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1 de setembro de 2014

Na página 24 do presente relatório podem ser encontradas divulgações importantes, certificações dos analistas e informações adicionais. O Itaú BBA efetua e procura efetuar negócios com as Empresas cobertas no presente relatório de pesquisa. Conseqüentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatório. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

A Itaú Corretora de Valores S.A. é uma divisão do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA é uma marca registrada usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.

Radar de Preferências

Lucas Tambellini, CNPI Julia Moraes, CNPI Giovanni Vescovi, CNPI Marcello Rossi, CNPI Fabio Perina, CNPI

Estratégia para o Mercado de Ações

Estratégia para o Mercado de Ações

18 Melhores Ideias de Investimento

Guia de Ações

Glossário Financeiro

Agosto foi marcado por mais uma forte alta do Ibovespa (+9,8%), pautada pela entrada de recursos

estrangeiros na Bovespa. No mês, a entrada líquida foi de R$ 2,3 bilhões (até dia 27/08), enquanto no

ano o número já chega a R$ 17,5 bilhões. Com essa forte entrada de recursos o índice rompeu uma

importante barreira na região dos 60.000 pontos, patamar que não atingia desde janeiro de 2013.

Apesar das tensões geopolíticas no ambiente internacional terem continuado ao longo de todo o mês

de agosto, a combinação de liquidez ainda alta nos mercados internacionais e expectativa de estímulos

monetários na zona do euro (tendo em vista os dados mais fracos de atividade econômica na região)

contribuiu para um ambiente positivo para investimentos de maior relação risco/retorno. Com isso, não

só os mercados de ações de mercados emergentes se beneficiaram, mas também o próprio mercado

de ações americano, onde o S&P500 atingiu novas máximas históricas no mês.

Mas voltando para o Brasil, o rally do Ibovespa segue sendo mais pautado por fluxo do que por

fundamentos em nossa visão. Encerramos o mês de agosto com a divulgação do PIB do 2T, que veio

mais fraco do que as expectativas do mercado (com queda de 0,6% vs a expectativa de queda de

0,4%). O dado do 1T também foi revisado para baixo (de 0,2% para -0,2%), o que indica que estamos

no segundo trimestre consecutivo de PIB negativo. Isso traz um viés de baixa para a nossa estimativa

de crescimento da economia no ano de 2014 como um todo. Enquanto isso, os dados antecedentes

ainda apontam para um menor crescimento da economia nos próximos meses: os indicadores de

confiança dos empresários na indústria e no setor de serviços apresentaram queda novamente em

agosto, chegando aos patamares mais baixos desde 2009.

Em resumo, apesar dos dados da economia brasileira ainda não apontarem para uma recuperação

forte e consistente da atividade, esperamos que a entrada de recursos estrangeiros e a alta consistente

nos mercados de ações internacionais mantenham o Ibovespa em trajetória de alta no curto prazo.

Apesar disso, a volatilidade deve continuar à medida que vamos nos aproximando do primeiro turno e

pesquisas eleitorais vão sendo divulgadas com mais frequência.

Neste mês fizemos duas alterações no Radar de Preferências: trocamos VIVT4 por LINX no setor

de Telecomunicações e Tecnologia (ficamos restritos em VIVT4), e SLCE3 por FHER3 no setor

de Agronegócios.

Empresa Código Data Inclusão Preço Inclusão Preço AtualPerformance

Absoluta

Performance Relativa

ao Ibovespa

Ambev S.A. ABEV3 28/10/2013 16,58 15,96 -3,8% -14,8%

BB Seguridade BBSE3 22/07/2013 16,88 35,08 107,8% 82,0%

Even EVEN3 03/02/2014 6,63 6,91 4,3% -28,2%

Heringer FHER3 01/09/2014 8,38 8,38 0,0% 0,0%

Gerdau GGBR4 02/06/2014 13,44 12,68 -5,6% -24,1%

Guararapes GUAR3 25/04/2014 99,90 107,89 8,0% -11,0%

Iguatemi IGTA3 25/04/2014 21,87 27,55 25,9% 7,0%

Kroton KROT3 31/07/2014 60,42 67,11 11,1% 1,6%

Lojas Americanas LAME4 25/04/2014 13,38 15,56 16,3% -2,7%

Light LIGT3 09/06/2014 21,12 24,50 16,0% 3,3%

Linx LINX3 01/09/2014 51,05 51,05 0,0% 0,0%

Qualicorp QUAL3 12/02/2014 20,85 27,91 33,9% 7,1%

Randon RAPT4 03/07/2014 6,25 7,48 19,7% 6,2%

Localiza RENT3 23/09/2013 31,94 40,27 26,1% 14,1%

Smiles SMLE3 09/06/2014 35,98 39,99 11,1% -1,5%

Suzano SUZB5 17/06/2013 7,33 8,73 19,1% -5,5%

Ultrapar UGPA3 07/01/2014 52,12 56,06 7,6% -13,7%

Vale VALE5 04/04/2012 35,53 25,75 -27,5% -23,8%

Estratégia – 1 de setembro de 2014

Itaú BBA

2

Explicando a Troca

Troca de VIVT4 por LINX3: Dado que ficamos restritos em VIVT4, estamos trocando nossa preferência

no setor de Telecomunicações e Tecnologia, inserindo a LINX3 em seu lugar. Apesar do valuation

pouco atrativo da nova preferência, o histórico bem sucedido de aquisições da Linx proporciona uma

opcionalidade valiosa para a empresa. Além disso, o modelo de receita defensivo e o crescimento

orgânico resiliente dão suporte à nossa visão positiva em relação à tese de investimento, mesmo em

um cenário de atividade econômica mais fraca. Temos recomendação de outperform para LINX3, com

preço justo de R$ 50,0.

Troca de SLCE3 por FHER3: Apesar de mantermos uma visão otimista de longo prazo em relação à

SLC, estamos cautelosos quanto ao ano de 2015 para a empresa. A expectativa de queda nos preços

do algodão, soja e milho a nível global (em resposta às expectativas de safras recordes nos Estados

Unidos) deve prejudicar os resultados na empresa no ano que vem. Vemos um risco de queda em

relação às nossas estimativas para o EBITDA ajustado de 2015, e mesmo que a companhia reduza

seus custos de produção e diminua o ritmo de investimentos em expansão em 2015, ela não deverá

gerar caixa no ano que vem. Optamos, então, por trocar a nossa preferência no setor pela Heringer

(FHER3), dado o valuation excessivamente descontado para uma companhia sem problemas de

liquidez e com uma política de hedging conservadora.

Segmentos

Momentum: neste segmento englobamos as empresas e setores que se beneficiem do quadro

macroeconômico vigente, o que cria, em nossa visão, um fluxo positivo para as ações. Neste momento,

estamos considerando a apreciação do dólar frente ao real como o principal tema, dado que nossa

projeção para a taxa de câmbio é de 2,40 R$/US$ no final de 2014. Dentre as empresas que compõem

o Radar hoje, segmentamos como empresas de momentum: Suzano, Gerdau e Vale.

Defensivo: englobamos neste segmento empresas que acreditamos ter no mínimo duas das seguintes

características: i) boa previsibilidade de geração de caixa; ii) boa distribuição de dividendos (maior que

5% ao ano), de acordo com nossas projeções; e ou iii) boa expectativa de resultado no curto prazo,

seguindo a visão dos nossos analistas. Estas características podem ajudar as ações destas empresas a

apresentar um desempenho melhor que o da média do mercado em momentos de queda. Ambev, BB

Seguridade, Smiles, Linx, Localiza e Ultrapar compõem as empresas que em nossa visão tem esta

característica.

Potencial: neste segmento inserimos ações de empresas que apresentem, em nossa visão, um bom

potencial de valorização associado a algum risco, como: i) empresas que dependam de algum evento,

seja de aprovações de fusão e aquisição e mudanças legais, ii) empresas que estejam passando por

reestruturação societária ou operacional , iii) ações que apresentem um alto Beta e iv) ações que, em

nossa visão, estão bem desvalorizados, criando em nossa visão uma assimetria com relação ao

potencial de valorização e de desvalorização. Even, Heringer e Kroton compõem este segmento em

nossa visão.


Itaú BBA

3

Melhores Ideias de Investimento

Alimentos & Bebidas: Ambev

A Ambev é uma subsidiária da Anheuser-Busch Inbev, a maior cervejaria do mundo. Atualmente a

companhia tem operações em 16 países. Suas principais atividades englobam: i) uma cervejaria, a qual

detém uma significativa participação de mercado em regiões e países-chave (incluindo Brasil, América do

Sul e Canadá) através de suas poderosas marcas locais e internacionais (Skol, Quilmes, Budweiser e

Stella Artois); e ii) um negócio de refrigerantes na América do Sul.

Estamos otimistas em relação à Ambev com base em uma melhora esperada no resultado operacional da

empresa, influenciada por uma desaceleração no aumento de custos (dado um cenário mais favorável de

commodities), novas iniciativas em mix de produtos e controle mais rígido de despesas. Tendo isso em

vista, destacamos cinco iniciativas da Ambev que, se bem sucedidas, podem dar impulso adicional aos

volumes nos próximos três anos: i) a garrafa retornável de cerveja de 1 litro, aproveitando o menor

consumo per capita de cerveja entre as classes D e E; ii) a garrafa de cerveja retornável de 300 ml para

competir no canal em que o consumo ocorre fora do estabelecimento onde o produto é comprado; iii) o

aumento no consumo per capita e a expansão de fatia de mercado nas regiões Norte e Nordeste; iv) o

crescimento potencial da fatia de cervejas de maior qualidade no mix da carteira da Ambev; e v) a

oportunidade no segmento de refrigerantes, aproveitando o forte reconhecimento da marca Guaraná para

tirar fatia de mercado das marcas de menor exposição.

À parte a defasagem entre as expectativas do mercado e os resultados em volumes e lucratividade da

companhia durante o período da Copa do Mundo de Futebol, acreditamos que a depreciação mais branda

do BRL em 2014 e as recentes quedas nos preços das commodities constituem desenvolvimentos

positivos, que podem criar um ambiente favorável para a lucratividade da Ambev em 2015. Além disso,

com a esperada desaceleração na inflação dos alimentos e com o crescimento contínuo, ainda que

provavelmente mais lento, na folha salarial do país, pode haver um potencial aumento em relação à nossa

estimativa de uma queda do volume de 2% em termos anuais no Brasil.

Temos recomendação de outperform para ABEV3, com preço justo de R$ 19,0 para o final de 2015.

Código ABEV3

Recomendação Outperform

Último Preço R$ 16,0

Preço Justo R$ 19,0

Liquidez Diária R$ m 175,3

Potencial de Valorização (%) 19,0

Ambev ON (ABEV3)

A ABEV3 está em alta no curto prazo, com resistências

16,50 e 16,79. Passando desta, o ativo ganhará nova

força para cima, seguindo em direção a 17,68.

Do lado da baixa, a ABEV3 encontra forte suporte em

15,90. Abaixo deste, sairá da tendência de alta e poderá

estender o movimento de queda em direção a 15,40 e

14,90.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

4

Bancos: BB Seguridade

BB Seguridade é a holding de seguros do Banco do Brasil, o maior da América Latina em total de ativos,

com mais de 50 milhões de pessoas na base de clientes. BB Seguridade é líder no mercado nacional de

seguros (excluindo seguro saúde), com participação de mercado de aproximadamente 21% em dezembro

de 2012. Entre outros pontos fortes da BB Seguridade estão o acesso à excepcional capacidade de

distribuição e à poderosa marca do Banco do Brasil; o forte desempenho operacional e financeiro; a

extensa experiência e o forte histórico de seus parceiros estratégicos (Mapfre, Principal Financial Group,

Icatu e Aliança da Bahia); e a parceria com a OdontoPrev.

O investimento na BB Seguridade oferece alto potencial de crescimento em negócios de alta lucratividade.

Esperamos forte crescimento nos negócios de previdência, capitalização, seguro de vida e seguro

prestamista da BB Seguridade, sendo todos produtos altamente lucrativos. A BB Corretora também deve

registrar crescimento acima da média e com alta lucratividade, considerando que tem direito exclusivo de

vender produtos por meio dos canais do Banco do Brasil e suas necessidades de capital são muito

baixas.

A expansão da classe média, a estabilidade macroeconômica e um arcabouço regulatório que estimulou a

introdução de novos produtos de previdência com benefícios tributários são os principais motores do

crescimento do mercado de seguros no Brasil, onde a penetração ainda é baixa em relação a outros

países. Além disso, o recente declínio na lucratividade dos produtos bancários tradicionais também deu

incentivo aos bancos para priorizar a venda de produtos de seguro e previdência. A natureza defensiva da

BB seguridade e o bom retorno em dividendos justificam a preferência por BBSE3 no setor.

Temos recomendação de outperform para BBSE3, com preço justo de R$ 41,6 para o final de 2015.

Código BBSE3






BB Seguridade ON (BBSE3)

A BBSE3 continua em tendência de alta no curto e médio

prazo, com objetivos em 36,60 e 39,31.

Do lado da baixa, a BBSE3 possui suporte inicial em

34,50, no intraday. Abaixo deste, o ativo abrirá espaço

para buscar o forte suporte em 33,09, que sustenta a

tendência de alta no curto prazo.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

5

Construção Civil: Even

A Even é uma das maiores incorporadoras e construtoras da região metropolitana de São Paulo, com

uma ampla gama de produtos que visam desde o nível de renda média e baixa até o nível de renda mais

alta. A Even foca em desenvolvimentos residenciais, e opera com uma equipe de administração ágil, com

um modelo de negócios baseado em um giro de terrenos acelerado e pré-vendas rápidas. A companhia

encerrou 2013 com 70% dos lançamentos realizados no Estado de São Paulo, 17% no Rio de Janeiro e

13% no Rio Grande do Sul. A velocidade de vendas foi bem robusta, em 22,5%, puxada pela velocidade

forte das vendas de lançamentos (39,4%). A Even terminou 2013 com estoque de BRL 2,4 bilhões, sendo

81% em lançamentos realizados em 2012 e 2013. A companhia também utiliza métodos inovadores de

marketing e de relacionamento com o cliente.

Continuamos gostando dos fundamentos da Even, tendo em vista: i) sólida posição do balanço

patrimonial, que esperamos que sustente um crescimento acima da média ao longo dos próximos anos (a

Even atualmente possui uma relação dívida líquida / patrimônio líquido de 50%); ii) baixo risco de

execução e forte experiência na execução em seus principais mercados; e iii) equipe de administração

experiente.

Nossa preferência pela Even no setor de construção civil se deve principalmente à: i) perspectiva de

melhora do retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) e de geração de caixa e ii) valuation atrativo (a

EVEN3 está sendo negociada abaixo do seu valor patrimonial).

Temos recomendação de outperform para EVEN3, com preço justo de R$ 12,5.

Código EVEN3






Even ON (EVEN3)

A EVEN3 está em tendência de alta no curto prazo, e

aproximou-se da forte resistência em 7,13. Acima desta,

poderá buscar as fortes resistências em 6,60 e 6,75, que

são importantes para a definição de tendência de curto

prazo do papel.

Abaixo deste, deverá continuar caindo com próximos

objetivos em 5,80 e 5,38 (fortíssimo suporte).

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

6

Agronegócio: Heringer

A Heringer é a empresa líder em distribuição de fertilizantes no Brasil, com uma participação de mercado

estimada de 17% em 2013. Estimamos que aproximadamente 50% do EBITDA da Heringer em 2013

deve ter sido proveniente de fertilizantes especiais, misturas desenvolvidas para culturas específicas, e

terra; o restante deverá ter origem em misturas comoditizadas de N, P e K. A principal cultura da Heringer

e á soja, com participação de aprox. 30%, seguida de cana-de-açúcar e milho, com participações de

cerca de 20% e 15%. A empresa enfrenta concorrência acirrada de players integrados verticalmente, tais

como a ADM, Mosaic e Yara, para as quais a distribuição de fertilizantes não representa uma

competência central. Acreditamos que a principal diferença entre a Heringer e as distribuidoras menores

reside em sua marca e sua rede de distribuição já estabelecida, que inclui 20 unidades de mistura no

Brasil, atendendo a cerca de 50.000 clientes.

Vemos um valuation bastante atrativo de FHER3, que não é compatível com os sólidos resultados nos

últimos trimestres e com as perspectivas positivas para a empresa ao longo dos próximos trimestres. A

indústria de fertilizantes está registrando um crescimento do volume de 7% em termos anuais, em um ano

já recorde. O robusto primeiro semestre do ano levará provavelmente a uma revisão das nossas

estimativas para cima do lucro operacional (EBITDA) da Heringer. Caso a companhia consiga no 2S14 ao

menos repetir seu desempenho do 2S13 (o que constitui uma premissa conservadora), o EBITDA deve

chegar a R$ 311 milhões em 2014 (em relação à nossa estimativa atual de R$ 250 milhões para o ano),

puxando o múltiplo EV/EBITDA para baixo, chegando a 4,4x. Em resumo, acreditamos que esta é uma

ação barata, para uma companhia sem problemas de liquidez e com uma política de hedging

conservadora.

Temos recomendação de outperform para FHER3, com preço justo de R$ 12,0.

Código FHER3






Heringer ON (FHER3)

A FHER3 está indefinida no curto prazo com forte

resistência em 8,61. Passando desta, o ativo entrará em

alta no curto prazo com próximos objetivos em 9,05 e

9,80.

Do outro lado, o ativo encontrará suportes em 8,30, 7,75 e

7,25 – fundo deixado.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

7

Siderurgia: Gerdau

A Gerdau é a maior produtora de aços longos das Américas e a segunda maior em aços longos especiais

no mundo, com operações nas Américas, na Europa e na Ásia e capacidade instalada combinada de

mais de 25 milhões de toneladas de aço. A receita líquida se distribui da seguinte forma: 36% no Brasil,

30% na América do Norte, 21% em aços especiais e 13% na América Latina. A Gerdau tem potencial

para se beneficiar da forte onda de investimentos em infraestrutura no Brasil nos próximos anos e de uma

recuperação promissora na demanda dos EUA. A companhia entrou recentemente no mercado de aços

planos ao acrescentar 800 mil toneladas de capacidade de bobinas laminadas a quente, além da

capacidade de 1,1 milhão de toneladas de chapas pesadas que vai entrar em operação no início de 2015.

Apesar do valuation não muito atrativo (projetado em 7,1x EV/EBITDA 2015), vemos um potencial de

queda limitado no preço da ação aos níveis atuais, dado que o lucro operacional da empresa (EBITDA)

poderia se recuperar rapidamente com uma moeda mais depreciada ou com uma recuperação na

demanda interna. No longo prazo, continuamos vendo valor na tese de investimento, e gostamos da

forma como a empresa consegue se alavancar sobre a depreciação do real e a melhora nos volumes no

Brasil para impulsionar rapidamente seus resultados.

Temos recomendação de outperform para GGBR4, com preço justo de R$ 16,0.

Código GGBR4






Gerdau PN (GGBR4)

A GGBR4 está em indefinição no curto prazo e possui

forte suporte em 12,40. Ponto de stop abaixo deste, pois

abrirá caminho para cair em direção a 12,00 e 11,28.

Do lado da alta, a GGBR4 possui resistência intraday em

13,20 e forte resistência em 13,60. Acima desta, o ativo

ganhará nova força para subir, entrando em tendência de

alta com objetivo em 14,65.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

8

Consumo Discricionário: Guararapes

A Guararapes é a controladora da rede Lojas Riachuelo, uma das maiores varejistas de vestuário no

Brasil, juntamente com a C&A, Renner, Hering e Marisa. No final de setembro de 2013, a empresa

possuía 187 lojas espalhadas por todo o Brasil, com uma presença significativa na região Nordeste. A

empresa opera também um negócio de financiamento aos consumidores (aprox. 45% de suas vendas no

varejo são feitas através de seu cartão private-label) e um shopping center. Em termos de mercado-alvo,

a Guararapes tem seu foco voltado à classe de renda C, oferecendo vestuário a preços acessíveis para

mulheres, homens e crianças.

Acreditamos que a empresa realizou avanços importantes em termos do ambiente e do layout das lojas,

apresentando um formato de loja atraente que não deverá correr o risco de ver seus clientes partindo à

medida que cresce seu poder de compra.

Nestes novos tempos de crescimento lento, acreditamos que um modelo integrado e bem executado – o

que significa a habilidade de interpretar o sell-out e o uso de uma cadeia de suprimento ágil – pode se

constituir em um diferencial competitivo crucial no mercado de vestuário brasileiro. Isso, aliado à

estratégia correta e uma melhor execução, em nossa opinião, poderia ajudar a empresa a figurar entre as

vencedoras deste setor nos próximos anos e, consequentemente, estreitar o hiato de valuation em

relação a seus pares.

Temos recomendação de outperform para GUAR3, com preço justo de R$ 135,0.

Código GUAR3






Guararapes ON (GUAR3)

A GUAR3 segue em tendência de alta no curto e médio

prazo, e está testando a forte resistência em 108,50.

Passando desta, o ativo ganhará nova força para subir

(ponto de compra), com objetivo em 117,00.

Do lado da baixa, em caso de queda a GUAR3 encontrará

suporte para o curto prazo em 105,00. Abaixo deste,

perderá força na tendência de alta, encontrando suportes

em 102,00 e 97,45.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

9

Shoppings e Properties: Iguatemi

A Iguatemi é um dos principais players na atividade de shopping centers no Brasil, com uma forte

presença nas regiões Sul e Sudeste e entre os segmentos de renda média-alta e alta. Nos 9M13, 67,4%

do faturamento da companhia foram provenientes das receitas de locação, 16,2% dos estacionamentos e

os remanescentes 16,4% de serviços e outros. Seu portfólio inclui 16 shopping centers e três torres

comerciais, totalizando 373.000 metros quadrados de área bruta locável (GLA) própria. A Iguatemi está

desenvolvendo também dois novos projetos greenfield de shopping centers, quatro expansões e uma

torre comercial, que em conjunto devem expandir sua GLA própria para 145.900 m² até 2015. A

companhia pretende alcançar R$ 450-500 milhões em EBITDA no ano de 2014, com até 520.000 m² de

GLA.

Reconhecemos a Iguatemi como uma das melhores operadoras de shoppings do país, e reafirmamos a

companhia como nossa escolha preferencial no setor, tendo em vista: i) a carteira de alta qualidade de

shopping centers da empresa, que acreditamos que poderia se mostrar mais resiliente em um ambiente

macroeconômico mais fraco; ii) o confortável balanço patrimonial da empresa, que proporciona espaço

suficiente para um maior crescimento via novas expansões e projetos de uso misto; e iii) o atraente

valuation da ação, uma vez que é o mais barato no setor de shopping centers dentre as empresas que

monitoramos, em termos dos múltiplos P/AFFO para 2015.

Temos recomendação de outperform para IGTA3, com preço justo de R$ 30,6 para o final de 2015.

Código IGTA3






Iguatemi ON (IGTA3)

A IGTA3 continua em tendência de alta no curto e médio

prazo, com objetivo na forte resistência em 28,60.

Passando desta, o ativo abrirá novo espaço para subir,

com objetivos em 30,25 e 32,15.

Do lado da baixa, a IGTA3 possui suporte em 26,75 e

forte suporte em 25,70 – onde passa a reta de suporte da

tendência de alta de curto prazo.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

10

Educação: Kroton

A Kroton é a maior empresa de ensino (em termos de valor de mercado e número de alunos) no Brasil, e

vem apresentando sólida execução ao longo dos últimos dois anos. Apesar do crescimento de matrículas

no ensino superior da empresa ter sido em linha com as demais companhias do setor, a Kroton tem sido

capaz de entregar expansão de margem bruta de lucro bem acima da média do setor, atingindo o maior

nível entre as companhias de educação listadas em bolsa. Isso se deve, provavelmente, ao sólido

controle de suas operações pela administração da empresa.

Baseado no bom histórico de execução (track record) da administração da Kroton, nossos analistas estão

confortáveis em assumir no modelo de valuation os R$ 300 millhões de ganhos com sinergias anunciados

pela empresa referentes à incorporação da Anhanguera. Segundo a Kroton, 60% desse valor devem vir

de redução de custos e despesas, 30% de aumento de receitas e 10% de melhora de geração de caixa

devido à redução de investimento em infraestrutura (CAPEX) e despesas financeiras. A companhia está

confiante que boa parte das sinergias será entregue ao longo dos próximos dois anos. Em nosso modelo,

assumimos que 80% serão atingidos até o final de 2015.

Além dos R$ 300 milhões em sinergias já mencionadas, outras iniciativas podem criar ainda mais valor

para a Kroton no longo prazo. Acreditamos que outras oportunidades podem surgir da criação de um

modelo acadêmico hibrido na Anhanguera, da implementação de ensino à distância com modo presencial

apenas uma vez por semana e do reposicionamento regional da marca Anhanguera. Estimamos que para

cada R$ 50 milhões adicionais em sinergias nosso preço justo aumentaria em R$ 1,7/ação.

Temos recomendação de outperform para KROT3, com preço justo de R$ 80,2 para o final de 2015.

Código KROT3






Kroton ON (KROT3)

A KROT3 continua em tendência de alta no curto e médio

prazo, seguindo em direção aos objetivos em 70,00 e

76,00.

Do outro lado, a KROT3 possui forte suporte em 63,00,

que é onde passa a reta de suporte de curto prazo. Stop

abaixo deste, pois entrará em indefinição no curto prazo,

encontrando suporte em 57,20.

Gráfico Semanal


Itaú BBA

11

Consumo Básico: Lojas Americanas

A Lojas Americanas é uma das redes de varejo mais tradicionais no Brasil. No mercado há mais de 80

anos, a empresa possui 838 lojas em 2014 nas principais cidades do Brasil, com quatro centros de

distribuição localizados em São Paulo, Rio de Janeiro, Recife e Uberlândia. A Lojas Americanas está

envolvida também no segmento de comércio eletrônico através de sua participação de controle na B2W

(62,6%). A rede de lojas comercializa mais de 60.000 produtos, dentre os quais encontramos as seguintes

categorias: lazer, beleza, lar, infantil, vestuário e alimentos de conveniência.

A consistente habilidade da Lojas Americanas de expandir sua área, vendas de mesmas lojas, margens e

taxas de retorno a tornam uma das empresas brasileiras de varejo com o melhor histórico em geração de

valor (e caixa).

No segmento de comércio eletrônico, a B2W, que víamos com certo receio (dada a falta de capacidade

de gerar caixa, falta de visibilidade em um turnaround de resultados etc), recentemente anunciou um

aumento de capital de R$ 2,38 bilhões. O impacto para LASA não é direto, vemos isto como positivo no

médio a longo prazo uma vez que o e-commerce pode se tornar um business mais lucrativo que lojas

físicas no futuro, além de que não acreditamos que esta injeção de capital irá afetar sua expansão

orgânica, tendo em vista que a LASA comprometerá R$1,2 bi na B2W (sua posição de caixa hoje é de

aproximadamente R$2,4 bi além de a LASA ter espaço para aumentar a sua alavancagem, se

necessário).

Continuamos a esperar um sólido momentum operacional para a Lojas Americanas, e também estamos

otimistas quanto as perspectivas de médio a longo prazo para o e-commerce no Brasil, apesar de termos

uma expectativa de curto prazo desafiador para a companhia.

Temos recomendação de market perform para LAME4, com preço justo de R$ 17,0.

Código LAME4

Recomendação Market Perform





Lojas Americanas PN (LAME4)

A LAME4 está em alta no curto prazo com objetivos em

16,10 e 17,00.

Em caso de queda, a LAME4 encontrará suporte inicial

em 15,40. Abaixo deste, o ativo abrirá espaço para um

movimento de correção encontrando suportes em 14,99 e

14,65- forte e patamar que sustenta a tendência de alta no

curto prazo.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

12

Energia Elétrica e Saneamento: Light

A Light é uma companhia integrada de serviços públicos de energia operando nos segmentos de

distribuição (5% de participação de mercado) e geração (1% de participação de mercado), que respondem

respectivamente por 70% e 30% do seu EBITDA. A concessão de distribuição da Light compreende a área

metropolitana do Rio de Janeiro, com 10 milhões de habitantes e 4 milhões de unidades de consumo

(conexões), que representam cerca de 70% do consumo de eletricidade no estado do Rio de Janeiro. No

segmento de geração, a Light opera 868 MW em usinas hidroelétricas, e possui uma participação de

25,9% na Renova, que representa a metade do bloco de controle desta última. A Light possui também

uma participação minoritária de 7,3% no projeto da usina hidroelétrica de Belo Monte.

Para a Light, o risco de racionamento era uma das principais preocupações sobre o papel, uma vez que o

racionamento poderia piorar a situação das perdas comerciais. A distribuidora fluminense é, também, a

menos exposta ao segmento industrial, exatamente o segmento que está apresentando o pior

desempenho nos últimos meses. Além disso, os investidores estão mais otimistas com a divulgação das

regras do 4º ciclo tarifário, esperando ser definido um maior retorno regulatório (WACC).

Temos recomendação de outperform para LIGT3, com preço justo de R$ 30,0.

Código LIGT3





Potencial de Valorização

(%) 22,4

Light ON (LIGT3)

A LIGT3 segue em tendência de alta no curto e médio

prazo, e encontrou a forte resistência em 24,92.

Passando desta, o ativo ganhará nova força para cima,

com objetivos em 27,30 e 30,40.

Do lado da baixa, a LIGT3 possui suporte em 23,70 e

forte suporte em 22,60 - stop. Abaixo deste, o ativo

entrará em indefinição no curto prazo.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

13

Telecomunicações, Mídia e Tecnologia: Linx

A Linx é a companhia líder em softwares para o florescente mercado varejista brasileiro, com uma

participação de mercado de 29%, oferecendo tanto soluções baseadas em nuvem quanto em canais de

pontos de venda. Os produtos inovadores, escaláveis e verticalizados da companhia asseguram soluções

singulares e efetivas aos seus 12.000 clientes, cujos negócios são de proporções variadas e abrangem

muitos segmentos. A Linx vem se concentrando em crescer no segmento de varejistas de pequeno e

médio porte, cujos negócios estão em sua maioria baseados em franquias, em vista de seu rápido

desenvolvimento.

Após realizar 10 aquisições antes de abrir o capital, a Linx está no caminho certo para cumprir seu

compromisso com o mercado. A empresa já fez seis outras aquisições desde o IPO, utilizando mais de

40% dos recursos levantados. Estamos confiantes de que a Linx continuará na trajetória bem sucedida de

aquisições agregadoras, mas é difícil determinar os múltiplos, lucratividade e momento dos acordos para

que sejam refletidos com precisão em nosso modelo. De todo modo, na tentativa de avaliar esse cenário,

executamos uma análise rápida do impacto de futuras aquisições sobre nossas projeções, que sugere

valor justo entre BRL 52,2 e BRL 56,3, dependendo das hipóteses adotadas.

Apesar do valuation pouco atrativo da LINX3, o histórico bem sucedido de aquisições da Linx proporciona

uma opcionalidade valiosa para a empresa. Além disso, o modelo de receita defensivo e o crescimento

orgânico resiliente dão suporte à nossa visão positiva em relação à tese de investimento, mesmo em um

cenário de atividade econômica mais fraca.

Temos recomendação de outperform para LINX3, com preço justo de R$ 50,0.

Código LINX3





Potencial de Valorização (%) -2,1

Linx ON (LINX3)

A LINX3 está em alta no médio prazo, porém no curto

prazo está indefinida. Passando de 52,25, o ativo

retomará a trajetória de alta rumo ao topo histórico em

54,70 e objetivos em 57,25 e 61,30.

Do outro lado, o forte suporte está na reta do canal de alta

que passa em 49,90. Abaixo deste, acionar o stop.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

14

Saúde: Qualicorp

A Qualicorp é a empresa líder de mercado no segmento de seguro-saúde coletivo por adesão no Brasil,

além de oferecer serviços de consultoria em planos de seguro-saúde, serviços administrativos

terceirizados, apoio em transações eletrônicas e outros produtos de seguro-saúde. Planos de seguro-

saúde coletivos por adesão são oferecidos para grupos de indivíduos que têm alguma relação com uma

pessoa jurídica, tal como cooperativas, uniões associativas, associações de classe, agremiações.

O segmento de planos coletivos por adesão representa 90% das receitas da empresa. Neste modelo de

negócio a empresa atua essencialmente como um intermediário, oferecendo planos de saúde (que ela

adquire das operadoras) para os indivíduos afiliados a entidades, como p. ex. associações de classe ou

cooperativas, e cobrando um percentual do tíquete mensal. A Qualicorp é responsável por oferecer

suporte na contratação e posteriores negociações de preço com as operadoras, por distribuir e

comercializar os produtos de seguro-saúde, e por receber os pagamentos dos segurados, assumindo o

risco de crédito dos mesmos.

Um ponto forte da tese de investimento é que a empresa consegue agregar valor a todos os participantes

da indústria. Os segurados passam a ter acesso a produtos de saúde privada a preços competitivos; as

operadoras aumentam o acesso a seus produtos, com a possibilidade de diluir riscos junto à carteira de

assegurados da Qualicorp; as associações somam novas fontes de receita por se tornarem mais atrativas

a potenciais novos membros e receber royalties pagos pela Qualicorp; e o governo se beneficia de uma

pressão menor sobre o sistema público de saúde.

Temos recomendação de outperform para QUAL3, com preço justo de R$ 33,0.

Código QUAL3






Qualicorp ON (QUAL3)

A QUAL3 está em alta no curto prazo com primeira

resistência em 28,51. Passando desta, o ativo ganhará

novo ponto de compra para seguir em direção a 30,25 e

31,60.

Em caso de queda, os suportes estão em 27,55 e 27,15 –

forte e patamar que sustenta a tendência de alta no curto

prazo. Abaixo deste, a QUAL3 sairá da tendência de alta

e entrará em indefinição.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

15

Indústria: Randon

A Randon é companhia brasileira líder em reboques comerciais, autopeças e sistemas automotivos. A

empresa apresenta grande exposição ao segmento de veículos comerciais, com seu foco principal no

mercado doméstico (91,3% da receita do 1T14). A receita da companhia está dividida quase

equitativamente entre reboques comerciais e autopeças, embora a empresa também opere consórcios. A

Randon possui parceiros estratégicos entre as companhias de autopeças, tais como Arvin Meritor e a

Jost, que trazem para a companhia novas tecnologias e ajudam a fortalecer seus relacionamentos com as

montadoras. A Randon é controlada pela família Randon, que possui 78,6% das ações ordinárias (40,4%

do capital total).

Apesar do cenário desafiador para o segmento de caminhões em 2014 (esperamos que o volume menor

de vendas, combinado com os altos estoques e menores exportações resulte em um declínio de 16% na

produção de caminhões esse ano), estamos otimistas quanto ao panorama de longo prazo para a

indústria de caminhões, uma vez que: i) acreditamos que o transporte rodoviário continuará sendo o meio

de transporte mais utilizado no Brasil (perto de 60% das cargas brasileiras ainda são transportadas por

via rodoviária); e ii) estamos otimistas quanto aos efeitos potenciais de uma renovação da frota de

caminhões e implementos no Brasil.

Vemos a Randon bem posicionada para tirar vantagem desse cenário de longo prazo mencionado acima,

devido à sua posição de liderança nos segmentos de peças para caminhões e de implementos

rodoviários no Brasil. O risco principal, em nossa opinião, é o panorama competitivo para os implementos

rodoviários, no qual os preços já estão declinando. Não acreditamos que o cenário venha a se revelar tão

negativo quanto em 2012 (principalmente considerando que um dos players mais agressivos de 2012 está

muito centrado na lucratividade neste ano), porém este é um ponto a ser monitorado atentamente.

Temos recomendação de outperform para RAPT4, com preço justo de R$ 8,5.

Código RAPT4



Preço Justo R$ 8,5



Randon PN (RAPT4)

A RAPT4 entrou em tendência de alta no curto prazo, e

segue em direção aos objetivos em 8,18 e 9,00.

Do outro lado, em caso de realização no curtíssimo prazo

a RAPT4 encontrará suportes em 7,15, 6,85 e forte

suporte em 6,60 – patamar que sustenta a alta no curto

prazo.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


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16

Transportes & Logística: Localiza

Mantemos uma abordagem otimista em relação à tese de investimento de longo prazo da Localiza, com

base na constatação de que a companhia apresenta: i) o menor custo do capital entre seus pares; ii) os

maiores descontos junto às montadoras no setor de locação de veículos no Brasil; iii) uma marca forte,

com presença disseminada por todo o país; e iv) um modelo de negócio que é flexível e altamente atrativo

em diferentes ambientes macroeconômicos.

No segmento de aluguel (RAC), a Localiza continua vendendo os veículos a preços acima dos valores de

aquisição dos automóveis, o que se traduz em um caso singular de uma companhia com um CAPEX

(gasto de capital) de manutenção positivo. Em nossa opinião, existe espaço para outra distribuição de

dividendos extraordinários neste ano, uma vez que a geração de caixa em 2014 será forte, devido ao

crescimento fraco e à taxa de utilização mais elevada. Vemos a Localiza como uma companhia híbrida: a

empresa apresenta crescimento forte quando a economia cresce, e uma alta geração de caixa quando o

crescimento desacelera. Esta característica, associada às vantagens da companhia em relação aos seus

concorrentes (baseada em sua escala e na sua rede de vendas de carros usados), constituem as razões

para a nossa preferência pelo nome.

A combinação de um retorno em dividendos de um único dígito médio com um retorno sobre o capital

investido situado nas dezenas altas continuaria a manter a Localiza atrativa, embora para um perfil de

investidor diferente. Sendo assim, acreditamos que a Localiza merece ser negociada a múltiplos premium,

tanto em um cenário de alto quanto de baixo crescimento econômico, considerando o seu modelo de

negócio flexível e o fato que a empresa alcançou uma escala que lhe permite obter os mesmos descontos

com as montadoras, custos de financiamento menores que os dos concorrentes e uma rede de

distribuição que seria muito difícil de replicar para qualquer competidor emergente.

Temos recomendação de outperform para RENT3, com preço justo de R$ 38,0.

Código RENT3




Liquidez Diária R$ m

29,5

Potencial de Valorização (%) -5,6

Localiza ON (RENT3)

A RENT3 segue em alta no curto e médio prazo com

primeira resistência em 40,57 e próximo objetivo em

42,20.

Em caso de queda, a RENT3 encontrará suportes em

38,75 e 37,70 – forte e patamar que sustenta a tendência

de alta no curto prazo.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

17

Serviços Financeiros: Smiles

A Smiles é um programa de fidelidade por adesão no Brasil que oferece uma proposta de valor atraente

para membros e parceiros. Os membros se beneficiam de um grande número de empresas parceiras, que

lhes permite acumular pontos mais rapidamente e ganhar acesso a uma variedade de prêmios, enquanto

as parceiras conseguem elevar as vendas por meio da ampla base de 9 milhões de membros do

programa. Os prêmios mais atraentes da Smiles são passagens da GOL (a acionista controladora) e de

empresas aéreas parceiras. A Smiles ganha dinheiro de três maneiras durante o ciclo de vida das milhas:

spread, juros e breakage. O spread é a diferença entre o preço pelo qual as milhas são vendidas às

empresas parceiras (mais alto) e o custo pelo qual as milhas são resgatas (mais baixo). A renda com juros

é acumulada porque a Smiles recebe dinheiro da venda das milhas aproximadamente 10 meses antes do

resgate. Breakage é o vencimento de milhas não utilizadas.

O crescimento da receita da Smiles é puxado pela rápida expansão do volume de transações com cartão

de crédito no País (taxa anual composta de crescimento estimada em ~15% entre 2013 e 2016) e a

crescente sofisticação dos cartões de crédito. Os bancos compram a maioria dos pontos vendidos pela

Smiles, com base na solicitação do titular do cartão de que os pontos acumulados em seu programa de

fidelidade sejam transferidos para uma conta da Smiles. Aproximadamente 70% do faturamento bruto da

empresa vêm dos bancos. Também são vetores da receita: i) o acréscimo de parceiros e membros; ii)

elevação do poder de compra dos usuários; e iii) o crescimento do RPK da GOL.

Dentre os fatores que nos levam a preferir a Smiles no setor de serviços financeiros, podemos destacar: i)

vemos a Smiles como o melhor player para capturar o crescimento da indústria de cartão de crédito, uma

vez que o valuation de longo prazo (múltiplo P/L 2016) é o mais atrativo entre as demais empresas que

tem exposição ao segmento de cartão de crédito (Multiplus e Cielo), ii) a receita de breakage da empresa

deve impulsionar o lucro por ação em 2016, quando as milhas emitidas no IPO em 2013 expiram, e iii) as

iniciativas de crescimento anunciadas pela companhia desde o IPO em 2013 (produtos inovadores e

parcerias) ainda estão em fases iniciais, e devem impulsionar o crescimento da empresa ao longo dos

próximos anos.

Temos recomendação de outperform para Smiles, com preço justo de R$ 49,0 para o final de 2015.

Código SMLE3






Smiles ON (SMLE3)

A SMLE3 segue em tendência de alta no curto e médio

prazo, e testou a forte resistência em 40,40. Passando

desta, o ativo ganhará nova força para buscar os objetivos

em 42,45 e 45,75.

Do lado da baixa, o ativo possui suporte em 38,50. Abaixo

deste, a SMLE3 poderá buscar o forte suporte em 36,90,

que é importante para a alta de curto prazo.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

18

Papel & Celulose: Suzano

A Suzano Papel e Celulose S.A. é uma das maiores produtoras verticalmente integradas de celulose e

papel na América Latina, com capacidade de produção anual de 3,4 milhão de toneladas de celulose e de

1,3 milhão de toneladas de papel. A empresa possui quatro linhas de produtos: i) celulose de eucalipto; ii)

papel de imprimir e escrever não revestido; iii) papel de imprimir e escrever revestido; e iv) papel cartão. A

Suzano oferece uma ampla faixa de produtos de papel e celulose tanto para o mercado interno quanto

externo, mantendo a liderança nos mercados˗chave brasileiros.

O segmento de papel proporciona mais estabilidade aos resultados da Suzano, em comparação às

empresas que se dedicam exclusivamente à celulose. O forte crescimento do pipeline da empresa em

celulose apresenta o potencial para aumentar sua capacidade dos atuais 1,9 milhão de toneladas. A

Suzano deu início às operações de sua nova linha de celulose no Maranhão, de 1,5 milhão de toneladas,

no primeiro trimestre desse ano, ampliando sua capacidade produtiva de celulose para 3,4 milhões de

toneladas.

Mantemos nossa visão positiva devido a: i) redução da alavancagem, com um impacto positivo sobre o

valor patrimonial – nossa expectativa é a de que a relação dívida líquida / EBITDA diminua de 5,2x no

final de 2013 para 3,0x no final de 2015; ii) volumes crescentes de celulose (crescimento de +50% em

2014), após o início das operações no projeto de celulose de Maranhão, e iii) iniciativas de cortes nos

custos, que devem totalizar R$ 300 milhões.

Temos recomendação de outperform para SUZB5, com preço justo de R$ 12,0.

Código SUZB5






Suzano PNA (SUZB5)

A SUZB5 está indefinida no curto prazo entre 9,08 e 8,65.

Abaixo de 8,65, o ativo entrará em baixa no curto prazo e

o primeiro objetivo estará em 8,15.

Passando de 9,08, a SUZB5 retomará a tendência de alta

no curto prazo e encontrará resistências em 9,16 e 9,61.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

19

Petróleo, Gás e Petroquímicos: Ultrapar

A Ultrapar é um conglomerado industrial formado por quatro companhias: Ultragaz (10% do EBITDA

2013), líder em distribuição de gás liquefeito de petróleo (GLP) no mercado brasileiro; Oxiteno (15% do

EBITDA 2013), maior em químicos especiais no Brasil e maior fabricante de óxido de etileno e seus

principais derivados na América do Sul, também expandindo operações para o mercado americano;

Ultracargo (5% do EBITDA 2013), líder em serviços de armazenagem e manuseio de químicos,

combustíveis e outros líquidos; e Ipiranga (70% do EBITDA 2013), a segunda maior na distribuição de

derivados do petróleo no Brasil, com operações originalmente concentradas no Sul e Sudeste. A Ipiranga

agora mira uma fatia de mercado maior com expansão na região conhecida como CONEN (Centro-Oeste,

Nordeste e Norte), onde a demanda por combustíveis cresce bem rápido.

Em nossa avaliação, a Ultrapar oferece uma combinação quase única de: i) excelente gestão e

governança corporativa; ii) taxa de crescimento atraente (crescimento anual composto do lucro líquido de

15% no período 2014-18); iii) resiliência do negócio junto com crescimento de baixo risco; e iv) forte

geração de caixa. A empresa registrou desempenho superior ao do Ibovespa nos últimos três anos, e

acreditamos que isso seja uma consequência dos bons fundamentos da tese de investimento.

A Ipiranga é a principal fonte de crescimento da Ultrapar. A empresa também investe bastante na

expansão da rede por meio de: i) conversão de postos de bandeira branca, provavelmente ampliando

fatia de mercado nos próximos anos, além do acréscimo de novos postos; ii) aumento do número de lojas

de conveniência; e iii) melhor logística e armazenagem sustentando o crescimento das vendas. O

aumento da renda permite que os consumidores comprem produtos de maior valor agregado, enquanto o

número maior de pontos de venda e a maior capacidade permitem que a empresa atinja mais

consumidores.

Como principais catalisadores da Ultrapar, podemos destacar: i) os resultados da Ipiranga, atestando a

eficácia da estratégia de crescimento e a expansão da margem EBITDA/m3; ii) aceleração das operações

da Oxiteno nos EUA; e iii) maior lucratividade na Ultragaz após as iniciativas de cortes de custos.

Temos recomendação de outperform para UGPA3, com preço justo de R$ 70,0.

Código UGPA3






Ultrapar ON (UGPA3)

A UGPA3 está em alta no curto prazo com objetivo no

topo histórico em 59,20. Passando deste, o ativo ganhará

novo impulso para cima rumo ao primeiro objetivo em

63,00.

Em caso de realização, a UGPA3 encontrará suportes em

56,30 e 55,60 – forte e patamar que sustenta a tendência

de alta no curto prazo.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

20

Mineração: Vale

Sediada no Brasil e presente em mais de 35 países, a Vale é a segunda maior empresa de mineração do

mundo. A empresa é a maior produtora de finos de minério de ferro (55% das receitas) e de pelotas (15%)

e a segunda maior produtora de níquel (9%). Nos últimos dois anos, aproximadamente 90% do EBITDA

da Vale teve origem em seu negócio de minério de ferro. A Vale vem também diversificando sua carteira

de projetos, mas apenas em ativos de classe mundial, tais como Moatize, no segmento de carvão, e

Salobo, em cobre.

A Vale se encontra bem posicionada para se beneficiar de um mercado global de minério de ferro

pressionado nos próximos anos, dado sua estrutura de custos baixos e o fato de que a empresa possui a

maior base de reserva mundial (mais de 15 bilhões de toneladas, equivalente a quase 50 anos aos níveis

atuais de produção). A empresa está implementando mudanças significativas em sua estratégia de longo

prazo que deverão agregar valor aos acionistas, tais como: i) investir apenas em projetos de crescimento

de classe mundial, o que acreditamos irá liberar valor para os acionistas; ii) alienação de ativos que não

agregam valor; e iii) retornar valor aos acionistas.

Em nossa opinião, os catalisadores principais para a Vale são: i) preços à vista mais elevados do minério

de ferro – a cotação das ações da Vale apresenta uma forte correlação (0,9) com os preços à vista; e ii) a

venda de ativos que não fazem parte de sua competência central. Além disso, a empresa se beneficia da

desvalorização esperada da moeda brasileira, e apresenta alto retorno em dividendos (projetado em torno

de 7% no próximos três anos).

Apesar dos pontos positivos mencionados acima, vemos um cenário ainda pressionado dos preços à vista

do minério de ferro. Esperamos que o fluxo de caixa livre seja limitado no curto prazo, devido aos preços

menores das commodities e aos investimentos ainda elevados. Com base em nossas estimativas, a Vale

está sendo negociada a 5,3x o EV/EBITDA estimado para 2014 e a 5,6x o EV/EBITDA estimado para

2015, o que vemos como justo.

Temos recomendação de market perform para VALE5, com preço justo de R$ 33,0.

Código VALE5

Recomendação Market Perform





Vale PNA (VALE5)

A VALE5 segue em tendência de baixa no curto prazo,

com suporte em 25,82/70. Abaixo deste, poderá buscar o

forte suporte em 24,88.

Do lado da alta, a VALE5 possui resistência em 26,83 e

forte resistência em 28,00. Passando desta, o ativo sairá

da tendência de baixa de curto prazo, que é um sinal de

recuperação.

Gráfico Semanal

Empresa x Ibovespa

Source: Itaú BBA


Itaú BBA

21

Guia de ações

ABEV3 Ambev OP 16,0 19,0 19,0% 255.306 175,3

BBSE3 BB Seguridade OP 35,1 41,6 18,6% 71.480 130,1

EVEN3 Even OP 6,9 12,5 80,9% 1.579 13,3

FHER3 Fer Heringer OP 8,4 12,0 43,2% 411 1,0

GGBR4 Gerdau OP 12,7 16,0 26,2% 22.090 73,9

GUAR3 Guararapes OP 107,9 135,0 25,1% 6.677 3,1

IGTA3 Iguatemi OP 27,6 30,6 11,1% 4.832 7,8

KROT3 Kroton OP 67,1 80,2 19,5% 27.093 138,4

LAME4 Lojas Americ MP 15,6 17,0 9,3% 15.715 24,4

LIGT3 Light S/A OP 24,5 30,0 22,4% 5.017 14,4

LINX3 Linx OP 51,1 50,0 -2,1% 2.388 9,5

QUAL3 Qualicorp OP 27,9 33,0 18,2% 7.600 53,3

RAPT4 Randon Part OP 7,5 8,5 13,1% 2.212 6,4

RENT3 Localiza OP 40,3 38,0 -5,6% 8.440 29,5

SMLE3 Smiles OP 40,0 49,0 22,5% 4.838 28,3

SUZB5 Suzano Papel OP 8,7 12,0 37,5% 9.682 30,1

UGPA3 Ultrapar OP 56,1 70,0 24,9% 32.330 62,2

VALE5 Vale R Doce MP 25,8 33,0 28,2% 133.833 330,9

EV/EBITDA P/BV

2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014

ABEV3 20,4 18,2 13,6 12,5 4,8 5,5 6,0

BBSE3 22,5 17,7 n/a n/a 3,5 4,5 9,4

EVEN3 5,1 4,1 5,6 4,7 9,8 24,1 0,7

FHER3 7,5 9,0 4,9 5,4 3,3 2,8 0,8

GGBR4 20,6 16,6 7,8 7,3 1,5 1,9 0,7

GUAR3 14,6 12,8 7,9 7,1 2,1 2,2 2,1

IGTA3 22,8 19,1 13,5 11,7 1,1 1,3 2,0

KROT3 22,7 16,3 17,7 13,8 2,6 3,0 5,0

LAME4 28,2 21,8 10,1 8,5 1,3 2,5 8,6

LIGT3 11,9 7,4 7,7 6,2 6,7 10,8 1,4

LINX3 32,7 24,4 20,5 15,5 1,2 1,6 3,8

QUAL3 42,7 22,8 12,6 9,3 0,1 0,5 3,5

RAPT4 10,8 10,6 5,6 5,8 2,3 2,4 1,5

RENT3 21,6 19,5 9,9 8,9 1,1 1,2 4,4

SMLE3 17,0 16,2 17,8 13,9 26,3 6,2 25,5

SUZB5 25,9 13,6 8,9 7,3 1,3 1,8 0,9

UGPA3 24,8 20,6 11,5 10,3 1,1 2,9 4,2

VALE5 6,4 8,5 5,3 5,6 7,1 6,7 0,9

Preço

atual

Volume

Diário (R$ M)Rec

Código

Empresa Preço Alvo

Dividend Yield

Valor de

Mercado

P/L(x)

Código Upside (%)


Itaú BBA

22

2013 2014 2015 2013 2014 2015

ABEV3 34.792 37.710 39.937 17.470 18.298 19.951

BBSE3 3.108 4.278 5.434 n/a n/a n/a

EVEN3 2.400 2.508 2.819 465 524 606

FHER3 5.428 6.521 7.118 273 249 233

GGBR4 39.863 41.604 45.024 4.784 4.603 5.000

GUAR3 3.284 3.864 4.502 746 892 1.020

IGTA3 464 610 702 328 450 530

KROT3 3.829 4.667 5.213 1.066 1.558 1.872

LAME4 13.242 15.620 18.214 1.808 2.175 2.625

LIGT3 7.422 7.715 9.034 1.697 1.401 1.779

LINX3 295 362 443 87 101 130

QUAL3 1.200 1.491 1.841 452 580 724

RAPT4 4.253 3.777 3.943 564 528 525

RENT3 3.506 3.744 4.009 917 961 1.024

SMLE3 573 773 1.023 180 269 344

SUZB5 5.689 7.117 8.440 1.865 2.179 2.635

UGPA3 60.940 69.872 77.367 2.918 3.209 3.695

VALE5 48.050 40.755 40.946 22.679 17.700 17.102

2013 2014 2015 2013 2014 2015

ABEV3 11.171 12.505 14.023 -8.680 -8.100 -8.100

BBSE3 2.260 3.170 4.041 n/a n/a n/a

EVEN3 272 310 381 1.151 1.047 970

FHER3 -29 55 45 569 820 840

GGBR4 1.584 1.072 1.328 12.484 12.097 12.444

GUAR3 410 456 520 217 387 553

IGTA3 179 212 252 908 1.253 1.389

KROT3 749 1.195 1.667 916 425 -1.321

LAME4 458 557 722 4.452 4.580 4.748

LIGT3 674 420 676 5.269 5.746 6.018

LINX3 62 73 98 -288 -317 -384

QUAL3 -31 178 333 374 -336 -854

RAPT4 235 205 210 1.022 820 870

RENT3 384 390 432 1.333 1.032 710

SMLE3 208 285 298 -1.379 -38 -44

SUZB5 -220 374 712 9.187 9.705 9.658

UGPA3 1.229 1.301 1.567 3.544 4.626 5.643

VALE5 584 9.433 7.037 31.380 31.229 33.590

2013 2014 2015Receita

LíquidaEBITDA

Lucro

Líquido

ABEV3 3.758 3.400 2.896 6,5 7,0 9,6

BBSE3 n/a n/a n/a 19,0 n/a 19,7

EVEN3 17 6 6 4,7 6,7 6,4

FHER3 41 89 76 8,6 n.m. n.m.

GGBR4 2.598 2.400 2.500 5,4 3,8 2,9

GUAR3 417 452 506 12,4 12,0 9,4

IGTA3 10 106 389 14,2 16,0 13,7

KROT3 311 320 365 12,2 21,7 30,1

LAME4 1.128 869 855 13,1 15,7 19,7

LIGT3 1.097 730 762 6,2 1,7 n.m.

LINX3 13 45 40 15,1 16,0 20,0

QUAL3 51 81 74 15,1 16,4 n.m.

RAPT4 288 149 151 1,7 1,6 2,1

RENT3 243 211 297 5,9 5,8 7,6

SMLE3 0 3 6 20,2 25,5 17,5

SUZB5 2.620 1.651 1.263 11,1 11,0 n.m.

UGPA3 1.174 1.211 1.380 8,5 8,6 11,7

VALE5 14.233 12.800 10.961 n.m. n.m. 62,3

Lucro Líquido

EBITDA

Código

Código

Investimentos 5 anos CAGR

CódigoReceita Líquida

Divída Liquida


Itaú BBA

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Glossário Financeiro

Preço justo – Um dos critérios utilizados para estabelecer o potencial de apreciação ou desvalorização

de uma ação tendo em vista os fundamentos da empresa e as perspectivas do mercado. É determinado a

partir de uma metodologia de avaliação baseada na projeção do fluxo de caixa de longo prazo da

empresa, descontado a valor presente. Isso quer dizer que o analista projeta, inicialmente, o fluxo de

caixa (receitas, despesas, entre outros pontos) da empresa para os próximos anos, com base no quadro

macroeconômico, informações sobre investimentos da empresa, previsões de crescimento do setor em

que a empresa atua, entre outras variáveis. Depois, o fluxo de caixa projetado para cada ano é trazido a

valor presente. Para isso, utiliza-se a taxa de desconto de acordo com o risco Brasil e a taxa de juros no

Brasil e nos Estados Unidos, entre outros fatores.

P/L – Índice Preço/Lucro – É a relação entre o preço de uma ação e o lucro líquido anual da mesma.

Indica, teoricamente, em quanto tempo o capital investido será recuperado. Se o preço de mercado de

uma ação é de R$ 10 e espera-se que o lucro a ser pago por ação é de R$ 2, o índice P/L é obtido pela

divisão de R$ 10 por R$ 2. Neste caso, o resultado seria 5, ou seja, teoricamente, o investidor levaria 5

anos para ter os R$ 10 investidos de volta, se ele fosse dono de toda a empresa.

VE/EBITDA – É a relação entre o valor de mercado da empresa mais seu endividamento líquido e a

geração operacional de caixa. A diferença com relação ao P/L é que este múltiplo é a soma da dívida

líquida (menos o caixa da empresa) com o valor de mercado, dividida pelo lucro da atividade, descontada

a parte não oriunda da atividade em si, como o resultado financeiro e a amortização de ágio.

Dividend yield – Índice usado para medir o ganho com dividendos. É a razão entre o dividendo pago por

ação e a cotação da ação. Por exemplo: se uma empresa vai pagar R$ 100 milhões em dividendos e tem

50 milhões de ações em poder do mercado, o dividendo pago por ação será de R$ 2. Para saber o

dividend yield, basta dividir esse valor (R$ 2) pela cotação da ação (suponhamos que seja R$ 20). O

dividend yield, nesse caso, é de 10%.

Dívida líquida/EBITDA - Índice que avalia a capacidade da companhia de pagar sua dívida com geração

de caixa operacional no período de um ano.

P/VPA – É a cotação em bolsa da ação dividida pelo valor patrimonial por ação, ou seja, quanto o banco

custa no mercado dividido pelo valor de seu patrimônio. Bancos têm um balanço diferente. Basicamente,

de um lado do balanço está todo o dinheiro que o banco empresta ou utiliza na sua atividade (ativo). Do

outro lado, está todo o dinheiro que ele capta no mercado (passivo). A diferença entre esses dois

montantes é o patrimônio líquido. Por isso, os bancos são avaliados com relação ao valor do seu

patrimônio.

RPL - Rentabilidade do patrimônio líquido, isto é, o lucro do banco no período dividido pelo patrimônio

líquido. O patrimônio líquido cresce no mesmo sentido da evolução dos lucros. A relação entre o lucro e o

patrimônio líquido é uma das maneiras de medir a rentabilidade do banco.


Itaú BBA

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EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A.

Classificações: Definições, Dispersão e Relações Bancárias

Classificações (1)

Definição (2)

Cobertura (3)

Relação Bancária

(4)

Outperform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho acima da média do mercado.

54% 49%

Market Perform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho em linha com a média do mercado.

35% 32%

Underperform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho abaixo da média do mercado.

11% 10%

1. As classificações usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform) correspondem aproximadamente a Compra, Manutenção e Venda, respectivamente.

2. As classificações refletem a avaliação do analista sobre o desempenho da cotação da ação no médio prazo comparado com a média do mercado. As recomendações continuarão válidas até o analista alterar a classificação, o que poderá acontecer como resultado de novas informações, ou simplesmente devido à alteração na cotação da ação (não existe um período de tempo pré-determinado). As empresas estão agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanças. Os setores são: (i) Bancos e Serviços Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Saúde + Educação; (iv) Siderurgia & Mineração + Papel & Celulose; (v) Petróleo, Gás & Petroquímica + Agronegócio; (vi) Setor Imobiliário & Construção; (vii) Telecomunicações, Mídia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indústrias e Logística; (ix) Serviços de Utilidade Pública; (x) Estratégia.

3. Percentual de empresas cobertas pela Itaú Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificação.

4. Percentual de empresas incluídas nessa categoria de classificação, para as quais foram prestados serviços de banco de investimento, pelo Itaú Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos últimos 12 (doze) meses, ou poderão ser prestados nos próximos 3 (três) meses.

Informações Relevantes 1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. ("Itaú BBA"), uma subsidiária do Itaú Unibanco S.A., regulada pela Comissão

de Valores Mobiliários (CVM), e distribuído pelo Itaú BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Itaú Unibanco". Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Itaú Unibanco.

2. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida das estratégias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Os preços e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativos e sujeitos a alterações sem aviso prévio. O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos títulos mobiliários abordados neste relatório.

3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores mobiliários analisados, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú BBA, ao Banco Itaú BBA S.A. e demais empresas do Grupo. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Itaú BBA e suas subsidiárias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou cheguem a conclusões diferentes das informações fornecidas neste relatório. O analista responsável pela elaboração deste relatório não está registrado e/ou não é qualificado como analista de pesquisas junto à NYSE ou à FINRA, tampouco sendo associado à Itaú USA Securities, Inc., portanto, ele pode não estar sujeito às restrições da Norma 2711 sobre comunicações com uma empresa objeto de análise, aparições públicas e transações com valores mobiliários mantidos em uma conta de analista de pesquisas.

4. A remuneração de um analista é determinada com base no total das receitas do Itaú BBA, uma parcela das quais é oriunda da prestação de serviços de banco de investimento. Como todos os funcionários do Itaú BBA e de suas subsidiária e afiliadas, os analistas recebem uma remuneração que está atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remuneração de um analista pode ser considerada indiretamente relacionada a este relatório. Entretanto, o analista responsável pelo conteúdo deste relatório certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório, ou vinculada à precificação de qualquer um dos valores mobiliários discutidos neste relatório. O Grupo Itaú Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Itaú Unibanco podem ter uma participação direta ou indireta equivalente a não mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisição, venda ou negociação dessas ações no mercado.

5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de um determinado investidor. Os investidores que desejem adquirir ou negociar os títulos mobiliários cobertos neste relatório devem obter documentos pertinentes relativos aos instrumentos financeiros e às bolsas e confirmar o seu conteúdo. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. A decisão final em relação aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e comissões. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente seu preço, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variações e, consequentemente, o preço ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada não é necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurança ou garantia, de forma expressa ou implícita, é dada neste relatório em relação a desempenhos futuros. O Grupo Itaú Unibanco se exime de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo e ao utilizar tal relatório o investidor obriga-se, de forma irrevogável e irretratável, a manter o Grupo Itaú indene em relação a quaisquer pleitos, reclamações e/ou pedidos.

6. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú BBA. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação.

7. Conforme exigido pelas regras da Comissão de Valores Mobiliários o(s) analista(s) responsável(eis) pela elaboração do presente relatório indica(m) no quadro abaixo "Informações Relevantes" situações de potencial conflito.

Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: : (i) Reino Unido e Europa: Itau BBA International plc:

Este material é distribuído e autorizado pelo Itau BBA International plc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo 21 do Financial Services and Markets Act 2000. O material que descreve os serviços e produtos oferecidos pelo Itaú Unibanco S.A. (Itaú) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK é uma subsidiária do Itaú. Itaú é uma instituição financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA International plc está sediado em The Broadgate Tower, level 20, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e está autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira e do Prudential


Itaú BBA

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Regulation Authority (FRN 575225). Itaú BBA International plc Sucursal Lisboa é regulado pelo Banco de Portugal para a realização de negócios. Itaú BBA International plc tem escritórios de representação na França, Colômbia, Alemanha e Espanha que estão autorizados a realizar atividades limitadas e as atividades de negócios realizados são regulados pelo Banque de France, Superintendencia Financiera de Colombia, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Nenhum dos referidos escritórios e subsidiárias lida com clientes de varejo. Para qualquer dúvida entre em contato com o seu gerente de relacionamento. Para mais informações acesse: www.itaubba.co.uk; (ii) EUA: A Itaú BBA USA Securities Inc., uma empresa membro da FINRA/SIPC, está distribuindo

este relatório e aceita a responsabilidade pelo conteúdo do mesmo. O investidor americano que receber este relatório e desejar realizar uma operação com um dos valores mobiliários analisados neste relatório, deverá fazê-lo através da Itaú USA Securities Inc., localizada na 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Ásia: Este relatório é distribuído em Hong Kong pela Itaú Asia Securities Limited, autorizada a operar em Hong Kong nas atividades reguladas do Tipo 1 (operações com títulos e valores mobiliários) pela Securities and Futures Commission. A Itaú Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade legal pelo conteúdo deste relatório. Em Hong Kong, um investidor que desejar adquirir ou negociar os valores mobiliários abrangidos por este relatório deverá entrar em contato com a Itaú Asia Securities Limited, no endereço 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street - Central, Hong Kong; (iv) Japão: Este relatório é distribuído no Japão pela Itaú Asia Securities Limited - Filial de Tóquio, Número de Registro (FIEO) 2154, regulado por Kanto Local Finance Bureau, Associação: Associação dos Operadores de Títulos Mobiliários do Japão; (v) Oriente Médio: Este relatório foi distribuído pela Itaú Middle East Limited. A Itaú Middle East Limited é regulada pela Dubai Financial Services Authority e é localizada no endereço Al Fattan Currency House, Suite 305, Level 3, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai, Emirados Árabes Unidos. Esse material é destinado apenas para Clientes Profissionais (conforme definido pelo módulo de Conduta de Negócios da DFSA), outras pessoas não deverão utilizá-lo; (vi) Brasil:

A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiaria do Itaú Unibanco S.A., autorizada pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela Comissão de Valores Mobiliários brasileira, está distribuindo este relatório. Caso haja necessidade, entre em contato com o Serviço de Atendimento a Clientes, telefones nº. 4004-3131 (capital e áreas metropolitanas) ou 0800-722-3131 (outras localidades) durante o expediente comercial, das 09h00 às 20h00. Se desejar reavaliar a solução apresentada, após a utilização destes canais, ligue para a Ouvidoria Corporativa Itaú, telefone nº. 0800 570 0011 (em dias úteis das 9h00 às 18h00), ou entre em contato por meio da Caixa Postal 67.600, São Paulo-SP, CEP 03162-971. * Custo de uma Chamada Local

Informações Relevantes – Analistas

Analistas Itens de Divulgação

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Lucas Tambellini X X X X

Julia Moraes X X X X

Giovanni Vescovi X X X X

Marcello Rossi X X X X

Fabio Perina X X X X

1. O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaboração deste relatório, tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. A natureza do vínculo consiste em...

2. O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise.

3. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório.

4. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório.

5. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que concentram seus investimentos na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administração ou gestão podem influenciar, direta ou indiretamente.

ambev s.a. abev3 28/10/2013 16,58 15,96 -3,8% -14,8% ... · a ambev é uma subsidiária da...

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