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Introdução à Administração Financeira

Critérios de Decisões em Orçamento de Capital

Por Luiz Antonio Bertolo, Professor

Aula ???

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Orçamento de capital A lista de projetos de investimentos

planejados. Orçamento de capital é o processo

de analizar alternativas de investi-mentos de longo prazo e tomar decisões de investimento de longo prazo.

O que é Orçamento de Capital?

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Orçamento de Capital:Analisar investimentos alternativos

de longo prazo e decidir quais ativos adquirir ou vender.

O resultado é incerto.

Grandes quantias de dinheiro geralmente

estão envolvidas.

Investimento envolve um compromisso de longo prazo.

As decisões podem ser difíceis ou impossíveis

de se reverterem.

Sobre Decisões de Orçamento de Capital

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Tipos de Decisões de Investimentos

Decisões de Seleção Relacionam-se às propostas de projetos tais

como investimentos em ativos de longo pra-zo, i.e., propriedades, planta, ou equipamen-tos, ou recursos comprometidos na forma de desenvolvimento de novos produtos, pesquisa de mercado, refinanciamento de dívidas de longo prazo, e introdução de um computador.

Decisões de substituições Por exemplo a substituição da aparelhagem

existente com nova aparelhagem.

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?

?

?

Expansão da Planta

NovosEquipamentos

Renovaçãodo escritório

Eu escolherei oprojeto com o retorno

mais lucrativo sobre os fundos disponíveis.

FundosInvestimentos

Limitados

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Processos de Decisões

1. Desenvolver e classificar todos os projetos de investimentos

2. Autorizar projetos baseados em: Regulamentos governamentais Eficiência na produção Exigências de capacidade VPL

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Ética

Preocupação ambiental Imagem Corporativa

Condições de trabalho

Qualidade do produto

Considerações Não Financeiras

Como decidimos se um projeto

de investimento

de capital deverá ser aceito ou rejeitado?

O método de avaliação ideal deverá:

1. incluir todos os fluxos de caixa que ocorrerem durante a vida do projeto,

2. Considerar o valor do dinheiro no tempo, e

3. incorporar a taxa de retorno exigida sobre o projeto.

Critérios de Tomada de Decisão no Orçamento de Capital

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Critérios de Tomada de Decisão no Orçamento de Capital

Payback Period Payback Period Descontado Valor Presente Líquido (VPL) Índice de Lucratividade (IL) Taxa Interna de Retorno (TIR) Taxa Interna de Retorno Modificada

(TIRM)

Regra de Decisão

Todas estas técnicas tentam comparar os custos e benefícios de um projeto

A regra chave do orçamento de capital é aceitar todos os projetos para os quais o custo seja menor que, ou igual a, o benefício: Aceitar se: Custo £ Benefício Rejeitar se:Custo > Benefício

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Quanto tempo levará para gerar caixa suficiente para pagar o investimento?

O payback period mede o extensão de tempo para recuperar a quantia do investimento inicial. Ela é computada dividindo o investimento inicial pelas entradas de caixa das receitas ou economias de custos.

Payback Period

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Assuma: Custo do investimento $18.000 Fluxos de caixa livres anuais $ 3.000

Payback period =

custo do investimento inicial $18.000

Receitas ou economias de custos $ 3.000= = 6 anos

Regra de decisão: Escolher o projeto com o mais curto payback period, porque o payback period mais curto, quanto mais arriscado oprojeto, maior a liquidez.

Exemplo

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Considere dois projetos cujos fluxos de caixa livres não sejam iguais. Assuma que cada projeto custe $1.000.

Quando os fluxos de caixa não forem iguais, o payback period tem que ser encontrado por tentativa e erro.

Ano A ($) B ($)1 100 5002 200 4003 300 3004 400 1005 5006 600

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O payback period do projeto A é 4 anos. ($1.000 = $100 + $200 + $300 + $400 )

O payback period do projeto B é: ($1000 = $500 + $400 + $100) ou

O payback period do projeto B é 2,33 anos.

$100$300

= 0,33 anos.

O projeto B é o projeto escolhido neste caso, pois ele tem o payback period mais curto.

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Vantagens Ele lida com fluxos de caixa ao invés de lucros

contábeis e portanto focaliza nos verdadeiros benefícios e custos do projeto.

É simples de computar e fácil de entender. Ele pode ser usado como um dispositivo de

blindagem, eliminando projetos cujos retornos não se materializem até certo ano.

Desvantagens Ele ignora o valor do dinheiro no tempo. Ele não considera qualquer taxa de retorno exigida Ele ignora o impacto das entradas de caixa recebidas

após o payback period

Payback Period Descontado

Desconta os fluxos de caixa à taxa de retorno exigida pela empresa.

Payback period é calculado usando estes fluxos de caixa líquidos descontados.

Payback Period Descontado

0 1 2 3 4 5

(500) 250 250 250 250 250

Descontado

Ano Fluxo de Caixa FC (14%)

0 -500 -500.00 1 250 219.30 1 ano 280.70 2 250 192.37 2 anos 88.33 3 250 168.74 2,52 anos

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Valor Presente Líquido

Valor presente líquido (VPL) é o excesso do valor presente (VP) das entradas de caixa geradas pelo projeto sobre a quantia de gastos iniciais (I):

Vantagens Ele reconhece o valor do dinheiro no tempo. É fácil de calcular se os fluxos de caixa

formarem uma anuidade ou variarem de período a período

n

ttt IOk

FCFVPLV

1 1

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Escolher uma taxa de desconto a taxa de retorno exigida

mínima.

Calcular o valor presentedas entradas de caixa.

Calcular o valorpresente das saídas de caixa.

VPL = -

Computação

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General decision rule . . .Se o Valor Presente Líquido for . . . Então o Projeto é . . .

Positivo . . . Aceitável, pois ele promete um

retorno maior que a taxa de retorno exigida.

Zero . . . Aceitável, pois ele promete um retorno igual à taxa de retorno

exigida.

Negativo . . . Não aceitável, pois ele promete um retorno menor que a taxa de

retorno exigida.

Regra de Decisão

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Fundamentos da Abordagem do VPL

O valor de mercado da empresa está baseado no valor presente dos fluxos de caixa que é esperado gerar.

Investimentos adicionais são “bons” se o valor presente das entradas de caixa incrementais esperadas excederem seu custo.

Assim, “bons” projetos são aqueles que aumentam o valor da empresa - ou, bons projetos são aqueles que têm VPLs positivos!

Conclusão - Investir somente em projetos com VPL não negativo.

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Fontes de VPL

o Economias de Escalao Vantagens de custoso Diferenciação no produtoo Vantagem de distribuiçãoo Regulamentos de Proteção

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Índice de Lucratividade (Índice Benefício/Custo)

O índice de lucratividade é a razão do VP total dos entradas de caixa futuras pelo investimento inicial

Este índice é usado como uma maneira de clas-sificar projetos em ordem decrescente de atra-tividade.

Regra de Decisão: Se o índice de lucratividade for maior que ou igual a 1,00, então aceitar o projeto.

toInvestimen

k

FCF

IL

n

ttt

1 1

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Taxa Interna de Retorno

Taxa interna de retorno (TIR) é definida como a taxa de juros que iguala I com o VP das entradas de caixa futuras.

Na TIR: VPL = 0 Regra de decisão: aceitar o projeto se a

TIR for maior que ou igual a taxa de retorno exigida ou hurdle rate. Caso contrário, rejeitá-lo.

n

tt

t IOIRR

FCF

1 1

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Vantagem TIR é uma boa ferramenta de tomada de

decisão desde que os fluxos de caixa sejam convencionais. (- + + + + +)

Desvantagens Se existirem múltiplas mudanças de sinais

na série de fluxos de caixa, poderemos obter múltiplas TIRs. (- + + - + +)

0 1 2 3 4 5

(500) 200 100 (200) 400 300

1 2 3

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Um projeto é dito ser mutuamente exclusivo se a aceitação de um projeto automaticamente exclui a acceitação de outros projetos.

No caso onde se deve escolher entre investimentos mutuamente exclusivos, o método do VPL e TIR podem resultar em indicações contraditórias.

Investimentos Mutuamente Exclusivos

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Projetos que tenham diferentes expectativas de vida.

Projetos que tenham diferentes tamanhos dos investimentos.

Projetos cujos fluxos de caixa diferem durante o tempo. Por exemplo, o fluxos de caixa de umprojeto aumenta durante o tempo, enquanto aquela do outro diminui.

Contradições Podem Ocorrer Quando

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As contradições resultam de diferentes hipóteses com respeito à taxa de reinvestimento nos fluxos de caixa dos projetos.

O métodoVPL desconta todos os fluxos de caixa pelo custo de capital, assim implicitamente assume que estes fluxos de caixa possam ser reinvestidos a esta taxa.

O método TIR implica numa taxa de reinvestimento TIR. Então, a taxa de reinvestimento implicada diferirá de projeto para projeto.

O método VPL geralmente dá a classificação correta, pois o custo de capital é a taxa de reinvestimento mais rea-lística.

Causas para Contradição

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Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM)

TIR assume que todos os fluxos de caixa são reinvestidos à TIR.

TIRM fornece uma medida da taxa de retorno que assume que os fluxos de caixa sejam reinvestidos à taxa de retorno exigida.

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Passos da TIRM

1. Calcular o VP das saídas de caixa. Usar a taxa de retorno exigida.

2. Calcular o VF das entradas de caixa do último ano da linha do tempo do projeto. Este é chamado de valor terminal (TV).

Usar a taxa de retorno exigida.

3. TIRM: a taxa de desconto que iguala o VP das saídas de caixa com o VP do valor terminal, i.e,, que torna:

Pvsaídas de caixa = Pventradas de caixa

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Suponha que estamos considerando investir num ativo que renda $1000 no ano um, $1100 no ano dois, $1500 no ano três e $3200 no ano quatro. Se a sua taxa de retorno exigida é 12%, e o ativo custa $5000, determine a TIR e TIRM.

$4000 = $1000/(1+TIR) + $1100/(1+TIR)2

+ $1500/(1+TIR)3 + $3200/(1+TIR)4

TIR =20,09%

Exemplo

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Para encontrar a TIR Modificada

$4000 = [$1000(1.12)3 + $1100(1.12)2 + $1500(1.12) + $3200]/(1 + TIRM)4

$4000 = [$1405 + $1380 + $1680 +$3200]/(1 + TIRM)4

$4000(1 + TIRM)4 = $7665 (1 + TIRM) = 1.1766

TIRM = 17.66%

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Importância do Orçamento de Capital

O orçamento de Capital é provavelmente o assunto mais importante em finanças corporativas Identificar oportunidades de investimentos

que ofereçam mais valor à empresa do que seus custos – o valor dos fluxos de caixa futuros precisam ser maiores que o investimento exigido

Estimar o tamanho, momento e risco dos fluxos de caixa futuros é o aspecto mais desafiante do orçamento de capital

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