raroc – retorno ajustado ao risco uma nova dimensão na ... · pdf fileraroc e...
TRANSCRIPT
Raroc – Retorno Ajustado ao RiscoUma nova dimensão na Gestão
Palestra para Evento da Serasa
José Renato Carollo
São Paulo, 29 de março de 2006
2
Índice
Capital : definição ....
Raroc
Função de otimização da Instituição Credora
EVA
Derivativos de Crédito
3
Problema central de crédito da instituição credora
● Otimizar :
– Valor agregado ou Raroc através da alocação de Capital entre divisões ,
– Sujeito a:
● Custo de capital– Divida, Equity– Institucional e divisional
● Restrições Regulatórias– Capital, tipo de investimento
4
Geração de Valor por Instituições Financeiras
● Geração de Valor por Instituições Financeiras
– Alocação eficiente a um mínimo custo na negociação e no empacotamento/ desempacotamento de riscos de vários contratos financeiros, inclusive riscos de cash flow.
– A visão tradicional de risk management quanto a assegurar a sobrevivência a longo prazo não satisfaz os acionistas .
● Raroc e RAPM (risk adjsuted performance measures)
– É uma classe de indicadores que substitui aqueles que :
● Não indicam o custo de oportunidade em termos de :
– Taxa ou
– Risco
6
EVA para bancos
● EVA =
– Capital investido* (retorno em capital investido-custo de
capital) =
– (capital investido * retorno sobre capital investido)- (capital
investido* custo de capital)=
– NOPAT – (capital investido* custo de capital)
● NOPAT = net operating profits after-tax
– Não é medida aceita por Br-Gaap ou Gaap’s
8
EVA e NOPAT – portfóliode empréstimos
Empréstimos 1 2 3 4 5 6
Montante 1000 1000 1000 1000 1000 1000
5% Alocação K 50 50 50 50 50 50
NOPAT 40 20 10 5 2 1
ROA 4,0% 2,0% 1,0% 0,5% 0,2% 0,1%
ROE 80% 40% 20% 10% 4% 2%
12% Capital Econômico 6 6 6 6 6 6
EVA 34 14 4 -1 -4 -5
# Empréstimos 1 2 3 4 5 6
Montante 1000 2000 3000 4000 5000 6000
Alocação K 50 100 150 200 250 300
NOPAT 40 60 70 75 77 78
ROA 4,0% 3,0% 2,3% 1,9% 1,5% 1,3%
ROE 80% 60% 47% 38% 31% 26%
Capital Econômico 6 12 18 24 30 36
EVA 34 48 52 51 47 42
Fonte : Uyemura et al, 1996
9
EVA – Medida e correlação com MVA
● Medida em $
– Nenhuma média ou taxa reflete criação de valor
● Correlação com MVA (Market Value Added)
– Uyemura et al (Stern Stewart)
● Eva tem mais alto grau de correlação com MVA– 40 % , contra 13 % ROA, 10 % ROE, 8 % Receita Líquida e 6 % RL por ação
– Lehen
● Eva é o mais correlacionado com retornos da ação
● O’Byrne
– Eva é superior a resultado contábil em prever valor da empresa
10
Uyemura et al
● EVA
– 100 maiores bancos , de 1986-1995
● EVA padronizado
– Mudança no MVA padronizado
– Intervalo de cada 5 anos de 1986 até 1995
– Reprodução para setor industrial (1000 empresas) resulta
semelhante resultado
11
EVA - Cálculo
● O EVA é calculado a partir do plano contábil da empresa , com ajustes
● Já foram identificados mais de 160 ajustes (em termos de GAAP) para bancos.
– Normalmente são feitos em torno de 10
– Ajustes obedecem a critérios de
● Materialidade
● Comportamento
● Facilidade de compreensão pelos gestores
● Disponibilidade de dados
13
Gestão focada em EVA
● Eva é utilizado em :
– Orçamento
– Planejamento estratégico
– Precificação
– Relatórios financeiros
– Valuation de negócio
● Detecta-se quais os negócios/ transações que geram/ destroem valor
14
Ações baseadas em EVA
● Ações :
– Melhora de rentabilidade através de reprecificação
– Aumento de atividade, diluindo custos fixos e obtendo ganhos
de escala
– Diminuir a atividade e redistribuir capital para melhores
oportunidades de negócio
● Identificação de determinantes de EVA
– Drivers de EVA
● Custos fixos, variáveis, escala , etc.
15
Dívida e Custo de Capital
● Ao contrário de Empresas não financeiras, dívida serve de ‘input’para a produção de produtos financeiros da IF
● Juros representam a ‘despesa’ desta ‘matéria prima’.
– Portanto é despesa operacional
● Portanto, o custo de capital sobre todos os ativos não é adequado .
– Eva™ seria viesado porque contaria duas vezes a dívida
18
Definições de Capital
● Capital Risco, Capital ajustado ao Risco, Capital Econômico
– Mínimo capital capaz de assegura com uma probabilidade pré-determinada o valor dos ativos contra uma perda de valor, do ponto de vista da firma
● Capital Regulatório
– Mínimo capital capaz de assegurar com alta probabilidade o valor dos ativos contra uma perda de valor, do ponto de vista prudencial do regulador
– É baseado na probabilidade de ativos quanto ao decréscimo de valor ( ex. : Tier 1, Tier 2 da Basiléia ,segundo o APR)
● Capital
– Caixa necessário para executar uma transação ● Capital próprio
19
Tipos de EquityDeutsche Bank
31 Dez 2003FinalidadeBase
Equity do Acionista
BIS core capital(Tier I)
Bis total capital(Tier I + II)
Capital Econômico
US-GAAPRelatório
Financeiro28.2
Book shareholdersEquity, ajustado
para itens regulatórios
Compliance com requerimentos de
Adequação de Capital
21.6
29.9
Medidas de Risco Internas
Risk managementAlocação de Capital
17.0
Book equity
Regulatório
Em EUR bn
Fonte : Deustche Bank
Deustsche Bank
20
Estrutura e Orçamento de Capital
● Estrutura
– Relação Debt/Equity
● Relação dívida e patrimônio líquido
● Determina :
– A capacidade de uma estrutura a suportar perdas
● Qualidade de crédito ( AAA, BBB, etc.)
– Incorre em custos
● Impostos sobre rentabilidade do patrimônio líquido
● Orçamento
– Atribuição ou alocação de determinada quantidade de capital a uma unidade de negócio ou a uma operação
21
Decisão de estrutura de capital
● Definição de estrutura de Capital
– Dívida ou Equity
– Tendência natural a dívida
● Bancos comerciais, pelos depósitos
● Juros tendem a ter tratamento diferenciado (impostos)
● Problema
– Da instituição como um todo
– De cada divisão
22
Problema conjunto
Definição
Estrutura de
Capital
Alocação/
Orçamento
de Capital
entre
divisões
Gestão de
Risco
23
Problema conjunto
● A estrutura de Capital
– Determina o custo médio de capital
● A proporção de hedging (risk managment)
– Nem todos os riscos podem ser hedgeáveis
– Determina a exposição do banco e portanto o capital econômico ( orçamento de capital)
● => não se pode separar as três decisões , a menos que todos os riscos do banco fossem ‘tradable’ ou ‘hedgeáveis’
24
Risco de Crédito Risco de Mercado Risco Operacional Risco de Negócio
Perda Inesperada
• Perda empréstimo
específico• Risco – País• Provisão Geral para crédito
Value at Risk
• Preços de Mercado/Taxas
•Correlações existentese níveis de volatilidade
Perda Inesperada
•Interrupção de Negócios
• Falha nos sistemas de
controle
• riscos de projetos e
outros
Perda Inesperada
•Ambiente de Mercado• Comportamento do cliente
• Progressos Tecnológicos
História de Crédito
Movimentos deMercado
Perda de Incidentes
Operacionais
Condições geraisnegócios
Riscos Quantificados
Capital Econômico
Ativos ponderados pelo risco
Capital Econômico – Medida agregada de risco do banco
Fonte : Deustsche Bank
26
Histórico
● Até 1970
● Resultado contábil líquido● Tendência a ´inchar´ balanço
● Roa
● Resultado contábil/ ativos
● Derivativos
● ROE (equity)
● 1988
● Introdução capital regulatório (Bis)
● Visão de que ativos têm diferentes riscos
● Não sofisiticado
● Restrição a atividade
● Retorno / K regulatório
27
Histórico
● Pressão acionistas em criação de valor
● Roe (contábil) não é compatível com framework de valor, não tratando:
– Risco efetivo
– Valor de cash flow futuro
– Custo de oportunidade do capital
● RAPM
– Risk Adjusted Performance Measures
– Raroc
– 59 % de 55 bancos internacionais mais importantes têm um processo de Raroc (1999)*
citado em Schroeck, G, Risk Management and Value Creation in financial
instiutions, John Wiley & Sons
28
Raroc como ferramenta
● Raroc como ferramenta de Orçamento de Capital
– Gestão de risco : Quanto cada transação contribui paa o risco total do banco e determinar o capital requerido para o banco (beta interno)
– Avaliação de performance : determinando a rentabilidade econômicade diferentes transações em uma base ajustado ao risco emdiferentes fontes de risco. Diz respeito à adição de valor de umatransação para servir de base para orçamento de capital e decisõesde bonificações e identificar transações onde o banco tem vantagemcompetitiva
29
Definição de Raroc
Receita Líquida ajustada ao riscoRaroc
Capital Econômico
= + Receita Esperada (Receita Bruta de Juros + outras) - Custo de Oportunidade - Despesas não relacionadas a juros
(Despesas Diretas e Indiretas + despesa de pessoal) +- Outros transfer prices - Perda Esperada (Crédito) + Benefício de Capital
(versão antes de impostos)
30
Vantagens Raroc
– Única medida de performance e orçamento de capital que reflete o risco total usando medida de risco (Capital Econômico)
– Fixa rentabilidade através de custo de oportunidade
– Idéia fácil de comunicar
– Aceitação em toda a instituição
– Incentivo à performance de funcionários
● Exemplo depto de crédito e tesouraria
– Uma única taxa de mínima de atratividade (tma) para todo o banco
– Alocação segundo beta interno
31
Deficiências
● Única TMA pode não funcionar:
– Projetos com alto risco e npv negativo são aceitos
– Projetos com baixo risco e npv positivo são rejeitados
32
Processo de gestão
● Autoridade Central e divisões
– Autoridade fixa preço interno para o CE
● Exemplo de Stein(1997)
● Específico para cada divisão e suas oportunidades de investimento
– Cada divisão atua separadamente das outras
● Levantamento de Capital
– Dívida x equity
– Dívida mais fácil e rápido
● Decisão de investimento
33
Hurdle rate
● Para o modelo de um fator
● γ (gamma) = preço de mercado do risco do fator precificado
● Rm= retorno do fator de preço
● µt= retorno no portfolio existente do banco
● λ = custo unitário da volatilidade do cash flow do banco
),cov()cov( , pimit RR µλµγµ +=
34
Custo de Equity, Dívida e Wacc
20%
30%
40%
50%
60%
70%
10%
4.2
6
4.5
6
4.8
8
5.2
5
5.6
7
6.1
4
6.6
9
7.3
3
8.0
9
9.0
0
D/E
CE
WACC
CD
CE
CD
WACC
35
Negócios
Varejo
Comercial
Asset Mgmt
AAA AA- A AAA AA- A
1.01
1.53
1.49
1.09
1.64
1.61
1.29
1.94
1.90
9.1%
11.9%
11.7%
9.5%
12.5%
12.4%
10.6%
14.2%
14.0%
BetaRetorno médio/Custo de Capital
Impacto de orçamento de capital: Alavancagem e Ratings
Fonte: 2004 Mercer Oliver Wyman
37
Comparação Risco e Raroc para diferentes correlações
Alta
Correlação
Baixa Correlação
Hurdle
Rate
RAROC
RiscoFonte : Crouhy et al
38
Alavancagem
● Limites
– Custo de iliquidez
– Grande custo de quebra da instituição
● Há custos em gerenciar capital
– Preço por assumir risco irá exceder o preço de mercado .
– Bancos deveriam apenas assumir riscos ilíquidos ou não-tradables em que tem vantagem comparativa em ter.
● Risco de crédito (não tradable)
39
Comparação Risco x Raroc para diferentes NPV’s
NPV > 0
NPV < 0
NPV = 0
RAROC
Risco
Fonte : Crouhy et al
40
Projetos com NPV=0 e NPV<0
Hurdle
Rate
Risco
RAROC
HurdleRate
RAROC
RiscoNPV= 0 NPV< 0
Fonte : Crouhy et al
42
Derivativo de Crédito
● Cada retorno corresponde a um risco de crédito e uma exigência de capital regulatório
Comprador de ProteçãoRating XX
Exigência de Capital XXRAROC XX
Vendedor de ProteçãoRating XX
Exigência de Capital XXRAROC XX
Ativo de referênciaRating XX
Yield/Retorno(Y)
Y - Custo Financiamento (CF)
Custo de Oportunidade
(CO)
Spread Líquido: Y-CO
Pagamento Condicional
Entrega Condicional
43
Derivativo de Crédito- caso Default
Comprador de ProteçãoRating XX
Exigência de Capital XXRAROC XX
Vendedor de ProteçãoRating XX
Exigência de Capital XXRAROC XX
Ativo de referênciaRating XX
Custo de Oportunidade
(CO)
Spread Líquido: Y-CO
Pagamento Condicional
Entrega Condicional