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ISSN 2175-9251 Relatório de Gestão das Reservas InternacionaisVolume 12 | Março de 2020

Relatório de Gestão das Reservas InternacionaisPublicação anual do Banco Central do Brasil/Departamento de Riscos Corporativos e Referências Operacionais

Os textos e os correspondentes quadros estatísticos e gráficos são de responsabilidade do Departamento de Riscos Corporativos e Referências Operacionais (e-mail: [email protected]).

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Sumário

Sumário Executivo, 5

1 Gestão das Reservas Internacionais, 7

1.1 Conjuntura econômica, 71.2 Indicadoreseconômico-financeiros,9

1.2.1 Indicadoresmacroeconômicos,91.2.2 Indicadoresfinanceiros,11

1.3 Governança, 13

2 Política de Investimento, 16

2.1 Distribuição por moedas, 172.2 Classesdeativos,172.3 Prazomédiodeinvestimento,19

3 Administração de Riscos, 21

3.1 Risco de mercado, 213.1.1 Valor em Risco, 223.1.2 Testes de estresse, 23

3.2 Risco de liquidez, 243.3 Risco de crédito, 253.4 Risco operacional, 28

4 Resultados, 30

4.1 Relação entre risco e retorno, 32

Anexo, 34

Glossário, 39

Março 2020 | Relatório de Gestão das Reservas Internacionais5

Sumário Executivo

O Banco Central do Brasil (BCB) prioriza a transparência do processo de administração das reservas internacionais. Esta publicação é o décimo segundo volume do Relatório de Gestão das Reservas Internacionais e detalha a evolução das reservas internacionais do Brasil, destacando as alterações implantadas em seugerenciamentoaolongode2019.

A gestão das reservas internacionais ancora-se em sistema de governança que contemplahierarquiadefinidaentrediversas instânciasdecisórias,bemcomosistema de controle e de aferição diários de resultados e de acompanhamento dosinvestimentos.Paraessagestão,foiconcebidoumarcabouçobaseadoemtrês pilares: i) carteira de referência; ii) limites operacionais; e iii) mensuração de resultados. Adicionalmente, são monitorados, diariamente, os riscos de mercado, de crédito, de liquidez e operacional.

Compete à Diretoria Colegiada do BCB, reunida no Comitê de Governança, Riscos eControles(GRC)estabelecerosobjetivosestratégicoseoperfilderiscoederetorno das reservas internacionais do país. Seguindo essas diretrizes, busca-se umaalocaçãoestratégicaquepossuacaracterísticasanticíclicasequereduzaaexposição do país a oscilações cambiais.

Em31dedezembrode2019,asreservasinternacionaisdoBrasiltotalizavam,peloconceitocaixa,US$356,88bilhões.Nofinalde2018,essevaloreradeUS$374,72bilhões. A principal razão para essa redução foi o conjunto de operações de intervençãonomercadoàvistadedólar,realizadasaolongodosegundosemestrede2019.Oriscodemercado(Value at Risk–VaR)médiodosinvestimentos,queagregaascomponentesdejurosedemoedas,em2019,foide2,4%aoano,acimadovalorobservadonoanoanterio.Essaalteraçãorefleteoaumentodoprazomédiodosinvestimentosque,aofimde2019,foide2,78anos,contraumprazode2,23anosaofimde2018.Quantoaoriscodecrédito,adistribuiçãomédiadosativosporrating em2019mostraconcentraçãodaexposiçãoemcontrapartescomclassificaçãodecrédito"Aaa".Em2019,oriscode liquidez,que levaemconsideração a diferença de preços (spread) entre as ofertas de compra e de venda dostítulospertencentesàscarteirasdeinvestimento,manteve-seempatamaresbaixos e similares aos de 2018.

Em2019,asreservasinternacionaisbrasileirasapresentaramresultadopositivode4,33%,medidononumerárioUSD.Aolongodoano,ocorreuquedadejurosnosEUA, consistente com o ciclo de afrouxamento monetário. Assim, a componente


dejurosrepresentou4,25%deretornopositivo,enquantoosganhoscomparidadedemoedaforamde0,08%.

O Relatório de Gestão das Reservas Internacionais está dividido em quatro capítulos. O primeiro apresenta os fundamentos nos quais se baseia a gestão das reservas internacionais.O segundodescreveapolíticade investimento. Oterceiroexplicitaosdiversosriscosenvolvidosnessesinvestimentos.Oúltimomostraosresultadosagregadosdaaplicaçãodasreservas,quepermitemverificara adequação das estratégias vis-à-visaosobjetivosestratégicosdefinidospeloBCB.ORelatóriotambémcontémumanexo,quetraztabelasapartirdasquaisseconfeccionaramosgráficosconstantesdodocumento,alémdoglossáriocomosprincipaistermosutilizados.


Gestão das Reservas Internacionais1 Resumo da conjuntura econômica e os fundamentos nos quais se baseia a gestão das reservas internacionais.

1.1 Conjuntura econômica

Aatividadeeconômicaglobalem2019cresceuemtornode2,9%,reduzindooritmodecrescimentoverificadoem2018.ComomostraaTabela1.1,tantoaseconomias centrais quanto as economias emergentes apresentaram média de crescimentoem2019inferiorcomparativamenteaoanoanterior.

Tabela 1.1 – Crescimento real do PIB (%)

Período 2018 20191/

Mundo 3,6% 2,9%

Países avançados 2,2% 1,7%

EUA 2,9% 2,3%

Zona do Euro 1,9% 1,2%

Japão 0,3% 1,0%

Países emergentes2/ 4,5% 3,6%

China 6,6% 6,1%

Índia 6,8% 4,8%

Rússia 2,3% 1,1%

África do Sul 0,8% 0,4%

Brasil 1,3% 1,2%Fonte: Fundo Monetário Internacional (World Economic Outlook, 20.01.2020)

1/ Projeções do FMI para 2019.2/ O grupo inclui economias em desenvolvimento. No caso do Brasil, em 2018, os dados do IBGE indicam crescimento de 1,1%.

Oanode2019foimarcadoporincertezasnapolíticadecomérciointernacional,principalmente por parte dos EUA e da China, as duas maiores potências econômicas.Astensõescomerciaisentreessesdoispaísesforamrefletidasemaumentos significativosde tarifas de importaçãoe respectivas retribuições,disputasdepolíticadetecnologiaeameaçasdeinterrupçãodecomércioedeinvestimentos, entrecortadaspor anúnciosde tréguas. Essa incertezaafetounegativamente o crescimento do comércio global, bem como as decisões de investimento em todo o mundo. Como resultado, o setor industrial foi predominantemente o mais atingido, com ênfase nos bens duráveis e de investimento.


Aeconomiaamericanatevemenorcrescimentoem2019,apesardemanterseumercado de trabalho aquecido, com as menores taxas de desemprego em 50 anos. O setor industrial apresentou queda, enquanto o setor de serviços manteve seuaquecimento.Oconsumodomésticosustentouademanda,oquelevouaeconomiaapermaneceremestadopróximoaoequilíbriodeplenoempregoaolongodoanosemapresentarpressõesinflacionárias,mesmocomodesempregobaixo e as altas de tarifas sobre produtos importados.

Apolíticamonetáriaamericana,quevinhadesucessivasaltasdejurosem2018,foirevertidafrenteàinflaçãoabaixodametaeàsperspectivasdedesaceleraçãoda economia americana e global. O Federal Reserve (Fed) reverteu o ciclo de apertodepolíticamonetáriaerealizoutrêscortesemsuataxabásicadejuros.Assim, as projeções de recessão na economia americana, que se fortaleceram no meiodoano,arrefecerameoanoterminacomexpectativadeestabilidadenosEUA, com prospecto de acordo comercial com a China e autoridade monetária disposta a dar suporte à condição econômica atual.

Aeconomiachinesacontinuouemseuprocessodedesaceleraçãodelongoprazo.OconflitocomercialcomosEUAterminoupordiminuiraindamaisocrescimentodesuaindústria.Aolongodoano,foramtomadasmedidasdeestímulomonetárioparamodularessemovimento.Com resultadosmoderados, atingiu-seaindaalta taxa de crescimento, porém com as tendências de diminuição de superavit emtransaçõescorrentes,deinvestimentosedopesodosetorindustrial.Dessaforma, exportadores de commodities e de produtos industrializados têm sofrido impacto dos movimentos ocorridos na China.

AZonadoEurofoiatingidapelaincertezaepeladiminuiçãodocrescimentodocomércio internacional. As economias centrais da Europa, predominantemente exportadoras de produtos industrializados, como Alemanha e Holanda, foram maisatingidasqueospaísesdaperiferia,maisconcentradosemserviços.Tambémhouveestímulodepolíticamonetária,comoanúncioemsetembrodoretornoàexpansão do balanço do Banco Central Europeu com um programa de compra de ativos.Comoresultado,houveaumentodovolumededívidacomjurosnegativosnaEuropa.Caberessaltarque,apesardaquedadaatividadeindustrialemcertospaíses e do crescimento baixo, o nível de desemprego é o menor desde a crise de 2008,eosetordeserviçoscontinuaforte,bemcomooconsumointerno.

AsaídadoReinoUnidodaUniãoEuropeia(UE)dominouadiscussãopolíticaeeconômica naquele país, aumentando ainda mais a incerteza dos agentes quanto às regrasdecomérciointernacionalearrefecendooinvestimento.Arenúnciadaprimeira -ministrabritânicaeasubsequenteeleiçãoparlamentar fortaleceramoapoioaoacordodoPartidoConservadorcomaUEparaobrexit,gerandootimismonos mercados de que o processo deve prosseguir sem mais adiamentos e com menor riscode rupturas institucionaisbruscas.Aeconomiaapresentoubaixocrescimento, também com a ressalva de que o desemprego é o menor em 44 anos.

Aolongode2019,tensõespolíticasforamobservadasaoredordomundo,emdiversos locais, sendo mais um fator de incerteza para a economia global. Protestos significativosocorreramemHongKong,noLíbano,noIraqueeemdiversospaísesda América do Sul, como Chile, Bolívia, Peru e Colômbia.


AArgentinateveeleiçõespresidenciaisentremeadasporumacrisecambialemmeioadifícilsituaçãoeconômicadeinflaçãoaltaerecessão.Conflitosgeopolíticosentre EUA e Irã também contribuíram com a incerteza.

Osprincipaisriscosqueseapresentavamaofinalde2019nohorizontedecurtoprazonocenáriointernacionaleram:i)continuidadedasdisputascomerciaisentreEUA e China, apesar de tréguas e acordos iniciais, aumentando os efeitos deletérios naeconomia; ii) volatilidadedevidaaeventospolíticos, comooprocessodeimpeachment e as eleições presidenciais nos EUA, bem como os protestos ao redor domundo,desestabilizandogovernos;iii)conflitosgeopolíticos,potencialmentelevandoainstabilidadeemmercadoscomoodepetróleo;iv)desaceleraçãomaisacentuada de China e Índia, afetando o volume de comércio internacional e o crescimento econômico global, e ; v) deterioração econômica nos EUA ou na UE, com recessão em um momento de baixas taxas de juros.

1.2 Indicadores econômico-financeiros

O montante de reservas internacionais depende de uma série de fatores, como variáveis macroeconômicas internas e externas ao país, além de elementos que impactamos retornosfinanceirosdacarteirados investimentosdas reservas.A seguir sãoelencadosalgunsdos indicadoresque influenciamovolumedasreservas internacionais.

1.2.1 Indicadores macroeconômicos

OGráfico1.1apresentaocomportamentodasexportaçõesedasimportaçõesbrasileiras,assimcomodataxadecâmbiodólar/real,noperíodode2010a2019.Houvequedatantonasexportaçõesquantonasimportaçõesbrasileirasem2019,em comparação aos valores de 2018.1Ataxanominaldecâmbioterminou2019comaltade4,02%nacomparaçãocomofinalde2018ede7,94%nacomparaçãodas médias anuais.

Daperspectivadeumpaíscomimportanteparticipaçãodecommodities na sua pauta de exportação, o impacto de variações nos preços internacionais dessas mercadorias sobre a taxade câmbioé relevante.OGráfico1.2 exibe a altacorrelaçãonegativaentreoíndicedecommodities Commodity Research Bureau (CRB)eataxadecâmbiodólar/real.

1 De acordo com o Relatório de Inflaçãodedezembrode2019,adeterioraçãonosaldocomercialrefletiu,inicialmente,oaumentomaisintensodasimportaçõesrelativamenteàsexportações,emcontextoderetomadagradualdaeconomiadoméstica.Apartirdejaneirode2019,contudo,asexportaçõesiniciarammovimentoderetraçãomoderada,acompanhadoderelativaestabilidadenosvaloresimportados(Gráfico2).Assim,adiminuiçãodosaldocomercialnosdezprimeirosmesesde2019emrelaçãoaomesmoperíododoanoanteriordecorreu,fundamentalmente,daperdadedinamismo das vendas externas.


O crescimento do Produto Interno Bruto (PIB) brasileiro apresentou estabilidade em2019,comaltaprojetadade1,2%.ComoilustraoGráfico1.3,aascensãodadívidalíquida,iniciadacomarecessão,desacelerou,alcançando54,8%doPIB.Asreservasinternacionaistotalizaram19,4%doPIB.Nográfico,tambéméexibidaarazão entre o volume de reservas internacionais e a dívida líquida.

Em31dedezembrode2019,asreservasinternacionaisdoBrasiltotalizavam,peloconceitocaixa,US$356,88bilhões.Nofinalde2018,essevaloreradeUS$374,72bilhões. A principal razão para essa redução foi o conjunto de operações de intervençãonomercadoàvistadedólar,realizadasaolongodosegundosemestrede2019.

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Exportações Importações Câmbio médio R$/US$

Gráfico 1.1 – Balança comercial e câmbio (R$/US$)

Fonte: Banco Central do Brasil

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Câmbio R$/US$ CRB

Gráfico 1.2 – Câmbio (R$/US$) e CRB

Fonte: Bloomberg

R$/US$


1.2.2 Indicadores financeiros

Dentreos fatoresqueafetamarentabilidadedos investimentosdasreservas,destacam-se os indicadores dos mercados de moeda, renda variável e juros.

Nosmercadosdemoeda,avalorizaçãooudesvalorizaçãododólaramericanoemrelaçãoaoutrasmoedasinfluenciaumapartedoresultadodosinvestimentosdasreservas.NoGráfico1.4,éexibidaaevoluçãodoíndicedólar,cujoaumentorepresentaavalorizaçãododólarnorte-americanoemrelaçãoaumacestademoedase,portanto,umadesvalorizaçãodeinvestimentosefetuadosemoutrasmoedas, porémmedidosemdólarnorte-americano. Como comparação, noGráfico1.4tambéméexibidaataxadecâmbiodólar/real,peloquesepercebesuaaltacorrelaçãocomoíndicedólar.

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Gráfico 1.4 – Câmbio (R$/US$) e índice dólar

Fonte: Bloomberg

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DLSP (% PIB) Reservas internacionais (% PIB) Reservas Internac ionais (% DLSP)


Gráfico 1.3 – Dívida Líquida do Setor Público (DLSP, % PIB), reservas internacionais (% PIB) e reservas internacionais (% DSLP)


Em relaçãoaomercadoacionárionorte-americano, representadonoGráfico1.5pelo índice S&P500,2019 terminou comaltade28,88%em relaçãoaofinalde2018.Arecuperaçãodaquedadabolsadofinalde2018,bemcomoocomprometimentodoFed em manter o ciclo de expansão econômica, revertendo asaltasdejurosde2018aolongodoanode2019,levaramomercadoacionárioaacreditarnacontinuidadedasituaçãopróximaaplenoempregodaeconomiaamericana.

Nocasodosjuros,odestaquenomercadoderendafixaamericanoem2019foio achatamento da curva, com inversão da curva no terceiro trimestre. De fato, o spreadentreastaxasdedoisanosedezanosatingiuemagostovaloresde4pontosbasenegativos,conformemostraoGráfico1.6.Aquedadessespread e a sua inversão são correlacionadas com recessões na economia americana, comoasde1990,2001e2007,eseupoderpreditivohistóricointensificouosquestionamentossobrea robustezda recuperaçãoeconômicadiantedociclode contração monetária. No quarto trimestre, com o posicionamento do Fed nosentidodemanteraexpansãoeconômica,acurvavoltouateraumentodeinclinaçãopositiva,apesardeaindaemnívelbaixo.

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S&P 500 VIX

Gráfico 1.5 – S&P 500 e VIX

Fonte: Bloomberg

Pontos S&P 500 Pontos VIX


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jun-90 ago-94 out-98 dez-02 fev-07 abr-11 jun-15 ago-19

2 anos 10 anosFonte: Bloomberg1/ Dados trimestrais

Gráfico 1.6 – Yields soberanos dos EUA1/

% a.a

Adicionalmente,oGráfico1.7mostraaevoluçãodastaxasdejurossoberanospara prazo de três anos em mercados aos quais as reservas internacionais possuemexposição.Apartirdessegráfico,épossívelvisualizaradivergênciadepolíticamonetáriaentreEUAedemaispaíses,entre2015e2018.Em2019,coma reversão da alta de juros nos EUA, vê-se uma convergência, ainda com níveis substancialmente mais altos nos EUA que nas demais economias centrais.

1.3 Governança

DeacordocomaLei4.595,de31dedezembrode1964,competeprivativamenteaoBCBserdepositáriodasreservasoficiaisdeouro,moedaestrangeiraedireitosespeciaisdesaque.NoâmbitodoBCB,competeàsuaDiretoriaColegiada,reunida

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dez-09 dez-11 dez-13 dez-15 dez-17 dez-19

Alemanha EUA Japão Reino UnidoFonte: Bloomberg1/ Dados trimestrais

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Gráfico 1.7 – Yields soberanos (3 anos)1/


noGRCestabelecerosobjetivosestratégicoseoperfilderiscoederetornodasreservas internacionais do país.

No que diz respeito ao gerenciamento dos investimentos, a estrutura de governançadasreservasestáamparadanapolíticadegestãointegradaderiscosdoBCB.OsinvestimentossãorealizadosdeacordocomdiretrizesestabelecidaspeloGRC,que,pormeiodeumacarteiradereferênciaapropriada,defineoperfilde risco e de retorno esperado, os limites operacionais para os desvios autorizados em relação a essa carteira de referência e os critérios de mensuração de resultados. Aestruturaorganizacional reforçaosmecanismosde controleedefluxodeinformações, viabilizandooprocessode investimentocom foconaadequadagestão de riscos. O GRC foi criado em maio de 2017, visando ao aprimoramento internodagovernançacorporativa,dagestãoderiscosecontrolesinternosdoBCB, e à melhoria do processo de tomada de decisões.

AgestãoderiscosdoBCBconsideradiversasdimensões,taiscomo:financeira,estratégica, reputacional, legal, operacional, entre outras. Preocupa-se, também, como gerenciamentoda continuidadedenegóciosda Instituição.Agestãointegradaeeficientedosriscos(Enterprise Risk Management – ERM) contribuisignificativamenteparaamelhoriacontínuadasatividadesdoBanco,possibilitandomelhoralocaçãoderecursosinstitucionais,humanosefinanceiros.Alémdisso,proporcionamaiortransparêncianadefiniçãodatolerânciaariscosdaInstituição,permitindoadequá-laaseusobjetivosestratégicos.

Com a adoção de um modelo integrado e estruturado de gerenciamento de riscos, oBCBalinha-seàsmelhorespráticasinternacionais,consolidandosuaposiçãode excelência sobre o tema.

EmrazãodoDecreto9.759,de11desetembrode2019, foramextintosdoiscomitês:GRC–AlocaçãoEstratégicaeGRC–GestãoAtiva.Comoobjetivodepreservar a continuidadedas açõesdoBCB relativas à gestãodas reservas,as competências dos comitês extintos foram mantidas em seus membros constituintes, notadamenteosDiretores dePolíticaMonetária (Dipom), deAssuntosInternacionaisedeGestãodeRiscosCorporativos(Direx)edePolíticaEconômica (Dipec).

Agerênciados investimentosédivididaemdoisníveis.Oprimeironível éagerênciaestratégicaedelongoprazo,que,emúltimainstância,éresponsávelpelosinvestimentosquecontribuemparagrandepartedoretornototaldasreservas.

No segundo nível, está a gerência de curto prazo, onde são estabelecidas as estratégias de desvio em relação à carteira de referência, dentro dos limites operacionais estabelecidos pelo GRC. Essa camada de gerenciamento é chamada de gestão ativa e tem comoobjetivoprincipal a elevaçãodo retorno total,aproveitando eventuais oportunidades de mercado.

Osparâmetros e os critérios de investimento sãomonitoradospor sistemagerencial desenvolvido internamente. Os controles são realizados diariamente, e eventuais quebras dos limites operacionais estabelecidos são comunicadas automaticamenteatodososmembrosdoGRC.


No que se refere aos aspectos operacionais, a aplicação das reservas internacionais envolveosprocessosde investimento,de conformidadeede liquidaçãodasoperações.Conformidadee liquidação sãoprocedimentos críticosnagestãodas reservas internacionais, por afetarem os aspectos de segurança, liquidez e rentabilidadedosinvestimentosemumambientecomliquidaçãoemdiferentesmoedas, praças e fusos horários.

O processo de administração das reservas internacionais está sujeito a seis diferentestiposdecontrole:i)controleinternodoDepartamentodasReservasInternacionais (Depin), por intermédio da Divisão de Controle Interno (Dicoi); ii) controle internopeloDepartamentodeRiscosCorporativoseReferênciasOperacionais (Deris); iii) controle interno da Auditoria do BCB; iv) controle externo aoBCB,masinternoaoPoderExecutivoFederal,feitopelaControladoria-Geralda União (CGU); v) controle externo do Tribunal de Contas da União (TCU); e, por fim,vi)controleexternoexercidoporauditorindependente.


Política de InvestimentoA política de investimento reflete as preferências de risco do BCB.

Apolíticade investimentoédefinidapelaDiretoriaColegiada,noâmbitodoGRC,emfunçãodosobjetivosestratégicosdelongoprazoaseremalcançadoscomasreservasinternacionais,taiscomo:fortaleceraconfiançadomercadonacapacidade do país de honrar seus compromissos externos e fornecer suporte àexecuçãodaspolíticasmonetáriae cambial.Comodesdobramentosdessesobjetivos,busca-seumaalocaçãoestratégicacomcaracterísticasanticíclicaseque reduza a exposição do país a oscilações cambiais. Uma vez considerada a estratégia de cobertura cambial da dívida externa bruta e de alocação com caráter anticíclico,oinvestimentodasreservasinternacionaisérealizadocomoauxíliodetécnicasdeotimizaçãorisco-retornodecarteira,observadososcritériosdesegurança, liquidez e rentabilidade, priorizados nessa ordem.

OGRCdefineumacarteiradeinvestimentoscomoreferênciaparaasaplicaçõesdasreservas,comumperfilestratégicoehorizontede investimentode longoprazo,que refleteaspreferências institucionaisdoBCBnoquediz respeitoàrelação entre risco e retorno. Flutuações de curto prazo nas variáveis que afetam ospreçosdosativos,comocotaçõesdemoedaetaxasdejuros,nãoafetamasdecisões de longo prazo.

Alterações intencionais em relação à carteira de referência, em função das oscilações das condições de mercado, podem ser assumidas e são monitoradas diariamente por sistemas de controle interno. Ou seja, as reservas internacionais sãogerenciadasdeformaativa,podendodesviar-semarginalmentedacarteiradereferência,dentrodoslimitesoperacionaispreviamentedefinidospeloGRC.

Aseguir,sãodescritososaspectosfundamentaisdapolíticadeinvestimentodasreservasinternacionais.Deformagenérica,pode-sesegmentaressapolíticadeinvestimentoemtermosdedistribuiçãopormoedas,porclassesdeativosepeloprazomédiodeinvestimento.Osdadosexibidosaseguirtêmcomomoeda-baseodólarnorte-americano,sãoreferentesàcarteiragerenciadainternamentepeloBCBenãolevamemcontainstrumentosespecíficosempregadosnomercadolocal,comoleilõesdevendadedólarcontrareaiscomcompromissoderecompra.Alémdisso,em2019,oBCBampliouoinvestimentoemtítulosgovernamentaischineses (denominados na moeda chinesa, CNY).2 O volume total alocado em CNYnofinalde2019eradeUS$3,82bilhões.

2 OinvestimentoemtítulosgovernamentaischinesesérealizadoporintermédiodofundoBIS Investment Pool CNY (Bisip-CNY), administrado pelo Bank for International Settlements (BIS).

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2.1 Distribuição por moedas

Comomencionado, um dos objetivos no âmbito da gestão das reservasinternacionais é a redução da exposição do país ao risco cambial. Dessa forma, define-seumacarteiradiversificadacomperfilanticíclicoequebusqueacoberturacambialdadívidaexternabruta.Emdezembrode2019,aalocaçãopormoedasdasreservassedavadaseguinteforma:86,77%emdólarnorte-americano,7,35%emeuro,2,11%emlibraesterlina,1,73%emiene,0,94%emouroe1,10%emoutrasmoedas.Comessaalocação,realiza-se100%dohedge (proteção) cambial da dívida externa soberana e da dívida externa bruta, nas moedas com posição de dívida não residual.3OGráfico2.1mostraaevoluçãodaalocaçãopormoedasaofinaldecadaano.

Verifica-se,emtodooperíodo,odólarnorte-americanocomomoedademaiorparticipaçãonosinvestimentosdasreservasinternacionais.Em2009,iniciou-sepolíticadediversificaçãodemoedasdasreservasinternacionais.Em2015,houvepequenoajustenadistribuiçãodemoedas,afimdefortalecerasposiçõesmaisrepresentativasda cobertura cambial. Em2018, houveumadiminuiçãodasposiçõesemmoedaspró-cíclicas,comoCADeAUD,cujasposiçõesestratégicasremanescentesforamliquidadasem2019.Desdeentão,eventuaisexposiçõesemCADeAUDpassaramaintegraroitem"Outras".Em2019,houvetambémpequeno aumento na posição em euros.

2.2 Classes de ativos

Os investimentosdasreservas internacionaissãorealizados,basicamente,eminstrumentosderendafixa,notadamenteemtítulosgovernamentaissoberanos,títulosdeagênciasgovernamentaisdediferentespaíses,títulosdeorganismossupranacionais edepósitosbancáriosemprazofixo.Agências sãoentidadespatrocinadasporumgovernonacional,criadascomoobjetivodepromovere

3 Os valores de dívida externa bruta segmentada por moeda podem ser consultados nas Estatísticas do Setor Externo,divulgadasmensalmentenosítioeletrônicodoBCB.

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Fonte: Banco Central do Brasil1/ Reserv as no conceito caixa (dados de f im de período).2/ A partir de 2019, as alocações em CAD e AUD estarão incluídas no item "Outras".

USD EUR JPY GBP CAD AUD Ouro Outras

Gráfico 2.1 – Distribuição por moedas das reservas internacionais1/


fomentar o desenvolvimento de certos setores da economia, levantando recursos principalmente pela emissão de papéis no mercado internacional. Os governos centraisemitemtítulossoberanosparafinanciarseusbalançosfiscais.

Supranacionaissãoorganismosmultilaterais,comooBIS,queemitemtítulose,emalgunscasos,agemcomointermediáriosfinanceiros.Em2018,oBCBiniciouo uso de Exchange-Traded Funds (ETFs), fundos cujas cotas são negociadas em bolsasdevalores,paraobterexposiçãoemmercadosderendafixaeemrendavariável.Tambémem2018,iniciaram-seosinvestimentosemtítulosdedívidadegovernos locais (províncias de países com rating de alta qualidade).

Nosgráficosaseguir,asexposiçõespeloinstrumentoETFsãosegmentadasnasclassesdeativo ÍndicesdeAçõeseUSMBS (Mortgage-backed Securities de agências dos EUA). Desde 2016, o BCB possui exposição a índices de renda variável norte-americana. Atualmente, a exposição à renda variável dessa carteira se dá por meiodoinstrumentoETF.PartedaalocaçãonaclassedeativosUSMBStambémocorre por meio de ETFs, porém o BCB tem acesso a outros instrumentos como To-be-announced (TBAs) para montagem de exposições no mercado de hipotecas norte-americano.

Emdezembrode2019,aalocaçãosedavadaseguinteforma:93,03%emtítulosgovernamentais;1,78%emtítulosdeagências;1,63%emdepósitosembancoscentraiseemorganismossupranacionais;1,04%emETFsdeíndicesdeações;0,86%emtítulosdeorganismossupranacionais;0,41%emdepósitosembancoscomerciais;0,15%emETFsdeUSMBS;e1,12%emoutrasclassesdeativos,comoouroetítulosdegovernoslocais.

OGráfico2.2mostraadistribuiçãopercentual,porclassedeativo,observadanoperíododedezembrode2010adezembrode2019(dadosdefimdeperíodo).OGráfico2.3mostraamesmaevoluçãoemvaloresfinanceiros.

Ao longode2019, verificou-seque a alocaçãoemdepósitos ementidadessupranacionais e bancos centrais diminuiu em relação a 2018. Nota-se, também, aparticipaçãodaposiçãodeETFsdeíndicesdeaçõesedeUSMBS.

0%

50%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Fonte: Banco Central do Brasil1/ Reserv as no conceito caixa (dados de f im de período).

Soberanos Agências SupranacionaisDepósitos em bancos Depósitos em supran. e BCB Índices de AçõesUS MBS Outros

Gráfico 2.2 – Distribuição por classes de ativo das reservas internacionais1/


2.3 Prazo médio de investimento

Aescolhadoprazomédiodeinvestimentodasreservasinternacionaisprocuraatender aos critérios de segurança, liquidez e rentabilidade, nessa ordem. OGráfico2.4apresentaohistóricodoprazomédiodeinvestimentodasreservasparaoperíododedezembrode2010adezembrode2019(dadosdefimdeperíodo).

0,0

1,0

2,0

3,0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Gráfico 2.4 – Prazo médio de investimento – Fim de período1/

Fonte: Banco Central do Brasil1/ Reserv as no conceito caixa (dados anuais de f im de período).

Anos

Em2013,comoobjetivodereduçãodasensibilidadedacarteiraamovimentosdetaxasdejuros(particularmenteàstaxasdejurosdosEstadosUnidos),oíndicedereferência da principal carteira foi reduzido de 1 a 5 para 1 a 3 anos, mantendo--se esse mesmo índice ao longo do período de 2014 a 2017. Em 2018, o índice de referência da principal carteira voltou a ser o de 1 a 5 anos, acarretando um aumentodoprazomédiodoportfóliocomoumtodo.Comessamedida,oprazomédiode investimentodas reservas internacionaisgerenciadas internamente

050.000

100.000150.000200.000250.000300.000350.000400.000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Fonte: Banco Central do Brasil1/ Reserv as no conceito caixa (dados de f im de período). Valores em milhões de US$.

Soberanos Agências SupranacionaisDepósitos em bancos Depósitos em supran. e BCB Índices de AçõesUS MBS Outros

Gráfico 2.3 – Distribuição por classes de ativos das reservas internacionais1/

US$ milhões


passoude1,69anoem2017para2,78anosnofechamentoem2019.Quandoconsideradaamédiaanualdoprazomédiodeinvestimento(Gráfico2.5),umaelevaçãotambéméobservávelnoúltimoano(2,71anos).

0,0

1,0

2,0

3,0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Gráfico 2.5 – Prazo médio de investimento – Média anual1/

Fonte: Banco Central do Brasil1/ Reserv as no conceito caixa (média anual).

Anos


Administração de RiscosNo investimento das reservas, são monitorados os riscos de mercado, de liquidez, de crédito e operacional.

Aanálisedosriscosassociadosaoprocessodeinvestimentoéfundamentalparaoentendimentodosresultadosfinanceiroseparaaadequaçãodacarteiradereferênciaaosobjetivosdeinvestimentodasreservas.

Conforme mencionado, os diferentes riscos assumidos na aplicação das reservas internacionais são controlados diariamente por um sistema gerencial desenvolvido internamente pelo BCB. Esse sistema inclui o cálculo dos riscos de mercado e de crédito, bem como registros de eventuais incidentes operacionais, além de diversos outros controles de limites operacionais.

Oriscodemercadodeumacarteiradeinvestimentoséoriscodeseperderemmontantesfinanceirosemfunçãodavariaçãodospreçosdemercadodosativosquecompõem essa carteira.

Oriscodeliquidezcorrespondeaoriscodenãosepodervenderumativooufecharumaposiçãonomomentodesejadosemincorreremcustossignificativos.

Oriscodecréditoéoriscodeumainstituiçãonãoconseguirhonrarpagamentosdecorrentes daemissão detítulos, depósitos ouqualquer outraobrigaçãocontratualoucompromissofinanceiroassumidoscomosinvestidores.

Oriscooperacionalpodeserdefinidocomooriscodeperdas–diretasouindiretas–resultantesdefalha,dadeficiênciaoudainadequaçãodeprocessosinternosoude pessoas e sistemas ou, ainda, de eventos externos.

3.1 Risco de mercado

Existem diversas componentes de risco de mercado relacionadas à gerência das reservas internacionais. A principal é o risco de variação de preços das moedas que compõem as reservas e das taxas de juros nessas moedas. A moeda-base (numerário)utilizadapeloBCBparaagerênciadasreservasinternacionaiséodólarnorte-americano.Paramediroriscodemercadototaldasreservasedecadaumadessasduascomponentesprincipais,oBCButilizaamedidaVaR,conformeseveránapróximaseção.Alémdisso,utilizatambémotestedeestresseparamedir a sensibilidade das reservas a fatores de risco, conforme será descrito na seção 3.1.2.

3


3.1.1 Valor em Risco

AprincipalmedidautilizadapeloBCBparaavaliaroriscodemercadodasreservasinternacionais é o VaR, medida de risco que demonstra a perda de uma carteira, estimadaparadeterminadohorizontedetempo,abaixodaqualaprobabilidadedeocorrênciaédefinidaporníveldeconfiançadefinido.

Diariamente,calcula-seoVaRdasreservasedagerênciaativacomhorizontedeumdiaeníveldeconfiançade95%.AlémdoVaRtotal,tambémécalculadooVaR para as componentes de moedas e de juros (principais fatores de risco de mercado de exposição das reservas).

OGráfico3.1mostraamédia,paracadaano,dosvaloresdiáriosanualizadosdo VaR das reservas internacionais em termos percentuais, assim como o VaR provenientedevariaçõesdetaxasdejuroseodemoedas.OVaRtotalatingiu2,4%aoanonamédia,acimadovalorobservadonoanoanterior,quefoide1,5%.

Em2019,acomponentedejurosdoVaRdasreservassubiuemrelaçãoàmédiaanualde2018,de1,1%para2,1%.A componentedemoedasdoVaR caiu,passandode1,0%para0,9%.Essasalteraçõesrefletem,principalmente,mudançasna alocação estratégica da carteira, como o aumento do prazo médio e a redução doinvestimentoemmoedascomoCADeAUD,deacordocomoobjetivodeperfilanticíclicodacarteira.

As reservas internacionais têm exposições a fatores de risco relacionados a ações e a commodities. No entanto, em função do pequeno volume aplicado nessas classes, a contribuição dessas exposições para o risco total foi baixa ao longo doanode2019.Amédiadacomponentedeaçõesedecommodities do VaR anualizadofoiinferiora0,25%durante2019.

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

VaR total VaR de juros VaR de moedas

Fonte: Banco Central do Brasil1/ Média para cada ano do VaR diário anualizado.

Gráfico 3.1 – VaR das reservas internacionais1/


3.1.2 Testes de estresse

AlémdoVaR,outra ferramentautilizadaparamediro riscodemercadodasposições das reservas internacionais é o teste de estresse. Trata-se de ferramenta quebuscaquantificaroimpactonegativodechoqueseeventoshipotéticosquesejamdesfavoráveisàsposiçõesdoBCB.Sendoassim,sãodefinidoscenáriosdecrise ou de estresse para os principais fatores de risco aos quais as reservas estão expostas,queservemcomobaseparaocálculodasperdasfinanceiraspotenciaisdiante de eventos adversos.

Ostestessãorealizadosconsiderando-seasposiçõesdoBCBaofinalde2019,eosfatoresderiscoutilizadossãoastaxasdecâmbiododólarnorte-americanocontraasoutrasmoedasdasreservaseascurvasdejurossubjacentes.OGráfico3.2 mostra o impacto, no resultado das reservas, de apreciações e depreciações detodasasoutrasmoedas,variandode0%a30%emrelaçãoaodólarnorte--americano.Oimpactonoresultadodasreservasemdólarénegativoquandoocorreaapreciaçãododólarnorte-americanoem relaçãoàsoutrasmoedaspresentes nas reservas internacionais.

OGráfico3.3mostraosresultadosdeumaumentoparalelo(aumentoconstanteao longo da curva de juros) de 0,5 a 5,0 pontos percentuais nas curvas de juros dasmoedasnasquaisasreservassãoinvestidas.Quantomaioroaumentodastaxasdejurosinternacionais,maioroefeitonegativoimediatonamarcaçãoamercadodas reservas.

-24-18-12-606

121824

-30% -20% -10% -5% 5% 10% 20% 30%

Fonte: Banco Central Brasil1/ Impacto no valor das reservas de variações nas taxas de câmbio contra o USD, em 31.12.2019.

Gráfico 3.2 – Teste de estresse de moedas

Taxa de câmbio1/

US$ billhões


-45-40-35-30-25-20-15-10

-50

0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 4,0 5,0

P/L

Fonte: Banco Central do Brasil1/ Impacto no v alor das reserv as de deslocamentos paralelos das curv as de juros, em 31.12.2019. Deslocamento paralelo em pontos percentuais.

Gráfico 3.3 – Teste de estresse de taxas de juros

Taxa de juros1/

US$ billhões

3.2 Risco de liquidez

Um dos pilares da aplicação das reservas internacionais é a liquidez. Dessa forma, noprocessodealocaçãodosinvestimentossãoconsideradasrestriçõesemclassesdeativosparasemitigaroriscodeliquidez,quecorrespondeaoriscodenãosepodervenderumativooufecharumaposiçãonomomentodesejadosemincorreremcustossignificativos.

Paragarantiraliquidezadequadaàsreservasinternacionais,sãoadotadoslimitesoperacionaisnoqueserefereaosmontanteseaosprazosdeinvestimentos.Paraostítulosgovernamentais,supranacionaisedeagências,existelimitemáximodeaquisiçãoporemissãoelimitemáximodeparticipaçãodecadaemissãonacarteira.Esses limitesoperacionaistêmosobjetivosde: i) fazercomqueeventualvendadessestítulospeloBCBnãoalteredemasiadamenteseupreçoemfunçãodafaltade liquidez; e ii) limitar o impacto de uma dada emissão no resultado da carteira.

Adicionalmenteaos controlesporemissãoeporparticipaçãona carteiradeinvestimento,oBCBmonitoraoriscodeliquidezdacarteirautilizandoíndicesde custo de liquidez que levam em consideração a diferença de preços (spread) entreasofertasdecompraedevendadostítulospertencentesàscarteirasdeinvestimento.Taisíndicesdecustossãocalculadosparaostítulosdecadacategoriade emissor (soberanos, supranacionais, agências e ETFs).


ComopodeserobservadonoGráfico3.4,noqueserefereaoriscodeliquidez,calculadopeladiferençadepreçosentreasofertasdecompraevendadostítulos,amédiadessadiferençaem2019paraostítulosemitidosporsupranacionaiseagências se manteve estável em relação a 2018. Pode-se observar que o risco de liquidezrelativodaclassedeemissoressoberanoséconsistentementeinferioraodasinstituiçõessupranacionais,dasagênciasedosgovernoslocais,comoeradese esperar, e é marginalmente maior do que o risco de liquidez de ETFs de MBS negociados em bolsa. O risco de liquidez medido para os emissores soberanos foide0,0284%em2018ede0,0405%em2019,paraossupranacionaisfoide0,079%em2018ede0,078%em2019,paraasagênciasfoide0,076%em2018ede0,082%em2019,paraosgovernoslocaisfoide0,132%em2018ede0,149%em2019,eparaosETFsdeMBSfoide0,023%em2018ede0,025%em2019.

3.3 Risco de crédito

Esta seção apresenta a evolução anual da exposição a risco de crédito das reservas internacionais desde 2008 e os controles existentes sobre essa exposição. Além disso,sãoapresentadosalgunsconceitoseadistribuiçãodosativoscomexposiçãoariscodecréditosegundotrêscritérios:tipodeemissoroucontraparte,regiãogeográficaequalidadedecrédito.

Define-seriscodecréditocomoaincertezarelativaàocorrênciadealgumeventode crédito, em emissor ou contraparte, que resulte na perda de valor das posições associadas com esse agente. Um evento de crédito ocorre quando um emissor ou uma contraparte não cumpre obrigações contratuais de pagamento assumidas. Considera-se que os emissores e as contrapartes do BCB que apresentam risco decréditosãoasinstituiçõesquepossuempassivoscomoBCB,comoagências,bancos centrais, governos centrais, instituições financeiras e organismos supranacionais.Acategoriadeinstituiçõesfinanceirasincluibancoscomerciaisebancosdeinvestimento.Osgráficosseguintesmostramquegrandepartedas

0,00

0,05

0,10

0,15

0,20

0,25

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Soberanos Supranacionais Agências Governos locais ETF MBS

Fonte: Banco Central do Brasil1/ Valores ref erentes às respectiv as carteiras.2/ Calculado pela distância entre os preços de of erta de compra e de v enda.

Gráfico 3.4 – Risco de liquidez1/2/

%


reservas internacionais estáalocadaemtítulos soberanos, sendoque,nessacategoria,ostítulosdoTesouroamericanoapresentamamaiorparticipação.

Aevoluçãodadistribuiçãodasmédiasanuaisportipodeemissorecontrapartepode ser vista no Gráfico 3.5. Nesse gráfico, verifica-se que, nos anos em análise,oaumentodaparticipaçãodetítulossoberanosacompanhouareduçãodasparticipaçõesde instituiçõesfinanceirasede supranacionais.Em2019,adistribuiçãofoisemelhanteàde2018,compequenoaumentorelativodetítulossoberanos em detrimento dos bancos centrais.

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Fonte: Banco Central do Brasil1/ Valores médios por ano

Governos locais Bancos centrais Instituições financeirasSoberanos Supranacionais Agências

Gráfico 3.5 – Distribuição por tipo de contraparte

O nível de risco de crédito de uma carteira é função de sua composição e da qualidadedecréditodosemissoresdeseusativose/oudascontrapartes.Oriscode crédito individual de agências e de organismos supranacionais autorizados parainvestimentopeloBCBébaixoemrazãodoslimitesestabelecidos,tendoemcontaquesãopermitidassomenteaplicaçõeseminstrumentosderendafixacomelevadaqualidadedecrédito,deacordocomaclassificaçãodeagênciasdeavaliação de risco de crédito e também segundo avaliações internas.

Paraocontroledoriscodecréditodasinstituiçõesfinanceiras,foramestabelecidosdoistiposdelimitesoperacionais:umportransaçãoindividualeoutroparaacarteira como um todo. Cada transação está sujeita a limites operacionais que definemaqualidademínimade crédito,o volumemáximodeexposiçãoporemissor e contraparte e o prazo máximo dessa exposição. Na análise de crédito dascontrapartesedosemissoresdetítulosquecompõemacarteiradetítulosdoBCB, são também considerados indicadores de mercado e informações contábeis. Olimiteagregadoparaacarteiratemcomoobjetivorestringiraexposiçãodecréditototal.Paratanto,emprega-semodeloestatísticodemediçãodoriscodecrédito desenvolvido internamente pelo BCB.

Osgráficosaseguirsereferemàexposiçãomédiade2019.AdistribuiçãodosativoscomriscodecréditoporregiãogeográficaémostradanoGráfico3.6.Amaiorpartedaalocação(87,0%)estáememissoresecontrapartesdaAméricadoNorte,devidoàmaiorexposiçãoemativosdosEstadosUnidos,comoconsequênciada


prevalênciadodólarnorte-americanonadistribuiçãopormoedadasreservas.OGráfico3.7apresentaadistribuiçãodosativosporclassificaçãoderiscodecrédito(rating)emostraque92%daexposiçãoapresentamrating Aaa,6%,rating Aa, e2%,rating A.4

86,95%

10,25%0,93%

0,03%1,83%

América do Norte Europa Supranacionais Oceania Ásia

Gráfico 3.6 – Distribuição por região


92%

6% 2%

Aaa Aa A

Gráfico 3.7 – Alocação por rating


OGráfico3.8apresentaaevoluçãodovolume totaldeexposiçãoa riscodecrédito de operações com instrumentos de money market.5 Ressalte-se que essa exposiçãoderivadeoperaçõesdedepósito,compromissosde recomprae/ouderivativos,comoswaps e operações a termo, com bancos comerciais, bancos centrais e organismos supranacionais, e não inclui operações de compra e venda detítulos.Em2011,apioranapercepçãoderiscodecréditodosemissoresedascontraparteseoaumentodas incertezasnomercadofinanceiro internacional

4 Alémdisso,existeumaparcelade0,45%deratings inferiores a A.5 Instrumentos de money market sãoaplicaçõesdecurtoprazo,taiscomodepósitosaprazofixoe compromissos de recompra.


fizeramdiminuirconsideravelmenteaexposiçãoemorganismossupranacionaiseeminstituiçõesfinanceiras.Em2019,emconsequênciadedecisõesestratégicasdo GRC, o volume de operações com instrumentos de money market foi reduzido perantetodosostiposdecontraparte.

3.4 Risco operacional

Oriscooperacionalpodeserdefinidocomoaestimativadasperdas–diretasou indiretas– resultantesde falha,deficiênciaou inadequaçãodeprocessosinternos,pessoase sistemasoudeeventosexternos.Nopassado, essetipode riscoera controladoapenas compráticasqualitativasdegerenciamento.Atualmente, busca-se a mensuração dos riscos operacionais por meio de modelos quantitativoscomocomplemento robustodaspolíticasdecontroles internos.APolíticadeGestão IntegradadeRiscosdoBCBépautadapelasdiretrizeserecomendações apresentadas nos principais guias de referências em gestão de riscosecontinuidadedenegóciosdasorganizações,taiscomoCOSO,normasISO31000,AS/NZS4360:2004,normasISO22301,entreoutras,enasrecomendaçõesde Basileia.

Asferramentasdegestãoderiscosoperacionaisprevistasnessapolíticaduranteas fases de levantamento, análise, priorização, tratamento, monitoramento e revisão dos riscos são: a Autoavaliação de Riscos e Controles (RCSA – Risk and Control Self Assessment),oRegistroHistóricodeEventos(RHE)eosIndicadores-Chave de Riscos (ICRs).

Nos processos de RCSA, os riscos associados a cada processo e suas possíveis causassãoidentificadospelapercepçãodosgestoresdonegócioeclassificadospelanaturezadoseventuaisincidentesdeimpactonegativo.Essaautoavaliaçãode riscos, em primeira abordagem, é conduzida por entrevistas nas quais são identificadososriscosmaisrelevantesassociadosacadaprocessodenegócioeclassificadossegundotaxonomiaderiscobaseadaemeventos.Oresultadoda

05.000

10.00015.00020.00025.00030.00035.000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Fonte: Banco Central do Brasil1/ Valores em US$ milhões (médias anuais).2/ Depósitos, compromisso de recompra, Forex.

Bancos centrais Instituições financeiras Supranacionais

Gráfico 3.8 – Exposição total a risco de crédito com operações de money market1/2/

US$ milhões


identificaçãoedamensuraçãoderiscosoperacionais,aofinaldessaetapa,permiteque se tenha ampla visão dos processos, ações e projetos com cruzamentos de eventosderiscosparaatomadademedidasdemitigaçãoderiscosporparteda organização. Dessa forma, estão identificados atualmente os riscos nos processosrelacionadosàadministraçãoeàexecuçãodaspolíticasdasreservasinternacionaisedefinidososplanosparaamitigaçãodosriscosrelacionadosataisprocessos. O RHE, por sua vez, consiste em criar um banco de dados de incidentes deriscosoperacionais,quepodemserdedoistipos:eventosequaseeventos.Essa ferramenta garante o monitoramento de incidentes e viabiliza a análise de tendências para subsidiar a melhoria dos controles. A consideração dos eventos de risco que se materializaram é um potente instrumento para reavaliar processos, evitar novas perdas, além de corrigir eventual percepção errada quanto aos riscos potenciais presentes em cada processo de trabalho.

OobjetivodosICRséauxiliarnaavaliaçãoenomonitoramentoderiscooperacionalem processos relacionados à gestão das reservas internacionais.

No que se refere aos aspectos operacionais, a aplicação das reservas internacionais envolveosprocessosdeinvestimento,conformidadeeliquidaçãodasoperações.Aconformidadeealiquidaçãosãoprocedimentoscríticosnagestãodasreservas,por afetarem os aspectos de segurança, liquidez e rentabilidade em um ambiente com liquidação em diferentes moedas, praças e fusos horários. Para essas atividades,tãoimportantesquantoovolumedereservassãoamovimentaçãoe adiversificaçãoem termosdeativos, por representaremfluxos adicionaisde trabalhoe, portanto,maior exposição a riscosoperacionais. Em2019,ogiroalcançoumovimentaçãofinanceiraequivalenteaUS$4,84trilhões,comarealizaçãode11.929operações,estimativadetrânsitode104.441mensagensSwift e lançamento de 636.776 registros contábeis. Diferentemente dos númerosdecontratação,queconsideramovalordonegócio,nosprocessosdeconformidadeeliquidaçãosãocontadostodososfluxosvinculadosàsoperaçõesem razão dos riscos potenciais de alguma falha operacional.

Em2019,onúmerototaldeincidentesoperacionaisrepresentou2,6%dototalde operações realizadas.


ResultadosA correta avaliação dos resultados alcançados permite verificar a adequação das estratégias vis-à-vis os objetivos estratégicos definidos.

Aanálisedos rendimentosobtidosnasaplicaçõesdas reservas internacionaisdeveserfeitaconsiderando-seosobjetivosestratégicosdoBCBeosdiferentesmecanismosutilizadosparafinsdecálculo.OBCBconsideraoresultadocontábilpara a elaboração de seu balanço e os dados oriundos do sistema gerencial desenvolvido internamente para auxílio às decisões de investimento e aoscontroles internos.

O resultado contábil, no entanto, não é o mais adequado do ponto de vista de tomadadedecisõesdeinvestimentos,jáqueosretornosnãosãocalculadosemfunçãodomontanteinvestido,queéalteradocomacompraoucomavendade moeda estrangeira. Além disso, como as reservas são aplicadas no mercado internacional,aapuraçãoemreaisincorporaaflutuaçãodataxadecâmbioentreorealeasoutrasmoedas,oquedificultaaanálisedarentabilidadeemdiferentesmercados. Para solucionar esses problemas, seguindo padrão internacional, oBCBcalculaarentabilidadedasreservasutilizandosistemagerencial,oqualpermite a avaliação das carteiras em base diária, possibilitando, também, o acompanhamentodasestratégiasdeinvestimentoemmercadosdistintos.

Em2019,asreservasinternacionaisbrasileirasapresentaramresultadopositivode4,33%,quandomedidononumerário(dólarnorte-americano).Odólaramericanosedesvalorizoulevementefrenteàsdemaismoedasdosativosquecompõemasreservas,oquelevouaresultadocambialparaasreservasde0,08%.Aolongodoano,verificou-seumaquedadejurosnosEUA,comareversãodociclodealtade juros do Fed, em resposta aos dados econômicos. Esse movimento, somado aoganhocomcarregamento,gerouresultadopositivocomjurosde4,25%.EssevalorincluiarentabilidadedosinvestimentosemCNY,cujoresultadolíquidoem2019foide2,27%.

NoGráfico4.1,sãomostradosoresultadodareservaemdólareseuscomponentesde moeda e de juros. O componente de juros corresponde ao resultado das reservas sem considerar a variação cambial, e seu resultado é apresentado em destaque,dadaapredominânciadeinvestimentosemrendafixanasreservas.

4


Por outro lado, considerando como moeda-base o Direito Especial de Saque (DES),6oresultadodasreservasinternacionaisfoipositivoem4,93%,refletindoofatodeasreservasteremumpercentualmaiordedólarnorte-americanodoqueacomposiçãodoDES.Aofinalde2019,99,06%dasreservasinternacionaisbrasileirasestavamalocadasnasmoedasquecompõemoDES.Ohistóricodoresultado nesse numerário para as reservas gerenciadas internamente pelo BCB estánoGráfico4.2.

O uso do real como numerário, por sua vez, traz informações adicionais sobre as variações da reserva internacional. Nesse caso, as variações do real em relação às moedas da reserva dominam o resultado total. Adicionalmente, como a volatilidadedorealésignificativamentemaisaltaqueadodólarfrenteaseuspares,oresultadonessenumeráriosofreaindamaisinfluênciadasflutuações

6 CestademoedasdefinidaeutilizadacomonumeráriopeloFundoMonetário Internacional(FMI).ODESécompostopelasseguintesmoedas:dólarnorte-americano(42,1%),euro(31,3%),libraesterlina(8,2%),iene(7,9%)erenminbi (10,5%)–dadosde31dedezembrode2019.

-6

-3

0

3

6

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Retorno total Retorno juros Retorno moeda

Fonte: Banco Central do Brasil1/ Reserv as internacionais gerenciadas internamente pelo BCB.

Gráfico 4.1 – Rentabilidade das reservas internacionais1/

%

-4-3-2-101234567

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Retorno DES


Gráfico 4.2 – Rentabilidade das reservas internacionais em DES1/

%


cambiais.Oresultadoconsolidadodasreservasmedidoemreaisnoanode2019foipositivoem8,53%.OGráfico4.3exibeoresultadonosúltimosdezanos,emreais, das reservas gerenciadas internamente.

4.1 Relação entre risco e retorno

Estaseçãocomparaoperfilderiscoeoretornodosinvestimentosdasreservasinternacionaisnoperíododejulhode2001adezembrode2019,comalgumasclassesdeativos.Ohorizontede investimentodoBCBéde longoprazo,eaanálisedoperfilderiscoeretornoéfeitacombaseemvaloresmensais,apartirdadisponibilidadededadosno sistemagerencial.OGráfico4.4apresentaoretorno médio e o desvio-padrão anualizados com base em dados mensais. Os títulosdoTesouronorte-americanoestão representadospelos índicesde1a3 anos de vencimento (EUA 1-3), de 3 a 5 anos de vencimento (EUA 3-5) e por todaacurva(EUA).Sãoapresentados,também,índicesdetítulosdosgovernosda Alemanha, do Reino Unido, do Canadá, da Dinamarca, da Suécia, da Austrália e do Japão. Adicionalmente, foram incluídas as séries de ouro e dos índices S&P 500, Euro Stoxx 50 e S&P GSCI Total Return commodities.Nessegráfico,épossívelverificararelaçãoentreriscoeretornodaaplicaçãodasreservasinternacionaisecompará-laaosíndiceslistados,tendoodólarnorte-americanocomomoeda--base.Osresultadosobtidosestãoconsistentescomapolíticadeinvestimentoecom a preferência de risco e retorno do GRC.

-20

-10

0

10

20

30

40

50

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Retorno Reais


Gráfico 4.3 – Rentabilidade das reservas internacionais em reais1/

%


EUA 1-3Reservas

EUA 3-5EUA

Austrália

Canadá

Japão

Reino UnidoSuécia

Alemanha

Dinamarca

S&P 500

S&P GSCI Total Return

Euro Stoxx50

Ouro

0

2

4

6

8

10

12

0 5 10 15 20 25

Gráfico 4.4 – Relação risco (%) vs. retorno (%)1/2/

Fontes: Banco Central do Brasil e Bloomberg1/ Retorno anualizado (a base de cálculo é o dólar norte-americano), período de julho/2001 a dezembro/2019.2/ Desvio-padrão dos retornos mensais (% ao ano).

Risco (%)

Retorno (%)


Anexo

Nota explicativa

EsteanexocontémtabelascomosdadosutilizadosnaconfecçãodosgráficosdopresenteRelatório.Nãoestãoincluídososdadosdocapítulo1edaseção4.1,umavezqueelesprovêmdesérieshistóricasdivulgadaspublicamente.OsnúmerosdastabelassãoosmesmosdosgráficosapresentadosnoRelatório.

Astabelasutilizamdadosgerenciaisrelativosàsoperaçõesrealizadasnoprocessode gestão das reservas internacionais.

Tabela 2.1 – Distribuição por moedas das reservas internacionais1/

Período US$ EUR JPY GBP CAD AUD Ouro Outras 2/

2010 81,80% 4,50% 0,90% 2,70% 6,10% 3,10% 0,50% 0,40%2011 79,61% 4,94% 0,99% 2,98% 6,01% 3,10% 0,50% 1,90%2012 77,40% 5,20% 2,30% 3,00% 6,00% 3,00% 1,00% 2,10%2013 77,70% 5,70% 2,00% 3,20% 5,80% 2,70% 0,80% 2,10%2014 79,70% 4,50% 1,25% 3,08% 5,98% 2,73% 0,74% 2,02%2015 82,95% 4,62% 1,81% 3,01% 4,29% 2,65% 0,66% 0,01%2016 83,46% 4,42% 2,13% 2,60% 4,35% 2,59% 0,70% -0,25%2017 82,25% 4,97% 1,83% 2,82% 4,49% 2,88% 0,76% 0,00%2018 89,93% 5,13% 1,49% 1,92% 0,47% 0,30% 0,75% 0,00%2019 86,77% 7,35% 1,73% 2,11% 0,94% 1,10%

1/ Reservas no conceito caixa (dados de fim de período).2/ A partir de 2019, as alocações em CAD e AUD estarão incluídas no item "Outras".

Tabela 2.2 – Distribuição por classes de ativo das reservas internacionais1/

Período Soberanos Agências Supra-nacionais

Depósitos bancos

Depósitos supran.

Índices de Ações US MBS Outros

2010 80,20% 5,88% 1,82% 1,18% 10,19% 0,73%2011 83,51% 7,12% 4,40% 0,33% 3,83% 0,80%2012 89,87% 3,19% 1,23% 0,41% 4,07% 1,22%2013 91,17% 2,31% 1,05% 0,27% 3,47% 1,74%2014 89,99% 2,70% 1,26% 0,24% 3,69% 2,13%2015 88,47% 2,57% 1,01% 0,16% 4,50% 3,29%2016 88,70% 1,60% 0,70% 0,20% 7,87% 0,94%2017 87,64% 1,61% 0,74% 0,65% 8,49% 0,88%2018 93,18% 1,56% 0,78% 0,36% 2,47% 0,74% 0,14% 0,79%2019 93,03% 1,78% 0,86% 0,41% 1,63% 1,04% 0,15% 1,12%


1/ Reservas no conceito caixa (dados de fim de período).

Tabela 2.3 – Distribuição por classes de ativo das reservas internacionais1/

US$ milhões

Período Soberanos Agências Supra-nacionais

Depósitos bancos

Depósitos supran.

Índices de Ações US MBS Outros

2010 226.098,54 16.584,11 5.120,38 3.334,38 28.714,64 2.053,622011 287.583,91 24.522,50 15.167,37 1.150,16 13.196,73 2.767,352012 322.808,50 11.472,40 4.423,14 1.485,20 14.614,54 4.374,622013 314.166,09 7.956,67 3.605,44 919,47 11.961,18 5.996,002014 315.597,47 9.477,06 4.419,05 827,55 12.944,62 7.456,842015 305.183,33 8.866,73 3.493,59 533,12 15.526,57 11.341,632016 313.064,35 5.640,11 2.467,90 713,05 27.766,31 3.316,772017 321.978,04 5.897,99 2.709,60 2.399,18 31.177,89 3.218,042018 342.687,09 5.732,24 2.850,67 1.307,10 9.068,31 2.719,08 502,93 2.893,642019 324.986,38 6.199,78 2.990,23 1.422,02 5.702,82 3.619,18 519,40 3.903,42


Tabela 2.4 – Prazo médio de investimento – Fim de período1/

Período Anos

2010 1,852011 2,752012 2,792013 2,022014 2,112015 1,972016 1,882017 1,692018 2,232019 2,78


Tabela 2.5 – Prazo médio de investimento – Média anual1/

Período Anos

2010 1,682011 2,652012 2,782013 2,522014 1,992015 2,072016 1,932017 1,812018 2,072019 2,71

1/ Reservas no conceito caixa (média anual).


Tabela 3.1 – VaR das reservas internacionais1/

Período VaR total (%) VaR juros (%) VaR moedas (%)

2010 2,6 1,6 2,42011 3,1 2,5 2,82012 2,2 1,7 2,12013 2,6 1,5 2,02014 1,9 1,0 1,52015 3,0 1,4 2,42016 2,4 1,2 2,02017 2,0 0,8 1,52018 1,5 1,1 1,02019 2,4 2,1 0,9

1/ Média para cada ano do VaR diário anualizado.

Tabela 3.2 – Teste de estresse de moedas1/

Variação Retorno US$ bilhões

-30,0% -13,86-20,0% -9,24-10,0% -4,62-5,0% -2,315,0% 2,3110,0% 4,6220,0% 9,2430,0% 13,86

1/ Impacto no valor das reservas de variações nas taxas de câmbio em relação ao dólar norte-americano, em 31.12.2019.

Tabela 3.3 – Teste de estresse de taxas de juros1/

Variação Retorno US$ bilhões

0,5% -4,51,0% -9,01,5% -13,32,0% -17,52,5% -21,43,0% -25,74,0% -33,55,0% -40,9

1/ Impacto no valor das reservas de deslocamentos paralelos das curvas de juros, em 31.12.2019.Deslocamento paralelo em pontos percentuais.


Tabela 3.4 – Risco de liquidez1/2/

Período Soberanos (%) Supranacionais (%) Agências (%) Governos locais (%) ETF MBS (%)

2012 0,04 0,20 0,202013 0,04 0,13 0,102014 0,03 0,08 0,062015 0,03 0,12 0,092016 0,03 0,13 0,102017 0,03 0,12 0,102018 0,03 0,08 0,08 0,13 0,022019 0,04 0,08 0,08 0,15 0,02

1/ Valores referentes às respectivas carteiras.2/ Calculado pela distância entre os preços de oferta de compra e de venda

Tabela 3.5 – Distribuição por tipo de contraparte

Período Agências Supranacionais Soberanos Instituições financeiras

Bancos centrais

Governos locais

2010 5,93% 7,24% 80,79% 1,20% 4,85% 0,00%2011 7,18% 6,09% 84,18% 0,34% 2,22% 0,00%2012 3,23% 2,93% 90,98% 0,42% 2,44% 0,00%2013 2,35% 2,45% 92,81% 0,27% 2,11% 0,00%2014 2,32% 2,81% 91,36% 0,53% 2,97% 0,00%2015 2,78% 1,90% 91,48% 0,45% 3,38% 0,00%2016 2,12% 2,08% 89,81% 0,47% 5,52% 0,00%2017 1,71% 1,51% 88,96% 0,68% 7,15% 0,00%2018 1,57% 1,37% 90,82% 0,59% 5,63% 0,01%2019 1,73% 0,93% 95,17% 0,57% 1,56% 0,04%

Tabela 3.8 – Exposição total a risco de crédito com operações de money market1/ 2/

Período Supranacionais Instituições financeiras Bancos centrais

2010 15.155 3.350 13.560 2011 5.624 1.152 7.573 2012 5.967 1.485 8.654 2013 4.830 1.833 9.424 2014 5.233 1.863 10.395 2015 3.556 551 11.853 2016 3.948 1.598 18.862 2017 2.697 2.490 26.095 2018 2.181 2.186 20.812 2019 518 2.025 5.652

1/ Valores em US$ milhões (médias anuais).2/ Depósitos, compromisso de recompra, Forex.


Tabela 4.1 – Rentabilidade das reservas internacionais1/

Período Retorno total (%) Retorno juros (%) Retorno moeda (%)

2010 1,82 1,85 -0,032011 3,60 3,76 -0,162012 1,84 1,57 0,272013 -1,46 -0,33 -1,142014 -0,64 1,40 -2,032015 -1,60 0,58 -2,182016 0,70 1,07 -0,372017 2,27 0,74 1,532018 1,17 1,55 -0,382019 4,33 4,25 0,08

1/ Reservas internacionais gerenciadas internamente pelo BCB.

Tabela 4.2 – Rentabilidade das reservas internacionais em DES1/

Período Retorno DES (%)

2010 3,272011 3,922012 1,732013 -1,662014 5,622015 2,882016 3,802017 -3,462018 3,592019 4,93


Tabela 4.3 – Rentabilidade das reservas internacionais em reais1/

Período Retorno reais (%)

2010 -2,572011 16,642012 10,952013 12,962014 12,672015 44,682016 -15,952017 3,802018 18,492019 8,53



GlossárioAs definições têm o objetivo exclusivo de contribuir para a compreensão geral dos conceitos descritos no relatório.

Agências de classificação de riscoSão agências, usualmente privadas, que classificam o risco de crédito de instituições,paíseseativos.

Agências governamentaisSãoagênciaspatrocinadasporgovernoscomobjetivodefomentaráreasestratégicas da economia, como construção, educação etc.

BenchmarkÉumacarteiradereferênciaque,usualmente,éutilizadacomorepresentaçãodaescolhaderiscoeretornodoinvestidor.

CRBCommodity Research Bureau. Índice de preço de commodities calculado diariamente pela empresa Thomson Reuters/Jefferies.

DefaultSituação técnica em que o devedor não cumpre uma obrigação contratual.

ETF (Exchange Traded Funds)Fundos de índices comercializados como ações em bolsas de valores. Os índices podemsercompostostantoporativosderendafixa(exemplo:MBS)quantoderenda variável (exemplo: S&P500).

Gerência ativa Formadegerênciafinanceiranaqualsetentaanteciparmovimentosdemercado,variaçõesde liquidezeoutros fatoresdinâmicos, comoobjetivode seobtermelhor retorno ajustado ao risco em relação à carteira de referência (benchmark).

MBS (Mortgage-backed Securities)Títulos de rendafixa garantidospor coleçõesdehipotecasouempréstimosimobiliários.

Money marketSegmentodomercadofinanceirocompostoporativosdecurtoprazo(atéumano) e geralmente de grande liquidez, como commercial papers,certificadosdedepósitosnegociáveis(CDs),treasury bills, acordos de recompra (repos) etc.


Ponto base (p.b.)Um ponto base corresponde a 0,01 ponto percentual.

RatingNotadadaporumaagênciadeclassificaçãode riscoqueexpressao riscodecréditodeinstituições,paísesouativos.

SpreadDiferença de preço entre as cotações de compra e venda ou entre cotações dedoisativosdiferentes.

SupranacionaisPapéisemitidospororganismosmultilaterais,comooFundoMonetárioInternacional(FMI), o Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID), o Bank for International Settlements (BIS), o Banco Mundial (Bird) etc.

SwiftSociety for Worldwide Interbank Financial Telecommunications. É um sistema mundial de telecomunicações cujo principal objetivo é prestar serviço de mensageria, o que possibilita ao Banco Central do Brasil liquidar operações com as reservas internacionais.

Treasuries/T-billsPapéisemitidospeloTesouronorte-americano.Treasury bills (T-bills)sãoemitidascom prazo de até um ano e não pagam cupom. As demais treasuries (bonds e notes)sãoemitidascomprazosuperioraumanoepagamcupom.

Valor em RiscoValorestimadodaperdadeuminvestimentoemdeterminadoprazocomumdadoníveldeconfiança.

VIXChicago Board Options Exchange Market Volatility Index (VIX) ou índice de volatilidadeimplícita,extraídadeopçãodecompradeíndiceS&P500.

VolatilidadeGraudevariabilidadedospreçosoudosretornosdeativos.

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