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Apostila Mercado de Capitais Uninove

Parte XI

Os Derivativos

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Fundamentos dos Derivativos

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O que são Derivativos?

• Os Instrumentos financeiros:

– Um instrumento financeiro é qualquer contrato que dá origem a um ativo financeiro de uma empresa e a um passivo financeiro ou “equity”, em uma outra empresa;

– Portanto, examinando-se esta definição com mais detalhes iremos encontrar três conceitos bem relevantes para o seu enunciado:

• Ativo Financeiro: representado por caixa, dinheiro a caixa, direito a troca por outro ativo financeiro ou direito a um instrumento de equity;

• Passivo Financeiro :obrigação de pagar em espécie ou com outro ativo financeiro, ou de trocar instrumentos financeiros;

• Instrumento de Equity: contrato que representa um interesse residual no ativo liquido, onde ativo liquido pode ser representado pela diferença entre ativos e exigibilidades;

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O que são derivativos?

• Carvalho, em sua tese de doutorado classifica os instrumentos financeiros em primários e secundários:

– Primários: são aqueles que resultam das transações originais da entidade , ou seja :

• Compra;

• Venda;

• Emissão;

• Lançamento;

• Contratação;

– Secundários: são aqueles resultantes dos instrumentos financeiros primários;

– Na literatura financeira estes instrumentos são conhecidos como derivativos ,porque resultam, dependem e se originam ou ainda derivam de instrumentos primários;

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O que são Derivativos?

• Instrumentos Financeiros no Brasil:

– Fortuna, Apud Carvalho, comenta que os instrumentos ou produtos financeiros podem ser classificados no mercado bancário como sendo: • Produtos de mesa de captação;

• `Produtos de mesa de aplicação;

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Instituição Financeira Investidor Tomador

Mesa Captação Mesa Aplicação


• Estendendo esta definição para o mercado de capitais teriamos a seguinte classificação:

– Produtos primários na forma de ações;

– Produtos secundários na forma de mercados futuros e opções;

– Estes produto secundários baseiam-se principalmente em juros e câmbio, através de taxas e índices de seus produtos primários;

• Assim pode-se definir que um instrumento financeiro derivativo é aquele que resulta de algum dos produtos primários já exemplificados ;

• Logo um derivativo deve ter o comportamento , em termos de preço, no exato sentido do apresentado pelo valor do ativo- base do qual é originado;

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• Portanto, um derivativo pode ser definido como sendo um título financeiro cujo preço deriva do preço de mercado de um outro ativo real ou financeiro;

• Os Derivativos de ativos reais , são na sua maioria papéis negociados sobre produtos agropecuários e outros produtos , tais como: – Saca de Café

– Saca de Açúcar

– Arroba de Boi;

– Alcool Anidro;

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• Os derivativos financeiros são contratos que envolvem a negociação sobre, moeda, taxas de juros e ações;

• Os principais derivativos financeiros negociados no Brasil estão representados pelas seguintes modalidades de contratos :

– Futuros;

– Termo;

– Opções;

– Swaps;

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Os Mercados dos Derivativos

• Mercados de Bolsa:

– Organizados para sequências de transações com caráter repetitivo;

– Requerem produtos ou instrumentos financeiros padronizados ;

– Estes produtos devem ter características formais e estáveis, transparentes e acessíveis para todos os participantes do mercado;

– São negociados produtos primários na forma de ações e produtos secundários na forma de operações a futuros com produtos secundários, sendo negociados em bolsa de futuros;

• A função básica das bolsas consiste em proteger os investidores ,

manutenção dos mercados justos e ordenados, execução eficiente das

transações , competição justa e disponibilidade de informações relevantes de cotações e transações;

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• O Mercado de Balcão:

– Os mercados de balcão têm a seguinte finalidade: • Servem para atender a necessidades de usuarios especificos;

• Os produtos e instrumentos não tem a formalidade dos mercados de bolsa;

• São geralmente transações privadas de dois agentes;

• As transações geralmente são realizadas na forma de contratos entre estes dois agentes;

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• No mercado a vista, compra-se , vende-se e liquida-se física e financeiramente a negociação no mesmo instante;

• No mercado dos derivativos negociam-se contratos com vencimentos e liquidações financeira e física numa data futura por um preço pré-determinado;

• O mercado dos derivativos difere do mercado á vista tanto pela sua característica de negociação, quanto pelos objetivos que vendedores e compradores desses contratos desejam obter: minimização de riscos de mercado inerentes a sua atividade econômica;

• Sendo que esta pode estar relacionada com a produção de bens industriais, agrícolas, de serviços ou ainda no setor financeiro;

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• As transações nos mercados de bolsa e de balcão podem ter as seguintes características: – Transações a vista: a liquidação é realizada de imediato,

após a conclusão da operação;

– Transação a termo: o investidor se compromete a comprar ou vender ume certa quantidade de uma ação, chamada de ação objeto, por um preço fixado dentro de um prazo estabelecido ; • Estas transações a termo, provém das diferentes expectativas de

comprador e vendedor quanto ao comportamento provável do preço dessa ação no mercado a vista no momento da liquidação ou vencimento do termo;

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– Transação no Mercado Futuro: uma alternativa para o mercado a vista é o mercado futuro, onde a bolsa fixa datas de vencimento periódico para a liquidação de transações com lote padrão de ações;

• Pode-se observar que tanto no mercado a termo como no mercado futuro as modalidades de negociação estão ancoradas na idéia de que alguém comprou e alguém vendeu o ativo base para pagamento a vista ou em uma data posterior;

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Os Mercados dos Derivativos Principais Players do Mercado

• Observadores: retiram do mercado de derivativos, onde há mais liquidez, informações sobre o ativo objeto – usam principalmente para a marcação a mercado de seus ativos e passivos

• Hedgers: buscam com o posicionamento em contratos derivativos reduzir a exposição ao risco de seus ativos e passivos – estratégia denominada de ALM (Assets and Liabilities Manangement)

• Especuladores: Buscam obter lucro com o comportamento do mercado – são os grandes provedores de liquidez do mercado

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Mercados dos Derivativos Principais Players do Mercado

• Arbitradores: Atuam em operações de múltiplos mercados com o objetivo de lucrar com eventuais desequilíbrios de preços – são importante reguladores de liquidez e observam o mercado em busca de diferenciais de preços

• Intermediários: Representam os seus clientes na busca de melhores preços ou são responsáveis pela elaboração de operações com derivativos líquidos que sintetizam os efeitos de derivativos de menor liquidez

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Principais Aplicações dos Derivativos Fonte de Informações

Um investidor deseja saber a taxa de juros de um CDB para um determinado prazo – utiliza as taxas do mercado futuro de DI1 diretamente ou interpolando;

Um exportador deseja saber o comportamento da cotação da taxa de câmbio de reais por dólar no dia – observa o comportamento do primeiro vencimento do contrato futuro de taxa de câmbio de reais por dólar

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Principais Aplicações dos Derivativos Hedge do Mercado a Vista

Os derivativos são capazes de sintetizar o comportamento do ativo no mercado avista;

O hedger ao assumir uma posição de natureza inversa (compra/venda) no derivativo neutraliza os efeitos dos movimentos de preços sem a necessidade de negociar os ativos com risco indesejáveis;

Oferecem ao hedger proteção com liquidez, transparência e benefícios fiscais

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Principais Aplicações dos Derivativos Operação de Hedge

- Um produtor realizará uma compra de câmbio no início de agosto de 2006

- A cotação atual no mercado futuro é R$2.288,00 / U$$1.000

- Produtor compra contratos futuros

- Na data da compra = data do vencimento • Preço a vista a R$2,50 – resultado: -2,50 + 0,212 = 2,288

• Preço a vista a R$2,00 – resultado: -2,00 + 0,288 = 2,288

• Preço a vista a R$2,28 – resultado: -2,28 – 0,008 = 2,288

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Principais Aplicações dos Derivativos Operação de Especulação de Preços

Como os derivativos são capazes de sintetizar o comportamento do ativo no mercado a vista, é possível assumir uma posição de risco no ativo sem tê-lo fisicamente

São evitados: problemas de qualidade, diferenças de preço por liquidez, impostos na transmissão do ativo a vista

Os resultados finais são os mesmos de um investidor na transmissão do ativo a vista

Os resultados finais são os mesmos de um investidor que tenha o ativo

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Principais Aplicações dos Derivativos Especulação de Preços

Um fundo de ações deve acompanhar o comportamento do Ibovespa

Seu caixa deverá ser aplicado em ações, mas deverá existir uma reserva em caixa, para pagar os resgates

O caixa poderá prejudicar o acompanhamento do índice

O administrador resolve com a compra de contratos futuros de Ibovespa no valor do caixa

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Os Mercados Futuros

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Os Mercados de Futuros Definição

• Os Mercados de Futuros consistem em uma operação bem antiga;

• Suas origens remontam á transações na Grécia e em Roma onde produtores rurais querendo se proteger de flutuações de preços de suas safras, vendiam a produção a um determinado preço para entrega futura;

• O que daria origem anos mais tarde a chamada transação a termo (to arrive);

• Em tempos mais contemporâneos, os mercados futuros começam a tomar uma forma organizada ainda no Japão feudal, com o mercado de arroz de Osaka, e posteriormente com a fundação da Bolsa de Chicago em 1858.;

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Os Mercados Futuros Modalidades de Contratos

• O Mercado Futuro na prática agrega dois mercados em que é possível transacionar-se ativos para a entrega futura:

– Mercado a Termo (forward);

– Mercado Futuro(future);

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Os Mercados Futuros O Contrato a Termo

• È uma obrigação contratual, entre duas partes visando a troca em uma data futura de certo bem ou instrumento por um preço pré-determinado;

• Não há pagamento intermediário;

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Não há pagamentos diários

Início

Operação

Vencimento

Operação

Os Mercados Futuros O Contrato Futuro

• O contrato futuro consiste em uma obrigação contratual entre duas partes , visando a troca em uma determinada data, de certo bem ou instrumento, por um preço pré-determinado.

• No Brasil a BM&F é a contraparte de todas as operações de futuros;

• Os contratos são ajustados a seus valores de mercado diáriamente (ajuste diário);

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Pagamentos Diários

Ìnicio

Operação

Vencimento

Operação

Os Mercados Futuros Função

• Os Mercados Futuros do ponto de vista econômico, possuem duas funções peculiares: – Sinalização de preços futuros (price discovery), onde o

preço transacionado no mercado futuro , representa um entendimento de vendedor e comprador de qual deverá ser o preço a vista em uma determinada data do ativo-objeto;

– Transferência de Riscos (hedging), operação que na sua forma clássica de transação de commodities agrícolas é feita através da venda antecipada da safra do produtor, garantindo assim um preço mínimo para a sua comercialização, capaz de atender as suas expectativas;

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Operações nos Mercados Futuros

• Conforme visto anteriormente, em uma operação no mercado futuro, o investidor se compromete , contratualmente a comprar ou vender um determinado ativo , em uma certa data a um preço préviamente estipulado;

• Na prática , no entanto, apenas 2% das operações são liquidadas mediante o pagamento ou recebimento do bem negociado;

• Geralmente a maioria dos contratos é liquidada mediante pagamento ou recebimento em moeda, pela diferença entre o valor da compra e o de venda, sem entrega física do bem ou ativo;

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Operações nos Mercados Futuros

• Os principais contratos futuros negociados na BM&F, por ordem de quantidade de contratos e volume financeiro são:

– DI1: DI de um dia;

– DOL: dólar comercial;

– DDI: cupom cambial;

– IND: IBOVESPA;

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Operações nos Mercados Futuros Posições

• Quando um investidor entra no mercado futuro, diz-se que ele está abrindo uma posição;

• Esta abertura se dá por meio de uma ordem de compra ou venda de contratos e de uma corretora de valores;

• O fechamento da posição no mercado futuro se dá por meio de operação inversa à original, a qualquer momento, até o último dia de negociação do contrato;

• Se o investidor entrou comprando, sairá vendendo;

• Se o investidor entrou vendendo, sairá comprando;

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Operações no Mercado Futuro Posições

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Abertura Posição

Compra

Vende

Fechamento Posição

Vende

Compra

Operações nos Mercados Futuros Os Participantes

• Comprador:

Tem a obrigação de pagar o preço cobrado pelo ativo-objeto;

Quando um investidor compra contratos futuros diz-se que ele assumiu uma posição comprada no mercado futuro;

Esse investidor assume o risco de uma eventual queda de preço do ativo;

• Vendedor:

Têm o dever de entregar a mercadoria na data combinada;

O Investidor que efetuou a posição inversa assumiu uma posição vendida;

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Operações nos Mercados Futuros Os Participantes

• O Hedger:

Efetua transações com contratos futuros para reduzir os riscos de sua posição no mercado a vista;

Se possui o ativo vende contratos futuros;

Se possui uma dívida indexada ao ativo compra contratos futuros;

• O Especulador:

Entra no mercado disposto a correr riscos mas no entanto é o grande responsável pela sua liquidez;

• Arbitrador :

Consiste no investidor que atua em mais de um mercado simultaneamente, aproveitando as diferenças de preços para obter lucros sem correr riscos;

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Operações nos Mercados Futuros Posições

• Deve ser ressaltado que o investidor no fechamento da posição deve negociar o contrato que tenha a mesma especificação em termos de ativo, e data de vencimento do contrato na sua abertura;

• Por exemplo, se na data zero o investidor abriu uma posição vendendo 20 contratos futuros de dólar de vencimento em fevereiro de 2008, ele deve comprar 20 contratos futuros de dólar com vencimento em fevereiro de 2008;

• Grande parte destas posições é fechada antes do último dia de negociação;

• São comuns na prática as operações de day trade, nas quais o investidor abre e fecha a posição no mesmo pregão;

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Os Mercados Futuros Contratos a Termo

• Normalmente o vendedor e o comprador se conhecem;

• As clausulas do contrato, se ajustam as necessidades de vendedor e comprador;

• Não é preciso que as transações ocorram em um recinto específico como por exemplo uma bolsa;

• Em regra ocorre a liquidação física do bem;

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Os Mercados Futuros Os Contratos Futuros

• Os negócios são realizados em bolsas;

• Os contratos futuros são padronizados;

• As bolsas de futuros possuem câmaras de compensação (clearing houses) para garantir o cumprimento das obrigações contratuais;

• Os contratos futuros exigem depósitos de margem e ajustes diários;

• As posições nos mercados futuros podem ser encerradas fácilmente;

• Os mercados futuros são regulamentados por agentes identificados , enquanto os a termo são auto-regulados;

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Os Mercados Futuros Padronização dos Contratos

Contrato Valor Último Dia de Negociação

UDN

Vencimento

DI1 R$ 100.000 Ùltimo dia mês anterior ao

vencimento

Primeiro dia útil mês vencimento

DOL US$ 50.000 Ùltimo dia mês anterior ao

vencimento


DDI US$ 50.000 Ùltimo dia mês anterior ao

vencimento


IND Cotação a

Futuro x

R$ 3,00

Quarta-feira mais próxima

Do dia 15 dos meses pares

Quarta –feira mais próxima do dia 15 dos

meses pares

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As Margens e Ajustes Diários

• Ao abrir uma posição no mercado futuro , seja comprando ou vendendo, o investidor deve depositar garantias no dia útil subsequente (D+1);

• O cálculo desta margem de garantia é relativamente complexo e procura cobrir perdas potenciais de posições em aberto por dois ou três dias úteis;

• Quanto maior a volatlidade do ativo objeto, maior o volume da margem de garantia exigida pela BM&F;

• Esse valor pode mudar a qualquer momento em função das condições de mercado;

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As Margens e os Ajustes Diários

• Vários ativos são aceitos como margem de garantia, tais como dinheiro, ouro, e a critério da BM&F,títulos públicos e privados,cartas de fiança, apólices de seguros,ações e cotas de fundos fechados de investimentos de investimentos em ações,

• Na prática é bm incomum ocorrerem depósitos em dinheiro, neste caso a critério do investidor, a BM&F aplica um montante equivalente no mercado financeiro, proporcionando assim uma correção monetária destes recursos ao longo do tempo;

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• Todas as posições em aberto no mercado futuro são ajustadas diariamente;

• Ganhos e perdas obtidas pelos investidores em um determinado pregão são recebidos ou pagos e dinheiro em D+1, por meio de créditos ou débito em conta corrente da corretora pela qual foi feito o negócio;

• O valor no qual a bolsa se baseia para calcular esses ganhos e perdas, nos diversos contratos , é obtido por meio de uma média ponderada dos negócios que acontecem com esses contratos nos últimos 15 ou 30 minutos do pregão;

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• O objetivo principal desses acertos diários de ganhos e perdas é reduzir o risco do mercado;

• A medida que as perdas têm que ser pagas em D+1 , o risco de o investidor não ter como pagá-las diminui bastante;

• Caso o pagamento não seja efetuado, a Bolsa lança mão das margens de garantias depositadas e encerra a posição do investidor, evitando que as perdas se acumulem;

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Os Custos Operacionais

• Ao abrir e fechar posições no mercado futuro, o investidor incorre nos seguintes custos operacionais, que devem ser pagos em D+1:

– Taxa Operacional Básica – TOB, consistindo na taxa de corretagem da operação, que é divulgada no boletim diário da BM&F

• Os percentuais da TOB são diferenciados pelo tipo de operação;

• Se a operação for um day trade, o percentual é menor que o de uma operação normal por exemplo

• Nas operações encerradas apenas no vencimento do contrato futuro, ou em uma eventual entrega física, no caso das commodities, a TOB, é substituída pela taxa de liquidação TL;

– Taxas da Bolsa: representadas por um % sobre a TOB e TL , também divulgada no Boletim Diário da BM&F;

– Taxa de Registro: consiste em um valor fixo em reais ou dólares, estipulado pela BM&F

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Mercado Futuro de Dólar Comercial

• Os contratos futuros de dólar comercial, negociam a taxa de câmbio de reais por dólar dos Estados Unidos para pronta entrega , no último dia de negociação do contrato;

• Esse mercado serve, na prática para que importadores, exportadores e empresas com ativos ou dívidas em US$ possam se proteger do risco cambial;

• A bolsa como já vimos, padroniza estes contratos quanto ao objeto de negociação, tamanho e data de vencimento;

• O objeto de negociação no caso, é a taxa de câmbio de reais por US$, para pronta entrega;

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Mercado Futuro de Cupom Cambial (DDI)

• Os contratos futuros de cupom cambial tem por objetivo o diferencial entre as taxa do CDI e a variação cambial para determinado período, ou seja o chamado cupom cambial;

• Em termos mais específicos, o objeto de negociação do contrato é o spread entre:

– A taxa de juro efetiva de depósitos interfinanceiros, calculada a partir da acumulação das taxas médias diárias de DI de um dia, apuradas pela CETIP, para o período compreendido entre a data da operação no mercado futuro, e o último dia do mês anterior ao de vencimento do contrato inclusive;

– A variação cambial, medida pela taxa de câmbio de reais por dólar, para entrega pronta, apurada, e divulgada pelo BC , e observada entre o dia útil anterior à data da operação no mercado futuro inclusive , e no último dia do mês anterior ao de vencimento do contrato , inclusive;

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O Mercado de Opções

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Os Mercados de Opções

• No entanto existe uma alternativa a mecânica dos Mercados Futuros que consiste no chamado Mercado de Opções;

• Neste mercado se compra ou vende o direito de comprar ou vender um ativo base ou ação objeto;

• No Mercado de Opções existem dois agentes distintos: – O titular que é o comprador da opção;

– O lançador que é o vendedor da opção;

– Ambos podem comprar/ vender opções de compra e venda;

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Os Mercados de Opções

• Tipos de Opções: – Opção de compra (CALL): dá ao seu titular o direito de comprar

o ativo base;

– Opção de venda (PUT): dá ao seu titular o direito de vender o ativo base;

– Sempre os direitos serão do titular e as obrigações do lançador;

– Assim quem vende a opção tem a obrigação de entregar o ativo base nas condições pactuadas, caso o titular exerça a opção;

• Ao comprar uma opção, o titular têm um prazo para exercer ou não os seus direitos de compra/ venda;

• Expirado este prazo a opção perde a sua validade;

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Os Mercados de Opções Tipos de Opções

• Existem tradicionalmente dois tipos de opções quanto ao seu tipo de exercicio:

– Opção Americana : pode ser exercida a qualquer tempo;

– Opção Européia que só pode ser exercida no seu vencimento;

• Os direitos de uma opção são negociados a partir de um preço base chamado prêmio, que é definido em função do prazo da opção, volatilidade do mercado do ativo objeto, e tipo da opção;

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Nomenclatura de Opções

• Nomenclaturas utilizadas no mercado:

– A compra de uma CALL é chamada de uma posição long call, e a venda de uma CALL é chamada de uma posição short call;

– A compra de uma PUT é uma long put e a sua venda uma short put;

– A compra de uma ação é uma long stock e a sua venda uma short stock;

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Identificação das Séries de Opções Opções de Compra

– Opção in the money: (opção dentro do dinheiro) , quando o preço do ativo objeto é maior que o preço de exercício da CALL;

– Opção at the money :(opção no dinheiro) quando o preço do ativo objeto é igual ao preço de exercício da opção;

– Opção out of the money:(opção fora do dinheiro), quando o preço do ativo objeto é menor do que o preço de exercício da opção CALL ;

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Identificação das Séries de Opções Opções de Venda

– Opção in the money: (opção dentro do dinheiro) , quando o preço do ativo objeto é menor que o preço de exercício da PUT;

– Opção at the money :(opção no dinheiro) quando o preço do ativo objeto é igual ao preço de exercício da opção;

– Opção out of the money:(opção fora do dinheiro), quando o preço do ativo objeto é maior do que o preço de exercício da PUT;

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O Mercado de Opções no Brasil

• No Brasil as opções são negociadas na BOVESPA e na BM&F;

• Na Bovespa , são negociadas opções de compra e venda de ações e de índice;

• A liquidez está concentrada nas opções de compra de ações, representando mais de 90% do volume negociado no mercado de opções;

• Na Bovespa, os vencimentos ocorrem na terceira segunda feira do mês de vencimento;

• Na BM&F existem várias modalidades de opções;

• As mais negociadas são as opções de compra e venda de US$ comercial;

• As transações ocorrem no pregão de viva-voz, e no mercado de balcão (opções flexíveis);

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O Mercado de Opções no Brasil Opções Financeiras

• As opções financeiras disponíveis para negociação na BM&F são as seguintes:

– Opções de compra de ouro;

– Opções de venda de ouro;

– Opções de compra sobre futuro de IBOVESPA;

– Opções de venda sobre futuro de IBOVESPA;

– Opções de compra sobre futuro de taxas de câmbio;

– Opções de venda sobre futuros de taxas de câmbio;

– Opções de compra sobre índice de taxa média de depósitos interfinanceiros de um dia DI+1;

– Opções de venda sobre índice de taxa média de depósitos interfinanceiros de um dia DI+1;

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O Mercado de Opções no Brasil Opções Flexíveis

• As chamadas opções flexíveis podem apresentar como um de seus parâmetros de negociação, as chamadas barreiras;

• Estas barreiras, têm a função de condicionar a validade da opção a uma determinada variação do preço do ativo objeto;

• A opção que apresenta alguma barreira como parâmetro de negociação tem refletida essa característica no preço de seu prêmio;

• Uma vez que o estabelecimento de um preço de barreira, limita a variação do preço do ativo-objeto da opção, o prêmio a ser pago por esta é menor, uma vez que apresenta menor risco para o lançador;

• Tipos de opções flexíveis:

– Opções de compra flexíveis de índice BOVESPA;

– Opções de venda flexíveis de índice BOVESPA;

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Variáveis que afetam o Preço das Opções

• As Variáveis que afetam o preço de uma opção são as seguintes: – S – preço a vista do ativo –objeto; – E – preço de exercício; – R – taxa de juros livre de risco; – t – tempo até o vencimento; – v – volatilidade do ativo objeto;

• Além destas variáveis o preço de uma opção de dólar é afetado também pela taxa de juros externa livre de risco;

• O preço de uma opção de ação pode ser afetado pelos dividendos esperados durante a vida da opção;

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O Valor Intrínseco de uma Opção

• O valor intríseco de uma opção de compra (CALL) é o maior valor entre zero e a diferença entre a cotação do ativo-objeto St e o preço de exercício X da CALL:

– Máximo(0;St-X)

• O valor intrinseco de uma opção de venda (PUT) é o maior valor entre zero e a diferença entre o preço de exercício X da PUT e a cotação do ativo-objeto St;

– Máximo(0;X-St);

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A operação de exercicio de uma CALL

• Uma CALL com preço de exercicio X foi comprada pelo preço c , denominado prêmio;

• Na data do exercicio o titular desta CALL tem duas situações bem definidas:

– Se o preço do ativo, por exemplo uma ação for menor que o preço de exercicio da opção, St<X não haverá vantagem em exercer o direito de compra da ação pelo valor X, pois será mais vantajoso comprar esta ação diretamente no mercado por um preço menor do que X;

– Não exercendo a CALL o titular terá um prejuízo igual ao preço de compra ou prêmio c da CALL;

– Se o preço da ação for maior que o preço de exercício , St>X , haverá vantagem em exercer o direito de compra da ação no valor X, pois o titular da opção poderá vender essa ação no mercado por um preço maior que X;

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Exercicio de uma Opção de CALL – Posição do Titular

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Preço à vista do Ativo

Objeto no dia do Exercício

Lucro

(0, 0) PE

P

PE + P

Legenda:

PE – Preço do Exercício

P - Prêmio

Opção deve ser exercida - Prejuízo

Opção não deve ser exercida - Prejuízo

Opção deve ser exercida - Lucro

Exemplo de uma Opção de Compra posição do Titular

Opção de Compra - CALL

Operação Compra

Prêmio $ 6,00

Preço de Exercicio $ 120,00

Cotação da Ação $ 140,00

Lucro $ 20,00

Gráfico de Lucro

Valor Inicial $ 80,00

Intervalo $ 10,00

Cotação Ação $ 80,00 $ 90,00 $ 100,00 $ 110,00 $ 120,00 $ 130,00 $ 140,00

Lucro -6 -6 -6 -6 -6 4 14

-10

0

10

20

30

40

$ 80,00 $ 90,00 $ 100,00 $ 110,00 $ 120,00 $ 130,00 $ 140,00 $ 150,00 $ 160,00

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Posição do Lançador no na venda de uma CALL

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PE

P

PE + P

Legenda:


P - Prêmio

Opção será exercida - Lucro

Opção não deve ser exercida - Lucro

Opção será exercida - Prejuízo

PE

P

PE + P

Legenda:


P - Prêmio

PE

P

PE + P

Legenda:


P - Prêmio

Opção será exercida - Lucro Opção será exercida - Lucro

Opção não deve ser exercida - Lucro Opção não deve ser exercida - Lucro

Opção será exercida - Prejuízo Opção será exercida - Prejuízo

Exemplo de Posição do Lançador na venda de uma CALL


Operação Venda

Prêmio $ 5,00



Lucro -$ 20,00

Gráfico de Lucro


Intervalo $ 10,00

Cotação Ação $ 80,00 $ 90,00 $ 100,00 $ 110,00 $ 120,00 $ 130,00 $ 140,00

Lucro 5 5 5 5 5 -5 -15

-40

-30

-20

-10

0

10

$ 80,00 $ 90,00 $ 100,00 $ 110,00 $ 120,00 $ 130,00 $ 140,00 $ 150,00 $ 160,00

60

Opção de Venda PUT

• O titular de uma opção de venda PUT tem o direito mas não a obrigação de vender o ativo do qual deriva a opção em um certo preço e em uma determinada data.

• Quem vende a PUT é o lançador da opção que recebe um prêmio do titular.

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Operação de Compra de uma PUT – Posição do Titular

• Uma PUT com preço de exercicio X foi comprada pelo preço p denominado prêmio;

• Na data do seu exercício, o seu titular terá duas posições bem definidas:

– Se o preço da ação for menor que o preço de exercício da opção St<X, há vantagem em exercer o direito de venda da ação pelo valor X;

– Se o preço da ação for maior que o preço do exercício da opção St>X não haverá vantagem em exercer o direito de venda da ação pelo valor X;

– Não exercendo a PUT o titular incorre em um prejuízo igual ao prêmio da PUT;

– A expectativa do titular da PUT é que, até a data do exercício o preço da ação seja menor que o preço de exercício da opção;

– Se isso ocorrer evidentemente a opção será exercida com lucro;

– O titular da PUT terá lucro se o preço da ação for menor que a diferença entre o preço de exercício X e o prêmio p pago pela PUT quando St<X-p; 62

Exercicio de uma PUT – Posição do Titular

63



Lucro

(0, 0)

PE - P

P

PE

Legenda:


P - Prêmio

Opção não deve ser exercida - Prejuízo

Opção deve ser exercida - Lucro

Exemplo de Exercício de uma PUT – Posição do Titular

Opção de Venda - PUT

Operação Compra

Prêmio $ 5,00



Lucro $ 40,00

Gráfico de Lucro


Intervalo $ 10,00

Cotação Ação $ 80,00 $ 90,00 $ 100,00 $ 110,00 $ 120,00 $ 130,00 $ 140,00

Lucro 45 35 25 15 5 -5 -5

-15

-5

5

15

25

35

45

$ 80,00 $ 90,00 $ 100,00 $ 110,00 $ 120,00 $ 130,00 $ 140,00 $ 150,00 $ 160,00

64

Operação de Venda de um PUT – Posição do Lançador

• No caso da venda de uma PUT, podemos fazer as seguintes considerações:

– A expectativa do lançador da PUT é que, até a data de exercício, o preço da ação seja maior que o preço de exercício da opção;

– Se isso ocorrer , a opção não será exercida;

– Se o preço da ação for menor que o preço de exercicio d PUT St<X o lançador a opção deverá ser exercida e o seu lucro será dado por:

• Prêmio + Valor da Ação – Preço de Exercicio : p +St – X;

– Se o preço da ação for maior que o preço de exercicio da PUT , St>X o lançador não será exercido e o seu lucro será igual ao prêmio pago pelo titular da opção;

– O prejuízo do lançador da PUT começa a partir do ponto em que o preço da ação for menor que a diferença entre o preço do exercício X e o prêmio;

65

Posição do Lançador na venda de uma PUT

66



Lucro

(0, 0)

PE - P

P

PE

Legenda:


P - Prêmio

Opção será exercida - Lucro

Opção não será exercida - Prejuizo

Operação de Venda de uma PUT – Posição do Lançador


Operação Venda

Prêmio $ 5,00



Lucro $ 40,00

Gráfico de Lucro


Intervalo $ 10,00

Cotação Ação $ 80,00 $ 90,00 $ 100,00 $ 110,00 $ 120,00 $ 130,00 $ 140,00

Lucro -35 -25 -15 -5 5 5 5

-40

-30

-20

-10

0

10

$ 80,00 $ 90,00 $ 100,00 $ 110,00 $ 120,00 $ 130,00 $ 140,00 $ 150,00 $ 160,00

67

Operações de Hedge com Opções

• As opções são operações bem versáteis, podendo ser usadas tanto para especulação quanto para arbitragem e logicamente para o hedge;

• Dão a cobertura adequada para o risco e , quando compradas, permitem que participemos do lucro no caso do preço do ativo objeto evoluir a favor do investidor;

• O hedge com opções pode ser dividido em duas modalidades distintas:

– Na primeira a posição com opções fica mantida em carteira até o seu vencimento;

– Esta operação é conhecida como sendo Hedge estático;

– Na segunda modalidade as opções são mantidas em carteira por um determinado período de tempo, anterior ao seu vencimento , havendo a necessidade de um acompanhamento diário da eficiência deste hedge;

– Temos portanto uma gestão ou hedge dinâmico;

68

Operações de Hedge com opções

• A forma mais básica de hedge com opções é a compra de PUTS pelo produtor de mercadorias, e a compra de CALLS pelos consumidores;

• O produtor ao adquirir uma PUT etsá segurando o seu preço de venda no longo prazo, independentemente do que venha a acontecer no mercado no futuro;

• Evidentemente ele tem o direito de vender a sua mercadoria pelo preço de exercício, o que só irá ocorrer se o preço do mercado for menor que o preço de exercício da opção;

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Exemplo de Hedge com uma Opção de PUT

• Um fazendeiro de café está preocupado com o preço futuro de seu produto e quer uma proteção;

• Ele enxerga dois cenários distintos :

– Cenário 1 : o preço da commodity sobe muito por causa de uma quebra de safra geral;

– Ou o preço do produto pode cair muito com uma super safra;

– O mercado hoje se apresenta muito volátil;

– O fazendeiro optou por uma opção de venda;

– Se o preço do café cair ele está protegido se subir ele vende pelo valor de mercado;

– O preço de exercício acordado com o seu corretor é de $ 1.50 por libra e foi pago um prêmio de $ 0,10 por libra;

70

Exemplo de Hedge com uma PUT


Operação Compra

Prêmio $ 0,10



Lucro $ 0,30

Gráfico de Lucro


Intervalo $ 0,10

Cotação Ação $ 1,20 $ 1,30 $ 1,40 $ 1,50 $ 1,60 $ 1,70 $ 1,80 $ 1,90 $ 2,00

Lucro 0,4 0,3 0,2 0,1 -0,1 -0,1 -0,1 -0,1 -0,1

-0,5-0,4-0,3-0,2-0,1

00,10,20,30,40,5

$ 1,20 $ 1,30 $ 1,40 $ 1,50 $ 1,60 $ 1,70 $ 1,80 $ 1,90 $ 2,00

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Exemplo de Hedge com uma Opção de CALL

• Vamos analisar agora o que acontece na ponta consumidora;

• Suponhamos que uma torrefadora de Café deseje manter um custo mínimo para a sua matéria prima, o Café, mas ao mesmo tempo ela também queira se beneficiar de eventuais baixas do Café;

• A sua estratégia de Hedge irá consistir em segurar os preços do café através de uma CALL;

• Vamos supor que ela compre CALLS com preço de exercicio de $1,40 a libra e pague um premio de $0,15 a libra;

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Exemplo de Hedge com uma Opção de CALL


Operação Compra

Prêmio $ 0,15



Lucro $ 0,05

Gráfico de Lucro


Intervalo $ 0,10

Cotação Ação $ 1,20 $ 1,30 $ 1,40 $ 1,50 $ 1,60 $ 1,70 $ 1,80

Lucro -0,15 -0,15 -0,15 -0,15 0,05 0,15 0,25

-0,2

0

0,2

0,4

0,6

$ 1,20 $ 1,30 $ 1,40 $ 1,50 $ 1,60 $ 1,70 $ 1,80 $ 1,90 $ 2,00

73

apostila mercado de capitais...

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