carteira recomendada · estas 2 frases resumem bem as diferenças de pensamento quanto aos ativos...

Carteira Recomendada 10/9/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 1 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

Carteira Recomendada

Setembro de 2018 Fabio Francisco Gonçalves, Analista CNPI-P

Guilherme Castilho Volcato, Analista CNPI-T



CARTEIRA DO MÊS

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Risco* Quantidade Teórica**

CPLE6 COPEL Energia Elétrica 18% BAIXO 883 TRPL4 TRANSMISSÃO PAULISTA Energia Elétrica 12% BAIXO 210 SAPR11 SANEPAR Água e Saneamento 11% BAIXO 251 EVEN3 EVEN Construção Civil 10% ALTO 2.882 VIVT4 TELEFÔNICA Telecomunicações 10% BAIXO 250 BBAS3 BANCO DO BRASIL Bancos 10% MÉDIO 332 MOVI3 MOVIDA Locação de Veículos 10% ALTO 1.661 VULC3 VULCABRAS Comércio - Têxtil 7% ALTO 1.284 BRPR3 BR PROPERTIES Exploração de Imóveis 6% MÉDIO 652 FESA4 FERBASA Siderurgia e Metalurgia 6% ALTO 279 BOVA11 ETF DO IBOVESPA -10% MÉDIO -135

TESOURO SELIC (LFT) 10% não há 1,03

Total 100% MÉDIO

Importante destacar que:

A escolha das ações envolve os mais diversos fatores (gráficos, fundamentos, correlações estatísticas, comparações entre

pares, etc)

Os pesos atribuídos, embora também discricionários, foram calculados tendo por base a relação risco-retorno dos ativos no

fechamento do último pregão do mês anterior.

Sendo assim, os investidores devem atentar ao fato de que eventuais oscilações de preços dos ativos durante o mês podem

ter alterado significativamente suas relações risco-retorno.

(*) Estimamos o grau de risco em função da volatilidade média de cada uma das ações nos últimos 9 meses (em relação à

média do Mercado).

(**) Representa a quantidade necessária de cada uma das ações para reproduzir aproximadamente a Carteira

Recomendada, considerando-se um capital inicial de R$ 100 mil.

(***) Optamos por não alavancar a Carteira (não aumentamos as posições compradas em ações através da geração de

caixa pela posição vendida). Assim, este recurso disponível deve ficar aplicado em Renda Fixa - Tesouro Direto.

Energia Elétrica; 30%

Água e Saneamento; 11%

Construção Civil; 10%

Telecomunicações; 10%Bancos; 10%

Locação de Veículos; 10%

Comércio - Têxtil; 7%

Exploração de Imóveis; …

Siderurgia e …

Ibovespa; -10%

Tesouro Direto; 10%

Setor de Atuação

Analista responsável: Fábio Gonçalves, CNPI-P



PERSPECTIVAS

A “tendência é sua amiga” e “o Mercado é aleatório no curto-prazo, mas segue os fundamentos

econômicos no longo-prazo. Estas 2 frases resumem bem as diferenças de pensamento quanto aos ativos

financeiros das escolas gráfica e fundamentalista. Já que estamos inspirados, podemos acrescentar mais 2:

“siga a tendência” e “o Mercado antecipa tudo”. Embora sejam visões diferentes no que se refere a

investimentos, a união de todos os pressupostos mencionados possivelmente seja a grande chave para o

investidor médio conseguir ganhar na Bolsa. Vamos tentar explicar melhor:

Não devemos esperar para comprar ações quando a Economia estiver crescendo, pois

possivelmente acabaremos pagando caro, como ocorre hoje com as Bolsas norte-americanas, que talvez

sejam as únicas do mundo a registrar máximas históricas de valorização no mês passado. Assim,

normalmente, quanto maior o “pessimismo” demonstrado pelo senso comum, menores estarão os preços e,

portanto, maior será o potencial de alta para quem tiver paciência de esperar. Ganhos rápidos são o sonho

de qualquer um, mas obtê-los é bastante difícil. Mesmo traders profissionais têm dificuldade para conseguir

uma grande taxa de acerto nas suas operações, de modo que muitas vezes, o investidor comum que não

possui uma boa estratégia acaba atribuindo à Bolsa de Valores um comportamento semelhante ao de um

cassino, onde ganhar ou perder está associado à sorte ou azar. Não nos parece construtivo pensar desta

forma, de modo que o melhor é tentar entender quais os fatores que fazem com que o Mercado oscile,

bem como aceitar que a volatilidade é algo natural – e sempre será.

Temos atualmente um ciclo de alta nas taxas de juros dos Estados Unidos, que faz com que haja uma

tendência de valorização do Dólar em todo o mundo. Isto vem fazendo com que os investidores estrangeiros

retirem seus recursos dos países emergentes, gerando uma tendência baixista para ações e moedas. Até

quando este movimento irá é difícil dizer, mas certamente não durará para sempre, uma vez que as

Economias estão, em maior ou menor grau, crescendo. No entanto, uma boa dica é sempre comprar preços

x lucros (ou outros indicadores de balanços das empresas), pois isto mostrará qual o grau de otimismo /

pessimismo refletido naquele momento. Com o término da temporada de resultados do 2º trimestre/2018,

estimamos que a Bolsa precifica um crescimento entre 1,5% e 1,7% do PIB nos próximos 12 meses – enquanto

a estimativa ponderada do Boletim Focus do Banco Central aponta para 2,0%. Assim, pode-se dizer que os

preços das ações estão, em média, atrativos, pois refletem um desconto em relação às estimativas dos

economistas de plantão! Porém, ainda não é nada tão significativo que não possa aumentar.

Tendo por base o conceito de “caro” e “barato”, uma simples análise técnica de longo-prazo será

bastante fundamentada, principalmente para quem souber dosar o seu capital de modo a comprar

progressivamente quanto melhor for a relação risco-retorno. Ver o Ibovespa de volta à faixa de 57 – 60 mil

pontos (patamares registrados em setembro/2016 e junho/2017) seria algo tão atrativo que valeria e pena

que todos vendessem o seu carro para aplicar na Bolsa! Esta afirmação é forte, mas baseia-se no fato de

que àqueles preços as empresas possivelmente estarão com os mesmos múltiplos que possuíam quando o

índice bateu 37 mil pontos (janeiro/2016). Um retorno das cotações a tal nível é algo que não vislumbramos,

mas, na hipótese de ocorrer, justificaria que todos vendessem até mesmo a casa ou apartamento e morar

de aluguel por um tempo!

O fato de o Brasil passar por uma eleição imprevisível e com resultado potencialmente contrário aos

interesses do Mercado Financeiro é neste momento uma “coincidência”. Embora o risco-Brasil esteja

depreciando o Real e impulsionando os juros-futuros mais do que as comparações / projeções indicam

como razoável, o índice Ibovespa ainda apresenta um desempenho em 2018 quase 10% superior à média

dos países emergentes (Índice Morgan Stanley). Assim, não temos dúvidas em dizer que, até este momento,

o “risco-político” não está precificado nas ações.



RECOMENDAÇÕES

BBAS3 – BANCO DO BRASIL o Comentários:

Trata-se de um dos maiores Bancos do país, controlado pelo Governo Federal e acionista majoritário

de empresas como a BB Seguridade (BBSE3). Dentro do segmento bancário (um dos mais lucrativos no país),

enxergamos o Banco do Brasil como o ativo com maior potencial de valorização num cenário de

médio/longo-prazo. Vale lembrar que o mesmo é um bom pagador de dividendos e negocia historicamente

a múltiplos inferiores em comparação aos principais pares privados.

Apesar de dizermos há algum tempo que nossas perspectivas para o setor bancário não são muito

positivas no futuro próximo (em função da queda das taxas de juros), entendemos haver justificativas

suficientes para esta recomendação. Em função de a maioria do capital ser estatal, suas ações tendem a

ganhar volatilidade com a aproximação da eleição presidencial em outubro. Assim, dizer que suas ações

não devem ser penalizadas nos próximos meses caso algum candidato com propostas econômicas menos

favoráveis aos interesses do Mercado Financeiro seria um risco. No entanto, o inverso também é verdadeiro

e, na dúvida, acreditamos que a relação risco-retorno vale a pena.

o Panorama gráfico (mensal):

Ativo em tendência de alta no longo-prazo, mas que perdeu o seu canal de alta de médio-prazo.

Após ter respeitado a região pouco acima dos R$ 24 (fundo de maio/2017), mostrou retomada de força

compradora, estando atualmente abaixo do ponto médio entre a mínima e a máxima do ano. Assim, uma

vez que o ponto “ideal” de compra já passou, e não deve ser buscado novamente no curto-prazo, qualquer

correção no ativo deve ser vista como oportunidade para aumento de exposição. Nosso alvo está acima

dos R$ 40 (a máxima-histórica é acima de R$ 43).



o Histórico de múltiplos (semanal):

A rentabilidade vem caindo e os múltiplos estão na média dos últimos 7 anos. Projetar uma melhora

operacional no curto-prazo é improvável, mas o simples fato de ser uma empresa de ROE elevado (acima

de 10%) e que negocia abaixo do valor patrimonial já mostra que se trata de um investimento atrativo.

o Múltiplos do Setor - DATA-BASE: 31/08/2018 Nome Código Valor Volume Divid.

da do Setor de Atuação P / L P / ROE Dív. Líq. / EV / de Mercado médio diário Beta Yield

Empresa Ativo VPA (%) EBITDA EBITDA da empresa de negociação (5 anos) (%)

(em R$ mil) (em R$ mil)

Abc Brasil ABCB4 Bancos 6,68 0,86 13,31 - - 2.950.064 5.756 1,12 7,27

Brasil BBAS3 Bancos 7,08 0,82 13,92 - - 83.835.587 359.197 2,00 4,22

Bradesco BBDC3 Bancos 10,73 1,49 14,43 - - 178.994.964 55.376 1,31 4,20

Bradesco BBDC4 Bancos 12,12 1,68 14,43 - - 178.994.964 404.975 1,42 4,09

Banco Inter BIDI4 Bancos - 2,92 - - - 2.680.175 5.708 - -

Btgp Banco BPAC11 Bancos 7,68 0,95 12,71 - - 19.203.941 8.957 - 6,63

Banrisul BRSR3 Bancos 5,76 1,02 18,23 - - 6.578.744 101 1,20 6,08

Banrisul BRSR6 Bancos 4,82 0,85 18,23 - - 6.578.744 13.556 1,81 7,27

ItauUnibanco ITUB3 Bancos 9,93 1,99 18,27 - - 257.621.722 3.862 1,14 8,87

ItauUnibanco ITUB4 Bancos 11,23 2,25 18,27 - - 257.621.722 568.822 1,27 7,85

Santander BR SANB11 Bancos 12,86 2,04 16,24 - - 130.735.628 66.367 1,05 5,02

Santander BR SANB3 Bancos 14,20 2,26 16,24 - - 130.735.628 141 1,19 4,33

Santander BR SANB4 Bancos 11,74 1,87 16,24 - - 130.735.628 176 0,84 5,76

O setor bancário segue sub-precificado em relação à média do Mercado. Talvez isto tenha a ver

com o fato de seu rating ser diretamente relacionado ao soberano (e o Brasil é “grau especulativo” há

alguns anos) e/ou talvez já reflita a esperada dificuldade para manter os lucros crescentes neste novo

cenário de juros baixos. No entanto, a questão aqui é o fato de as ações dos Bancos estatais serem

historicamente mal precificadas, apresentando múltiplos muito menores do que os principais pares privados

(Itaú, Bradesco e Santander). Neste cenário, BBAS parece a melhor opção, mas vale o destaque de que os

Bancos privados de menor porte também se apresentam bastante descontados.



BRPR3 – BR PROPERTIES o Comentários:

É uma das principais empresas de investimento em imóveis comerciais de renda do Brasil. A

Companhia tem como foco a aquisição, locação, administração, incorporação e venda de imóveis

comerciais, especialmente aqueles qualificados como Escritórios, Galpões Industriais e de Varejo,

localizados nas principais regiões metropolitanas do Brasil. Assim, foi fortemente impactada nos últimos anos

pela crise econômica e desaceleração do mercado imobiliário.

O ciclo de corte na Taxa Selic beneficiou o seu segmento ao reduzir as despesas com juros, além de

levar a uma reprecificação do patrimônio – processo ainda em andamento. Em todo o caso, embora a

empresa esteja crescendo, seu ritmo é lento quando comparado a outras companhias consideradas

“premium”. Assim, a divulgação dos últimos balanços talvez tenha frustrado parte do Mercado, que devia

estar esperando números melhores. Assim, podemos especular que muitos investidores saíram do ativo em

busca de empresas que já estejam apresentando números operacionais mais robustos. Trata-se do velho

“efeito-fluxo” alterando os preços-relativos.

Como se isso não bastasse, a disparada anterior dos juros-futuros acentuou as perdas da ação. Por

mais que o investimento aqui parecesse atrativo, fica claro que “erramos a mão” com o tamanho da

exposição ao não prever este possível cenário de estresse. Assim, a bela correção posterior nos permitiu

reduzir o peso sugerido na Carteira. Agora que as taxas estão voltando a se aproximar dos picos de junho,

temos uma boa margem de segurança para aumentar a exposição sugerida ao ativo caso ocorra

novamente uma penalização excessiva nas cotações.


A ação testou recentemente as mínimas de janeiro/2015, mas mostrou uma rápida retomada de

força compradora, respeitando (como previmos) sua LTA de longo-prazo. Assim, embora não seja impossível

que a mínima histórica seja buscada (abaixo dos R$ 6), este não é o cenário mais provável. Apesar da

indefinição recente, a sinalização é de topos e fundos ascendentes, o que pode guiar o ativo de volta até

os R$ 11. Todavia, investidores mais conservadores podem preferir realizar uma redução parcial em torno

dos R$ 10 (máxima de julho). O alvo para quem tiver paciência segue sendo a máxima histórica (acima dos

R$ 14).




A empresa ainda luta para conseguir retomar sua lucratividade, mas fica claro que conseguiu

superar a crise de 2015/2016. Devolver a rentabilidade aos patamares dos anos anteriores segue sendo o

desafio. No entanto, por menor que o lucro esteja, comprar um ativo por pouco mais da metade do valor

justo atual é algo bastante interessante, embora o risco de execução existente.





Aliansce ALSC3 Exploração de Imóveis 34,44 1,23 3,75 -1,00 7,41 3.066.361 9.964 0,95 0,77

BR Malls Par BRML3 Exploração de Imóveis -17,43 0,78 -4,47 -3,19 -19,62 7.783.027 49.353 1,00 0,00

BR Propert BRPR3 Exploração de Imóveis 125,69 0,64 0,56 4,51 13,08 3.711.528 4.982 0,75 1,77

Iguatemi IGTA3 Exploração de Imóveis 23,28 1,94 8,52 3,01 12,97 5.400.383 33.695 0,81 2,22

Jereissati JPSA3 Exploração de Imóveis 19,24 1,17 7,42 3,31 9,22 1.668.133 243 - 2,10

Multiplan MULT3 Exploração de Imóveis 24,51 2,10 8,69 2,21 13,97 10.659.721 45.903 0,76 2,16

São Carlos SCAR3 Exploração de Imóveis 13,86 1,14 8,47 3,03 8,04 1.609.082 508 0,75 2,86

Sierrabrasil SSBR3 Exploração de Imóveis 12,20 0,61 7,02 1,28 7,91 1.619.421 611 0,96 2,15

Embora as demais empresas tenham um perfil corporativo um pouco diferente, a classificação ainda

é válida. A BR Properties possui um alto endividamento, o que a torna potencialmente a maior beneficiada

pelo fato de as taxas de juros estarem baixas – mas também uma das mais arriscadas de se investir. De

maneira geral, o setor está ligeiramente mais atrativo do que a média do Mercado, mas uma boa “filtragem”

ainda é fundamental. A SSBR3 (Sierrabrasil) segue sendo o outro destaque, com um ROE próximo ao de

Iguatemi e Multiplan, mas com múltiplos muito menores (aproximadamente a metade). No entanto, sua

baixa liquidez em Bolsa impede uma recomendação.



CPLE6 – COPEL o Comentários:

A Companhia Paranaense de Energia gera, transmite, distribui e comercializa energia, além de atuar

no segmento de telecomunicações, sendo uma das maiores companhias elétricas do Brasil. Embora seu

controle acionário seja majoritariamente estatal (Governo do Paraná e BNDES), diferencia-se da maioria das

empresas públicas de energia por sempre apresentar uma boa rentabilidade, alinhando seus interesses com

os dos acionistas minoritários. Trata-se de mais uma empresa subavaliada pelo Mercado, que só precisa de

um “gatilho” para que suas ações possam expressar seu efetivo valor. Uma eventual privatização não

parece provável agora, mas seria o vetor perfeito e estaria dentro da nova orientação de os Estados

venderem suas estatais para amortizar as dívidas com o Governo Federal.

Presente na Carteira desde junho/2017, fica claro que nós erramos o “time” da operação. Uma vez

que se trata de uma empresa lucrativa, com endividamento controlado, alta liquidez das ações em Bolsa e

boa pagadora de dividendos, consideramos esta (sem dúvida nenhuma) a maior “barganha” da Bovespa

já há algum tempo. Assim, em função da enorme divergência entre preço observado e valor esperado,

sugerimos aqui uma alocação do tipo “buy and hold”.

Talvez a aproximação da eleição estadual no Paraná esteja deixando o Mercado exageradamente

receoso de que o novo governador possa eventualmente tentar exercer algum tipo de ingerência política

na empresa – algo que na nossa visão já está mais do que precificado.


Ativo vinha em tendência de alta no longo-prazo, mas se encontra em um período de lateralização

há vários anos – 7 pra ser exato. As sinalizações mudam conforme o tempo gráfico utilizado, de modo que

as compras devem ser moderadas conforme os preços se tornem mais atraentes.

A perda da LTA de longo prazo ocorrida em julho deixou uma sinalização preocupante aos

comprados -, mas numa visão de longo-prazo pode ser uma bela oportunidade. É possível que busque até

mesmo uma aproximação dos R$ 15 (fundo de janeiro/2016). Este patamar deverá coincidir com a linha

inferior do seu canal de baixa de médio-prazo, caracterizando talvez a oportunidade de compra da

década!

Olhando-se para cima, não vemos razão para vender o ativo abaixo dos R$ 34 (sua máxima-histórica

está nos R$ 36). O comparativo com as ações ON mostra que esta encontra-se mais descontada, mas em

um nível bem menor do vinha ocorrendo nos últimos anos. Em todo o caso, a sua baixa liquidez dificulta as

operações.




A rentabilidade segue melhorando lentamente enquanto os múltiplos estão nas médias históricas. O

endividamento está alto, refletindo um ciclo de investimentos que está perto do fim. Assim, individualmente,

a empresa não parece tão atrativa; todavia, comprar uma empresa lucrativa por menos da metade do

valor patrimonial é algo aparentemente bom demais para ser verdade. A histórica má precificação da

Copel em Bolsa é algo difícil de se explicar, mas que certamente algum dia deverá ser corrigido.


da do Setor de Atuação P / L P / ROE Dív. Líq. / EV / de Mercado médio diário Beta Yield Empresa Ativo VPA (%) EBITDA EBITDA da empresa de negociação (5 anos) (%)


Alupar ALUP11 Energia Elétrica 12,73 1,10 12,68 2,38 8,24 4.954.106 8.766 0,72 3,55 Cesp CESP6 Energia Elétrica 110,81 0,73 0,67 -0,46 13,29 5.191.903 19.054 0,83 0,23

Celesc CLSC4 Energia Elétrica 5,72 0,59 10,11 0,49 2,35 1.153.174 176 0,62 1,68 Cemig CMIG3 Energia Elétrica 9,85 0,70 6,60 3,88 6,97 10.663.564 5.935 1,33 0,44 Cemig CMIG4 Energia Elétrica 10,47 0,74 6,60 3,88 6,97 10.663.564 68.404 1,34 6,71 Coelce COCE5 Energia Elétrica 8,72 1,23 14,89 1,88 6,46 3.378.920 471 0,44 2,52

CPFL Energia CPFE3 Energia Elétrica 13,31 2,30 15,52 3,38 7,96 22.495.916 8.772 0,71 1,25 Copel CPLE3 Energia Elétrica 4,38 0,32 7,89 3,06 5,10 5.320.227 1.316 1,14 5,42 Copel CPLE6 Energia Elétrica 4,80 0,35 7,89 3,06 5,10 5.320.227 17.696 1,13 5,44

Engie Brasil EGIE3 Energia Elétrica 11,25 3,31 29,66 1,67 7,70 24.086.187 31.892 0,50 9,16 Eletrobras ELET3 Energia Elétrica -34,98 0,48 -1,22 6,28 10,12 22.003.867 53.450 1,73 0,00 Eletrobras ELET6 Energia Elétrica -40,02 0,54 -1,22 6,28 10,12 22.003.867 38.626 1,48 0,00 Eletropaulo ELPL3 Energia Elétrica -3,94 1,64 -40,15 3,17 7,49 4.168.539 11.531 - 0,00 Energias BR ENBR3 Energia Elétrica 10,45 1,00 9,22 1,87 5,86 8.121.713 34.006 0,59 4,52

Eneva ENEV3 Energia Elétrica 9,78 0,72 7,73 2,91 5,65 4.072.821 2.985 0,82 0,00 Energisa ENGI11 Energia Elétrica 17,09 2,56 13,30 3,17 8,34 12.293.401 31.454 0,58 2,58 Equatorial EQTL3 Energia Elétrica 11,26 2,28 22,35 1,80 8,26 11.328.378 63.955 0,57 2,12 Light S/A LIGT3 Energia Elétrica 12,98 0,85 6,56 4,28 5,79 2.830.605 18.677 1,51 1,04

Omega Ger OMGE3 Energia Elétrica 18,85 1,10 7,88 4,00 9,02 1.898.936 3.175 - 0,56 Renova RNEW11 Energia Elétrica -0,27 0,71 -114,27 -0,34 -0,72 405.836 565 0,63 0,00 Renova RNEW4 Energia Elétrica -0,25 0,68 -114,27 -0,34 -0,72 405.836 260 - 0,00 Taesa TAEE11 Energia Elétrica 8,13 1,57 19,71 2,63 8,67 6.967.269 29.940 0,42 11,02

AES Tiete E TIET11 Energia Elétrica 16,60 2,40 14,25 2,31 6,58 3.816.727 10.533 - 7,22 AES Tiete E TIET4 Energia Elétrica 16,66 2,40 14,25 2,31 6,58 3.816.727 260 - 7,19 Tran Paulist TRPL4 Energia Elétrica 8,67 0,89 10,13 1,03 6,78 9.286.467 20.697 0,36 12,84

As empresas cujo controlador é estatal possuem múltiplos significativamente mais baixos do que as

privadas. No entanto, esta diferença parece exagerada, uma vez que a maioria opera bem abaixo do valor

patrimonial. Trata-se do setor mais barato de toda a Bolsa!



EVEN3 – EVEN o Comentários:

Atua há mais de 40 anos no setor imobiliário e é uma das maiores incorporadoras e construtoras da

região metropolitana de São Paulo. Está presente, prioritária e estrategicamente, nas cidades de São Paulo,

Rio de Janeiro e Porto Alegre.

A companhia atua de forma verticalizada, executando todas as etapas do desenvolvimento de seus

empreendimentos, desde a prospecção do terreno, incorporação imobiliária e vendas, até a construção

do empreendimento. As etapas do processo de incorporação também são administradas e controladas

pela própria Even. As atividades incluem identificação, avaliação, aquisição de terrenos, planejamento da

incorporação, obtenção de licenças, alvarás e aprovações governamentais, desenho do projeto,

comercialização e venda dos imóveis, construção do empreendimento e prestação de serviços antes,

durante e após a venda aos clientes. A atividade de incorporação é exercida por meio de duas marcas

comerciais voltadas para segmentos distintos: Open e Even. A marca Open responde pelos

empreendimentos residenciais dos segmentos acessível e emergente com unidades de 2 e 3 dormitórios de

45 m2 e a marca Even atua nos empreendimentos residenciais dos segmentos médio, médio-alto e alto,

bem como empreendimentos comerciais.

Normalmente muito sensíveis às variações dos juros-futuros, as ações de quase todas as construtoras

afundaram na Bolsa em maio e junho quando estas variáveis dispararam. Todavia, o movimento de

correção se intensificou em julho, mas as ações EVEN3 não se recuperaram. Desta forma, tivemos uma

divergência de desempenho em relação ao resto do setor, justificando sua inclusão na Carteira. A nova

disparada da vaiável mencionada volta a reduzir a atratividade relativa dos ativos. No entanto, acreditamos

que os riscos presentes aqui já estão bastante precificados, de modo que o risco-retorno parece atrativo,

principalmente numa perspectiva de longo-prazo, supondo-se uma continuidade da retomada da

atividade econômica.


Após abrir seu capital em 2007, numa época de euforia do Mercado e às vésperas da crise de 2008,

a ação passou por uma derrocada violenta em 2008. Porém, passado o “olho do furacão”, o ativo se

encontra em tendência de alta há quase 10 anos – mas com intensa volatilidade.

Com praticamente 7 quedas mensais consecutivas, a ação está muito próxima da sua LTA de longo-

prazo, representando um ótimo ponto de compra, cujo alvo seria está nos R$ 9 (topo de 2013). No entanto,

recomendamos uma redução parcial caso volte a se aproximar da LTB de longo-prazo (atualmente ao redor

dos R$ 6,00).




A empresa passou a apresentar prejuízo a partir de 2017, mas o Mercado já precificava isso desde

2014, quando a ação começou a negociar abaixo do valor patrimonial. Porém, com este múltiplo (P/VPA)

negociando em torno de 0,5, a relação risco-retorno parece atrativa o bastante para acreditar numa alta

das ações, mesmo que a retomada dos lucros possa demorar um pouco mais.





Cyrela Realt CYRE3 Construção Civil -110,89 0,77 0,59 8,60 49,05 4.198.836 28.289 1,01 4,77

Direcional DIRR3 Construção Civil -9,58 0,69 -5,96 -6,70 -27,72 991.224 5.019 1,09 0,00

Even EVEN3 Construção Civil -2,42 0,45 -13,38 -3,03 -6,61 762.197 2.616 0,84 0,00

Eztec EZTC3 Construção Civil 8,14 1,04 12,29 -1,49 8,17 2.648.279 7.560 0,94 19,85

Gafisa GFSA3 Construção Civil -0,52 0,55 -61,84 -1,21 -2,01 494.784 11.803 1,08 0,00

Helbor HBOR3 Construção Civil -1,11 0,37 -21,11 -5,63 -8,43 447.605 1.034 1,32 0,00

JHSF Part JHSF3 Construção Civil -61,36 0,30 -0,77 8,34 12,35 626.238 1.226 1,33 0,00

MRV MRVE3 Construção Civil 8,12 1,03 13,55 2,83 10,13 5.764.746 33.614 0,91 5,38

PDG Realt PDGR3 Construção Civil 0,08 -0,01 - -0,84 -0,85 47.595 937 2,05 0,00

Rni RDNI3 Construção Civil -2,76 0,24 -8,03 -4,61 -8,07 145.974 187 0,65 0,00

Rossi Resid RSID3 Construção Civil -0,26 0,51 -94,94 -4,82 -4,99 67.788 542 2,01 0,00

Tecnisa TCSA3 Construção Civil -0,72 0,36 -40,25 -1,56 -2,45 327.880 1.020 1,18 0,00

Tenda TEND3 Construção Civil 10,29 1,27 13,50 -1,39 6,32 1.505.208 12.953 - 0,00

Trisul TRIS3 Construção Civil 6,36 0,70 11,22 2,02 6,87 382.740 314 0,40 3,20

Viver VIVR3 Construção Civil -0,14 -0,56 - -7,91 -8,74 58.562 952 2,35 0,00

Os resultados de muitas das empresas do setor ainda estão uma tragédia! Os balanços se sucedem

sem apresentar as esperadas melhoras operacionais, de modo que é preciso ter cautela. Investir aqui

significa acreditar em uma melhora que os números (ainda) não mostram. O potencial é alto, mas o risco

também. Em vista de seus produtos (imóveis) possuírem alto valor nominal, era esperado que fossem o último

a se recuperar da crise econômica (assim como foram um dos primeiros a sentir os seus efeitos).

Entre as poucas que são lucrativas, a relação risco-retorno parece mais atrativa que a média do

Mercado. No entanto, o destaque entre as small-caps vai para a JHSF: prejuízo quase estancado e

negociada a um terço do valor patrimonial, trata-se quase de um “achado”. Porém, como de costume, a

baixa liquidez impede o seu ingresso na Carteira Recomendada.



FESA4 – FERBASA o Comentários:

Esta empresa da Bahia estava há tempos no nosso “radar” e agora, finalmente, ganhou um lugar

entre as recomendações – assumindo o lugar deixado pela Metalúrgica Gerdau (GOAU4). Trata-se da maior

fabricante de ferroligas do Brasil e única produtora integrada de ferrocromo das Américas, exercendo as

atividades de mineração, reflorestamento e metalurgia. Líder em seu segmento, está entre as 500 maiores

empresas do país. A companhia tem por objetivo a fabricação e comercialização dos diversos tipos de

ferroligas, cada uma com sua característica e mercado de atuação específico. São elas:

Ferrocromo Alto Carbono (FeCrAC) - Este produto é uma liga de ferro, cromo, silício e outros elementos.

Como elemento liga, o Ferrocromo Alto Carbono ou Charge Chrome é usado na fabricação de um

grande número de tipos de aço e ligas especiais. Tem como característica básica o carbono acima de

4%. As principais utilizações ocorrem na produção de aço resistentes à corrosão, na produção de aços

de alta resistividade elétrica, aços com alta liga (indústria de automóveis), anti-oxidação e

principalmente na produção de aços inoxidáveis.

Ferrocromo Baixo Carbono (FeCrBC) - Este produto é uma liga de ferro, cromo, silício e carbono com

teor máximo de 0,15%. É usado durante a produção de aços para corrigir os teores de cromo, sem

provocar variações indesejáveis no teor de carbono. A sua utilização industrial é a mesma do FeCrAC,

ou seja, na produção de aços especiais e inoxidáveis, com larga aplicação nas indústrias de bens de

consumo.

Ferrossilício Cromo (FeSiCr) - Este produto é uma liga de ferro, cromo, silício e outros elementos. Sua

aplicação é ser o principal insumo na produção de Ferro Cromo Baixo Carbono.

Ferrossilício 75% (FeSi 75%) - O FeSi 75% é produzido a partir do quartzo de alta pureza, carvão vegetal,

minério de ferro, carepa e sucata. O FeSi 75% Standard é utilizado na produção de aços como

desoxidante e elemento de liga. Na indústria de fundição, como agente grafitizante. O FeSi 75% Alta

Pureza é usado na fabricação de aços ao silício de grão orientado (GO) e grão não orientado (GNO).


Ativo em tendência de alta no longo-prazo, mas que ampliou (e muito) a intensidade do movimento

a partir de 2017, tendo chegado a subir aproximadamente 300% em 1 ano. Após movimento de correção,

mostrou retomada de força compradora ao se aproximar da LTA de médio-prazo. Assim, qualquer nova

aproximação dos R$ 19 – R$ 20 é compra, com alvo na máxima histórica (R$ 27).




A melhora operacional da empresa nos últimos 18 meses é algo notável, de modo que seu ROE

atingiu o maior patamar já registrado. Assim, mesmo com a valorização verificada, os múltiplos ainda estão

na média dos últimos 8 anos. Se a empresa for capaz de manter este nível de lucratividade, certamente

dará confiança suficiente ao Mercado para que suas ações continuem em alta.





Sid Nacional CSNA3 Siderurgia e Metalurgia 3,70 1,74 43,37 3,53 5,34 12.117.406 82.436 2,34 0,00

Ferbasa FESA4 Siderurgia e Metalurgia 6,89 1,13 17,09 0,81 5,83 1.964.107 3.430 0,62 5,06

Gerdau GGBR3 Siderurgia e Metalurgia -190,33 0,85 -0,36 4,33 11,66 25.402.794 1.373 1,61 2,20

Gerdau GGBR4 Siderurgia e Metalurgia -240,00 1,08 -0,36 4,33 11,66 25.402.794 169.964 1,63 1,75

Gerdau Met GOAU3 Siderurgia e Metalurgia -70,30 0,80 -0,62 4,54 11,28 7.581.756 314 1,94 1,72

Gerdau Met GOAU4 Siderurgia e Metalurgia -73,09 0,84 -0,62 4,54 11,28 7.581.756 88.837 2,12 1,65

Paranapanema PMAM3 Siderurgia e Metalurgia -2,00 1,44 -100,23 -7,22 -10,14 816.968 4.230 1,06 0,00

Usiminas USIM3 Siderurgia e Metalurgia 103,60 1,01 1,11 2,45 9,49 12.253.289 184 0,51 0,38

Usiminas USIM5 Siderurgia e Metalurgia 73,40 0,72 1,11 2,45 9,49 12.253.289 121.464 2,82 0,59

Com resultados tão voláteis quanto suas ações, este setor é de difícil análise, mas possui como

característica uma elevadíssima alavancagem operacional, tornando o investimento nestas empresas

bastante arriscado. Apesar disso, na média, também se apresenta subavaliado em relação à média do

Mercado.

A Ferbasa se diferencia das demais empresas não só pelo fato de possuir o menor endividamento,

como também por pagar dividendos atrativos. No entanto, Siderúrgica Nacional (pela significativa melhora

operacional) e Usiminas (pela derrocada das ações) parecem estar tão ou mais atrativas, de modo que

qualquer uma das 2 pode vir a ingressar em breve na Carteira Recomendada.



MOVI3 – MOVIDA o Comentários:

Trata-se da segunda maior empresa de locação de veículos do Brasil em tamanho de frota e receita

dentre as companhias abertas do setor no Brasil. Controlada pelo grupo JSL (JSLG3), a Movida se considera,

dentro do seu segmento, a empresa mais reconhecida pelos consumidores no quesito inovação,

oferecendo soluções que buscam proporcionar uma experiência exclusiva por meio de uma oferta de

serviços e produtos diferenciada e alianças estratégicas com montadoras e concessionárias e locadoras. As

atividades da Companhia estão divididas em três linhas de negócios:

Segmento de locação de veículos;

Segmento de gestão e terceirização de frotas;

Comercialização de veículos seminovos.

Atua num setor onde a maior concorrente (Localiza) brilha, ofuscando as demais empresas. Após a

divulgação do balanço do 2º trimestre/2017, o Mercado aparentemente decepcionou-se com o resultado

da Movida, ao mesmo tempo em que “encheu os olhos” para os da sua referida rival. Isto fez com que as

ações MOVI3 passassem a cair sem parar, enquanto que as RENT3 seguiram valorizando-se. Possivelmente,

os investidores decidiram sair de um ativo para posicionar-se em outro, todos ao mesmo tempo – um típico

caso de “efeito manada”. Acreditamos que este comportamento acabou distorcendo os preços de ambas

as empresas. Após uma correção inicial, ambas passaram a oscilar em compasso com o restante da

Bovespa, de modo que o enorme gap de desempenho entre elas continua aberto.


Após acompanhar a euforia geral do Mercado e subir desde a abertura de capital em

fevereiro/2017, o ativo sinalizou um “topo-duplo” nos R$ 11. Feito isso, reverteu tendência e passou a

apresentar uma sequência de topos e fundos descendentes, formando um canal de baixa. Além disso, já

opera abaixo do seu preço de estreia na Bolsa.

A correção anterior foi tão intensa que deixou aberto um gap (pelo gráfico diário) pouco acima dos

R$ 10 – patamar que pode ser visto como “alvo” pelos compradores. No entanto, este patamar deverá

demorar para ser buscado, embora a retomada de força compradora quando a ação se aproximou da

linha inferior do referido canal tenha começado a dar esperança aos comprados para, ao menos, buscar

algum repique.

Além disso, o comparativo com as ações RENT3 mostra que uma operação do tipo “long and short”

(posicionar-se comprado em um ativo e vendido em outro) segue sendo bastante interessante, embora o

spread tenha diminuído nos últimos 2 meses.




Os últimos balanços mostram uma continua melhora na lucratividade, concomitantemente à

derrocada das ações. Isto fez com que os múltiplos renovassem suas mínimas várias vezes. Assim, trata-se de

uma oportunidade de investimento muito atrativa, com a empresa sendo mais uma a entrar para o “rol”

das lucrativas negociadas abaixo do valor patrimonial.





Locamerica LCAM3 Locação de Veículos 24,39 2,06 10,36 4,90 10,53 3.219.009 2.636 0,96 2,30

Movida MOVI3 Locação de Veículos 12,71 0,84 7,30 3,07 6,36 1.285.219 5.766 - 2,14

Localiza RENT3 Locação de Veículos 24,75 5,02 21,88 3,32 13,58 14.250.190 109.129 0,93 1,19

O setor é muito pequeno, mas o fato de a Locamerica passar a apresentar dados completos no

sistema melhora a análise. Fica claro que se trata de um segmento lucrativo, mas chama a atenção o

elevado endividamento de todas as empresas. Isto possivelmente esteja associado a um momento de

expansão da atividade, que vem sendo impulsionada pela proliferação de aplicativos de caronas como o

Uber. A pergunta que fica é se haverá demanda para tanta oferta potencial. Em todo o caso, atualmente

temos que, obviamente, MOVI3 é a ação mais barata, com a RENT3 sendo a mais cara (com a LCAM3

apresentando uma precificação intermediária entre ambas).



SAPR11 – SANEPAR o Comentários:

A companhia é responsável pela prestação de serviços de saneamento básico a 345 cidades

paranaenses e uma em Santa Catarina, além de 293 localidades de menor porte. A Sanepar disponibiliza

mais de 53 mil quilômetros de tubulações utilizadas para distribuição de água potável e mais de 35 mil

quilômetros de rede coletora de esgoto. Na área de resíduos sólidos, a empresa opera aterros sanitários em

Apucarana, Cornélio Procópio e Cianorte, atendendo no total sete municípios. Em 2017, foram tratadas 62

mil toneladas de resíduos, beneficiando 289 mil pessoas.

A Sanepar fornece água tratada a 100% da população urbana dos municípios atendidos. Coleta

mais de 70% e trata 100% do esgoto coletado, a média nacional de coleta é de 51,9% e de tratamento é

de 74,9% conforme Sistema Nacional de Informações sobre Saneamento - SNIS 2016. Também realiza a

gestão de resíduos sólidos urbanos.

Assim como ocorre com a Copel (CPLE6), é muito provável que a eleição para governador do

Paraná esteja deixando o Mercado exageradamente receoso de que o provável eleito possa

eventualmente tentar exercer algum tipo de ingerência política na empresa – algo que na nossa visão já

está amplamente precificado.


Como esta classe de ativo só começou a negociar no final de novembro/2017, o gráfico possui muito

pouco histórico. No entanto, percebe-se que a mínima “histórica” anterior foi perdida em junho, sugerindo

um cenário baixista, possivelmente até setembro. Assim, os investidores terão bastante tempo para se

posicionarem adequadamente nas ações.

O comparativo com as ações PN e ON (que já eram negociadas em Bolsa há anos) mostra que a

divergência de comportamento entre as ações ordinárias e preferenciais deixou de ocorrer - agora ambas

apresentam praticamente a mesma cotação. Pela composição das units (1 SAPR3 e 4 SAPR4), elas estariam

atualmente no seu “preço-justo”, de modo que é praticamente indiferente em termos de preço comprar

qualquer uma das 3 classes de ativos. No entanto, optamos pela SAPR11 em função de possuir muito maior

liquidez em Bolsa.




Apesar de a ações SAPR11 serem negociadas há pouco tempo, o fato de a Sanepar já possuir capital

aberto há muitos anos permite uma boa avaliação global da empresa. Assim, percebe-se que que o nível

de lucratividade não para de crescer, o endividamento vem caindo e os múltiplos estão quase nas mínimas

históricas. Mantido as condições atuais, os preços vigentes chegam a ser quase inexplicáveis, abrindo uma

excelente oportunidade de baixo risco.





Copasa CSMG3 Água e Saneamento 9,21 0,87 9,39 1,97 5,44 5.293.381 21.154 1,01 11,58

Sanepar SAPR11 Água e Saneamento 5,75 0,84 15,20 1,58 4,43 4.387.533 19.568 - -

Sanepar SAPR3 Água e Saneamento 5,97 0,87 15,20 1,58 4,43 4.387.533 161 - 6,63

Sanepar SAPR4 Água e Saneamento 5,56 0,81 15,20 1,58 4,43 4.387.533 3.275 0,85 7,84

Sabesp SBSP3 Água e Saneamento 7,33 0,92 13,16 1,84 4,80 16.677.641 33.458 0,84 4,22

Com alta rentabilidade, resultados pouco voláteis e múltiplos muito baratos, este segmento parece

tão atrativo quanto o Setor Elétrico. Embora a aproximação das eleições possa aumentar o nível de

incerteza do Mercado sobre as ações – dependendo dos candidatos que despontarem nas pesquisas em

SP, MG ou PR -, as desvalorizações estão ficando cada vez mais injustificadas. No entanto, em relação à

paulista Sabesp, o Mercado pode/deve estar bastante preocupado com o seu endividamento em Dólar,



VIVT4 – TELEFÔNICA BRASIL o Comentários:

Esta é a maior empresa de telecomunicações do país, com atuação em âmbito nacional e com um

portfólio de produtos completo e convergente (voz fixa e móvel, banda larga fixa e móvel, ultra banda

larga, dados e serviços digitais, TV por assinatura e TI), com quase 100 milhões de clientes ao final de 2017,

sendo 75 milhões de clientes na operação móvel e 23 milhões de clientes na operação fixa. Com uma

estratégia centrada em dados, a Companhia possui uma base de ativos única e irreplicável, que na

operação móvel conta com frequências de espectro relevantes, como as de 700MHz, 1.800MHz e 2.500MHz,

que contribuem para a cobertura de mais de 85% da população com rede 4G e presença em mais de 2.700

cidades, além do lançamento acelerado de cidades com a rede 4G+ no ano de 2018.

Trata-se de uma empresa de capital aberto, cujo acionista controlador é o espanhol Grupo

Telefónica. Este opera na Espanha e países de língua espanhola através da marca Movistar, na Alemanha

e Inglaterra através da marca O2, e no Brasil através da marca Vivo.

Tradicionalmente vista como uma ação “defensiva” (de baixa volatilidade) e boa pagadora de

dividendos, a cotação das VIVT está nas mínimas do ano num cenário de tentativa de retomada do

Mercado. Situações como está não costumam reverter do dia para a noite, mas (seguindo nossa

metodologia de sempre tentar nos antecipar às viradas de ciclos do Mercado) acreditamos que o ativo

começa a ficar interessante, principalmente para investidores de longo-prazo. Do lado da empresa, talvez

ela esteja em um momento de menor crescimento em virtude das necessidades de investimento para a

implantação de novas redes, uma vez que a tendência geral dos consumidores é darem cada vez mais

preferência pelo consumo de dados de internet às ligações de voz tradicionais. Além disso, a empresa ainda

está absorvendo as sinergias da compra da GVT em 2014.


Uma das maiores vencedoras da Bolsa, trata-se de um ativo em tendência de alta no longo-prazo,

mas que em maio perdeu a LTA do seu canal de alta de curto-prazo. A cotação atual já está abaixo das

mínimas de maio/2017, de modo que a relação risco-retorno parece atrativa para a busca de, ao menos,

um repique para os próximos meses, tendo em vista a relativa alta “velocidade” das quedas (foram

praticamente 7 meses seguidos de baixas). Assim, ainda não é possível sequer traçar uma LTB, mas

investidores de longo-prazo eventualmente poderiam ter como alvo a máxima-histórica (R$ 53). Do lado dos

suportes, podemos esperar até mesmo uma baixa até R$ 36 – fundo de junho/2016 e onde a ação poderá

estar no ponto de testar sua LTA (patamar “ideal” de compra). Em todo o caso, num cenário de baixa

generalizado, certamente apresentará perdas inferiores ao Ibovespa.

O comparativo com as ações ON mostra que esta encontra-se um pouco mais descontada, mas a

baixa liquidez das ordinárias faz com que a preferência deve ser pelas ações preferenciais.




Embora alguns eventos não-recorrentes tenham impactado positivamente o último balanço, o fato

de a empresa sempre dar lucro fez com que os múltiplos tenham caído para as mínimas dos últimos 8 anos.

Some-se a isso o fato de estar sendo negociada a 1 vez o valor patrimonial e temos um investimento

interessante e de baixo risco.





Oi OIBR3 Telecomunicações 0,07 0,07 143,60 3,74 6,09 6.033.465 13.894 0,67 0,00

Oi OIBR4 Telecomunicações 0,07 0,06 143,60 3,74 6,09 6.033.465 4.062 0,96 0,00

Telebras TELB4 Telecomunicações - - - -0,81 - 1.315.590 161 0,85 0,00

Tim Part S/A TIMP3 Telecomunicações 20,33 1,61 8,13 0,24 5,01 29.745.879 54.759 0,66 2,57

Telef Brasil VIVT3 Telecomunicações 8,82 0,87 10,02 0,13 4,12 65.634.343 1.053 0,53 6,65

Telef Brasil VIVT4 Telecomunicações 9,65 0,95 10,02 0,13 4,12 65.634.343 80.789 0,56 6,69

Com Oi e Telebrás envolvidas com suas próprias dificuldades operacionais e de endividamento, a

Vivo só pode ser comparada com a Tim e, neste caso, percebe-se que mesmo sendo mais lucrativa,

apresenta todos os seus múltiplos de negociação inferiores aos da concorrente, sendo assim a escolha obvia

do setor.



TRPL4 – TRANSMISSÃO PAULISTA o Comentários:

A ISA CTEEP é uma das principais concessionárias privadas de transmissão de energia elétrica do país,

transmitindo cerca de 25% da energia produzida no Brasil e 60% da energia consumida na região Sudeste.

Com grande parte de suas instalações posicionada no maior centro consumidor do Brasil, a empresa - com

ativos próprios e por meio suas empresas controladas e coligadas - está presente em 16 estados brasileiros.

Controlada pela ISA - relevante empresa multilatina de sistemas de infraestrutura lineares -, a Transmissão

Paulista (CTEEP) tem entre seus investidores a Eletrobras (maior grupo brasileiro de energia elétrica) e mais 60

mil acionistas pessoas física e jurídica de diferentes países. A ISA CTEEP possui ações listadas na BM&FBovespa

e integra, desde 2002, o Nível 1 de Governança Corporativa.

A dificuldade em encontrar ações com razoável liquidez e a preços relativamente atraentes nos faz

manter 2 companhias de um mesmo segmento na Carteira Recomendada. Mas por que escolhemos o setor

elétrico para esta “repetição”? Bom, em primeiro lugar, é uma questão de probabilidade, uma vez que se

trata do setor da Economia que possui o maior número de empresas listadas (ver próxima página). Em

segundo lugar, uma vez que o setor elétrico é visto historicamente como “defensivo” (no sentido de que as

empresas são menos expostas às oscilações da Economia – comportamento que se reflete na menor

volatilidade das suas ações), isto ajuda a compensar a maior “agressividade” de outras recomendações.

Por fim, uma vez que a Copel é estatal, aqui optamos por uma empresa cujo controlador seja privado.


Ativo em tendência de alta no longo-prazo, mas que opera há mais de 2 anos em torno da linha

superior do seu canal de alta principal. Achamos melhor deslocar para a direita a sua LTA de médio-prazo,

dando espaço para o ativo poder cair um pouco mais sem comprometer sua tendência de alta secundária.

A recente sequência de fundos descendentes sugere que mais correções deverão vir, de modo que a

região “ideal” de compra está entre R$ 52 e R$ 54, onde testará importantes suportes.




O balanço do 2º trimestre/2018 reiterou que seu ROE continua satisfatório. Assim, uma vez que a ação

está sendo negociada ligeiramente abaixo do valor patrimonial e a empresa está entregando um retorne

sobre o capital equivalente a quase o dobro da Taxa Selic, percebe-se bem o quanto esta ação está

atrativa.





Alupar ALUP11 Energia Elétrica 12,73 1,10 12,68 2,38 8,24 4.954.106 8.766 0,72 3,55 Cesp CESP6 Energia Elétrica 110,81 0,73 0,67 -0,46 13,29 5.191.903 19.054 0,83 0,23

Celesc CLSC4 Energia Elétrica 5,72 0,59 10,11 0,49 2,35 1.153.174 176 0,62 1,68 Cemig CMIG3 Energia Elétrica 9,85 0,70 6,60 3,88 6,97 10.663.564 5.935 1,33 0,44 Cemig CMIG4 Energia Elétrica 10,47 0,74 6,60 3,88 6,97 10.663.564 68.404 1,34 6,71 Coelce COCE5 Energia Elétrica 8,72 1,23 14,89 1,88 6,46 3.378.920 471 0,44 2,52

CPFL Energia CPFE3 Energia Elétrica 13,31 2,30 15,52 3,38 7,96 22.495.916 8.772 0,71 1,25 Copel CPLE3 Energia Elétrica 4,38 0,32 7,89 3,06 5,10 5.320.227 1.316 1,14 5,42 Copel CPLE6 Energia Elétrica 4,80 0,35 7,89 3,06 5,10 5.320.227 17.696 1,13 5,44

Engie Brasil EGIE3 Energia Elétrica 11,25 3,31 29,66 1,67 7,70 24.086.187 31.892 0,50 9,16 Eletrobras ELET3 Energia Elétrica -34,98 0,48 -1,22 6,28 10,12 22.003.867 53.450 1,73 0,00 Eletrobras ELET6 Energia Elétrica -40,02 0,54 -1,22 6,28 10,12 22.003.867 38.626 1,48 0,00 Eletropaulo ELPL3 Energia Elétrica -3,94 1,64 -40,15 3,17 7,49 4.168.539 11.531 - 0,00 Energias BR ENBR3 Energia Elétrica 10,45 1,00 9,22 1,87 5,86 8.121.713 34.006 0,59 4,52

Eneva ENEV3 Energia Elétrica 9,78 0,72 7,73 2,91 5,65 4.072.821 2.985 0,82 0,00 Energisa ENGI11 Energia Elétrica 17,09 2,56 13,30 3,17 8,34 12.293.401 31.454 0,58 2,58 Equatorial EQTL3 Energia Elétrica 11,26 2,28 22,35 1,80 8,26 11.328.378 63.955 0,57 2,12 Light S/A LIGT3 Energia Elétrica 12,98 0,85 6,56 4,28 5,79 2.830.605 18.677 1,51 1,04

Omega Ger OMGE3 Energia Elétrica 18,85 1,10 7,88 4,00 9,02 1.898.936 3.175 - 0,56 Renova RNEW11 Energia Elétrica -0,27 0,71 -114,27 -0,34 -0,72 405.836 565 0,63 0,00 Renova RNEW4 Energia Elétrica -0,25 0,68 -114,27 -0,34 -0,72 405.836 260 - 0,00 Taesa TAEE11 Energia Elétrica 8,13 1,57 19,71 2,63 8,67 6.967.269 29.940 0,42 11,02

AES Tiete E TIET11 Energia Elétrica 16,60 2,40 14,25 2,31 6,58 3.816.727 10.533 - 7,22 AES Tiete E TIET4 Energia Elétrica 16,66 2,40 14,25 2,31 6,58 3.816.727 260 - 7,19 Tran Paulist TRPL4 Energia Elétrica 8,67 0,89 10,13 1,03 6,78 9.286.467 20.697 0,36 12,84

Num período de euforia de Mercado como o que estávamos vivendo até pouco tempo atrás, os

investidores tendem a procurar ativos mais “agressivos”, o que talvez explique porque estas ações não

vinham performando tão bem. No entanto, como não há mal que sempre dure, nem bem que nunca se

acabe, a maioria deve continuar no seu processo de valorização lento e gradual, sendo ideais para

investidores mais conservadores.

Em relação à atratividade, se a Cemig é a estatal com os múltiplos mais próximos aos da Copel, a

Eneva (antiga MPX do Eike Batista) é uma empresa privada que apresenta relação risco-retorno até mais

atrativa do que a TRPL, de modo que se encontra no nosso radar e pode ser recomendada a qualquer

momento. Só estamos aguardando algum ganho de volume na ação para indicar a troca.



VULC3 – VULCABRAS o Comentários:

Esta empresa é uma das maiores calçadistas do Brasil, dona de marcas líderes e das mais lembradas

pelos consumidores. São décadas de atuação construindo não só a história dessas marcas, mas também

ajudando a formar a tradição do próprio setor. Com todo esse histórico, a companhia se tornou uma gestora

de marcas, utilizando sua indústria como diferencial competitivo. Por sua busca contínua pelo novo, a

Vulcabras Azaleia sabe qual é o sapato que as pessoas gostam. Por isso a empresa é gestora de marcas

líderes em seus segmentos, como a Olympikus, primeira em venda de tênis no Brasil, e a Azaleia, uma das

mais lembradas quando o assunto é sapato feminino. As marcas são sinônimo de escolha inteligente, com

alta qualidade e ótimo custo-benefício. Somadas a elas estão Dijean, OLK e as Botas Vulcabras. O sucesso

se deve a um modelo de negócio que traz em seu DNA a expertise em fazer calçados de alta qualidade e

conforto, agregada à inquietação permanente para reformular seus processos.

O modelo de negócio da companhia também assegura significativa competitividade, o que resulta

em melhores serviços aos clientes. A empresa domina todas as etapas, da pesquisa à produção, e do

marketing à venda para os lojistas. Esse modelo dá mais agilidade ao negócio e também ao cliente,

permitindo entregas mais rápidas, compras assertivas e melhor gestão sobre o estoque. Com essas

vantagens competitivas, os sapatos produzidos pela companhia estão em lojas de mais de 12 mil clientes

no Brasil e em mais de 20 países, com destaque para a América do Sul. Atua com 65 lojas exclusivas próprias

no Peru, Colômbia e Chile, além dos canais on-line Olympikus e Azaleia, que operam no Brasil.

Historicamente uma small-cap de baixa liquidez e subavaliada pelo Mercado, a Migração para o

segmento de listagem Novo Mercado (concomitante a uma nova oferta de ações) aumentou a liquidez da

ação, permitindo com que muitos Fundos aplicassem nela, o que começou a levar a uma melhor

precificação. Assim, dada a grande correção vista este ano, entendemos ser um bom momento para

começar a investir na empresa.


Ativo extremamente volátil, antes de mais nada! Opera em tendência de alta desde 2015, mas foi a

partir de 2017 que a ação realmente decolou – chegou a disparar 81% apenas em julho/2017. No entanto,

as quedas verificadas em 2018 já anularam tal ganho. Assim, a longa sombra inferior existente no último

candle – que fechou praticamente sobre a sua LTA de médio-prazo – sugere que talvez o movimento

vendedor tenha se esvaído. Assim, entendemos se tratar de um belo ponto de entrada. O alvo está próximo

das máximas recentes (perto dos R$ 11).




Seus resultados eram tão voláteis quanto suas ações, possivelmente em função do elevado grau de

endividamento histórico. No entanto, o aumento de capital em 2017 resolveu este problema sem afetar

demais a lucratividade. Assim, supondo-se que a partir de agora os balanços sejam mais estáveis, faz sentido

investir na empresa, uma vez que seus múltiplos aparentemente encontram-se nas mínimas dos últimos 8

anos.





Alpargatas ALPA4 Comércio - Têxtil 21,80 2,63 11,14 -0,10 13,90 5.506.302 8.748 0,45 4,61

Arezzo Co ARZZ3 Comércio - Têxtil 23,18 5,32 22,70 -0,50 15,94 3.569.926 12.631 0,98 5,05

Grendene GRND3 Comércio - Têxtil 10,43 2,02 20,09 -2,53 9,30 6.445.826 4.487 0,67 5,38

Springs SGPS3 Comércio - Têxtil 10,94 0,30 2,98 3,78 5,20 352.500 214 1,00 0,00

Vulcabras VULC3 Comércio - Têxtil 6,95 1,57 36,14 -0,12 5,27 1.339.370 4.279 0,37 0,00

Por ser um setor com demanda relativamente estável, a maioria das empresas trabalha com

endividamento negativo, o que que reduz as taxas de crescimento, mas garante uma maior segurança em

tempos de crise. No entanto, o preço das ações das maiores companhias parece demasiadamente

elevado (principalmente o da Arezzo). Agora que possui uma liquidez em Bolsa similar à da Grendene (e

múltiplos muito mais baratos), a Vulcabras / Azaleia é a escolha obvia para recomendarmos. No caso da

Springs - única que ainda trabalha com financiamento das atividades via endividamento -, por menor que

o lucro esteja, suas ações estão quase de graça. Caso resolva o problema da (falta de) liquidez em Bolsa,

poderá um dia ingressar no nosso portfólio.



BOVA11 – ETF DO IBOVESPA (posiçã o vendidã) o Comentários:

A estratégia de proteção da carteira via posição vendida segue presente, visando a reduzir a

volatilidade total do nosso portfólio. Como o Mercado apresentou menor volatilidade no mês passado e o

cenário para a eleição do mês que vem segue indefinido, optamos dessa vez por manter inalterado o

tamanho do nosso posicionamento contra o ativo, mantendo assim o mesmo hedge de agosto. Lembramos

que isto aqui é uma Carteira de Investimentos (e não uma operação isolada), de modo que quanto maior

for o otimismo do Mercado, maior deverá ser o nosso conservadorismo quanto à sua sustentabilidade – e

vice-versa. Além disso, seguimos acreditando que os fundamentos justificam patamares mais baixos para

algumas das empresas com maior peso no Índice Ibovespa.

Embora Itaú e Bradesco sigam apresentando resultados satisfatórios, fica claro que será cada vez

mais difícil que consigam manter lucros crescentes, pois existe um limite teórico para crescer via aumento

de tarifas bancárias e renegociações de dívidas. Além disso, a manutenção da Taxa Selic em níveis

historicamente muito baixos está reduzindo o spread bancário aos poucos (uma vez que este indicador

oscila de modo mais lento do que os juros básicos da Economia). Isto vem levando a uma continua redução

da margem financeira, de modo que o setor bancário necessita expandir o volume de empréstimos /

financiamentos para conseguir manter a lucratividade estável. No entanto, não é o que os dados recentes

indicam, e as carteiras de crédito estão crescendo de modo ainda muito lento. Isto se deve, em parte à

seletividade dos clientes pelos Bancos, mas também pelo fato de a demanda por crédito ainda estar tímida.

Seus preços já estão na média do Mercado e este como um todo já reflete um patamar aproximadamente

“neutro” em relação às projeções de crescimento. Todavia, como dissemos, os bancos devem crescer

menos do que a média. O cenário negativo também pode ser estendido à Ambev (ABEV3), que se trata de

uma ação historicamente muito cara - tendo, portanto, um upside bastante limitado – e que ainda vem

sofrendo uma concorrência cada vez mais cara das cervejas Heineken. Nossas estimativas de correlações

estatísticas entre Petrobrás x Petróleo Brent e Vale x Minério de Ferro na China serão revisadas, mas

aparentemente há sobre-preço na mineradora e aparente equilíbrio na petroleira.

Continuaremos não realizando alavancagem com a geração de caixa desta operação. Os recursos

podem ser aplicados na renda-fixa, a critério do cliente. Neste caso, embora o rendimento nominal das

taxas de juros esteja baixo, de modo a evitar o risco da marcação a mercado nos títulos indexados e pré-

fixados, sugerimos, dentro do Tesouro Direto, o título pós-fixados Tesouro Selic 2023 (LFT). Uma alternativa

ligeiramente mais arrojada seria o Tesouro Prefixado 2021, que possui grande chance de ganhar nossa

recomendação em outubro caso suas taxas continuem aumentando.




Ativo vinha em tendência queda no longo-prazo, mas rompeu sua LTB em julho/2016. A partir daí,

seguiu em um canal de alta bastante estreito e que levou inclusive ao rompimento da máxima histórica

anterior (de novembro/2010).

A derrocada de maio fechou o gap aberto no início do ano e levou a cota a testar (e respeitar) num

primeiro momento a sua LTA de longo-prazo. No entanto, a intensificação das perdas vista em junho levou

à perda do último indicador técnico factível que justificava a manutenção de uma tendência de alta.

Após o ETF confirmar o início de uma recuperação no teste do suporte de dezembro/2017, a

pergunta que fica, é: até onde irá este repique? A duração deste movimento é incerta, pois temos (pelo

gráfico diário) um gap abaixo da cotação atual (R$ 70,31 – aberto em 03/07). Isto pode servir de “pretexto”

para o Mercado voltar a recuar e armar o cenário para um pivot de baixa que poderia jogar a cota até a

região dos R$ 55 – R$ 59.



DESEMPENHO ANTERIOR

Nossa Carteira Recomendada ficou estável no mês passado, o que pode ser considerado positivo se

levarmos em conta a queda do Ibovespa. Assim, nosso desempenho relativo em relação ao Índice atingiu

o maior patamar do ano (ver tabela na próxima página). Num ano de tanta volatilidade, entregar um

retorno próximo de 0,9% ao mês é bastante aceitável, haja vista as fortes altas anteriores, as revisões baixistas

para o PIB e a expectativa de altas nos juros – fatores estes que limitaram muito o upside potencial da Bolsa.

A boa performance de agosto foi atingida graças principalmente à disparada das ações da

Ferbasa, que destoaram do resto do Mercado. Embora ainda esteja longe do seu preço-alvo, a alteração

nos preços relativos nos leva a considerar a possibilidade de substitui-la por alguma outra do mesmo setor.

Como dissemos ao longo do relatório, USIM5 e CSNA3 são as candidatas, principalmente se apresentarem

mais um mês de desempenho inferior à FESA4.

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Retorno Impacto na Carteira

CPLE6 COPEL Energia Elétrica 18% -0,54% -0,10% MOVI3 MOVIDA Locação de Veículos 12% +3,61% +0,43% FESA4 FERBASA Siderurgia e Metalurgia 11% +14,64% +1,61% SAPR11 SANEPAR Água e Saneamento 11% -1,39% -0,15% BBAS3 BANCO DO BRASIL Bancos 9% -6,52% -0,59% VIVT4 TELEFÔNICA Telecomunicações 9% -2,53% -0,23% TRPL4 TRANSMISSÃO PAULISTA Energia Elétrica 9% -6,67% -0,60% BRPR3 BR PROPERTIES Exploração de Imóveis 8% +2,00% +0,16% EVEN3 EVEN Construção Civil 7% -6,72% -0,47% VULC3 VULCABRAS Comércio - Têxtil 6% -3,20% -0,19% BOVA11 ETF DO IBOVESPA -10% -3,05% +0,30% TESOURO SELIC (LFT) 10% +0,39% +0,04% TOTAL 100% +0,22%



DESEMPENHO ACUMULADO

Mês Banrisul Ibovespa Diferença Maio / 2016 +1,82% -10,09% +11,91% Junho / 2016 +6,81% +6,30% +0,51% Julho / 2016 +19,46% +11,22% +8,24% Agosto / 2016 +5,08% +1,03% +4,05% Setembro / 2016 +5,01% +0,80% +4,21% Outubro / 2016 +13,94% +11,23% +2,71% Novembro / 2016 -0,26% -4,65% +4,39% Dezembro / 2016 +4,72% -2,71% +7,43% Janeiro / 2017 +8,55% +7,38% +1,17% Fevereiro / 2017 -0,57% +3,08% -3,65% Março / 2017 +3,55% -2,52% +6,07% Abril / 2017 +3,78% +0,64% +3,14% Maio / 2017 -6,25% -4,12% -2,13% Junho / 2017 -1,13% +0,30% -1,43% Julho / 2017 +11,92% +4,80% +7,12% Agosto / 2017 +15,25% +7,46% +7,79% Setembro / 2017 +4,39% +4,88% -0,49% Outubro / 2017 -4,86% +0,02% -4,88% Novembro / 2017 -0,89% -3,15% +2,26% Dezembro / 2017 +10,90% +6,16% +4,74% Janeiro / 2018 +9,73% +11,14% -1,41% Fevereiro / 2018 -0,74% +0,52% -1,26% Março / 2018 -0,23% +0,01% -0,24% Abril / 2018 +3,65% +0,88% +2,77% Maio / 2018 -7,19% -10,87% +3,68% Junho / 2018 -3,74% -5,20% +1,46% Julho / 2018 +6,24% +8,87% -2,63% Agosto / 2018 +0,22% -3,21% +3,43% Total em 2018 (8 meses) +7,14% +0,36% +6,78% 12 Meses – Acumulado +16,96% +8,24% +8,72% Histórico – Acum. (28m) +176,70% +42,20% +134,50%

1,82%8,75%29,92%

36,52%43,36%

63,34%

62,92%70,61%

85,19%

84,14%

90,67%97,88%

85,51%83,42%

105,28%

136,59%146,97%

134,97% 132,88%

158,26%

183,39%181,29%

180,65% 190,89%

169,98%159,88%

176,09%

176,70%

-10,09% -4,43%6,30%7,39%

8,25%

20,42%14,82%

11,71%

19,95% 23,65%

20,53%

21,30%

16,30% 16,65%

22,25% 31,37%

37,78% 37,81%

33,47%41,69%

57,48%

58,30%

58,31%59,70%

42,34%34,94%

46,91%

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Banrisul

Ibovespa



EQUIPE DE ANÁLISE DA BANRISUL CORRETORA DE VALORES

Fabio F Gonçalves, CNPI-P – [email protected] – (51)3215-1972

Guilherme C Volcato, CNPI-T –[email protected] – (51) 3215-3115

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Este relatório foi elaborado por analistas de investimentos vinculados à Banrisul S.A. Corretora de Valores Mobiliários e Câmbio

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investimentos, informações e análises constantes neste relatório têm como único propósito fomentar o debate de ideias entre os analistas

de investimentos da Banrisul Corretora e os clientes a quem este documento se destina. Os destinatários devem, portanto, desenvolver

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volatilidade intrinsecamente alta, podendo acarretar fortes prejuízos, e devem ser utilizados apenas por investidores experientes e cientes

de seus riscos. O Analista Fábio Francisco Gonçalves é o principal responsável por este relatório.

Declaração dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 21 da Instrução CVM 598:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre

a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Banrisul Corretora,

ao Banrisul S.A. - Banco do Estado do Rio Grande do Sul e demais empresas do Grupo Banrisul.

O analista Fabio Gonçalves informa que, dentre os ativos analisados neste relatório, possui investimento no seguinte: 0,11 títulos Tesouro

Selic 2023 (LFT). O analista Guilherme Volcato informa que, dentre os ativos analisados neste relatório, possui investimentos nos seguintes: 50 ações BBAS3,

600 ações BRPR3, 500 ações EVEN3, 50 ações FESA4, 700 ações MOVI3, 20 ações TRPL4, 300 ações VULC3 e 5 títulos Tesouro Selic

2023 (LFT). O(s) analista(s) de investimento poderá(ão) estar direta ou indiretamente envolvido(s) na intermediação dos valores mobiliários objeto

desta análise.

Parte da remuneração do(s) analista(s) de valores mobiliários que elaboraram este relatório de análise advém de lucros do grupo

econômico ao qual a Banrisul Corretora pertence.

Declarações nos termos do art.22 da Instrução CVM 598:

A Banrisul Corretora, o Banrisul S.A. - Banco do estado do Rio Grande do Sul e demais empresas do Grupo Banrisul podem deter

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mencionadas ou pessoas a ela ligadas. Estão incluídos nos serviços a aquisição, alienação e intermediação de valores mobiliários, podendo

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A Banrisul Corretora se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da

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satisfeitos com as soluções dadas pelo SAC da empresa aos seus problemas. A análise fundamentalista é baseada na avaliação dos fundamentos de determinadas empresas e dos diferentes setores da economia e utiliza

como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. As condições de mercado, o cenário

macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento. A duração recomendada para

este tipo de investimento é de médio e longo-prazo.

A análise técnica é baseada no comportamento dos preços das ações do ativo objeto, suas oscilações e tendências. A duração recomendada

para este tipo de investimento pode variar do curto-prazo até o longo prazo, dependendo da duração da tendência.

O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da Corretora:

www.banrisulcorretora.com.br.

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carteira recomendada · estas 2 frases resumem bem as diferenças de pensamento quanto aos ativos...

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