brasil: o que esperar de 2012?...baixo nível de desemprego (menor que a nairu) e a escassez de...

BRASIL:BRASIL: O que esperar de 2012?2012?

Abril 2012

Brasil: Alavancas do Crescimento

Economia estável e crescendo no ritmo potencial (3,5% a.a.);

Aumento da arrecadação federal e superávit primário de 3% do PIB asseguram uma relação estável da

Dívida Pública/PIB (abaixo de 40%), fazendo do Brasil um dos paises de menor endividamento publico no

mundo de hoje;

Aumento da formalização do setor privado gera uma dinâmica positiva para economia;

Massa salarial crescendo a taxa superior de 5% a.a.;

Crédito bancário (tanto PF como PJ) agora em expansão moderada e sem sinais de sobre endividamento;

A combinação de ganhos salariais reais e a expansão do crédito fazem o consumo crescer a taxa de 5-6% ao

ano;

Fortalecimento da classe média sustenta o consumo (em nível nacional);

Melhora dos termos de troca sustenta o superávit da Balança Comercial – espera-se US$ 15 bilhões em

2012 - e mantém o déficit de Transações Correntes sob controle;

Brasil: Alavancas do CrescimentoForte volume de investimentos estrangeiros e termos de troca elevados - sustenta a força do Real;

O Real forte e mais estável possibilitou um aumento estrutural nas importações durante os últimos 5 anos,

elevando a eficiência da nossa indústria e contribuindo para estabilizar a inflação via aumento da oferta em

setores importantes da economia;

Confiança internacional na economia brasileira, em um período de baixo ou nenhum crescimento nos países

desenvolvidos, acelerou os investimentos internacionais;

Alto nível dos índices de confiança do empresariado brasileiro; a exceção é o setor industrial de bens tradables;

O aumento do consumo interno e das expectativas do setor privado estimulam o investimento em novos

projetos;

Estabilidade política e institucional colocam o Brasil em uma posição de destaque entre os BRICS quanto ao

potencial de atração de investimentos estrangeiros;

Brasil será um relevante produtor de petróleo distante da região de tensões geo-políticas.

Termos de Troca140 140

130

140

130

140Termos de Troca e Média 1995/2009Base 2006=100 ‐ Ajustado Sazonalmente

110

120

110

120

100

110

100

110

80

90

80

90

Fonte: Funcex e Quest Investimentos.80 80

199719

9819

9920

0020

0120

0220

0320

0420

0520

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0720

0820

0920

1020

1120

12

Balança Comercial50 320

40

50

280

320

Fonte: MDIC e Quest Investimentos.

Balanço ComercialSaldo Acum. 12m ‐ Em US$ bi

20

30

200

240SaldoExportações (direita)Importações (direita)

0

10

120

160

20

‐10

40

80

‐20 40

1997

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2000

2001

2002

2003

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2006

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2009

2010

2011

2012

Massa Real de Salários Metropolitanos

35

40

35

40Massa Real de Salários MetropolitanosNível em R$ bilhões do Final do Período

30 30FHC I e II Lula I e II

Collor/Itamar

25 25

15

20

15

20

Fonte: IBGE e Quest Investimentos (www.questinvest.com.br).15 15

1992

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1995

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2006

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2012

Crédito Doméstico50 50

45 45Crédito/PIB* (%)

FHC 1 FHC 2 Lula 1

Lula 2

Collor/

35

40

35

40FHC 1 FHC 2 Lula 1

Itamar

30

35

30

35

25 25

Fonte: BCB, IBGE e Quest Investimentos.20 20

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

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2000

2001

2002

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2012

, Q

Varejo100

110

100

110Vendas ao Varejo Ampliado ‐ Faturamento RealAjustes Sazonais Próprios ‐ Base 2011=100

80

90

100

80

90

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50

60

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50

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n 06

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n 09

y 09

p 09

n 10

y 10

p 10

n 11

y 11

p 11

n 12

Fonte: IBGE e Quest Investimentos.

15

20

25

15

20

25Varejo ‐ Faturamento RealVariação Mensal Interanual (% yoy)

280

320

280

320Vendas de AutoveículosEm milhares mensais

Jan

May Sep

Jan

May Sep

Jan

May Sep

Jan

May Sep

Jan

May Sep

Jan

May Sep

Jan

5

10

15

5

10

15

Não Duráveis (45%)160

200

240

160

200

240

‐5

0

‐5

0

Jan 06

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6Jul 06

Oct 06

Jan 07

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7Jul 07

Oct 07

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Oct 08

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9Jul 09

Oct 09

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Apr 1

0Jul 10

Oct 10

Jan 11

Apr 1

1Jul 11

Oct 11

Jan 12

Não‐Duráveis (45%)Semi‐Duráveis (10%)Duráveis (10%)

Fonte: IBGE e Quest Investimentos.120 120

Apr 0

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2

Fonte: Fenabrave e Quest Investimentos.

Formalização24 24

Informalização: Emprego Sem Carteira/Emprego Total (%)*

22 22

Informalização: Emprego Sem Carteira/Emprego Total (%)*

20 20

18 18

14

16

14

16(*) Razão entre emprego sem carteira e emprego total(inclusive empregadores, conta‐própria, público etc).Fonte: IBGE e Quest Investimentos.

14 14

200320

0420

0520

0620

0720

0820

0920

1020

1120

12

Arrecadação Federal24 0% 24 0%

23,5%

24,0%

23,5%

24,0%Arrecadação Federal (% PIB) ‐ Acum. 12m

22,5%

23,0%

22,5%

23,0%

21 5%

22,0%

21 5%

22,0%

21,0%

21,5%

21,0%

21,5%

20,5% 20,5%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fonte: SRF, BCB, IBGE e Quest Investimentos.

Brasil: Limites ao Crescimento

Desequilíbrios Macroeconômicos - aumento gasto do governo e do déficit em

Transações Correntes - podem afetar o crescimento nos próximos anos;ç p p ;

Inflação é o principal risco para 2013/2014;

Utilização frequente de medidas protecionistas para defender o crescimento, inclusive

enfraquecimento do real, é uma ameaça adicional para a inflação;

Pressões fiscais por conta de projetos sem retorno econômico, com a presença

majoritária de recursos públicos (BNDES);j p ( )

Baixa eficiência das agências reguladoras por conta da influência política;

As grandes empresas estatais (Petrobrás, Eletrobrás, Banco do Brasil, BNDES e Caixa

Econômica) assim como grupos do setor privado (Vale) estão sofrendo com a perda de

eficiência devido a crescente interferência governamental;


Baixo nível de desemprego (menor que a NAIRU) e a escassez de mão-de-obra

qualificada elevam os salários acima da produtividade (Curva de Phillips);qua cada e eva os sa á os ac a da p odut v dade (Cu va de ps);

O recente ganho real nos salários, tanto do setor público quanto do privado, é reflexo de

um mercado de trabalho apertado e do poder dos sindicatos;

Pontos de estrangulamentos na infraestrutura criando pressões de custos e perda de

eficiência na logística do país. Um dos setores mais críticos é o da geração de energia

elétrica (fontes mais caras);( );

Os custos de produção das empresas brasileiras, ao crescer em ritmo acima dos ganhos

de produtividade, reduzem a competitividade local e favorecem as importações (mesmo

no setor agricola como o do etanol e do açúcar).


Perda de qualidade da Política Monetária devido ao novo conjunto de prioridades do

governo e à influência do Ministério da Fazenda;governo e à influência do Ministério da Fazenda;

Mudanças na condução do Sistema de Metas de Inflação;

Menor independência do Banco Central;

Riscos com uma nova política cambial;

Maiores gastos com seguridade social e salários dos servidores públicos ( itens de difícil

alteração por conta das restrições legais) resultam em aumento contínuo das despesas doalteração por conta das restrições legais) resultam em aumento contínuo das despesas do

governo;

Nova presidente mais inclinada ideologicamente com a participação direta do governo na

economia quando comparada com seu antecessor (Presal, Petrobrás, BNDES, Telebrás).

Brasil: Desafios à frente

Alavancas do crescimento no período Lula estão perdendo força e reduzindo o

crescimento economico:crescimento economico:1. Crédito bancário aos consumidores está chegando a seus limites saudáveis;

2. Os membros da nova classe media, criada nos ultimos anos, estão atingindo limites a seu endividamento e

começando a ter dificuldades para honrar seus compromissos;começando a ter dificuldades para honrar seus compromissos;

3. Maiores taxas de desemprego até 2007 criavam alguma folga no mercado de trabalho permitindo a expansão

do emprego sem e forçar os salários;

4 Pequeno déficit em Transações Correntes abria espaço para o crescimento das importações;4. Pequeno déficit em Transações Correntes abria espaço para o crescimento das importações;

5. Fortalecimento do real acima da sua taxa natural de equilibrio, associado ao aumento de custos internos de

produção, está reduzindo fortemente a competitividade de nossa industria;

6. Existência de alguma folga na infraestrutura do país (portos, estradas e geração de energia) chegou ao fim e6. Existência de alguma folga na infraestrutura do país (portos, estradas e geração de energia) chegou ao fim e

está pressionado os custos internos;

Produção Industrial135 135

125

130

135

125

130

135Produção IndustrialBase 2002=100

120

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110

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PIM DSZMM3M

d

100

105

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105Trend


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2

Crédito – Estoque e Concessão40 40

30

40

30

40

Concessão Total (var.% 12m)Estoque Total (yoy%)

Crédito ‐ Estoque e Concessão

20 20

Concessão Total (yoy%)

10 10

‐10

0

‐10

0

Fonte: BCB e Quest Investimentos.10 10

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Produção Industrial30 30

20

30

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30Produção Industrial ‐ yoy%

10 10

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‐10 ‐10

‐20 ‐202006 2007 2008 2009 2010 2011 2012


Varejo16 16

V j %

12 12

Varejo ‐ yoy%

8

12

8

12

8 8

4 4

Fonte: IBGEe Quest Investimentos0 02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012


Crédito Total - Concessões30 30

Crédito Total Concessões yoy%

20 20

Crédito Total ‐ Concessões yoy%

10

20

10

20

10 10

0 0

F BCB Q I i‐10 ‐10

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fonte: BCB e Quest Investimentos.

Massa Real de Salários12 12

10 10

Massa Real de Salários ‐ yoy%

6

8

6

8

4

6

4

6

2 2

Fonte: IBGEe Quest Investimentos0 0

2007 2008 2009 2010 2011 2012


Produção Industrial160 160PIM G C b tí i

140 140

PIM ‐ Grupos ex‐CombustíveisÍndice Base 2006 = 100

120 120

80

100

80

100Capital (8%)Duráveis (7%)Interm. ex‐Oil (45%)

l ( %)

60

80

60

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7 7 7 8 8 9 9 0 0 0 1 1 2

Semi ND ex‐Oil (30%)PIM


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Salários de Admissão

Taxa de Desemprego14% 14%

T d D M t lit

12% 12%

Taxa de DesempregoMetropolitanoAjustes Quest Investimentos

10% 10%

6%

8%

6%

8%DessazonalizadoTrend

4%

6%

4%

6%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2

Fonte: IBGE e Quest Investimentos (www.questinvest.com.br).

Jan 01Jan

02Jan

03Jan

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12

Emprego formal - CAGED300 300

200

300

200

300CAGED ‐ Total ‐ Em milharesAjustado Sazonalmente

100 100

0 0

‐200

‐100

‐200

‐100

Fonte: Min. Trabalho e Quest Investimentos.200 200

Mar 04

Aug 04

Jan 05

Jun 05

Nov

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Apr 0

6Sep 06

Feb 07

Jul 07

Dec 07

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Oct 08

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Jan 10

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Nov

10

Apr 1

1Sep 11

Feb 12

Crédito Pessoa Física32 32

C édi P Fí i N C õ C

28 28

Crédito Pessoas Físicas ‐ Novas Concessões Core(Cred. Pessoal e Aquis. Bens) ‐ R$ bi (a preços do último mês)

24 24

16

20

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6 6 7 7 7 8 8 9 9 0 0 0 1 1 2


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Massa Real de Salários40 40

36

40

36

40Massa Real de Salários Metropolitanos*Nível em R$ bilhões Mensais do Final do Período

32 32

24

28

24

28

20

24

20

24

1 1 2 2 2 3 3 4 4 5 5 5 6 6 7 7 7 8 8 9 9 0 0 0 1 1 2

(*) SAO, RIO, BHZ, REC, SAL e POA.Fonte: IBGE e Quest Investimentos.

Apr 0

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Aug 0

Jan 1

Jun 1

Nov

1Ap

r 1Sep 1

Feb 1


Os salários reais em dólares, ajustados pela produtividade no Brasil e nos USA, estão crescendo

continuadamente e já superam o nível verificado em 1996 durante o Plano Real;

O governo e as empresas terão que desenvolver um eficiente programa de treinamento profissional para suprir a

escassez de mão-de-obra qualificada no mercado de trabalho;

O investimento do setor privado, por meio de privatizações ou concessões, será necessário para atender o setor

de infraestrutura (portos, estradas, aeroportos e geração de energia). Porém, ainda existe uma forte restrição

política dentro do PT e dos sindicatos;

A combinação de fatores como a elevação dos custos de produção, valorização da moeda e aumento da

participação dos componentes importados pode acarretar em uma segunda rodada de desindustrialização;

Necessidade de uma expressiva redução dos gastos do governo se existir uma real intenção de diminuir a carga

tributária do setor privado.


O desafio maior nos próximos 2 anos será convergir a inflação para meta do Banco Central evitando,

dessa forma, perder os benefícios criados por 16 anos de estabilidade da política econômica;

Entre as principais restrições para atingir tal objetivo será o mercado de trabalho apertado (Curva de

Phillips), a inflação do setor de serviços e um BC mais leniente com a inflação;

Para que este objetivo seja alcançado será preciso:

1. Aceitação pelo governo, sem mudanças estruturais, do limite de crescimento de 3,5% aa;

2. O governo deve acelerar a exploração de serviços públicos pelo setor privado;

3. O governo deve adotar uma política menos agressiva de aumento real do salário mínimo para os

próximos anos;

Salário Industrial1.200 1.200

1.000 1.000US$ (DSZ)

Salário Médio Industrial BrutoEm US$/mês*

800 800

US$ (DSZ)MM12m

600 600

400 400(*) Corrigido pela inflação (PPI) e pelo diferencial deprodutividade industrial (Brasil‐EUA).Fonte: IBGE (PIM/PIMES/PIA) BLS e Quest Investimentos200 200

1992

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2008

2009

2010

2011

2012

Fonte: IBGE (PIM/PIMES/PIA), BLS e Quest Investimentos.

Termos de Troca140 140

130

140

130

140Termos de Troca e Média 1995/2009Base 2006=100 ‐ Ajustado Sazonalmente

120 120

110 110

100 100

Fonte: Funcex e Quest Investimentos90 90

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fonte: Funcex e Quest Investimentos.

Desemprego14% 14%

12%

14%

12%

14%Taxa de Desemprego MetropolitanoAjustes Quest Investimentos

10% 10%

8% 8%DessazonalizadoTrend

4%

6%

4%

6%

Fonte: IBGE e Quest Investimentos (www.questinvest.com.br).4% 4%

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2009

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2012

Desafios à frente40 40

Transações Correntes ‐ Resultado Mensal Anualizado Proxy para o Vazamento

‐20

0

20

‐20

0

20Ajustado Sazonalmente ‐ US$ bilhões

0

5

0

5Margem SAAR (qoq)Interano (yoy)

(Expt. ‐ Impt. conceito PIB)

‐80

‐60

‐40

‐80

‐60

‐40

6 6 7 7 7 8 8 9 9 0 0 0 1 1 2


‐5 ‐5

6 6 7 7 7 8 8 9 9 0 0 0 1 1 2

Fonte: Funcex, IBGE e Quest Investimentos.

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200Quantum de ImportaçõesBase 2006=100

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Fonte: Funcex e Quest Investimentos.

O Brasil e a agricultura mundial

Área cultivada

Total de terras agricultáveis %

milhões de ha (A)

milhões de ha (B) (A)/(B)de ha (A) de ha (B)

Brasil 59 394 15%EUA 174 269 65%Rússia 122 219 56%India 160 169 95%India 160 169 95%China 143 143 100%Fonte: FAO. Elaboração: MB Associados.

Brasil: Sinais de uma nova política econômicaA presidente Dilma está trazendo para o centro da condução de política econômica os antigos valores do PT

(pensamento da UNICAMP);

O sinal mais relevante deste movimento é o papel atribuído ao Ministro da Fazenda. Nesta nova função, p p ç ,

Mantega colocou o Banco Central sobre seu controle;

O Banco Central aceita mudanças na condução do sistema de metas de inflação adicionando uma meta

secundária de crescimento econômico que deve ser atingida através da política monetária; q g p ;

A política monetária do Banco Central está sujeita as decisões políticas;

A política monetária assim como as intervenções no câmbio foram alteradas pela incorporação de medidas

administrativas e fiscais no leque de opções de atuação;

O governo passou a adotar ações protecionistas para indústria brasileira através de, na maioria das vezes,

medidas fiscais;

Brasil: Sinais de uma nova política econômica

Pensamento Econômico da UNICAMP:

Manter a inflação em um dígito é um objetivo secundário;

O objetivo central de política econômica é promover o crescimento;

Para atingir este objetivo é essencial proteger a indústria doméstica mesmo diante doPara atingir este objetivo é essencial proteger a indústria doméstica mesmo diante do

custo de maiores preços internos;

Gasto do governo , por meio de consumo e transferências, é um instrumento

fundamental para afetar a demanda agregada em uma economia de mercado;

Criar grandes empresas brasileiras para competir no mercado internacional via

incentivos governamentais é um recurso estratégico ;incentivos governamentais é um recurso estratégico ;

Independência do Banco Central é um conceito liberal que não deve ser aplicado.

Brasil e a Crise Internacional

Cenário positivo:

Recessão Européia, menor crescimento nos Estados Unidos , crescimento da China

próximo de 8% a.a., a Europa caminha para uma estabilização institucional e não

ocorrência de crise no sistema financeiro;ocorrência de crise no sistema financeiro;

Desalavancagem nos Mercados Emergentes que pode durar meses, porém os recursos

retornam para região;

Ainda em 2012 nova rodada de apreciação das moedas das economias emergentes;

Este movimento favorece o retorno da inflação para patamares mais aceitáveis (IPCA

5.5% a.a.), porém ainda acima da meta estabelecida pelo Banco Central;5.5% a.a.), porém ainda acima da meta estabelecida pelo Banco Central;

Termos de Troca voltam a melhorar atingido o nível de 130 nos próximos meses;


Cenário Negativo:

Nova recessão econômica nas economias do G7 combinado com colapso do crescimento na p

China;

Forte desalavancagem nos Mercados Emergentes;

A t d â bi (R l/Dól ) ti í l ó i d 2 30A taxa de câmbio (Real/Dólar) atinge nível próximo de 2,30;

Depreciação cambial agrava a inflação (canal IGP);

Persistência do governo em reduzir a taxa SELIC para presevar o crescimento acarreta taxas

de inflação 7%a.a. ou mais;

Queda nos Termos de Troca até o nível 100, reduzindo o crescimento potencial.

O principal risco deste cenário: o governo tentar preservar o crescimento em qualquer p p g p q q

circunstância.

Os caminhos para o euro

Hipóteses Quest

Mesmo nos paises em dificuldade a maioria da população AINDA apoia o euro;Mesmo nos paises em dificuldade a maioria da população AINDA apoia o euro;

Os politicos sabem disto e vão buscar uma saida, mesmo em um quadro recessivo;

M á i l d l d j t i t á iMas será preciso um longo e doloroso processo de ajuste; para isto será preciso a continuidade da pressão dos mercados sobre os titulos soberanos dos PIIGS;

Mas para isto é preciso que os governos tenham mandato para agir; eleições como as que ocorreram na Irlanda, Portugal e Espanha;

Tambem na Alemanha existe um consenso politico de defesa do euro;

A questão fiscal nos USA

Hipóteses Quest

são duas as questões fiscais em jogo: evitar a contração fiscal para 2012 já contratada esão duas as questões fiscais em jogo: evitar a contração fiscal para 2012 já contratada e promover cortes expressivos para a 2013/2022;

a batalha politica pela Casa Branca em 2012 prejudica estes dois movimentos; o sistema liti tá f i lid d h j t l ó ipolitico está sem funcionalidade hoje, e talvez, no ano próximo;

a economia vem se recuperando nos ultimos meses, inclusive com sinais de alguma vida no segmento imobliário;

mas é uma recuperação fragil e que pode ser reduzida pelo lado das expectativas; neste sentido a queda das Bolsas nestes ultimos dias é preocupante;

os próximos meses serão cruciais para sancionar a recuperação ciclica da economia;


15

20

25

15

20

25China ‐ IP ‐ Var. %

14

16

14

16China ‐ PIB Trimestral ‐ Volume (real)Variação Interanual (% yoy)

0

5

10

0

5

10

yoy (SA)Trend (SAAR)

8

10

12

8

10

12

‐5 ‐5

Feb 0

7Jul

07De

c 07

May 0

8Oc

t 08

Mar 0

9Au

g 09

Jan 10Jun

10No

v 10

Apr 1

1Se

p 11

Feb 1

2

Fonte: NBS e Quest Investimentos.6 6

Jun 98

Mar 99

Dec 99

Sep 00

Jun 01

Mar 02

Dec 02

Sep 03

Jun 04

Mar 05

Dec 05

Sep 06

Jun 07

Mar 08

Dec 08

Sep 09

Jun 10

Mar 11

Dec 11

Fonte: CEIC e Quest Investimentos.

Brasil e a Crise Internacional14 0 14 0

13,6

14,0

13,6

14,0EUA ‐ PIB MensalUS$ tri lhões de 2005 (SAA)

13,2 13,2

12,8 12,8GDPM

12,4 12,4Ago/04‐Ago/07 ~2.5% aaAgo/09‐Ago/11 ~3.0% aa

F t M Ad i Q t I ti t12,0 12,0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Fonte: MacroAdvisers e Quest Investimentos.

Brasil e a próxima década

Hipóteses principais:

• O governo mantem a politica macro economica de FHC e Lula, com alguns ajustes estruturais minimos;

• A China consegue manter o crescimento economico acima de 7% ao ano;

• A Europa consegue evitar uma ruptura mais grave e vive um loongo periodo de baixo crescimento economico;economico;

• Os USA conseguem chegar a um minimo de entendimento politico no Congresso e estabiliza sua situação fiscal;

C i t i i t di d 2%• Com isto a economia americana cresce a uma taxa media de 2% ao ano;

BRASIL: O que esperar para os próximos 10 anos?(2011 – 2020) – Projeções(2011 – 2020) – Projeções

Fonte: Quest Investimentos.

PIB per Capita

brasil: o que esperar de 2012?...baixo nível de desemprego (menor que a nairu) e a escassez de...

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