a estratégia monetária do bcb iepe/cdg rio de janeiro 18 de setembro de 2015 tony volpon diretor...

A Estratégia Monetária do BCB

IEPE/CDGRio de Janeiro

18 de Setembro de 2015

Tony VolponDiretor de Assuntos Internacionais e de Gestão

de Riscos Corporativos

2

Desafios da Política Monetária

“Starting point” perto do topo da banda;

Expectativas desancoradas;

Desequilíbrios de preços relativos;

Queda do potencial dificultando calibragem da política monetária;

Conjunto de políticas (fiscal, parafiscal e social) “quebrando” a lei de Okun.

3







4Fonte: IBGE, BCB.

IPCA próximo ao limite superior

jan-

11

abr-

11

jul-1

1

out-

11

jan-

12

abr-

12

jul-1

2

out-

12

jan-

13

abr-

13

jul-1

3

out-

13

jan-

14

abr-

14

jul-1

4

out-

14

0

1

2

3

4

5

6

7

4.50

2.50

6.50

Inflação em 12 meses (Var % do IPCA - Total, Monitorados e Livres) e Regime de Metas de Inflação

IPCA Preços monitorados Preços livresMeta Bandas

%, A

cum

ulad

o em

12

mes

es

5







6Fonte: BCB.

Expectativas Desancoradas

2014-1

2014-2

2014-3

2014-4

2014-5

2014-6

2014-7

2014-8

2014-9

2014-10

2014-11

2014-12

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

6.60

IPCA - Expectativas de Mercado (acumulado próximos 12 Meses, suavizadas, %)

%

Meta

Dif em 30 de Dez: 2,1Dif em 2 de Jan: 1,5

jan

fev

mar

abr

mai

jun

jul

ago

set

out

nov

dez

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

5,7

5,5

5,5

Meta

Dinâmica das Expectativas em 2014 (Projeção para o IPCA do Ano)

2016 2017 2018 Meta

2014

7







8Fonte: IBGE; BCB.

Dois Equilíbrios: câmbio e preços administrados

100

110

120

130

140

150

160

170

143.8

166.3

IPCA - Comercilizáveis e Não Comercial-izáveis

Comercializáveis Não Comercializáveis

Índi

ce: D

ez. 2

007

= 10

0

100

110

120

130

140

150

160

131.3

155.3

IPCA - Monitorados e Livres

Preços Monitorados Preços Livres

Índi

ce: D

ez. 2

007

= 10

0

9







10Fonte: IBGE; BCB.

Queda do PotencialPIB Trimestral Dessazonalizado, Filtro HP e Previsões (Linhas Pontilhadas)

1T 0

62T

06

3T 0

64T

06

1T 0

72T

07

3T 0

74T

07

1T 0

82T

08

3T 0

84T

08

1T 0

92T

09

3T 0

94T

09

1T 1

02T

10

3T 1

04T

10

1T 1

12T

11

3T 1

14T

11

1T 1

22T

12

3T 1

24T

12

1T 1

32T

13

3T 1

34T

13

1T 1

42T

14

3T 1

44T

14130

140

150

160

170

180

190

200

PIB Des. Amortecimento Exponencial Filtro HP*

Índi

ce (S

CN 2

010)

* Previsão: AR(1) e dois parâmetros determinísticos.Nota: Cálculo com base da amostra de 1T2000 -4T 2010.

11







12Fonte: IBGE; BCB.

Quebra da “Lei de Okun”

jul-1

0

nov-

10

mar

-11

jul-1

1

nov-

11

mar

-12

jul-1

2

nov-

12

mar

-13

jul-1

3

nov-

13

mar

-14

jul-1

4

nov-

14

-2

-1

0

1

2

3

4

PEA e População Ocupada(Variação Interanual da Média Móvel 3 Meses)

PO PEA

%

jan-

13

mar

-13

mai

-13

jul-1

3

set-1

3

nov-

13

jan-

14

mar

-14

mai

-14

jul-1

4

set-1

4

nov-

14

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

Taxa de Desemprego e Indicador de Atividade do Banco Central (IBC-BR)

Taxa de Desemprego - Regiões Metropolitanas

Tx. D

esem

preg

o , D

essa

zona

lizad

a (%

) IBC

-BR

Dessazonalizado, (V

ar. %)

13

O que fazer? Aplicar o “Taylor principle” na política de juros para garantir estabilidade

monetária (condição mínima);

Fixar uma data de convergência a meta (e não uma “moving window”) para:

i. Constranger a ação do BC;

ii. Disciplinar o processo de ajuste de preços relativos/absolutos.

“Escolher um prazo longo o suficiente para atingir o objetivo, mas, ao mesmo tempo, curto o suficiente para disciplinar o comportamento atual dos agentes econômicos, inclusive o Banco Central, é crucial tanto para diminuir a inflação corrente quanto ancorar progressivamente as expectativas.” (São Paulo, 20/07).

14

O que fazer? Adotar claramente Inflation Forecast Targeting como tática

operacional com compromisso de correção a eventuais desvios da inflação;

“Even when our conditional forecast reaches the inflation target, there will likely be much time left before the end of 2016. Given the rapid nature of the monetary policy transmission mechanism in Brazil, eventual material deviations of inflation from its forecast path can be promptly corrected.”(Londres, 17/06).

15

O que fazer? Sinalizar função de reação assimétrica para acomodação monetária

(forward guidance) para “esticar” a estrutura a termo e afastar expectativas de cortes precoces.

“Asymmetrically, any consideration of policy easing should take into account not only changes in the conditional forecast, but the convergence of market inflation expectations to target at future horizons” (Londres, 17/06).

“Even if the BCB’s own forecasts point to inflation below target at its chosen conversion horizon with inflation expectations well anchored, it should only entertain policy accommodation when current inflation is significantly lower than present levels” (Nova Iorque, 20/08)

16Fonte: BCB.

Mediana das Expectativas para o Ano

Estabilidade dos Livres versus Ajuste dos Administrados:“o cachorro que não latiu”

jan 20

15

fev 20

15

mar 20

15

abr 2

015

mai 20

15

jun 20

15

jul 20

15

ago 2

015

set 2

015

4

6

8

10

12

14

16

8.00

15.20

5.976.69

2015

Monitorados Livres

% IP

CA A

nual

11 Set8

Jan

jan 20

15

fev 20

15

mar 20

15

abr 2

015

mai 20

15

jun 20

15

jul 20

15

ago 2

015

set 2

015

5.3

5.4

5.5

5.6

5.7

5.8

5.9

6.0

6.1

6.00

5.88

5.575.54

2016

Monitorados Livres

% IP

CA A

nual

11 Set8

Jan

17

“Correlação de Forças” e o “tipping point ” de 2016

“Choques” de política econômica tem duração maior que choques de preços relativos.

Fonte: BCB, Relatório de Inflação de Junho/2015.

18Fonte: Relatório de Inflação e Relatório Focus.

Ancoragem das ExpectativasA ancoragem das expectativas de inflação próxima à meta de 4,5% em prazos mais longos (2017, 2018 e 2019) fornece um ponto de convergência para a inflação.

2016

2017

2018

2019

0

20

40

60

80

100

120

140120

100 100110

50 50

30

114

20

0 0

Desvio das expectativas de mercado em relação a 4,5%

RI 4T14 RI 1T15 11/set

pont

os b

ase Desvio

0 p.b.

Desvio 20 p.b.

Desvio 0 p.b.

Desvio 114 p.b.

19Fonte: IBGE.

Reestabelecimento da “Lei de Okun”

Rendimento Real e Taxa de Desemprego

Jan

13M

ar 1

3M

ay 1

3Ju

l 13

Sep

13

Nov

13

Jan

14M

ar 1

4M

ay 1

4Ju

l 14

Sep

14

Nov

14

Jan

15M

ar 1

5M

ay 1

5Ju

l 15

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

4

5

6

7

8

PEA (esq.)

Taxa de Desemprego (dir.)

Tend.Linear Desemprogo

PEA

(Var

.% In

tera

nual

da

Méd

ia M

óvel

12m

)

% (D

essaz.)

Emprego Formal e Taxa de Desemprego

% c

resc

. m/m

-12 %

(Dessaz.)

Jan

13M

ar 1

3M

ay 1

3Ju

l 13

Sep

13

Nov

13

Jan

14M

ar 1

4M

ay 1

4Ju

l 14

Sep

14

Nov

14

Jan

15M

ar 1

5M

ay 1

5Ju

l 15

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

Rend. Real (esq.) Desemprego (dir.)

20Fonte: IBGE; BCB.

Menor Impulso ParafiscalJa

n 20

13

Apr

201

3

Jul 2

013

Oct

201

3

Jan

2014

Apr

201

4

Jul 2

014

Oct

201

4

Jan

2015

Apr

201

5

Jul 2

015

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

-10

-5

0

5

10

15

20

Crédito BNDES(crescimento em 12 meses, %)

Saldo BNDES (dir.) Crédito BNDES

Linear (Crédito BNDES)

Nov

as c

once

ssõe

s (%

cre

scim

ento

em

12

mes

es)

Saldo (% crescim

ento em 12 m

eses)

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

*0

20

40

60

80

100

120

23

105

82

50 55

41

60

0

Captações do BNDES junto ao Tesouro Nacional

(R$ bilhões, total anual)

R$

Bilh

ões

*até jun 15

21Fonte: IBGE; BCB.

Impulso Fiscal – ainda contracionista na margem

-10

-5

0

5

10

15

jan

14

fev

14

mar

14

abr 1

4

mai

14

jun

14

jul 1

4

ago

14

set 1

4

out 1

4

nov

14

dez

14

jan

15

fev

15

mar

15

abr 1

5

mai

15

jun

15

jul 1

5

% In

tera

nual

Crescimento Real (IPCA) da Receita e Despesa do Setor Público

Receita Líquida Despesa Total

Nota: Valores acumulados no ano até o mês de referência, variação (%) mesmo período ano anterior.

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Riscos

Normalização das condições monetárias nos EUA;

Ambiente externo “novo”, com moderação dos preços de commodities (China, condições de oferta) que afetam termos de troca;

Eventos não econômicos;

Incerteza sobre regime fiscal contamina expectativas e preços de ativos, elevando prêmios de risco.

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Estratégia da Política Monetária

Vivemos um grau incomum de incerteza que exige paciência e sangue frio:

Observar o atual quadro doméstico e internacional, não confundir volatilidade com mudanças perenes;

Perseverar, considerando os efeitos defasados e cumulativos da PM;

Vigilância permanente, de forma a tratar tempestivamente desvios nos cenários de convergência.

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Obrigado!

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