revisão de cenário - banco itaú€¦ · economia global depois da queda china passa por uma...

Macro latam mensal Cenário Macro | 5 de junho de 2020

A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

Economia global

Depois da queda ............................................................................................................. 3 Dados recentes indicam que uma recuperação já começou em diversas economias, à medida que governos

flexibilizam restrições à mobilidade e riscos de novas ondas da pandemia seguem contidos. Mantivemos

nossas expectativas de crescimento do PIB para 2020 em 2,0% na China e -8,0% na Europa, embora neste

último caso perspectivas de coordenação fiscal tendam a reduzir riscos negativos. Nos Estados Unidos,

revisamos nossa projeção para -5,0% (de -3,3%) em 2020, mas já há sinais de recuperação da atividade.

Brasil

Sinais iniciais de estabilização ...................................................................................... 7 Uma retomada econômica gradual teve início em maio, mas os riscos de uma piora do surto de coronavírus

permanecem. Mantivemos nossas projeções de crescimento do PIB em -4,5% e 3,5% em 2020 e 2021,

respectivamente. Revisamos nossas expectativas de inflação em 2020 para 1,8% – abaixo do piso da meta de

inflação – e para 2,8% em 2021, incorporando preços menores de energia elétrica este ano. Também mantivemos

nossa expectativa que o Copom realize um novo corte de 0,75 p.p. na taxa Selic em sua próxima reunião, levando-a

para o nível final de 2,25% a.a. em 2020 (3,0% a.a. em 2021).

América Latina

Nossas projeções ........................................................................................................... 11

Atual Mês anterior Atual Mês anterior Atual Mês anterior Atual Mês anterior

PIB ( %) -3,8 -3,2 5,8 5,9 PIB (%) -6,4 -6,1 3,8 3,7


PIB (%) -4,5 -4,5 3,5 3,5 PIB (%) -8,5 -8,1 4,3 4,0

BRL / USD (dez) 5,75 5,75 4,50 4,50 MXN / USD (dez) 22,00 22,50 21,50 21,50

Taxa de Juros (dez,%) 2,25 2,25 3,00 3,00 Taxa de Juros (dez,%) 4,00 4,00 4,00 4,00

IPCA (%) 1,8 2,0 2,8 3,0 IPC (%) 2,9 2,9 3,3 3,3


PIB (%) -9,1 -8,3 4,0 3,1 PIB (%) -4,5 -3,7 4,7 4,7

ARS / USD (dez) 88,0 88,0 130,0 130,0 CLP / USD (dez) 800 830 770 800

BADLAR - (dez, %) 24,0 24,0 24,0 24,0 Taxa de Juros (dez,%) 0,50 0,50 1,00 1,00

Taxa de referência (dez) 30,0 30,0 30,0 30,0 IPC (%) 2,6 2,8 2,9 2,9

IPC (%) 40,0 40,0 50,0 50,0

Colômbia


PIB (%) -4,7 -4,7 4,2 4,2 PIB (%) -6,6 -3,7 4,6 4,8

COP / USD (dez) 3800 4150 3700 3950 PEN / USD (dez) 3,40 3,40 3,40 3,40

Taxa de Juros (dez,%) 2,00 2,00 2,00 2,00 Taxa de Juros (dez,%) 0,25 0,25 0,75 0,75

IPC (%) 2,5 2,5 3,0 3,0 IPC (%) 1,2 1,4 2,1 1,7

2020 2021 2020 2021

2021 2020

Brasil México

Revisão de Cenário

Mundo América Latina e Caribe

2021 2020

2020

Peru2020 2021

2020 2021 2021

Argentina Chile

2020 2021

Clique e confira nossas análises nos podcasts

Itaú Views: Macro e Research.

&

Itaú Morning Call

Pesquisa macroeconômica – Itaú

Mario Mesquita Economista-Chefe [email protected]

https://spoti.fi/2XEiMj7https://open.spotify.com/show/2F0PNmPwIfaUTmg7O4Lr5Lhttps://open.spotify.com/show/2F0PNmPwIfaUTmg7O4Lr5Lhttps://bit.ly/port0620

2

macro latam mensal | 5 de junho de 2020

A recuperação global se inicia

À medida que a pandemia começa a mostrar sinais mais consistentes de desaceleração nos países desenvolvidos,

dados preliminares de maio indicam que essas economias estão começando a se recuperar. Os governos seguem

diminuindo gradualmente as medidas de distanciamento social, sempre cautelosos com os riscos de ondas adicionais

da doença – que parecem estar contidos, por ora –, enquanto fortes estímulos monetários e fiscais feitos em meio à

crise seguem reforçando o movimento de normalização. Certamente, a recessão será profunda, mas o pior parece ter

ficado para trás – desde que a pandemia seja contida.

Na China, uma recuperação em V em alguns setores importantes reforça nossa expectativa de crescimento de 2,0%

do PIB para 2020 e 7,5% em 2021, além de sustentar os preços das commodities nos mercados globais. Nos EUA,

revisamos nossa projeção de crescimento do PIB para -5,0% em 2020 (de -3,3% no cenário anterior) e para 4,0% em

2021 (de 4,5%), devido ao recuo da atividade econômica maior do que o esperado nos últimos meses e perspectivas

de uma normalização mais branda até o final do ano. No entanto, a economia já mostrou sinais de recuperação em

maio, e será apoiada por amplos pacotes de estímulos das autoridades. Na Europa, a reabertura levou a uma

melhora significativa da mobilidade, ainda maior nos últimos dias, à medida que os riscos de uma segunda onda

parecem cada vez menores. Mantemos nossa projeção de queda de 8,0% do PIB em 2020 e aumento de 5,0% em

2021, mas uma perspectiva de melhor coordenação fiscal, após a proposta da Alemanha e França para um fundo de

recuperação, tende a reduzir os riscos negativos.

O número de casos de COVID-19 segue aumentando na América Latina, embora uma maior taxa de testagem seja

parcialmente responsável por isso. Devido a dados econômicos mais fracos do que o previsto, revisamos nossa

projeção de crescimento do PIB da região em 2020 de -6,1% para -6,4%, mas agora esperamos um crescimento

ligeiramente maior em 2021, de 3,8%, comparado com 3,7% anteriormente. O amplo hiato do produto e os preços de

petróleo ainda baixos devem manter a inflação reduzida em quase todos os países, permitindo mais estímulos

monetários no México, Brasil e Colômbia, enquanto Peru e Chile devem manter as taxas próximas de zero por algum

tempo.

No Brasil, enquanto um alívio gradual das medidas de distanciamento social pode auxiliar, em tese, na recuperação

econômica (que parece ter começado em maio), os riscos de uma piora do surto de coronavírus permanecem.

Mantemos nossas projeções de PIB para 2020 e 2021 em -4,5% e 3,5%, respectivamente. Revisamos nossas

expectativas de inflação em 2020 para 1,8% – abaixo do piso da meta de inflação – e para 2,8% em 2021,

incorporando preços menores de energia elétrica neste ano. É importante ressaltar que o Conselho Monetário

Nacional estabelecerá a meta de inflação para 2023 até o final do mês, e esperamos que esta seja de 3,25% ou até

mesmo 3,00%. Por fim, mantivemos nossa previsão de taxa Selic chegando a um novo valor mínimo de 2,25% para

2020 e 3,0% para 2021. Acreditamos que, por se tratar de um território inexplorado, o Banco Central deve atuar com

cautela para evitar o risco de flexibilização monetária excessiva, o que poderia afetar preços de ativos de forma que

restrinja as condições financeiras, tornando-se contraproducente.

Cordialmente,

Mario Mesquita e equipe de macroeconomia

3


Economia global

Depois da queda

China passa por uma recuperação em forma

de V no mercado imobiliário residencial e no

investimento em infraestrutura, dando

sustentação a preços de commodities

Há evidências de normalização adicional da

atividade com melhoras no setor de serviços. O

índice que acompanha as compras de insumos (PMI) na

indústria de transformação permaneceu acima de 50

pelo terceiro mês consecutivo em maio, e o crescimento

da produção industrial voltou para território positivo,

sustentando a recuperação em forma de V. O setor de

serviços ainda está um pouco atrás, mas continua

avançando. Medidas de tráfego aos finais de semana

mostram normalização das atividades de lazer.

A recuperação em forma de V no segmento

imobiliário residencial e nos investimentos em

infraestrutura deve dar suporte à economia chinesa

e aos preços de commodities. As autoridades

chinesas reforçaram as medidas de apoio fiscal e

monetário destinadas a conter o impacto do vírus e de

choques externos. Em particular, a emissão de títulos

por governos locais para financiar projetos de

infraestrutura aumentou, e alguns governos locais

diminuíram as restrições à propriedade. Desta maneira,

os investimentos em infraestrutura e no setor imobiliário

tiveram forte recuperação, impulsionando a atividade e

preços de commodities.

Nossas projeções para o crescimento do PIB da

China permanecem em 2,0% para 2020 e 7,5% para

2021.

Recuperação em V no setor imobiliário e em

infraestrutura

Fonte: Haver, Itaú

EUA: Previsão de crescimento revisada para

baixo, mas uma recuperação, apoiada por

estímulos, já teve início

Revisamos a projeção para o crescimento do PIB

dos EUA em 2020 de -3,3% para -5,0% e de 4,5%

para 4,0% em 2021. Parte da mudança se deve à

piora da estimativa para o 2T20 (de -30,9% para -

38,5% na variação trimestral anualizada com ajuste

sazonal). Também esperamos agora uma

normalização mais gradual no 2S20, principalmente

devido à menor desaceleração da destruição de

empregos. A taxa de desemprego provavelmente

-40%

-35%

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2016 2017 2018 2019 2020

Investimento em infraestruturaInvestimento no

setor imobiliário

Var. anual

A China passa por uma recuperação em forma de V no mercado imobiliário residencial e nos investimentos

em infraestrutura, dando sustentação a preços de commodities.

EUA: Reduzimos a previsão para o crescimento do PIB em 2020 de -3,3% para -5,0%, mas acreditamos que

uma recuperação já começou, impulsionada por estímulos monetários e fiscais.

Europa: A reabertura com transmissão do vírus bem contida e progresso no projeto de coordenação fiscal

(com o fundo de recuperação) devem melhorar a perspectiva desfavorável para a economia da região.

Uma vez que os riscos de uma segunda onda de contágio pelo coronavírus ainda não se concretizaram, as

preocupações migraram para questões políticas nos EUA e geopolíticas.

América Latina: Reabertura gradual em um ambiente arriscado.

4


atingirá 19,6% em junho e então cairá gradualmente

até chegar a 9,1% no final do ano (acima dos 7% que

esperávamos anteriormente).

No entanto, teve início uma recuperação em maio,

que será apoiada por fortes estímulos

governamentais. Nosso índice de monitoramento

diário mostra que a economia dos EUA começou a se

recuperar em maio, à medida que as regras de

isolamento foram parcialmente flexibilizadas na

maioria dos estados e a mobilidade começou a se

normalizar. Apesar da queda acentuada de gastos

pessoais em abril (-13,6% na comparação mensal)

devido ao isolamento, a renda pessoal aumentou em

10,5%, sustentada por robustas medidas de estímulo

fiscal, o que levou a taxa de poupança a um recorde

(33% da renda disponível em abril, ante 8,2% em

fevereiro). Isso sugere demanda reprimida que

provavelmente contribuirá para a retomada do

crescimento no 2S20.

Europa: Normalização da atividade com vírus

contido e união fiscal mais forte

A reabertura na Europa se iniciou com um sólido

aumento da mobilidade, uma vez que os riscos de

uma segunda onda de contaminação parecem

contidos. Os países começaram a reabrir entre o final

de abril e meados de maio, levando à retomada da

mobilidade, que tem se acelerado nos últimos dias, pois

o risco de uma segunda onda parece bastante baixo,

com número de casos da doença, óbitos e taxas de

transmissão aparentemente contidos, de acordo com as

publicações mais recentes.

A recessão será profunda, mas o pior já passou. A

Europa impôs um isolamento mais restritivo e

prolongado, que deve provocar uma queda de 18% no

PIB do 1S20. Entretanto, acreditamos que a atividade

chegou ao nível mínimo em abril e começou a se

normalizar em maio, com base tanto em nosso índice

de monitoramento diário e também em indicadores de

confiança como o PMI, que subiram em maio após

atingirem níveis mínimos em abril.

Um fundo de recuperação seria um passo

importante para a união fiscal. A Zona do Euro é por

vezes vista como uma zona econômica comum

incompleta, dado que existe uma união monetária clara,

através do Banco Central Europeu, mas não uma única

autoridade fiscal (uma autoridade orçamentária

europeia). Isso começou a mudar quando Alemanha e

França apresentaram a proposta de um fundo de

recuperação que financiaria EUR 500 bilhões em novos

estímulos gerando déficits no orçamento europeu, e não

nos orçamentos nacionais — o que representaria um

grande avanço em direção à verdadeira união fiscal.

Esse objetivo foi reforçado pela Comissão Europeia,

que apresentou proposta semelhante. Embora ainda

seja necessária a aprovação de líderes europeus, o

apoio da Alemanha representa um grande passo em

direção a mais integração e uma estrutura mais

eficiente para as políticas governamentais.

Entretanto, a curto prazo, a política monetária

continua sendo a principal ferramenta de apoio

econômico. Após uma série de novas medidas de

estímulo desde março, o BCE aumentou as compras de

ativos no âmbito do programa emergencial da pandemia

(PEPP) em EUR 600 bilhões, com compras até pelo

menos junho de 2021.

Mantivemos nossas previsões para o crescimento

do PIB da Zona do Euro inalteradas em -8,0% em

2020 e 5,0% em 2021. No entanto, ajustamos a

previsão para a taxa de câmbio no final do ano de

1,10 para 1,15 dólar por euro, considerando que a

melhora da perspectiva para a coordenação fiscal

reduz os riscos de um desempenho pior.

Como os riscos de uma segunda onda de

contágio não se concretizaram ainda, as

preocupações migraram para questões

políticas nos EUA e geopolíticas

Os países desenvolvidos estão reabrindo suas

economias com risco aparentemente contido de

haver ondas adicionais de contágio pelo

coronavírus. O risco desses novos surtos parece

limitado em muitas regiões, uma vez que a taxa de

transmissão (R0) permaneceu abaixo de 1, mesmo com

a reabertura e o aumento da mobilidade (ver gráfico; o

R0 da França é uma exceção, devido a um ajuste

pontual na série que acompanha o número de casos,

mas já está diminuindo na margem). A contenção atual

provavelmente se deve a mudanças de comportamento,

como menor uso de transporte público, uso de

máscaras, distanciamento social e a restrição contínua

a eventos de enorme disseminação (eventos esportivos,

cinemas, teatros, cerimônias religiosas).

5


Após início da reabertura das economias, taxa de

contágio está perto de 1 nos EUA e abaixo de 1 na

Europa

Fonte: JHU, Itaú

A posição da China em relação a Hong Kong e

Taiwan pode representar riscos, mas, por

enquanto, dificilmente ameaça um acordo

comercial com os EUA. O Congresso Nacional do

Povo propôs uma Lei de Segurança Nacional que daria

a Pequim mais poder sobre as instituições de Hong

Kong. Após essa mudança, o Departamento de Estado

dos EUA deixou de considerar Hong Kong autônomo

da China e, assim, desencadeou a revisão do status

especial de Hong Kong, concedido pela legislação

americana. Esse status especial inclui tratamento

diferenciado em termos de comércio, vistos e outros

assuntos econômicos. O presidente Donald Trump

anunciou o fim do "tratamento preferencial de Hong

Kong como um território separado para fins

alfandegários e de viagens", e disse que os termos

futuros do relacionamento estão sendo analisados,

focando em vistos, acesso a tecnologias e empresas

chinesas listadas nos EUA. A nosso ver, as tensões

entre EUA e China seguirão contidas, já que os dois

lados não vão agravar a questão em torno de tarifas.

Sobre Taiwan, o primeiro-ministro chinês Li Keqiang

usou a palavra "pacífico" ao se referir ao desejo de

Pequim de reunificação com Taiwan, ilha reivindicada

pelos chineses.

Os protestos nos EUA criam incertezas adicionais

para as eleições. Manifestações por todo o país desde

o final de maio, bem como as preocupações com o

crescimento econômico e a recuperação de empregos

até novembro, aumentaram a incerteza em torno das

próximas eleições. Até agora, Joe Biden lidera

pesquisas em nível nacional e em alguns estados

decisivos para o resultado da votação.

América Latina: Reabertura gradual em

ambiente arriscado

Na América Latina, o número de novos casos de

COVID-19 ainda está subindo, embora a maior taxa

de testagem seja parcialmente responsável pelo

aumento. A retomada das atividades está sendo

adiada, mas uma flexibilização gradual das medidas

de distanciamento social está ocorrendo. Em alguns

países, existe o risco de uma reabertura prematura da

economia forçar um segundo período de lockdown.

Diante dos dados de atividade abaixo do

esperado, revisamos a previsão para o PIB da

região em 2020 de -6,1% para -6,4%. Alguma

normalização da atividade é provável a partir do 2S20,

consistente com a experiência dos países que já

flexibilizaram medidas de distanciamento social.

Esperamos um crescimento acima do potencial de

3,8% no próximo ano (ligeiramente acima da projeção

de 3,7% no cenário anterior). Uma rápida recuperação

da economia chinesa ajudaria os preços de

commodities e deve contribuir para o crescimento

econômico na América Latina.

O considerável hiato do produto e os preços ainda

baixos do petróleo provavelmente manterão a

inflação controlada em quase todos os países da

região, permitindo flexibilização adicional da

política monetária no México, Brasil e Colômbia,

enquanto os bancos centrais do Peru e Chile

manterão as taxas básicas de juros próximas de

zero por um período prolongado, e podem

anunciar em breve uma flexibilização adicional

com medidas quantitativas. No Brasil, esperamos

um corte adicional na taxa Selic de 0,75 p.p. para

2,25%. Na Colômbia e no México, os bancos centrais

adotaram um tom mais cauteloso devido às

preocupações com os efeitos dos juros menores sobre

os fluxos de capital e as taxas de câmbio. Ainda que

cortes concentrados no início do ciclo pareçam

improváveis nesses dois países, é provável que

ocorram movimentos adicionais nos juros. No fim do

ano, esperamos a taxa básica de juros em 4,0% no

México (5,5% atualmente) e 2,0% na Colômbia

(2,75% atualmente).

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

Rein

o U

nid

o (7

-ma

i)

EU

A (1

-mai)

Fra

nça (1

1-m

ai)

Áustria

(1-m

ai)

Espan

ha

(11

-ma

i)

Noru

eg

a (2

7-a

br)

Itália

(4-m

ai)

Din

am

arc

a (1

5-a

br)

Ale

ma

nh

a (2

0-a

br)

Chin

a (2

0-fe

v)

Suíc

a (2

7-a

br)

Na abertura da economiaAtual

Nível compatível com estabilização

6


A melhora das condições financeiras globais levou à

forte valorização das moedas de países da América

Latina em relação ao dólar recentemente. Ainda

assim, incertezas remanescentes (direção da política

doméstica no México; sobrevivência da estrutura da

política fiscal no Brasil; protestos e reformas no Chile;

preservação do grau de investimento na Colômbia)

provavelmente terão impacto negativo sobre as taxas de

câmbio antes do final do ano, revertendo pelo menos

parte dos ganhos recentes. Cortes de juros (além do

que já está implícito nas curvas de juros) também

pressionariam algumas moedas.

Projeções: Economia global

Economia mundial

Crescimento do PIB Mundial - % 3,6 3,5 3,3 3,7 3,7 1,8 -3,8 5,8

EUA - % 2,5 2,9 1,6 2,4 2,9 2,3 -5,0 4,0

Zona do Euro - % 1,4 2,0 1,9 2,7 1,9 1,2 -8,0 5,0

Japão - % 0,0 1,3 0,5 2,2 0,3 0,8 -4,0 2,2

China - % 7,4 7,0 6,8 6,9 6,6 6,1 2,0 7,5

Taxas de juros e moedas

Fed funds - % 0,1 0,3 0,7 1,4 2,4 1,6 0,1 0,1

USD/EUR - final de período 1,21 1,09 1,05 1,20 1,15 1,12 1,15 1,15

YEN/USD - final de período 119,8 120,4 117,0 112,7 109,7 108,6 108,0 108,0

Índice DXY* 90,3 98,7 102,2 92,1 96,2 96,4 95,8 95,8

Fonte: FMI, Bloomberg, Itaú

20182017 201920162015

* O DXY é um índice para o valor internacional do dólar americano, que mede seu desempenho em relação a uma cesta de moedas incluindo:

euro, iene, libra, dólar canadense, franco suíço e coroa sueca.

2014 2020P 2021P

7


Brasil

Sinais iniciais de estabilização

Coronavírus: sinais incipientes de estabilização

Incertezas sobre a estabilização do surto de

coronavírus permanecem. Há sinais um pouco mais

claros de recuo do número de óbitos por habitante na

região Norte. Mas, para uma melhora mais duradoura

do quadro geral, é necessário que haja um recuo

expressivo também nas regiões mais populosas do

Brasil (Nordeste e Sudeste). Acreditamos que o pico

de óbitos deve ocorrer no meio de junho, permitindo

uma abertura gradual da economia. Para isso, será

importante monitorar a evolução das taxas de

contágio.

A capacidade hospitalar também é um indicador

importante para realizar a flexibilização das

medidas de isolamento social com maior margem

de segurança. A adição de novos leitos de UTI no

município de São Paulo somada a um cronograma de

reabertura gradual reduz as chances de colapso no

sistema de saúde que, por sua vez, impediria um

retorno das atividades.

Ritmo de mortes por coronavírus (novos óbitos

por 100 mil habitantes, média de 7 dias)

Fonte: Ministério da Saúde, Itaú

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

26-mar 9-abr 23-abr 7-mai 21-mai 4-jun

BrasilSudesteNordeste

NorteSulCentro-oeste

Há sinais incipientes de estabilização da propagação do vírus, embora incertezas permaneçam. A queda do

número de novos casos/óbitos deve ser lenta e a reabertura da economia gradual. O início da flexibilização

das medidas de distanciamento social em certos estados favorece, em tese, a retomada da atividade

econômica, mas também aumenta o risco de agravamento da pandemia.

Mantivemos nossas projeções de crescimento do PIB em -4,5% este ano e 3,5% em 2021. Dados

preliminares indicam que a atividade econômica pode ter atingido seu piso em abril.

Esperamos déficits primários de 10,2% do PIB em 2020 e de 2,2% do PIB em 2021. O déficit do ano que

vem contempla elevação de gastos sociais, parcialmente compensada por aumentos de tributos.

Projetamos a taxa de câmbio em R$ 5,75 por dólar em 2020 e R$ 4,50 por dólar em 2021. Esperamos a

continuidade do ajuste na conta corrente.

Revisamos nossa projeção de IPCA de 2,0% para 1,8% neste ano e de 3,0% para 2,8% em 2021. O cenário

para a inflação segue benigno, e a inflação baixa deste ano deve se propagar adiante. Esperamos que o

Conselho Monetário Nacional (CMN) estabeleça a meta de inflação de 2023 em 3,25% ou 3,00%,

reafirmando seu compromisso com a convergência da inflação para níveis mais compatíveis com aqueles

observados em outros países emergentes.

Mantivemos nossa projeção para a taxa Selic em 2,25% a.a. em 2020 e 3,0% a.a. em 2021.

8


Taxa de utilização de UTIs de hospitais

municipais em São Paulo (capital) caiu com a

adição de novos leitos

Fonte: Prefeitura de São Paulo

Projeções inalteradas para o PIB; propagação

do vírus é o principal risco de baixa

O PIB do 1T20 contraiu 1,5% ante o 4T19 com

ajuste sazonal, resultado em linha com as

expectativas (mercado: -1,5%; Itaú: -1,4%). Os

detalhes do resultado indicam que alguns setores são

mais resilientes às medidas de distanciamento social,

como serviços de atividades imobiliárias, financeiros,

da administração pública, assim como as indústrias de

eletricidade, gás, água, esgoto e limpeza urbana e a

produção agrícola. Outros setores foram

significativamente afetados, como a indústria de

transformação, construção, serviços de transporte,

outros serviços (que inclui serviços prestados a

famílias, como restaurantes e hotéis). A tabela abaixo

está ordenada colocando em primeiro lugar os setores

que sofreram mais no 1T20.

Para o 2T20, esperamos contração do PIB de 10,6%

ante o 1T20 com ajuste sazonal (não anualizada),

influenciada pelas medidas de distanciamento

social que têm vigorado durante a maior parte do

trimestre devido à pandemia de COVID-19. No

entanto, dados preliminares indicam que a atividade

econômica atingiu o piso em abril. Indicadores como

consumo de energia elétrica industrial, utilização de

capacidade da indústria de transformação e

construção, a retomada de produção de algumas

montadoras de veículos, assim como o nosso indicador

diário de atividade, mostra leve crescimento da

atividade em maio ante abril. A reabertura gradual das

atividades econômicas ao longo de junho deve fazer

com que a recuperação continue neste mês, levando a

um carrego estatístico positivo para o PIB do 3T20,

para o qual esperamos crescimento do PIB de 8,5%

(não anualizado).

Heterogeneidade setorial durante o início da crise

Fonte: IBGE, Itaú

Mantivemos nossas projeções de crescimento do

PIB em -4,5% este ano e 3,5% em 2021. Os principais

riscos negativos para esse cenário advêm da evolução

e propagação do vírus, que podem inviabilizar uma

reabertura gradual e ordenada das atividades

econômicas ao longo de junho e do terceiro trimestre.

Vale notar que, mesmo com a retomada da

economia no segundo semestre deste ano e no ano

que vem, o PIB no final de 2021 ainda estará abaixo

do nível pré-vírus.

Riscos fiscais elevados

Esperamos déficits primários de 10,2% (R$ 735

bilhões) em 2020 e de 2,2% (R$ 175 bilhões) em

2021. A dívida bruta deve alcançar 92% do PIB em

2020 e 88% do PIB em 2021, ante 76% do PIB em

2019 (ver gráfico). No caso de piora fiscal adicional, a

retomada da economia ficaria ainda mais prejudicada,

e a manutenção da taxa de juros próxima às mínimas

históricas pode ser inviabilizada.

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

95%

100%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

7-a

br

12

-abr

17

-abr

22

-abr

27

-abr

2-m

ai

7-m

ai

12

-ma

i17

-ma

i22

-ma

i27

-ma

i1-ju

n6-ju

n11

-jun

16

-jun

21

-jun

26

-jun

1-ju

l6-ju

l11

-jul

16

-jul

21

-jul

26

-jul

31

-jul

Taxa de ocupação (dir.)Leitos de UTI (unid.)Pacientes internados

1T20 PesoVariação

trimestral*

PIB 100,0% -1,5%

SERVIÇOS 63,3% -1,6%

Outros Serviços 15,1% -4,6%

Transporte, armazenagem e correio 3,7% -2,4%

Serviços de informação 2,9% -1,9%

Comércio 11,7% -0,8%

APU, educação pública e saúde pública 15,4% -0,5%

Interm. financeira e seguros 5,9% -0,1%

Atividades imobiliárias 8,5% 0,4%

INDÚSTRIA 17,9% -1,4%

Extrativa Mineral 2,6% -3,2%

Construção 3,2% -2,4%

Transformação 9,4% -1,4%

Luz e gás, água, esgoto e limpeza urbana 2,7% -0,1%

AGROPECUÁRIA 4,4% 0,6%

*Com ajuste sazonal

9


Para 2020, o impacto fiscal das medidas de

combate aos efeitos do coronavírus deve alcançar

7,2% do PIB (R$ 525 bilhões). O principal gasto do

pacote, com custo de 2,8% do PIB (R$ 205 bilhões), é

o auxílio emergencial de R$ 600 por mês para

trabalhadores informais, que esperamos que seja

estendido por três meses adicionais, mas com valores

decrescentes (R$ 600 em julho, R$ 400 em agosto e

R$ 200 em setembro).

Para 2021, esperamos um aumento de gastos

sociais da ordem de 0,9% do PIB (R$ 67 bilhões),

financiado parcialmente por um aumento da carga

tributária de 0,2% do PIB (R$ 20 bilhões). O

aumento de gastos sociais deve servir para elevar o

benefício médio do Programa Bolsa Família de R$

200 para R$ 600 mensais (sem expansão estrutural

do número de beneficiários). Do lado dos tributos, o

aumento deve focar a tributação de lucros de setores

específicos e de alta renda.

Forte alta na dívida pública, e maiores riscos

fiscais

Fonte: Banco Central, Itaú

Overshooting do câmbio no curto prazo; ajuste

forte nas contas externas

Mantivemos a previsão para a taxa de câmbio em

R$ 5,75 por dólar em 2020 e R$ 4,50 por dólar em

2021. O risco fiscal ainda elevado, a contração

acentuada da atividade econômica e o cenário de

juros baixos devem seguir limitando o fluxo de capitais

para o Brasil ao longo deste ano e impedindo uma

apreciação mais intensa da moeda. Para o ano que

vem, à medida que o choque externo se dissipa e a

economia brasileira retoma o crescimento, há espaço

para apreciação da moeda em direção a um patamar

mais consistente com os fundamentos da economia

brasileira.

Há riscos nas duas direções. Por um lado, caso haja

uma deterioração fiscal significativa que resulte numa

saída mais forte de capitais (com eventual fuga de

capitais de brasileiros), o overshooting da moeda deve

ser mais intenso. Por outro lado, o ambiente global,

marcado pela busca por retorno financeiro, pode atuar

no sentido de apreciar ativos brasileiros, acelerando a

convergência para valores compatíveis com

fundamentos da economia brasileira (que acreditamos

ser em torno de R$ 4,25 por dólar).

Os dados mais recentes confirmam que o câmbio

nos patamares atuais, somado aos efeitos da

pandemia e à consequente forte contração da

atividade econômica, já promove um ajuste

intenso nas contas externas. Nos últimos dois

meses, houve recuo expressivo nos déficits de

viagens internacionais e de lucros e dividendos, bem

como uma melhora na balança comercial, com queda

nas importações maior do que a das exportações.

Esperamos déficit em conta corrente de US$ 2 bilhões

em 2020 e superávit de US$ 5 bilhões em 2021.

Cenário de inflação baixa se propaga para

2021

Revisamos a estimativa de inflação neste ano de

2,0% para 1,8%, abaixo do piso da meta. Parte do

reajuste decorre da decisão da Aneel de manter o

patamar de bandeira verde nas contas de energia

elétrica ao longo do ano. Nossa projeção contempla

deflação no segundo trimestre do ano, o que deve

levar o acumulado dos seis primeiros meses de 2020

para próximo de zero. Consideramos que, ao longo do

segundo semestre, haverá retomada gradual da

atividade econômica e correção adicional do preço de

combustíveis. Nesse sentido, vale também destacar o

efeito potencialmente altista da taxa de câmbio mais

depreciada, que já manifesta seus efeitos nos índices

de preço no atacado, embora o repasse de preços ao

consumidor esteja perto de zero no curto prazo.

Acreditamos, contudo, que o balanço de riscos, neste

momento, permanece indicando algum viés de baixa

para a nossa projeção.

Revisamos nossa projeção para 2021 de 3,0% para

2,8%. Não há sinal de pressão inflacionária

significativa ao longo do horizonte relevante para a

política monetária. Diversos fatores contribuem para a

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

90%

95%

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

20

20

20

21

Dívida Bruta do Governo Geral

% do PIB

10


continuidade da dinâmica benigna da inflação. Inércia

favorável, expectativas ancoradas e elevada

capacidade ociosa da economia seguem exercendo

pressões baixistas, em especial nas medidas de

núcleo. Tendo em vista a magnitude do hiato do

produto e o tempo necessário para seu fechamento,

não vemos, no momento, risco significativo de inflação

de demanda ao longo do próximo ano.

Por fim, o CMN determinará a meta de inflação

para o ano de 2023 no dia 25 de junho. Acreditamos

que a meta possa ser reduzida para 3,25% ou até

3,00%, nível mais compatível com o observado em

outras economias emergentes, dando continuidade ao

movimento de redução das metas de inflação que

ocorreu nos últimos anos. Entendemos que a

ancoragem de expectativas é peça fundamental em

um regime de metas de inflação, e a atual dinâmica da

inflação brasileira possibilita redução adicional na

trajetória da meta três anos à frente.

Política monetária: testando novas mínimas

Mantivemos a nossa projeção para a taxa Selic em

2,25% a.a. para o final de 2020 e em 3,0% a.a. para

dezembro de 2021. Acreditamos que o Copom irá

realizar um novo corte de 75 p.b. na próxima reunião.

Posteriormente, a autoridade monetária deve

interromper o ajuste a fim de monitorar seus efeitos,

ainda que não se possa descartar que volte a realizar

novas reduções na taxa Selic, com cautela, antes do fim

do ano.

A propósito, com espaço fiscal limitado, a política

monetária passou a ser a principal ferramenta para

estimular a economia. Expectativas bem ancoradas e

o elevado grau de ociosidade da economia indicam um

cenário prospectivo de inflação abaixo da meta no

horizonte relevante de política monetária. Nesse

ambiente, considerando uma redução do risco externo e

expectativa de propagação menos intensa do vírus,

parece razoável que a autoridade monetária opte por

manter a taxa básica em patamar extraordinariamente

estimulativo por algum tempo, mesmo com certo risco

fiscal.

A capacidade de continuar testando novas mínimas

para a taxa de juros depende dos seus impactos

sobre a taxa de câmbio e, consequentemente, sobre

as expectativas de inflação e estabilidade financeira.

Por ora, os sinais de repasse da depreciação cambial

aos preços internos têm sido limitados. No entanto, por

se tratar de um território desconhecido, acreditamos que

o Banco Central deve atuar com cautela para evitar o

risco de flexibilização monetária excessiva, o que

poderia afetar preços de ativos de forma que restrinja as

condições financeiras, tornando-se contraproducente.

Projeções: Brasil

Atividade EconômicaE

c Crescimento real do PIB - % Real GDP growth - %0,5 -3,5 -3,3 1,3 1,3 1,1 -4,5 3,5

PIB nominal - BRL bi Nominal GDP - BRL bn5.779 5.996 6.269 6583,3 6.889 7.257 7.234 7.777

PIB nominal - USD bi Nominal GDP - USD bn2.455 1.800 1.798 2062,6 1.884 1.839 1.351 1.533

População (milhões de hab.) Population (millions)201,7 203,5 205,2 206,8 208,5 210,1 211,8 213,3

PIB per capita - USD Per Capita GDP - USD 12.169 8.847 8.764 9974 9.038 8.751 6.378 7.187

Taxa Nacional de Desemprego - média anual (*) 6,8 8,5 11,5 12,7 12,3 11,9 14,6 13,9

Taxa Nacional de Desemprego - fim do ano (*) 7,1 9,6 12,6 12,4 12,2 11,6 14,0 13,7

InflaçãoI

n IPCA - % IPCA - %6,4 10,7 6,3 2,9 3,7 4,3 1,8 2,8

IGP–M - % IGP–M - %3,7 10,5 7,2 -0,5 7,5 7,3 4,6 4,0

Taxa de JurosI

n Selic - final do ano - % Selic - eop - %11,75 14,25 13,75 7,00 6,50 4,50 2,25 3,00

Balanço de PagamentosB

a BRL / USD - final de período BRL / USD - Dec2,66 3,96 3,26 3,31 3,88 4,03 5,75 4,50

Balança comercial - USD bi Trade Balance - USD bn-4 20 48 67 58 47 60 75

Conta corrente - % PIB Current Account - % GDP-4,1 -3,0 -1,3 -0,7 -2,2 -2,8 -0,1 0,3

Investimento direto no país - % PIB Foreign Direct Investment - % GDP3,6 3,6 4,1 3,3 4,1 4,3 4,4 4,6

Reservas internacionais - USD bi International Reserves - USD bn374 369 372 382 387 367 332 332

Finanças PúblicasP

u Resultado primário - % do PIB Primary Balance - % GDP-0,6 -1,9 -2,5 -1,7 -1,6 -0,9 -10,2 -2,2

Resultado nominal - % do PIB Nominal Balance - % GDP-6,0 -10,2 -9,0 -7,8 -7,1 -5,9 -14,9 -5,6

Dívida bruta - % PIB 56,3 65,5 69,9 73,7 76,5 75,8 91,7 89,3

Dívida pública líquida - % do PIB Net Public Debt - % GDP 33,1 36,0 46,2 51,4 53,6 55,7 63,8 69,1

Fonte: IBGE, FGV, BCB e Itaú

2014

(*) Taxa de desemprego medida pela Pnad Contínua

2017 2021P2018 2019 2020P2015 2016

11


Nossas projeções: América Latina

Argentina:

México:

Atividade Econômica

Crescimento real do PIB - % -2,5 2,7 -2,1 2,7 -2,5 -2,2 -9,1 4,0

PIB nominal - USD bi 563,9 642,4 556,8 642,0 520,0 448,8 387,4 401,2

População (milhões hab.) 42,7 43,1 43,6 44,0 44,5 44,9 45,4 45,8

PIB per capita - USD 13.215 14.894 12.506 14.458 11.665 9.987 8,615 8,994

Taxa de desemprego - média anual 7,3 6,5 8,5 8,3 9,2 9,8 12,0 11,5

Inflação

IPC - % (*) 38,0 26,9 41,0 24,8 47,6 53,8 40,0 50,0

Taxa de Juros

Taxa BADLAR - final do ano - % 20,38 27,25 19,88 23,25 49,50 39,40 24,00 24,00

Taxa de política monetária - final do ano - % - - 24,75 28,75 59,25 55,00 30,00 30,00

Balanço de Pagamentos

ARS / USD - final de período 8,55 13,01 15,85 18,77 37,81 59,90 88,00 130,00

Balança comercial - USD bi 3,1 -3,0 2,0 -8,5 -3,7 16,0 17,5 15,5

Conta corrente - % PIB -1,6 -2,7 -2,7 -4,9 -5,2 -0,8 0,6 0,2

Investimento estrangeiro direto - % PIB 0,9 1,8 0,6 1,8 2,3 1,4 0,4 0,5

Reservas internacionais - USD bi 31,4 25,6 38,8 55,1 65,8 44,8 40,0 40,0

Finanças Públicas

Resultado primário - % do PIB (**) -3,4 -4,0 -4,2 -3,8 -2,6 -0,4 -4,8 -2,5

Resultado nominal - % do PIB (**) -2,4 -3,9 -5,8 -5,9 -5,2 -3,8 -6,1 -3,0

Dívida pública bruta - % PIB 47,4 55,5 55,6 59,0 89,4 93,0 109,3 108,8

Dívida pública líquida - % PIB (***) 22,0 25,4 27,6 31,5 56,7 57,3 69,7 70,50,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0 0

Fonte: Banco Central, INDEC e Itaú

(*) Inflação nacional desde 2017.

(**) Desde de 2016, exclui as transferências de lucros do banco central

(***) Exclui as reservas do banco central e previdência social

20152014 2021P2020P2019201820172016


Crescimento real do PIB - % 2,8 3,3 2,6 2,1 2,2 -0,3 -8,5 4,3

PIB nominal - USD bi 1.313 1.172 1.078 1.162 1.222 1.265 1.050 1.134

População (milhões de hab.) 120,0 121,0 122,0 124,0 125,0 126,0 127,0 128,0

PIB per capita - USD 10.965 9.682 8.815 9.409 9.794 10.044 8.262 8.843


Inflação

IPC - % 4,1 2,1 3,4 6,8 4,8 2,8 2,9 3,3

Taxa de Juros

Taxa de política monetária - final do ano - % 3,00 3,25 5,75 7,25 8,25 7,25 4,00 4,00


MXN / USD - final de período 14,8 17,2 20,7 19,7 19,7 18,9 22,0 21,5

Balança comercial - USD bi -3,1 -14,7 -13,1 -11,0 -13,6 5,4 15,0 7,0

Conta corrente - % PIB -1,9 -2,6 -2,3 -1,8 -1,9 -0,2 0,2 0,1



Finanças Públicas

Resultado nominal - % do PIB -3,1 -3,4 -2,5 -1,1 -2,1 -1,6 -4,1 -3,5

Dívida pública líquida - % do PIB 39,7 43,9 48,2 46,0 46,0 45,5 56,1 54,30,0% 0,0%

Fonte: FMI, Bloomberg, INEGI, Banxico, Haver e Itaú

2021P2020P201820172016 2019P20152014

12


Chile:

Peru:


Crescimento real do PIB - % 1,8 2,3 1,7 1,2 3,9 1,1 -4,5 4,7

PIB nominal - USD bi 257 239 255 279 298 278 241 269




Inflação

IPC - % 4,6 4,4 2,7 2,3 2,6 3,0 2,6 2,9

Taxa de Juros



CLP / USD - final de período 606 709 670 615 694 753 800 770

Balança comercial - USD bi 6,5 3,4 4,9 7,4 4,7 4,2 11,2 8,2

Conta corrente - % PIB -2,0 -2,4 -2,0 -2,3 -3,6 -3,9 0,0 -1,4



Finanças Públicas

Resultado nominal - % do PIB -1,6 -2,1 -2,7 -2,8 -1,6 -2,8 -8,1 -4,0

Dívida pública líquida - % do PIB -4,3 -3,4 0,9 4,4 5,7 7,9 18,1 20,30,0% 0,0% 0,0% 0,0%

Fonte: FMI, Bloomberg, BCCh, INE, Haver e Itaú

201820172016 2021P2020P201920152014







Inflação

IPC - % 3,2 4,4 3,2 1,4 2,2 1,9 1,2 2,1

Taxa de Juros

Taxa de política monetária - final de período - % 3,50 3,75 4,25 3,25 2,75 2,25 0,25 0,75


PEN / USD - final de período 2,98 3,41 3,36 3,24 3,37 3,31 3,40 3,40

Balança comercial - USD bi -1,5 -2,9 2,0 6,7 7,2 6,6 6,8 6,5

Conta corrente - % PIB -4,5 -5,0 -2,6 -1,3 -1,7 -1,5 -1,3 -1,5



Finanças Públicas

Resultado nominal do SPNF - % do PIB -0,2 -1,9 -2,3 -3,0 -2,3 -1,6 -9,0 -2,5

Dívida bruta do SPNF - % PIB 19,9 23,3 23,9 24,9 25,8 26,8 35,3 33,70,0% 0,0% 0,0%

Fonte: IMF, INEI, BCRP, Itaú

2014 2020P 2021P2015 2016 2017 2018 2019P

13


Colômbia:

Pesquisa macroeconômica – Itaú

Mario Mesquita – Economista-Chefe

Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site:

http://www.itau.com.br/itaubba-pt/analises-economicas/publicacoes

Informações Relevantes

1. Este relatório foi desenvolvido e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Itaú Unibanco S.A. (“Itaú Unibanco”). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 598, de 3 de maio de 2018.

2. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroeconômicas e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra e/ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra e/ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. Entretanto, o Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. O Itaú Unibanco não possui qualquer obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e informar o respectivo leitor.

3. As opiniões expressas neste relatório refletem única e exclusivamente as visões e opiniões pessoais do analista responsável pelo conteúdo deste material na data de sua divulgação e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do grupo econômico do Itaú Unibanco.

4. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório encontram-se disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou e outra, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados.

Observação Adicional: Este material não leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter aconselhamento financeiro, legal, contábil, econômico, de crédito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e características pessoais antes de tomar qualquer decisão fundamentada na informação aqui contida. Ao acessar este material, você declara e confirma que compreende os riscos relativos aos mercados abordados neste relatório e às leis em sua jurisdição referentes a provisão e venda de produtos de serviço financeiro. Você reconhece que este material contém informações proprietárias e concorda em manter esta informação somente para seu uso exclusivo.

SAC Itaú: Consultas, sugestões, reclamações, críticas, elogios e denúncias, fale com o SAC Itaú: 0800 728 0728. Ou entre em contato através do nosso portal https://www.itau.com.br/atendimento-itau/para-voce/. Caso não fique satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria Corporativa Itaú: 0800 570 0011 (em dias úteis das 9h às 18h) ou Caixa Postal 67.600, São Paulo-SP, CEP 03162-971. Deficientes auditivos, todos os dias, 24h, 0800 722 1722.







Inflação

IPC - % 3,7 6,8 5,8 4,1 3,2 3,8 2,5 3,0

Taxa de Juros



COP / USD - final de período 2.377 3.175 3002 2.932 3.254 3.287 3.800 3.700

Balança comercial - USD bi -6,2 -15,6 -11,1 -6,1 -7,1 -10,8 -7,5 -9,3

Conta corrente - % PIB -5,2 -6,3 -4,3 -3,3 -3,9 -4,3 -3,3 -3,7



Finanças Públicas

Resultado nominal do gov. central - % do PIB -2,4 -3,0 -4,0 -3,6 -3,1 -2,5 -6,1 -4,5

Dívida pública bruta do gov. central - % do PIB 39,9 44,6 45,6 46,4 49,4 50,2 62,5 65,70,0% 0,0% 0,0%

Fonte: FMI, Bloomberg, Dane, Banrep, Haver e Itaú

2020P 2021P2015 2016 2017 2018 20192014
http://www.itau.com.br/itaubba-pt/analises-economicas/publicacoeshttp://www.itau.com.br/itaubba-pt/analises-economicas/publicacoeshttps://www.itau.com.br/atendimento-itau/para-voce/https://www.itau.com.br/atendimento-itau/para-voce/

revisão de cenário - banco itaú€¦ · economia global depois da queda china passa por uma...

Documents