege a integridade de cada transao.


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Regulamento

A New York Board of Trade elabora, administra e faz

cumprir suas prprias regras, usando seus departamentos

de vigilncia e de superviso.

A Commodity Futures Trading Commission (CFTC),

Comisso Reguladora de Operaes a Futuro com

Commodities, a agncia federal reguladora responsvel

pela superviso de todas as operaes com futuros nos Esta-

dos Unidos. A National Futures Association (NFA), Associa-

o Nacional de Futuros, uma organizao reguladora seto-

rial registrada na CFTC. Promove padres ticos, faz cumprir

as regras de proteo ao cliente e avalia os prossionais que

querem se associar NFA. Registro junto CFTC exigido

para todos que negociam no prego, incluindo corretores

(membros da Bolsa que negociam ordens de clientes)

e locais (membros da Bolsa que negociam para si), futures

comission merchants (FCMs), introducing brokers (IBs)

e suas associated persons (APs) que administram fundos

de clientes. A necessidade de registro para os commodity

trading advisors (CTAs) e commodity pool operators(CPOs) depende da quantidade de capital que eles

controlam em fundos de clientes, bem como do nmero de

participantes no fundo.

Cobertura de Risco

Mercados distintos usam distintas estratgias de cobertu ra

de risco, que podem mudar ao longo do ano dependendo

da situao no mercado vista e das metas do negcio.

Os elementos bsicos da cobertura de risco so estveis.

Adotar uma cobertura de risco no mercado futuro signif ica

fechar um preo para o comprador ou para o vendedor.

O hedger, aquele que usa a cobertura, estar sujeito ao

risco relacionado base (diferena entre o preo vista e

o preo futuro), e o fortalecimento ou enfraquecimento da

base afetar o resultado l quido da cobert ura.

Uma estratgia de cobertura de risco efetiva exige

conhecimento do funcionamento do mercado futuro e

um planejamento especfico que calcule com preciso e

avalie os custos do mercado vista e as margens de lucro

projetadas. H vrias ferramentas dentro e fora do mercado

futuro que podem ajudar hedgers e investidores. Alm de

estabelecer o planejamento de mercado, hedgers devem

ser capazes de analisar os fundamentos do mesmo

conhecer os fatores fsicos que afetam o preo e saberinterpretar esses sinais.

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Uma geada na Flrida, por exemplo, pode obviamente ter um papel importante na formao do preo do suco de laranja

concentrado congelado (FCOJ). Esta anlise dos fundamentos parte importante de um programa bsico de cobertura de

risco. Investidores tambm precisam conhecer estes fatores.

Investidores (e hedgers at certo ponto) tambm passaram a depender de uma srie de ferramentas matemticas que

permitem fazer anlises tcnicas dos mercados ao longo do tempo. Ferramentas tcnicas usam programas que rastreiam e

interpretam padres histricos (oscilao mdia, por exemplo), apresentados em grficos, que podem ajudar o negociador

a criar um plano estratgico. O servio de informao de mercado NYBOTLive oferece um pacote de grficos com uma

srie de ferramentas tcnicas para ajudar os operadores. A importncia da informao de mercado de qualidade, atravs

da anlise dessa informao, do planejamento estratgico e da execuo disciplinada do mesmo devem ser enfatizadas

para hedgers e investidores.

O site da NYBOT (www.nybot.com) oferece uma seo de Relatrios de Pesquisa, Research Reports, com anl ises e

comentrios de respeitados anal istas e outros profissionais da indstria, com acesso gratuito para os usurios do mercado.

Esses relatrios podem ser uma excelente fonte de informaes especficas de mercado e de opinies relacionadas

a questes tcnicas e aos fundamentos.

Exemplos de Negociaes

Por uma questo de simplicidade, os exemplos a seguir no incluem os custos das comisses com as quais compradores

e vendedores podem ter de arcar em negociaes com opes e futuros. As comisses, que variam de corretora para

corretora, tambm incluem taxas cobradas pela Bolsa/compensao. Ainda que as taxas de corretagem, e da Bolsa, para

negcios com futuros e opes seja m relativamente modestas, esses custos devem ser considerados em qualquer plano de

investimento ou de corbertura de risco para que se possa ter uma idia precisa do lucro ou do prejuzo lquido. Pergunte

a um corretor sobre as atuais comisses e taxas da Bolsa. Esses custos so normalmente calculados com base em cada

contrato negociado e, freqentemente, apresentados em termos da transao completa ou seja, com a liquidao de

cada posio. Os primeiros dois exemplos de cobertura de risco no incluem a base, a qual varia ao longo do tempo. A

compreenso do histrico da base um componente necessrio a qualquer plano de gerenciamento de risco. Consulte

um corretor para saber mais sobre como calcular e interpretar a base. Todos os exemplos hipotticos desta brochura soapenas ilustrativos. No representam aconselhamento sobre como negociar.


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Negociando Futuros

Os mercados futuros atendem aos objetivos de hedgers e investidores. Hedgers usam o mercado futuro para cobrir

transaes no mercado vista e desta forma reduzir o efeito da volatilidade do preo vista sobre a margem de lucro.

Hedgers assumem uma posio no mercado futuro semelhante e oposta posio que desejam cobrir no mercado vista.

Os investidores, por outro lado, podem entrar no mercado em qualquer ponta, dependendo da estratgia especfica.

Independentemente da direo em que se move o mercado, eles tentam se antecipar e lucrar com as mudanas de preo

que podem acontecer no curto ou no longo prazo. importante compreender a diferena bsica nas metas de negcios

dos hedgers e nas metas dos investidores ao examinar os cenrios dos exemplos a seguir.

Um Exemplo de Cobertura de Risco com Compra Futura de Acar

As empresas usam o mercado futuro para proteger compromissos assumidos no

mercado v ista que resultam de suas operaes dirias.

Cenrio:

A margem de lucro de um fabricante de guloseimas extremamente suscetvel ao custo

do acar. Em agosto, o fabricante assume u m contrato de venda de doces com entrega

prevista para novembro a um preo fixo. Ele vai precisar de 224.000 libras de acar

demerara (equivalente a 2 contratos futuros Sugar No. 11sm de 112.000 libras cada) para a fabricao dos doces. Para

maximizar o lucro, o fabricante precisa comprar acar para entrega em outubro pelo preo de 7,20 centavos/lb., ou mel-

hor. Comprando os contratos futuros (negociados atualmente a 7,20), o fabricante pode fixar o custo da matria-prima e

proteger a margem de lucro.

estratgia:

No dia 10 de agosto, o fabricante vende, com entrega prevista para novembro, uma quantidade de guloseimas que vai

consumir 224.000 libras de acar demerara. A rentabilidade do negcio depende da compra do acar por no mais de

7,20 centavos/lb. Na ocasio em que faz o contrato para a venda dos doces, o fabrica nte compra 2 contratos futuros Sugar

No. 11 de outubro pelo preo atual de 7,20 centavos/lb.

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resultado:

No dia 15 de setembro, o fabricante de doces liquida a posio no mercado futuro vendendo 2 contratos Sugar No. 11 de

outubro pelo preo corrente de 9,92/centavos / lb., com um ganho de 2,72 centavos/lb. Isso significa um ganho futuro deUS$ 6.092,80 (112.000 lbs. x US$,0272 = US$ 3.046,40/ contrato x 2). No dia 15 de setembro o fabricante de doces compra

acar demerara no mercado vista por 9,92 centavos/lb., pagando 2,72 centavos/lb acima do planejado, o que significa

um dficit inesperado de US$ 6.092,80 no oramento da produo. Quando o ganho futuro aplicado ao dficit no

mercado vista (ganho de 2,72 cents/lb. no mercado futuro menos a perda de 2,72 cents/lb. no mercado vista), o

fabricante tem o acar de fato comprado por 7,20 cents/lb. o preo almejado para a compra, que teve de ser fixado

para proteger a margem de lucro.

Se o preo do acar tivesse cado para 5,10 cents/lb., a perda de 2,10 cents/lb. no mercado futuro seria compensada pelo

ganho de 2,10 cents/lb. sobre o preo menor, de 5,10 cents/lb., no mercado vista. O resultado final ainda seria o preoalmejado de 7,20 cents/lb. Embora haja a tendncia, quando os preos esto em declnio no mercado vista, de ver a

posio de comprado no mercado futuro como perda, preciso se lembrar do propsito do hedge fixar um preo. S e

o fabricante no tivesse feito o hedge, ele estaria especulando no mercado vista e estaria exposto a perdas quando os

preos vista subissem. Proteger a margem de lucro parte de uma administrao de negcio sadia. O preo almejado,

que representava lucro em agosto, ainda representa um lucro em setembro.

Um Exemplo de Cobertura de Risco com Venda Futura de Cacau

Muitas empresas que possuem estoques de matrias-primas esto expostas ao risco

de queda dos preos. Um hedge de venda (venda de contratos futuros) ajuda a reduzir

este risco.

Cenrio:

Um importador de cacau tem 100 toneladas mtricas de cacau (igual a 10 contratos futuros de 10 tons. mtricas/

contrato) em estoque para atender a vendas futuras. Os preos de mercado tm cado e um decl nio constante no per odo

entre a compra do estoque e a liberao do mesmo para a venda pode levar a perdas significativas. No dia 18 de

setembro, os contratos futuros de cacau com data de vencimento mais prxima, dezembro, esto sendo vendidos a US$1.326/

tonelada mtrica.

estratgia:

No dia 18 de setembro, o importador vende 10 contratos futuros de cacau de dezembro por US$1.326/tonelada mtrica

para cobrir o estoque de 100 toneladas mtricas.


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resultado:

O importador vende o estoque no mercado vista no dia 8 de novembro por US$ 1.237/tonelada mtrica com uma perda

de US$ 89/tonelada mtrica. Ao mesmo tempo, ele liquida a posio de vendido no mercado futuro (compra 10 contratos

futuros de cacau de dezembro por US$ 1.237/tonelada mtrica com um ganho total de US$ 8.900 no mercado futuro: US$89/toneladas mtricas x 10 toneladas x 10 contratos). O ganho no mercado futuro compensa a perda no mercado vista,

mantendo o valor do estoque (US$ 1.326/toneladas mtricas) em um mercado em queda.

Uma Cobertura de Risco co m Venda Futura de Algo do(com estreitamento de base)

O clculo da base um componente crucial de qualquer programa de gerenciamento

de risco. Os dois primeiros exemplos consideram uma relao de base perfeita entre o

mercado futuro e o mercado vista. O exemplo a seguir faz uso de uma bas e que varia

durante o perodo coberto pelo hedge. Produtores de commodities agrcolas, que esto

freqentemente sub-representados no mercado futuro, tm de estar particularmente

atentos s variaes da base quando usam a cobertura de risco para fixar um preo para a safra ainda no colhida.

Cenrio:

No dia 10 de agosto, um produtor de algodo espera colher 1.500 fardos (aprox. 750.000 lbs.). O preo corrente para o

produtor no mercado vista de 65 centavos/lb. Os contratos futuros de algodo de dezembro esto sendo negociados a

68 cents/lb. A base (diferena entre preo vista e o preo no mercado futuro) , portanto, 3 cents/lb. menor que o preo

futuro. O produtor indentifica uma queda de preo nos prximos meses e quer fixar um retorno lquido igual ou aproxi-

mado ao preo-alvo de 65 cents/lb.

estratgia:

No dia 10 de agosto, o produtor vende 15 contratos futuros de algodo Cotton No. 2 sm de dezembro por 68 cents/lb. (um

contrato Cotton No. 2 = 50.000 libras ou aproximadamente 100 fardos).

resultado:

No dia 18 de novembro, os contratos esto sendo negociados por 64 cents/lb. e o preo vi sta tambm caiu, para 62 cents/

lb. A base mudou de 3 cents/lb. para 2 cents/lb. menos que o preo futuro .

O produtor vende o algodo no mercado vista por 62 cents/lb. ou 3 centavos menos que o preo previsto. Ento,

liquida a posio no mercado futuro comprando 15 contratos de dezembro a 64 cents/lb., com um ganho de 4 cents/lb no

mercado futuro.

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&

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4

5

2

%

3

Compensando o dficit de 3 cents/lb. no mercado vi sta com o ganho futu ro de 4 cents/lb., o produtor recebe um preo

lquido de 66 cents/lb pelo algodo. O produtor garantiu assim o preo almejado, 65 cents/lb. A mudana da base

acrescentou outro centavo ao preo de venda.

Neste cenrio, uma alterao na base favoreceu o produtor. Se a base tivesse alcanado quatro centavos, todavia,

(por exemplo, com o preo vista em 60 cents/lb. e o preo futuro em 64 cents/lb. ) o produtor estaria recebendo

efetivamente 64 cents/lb.

Sem a cobertu ra de risco, o produtor teria de lidar com um dficit de aproximadamente 5 cents/lb. sobre o preo almejado

de 65 cents/lb. O risco de preo supera o risco relacionado base.

A compreenso do histrico da base essencial na determinao do nvel de exposio ao risco, e o desenvolvimento de

um plano de cobertura de risco ajuda a reduzir o mesmo quando executado com sucesso.

Exemplo de Investimento Estratgico com FuturosAo atender as necessidades dos hedgers, os mercados futuros tambm oferecem oportun idades para os investidores. Por

exemplo, a maior volatilidade no mercado de aes gerou interesse em contratos futuros com base nos ndices de aes,

como o Russell 1000 Index (um ndice de aes das 1.000 empresas com maior capitalizao de mercado nos EUA). Os

contratos com base no Russell 1000 Index (R1000, R1000 Growth, R1000 Value), juntamente com os do Russell 2000

(aes de empresas menores) e os do Russell 3000 (amplo mercado de aes americano), so negociados nos mercados

de produtos financeiros da NYBOT. As vantagens tradicionais dos mercados futuros (baixo custo de negociao,

alavancagem etc.), mais a capacidade de entrar no mercado comprado ou vendido, fazem dos futuros de ndices uminstru mento alternativo eficaz para um investidor que queira lucrar com o movimento do mercado de aes sem assumir o

compromisso de comprar ou vender um grande volume de aes.

Uma transao com o ndice Russel 1000 (vendido)

Cenrio:

Em janeiro, um investidor acredita que haver uma queda no mercado de aes no curto prazo. Ele imagina que as aes

de empresas de grande porte sero as mais afetadas. O investidor pretende lucrar

com a possvel queda nos preos, sem ter de lidar com a complexidade de entrar

comprado em uma cesta de aes de grandes empresas. Ele considera o ndice Russell

1000 como a mais objetiva e abrangente medida do desempenho das aes das grandes

empresas americanas.


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estratgia:

Em 14 de janeiro, o contrato futuro de maro do ndice Russel 1000 (tamanho normal = US$ 500 vezes o ndice) era

negociado a 575,00. O investidor vende 2 contratos de maro a 575,00. O contrato normal exige um compromisso de

margem inicial de aproximadamente US$ 9.000/contrato, totalizando US$ 18.000. (As exigncia de margem Inicial e deVariao de margem so definidas pela cmara de compensao da Bolsa e esto sujeitas a alteraes. Os investidores

devem checar o valor da margem junto Bolsa e corretora que usam.)

resultado:

Em 14 de fevereiro, o mercado de aes teve uma queda e o contrato futuro Russell 1000 de maro est sendo negociado

a 540,50. O investidor fecha a posio de vendido (compra dois contratos regulares de maro do Russell 1000 por 540,50

cada) para um ganho futuro de 34,50 pontos de ndice. O lucro lquido de US$ 34.500 (34,50 x US$ 500 x 2 contratos).

A alavancagem, economia no custo da transao e simplicidade de negociao disponvel no mercado futuro oferecem

vantagens aos investidores. Alm disso, os lucros no realizados com uma posio em aberto no mercado futuro esto

disponveis para saques diariamente.

A alavancagem, porm, tem mo dupla.

Se o mercado tivesse subido, o investidor poderia ter se deparado com um aumento no compromisso de margem para

mant-la nos nveis exigidos. Diferente da posio assumida no mercado tradicional de aes, onde o prejuzo no

realizado at a efetiva transferncia da ao, as perdas do mercado futuro so deduzidas da conta de margem diariamente,

possivelmente exigindo pagamentos de variao de margem. Estas perdas e subseqentes chamadas de margem podem

continuar enquanto o investidor mantiver a posio em aberto durante um movimento desfavorvel do mercado.

O mercado futuro oferece ferramentas de gesto de risco comprovadas e constantes oportunidades de investimento para

participantes do mercado. Os primeiros quatro exemplos em Entendendo Futuros e Opes demonstram alguns dos

mecanismos bsicos da negociao com futuros. Em cada caso, os operadores (hedgers e investidores) se apiam no claro

entendimento das caractersticas do mercado futuro e um conhecimento operacional dos fatores que afetam a formao

de preos na indstria que objeto do contrato (anlise dos fundamentos). Os operadores tambm podem fazer uso de

uma gama de possibilidades deanlises tcnicas

que oferecem teorias de flutuaes de preos com base histrica ematemtica para ajudar na tomada de deciso.

Essas ferramentas de anlise no oferecem frmulas mgicas de negociao; cada uma oferece uma interpretao

particular dos dados de mercado. Diferentes ferramentas oferecem diferentes nveis de eficcia dependendo das condies

do mercado. Por exemplo, um tipo de grfico pode interpretar de forma mais precisa um mercado em alta enquanto outro

pode ser mais til em um mercado estvel.

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importante enfatizar mais uma vez que a eficcia de qualquer programa de cobertura de risco ou de estratgia de

investimento depende de anlise, monitorao cuidadosa do mercado e da execuo adequada de planos e objetivos de

negcios claramente definidos.

Opes e Futuros

Em 1982, a CSCE introduziu opes sobre futuros de commodities nos Estados Unidos as primeiras opes sobre um

contrato futuro de commodities (Sugar No.11) negociadas em bolsa desde 1936. Desde ento, as opes oferecem uma

ampla gama de possibilidades de gerenciamento de risco e de oportunidades de negcios para hedgers e investidores.

A flexibilidade multidimensional das opes contribuiu para o crescimento e para o sucesso dos mercados de opes

da NYBOT. Os contratos de opo garantem ao portador ou comprador do contrato o direito, mas no a obrigao, de

comprar (opo de compra) ou vender (opo de venda) um contrato futuro de uma determinada commodity por um

preo pr-determinado, dentro de um perodo tambm determinado. O vendedor do contrato de opo tem sempre a

obrigao, junto ao comprador, de fazer valer os termos da opo.

H duas maneiras de exercer o direto garantido pela opo. A opo americana o tipo negociado nos mercados da

NYBOT permite o exerccio a qualquer momento at a data de vencimento da opo. A opo europia pode ser exerci-

da apenas na data do vencimento. A cobertura de risco com opes pode estabelecer um teto ou piso para o preo ao mesmo

tempo em que mantm, respectivamente, o potencial de perda ou de ganho num mercado vista favorvel. As opes

oferecem maior flexibilidade ao plano de investimento. As estratgias de negociao com opes so to diversas quanto

os objetivos de quem negocia. H estratgias especficas para mercados em alta, em baixa ou estveis. Algumas tm o

potencial de risco e de ganho limitado e outras oferecem riscos e ganhos ilimitados. H estratgias para as opes de

compra, opes de venda ou para a combinao de ambas, alm da possibilidade de incluso de negociaes simultneas

com futuros.

Embora as complexas estratgias de negcios com opes sejam muitas e diversas, a negociao com opes no para

todos. Os hedgers e investidores devem fazer um estudo detalhado das opes os mercados, os diversos componentes e

estratgias de negociao antes de entrar no mercado.

Uma opo de compra (americana) confere o direito mas no a obrigao de comprar um determinado contrato

futuro por um preo especfico (preo de exerccio) a qualquer momento dentro de um prazo determinado (at a data

de vencimento da opo). Caso a opo seja exercida, o comprador pode assumir a posio de comprado em relao ao

contrato futuro objeto da opo, pelo preo de exerccio.


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Uma opo de venda (americana) confere ao comprador da opo o direito mas no a obrigao de vender um contrato

futuro por um preo determinado, a qualquer momento, dentro de um perodo determinado. Caso a opo seja exercida,

o titular pode assumir a posio de vendido em relao ao contrato futuro objeto da opo, pelo preo de exerccio.

Cada transao com opes envolve duas partes: um comprador (titular) e um vendedor (emissor).

As opes so identificadas pelos seguintes elementos: ms e ano do contrato da opo, preo de exerccio e tipo (compra

ou venda).

Por exemplo, no mercado de opes de ca f, comprar uma opo de Venda Setembro 04 70 (Sep 04 70 Put) d ao titular da

opo o direito de assumir a posio de vendido no mercado futuro de caf (vender um contrato futuro Coffee C de

Setembro de 2004) ao preo de 70 ce ntavos/libra, a qualquer momento at o dia de vencimento da opo.

Para obter os direitos da opo, o comprador (titular) faz um pagamento (prmio) ao vendedor (emissor) da opo.

Negociadores em mercados tradicionais chegam a um acordo com relao ao prmio em um prego a viva voz similar

ao usado para as negociaes com contratos futuros. Uma vez que o comprador de opes no obrigado a entrar no

mercado futuro, as perdas restringem-se ao prmio pago. Se o movimento do mercado futuro objeto da opo vai contra

a posio assumida, o titular pode simplesmente deixar a mesma vencer e perder o valor. Se o movimento do mercado

futuro favorvel posio assumida, o ganho lquido potencial acima do preo de exerccio pode ser ilimitado,

descontado o prmio pago. Os titulares de contratos de opo podem exerc-los a qualquer momento at a data

de vencimento.

Os compradores de opes (titulares) podem

sair da posio de trs maneiras : exercer a opo

entrando no mercado futuro; vender a opo

de volta ao mercado; ou simplesmente deixar a

opo vencer perdendo o valor.

Os titulares de opes no precisam fazer depsitos

de margem enquanto no assumirem uma posio no

mercado futuro.

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2006

2005

Cacau Algodo Caf FCOJ Acar Cmbio ndices NYBOTTotal

Volume de Opes no Ano(at 30/06/04)

Em troca do prmio pago, os emissores (outorgantes) de

opes aceitam o risco de ter de assumir uma posio oposta

do titular no mercado futuro objeto da opo, a qualquer

momento durante o perodo de validade da mesma. Caso

a opo de compra seja exercida, o titular da opo assume

uma posio de comprado no mercado futuro e o emissor

recebe a posio de vendido pelo preo de exerccio da

opo. Da mesma forma, quando uma opo de venda

exercida, o titular assume a posio de vendido e o emissor

a posio de comprado no mercado futuro.

Uma vez que os emissores de opes precisam entrar no

mercado futuro a qualquer momento, eles assumem um

risco potencialmente ilimitado. Os vendedores de opes

so ento obrigados a manter uma conta de margem. Eles

podem apenas compensar a posio comprando de volta

suas opes no mercado.


2

O Prmio

Inmeros fatores relacionados aos fundamentos do

mercado afetam a determinao do valor do prmio. O

valor que os compradores esto dispostos a pagar por u ma

determinada opo e o preo que os vendedores esto dis-

postos a aceitar para emitir a opo so influenciados por

variveis-chave como o valor intrnseco, o valor-tempo e

as taxas de juros. O valor intrnseco a diferena entre o

preo de exerccio da opo e o preo corrente do contrato

futuro objeto da opo. O preo de exerccio que representa

lucro imediato se a opo for exercida (chamado in-the

money, ou dentro do preo) tem u m va lor int rnseco maior

do que o que esteja at-the money (no preo: igual ou muito

prximo ao preo futuro corrente) ou out-of the money (fora

do preo: no lucrativo se a opo for exercida ao preo

futuro corrente). A volatilidade do mercado, combinada

com o prazo de vencimento da opo e outros fatores

relacionados ao mercado contribuem para formar o valor-

tempo de uma opo (em outras palavras, so os elementos

que aumentam a probabilidade de exerccio da opo ao

longo do tempo).


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O valor-tempo e o valor intrnseco esto refletidos no prmio de uma opo da mesma maneira que o prmio de um

seguro refle te o clculo do risco de que a cobert ura de uma aplice seja usada. Quanto maior for a volati lidade e o tempo

at o vencimento, maior ser o prmio da opo. A Bolsa geralmente lista pelo menos sete diferentes preos de exerccio

para cada contrato de opo: um igual ou prximo ao preo futuro, trs acima e trs abaixo.

Os contratos de opo com diferentes preos de exerccio e datas de vencimento so afe tados de diferentes manei ras pela

oscilao de preo no mercado futuro que objeto do contrato. As mudanas no preo futuro raramente resultam em uma

mudana idntica no valor do prmio da opo. Esta mudana relativa no valor do prmio conhecida como o delta da

opo. O delta mede a sensibilidade do prmio da opo em relao s flutuaes do preo futuro. O nmero atribudo

como delta de uma opo representa a alterao no valor do prmio para cada ponto de alterao no preo futuro objeto

da opo.

Por exemplo, se com o aumento de US$ 2 no preo futuro do cacau espera-se um aumento de US$ 1 no prmio de uma

determinada opo, o delta 0,5. Geralmente, quanto mais uma opo est dentro do preo (mais passvel de ser

exercida), maior ser a reao s variaes do preo futuro e o delta flutua mais prximo de 1. O delta tende a se afastar

de 1 quando a opo est mais fora do preo e menos suscetvel s flutuaes do mercado futuro. A compreenso do delta

necessria, especialmente para um vendedor/emissor de opes, para que se possa avaliar a exposio ao risco de um

determinado contrato de opo ou garantir um plano eficiente de cobertura de risco.

Contratos de Opes Especializados

Alm das opes listadas regularmente (para o ms correspondente no mercado futuro), alguns mercados da NYBOTtambm listam opes flexveis e em srie (serial options).

As opes flexveis ajudam empresas comerciais a personalizar estratgias especficas com opes permitindo que o

usurio selecione certos termos e condies do contrato, incluindo data de vencimento das opes, preo e tipo de exerccio

(americano ou europeu). As opes de estilo americano podem ser exercidas em qualquer dia a t a data do vencimento, as

de estilo europeu s podem ser exercidas no ltimo dia.

As opes em srie so opes de curto prazo criadas para oferecer mais oportunidades de negociao com vencimentos

mensais. O contrato futuro objeto da opo em srie o prximo contrato futuro a vencer.

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100100100 104104104 108108108 112112112 116116116 120120120

Preo Futuro do ndice no Exerccio

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000

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888

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121212

131313

141414

151515

Ponto-

base

Compra de Opo de CompraLucro/Prejuzo

(total = ndice x 1000)

Options on Spreads(Opes sobre Diferenciais) so opes

sobre spreads de contratos futuros (Futures Contract

Spreads: compra e venda simultneas de contratos futuros

de uma mesma commodity, de dois meses diferentes,por um preo diferencial). Essas opes especializadas

estavam disponves no mercado de balco e agora so

oferecidas pela Bolsa com as vantagens de padronizao,

liquidez e garantia de contraparte.

Cobertura de Risco com Opes

Tradicionalmente, a cobertura de risco com contratos

futuros permite que as empresas fixem um preo para

compra ou venda futura, ajudando no planejamento e

facilitando as operao do negcio. A cobertu ra de risco

com opes oferece a possibilidade de gerenciar o risco em

vrias e distintas situaes de mercado pagando o prmio

da opo para proteger o preo ou recebendo o prmio,

por meio da venda da opo, aumentando a receita do

negcio. Como o titular de uma opo nunca obrigado a

entrar no mercado futuro, comprar opes permite que o

hedger se proteja das flutuaes de preo adversas a umcusto conhecido, sem no entanto se abster dos benefcios

de flutuaes de preo favorveis.

Negociando Opes

Um plano de negociao com opes envolve uma ampla

anlise da exposio ao risco e a compreenso das

possibilidades especficas e do relativo potencial de

lucro das diversas estratgias. Hedgers podem usar opes

como uma espcie de seguro para o preo. Investidores

podem us-las para agregar flexibilidade s estratgias

de negociao. As estratgias que usam opes podem

ser to simples ou to complexas quanto a demanda dos

participantes do mercado.

Comprando uma Opo de Compra

As opes de compra oferecem aos hedgers meios para

estabelecer um teto para o preo. Tambm oferecem

opes estratgic as para investidores. Por exemplo, opes

sobre o contrato futuro US Dollar Index (USDX)

podem representar oportunidades para investidores que

procuram algu ma exposio no mercado de cmbio usando

ativos substitutos. O USDX acompanha o valor do dlar

americano em relao a uma cesta de seis moedas: euro,

iene, libra esterlina, dlar canadense, coroa sueca e

franco suo. Os contratos futuros e de opes do USDX

oferecem aos investidores a oportunidade de negociar um

ndice global para o dlar americano, sem correr o risco da

exposio a uma moeda especfica.


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Preo Futuro do FCOJ-A no Exerccio

Ponto-base

Compra de Opo de Venda

Lucro/Prejuzo (centenas de US$)

(cents/lb. x 15.000 lbs. por contrato)

Cenrio:

No incio de janeiro, um investidor norte-americano queria tirar benefcio de um potencial aumento na cotao do dlar

americano nos dois meses seguintes. O investidor no tem uma opinio muito clara sobre qualquer outra moeda, mas

acredita na valorizao do dlar. O contrato futuro USDX de maro est sendo negociado a US$ 102,94. O investidor querlimitar o risco e ao mesmo tempo tentar lucrar com uma possvel alta no valor do dlar.

estratgia:

O gerente determina que as opes de compra 105 sejam vendidas a 0,59 (US$ 590). Com cada contrato avaliado em US$

102.940, o invest idor dec ide comprar cinco opes de compra Mar 105. O prmio total , ento, US$ 2.950.

resultado:

No final de fevereiro, o USDX subiu para 108,20. O investidor exerce as opes de compra 105 e fecha a posio de

comprado com um lucro lquido de 2,61 (3,20 0,59), um tota l de US$ 13.050 (2.610 x 5 contratos). Se o dlar tivesse cado,

a exposio do investidor ao risco no teria ultrapassado o prmio de US$ 2.950 (mais comisses) .

A opo de compra pode servir como um investimento de risco limitado quando h tendncia de alta do mercado (para

cobertura de risco) ou como um seguro que estabelece um teto para o preo sem eliminar o ganho potencial com o

ativo-objeto em caso de queda no dlar.

Comprando uma Opo de Venda

As opes de venda podem ser usadas por hedgers

para estabelecer um piso uma espcie de proteo

para o preo sem sacrificar o lucro em um mercado

vista favorvel. Um processador de suco de laranja, por

exemplo, pode querer cobrir uma compra de estoque,

protegendo-se contra uma queda no preo.

Cenrio:

Em outubro, um processador de suco quer cobrir uma

compra de estoque de 30.000 libras de suco de laranja

concentrado congelado (FCOJ). O contrato futuro FCOJ-

A de janeiro (representando 15.000 lbs.) est sendo negociado a 96,40 cents/lb. Uma opo de venda sobre o contrato

futuro FCOJ-A de janeiro com um preo de exerccio de 95,00 est disponvel pelo prmio de 1,45 cents/lb. Isso significa

que o processador tem o di reito de vender o contrato futuro FCOJ-A de janeiro a 95,00 cents/lb.

2


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estratgia:

Em 18 de outubro, o processador compra 2 opes de venda de Jan 95 a 1,45 cents/lb. (US$ 217,50/contrato x 2 = prmio

total de US$ 435). O processador garantiu um piso efetivo de 93,55 cents/lb. (95,00 cents/lb. preo de venda 1,45 cents

/lb. prmio).

resultado:

Em 14 de dezembro, o contrato futu ro Jan FCOJ-A est sendo negociado a 84,05 cents/lb. O processador vende o estoque

a 84,05 cents/lb. Ao mesmo tempo, exerce as duas opes de venda Jan 95 com um ganho lquido de 9,50 cents/lb. (95,00

84,05 1,45) no mercado futuro. Ento, o processador recebeu o va lor efetivo de 93,55 cents/lb. pelo estoque de FCOJ. Se

o mercado vista t ivesse subido durante o perodo, ele teria lucrado com o aumento (menos o custo da opo).

Comparando, em um hedge padro com futuros o processador teria vendido 2 contratos futuros Jan FCOJ-A, em 18 de

outubro, a 96,40 e fechado a posio em 14 de dezembro por 84,05, com um ganho de 12,35-cents/lb. no merc ado fut uro.

Quando o ganho de 12,35 fosse somado ao preo vista de US$ 84,05, o processador receberia o valor efetivo de 96,40

cents/lb. pela venda. O hedge de opes protegeu o processador contra um movimento de queda enquanto preservou

a possibilidade de benefcio com uma alta. A vantagem de fixar um preo mais alto para o FCOJ (com o respectivo

compromisso de margem) deve ser considerada luz da flexibilidade da opo, que oferece potencial de ganho em um

mercado vista favorvel. Sem a cobertura, o processador teria ficado com o preo de 83,05 cents/lb. pelo FCOJ.

Opes com diferentes preos de exerccio (e diferentes prmios) oferecem distintos nveis de proteo. Por exemplo, uma

opo de venda Jan 90 pede um prmio menor, de 0,45 cents/lb., mas teria reduzido a cobert ura em 5,00 cents/lb. Com

um preo de exerccio de 90, o ganho de 5,50 (90,00 84,405 0,45) no mercado futuro teria oferecido um nvel menor de

proteo deixa ndo o processador com u m preo efet ivo de 89,55 cents/lb. pelo FCOJ.

Emitindo Opes

Os vendedores de opes recebem o prmio pago pelos compradores das opes. Dependendo da opo vendida, emitir

uma opo de compra ou de venda implica um risco consideravelmente maior do que comprar uma opo. Por isso, os

vendedores de opo devem cumprir importantes requisitos relacionados margem. O potencial de ganho para um

vendedor de opes se limita ao prmio recebido pela venda, enquanto o potencial de perda pode ser ilimitado.

Tecnicamente, as opes de venda no tm um potencial de perda il imitado; o prejuzo mximo acontece se o preo futurochegar a zero. A emisso de opes geralmente restrita a operadores sofisticados que entendem o clculo da exposio

ao risco, de determinao do preo da opo e a cobertura adequada para a posio. Os vendedores de opo geralmente

criam seus prprios programas de gesto de risco, nos quais consideram o risco assu mido com as transaes no mercado

futuro, com outras opes, ou com uma combinao.


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Ponto-Base

Preo Futuro

Opo de Compra de Curto Prazo (venda)

Lucro/Prejuzo (cents/lb.)

(total = cents/lb. x 15 15.000 lbs./ contrato)

Emitindo uma Opo de Compra de FCOJ

Cenrio:

Com o contrato futuro FCOJ-A de maro sendo

negociado a 113,50 cents/lb., um operador prev

no incio de janeiro que os preos no subiro at

meados de fevereiro.

estratgia:

O operador vende uma opo de compra Maro

115,00 por 3,5 cents/lb. (US$ 525/contrato).

resultado:

Em fevereiro, o preo no subiu consideravelmente

e o contrato futuro de maro est sendo negociado

a 114 . A opo vence sem valor e o vendedor da

opo mantm o valor total do prmio, US$ 525. Para que o vendedor da opo de compra tivesse tido um prejuzo lquido,

o preo no mercado futuro precisaria ter ficado acima de 118,50 na data de vencimento da opo. Se tivesse havido uma

forte alta, para alm dos 118,50, a perda teria sido substancial. A venda de opes de compra a descoberto (sem um con-

trato futuro-objeto) significa possibilidade de perda ilimitada.

Negociando Combinaes de Futuros

A principal e mais conhecida estratgia de combinao envolve Spread Trades de distintos contratos futuros. Um

spread com futuros pode envolver a compra e a venda simultneas de um contrato futuro de determinada commodity,

em meses distintos e por um preo diferencial estabelecido. O risco de um lado do spread geralmente reduzido pelo

outro lado. Assumir a posio de comprado numa transao spread, por exemplo, envolve a crena de que a diferena de

preo vai aumentar. Uma vez que a diferena de preo em geral inclui os custos de transporte, armazenamento, seguro,

etc., qualquer alta ou baixa no diferencial alm dos custos normais de manuteno pode indicar uma oportunidade estra-

tgica.

Em um spread com futuros, o investidor assume posies opostas em dois contratos futuros com o objetivo de lucrar comas mudana na relao de preo entre ambos. O ndice NYSE Composite de futuros oferece diversas possibilidades de

spread. O ndice NYSE Composite acompanha todas as aes ordinrias cotadas na New York Stock Exchange (NYSE).

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I n t r a - M a r k e t S p r e a d s

Uma transao spread intramercado visa lucrar com

as diferenas na flutuao de preo entre dois meses

de vencimento de um mesmo contrato futuro, por ex-

emplo a diferena de preo entre os contratos do ndice

NYSE Composite de junho e de setembro. A transao

intramercado depende de que a atividade no mercado-

objeto da transao afete cada ms em diferentes nveis.

estratgia:

Em 20 de fevereiro, um operador vende um contrato

futuro padro NYSE de junho por 5.705,50. Ao mesmo

tempo, ele compra outro contrato futuro padro NYSE de

janeiro por 5707,50.

Vende um NYSE de junho a 5.705,50

Compra um NYSE de setembro a 5.707,50

resultado:

Em 18 de maro, o negociador fecha o contrato futuro de

junho a 6.020 com um prejuzo de 314,40 (US$ 15.725) e

o contrato futuro de setembro a 6.030 com um ganho de322,50 (US$ 16.125). O lucro lquido de ambas as posies

de 8 pontos, ou US$ 400 (8 x US$ 50).

6.020 (preo de Compra Junho) 5.705,50 (preo de

Venda Junho) = 314,50 pontos (perda)

314,50 pontos-ndice x US$ 50 (um contrato

padro) = $15.725 (perda)

5.707,50 (preo de compra setembro) 6.030 (preo devenda setembro) = 322,50 pontos (ganho)

322,50x US$ 50 = US$ 16.125 (ganho)

US$ 16.125 (lucro de Setembro) - US$ 15.725 (perda de

junho) = US$ 400 ganho lquido

I n t e r - M a r k e t S p r e a d sUma vez que o NYSE Composite representa um mercado

abrangente, os contratos futuros NYSE Index podem ser

usados como diferenciais contra contratos futuros de

um ndice setorial como o ndice Russell 1000, de aes

de grandes empresas americanas, para capturar movi-

mentos de preo divergentes entre o mercado como um

todo e o segmento em questo: aes de grandes empre-

sas americana s. J que os dois contratos so negociados na

NYBOT, taxas de margem favorveis sobre as transaes

esto disponveis. As estratgias com spreads tambm

podem ser implementadas usando ndices futuros

negociados em outras bolsas, como o S&P 500.

Opes sobre Spreads deFuturosNegociadores dos mercados agrcolas da NYBOT fazem

uso de spreads sobre futuros para atender a um nmero

variado de coberturas de risco e de estratgias de investi-

mento. O uso de estratgias com spreads levou introduo

das opes sobre spreads de futuros de produtos agrcolas

da NYBOT, comeando com os mercados de acar e de

algodo. Um exemplo genrico de uma opo de compra

sobre um spread: o comprador tem o direito de comprar

o contrato futuro com data de vencimento mais prxima

e vender o contrato de segunda posio (ou atrasado)

por um preo diferencial igual ao preo de exerccio da

opo. Uma opo de venda sobre um spread oferece ao

comprador o direito de vender o contrato futuro com data

de vencimento mais prxima e comprar o contrato de

segunda posio por um diferencial igual ao preo de

exerccio da opo. As opes sobre spreads so criadas

sob medida para cada mercado. Opes sobre spreads de


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futuros so mais um exemplo das diversas estratgias personalizadas com opes disponveis no prego a viva voz da

New York Board of Trade.

Usando Futuro s e Opes ao Mesmo TempoA disponibilidade das opes permite que os hedgers estabeleam combinaes estratgias sob medida para mercados

especcos usando futuros e opes ao mesmo tempo. No mercado de caf, por exemplo, caracterizado por variaes

de preo signicativas, um hedger pode optar por xar um preo de compra com uma cobertura de risco tradicional no

mercado futuro. Ao mesmo tempo, ele no quer perder a oportunidade de lucrar com um sbito aumento de preo. Neste

caso, a compra de uma opo de compra que esteja bem fora do preo, por um prmio muito pequeno, apresenta uma

possvel oportunidade de lucrar com uma forte alta do mercado.

Exemplo de Hedge com Venda de Futuros, Comp ra de Call

Cenrio:

Em 15 de junho, um produtor/exportador de caf negocia com um distribuidor a entrega, em 7 de agosto, de 2.500 sacas

(equivalente a 10 contratos futuros Coffee C, de 250 sacas cada) de caf arbica mexicano escovado e lavado por

4,00 cents/lb. sobre o preo do contrato futuro de setembro . O produtor acredita que se no gear os preos cairo

consideravelmente em agosto. Ele quer fazer uma cobertura de risco contra a queda dos preos, mas sem limitar

totalmente o potencial de ganho em caso de uma geada.

estratgia:

Em 15 de junho, o produtor vende 10 contratos futuros de setembro por 70 cents/lb. como proteo contra uma queda no

preo. Fixando o preo acima de 70,00 ele garante uma margem de lucro aceitvel. O produtor tambm adquire 10 opes

de compra Set 100 (fora do preo) por 3,00 cents/lb. para permitir um potencial de ganho. Mesmo com a aquisio da

opo de compra, o hedge futuro do produtor fixou o preo mnimo em 71,00 cents/lb. (70,00 + 4,00 3,00) para o caf a

ser entregue em 7 de agosto.

resultado: (Com geada)

Em 7 de agosto, com os contratos futuros sendo negociados a 120,00, o produtor fecha totalmente sua posio no mercado fu-

turo (compensa o preo de exerccio das opes de compra a 100 com a posio de vendido no mercado futuro a 70) com um

prejuzo lquido com futuros/opes de 30 cents/lb. O produtor vende o caf no mercado vista por 124,00 cents/lb. (120,00

+ 4,00). O preo de venda lquido de 93,00 cents/lb. (124 - 30 3,00). Sem a opo de compra, o preo de venda lquido teria

sido 71,00 cents/lb.

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Ponto-Base

Preo Futuro

Bull Call SpreadLucro/Prejuzo (em mil US$)

(cents / lb. x 112.000 lbs. contrato de acar)

resultado: (sem geada)

Em 7 de agosto, o produtor adquire 10 contratos futuros de setembro a 55 cents/lb . para liquidar a posio no mercado

futuro com um ganho de 15,00 cents/lb.

Em 7 de agosto, o produtor vende o caf no mercado vista por 59,00 cents/lb. (55,00 + 4,00). Deixa vencer as opes e o

preo de venda lquido de 71,00 cents/lb.

59,00 (preo vista) + 15,00 (ganho no mercado futuro) 3,00 (prmio) = 71,00 (preo lquido).

Sem a cobertura, o produtor teria ficado com o preo de 59,00 cents/lb. pelo caf.

Negociando Combinaes de Opes

Estratgias de combinaes com opes podem ser desenhadas sob medida para diferentes objetivos gerenciais. Estas

estratgias geralmente envolvem a aquisio e/ou emisso de diferentes opes com diversas combinaes de preo de

exerccio, ms e vencimento. Combinaes servem tanto aos hedgers quanto aos investidores. A estratgia de spread de

opes, como a de spread de futuros, bastante comum, mas com uma variedade maior de formas. Um spread de opes

requer a compra e a venda simultneas de diferentes opes, inclusive de meses distintos.

Spreads de opo com expectativa de alta (bullish option spreads) so estratgias que do lucro quando o preo do

ativo-objeto au menta. So criadas com a aquisio de uma op o com preo de exerccio reduzido e a venda de uma opo

com alto preo de exerccio, ambas c om a mesma data de vencimento.

Um Bull Call Spread (tambm chamado de long verti-

cal call spread, ou spread vertical de alta de opo

de compra) protege quem est naturalmente ven-

dido no mercado (e precisa comprar a mercadoria

fsica) de pequenas altas no preo. Esta estratgia

a mais adequada em um mercado em constante alta

quando h um risco significativo de que o preo,

em algum momento, comece a cair. Este diferencial

oferece a oportunidade de obteno de um retorno

limitado para um pequeno aumento de preo com

risco tambm pequeno.

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Ponto-Base

Preo Futuro

Bear Call Spread

Lucro/Prejuzo

(total = cents/lb. x 37.500 lbs. / contrato de caf)

Um Bull Put Spread, spread de alta de opo de venda criado com a emi sso de uma opo de venda com um preo

de exerccio mais alto e a compra de uma opo de venda com um preo de exerccio menor. As caractersticas do lucro/

prejuzo so similare s s do spread de alta de opo de compra. Uma vantagem do spread de alta de opo de venda que

o mesmo pode ser criado com um crdito: o prmio obtido com a emisso da opo de venda maior do que o prmiopago pela compra da opo de venda. O lucro mximo ento o prmio lquido recebido.

Na transao Bull Put Spread o hedger compra uma opo de venda a um preo de exerccio menor e, ao mesmo tempo,

emite uma opo de venda a um preo de exerccio maior. um spread de crdito no qual o usurio recebe um prmio

maior pela emisso da opo com preo de exerccio mais alto do que o que paga pela compra da opo de venda com

um preo de exerccio menor. A proteo contra a tendncia de alta para quem est naturalmente vendido igual ao

prmio lquido recebido. O risco definido como a diferena entre o preo de exerccio e o crdito lquido. Os gestores

de risco usam os Bull Put Spreads (e os Bull Call Spreads) com freqncia, j que o pre juzo e o lucro mximos podem ser

definidos antes de fazer a transao.

Spreads de opo com expectativa de baixa (bearish option spreads) so estratgias lucrativas quando o preo do contrato

futuro em questo cai. So estabelecidos com a venda de uma opo com um preo de exerccio relativamente baixo e a

venda de uma opo com um preo de exerccio mais alto, ambas com a mesma data de vencimento. Os hedgers podem

construir um spread de baixa (bear spread) com opes de compra ou de venda. Mas como as opes de venda so mais

orientadas tendncia de queda no preo do que as opes de compra, o bear put spread geralmente considerado uma

estratgia superior.

Um Bear Call Spread (spread de baixa de opo

de compra) apropriado em um mercado em

queda quando h um risco de alta repentina.

Para criar o spread, o investidor emite uma

opo de compra e compra outra com um preo

de exerccio mais alto, ambas com o mesmo ms

de vencimento. O lucro mximo (prmio lqu ido

recebido) acontece quando o contrato futuro

objeto da transao est cotado por um preo

igual ou superior ao menor preo de exerccio. Aperda mxima a diferena entre os dois preos

de exerccio menos o prmio l quido recebido.


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Cenrio:

O contrato futuro de caf de dezembro est cotado a 104,00 cents/lb. Um investidor acredita que o preo vai sofrer uma

pequena queda.

estratgia:

O investidor vende uma opo de compra Dezembro 100 Coffee C por 12,00 cents/lb. e compra uma opo de compra

Dezembro 105 por 10,25 cents/lb . O prmio lquido recebido de 1,75 cents/lb. (12,00 10,25 = 1,75), que o luc ro pote n-

cial mximo de US$ 656,25 por spread de baixa de opo de compra (1,75 cents x 37.500 lbs = US$ 656,25).

resultado:

Como mostra o grco, a perda mxima potencial maior que o lucro mximo potencial (US$ 65,25). Com o contrato futuro a

95,00, o investidor lucraria um total de US$ 656,25. Um preo futuro de 102,00 resultaria em um lucro de US$ 93,75. Um preo

futuro de 110,00 resultaria na perda da quantia mxima de US$ 1.218,75 (5,00 cents 1,75 cents x 37.500 lb) .

Um bear put spread pode ser criado com a emisso de uma opo de venda com um preo de exerccio mais baixo e a

compra de uma opo de venda com preo mais alto. As caractersticas de lucro/prejuzo so similares s do bear call

spread. O lucro mximo a d iferena entre os preos de exerccio menos o prmio pago. O risco mximo igual ao valor

pago pelo prmio. Esse spread foi criado como proteo contra uma queda de preo l imitada, mas tambm como proteo

contra uma forte alta.

Calendar spreads(spreads calendrio) envolvem a compra e venda de opes com diferentes meses de vencimento. Embora o

Short Call Calendar Spread no seja considerado uma estratgia t pica de cobertura de ri sco ( especulativo por natureza),

ele pode ser usado por um hedger em um mercado neutro estvel (mercado com oscilao horizontal e pouca ou nenhuma

volatilidade). Um spread calendrio, s vezes denominado time spread, envolve a emisso de uma opo com data de venci-

mento prxima e a compra simultnea de uma opo com data de vencimento mais distante. A idia por detrs desta estra-

tgia que com o passar do tempo o valor da opo com vencimento mais prximo se deteriore mais rpido que o da outra,

possivelmente gerando algum lucro quando a opo de mais cu rto prazo vencer.

Os spreads calendrio podem ser estabelecidos com opes de compra ou de venda. Como ocorre nos spreads verticais, as

opes de compra so adequadas expectativa de alta em relao ao preo. Caso o preo de exerccio seja igual em ambos

vencimentos, a estratgia tambm chamada de spread horizontal. Se os preos de exerccio esto prximos ao preo de

mercado, a estratgia vista como neutra, isto , sem previso de em que direo o preo vai oscilar, e o negociador est

simplesmente vendendo tempo. Se o negociador for otimista, escolhe preos de exerccio que esto acima do preo de

mercado para o spread calendrio de opo de compra. Se forem utilizados d iferentes preos de exerccio e d iferentes ven-

cimentos, o spread chamado de diagonal. Neste caso, procura-se a possibilidade de fechar a opo de mais curto prazo

com lucro suciente para liberar a opo de mais longo prazo. O risco nesta estratgia que o preo da commodity objeto

do contrato futuro suba ou caia consideravelmente.

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Short Put Calendar Spread. Embora o Short Put Calendar Spread no seja considerado uma estratgia tpica de cobertura

de risco ( de natureza e speculat iva), pode ser usado por um hedger em um mercado estvel neutro (mercado com movi-

mento horizontal e pouca ou nen huma volatilidade). Um short put calendar spread um spread de baixa. Os princpios so

os mesmos do spread calendrio com opo de compra.

Ratio Spreads(spreads variveis) buscam capitalizar sobre o fato de que o valor-tempo de uma opo no preo responde

a alteraes nos preos futuros de forma diferente do valor-tempo de uma opo fora do preo. Um ratio spread de

opo de compra, por exemplo, pode ser criado com a aqu isio de um cer to nmero de opes de compra por um preo de

exerccio menor e a emisso de um nmero maior de opes de compra com preo de exerccio mais alto. O valor do

spread maior quando o preo de mercado equivale ou est proximo ao maior preo de exerccio.

Embora o Short Call Ratio Spread no seja considerado uma estratgia tpica de cobertura de risco ( de natureza especula-

tiva), ele pode ser usado por um hedger em um mercado estvel neutro (mercado com osci lao horizonta l, pouca ou nen-

huma volatilidade). Nesta estratgia emite -se, simultaneamente, duas opes de compra com um preo de exerccio mais

alto e adquire-s e uma opo de compra com preo menor. A expectativa de uma pequena alta no mercado, mas tambm

se quer estar protegido contra uma queda. Os dois prmios que se recebe pelas opes de compra emitidas compensam,

quase ou totalmente, o prmio pago pela opo de compra adquirida.

O Short Put Ratio Spread tambm no considerado uma estratgia tpica de cobertura de risco ( de natureza especulati-

va). Pode ser usado por um hedger em um mercado neutro e stvel (com oscilao lateral, pouca ou ne nhuma volatil idade).

Envolve a emisso de duas opes de venda com um preo de exerccio menor e a compra de uma opo de venda com

preo mais alto. A percepo do mercado vagamente pessimista: antecipando uma pequena queda e uma disposio

para limitar os ganhos caso haja alta. O risco neste caso est numa queda sbita do mercado.


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Ponto-Base

Preo Futuro

Compra de Straddle

Lucro/Prejuzo(total = $/tonelada mtrica x 10 tonelada mtrica / contrato de cacau)

Comprando Combinaes de Opes (Straddles e Strangles)

Pode haver situaes em que se espera fortes movimentos de preo, para cima ou para baixo, dependendo talvez de

fatos que ainda vo ocorrer ou de informao ainda no disponvel. H uma grande incerteza quanto direo que o

mercado vai tomar. A estratgia de comprar uma opo de compra e outra de venda permite ao investidor lucrar com uma

significativa mudana de preo em qualquer direo. Especificamente, se os preos subirem, rentvel exercer a opo

de compra; j no caso de queda, o lucro vir do exerccio da op o de venda. A rentabilidade depende do gan ho com uma

ou outra opo superar o valor total dos prmios pagos por ambas.

O risco mxi mo que no valha a pena exercer qualquer das ope s e haja perda total do prmio pago. O lucro potencial

pode ser ili mitado (descontado o prmio pago pelas duas opes).

Um straddle produzido pela compra ou emisso de um nmero igual de opes de compra e de venda, com o mesmo

preo de exerccio e mesmo vencimento.

Cenrio:

Em maio, os futuros de cacau esto sendo negociados por US$ 1.100/tonelada mtrica. Esperando uma grande alterao

no preo (queda ou alta) para os prximos meses, um investidor quer estar em posio de lucrar independentemente da

direo em que o preo oscile.

estratgia:

O negociador paga um prmio de US$ 70/

tonelada mtrica por uma opo de compraSet 1100 no preo, mai s um prmio de US$ 70/

tonelada mtrica por uma opo de venda Set

1100 no preo. O prmio total de US$ 1.400

(US$ 140 x 10 toneladas mtricas).

resultado:

A combinao permitir a obteno de lucro no

vencimento se o preo cair abaixo de US$ 960

(preo de exerccio da opo de venda 1100 menos

o custo de US$ 140 do prmio), ou superar US$

1.240 (preo de exerccio da opo de compra, mais

o custo de prmio). O negociador pode perder o valor total do prmio (US$ 1.400) apenas no caso de no valer a pena

exercer qualquer das opes (por exemplo, se o preo do contrato futuro de cacau de Setembro for US$ 1100/tonelada

mtrica no vencimento).

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Um strangle criado com compra ou emisso de um nmero igual de opes de compra e de venda, com o mesmo

vencimento e preos de exerccio diferentes (o preo de exerccio da opo de compra excede o da opo de venda). O

comprador do strangle espera lucrar com uma grande oscilao, para cima ou para baixo, no preo do contrato futuro

objeto da transao.

Emitindo Combinaes (Straddles e Strangles)

Combinando a emisso de opes de venda e de compra possvel criar uma oportunidade de investimento que se

beneficie de um mercado estvel e lento. Uma combinao pode ser emitida com o mesmo preo exerccio para as

opes de compra e de venda (straddle) ou diferentes preos de exerccio para as duas opes (strangle) . A estratgia

ser lucrativa se no vencimento o preo futuro for igual (a preos de exerccio idnticos) ou estiver entre preos de

exerccio diferentes.

O lucro mximo obtido quando nenhuma das opes exercida. A perda potencial ilimitada em caso de alta, masamenizada pelo valor obtido com o prmio. Em caso de queda, a perda limitada uma vez que o preo no pode ser

menor do que zero.

O emissor de um strangle espe ra reter o prmio recebido pela concesso de opes at ravs de movimento de preo estvel

ao longo do tempo. Esta estratgia envolve um risco considervel em mercados historicamente volteis, como o de caf.

Se os preos apresentam forte alta ou baixa, o potencial de perda pode ser substancial. Este tipo de estratgia adequada

apenas para negociadores de opes mais experientes.

Exemplo de Emisso de Strangle:

Cenrio:

Em outubro, o contrato futuro Coffee C est cotado a 110,20 cents/lb. Um investidor acredita que os preos

permanecero iguais ou prximos desse nvel. Emitir uma opo de venda Maio 105 pode render um prmio de 4,65

cents/lb.; e uma opo de compra Maio 115 pode ser vendida por 5,30 cents/lb.

estratgia:

O investidor emite a opo de venda Maio 105 por 4,65 cents/lb. e a opo de compra Maio 115 por 5,30 cents/lb . obtendo

um rendimento total de 9,95 cents/lb. com o prmio, ou US$ 3.731,25 por combinao [(4,65 cents + 5,30 cents) x 37.500 lb.].


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Ponto-Base

Preo Futuro

Emisso de Strangle

Lucro/Prejuzo (em milhares de US$)(cents/lb. x 37.500 lbs. / contrato de caf)

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entendendo futuros e opções

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