preços de ativos com risco de crédito - anbima - debêntures · – curvas provenientes de...
TRANSCRIPT
![Page 1: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/1.jpg)
Preços de ativoscom risco de crédito
Affonso C. Taciro JuniorNovembro/2004
![Page 2: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/2.jpg)
Agenda
• Introdução• Spread de Credito• Abordagens práticas• Portfolios contendo risco de crédito
![Page 3: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/3.jpg)
Introdução
• Queda dos prêmios nos títulos públicosfederais
• Aumento da demanda para ativos comprêmios
• Entre estes ativos, destacam-se os ativoscom risco de crédito
![Page 4: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/4.jpg)
Introdução
• Risco de crédito ou Risco de “Default”:– Risco do emissor não honrar com os
pagamentos de juros e/principal
• Cédula de Depósito Bancário - CDB– R$ 94 Bilhões– Fonte: Cetip
![Page 5: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/5.jpg)
Introdução
• Debêntures– R$ 42 Bilhões de debentures emitidas– 189 emissões– 327 séries– 155 emissores– Fonte: Cetip
![Page 6: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/6.jpg)
Introdução
• Mercado Secundário
• Liquidez X Preços
• Preço X Liquidez
• Marcação a mercado
![Page 7: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/7.jpg)
Spread de Crédito• Definição do spread de crédito
A diferença entre a “yield tomaturity”do título e a taxa sem riscode crédito
• A partir de uma estrutura a termo de taxa dejuros sem risco de crédito, incluir nestacurva o spread de crédito
![Page 8: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/8.jpg)
Spread de Crédito• Qual é a taxa de juros sem risco de crédito?
– Curvas provenientes de títulos do governofederal?
– Curvas proveniente dos derivativos da BMF?– Curvas de emissores considerados os melhores
riscos de crédito?• Na escolha desta curva “sem risco de
crédito”, é desejável que esta curva possuacaracterísticas na qual possa haver o menorrisco de crédito possível
![Page 9: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/9.jpg)
Spread de Crédito
Prazo
Taxa
Spread:-Risco de Liquidez-Risco de Crédito
Base
EmissorCuidados
![Page 10: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/10.jpg)
Spread de CréditoUma proposta para quantificar o spread
de crédito:
• conceito de probabilidade de “default”• conceito de perda dado o “default”
![Page 11: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/11.jpg)
Spread de Crédito
Probabilidade de default é a probabilidade deo emissor ou tomador não honrar com as suasobrigações financeiras em um determinadoperíodo.
Por exemplo: Se um emissor possui 2% deprobabilidade de default para o próximo ano,significa que existe 2% de chance de o emissornão honrar seus pagamentos nos próximosanos.
![Page 12: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/12.jpg)
Spread de Crédito
Perda dado evento de default é o valor daperda financeira dado que houve um evento dedefault por parte do emissor ou tomador.
![Page 13: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/13.jpg)
Spread de Crédito
Por exemplo:O Emissor A emite uma debênture que irápagar $ 1000 no prazo de um ano.
Dado que a probabilidade de default desteemissor é de 2% e que a perda dado o eventode “default” é de 100%, o risco de crédito aose comprar esta debênture é:
$1000 x 2% x 100% = $ 20
![Page 14: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/14.jpg)
Spread de Crédito
Exemplo (continuação):
Sabendo que pode haver uma perda de $ 20,pode-se adicionar um desconto equivalente a$20 no preço do ativo.
$ 1000 - $ 20 = $ 980
![Page 15: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/15.jpg)
Spread de Crédito
Exemplo (continuação):
$1000 - $ 20 = $ 980
Dado que para o mesmo prazo, a taxa de jurossem risco de crédito é de 15%, têm-se:
17,852%)151(
980senPr_ =+
=teeValor
![Page 16: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/16.jpg)
Spread de Crédito
Exemplo (continuação):
Taxa de juros:
%34,1717,852
1000__ ==AEmissorTaxa
Spread: 2,34%
![Page 17: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/17.jpg)
Abordagens práticas
• Dados históricos• Bancos de dados de agências de
classificação de rating
• Dados internacionaisX
Dados locais
Algumas agências relacionam seus ratingscom probabilidades de default
![Page 18: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/18.jpg)
Modelos
• Modelos• Modelo de cálculo de probabilidade de
default• Black-Sholes-Merton• Vasicek & Kealhover
• Modelo do spread de crédito (modelosreduzidos)
• Madan e Unal• Duffie e Singleton• Brennan and Schwartz
![Page 19: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/19.jpg)
Overview do Modelo KV
Quando um investidor compra as ações doemissor, ele está comprando um direito nãouma obrigação sobre as obrigações daempresa.•Três informações relevantes:•Valor dos ativos
• Valor presente do fluxo de caixa futuro da empresa•Risco do ativo
• Incerteza do valor do ativo (volatilidade)•Alavancagem
• Endividamento da empresa
![Page 20: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/20.jpg)
Overview do Modelo KV
Valor de Mercado dos ativos
Valor dos passivos
Novembro 2001
Default
![Page 21: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/21.jpg)
Overview do Modelo KV
No caso simplificado, usando a teoria deopções, a ação é uma “call option” sobre osativos da empresa no qual o preço deexercício é o valor contábil do passivo daempresa.
![Page 22: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/22.jpg)
Overview do Modelo KVValor da ação
Valor dos ativosValor do passivos
VE
VA
![Page 23: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/23.jpg)
Overview do Modelo KV( )rXVOpçõesfunçãoV AAE ,,,_ σ=
( )rXVOpçõesfunção AAE ,,,_ σσ =
VE = Valor de Mercado (Preço da ação x qtde de ações)σE = Volatilidade do preço da açãoX = Valor contábil do passivor = Taxa de juros
DesconhecidosVA = Valor do ativoσA = Volatilidade do valor do ativo
![Page 24: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/24.jpg)
Overview do Modelo KV
Teoria de Opções
Call Option
Strike Price
Valor implícito doativo
Vasicek/Kealhofer Model
= Valor de Mercado do Ativo
= Valor contábil do passivo
Valor ímplicito de mercado
![Page 25: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/25.jpg)
Overview do Modelo KV
( ) ( )21 dXNedNVV rTAE
−−=Continuação
açõesaçãoXqtdepreçoVE __=Onde,
T
TrXV
d
AA
σ
σ
++
=2
ln1
2
Tdd Aσ−= 12r = taxa de juros
![Page 26: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/26.jpg)
Overview do Modelo KV
AE
AE VV σσ ∆=
Continuação
Dadas as equações anteriores é possíveldeterminar os valores de VA e σA
![Page 27: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/27.jpg)
Overview do Modelo KV
A probabilidade de default é dada pelaprobabilidade de que o valor do ativo seja menorque o valor contábil do passivo
[ ]AAttAt VVXVp =≤= 0|Pr
−+
−=T
TXV
NpA
A
t
A
t σ
σµ 2ln2
![Page 28: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/28.jpg)
Pontos para análise
• Emissores que não possuem ações listadas• Cálculo das volatilidades• Horizonte de cálculo• Informações de balanço
![Page 29: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/29.jpg)
Referências
• Sites:• www.cetip.com.br• www.andima.com.br• www.bcb.gov.br• www.kmv.com• www.defaultrisk.com• www.debentures.com.br
![Page 30: Preços de ativos com risco de crédito - ANBIMA - Debêntures · – Curvas provenientes de títulos do governo ... pode-se adicionar um desconto equivalente a $20 no preço do ativo](https://reader034.vdocuments.com.br/reader034/viewer/2022052610/5c00036409d3f2be278c942d/html5/thumbnails/30.jpg)
Referências
• Artigos:• Peter Crosbie & Ahmet Kocagil, 2003, Modeling Default
Risk, Moody´s KMV,• Miikka Tauén, 1999, A comparison of Bond Pricing
Models in the pricing of Credit Risk, working paper• Pierre Mella Barra & Pierre Tychon, 1999, Default Risk in
Asset Pricing, Reveu Finance• Duffie, Darrel and Kenneth J. Singleton, Modelling term
structures of defaultable bonds, Review of FinancialStudies