DEG / IST

INTRODUÇÃO À GESTÃO DE EMPRESAS

(IGE / LEGI)

Perguntas – tipo para o exame

LUIS MIRA AMARAL

Janeiro 2006

I. O que entende por uma organização? Para que serve a gestão? II. Distinga entre gestão corrente e gestão estratégica. Explique o modelo

BCG de análise estratégica. III. O que entende por estratégia de empresa? E por modelo de negócios? IV. O que entende por economia do conhecimento? Entre os tipos de

activos que conhece, quais os mais importantes para a gestão empresarial na economia de conhecimento? Justifique.

V. Explique os conceitos de inovação e investigação. Explique a importância da inovação para a estratégia empresarial.

VI. Qual a diferença entre um Sistema de Informação e um Sistema Informático numa empresa?

VII. Comente a seguinte frase: “Um banco é uma empresa multi-produto. Como tal, o “cross-s elling” (venda cruzada de produtos) é muito importante para gerar economias de gama (scope economies) que complementem a estratégia de expansão do banco” Sugestão: Lembre-se do que aprendeu em relação às economias de escala e de gama.

VIII. O que entende por Balanço e por Demonstração de Resultados duma empresa? O que são activos e passivos? O que é a Situação Liquida da Empresa? Será que o Resultado Liquido (lucro contabilístico) é o indicador adequado para medir a criação do valor para o accionista? Justifique.

IX. O que entende por capitais próprios,capitais alheios e por capitais permanentes?A luz desses conceitos,explique o que e o fundo de maneio e o que são as necessidades de fundo de maneio(NFM).Arranje exemplos de actividades com NFM positivos e negativos.

X. O que entende por marketing? Explique as diferenças entre estratégias comercial e de marketing.

XI. O que é e segmentação de mercados no marketing? XII. Explique o que é o marketing-mix e quais as variáveis que o constituem.

XIII. Explique o que é uma marca e porque razão as empresas criam marcas. XIV. O que entende por logística? Porque razão é a logística importante para

a gestão empresarial? Qual a variável do marketing-mix que também tem a ver com a logística? Justifique.

XV. À luz da teoria e história das organizações, e do conceito de criação de valor, comente a seguinte frase: “No início da revolução industrial, o importante era produzir e por isso os homens da produção mandavam nas empresas. Hoje em dia, o difícil não é produzir mas sim vender, criando valor para os clientes e para os accionistas”.

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INTRODUÇÃO À GESTÃO DE EMPRESAS

(IGE / LEGI)

PROBLEMAS TIPO E RESPECTIVAS SOLUÇÕES

LUÍS MIRA AMARAL Janeiro 2006

I- A) EMPRESA INGLESA Considere a seguinte Conta Exploração / Demonstração de Resultados (P&L – Profit and Loss Statement)

Operating income..............................177 500€ Cost of goods.................................…(99 500)€ Salaries and social costs…………….(50 400)€ Depreciation…………………………..(12 500)€ Adm. Expenses………………………(22 800)€ Financial expenses…………………. (5 200)€ Profit on sale of Property……………………………… 20 000€ Taxes……………………………….. (1 000)€ Book Value (BV) Market Value Assets……200 000€ Entreprise Value = 300 000€ Debt…..… 130 000€ Pede-se a) Calculo do EBITDA, EBIT e RAI

b) Taxa de juro de Dívida e taxa de impostos

c) Goodwill e Valor de Mercado de empresas para os accionistas

d) ROA, ROE, ROCE, Autonomia Financeira e Solvabilidade Total

SOLUÇÃO

a) Operating Income……………………....177 500€

CMVC ⎨ Cost of goods……………………………(99 500)€ CUSTOS Salaries and social costs……………….(50 400)€

FIXOS ⎨ Adm. expenses.........................…….... (22 800)€ EBITDA.........................................…….. 4 800€

Depreciation (=Amortização).............. (12 500)€ EBIT....................................................... (7 700)€ Financial expenses......................……… (5 200)€

Resultados

Extraordinários ⎨ Profit on sale of property.............………. 20 000€ RAI…………………………………………. 7 100€ Taxes…………………………………….. 1 000€ Net income………………………………. 6 100€

b) Taxa juro da Dívida = 5 200 X 100% = 4% 130 000 Taxa de imposto = 1 000 X 100% = 14% 7 100

c) Book Value: Activo = 200 000€ Entreprise Value = 300 000€ Goodwill (GW)= Market Value-Book Value= 300 000€ - 200 000€ = 100 000€ Valor de Mercado para os accionistas = Equity Value = 300 000€-130 000€ = 170 000€

d) ROA = 6100 X 100% = 3% 200 000

ROE = 6100 X 100% = 8.7% = 8,7% 70 000 ROCE = EBIT = - 7 700 X 100% = - 3,85% Equity + D 200 000 SOLVABILIDADE TOTAL = EQUITY= 70 000 X 100% = 53% DEBT 130 000 AUTONOMIA FINANCEIRA = EQUITY = 70 000 X 100% = 35% ASSET 200 000

NOTA: Os resultados operacionais são negativos ! É o Resultado Extraordinário que permite ter Resultado Líquido > 0

I- b) EMPRESA XPTO Conhecemos os seguintes elementos desta empresa em 31/12/2004

• Vendas de produtos...................... 1 500 000€ • Compras de matérias primas........ 800 000€ • Custos de transformação,

administrativos e comerciais.......... 200 000€ • Custos financeiros......................... 50 000€ • Stocks de matérias primas............ 100 000€ • IRC (taxa de Imposto)................... 30% • Activo............................................ 4 000 000€

(com uma taxa média de amortização do activo de 5%)

A empresa iniciou a sua actividade em 2/1/2004, sendo o capital social de 2 500 000€ subscrito ao par e totalmente realizado no momento da constituição, sendo o valor nominal de cada acção de 5€. A empresa é financiada também por um empréstimo bancário no valor remanescente para o Activo. Os accionistas querem um “payout ratio” de 50%. Para o sector de actividade da empresa, é razoável que os capitais próprios tenham um prémio de risco de 2% sobre uma aplicação sem risco. O “PER” para empresas deste sector anda à volta de 14, de acordo com as cotações no mercado de capitais deste tipo de empresas. Pede-se:

a) Cálculo do lucro contabilístico (Resultado líquido) e do lucro económico.

b) Cálculo dos indicadores de rendibilidade ROE, ROCE, ROA e analisar se os accionistas de devem dar por satisfeitos com a “performance” da empresa

c) O cálculo da autonomia financeira e da solvabilidade total

d) O cálculo do EPS e do DPS

e) O cálculo do Goodwill da empresa e o seu valor em termos de mercado,

quer o Entreprise Value quer o Equity Value.

f) Aproveitando a sua estrutura financeira, a empresa quer negociar com a banca um novo investimento. A banca não quer que a autonomia financeira da empresa baixe dos 45%. Calcule o plafond adicional de financiamento disponível para a empresa.

SOLUÇÃO

Vamos construir a Conta de Exploração a) e b) VENDAS.................................... 1 500 000 CMVC........................................ 700 000 (800 000 – 100 000) CUSTOS FIXOS....................... 200 000 EBITDA..................................... 600 000 Amortização.............................. 200 000 (4 000 000 X 5%) EBIT.......................................... 400 000 I – Encargos financeiros........... 50 000 RAI............................................ 350 000 IRC............................................ 105 000 (30% do RAI) RL (Lucro Contabilístico)........... 245 000€ ROE = RL = 245 000 X 100% = 9.8% EQUITY 2 5000 000 ROA = RL = 245 000 X 100% = 6.13% A 4 000 000 ROCE = EBIT = 400 000 X 100% = 10% EQUITY + DÍVIDA 4 000 000 PASSIVO= ACTIVO - EQUITY = 4 000 000 - 2 500 000 = 1 500 000€ Taxa de juro do empréstimo = 50 000 X 100% = 3.33% 1 500 000 Vamos tomar esta taxa como a taxa de referência do mercado para uma aplicação sem risco. Então o custo de oportunidade dos capitais próprios virá: COCP = Taxa de juro de referência + Prémio de risco = 3. 33 + 2% = 5.33%

Logo Lucro económico (EVA) ≅ Lucro contabilístico - custo capital próprio =

245 000€ - 5.33% X 2 500 000€ =

245 000 - 133 250€ = 111 750€ O EVA é positivo porque ROE > COCP Teremos então ROE = 9.8% COCP = 5.33% Taxa de Juro de mercado = 3.33% O negócio acrescenta valor em relação ao que os accionistas obteriam numa aplicação sem risco Como a empresa está alavancada dado que o capital alheio é chamado a financiar o activo (e portanto esse capital alheio alavanca o capital próprio), é compreensível que ROE = 9.8% > ROA = 6.13% Naturalmente que o retorno sobre o capital total (ROCE) deverá ser maior que estes retornos. c) AUTONOMIA FINANCEIRA = EQUITY ACTIVO = 2 500 000 X 100% = 62.5% 1 500 000 A empresa apresenta uma estrutura financeira muito sólida, com possibilidade de aumentar o endividamento, o que lhe permitiria um acréscimo na eficiência fiscal

d) Nº acções = 2 500 000€ = 500 000 acções 5€ EPS = 245 000€ (RL) = 0.49€ / acção 500 000(Nº acções) Dividendo a atribuir = PAY OUT X RL = 0.45 x 245 000€ = 122 500€ DPS = 122 500€ = 0.25€ / acção 500 000 acções e) PER = P = P X Nº Acções = Equity Value EPS EPS X Nº acções RL

NOTA: Como P é o preço que pagam os accionistas por cada acção, através do PER obtemos um EQUITY VALUE !

Equity Value = PER X RL Equity Value = 14 X 245 000€ ≅ 3 430 000€ Book Value do Capital = 2 500 000€ Goodwill GW = MV - BV ≅ 4 900 000€ - 400 000€

≅ 930 000€

Market Value (Valores de Mercado) Equity Value = 3 430 000€ Entreprise Value = Market Value + Dívida = 3 430 000€ + 1 500 000€ = 4 930 000€ f) AUTONOMIA FINANCEIRA = EQUITY ≥ 0.45 A”

A” ≤ EQUITY → A” ≤ 2 500 000 ≤ 5 555 555€ 0.45 0.45 Situação actual A = EQUITY + DÍVIDA ACTUAL Nova situação A” = EQUITY + DÍVIDA ACTUAL + ∆ D no pressuposto que não há aumento de capital próprio para financiar o novo investimento. ∆ D = A” - A em que ∆D é o plafond adicional de financiamento disponibilizado pela banca ∆D = 5 555 555 - 4 000 000€ ∆ D = 1 555 555€ NOTA: Como a empresa tinha uma dívida de 1 500 000€, o que

lhe dava uma grande autonomia financeira, a banca autoriza no fundo a duplicação da dívida

II – CÁLCULO DE FUNDO DE MANEIO (FM) E DAS

NECESSIDADES DE FUNDO DE MANEIO (NFM) Suponhamos duas empresas A e B que têm um balanço semelhante e que se pode sintetizar da seguinte maneira: ACTIVO PASSIVO Activo fixo....4 000 000€ Passivo a mais dum ano....1 550 000€ “ circulante 100 000€ Passivo a menos dum ano 50 000€ 1 600 000€ SITUAÇÃO LÍQUIDA 2 500 000€

4 100 000€ 4 100 000€

Os prazos médios de pagamento e de recebimento bem como os ciclos de exploração das duas empresas são diferentes e vêm descritos na folha seguinte (QUADRO A). Pede-se: a) Cálculo das Necessidades de Fundo de Maneio b) Cálculo do Fundo de Maneio

c) Análise da situação de tesouraria das duas empresas

QUADRO A

Prazos médios de pagamento e de Recebimento e necessidades do

Ciclo de exploração

__________________________________________________________ EMPRESA A EMPRESA B Meses € Meses € __________________________________________________________

• Vendas mensais - 20 000 - 20 000

• Compras mensais - 5 000 - 15 000

• Crédito permanente

Concedido 1 20 000* 1 20 000* Obtido 3 15 000** 3 45 000**

• Stocks

• Matéria prima 1 5 000 1 15 000

• Produtos em vias de fabrico 3 37 500*** 1 17 500****

• Produtos acabados 1 20 000 1 20 000 _______________________________________________________________

* 1 x vendas mensais ** 3 x compras mensais *** 3 x Produção mensal e custos de produção = 3 X 12 500€

**** 1x Produção mensal a custos de produção = 1 x 17 500€

SOLUÇÃO

a) Cálculo das necessidades de fundo de maneio

NFM = Prazo médio de recebimento (= crédito permanente concedido)

+

Período Dias de stocks de matéria prima Total + do ciclo ⎨ Duração do ciclo de exploração (= produtos em vias de fabrico) de + Exploração Dias de stocks de produtos acabados - Prazo médio de pagamento(= crédito permanente obtido)

_______________________________________________________ EMPRESA A EMPRESA B Meses € Meses € __________________________________________________________

• Vendas mensais - 20 000 - 20 000

• Compras mensais - 5 000 - 15 000

• Crédito permanente

Concedido 1 20 000 1 20 000 Obtido 3 15 000 3 45 000

• Stocks

• Matéria prima 1 5 000 1 15 000

• Produtos em vias de fabrico 3 37 500 1 17 500

• Produtos acabados 1 20 000 1 20 000 _______________________________________________________________

NFM 20 000 NFM 20 000 + + 5 000 15 000 + + 37 500 17 500

+ + 20 000 20 000 (15 000) (45 000) = 67 500€ 27 500€

b) Cálculo do Fundo de Maneio (FM)

FM = capitais permanentes - Activo Imobilizado ou FM = Activo circulante - Passivo Curto Prazo Capitais permanentes = situação líquida + Passivo Longo Prazo = 2 500 000€ + 1 550 000€ = 4 050 000€ - Activo imobilizado = (4 000 000€) FM.......................................... 50 000€ ou Activo circulante = 100 000€

- Passivo de curto prazo = (50 000€) FM................................................... 50 000€ c) FM NFM SITUAÇÃO TESOURARIA

Empresa A

50 000€

67 500€

DESEQUILIBRADA

EMPRESA B

50 000€

27 500€

SUPERAVITÁRIA

Nota: As empresas A e B têm praticamente o mesmo balanço e o mesmo prazo médio de recebimento mas a situação das compras e do crédito obtido é muito diferente.

III – EXEMPLO DE LIGAÇÃO ENTRE: DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS MAPAS DE CASH-FLOWS

BALANÇOS Empresa a evoluir do dia 1 ao dia 6 com variações nos créditos a clientes e nos créditos de fornecedores e com constituição de stocks de produto acabado e não vendido, com escoamento e venda desses stocks no dia seguinte, investimento em activo fixo e financiamento correspondente. 1 – Complete as seguintes demonstrações financeiras para o dia 2 Preço de venda por copo...........................1€ Custo matérias primas por copo................0.7€ HIPÓTESES⎨ Copos vendidos a pronto no dia 2........... 15 Copos vendidos a crédito no dia 2.............5 Matéria prima comprada a pronto no dia 2

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS Dia 1 Dia 2 1. VENDAS................................... 10€ 2.CMVC..................................... 7€ 3. LUCRO................................... 3€

MAPA DOS CASH-FLOWS Dia 1 Dia 2 4. CASH INICIAL........................ 11€ 5. CASH-FLOW DE RESULTADOS... 3€ (=LUCRO) 6. VARIAÇÃO DE ACTIVOS E PASSIVOS CIRCULANTES DÍVIDA DE CLIENTES .......... 0 DÍVIDA A FORNECEDORES...0 7. CASH FINAL .....................................14€

BALANÇOS DIA 1 DIA 2 ACTIVOS 8. DÍVIDAS DE TERCEIROS - 9. CASH........................................ 14€ 10. TOTAL.................................... 14€ SITUAÇÃO LÍQUIDA (EQUITY) 11. CAPITAL SOCIAL ................ 11€ 12. LUCROS RETIDOS.............. 0 13. LUCROS DO DIA................. 3 14. TOTAL.................................. 14€

SOLUÇÃO

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS Dia 1 Dia 2 1. VENDAS................................... 10€...................... 20€ 2.CMVC..................................... 7€...................... 14€ 3. LUCRO................................... 3€....................... 6€

MAPA DOS CASH-FLOWS Dia 1 Dia 2 4. CASH INICIAL........................ 11€......................... 14€ 5. CASH-FLOW DE RESULTADOS... 3€........................ 6€ (=LUCRO) 6. VARIAÇÃO DE ACTIVOS E PASSIVOS CIRCULANTES DÍVIDA DE CLIENTES .......... 0...................... (5)€ DÍVIDA A FORNECEDORES...0...................... 0 7. CASH FINAL .....................................14€.................... 15€

BALANÇOS DIA 1 DIA 2 ACTIVOS 8. DÍVIDAS DE TERCEIROS ....... -................................... 5€ [0+5 ] 9. CASH........................................ 14€................................ 15€ 10. TOTAL.................................... 14€................................ 20€ SITUAÇÃO LÍQUIDA (EQUITY) 11. CAPITAL SOCIAL ................ 11€................................. 11€ 12. LUCROS RETIDOS.............. 0................................... 3€ [0+3] 13. LUCROS DO DIA................. 3................................... 6€ 14. TOTAL.................................. 14€................................. 20€

NOTA Neste caso muito simples, poderíamos ter esquecido a Conta de Exploração/Demonstração de Resultados e construído directamente o Mapa de Cash Flows

MAPA DOS CASH-FLOWS Dia 1 Dia 2 4. CASH INICIAL........................ 11€......................... 14€ CASH-IN 5. VENDAS A PRONTO.................... 10€........................ 15€ 6. COMPRAS A PRONTO................. 7€........................ 14€ 7. CASH FINAL ................................14€........................ 15€ e depois tínhamos que não esquecer que houve 5€ de vendas a crédito que ficará a constituir um activo de 5€ (dívidas de terceiros) no nosso BALANÇO ao fim do dia 2.

2 – Complete as seguintes demonstrações financeiras para o dia 3 Copos vendidos a pronto no dia 3...............................30€ Nova hipótese ⎨ Copos vendidos a crédito no dia 3................... ..........20€ Matéria-prima comprada a pronto no dia 3............. . 30€

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS Dia 2 Dia 3 1. VENDAS................................... 20€ 2.CMVM..................................... 14€ 3. LUCRO................................... 6€

MAPA DOS CASH-FLOWS Dia 2 Dia 3 4. CASH INICIAL........................... 14€ 5. CASH-FLOW DE RESULTADOS... 6€ (=LUCRO) 6. VARIAÇÃO DE ACTIVOS E PASSIVOS CIRCULANTES DÍVIDA DE CLIENTES .......... (5€) DÍVIDA A FORNECEDORES.. .0 7. CASH FINAL .....................................15€

BALANÇOS DIA 2 DIA 3 ACTIVOS 8. DÍVIDAS DE TERCEIROS ....... 5€ 9. CASH........................................ 15€ 10. TOTAL.................................... 20€ SITUAÇÃO LÍQUIDA (EQUITY) 11. CAPITAL SOCIAL ................ 11€ 12. LUCROS RETIDOS.............. 3€ 13. LUCROS DO DIA................. 6€ 14. TOTAL.................................. 20€

SOLUÇÃO

TOTAL de copos vendidos = 50 { 30+20} 1€ CMVC = Custo copos vendidos = 50 X 0.7€ = 35€ Como se comprou a pronto 30€ de matéria prima tal significa que se

comprou a crédito 5€ de matéria prima (35€ - 30€). Vai então aparecer um passivo.

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS

Dia 2 Dia 3 1. VENDAS................................... 20€............................ 50€ 2.CMVC..................................... 14€............................ 35€ 3. LUCRO................................... 6€............................ 15€

MAPA DOS CASH-FLOWS Dia 2 Dia 3 4. CASH INICIAL........................... 14€............................. 15€ 5. CASH-FLOW DE RESULTADOS... 6€............................ 15€ (=LUCRO) 6. VARIAÇÃO DE ACTIVOS E PASSIVOS CIRCULANTES DÍVIDA DE CLIENTES .......... (5€)....................(20)€-copos vendidos a crédito

DÍVIDA A FORNECEDORES.. .0..........................5€-matéria prima comprada a crédito

7. CASH FINAL .....................................15€......................15€

BALANÇOS DIA 2 DIA 3 ACTIVOS 8. DÍVIDAS DE TERCEIROS ....... 5€..............................25€ - [5+20] 9. CASH........................................ 15€............................. 15€ 10. TOTAL.................................... 20€............................ 40€ SITUAÇÃO LÍQUIDA (EQUITY) 11. CAPITAL SOCIAL .............. 11€............................11€ 12. LUCROS RETIDOS............ 3€............................. 9€ - [3+6] 13. LUCROS DO DIA................ 6€.............................15€ 14. TOTAL................................ 20€..................... .35€

PASSIVO

15.DÍVIDAS A FORNECEDORES.............0................................5€(matéria-prima comprada a crédito)

NOTA: No fim do dia 3, surgiu pela primeira vez um passivo que é aquilo que se ficou a dever aos fornecedores (5€). Virá então ao fim do dia 3 ACTIVO = 40€ PASSIVO = 5€ EQUITY = 35€ (SIT.LÍQUIDA) o que verifica as equações que conhecemos ACTIVO = PASSIVO + EQUITY EQUITY = ACTIVO - PASSIVO

3- Complete as seguintes demonstrações financeiras para o dia 4

Copos vendidos a pronto no dia 4................. ....25€ Copos vendidos a crédito no dia 4.....................25€ Novas hipóteses⎨ Matéria prima comprada a crédito no dia 4........15€

Recebemos de clientes dos dias anteriores......15€ Pagamos a fornecedores dos dias anteriores.....2€

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS Dia 3 Dia 4 1. VENDAS................................... 50€ 2.CMVC..................................... 35€ 3. LUCRO................................... 15€

MAPA DOS CASH-FLOWS Dia 3 Dia 4 4. CASH INICIAL........................... 15€ 5. CASH-FLOW DE RESULTADOS... 15€ (=LUCRO) 6. VARIAÇÃO DE ACTIVOS E PASSIVOS CIRCULANTES DÍVIDA DE CLIENTES .......... (20€) DÍVIDA A FORNECEDORES.. .5€ 7. CASH FINAL ..................................... 15€

BALANÇOS DIA 3 DIA 4 ACTIVOS 8. DÍVIDAS DE TERCEIROS ....... 25€ 9. CASH........................................ 15€ 10. TOTAL.................................... 40€ SITUAÇÃO LÍQUIDA (EQUITY) 11. CAPITAL SOCIAL ................ 11€ 12. LUCROS RETIDOS.............. 9€ 13. LUCROS DO DIA................. 15€ 14. TOTAL.................................. 35€

PASSIVO 15. DÍVIDAS A FORNECEDORES..... 5€

SOLUÇÃO

Vamos vender a mesma quantidade de copos do dia 3, logo a Demonstração de Resultados será igual mas o mapa de cash-flow já será diferente por duas razões: • As condições de compra e de venda, entre o pagamento/recebimento no dia e o prazo são diferentes • Pela primeira vez vamos receber dinheiro de créditos que tínhamos dos períodos anteriores e vamos,

ter que pagar parte do que devíamos a fornecedores, dívida formada no período anterior.

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS Dia 3 Dia 4 1. VENDAS................................... 50€........................... 50€ 2.CMVC..................................... 35€........................... 35€ 3. LUCRO................................... 15€........................... 15€

MAPA DOS CASH-FLOWS Dia 3 Dia 4 4. CASH INICIAL........................... 15€.............................. 15€ 5. CASH-FLOW DE RESULTADOS... 15€.............................. 15€ (=LUCRO) 6. VARIAÇÃO DE ACTIVOS E PASSIVOS CIRCULANTES

DÍVIDAS DE CLIENTES .......... (20€)........................... (10)-No período ficam a dever 25 mas os clientes anteriores pagam 10

DÍVIDAS A FORNECEDORES.. . 5€.............................. (13)-No período ficamos a

dever 15 mas pagámos 2 de períodos anteriores 7. CASH FINAL ..................................... 15€.............................. 33

BALANÇOS DIA 3 DIA 4 ACTIVOS 8. DÍVIDAS DE TERCEIROS ....... 25€............................... 35€ [25+10] 9. CASH........................................ 15€................................ 33€ 10. TOTAL.................................... 40€................................ 68 SITUAÇÃO LÍQUIDA (EQUITY) 11. CAPITAL SOCIAL ................ 11€................................11€ 12. LUCROS RETIDOS.............. 9€................................ 24€ [9+15] 13. LUCROS DO DIA................. 15€...............................15€ 14. TOTAL.................................. 35€............................... 50€

PASSIVO 15. DÍVIDAS A FORNECEDORES..... 5€................................ 18€ [5+13]

A (=68) = EQUITY (=50) + P (=18)

4 – Complete as seguintes demonstrações financeiras para o dia 5

.Vamos produzir 60 copos mas só conseguimos vender 50, dos quais 50% a crédito

Novas hipóteses⎨ .A matéria prima é comprada 50% a crédito e 50% a pronto pagamento .Recebemos dos clientes dos dias anteriores .............20€ .Pagámos aos fornecedores dos dias anteriores.........10€

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS

Dia 4 Dia 5 1. VENDAS................................... 50€ 2.CMVC..................................... 35€ 3. LUCRO................................... 15€

MAPA DOS CASH-FLOWS Dia 4 Dia 5 4. CASH INICIAL........................... 15€ 5. CASH-FLOW DE RESULTADOS... 15€ (=LUCRO) 6. VARIAÇÃO DE ACTIVOS E PASSIVOS CIRCULANTES DÍVIDA DE CLIENTES ........ (10€)

DÍVIDAS A FORNECEDORES.. ............. 13€

7. CASH FINAL .................................................... 33€

BALANÇOS DIA 4 DIA 5 ACTIVOS 8. DÍVIDAS DE TERCEIROS ....... 35€ 9. CASH........................................ 33€

10. STOCKS.................................. 0 11. TOTAL.................................... 68€ SITUAÇÃO LÍQUIDA (EQUITY) 12. CAPITAL SOCIAL .............. 11€ 13. LUCROS RETIDOS............ 24€ 14. LUCROS DO DIA................ 15€ 15. TOTAL........................................... 50€

PASSIVO

16. DÍVIDAS A FORNECEDORES...... 18€

SOLUÇÃO Neste caso vendemos 50 e produzimos 10 para stock. A demonstração de Resultados é feita pondo como VENDA a receita do que se vendeu e como CMVC apenas as matérias-primas correspondentes ao que se vendeu (50 X 0.7€). Logo. A Demonstração de Resultados aparece neste caso idêntica à do período anterior. Aquilo que não se vendeu vai ficar em stock que vai constituir uma nova conta de Activo, sendo valorizado ao custo de produção.

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS Dia 4 Dia 5 1. VENDAS................................... 50€.............................. 50€ 2.CMVM..................................... 35€............................... 35€ 3. LUCRO................................... 15€............................... 15€

MAPA DOS CASH-FLOWS Dia 4 Dia 5 4. CASH INICIAL........................... 15€..................... 33€ 5. CASH-FLOW DE RESULTADOS... 15€..................... 15€ (=LUCRO) 6. VARIAÇÃO DE ACTIVOS E PASSIVOS CIRCULANTES

DÍVIDA DE CLIENTES ........ (10€).................... (5)€-[25 da nova dívida – 20 que pagaram] DÍVIDAS A FORNECEDORES.. ....13€......................11€ - [21 da nova dívida – 11 paga]

7. CASH FINAL .........................................33€ ......................54€

BALANÇOS DIA 4 DIA 5 ACTIVOS 8. DÍVIDAS DE TERCEIROS ....... 35€.............................. 40€ [35 + 5] 9. CASH........................................ 33€……………………. 54€

10. STOCKS.................................. 0………………………. 7€ [10 x 0.7€] 11. TOTAL.................................... 68€.............................. 94€ SITUAÇÃO LÍQUIDA (EQUITY) 12. CAPITAL SOCIAL .............. 11€.............................. 11€ 13. LUCROS RETIDOS............ 24€.............................. 39€ [(24 + 15] 14. LUCROS DO DIA................ 15€.............................. 15€ 15. TOTAL.......................... 50€............................. 65€

PASSIVO

16. DÍVIDAS A FORNECEDORES...... 18€.......................... 29€ [18 + 11] A (=94) = EQUITY (=65) + P (=29)

NOTAS

Regras a observar quando se produz para stocks:

• A Demonstração de Resultados deve ser construída apenas com os valores das quantidades efectivamente vendidas e das quantidades de matérias-primas correspondentes à quantidade de produto vendido.

• O produto que não se vende, fica em stock, constituindo uma nova

conta do activo e deve ser valorizado ao custo de produção (e não ao preço de venda) pois só assim é que ele reflecte o custo das matérias primas incorporadas no produto que ficou em stock.

5 – Complete as seguintes demonstrações financeiras para o dia 6

.Vamos vender 40 copos a crédito mas só produzimos 30, o que significa que vamos escoar o stock de 10 copos que tínhamos.

Novas hipóteses⎨ . Vamos comprar matéria prima (50% a pronto, 50% a crédito) para 30 copos.

. Os clientes vão pagar 20€ de dívidas anteriores . Vamos pagar a fornecedores 10€ dos períodos anteriores

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS

Dia 5 Dia 6 1. VENDAS................................... 50€. 2.CMVC..................................... 35€ 3. LUCRO................................... 15€

MAPA DOS CASH-FLOWS Dia 5 Dia 6 4. CASH INICIAL..................................................... 33€ 5. CASH-FLOW DE RESULTADOS... .................... 15€ (=LUCRO) 6. VARIAÇÃO DE ACTIVOS E PASSIVOS CIRCULANTES

DÍVIDA DE CLIENTES ................... (5)€ DÍVIDAS A FORNECEDORES ....... 11€

7. CASH FINAL........................................................ 54€

BALANÇOS DIA 5 DIA 6 ACTIVOS 8. DÍVIDAS DE TERCEIROS ....... 40€ 9. CASH........................................ 54€

10. STOCKS.................................. 7€ 11. TOTAL.................................... 94€ SITUAÇÃO LÍQUIDA (EQUITY) 12. CAPITAL SOCIAL .............. 11€ 13. LUCROS RETIDOS............ 39€ 14. LUCROS DO DIA................ 15€ 15. TOTAL.......................... 65€

PASSIVO

16. DÍVIDAS A FORNECEDORES...... 29€

SOLUÇÃO

30 copos são produzidos Vamos vender 40 copos a 1€ cada< 10 copos estão em stock VENDA = 40 copos x 1€ = 40€ CMVC = [30 X 0.7€] + [10 x 0.7] = 21€ + 7€ = 28€

↓ ↓ CUSTO PRODUÇÃO VALOR A QUE ESTAVAM VALORIZADOS OS STOCKS DE PRODUTO ACABADO (=VALOR EM STOCK DE PRODUTO ACABADO)

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS Dia 5 Dia 6 1. VENDAS................................... 50€. 40€ 2.CMVC..................................... 35€ 28€ 3. LUCRO................................... 15€ 12€

MAPA DOS CASH-FLOWS Dia 5 Dia 6 4. CASH INICIAL..................................................... 33€ 54€ 5. CASH-FLOW DE RESULTADOS... .................... 15€ 12€ (=LUCRO) 6. VARIAÇÃO DE ACTIVOS E PASSIVOS CIRCULANTES

DÍVIDA DE CLIENTES ................... (5)€ (20) -[ Devem 40€ do dia Pagam 20€do passado]

DÍVIDAS A FORNECEDORES ....... 11€ 0.5€ -[ Ficamos a dever 10.5€ (15X0.7€) e pagamos 10€]

7. CASH FINAL........................................................ 54€ 46.5€

BALANÇOS DIA 5 DIA 6 ACTIVOS 8. DÍVIDAS DE TERCEIROS ....... 40€ 60€ (40 + 20) 9. CASH........................................ 54€ 46.5€

10. STOCKS.................................. 7€ 0 11. TOTAL.................................... 94€ 106.5€ SITUAÇÃO LÍQUIDA (EQUITY) 12. CAPITAL SOCIAL .............. 11€ 11€ 13. LUCROS RETIDOS............ 39€ 54€ 14. LUCROS DO DIA................ 15€ 12€ 15. TOTAL.......................... 65€ 77€

PASSIVO

16. DÍVIDAS A FORNECEDORES...... 29€ 29.5€ A (=106.5) = EQUITY (=77) + P (=29.5)

6 – Complete as seguintes demonstrações financeiras para o dia 7

Novas hipóteses .Vamos vender 60 copos (50% a crédito, 50% a pronto) produzidos no dia; como sentimos o mercado a crescer vamos fazer um pequeno investimento em capital fixo de 100€ que será financiado em 50€ por financiamento bancário e em 30€ por uma entrega de suprimentos (quase capital) pelos accionistas; só compramos a matéria prima para o dia e é a pronto; os clientes pagam 40€ de dívidas dos dias anteriores e nós pagamos aos fornecedores 20€

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS

Dia 6 Dia 7 1. VENDAS................................... 40€. 2.CMVM..................................... 28€ 3. LUCRO................................... 12€

MAPA DOS CASH-FLOWS Dia 6 Dia 7 4. CASH INICIAL..................................................... 54€ 5. CASH-FLOW DE RESULTADOS... .................... 12€ (=LUCRO) 6. VARIAÇÃO DE ACTIVOS E PASSIVOS CIRCULANTES

DÍVIDA DE CLIENTES ................... (20)€

DÍVIDAS A FORNECEDORES ....... 0.5€

7. CASH FLOW DE FINANCIAMENTO 0 8. CASH FLOW DE FINANCIAMENTO 0 CAPITAIS ALHEIOS 0 CAPITAIS PRÓPRIOS 0 9. CASH FINAL 46.5€

BALANÇOS DIA 6 Dia 7 ACTIVOS 10. DÍVIDAS DE TERCEIROS ....... 60€ 11. CASH........................................ 46.5€

12. STOCKS…………………………. 0 13. CAPITAL FIXO.................. 0

14. TOTAL.................................... 106.5€ SITUAÇÃO LÍQUIDA (EQUITY) 15. CAPITAL SOCIAL .............. 11€ 16. LUCROS RETIDOS............ 54€ 17. LUCROS DO DIA................ 12€ 18. SUPRIMENTOS.................. 0 19. TOTAL.............................. 77€

PASSIVO

20. DÍVIDAS A FORNECEDORES...... 29.5€ 21. PASSIVO BANCÁRIO.................... 0 22. TOTAL .......................................... 29.5€

SOLUÇÃO

Estamos a aproximar-nos duma situação mais real em que também há novos investimentos e financiamentos para esses investimentos. Não há alterações na conta de exploração mas no mapa dos cash-flows vamos ter de considerar os cash-flows de investimento e de financiamento. No Activo, vamos ter activos fixos, no Passivo vamos abrir a conta dos Passivos financeiros e na equity (sit. líquida) vamos abrir uma conta de suprimentos dos accionistas (suprimento é quase capital)

DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS Dia 6 Dia 7 1. VENDAS................................... 40€ ................... 60€ 2.CMVC..................................... 28€.................... 42€

3. LUCRO................................... 12€.................... 18€

MAPA DOS CASH-FLOWS Dia 6 Dia 7 4. CASH INICIAL..................................... 54€…………. 46.5€ 5. CASH-FLOW DE RESULTADOS... 12€................. 18€ (=LUCRO) 6. VARIAÇÃO DE ACTIVOS E PASSIVOS CIRCULANTES

DÍVIDA DE CLIENTES ......... .(20)€ ...............19€ [Os clientes ficam a

dever 21€(30X0.7€) mas pagam 40€]

DÍVIDAS A FORNECEDORES .. 0.5€.............(20)€ [Não somos financiados

pelos fornecedores e vamos pagar-lhes 20€]

7. CASH FLOW DE INVESTIMENTO……. 0.............(100€) 8. CASH FLOW DE FINANCIAMENTO CAPITAIS ALHEIOS ...............................0................50€ CAPITAIS PRÓPRIOS............................0.................30€ 9. CASH FINAL ........................................46.5€............43.5€

BALANÇOS DIA 6 Dia 7 ACTIVOS 10. DÍVIDAS DE TERCEIROS ....... 60€…………….… 41 [60-19] 11. CASH........................................ 46.5€……………… 43.5€

12. STOCKS……………………… 0……………….... 0 13. CAPITAL FIXO...............…… 0......................... 100€

14. TOTAL.................................... 106.5€................ ..184.5€ SITUAÇÃO LÍQUIDA (EQUITY) 15. CAPITAL SOCIAL .................. 11€......................11€ 16. LUCROS RETIDOS................ 54€......................66€ [54+12] 17. LUCROS DO DIA.................... 12€......................18€ 18. SUPRIMENTOS...................... 0........................30€ 19. TOTAL..................................... 77€.....................125€

PASSIVO

20. DÍVIDAS A FORNECEDORES...... 29.5€....................... 9.5€ [29.5-20] 21. PASSIVO BANCÁRIO.................... 0 .......................50€ 22. TOTAL .......................................... 29.5€ ......................59.5€ A (=184.5) = EQUITY (=125) + P (59.5)

NOTA

• A dívida dos clientes diminui e por isso a variação é positiva (≅ cash- in) no mapa dos cash-flows.

• A dívida aos fornecedores diminui e por isso a variação é negativa (≅ cash-out) no mapa dos cash-flows pois diminui o nosso financiamento feito pelos fornecedores.

• O novo capital fixo (variação positiva no activo) é financiado por um crédito bancário (criação do passivo financeiro na empresa), pela entrada de suprimentos por parte dos accionistas (variação positiva nos capitais próprios) e na parte remanescente por cash da empresa.

• Aparece um cash-flow de investimentos que tem a sua contrapartida na criação de activo no balanço e um cash-flow de financiamento que tem a sua contrapartida no passiva bancário e na situação líquida (suprimentos).

• Os investimentos e correspondentes financiamentos não tiveram o impacto na conta de exploração mas sim no mapa dos cash-flows e no balanço. Só no período seguinte é que a conta de exploração será chamada a suportar os encargos financeiros do crédito obtido e a amortização do activo criado !

IV – VALOR ACTUAL E VALOR FUTURO O que será preferível: 100 euros hoje ou 140€ daqui a 10 anos, considerando que podemos meter o dinheiro no banco e ter uma taxa de juro de 4% ?

SOLUÇÃO

• Vamos capitalizar os nossos 100 euros a 10 anos à taxa de juro de

4% e comparar com os 140 euros 10

C10 = 100 (1+0.4) = 100 X 1.48 = 148 euros 148 euros > 140 euros o que significa que vale mais ter 100 euros

hoje, cujo valor daqui a 10 anos seria 148euros, do que 140 euros daqui a 10 anos para uma taxa de juro de 4%

• Vamos resolver o mesmo problema mas descontando (actualizando) os 140 euros daqui a 10 anos para o momento presente

C0 = 140 euros = 140€ = 94.59 euros

10 1.48 (1+0.04)

O valor actual dos 140 euros daqui a 10 anos é 94.59 euros < 100 euros hoje

V – VAL DUM INVESTIMENTO E AVALIAÇÃO DE EMPRESAS Considere que um accionista investiu 100 euros num projecto empresarial do qual espera tirar o seguinte fluxo de dividendos Dividendos - 100 + 30 + 30 + 30 + 30 + 30

___________________________________________ Ano 0 1 2 3 4 5

Para este tipo de projecto e atendendo à situação do mercado financeiro, será razoável termos como custo de oportunidade dos capitais próprios uma taxa de 10% Pede-se: a) PAY–BACK do projecto

b) VAL do projecto

c) ROI do investimento

d) EQUITY VALUE e ENTERPRISE VALUE da empresa criada,

para fazer este projecto, supondo que os capitais alheios são também de 100 euros

e) O Goodwill do projecto empresarial

SOLUÇÃO

a) PAY BACK

Valores Recuperados Ano Acumulado _______________________________________________ Ano 1 30€ 30€ Ano 2 30€ 60€ Ano 3 30€ 90€ 1º Quadri. 10€ 100€ do Ano 4

Supondo linearidade nos cash-flows, podemos dizer que o PAY-BACK do investimento é de 3 anos e quatro meses.

b) Como explicámos nas aulas, a taxa de actualização a utilizar está

relacionada com o custo de oportunidade dos capitais que deram origem aos fluxos de rendimentos que queremos actualizar (ou descontar).

Assim, a taxa de actualização a utilizar para calcular o valor actual do fluxo de dividendos (dividendos esses associados aos capitais próprios) deve ser o custo de oportunidade dos capitais próprios nas circunstâncias em que estamos a trabalhar.

Teremos então i = 10%

VAL (i=10%)= -100 + 30 + 30 + 30 + 30 + 30 _____ _____ ______ ______ ____ 2 3 4 5

1+0.10 (1+0.10) (1+0.10) (1+0.10) (1+0.10) = -100 + 113.7€ = 13.7€ - ECONOMICAMENTE VIÁVEL

c) ROI = VALOR ACTUAL DOS CASH-FLOWS I 30 30 30 30 30 VALOR ACTUAL CF’s= ___ + ___ + ___ + ____ + ___ = 113.7

2 3 4 5 (1.1) (1.1) (1.1) (1.1) (1.1)

ROI = 113.7 x 100% = 113.7% 100

d) EQUITY VALUE = VALOR ACTUAL DO FLUXO DE

DIVIDENDOS EQUITY VALUE = 30 + 30 + 30 + 30 + 30 2 3 4 5 1.1 (1.1) (1.1) (1.1) (1.1) = 113.7€ ENTREPRISE VALUE ≅ EQUITY VALUE + DÍVIDA ≅ 113.7€ + 100€ ≅ 213.7€

f) O accionista “pegou” em 100 euros e meteu na empresa. Recorreu-se ainda a capitais alheios (dívida) de 100€.

Então podemos grosso modo dizer que em termos contabilísticos (book value) temos a seguinte situação. ACTIVO PASSIVO..................... 100€ ___________ CAPITAL PRÓPRIO.... 100€ 200 EUROS 200€ Logo em termos de Book Value o valor de empresa é de 200 euros Book Value Market Value GW (1) (2) (2) – (1) Activo… …………… 200€ Entreprise Value 213.7€ 13.7€ Capital próprio……. 100€ Equity Value 113.7€ 13.7€

NOTA: Como seria de esperar o Goodwill da empresa coincide com o VAL do projecto empresarial

No fundo, o VAL do projecto é aquilo que vamos obter em termos de valor actual, quando pomos os activos a rodar, a mais em relação ao que lá metemos. Mas isso é justamente o Goodwill ! O que lá metemos na empresa dá origem a um activo que fica registado contabilisticamente por esse valor, e isto será o Book Value (BV) da empresa. Como vimos, o Market Value (MV) ou seja o valor económico da empresa obtém-se pondo esse activo a “rodar” e calculando o valor actual dos cash-flows gerados.

Em suma: 5

Projecto de investimento VAL= -100 + ∑ dividendos (t) t

t=1 (1+i)

↑ ↓ ∩ ↓ Investimento Valor actual dos dividendos (benefícios do projecto

5

Empresa GW = -100 + ∑ dividendos € t

t=1 (1+i)

↓ ∪ MV (valor económico dos

BV capitais próprios) (Capitais próprios ao valor contabilístico) VAL= Valor actual dos benefícios líquidos (expurgado) do investimento GW=Valor actual líquido dos dividendos (expurgado do capital inicial

da empresa medido em termos contabilísticos, ou seja, pelo valor do instante t = 0)

VI – TIR DUM PROJECTO DE INVESTIMENTO Considere os seguintes projectos ___________________________________________________________ Cash-Flows Projecto ____________________________________ Ano 0 Ano 1 Ano 2 ____________________________________________________________

A - 1 000 1 000 - B -1 000 500 900 C -1 000 900 500 a) Calcule as TIR’s dos três projectos

b) Calcule a taxa de rendibilidade efectiva quando reinveste os cash-flows

nos projectos B e C à taxa de 10%

SOLUÇÃO

Projecto A -1 000 + 1 000 = 0 ⇒ TIRA = 0 1+TIRA Projecto B Calculemos VAL = -1 000 + 500 + 900 _____ ____2 (1+i) (1+i) Admitamos valores para i por tentativas i = 10% ⇒ VAL > 0 i = 20% ⇒ VAL > 0 i = 30% ⇒ VAL > 0 i = 25% ⇒ VAL < 0 i = 24% ⇒ VAL < 0 i = 23% ⇒ VAL = 0 ⇒ TIRB = 23%

Projecto C Calculemos VAL -1 000 + 900 + 500 2 (1+i) (1+i) admitindo valores para i

i = 20% VAL > 0 i = 30% VAL < 0 i = 29% VAL = 0 ⇒ TIR = 29%

C

b) Projecto B Ano 0 1 2 ↓ ↓

500 (500x(1.1) 550 ↓ 900

____ 1 455€ O nosso investimento de 1 000 euros vale 1 455 ao fim de 2 anos, por termos conseguido reinvestir os “cash-flows” intercalares à taxa de 10% 2 1 455 = (1+TRE ) 1000 TRE- taxa rendibilidade B efectiva 2 (1+TRE) = 1.455 1 + TRE = 1.21 ⇒ TRE = 21% B

Projecto C

Ano 0 1 2 ↓ ↓

900 900x(1.1) 990 ↓ 500

____ 1 490€ O nosso investimento de 1 000 euros vale 1 490 euros ao fim de 2 anos, por termos conseguido reinvestir os “cash-flows” intercalares à taxa de 10% 2 1490 = (1 + TRE) 1000 C

1 + TRE = 1.22 → TRE = 22% C C

NOTA: Como sabemos, os TIR’s só coincidem com as taxas de rendibilidade efectivas, quando os “cash-flows” intercalares são reinvestidos à taxa de TIR. Nos dois casos, as taxas de reinvestimento (10%) são sensivelmente inferiores às TIR’s (23% e 29%) e por isso é preciso ter cuidado com as conclusões a partir dos TIR’s. No nosso exemplo, as diferenças não serão grandes porque os projectos são de pequena duração. No entanto, o projecto C é mais sensível que o projecto B às diferenças entre os TIR’s e os TRE’s porque tem primeiro o “cash-flow” intercalar de 900€ e só depois o de 500€ ao passo que o projecto B começa com o de 500€. Assim sendo, no projecto C são reinvestidos à taxa de 10% 900€ ao passo que no projecto B só são reinvestidos 500€ o que explica a maior sensibilidade do projecto C à descida para 10% da taxa de reinvestimento dos cash-flows intercalares.

VII – AVALIAÇÃO DUMA EMPRESA PELO MÉTODO DOS DFCF’s

Suponha que numa empresa se geraram ao longo dos anos de vida útil dos activos os seguintes “Free Cash-Flows” Ano 0 1 2 3 4 5 FCF 100 000€ 150 000€ 200 000€ 250 000€ 250 000€ A empresa estava ao abrigo dum regime contratual de investimento através do qual tinha um período de 6 anos sem pagar impostos. É razoável ter um custo de oportunidade para os activos do projecto que incorpore um prémio de risco de 2% sobre as taxas de juro do mercado (3%) O Balanço é o seguinte: ACTIVO 700 000€ PASSIVO = 400 000€ EQUITY = 300 000€ 700 000€ 700 000€ Pede-se:

b) O cálculo do valor econonico da empresa

c) O Entreprise Value e o Equity Value

d) O Goodwill da empresa

SOLUÇÃO

a) Vamos então pôr os activos operacionais a “rodar” e vamos calcular o valor actual dos Free Cash-Flows gerados pela empresa.

Valor económico da empresa = 100 000+ 150 000+ 200 000+ 250 000+ 250 000 (2) (3) (4) (5)

1.05 (1.05) (1.05) (1.05) (1.05) =95 238 + 136 054 + 172 768 + 205 676 + 195 882 = 805 618€

NOTA: Como não se pagam impostos, não há poupança fiscal dos encargos financeiros e como tal, os accionistas não se apropriam dos “tax shields” ligados a essa poupança fiscal pois que esses “tax shields” não existem neste caso porque não se pagam impostos ! b) Entreprise Value (EV) = 806 000€ Equity Value (Eqv) = EV – DÍVIDA = 806 000€ - 400 000€ = 406 000€ c) Goodwill (GW) = MV - BV = 806 000€ - 700 000€ = 106 000€

VIII – LEITURA DO “RESEARCH” SOBRE UMA EMPRESA A SONAE Indústria (SOI) é uma sub-holding da holding SONAE SGPS. A listagem em bolsa das acções dos accionistas da SOI foi feita em 27 de Dezembro de 2005, enquanto que as novas acções resultantes do “spin-off” SONAE SGPS serão admitidos à cotação do dia 20 de Fevereiro de 2006. Com este “spin-off” o “free-float” da SOI passará de 3% para 38% (“Free-float” é a percentagem do total das acções da empresa que flutuam em bolsa). Foi feito um “research” sobre esta operação pelo banco de investimentos BPI que se anexa:

a) Face aos valores estimados para o fim de 2005 discuta a coerência dos valores apresentados para o preço unitário das acções, para o resultado liquido por acção e para o P/E (PER). Compara o preço estimado com o “price-target” para 2006.

b) Na base dos múltiplos do mercado EV/EBITDA e P/E, calcule o valor da empresa e compare-o com o valor contabilístico (“Book Value”) e com o “market cap”. (capitalização bolsista) prevista para 2006. O que pode concluir sobre o “goodwill”(GW) da empresa?

c) Analise como a estrutura financeira da empresa deverá evoluir ao longo dos anos e explique-nos a política de dividendos da empresa. Analisa também a rendibilidade dos capitais próprios (ROE) e a rendibilidade dos activos (ROA) bem como a rendibilidade dos capitais totais(ROCE)

Face a taxas de juro nos mercados financeiros historicamente baixas, implicando para as empresas custos de financiamento entre 2% e 3%, comenta as rendibilidades obtidas.

SOLUÇÃO a) Nº acções = 140 milhões (M)

Preço = 5.76€ P/E = 25,7 EPS = 0.22

EPS (resultado liquido por acção) = Net profit = 31 M € Nº acções 140 M = 0.22 €/acção P/E = Preço por acção Resultado liquido por acção (EPS) P/E = 5.76 = 26.18 0.22

Para termos P/E = 25,7 25,7 = P _ P = 5.65 € 0.22 b) Para 2005 EBITDA = 205 M €

EV = 6.7 EBITDA

EV (Entreprise Value) = 6.7 x 205 M € = 1 374 M € NOTA : O EBITDA (bem como o EBIT) são margens obtidas para o capital total utilizado. Logo, o valor que se obtém através do múltiplo de mercado EV/EBITDA é o “ENTREPRISE VALUE”! _____________// ________________ P/E = P P = P/E x EPS EPS P = 25.7 x 0.22 = 5.65€ “EQUITY VALUE” = P X Nº acções = 791 M € NOTA: O P é o valor pago pelos accionistas. Logo do múltiplo do mercado PER obtém-se o “EQUITY VALUE” Market cap. = 806 M€ Está a a ser o estimado para um preço alvo de 6.10€

enquanto que o “EQUITY VALUE” está a ser obtido com um preço de 5.65€ por acção

DIVÍDA FINANCEIRA = 480 (MLT) + 100 (ST ) M€ = 580 M€ ENTREPRISE VALUE = EQUITY VALUE+DIVÍDA = 791 * 580M€ = 1371M€ NOTA: Pelo múltiplo EV/EBITDA tínhamos EV=1374M€. Pelo P/E temos EV=1371M€. O BOOK VALUE (valor contabilístico do Activo) é de 1113M€. Então GW ~1370 – 1113M€ ~ 257M€ Face aos valores calculados para 2005 (P entre 5.65 e 5.75) é realista apontar um price-target de 6.10 € / acção correspondente ao sentimento do mercado de “up-side” de empresa por melhoria da sua conta de exploração. c) Autonomia Financeira = EQUITY ACTIVO LIQ.

2005 2006 2007 2008 AF 484 = 31%

1573 515 = 34%

1507 559 = 39% 1444

618 = 44% 1409

. A Sonae Indústria (SOI) saiu de um período muito difícil de reestruturação e recuperação em que apresentou resultados negativos e apresenta em 2005 um grau de autonomia financeira reduzido face ao sector de actividade em que funciona . Essa autonomia financeira vai melhorando gradualmente (graças aos resultados positivos transitados pois não há aumentos de capital) Assim, é compreensível que nesta fase não sejam distribuídos dividendos.

2005 2006 2007 2008 ROE = Net Profit -- Equity ROA = Net Profit – Asset ROCE = EBIT Equity+Passivo Financeiro

31 = 6,4% 480 31 = 1.97% 1573 92 = 5.85% 1573

34 = 6.6% 515 34 = 2.26% 1507 92 = 6.1% 1507

44 = 7.87% 559

44 = 3.05% 1444 104 = 7.2% 1444

58 = 9.39% 618 58 = 4.12% 1409 116 =

8.23% 1409

ROE > t. juro dos mercados ROE > ROCE > t. juro mercado ROE > ROCE ROCE > ROA Efeito de alavancagem financeira. A empresa financia os

seus activos com o recurso a capitais alheios e assim sendo, os capitais alheios estão a “trabalhar” para os capitais próprios.

A SEGUIR FICHEIRO EM PDF COM O RESEARCH DA SONAE INDUSTRIA

Sonae ind.pdf